Những điểm chính cần ghi nhớ
Các nhà đầu tư lớn đang dần giảm bớt lượng cổ phần nắm giữ, tạo ra áp lực bán liên tục đối với Bitcoin, Ether và XRP.
Tình hình thắt chặt kinh tế vĩ mô toàn cầu, bao gồm cả kỳ vọng về việc Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất và phản ứng thờ ơ trước việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất, đang gây áp lực lên tâm lý chấp nhận rủi ro.
Nhu cầu mua của người mua đang suy yếu, với tốc độ tích lũy trái phiếu kho bạc chậm hơn và số lượng người mua tích cực khi giá giảm ít hơn so với các chu kỳ trước đây.
Bitcoin đang kiểm tra các mức kỹ thuật quan trọng dài hạn, những mức mà trong lịch sử thường báo hiệu các đợt giảm giá kéo dài.
BitMine Immersion Technologies (mã chứng khoán: BMNR) cho biết họ nắm giữ 3.967.210 Ether ( ETH ) tính đến ngày 14 tháng 12 năm 2025. Bên cạnh lượng Ether nắm giữ, công ty cũng tiết lộ sở hữu 193 Bitcoin ( BTC ), cổ phần trị giá 38 triệu đô la trong Eightco Holdings (Nasdaq: ORBS) và 1 tỷ đô la tiền mặt.
Tính đến thời điểm viết bài này, BitMine mô tả tổng giá trị các khoản đầu tư "tiền điện tử + tiền mặt + các dự án đột phá" của mình vào khoảng 13,2 tỷ USD đến 13,3 tỷ USD.
Con số ấn tượng gần 4 triệu ETH ngay lập tức gây ấn tượng mạnh.
Nhưng điều thực sự quan trọng không chỉ là quy mô của khối tiền điện tử đó; mà là khối tiền đó so với giá trị mà thị trường công khai định cho cổ phiếu của BitMine như thế nào.
Bảng định giá BitMine tính đến cuối tháng 12 năm 2025.
Đối với các công ty chủ yếu hoạt động như kho lưu trữ tiền điện tử , các cuộc thảo luận về định giá thường bắt đầu bằng một câu hỏi đơn giản: Giá trị của tiền điện tử là bao nhiêu, và so với vốn hóa thị trường của công ty thì như thế nào sau khi đã tính đến số lượng cổ phiếu?
Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, BitMine Immersion Technologies (BMNR) được thị trường chứng khoán định giá khoảng 13 tỷ đô la, với giá cổ phiếu giao dịch ở mức thấp đến trung bình khoảng 30 đô la và ước tính có 425,8 triệu cổ phiếu đang lưu hành.
Theo Arkham, vào ngày 17 tháng 12, công ty đã bổ sung thêm 140 triệu đô la ETH vào lượng Ether dự trữ của mình.
Mức định giá này đặt công ty vào một vị thế đặc biệt: Vốn hóa thị trường cổ phiếu của công ty tương đương với giá trị thị trường được báo cáo của các khoản nắm giữ tiền điện tử và tiền mặt, dẫn đầu là gần 4 triệu ETH.
Do đó, định giá của BMNR ít phụ thuộc vào các chỉ số hoạt động truyền thống mà chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi giá trị thị trường của kho tài sản kỹ thuật số, kỳ vọng về sự pha loãng từ các đợt huy động vốn trước đó và cách các nhà đầu tư định giá một chỉ số đại diện được giao dịch công khai cho mức độ tiếp xúc với ETH.
Mặc dù cổ phiếu đã mang lại mức tăng trưởng mạnh mẽ trong năm qua, nhưng các công cụ sàng lọc định giá và mô hình của bên thứ ba cho thấy nó đang được giao dịch ở mức bội số cao so với lợi nhuận hiện tại, phản ánh việc thị trường sẵn sàng định giá BMNR chủ yếu như một công cụ quản lý kho bạc tiền điện tử quy mô lớn hơn là một công ty hoạt động thông thường.
Định giá theo kiểu kho bạc và lý do tại sao việc pha loãng lại quan trọng.
Vì BMNR là cổ phiếu được giao dịch công khai, vốn hóa thị trường của nó khá đơn giản: giá cổ phiếu nhân với số cổ phiếu đang lưu hành. Nhưng số lượng cổ phiếu không phải là chi tiết tầm thường; nó rất quan trọng để hiểu mỗi cổ phiếu thực sự đại diện cho điều gì.
Hoạt động huy động vốn năm 2025 của BitMine bao gồm một khoản đầu tư tư nhân vào một giao dịch phát hành cổ phiếu ra công chúng . Theo thông tin được công bố trong hồ sơ gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), thỏa thuận này bao gồm việc phát hành 36.309.592 cổ phiếu với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, cùng với các chứng quyền được cấp vốn trước có thể thực hiện để mua thêm tối đa 11.006.444 cổ phiếu, cộng thêm các gói chứng quyền khác liên quan đến cùng đợt huy động vốn này.
Đối với các nhà đầu tư và nhà điều hành đang tìm hiểu về các công ty quản lý quỹ tiền điện tử, điểm mấu chốt rất đơn giản. Điều quan trọng là mỗi cổ phần đại diện cho bao nhiêu phần trăm quỹ tiền điện tử. Điều đó phụ thuộc vào số lượng cổ phần và số lượng cổ phần tương đương hiện có.
Một công ty có thể tăng đáng kể lượng ETH nắm giữ. Đồng thời, công ty đó cũng có thể tăng số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Khi điều đó xảy ra, giá trị quỹ dự trữ trên mỗi cổ phiếu có thể không tăng. Cả quy mô lượng tiền điện tử nắm giữ và số lượng cổ phiếu đều quan trọng.
Nói cách khác, việc số dư ETH tăng lên không tự động dẫn đến sự tăng giá trị tương ứng trên mỗi cổ phần.
Vì sao "4 triệu ETH" không giải quyết được tranh luận về định giá
Ngay cả với việc công khai thông tin tiền điện tử minh bạch bất thường, việc so sánh theo kiểu giá trị tài sản ròng vẫn cần có bảng cân đối kế toán đầy đủ để có ý nghĩa.
Điều đó bao gồm:
Tài sản, chẳng hạn như ETH, BTC, tiền mặt, cổ phần và bất kỳ tài sản hoạt động nào.
Các khoản nợ phải trả, bao gồm nợ vay, các khoản phải trả, nghĩa vụ thuê hoặc các khoản yêu cầu bồi thường khác có quyền ưu tiên cao hơn vốn cổ phần thông thường.
Số lượng cổ phiếu đã pha loãng hoàn toàn , bao gồm cổ phiếu đang lưu hành cộng với chứng quyền có thể thực hiện và chứng quyền được cấp vốn trước.
Một bản tóm tắt thông cáo báo chí cung cấp thông tin rõ ràng về khía cạnh tài sản, nhưng nó không tự giải quyết được các câu hỏi liên quan đến nợ phải trả hoặc việc pha loãng cổ phần hoàn toàn.
Điều mà nó chứng minh là một điều mang tính cấu trúc hơn: lượng ETH mà BitMine nắm giữ hiện đủ lớn để giá trị vốn chủ sở hữu của công ty gắn chặt với biến động giá ETH, đơn giản vì quy mô lượng ETH nắm giữ tương đương với tổng vốn hóa thị trường của công ty.
Mối liên hệ đó không phải là dự đoán về giá cả hoặc lợi nhuận trong tương lai; đó là một thực tế mang tính cơ học về quy mô.
Ý nghĩa về kế toán và công bố thông tin
Còn một điểm đáng chú ý nữa. Tại Mỹ, các quy tắc kế toán đối với tài sản tiền điện tử đã thay đổi. Theo các tiêu chuẩn cập nhật do Hội đồng Chuẩn mực Kế toán Tài chính ban hành , nhiều tài sản tiền điện tử hiện được đo lường theo giá trị hợp lý, với những thay đổi được phản ánh trực tiếp vào thu nhập ròng cho các năm tài chính bắt đầu sau giữa tháng 12 năm 2024.
Đối với một công ty nắm giữ lượng ETH trị giá hàng tỷ đô la, điều đó có nghĩa là sự biến động giá tiền điện tử có thể dẫn đến những thay đổi đáng kể trong lợi nhuận được báo cáo, ngay cả khi công ty không bán bất kỳ token nào. Do đó, một số nhà đầu tư có thể dựa nhiều hơn vào các khung định giá tài sản hơn là các bội số dựa trên lợi nhuận truyền thống khi xem xét định giá.
Ngoài ra, các cơ quan quản lý của Mỹ luôn nhấn mạnh rằng các nhà phát hành liên quan đến tiền điện tử phải đối mặt với những rủi ro đáng kể, bao gồm biến động giá, vấn đề lưu ký và an ninh mạng , cũng như rủi ro về cấu trúc thị trường. Những rủi ro đó không biến mất chỉ vì tiền điện tử được nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.
Định giá của BitMine báo hiệu điều gì đối với các nhà đầu tư ETH?
Đối với các nhà đầu tư Ether, định giá cổ phiếu của BMNR ít quan trọng như một tín hiệu về các yếu tố cơ bản của ETH mà chủ yếu đóng vai trò như một cơ chế phản ánh.
BitMine nắm giữ khoảng 4 triệu ETH. Do đó, cổ phiếu của công ty ngày càng được xem như một chỉ số đại diện cho mức độ nắm giữ ETH của doanh nghiệp. Khi giá ETH biến động, cổ phiếu của BMNR thường biến động theo.
Tuy nhiên, giá cổ phiếu cũng bị ảnh hưởng bởi các yếu tố mà nhà đầu tư ETH thường không gặp phải. Những yếu tố này bao gồm sự pha loãng cổ phần, cấu trúc tài chính, nợ phải trả và rủi ro công bố thông tin. Do đó, những thay đổi trong giá cổ phiếu của BMNR có thể khuếch đại hoặc bóp méo biến động giá ETH thay vì phản ánh chúng một cách chính xác.
Trên thực tế, BMNR có thể thu hút vốn đầu tư muốn tiếp cận ETH thông qua thị trường công khai, nhưng nó không đại diện cho nhu cầu gia tăng trên chuỗi khối hoặc tín hiệu giá rõ ràng cho chính Ether. Thay vào đó, nó làm nổi bật cách ETH đang ngày càng được tích hợp vào các cấu trúc vốn chủ sở hữu truyền thống, nơi các quyết định của doanh nghiệp, chứ không phải các nguyên tắc cơ bản của giao thức, ngày càng định hình cách định giá sự tiếp cận đó.
