Những thông tin, quan điểm và nhận định về thị trường, dự án, tiền tệ, v.v. được đề cập trong báo cáo này chỉ mang tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Được viết bởi 0xWeilan
"Hiện tại, với triển vọng cắt giảm lãi suất ngày càng trở nên không chắc chắn và tâm lý rủi ro chưa phục hồi hoàn toàn, việc bán tháo theo chu kỳ (mô hình chu kỳ) đã trở thành động lực chính thúc đẩy biến động giá của BTC. Nếu không có thêm dữ liệu kinh tế và việc làm nào để hỗ trợ điều này, sự thay đổi trong tâm lý chấp nhận rủi ro sẽ đẩy các quỹ quay trở lại thị trường, và với việc tiếp tục bán tháo phe long, một khi BTC thực sự phá vỡ đường phân chia giữa phe tăng và phe giảm, một 'hiện tượng ép mua dài hạn' có thể xảy ra, và xác suất kết thúc chu kỳ của BTC sẽ tăng đáng kể."
Cuối cùng, BTC đã trải qua đợt bán tháo "long squeeze" mà chúng tôi đã dự đoán trong báo cáo tháng 10, giảm 17,51% chỉ trong một tháng, đánh dấu mức giảm hàng tháng lớn thứ hai trong chu kỳ này. Đến cuối tháng, mức thoái lui tối đa từ đỉnh đạt 36,45%, lớn nhất trong chu kỳ này.
Về mặt kỹ thuật, BTC đã từng phá vỡ xuống dưới "đáy Trump" được hình thành bởi phạm vi $90,000-$110,000 và đã giao dịch dưới đường trung bình động 360 ngày trong ba tuần liên tiếp. Xét cả về giá và thời gian, sự đảo chiều "từ tăng giá sang giảm giá" ở cấp độ hàng ngày đã được xác nhận, và sự xác nhận ở cấp độ hàng tuần đang diễn ra. Sự xác nhận ở cấp độ hàng tháng vẫn còn phải chờ xem.
Tình trạng thiếu thanh thanh khoản ngắn hạn do chính phủ Mỹ đóng cửa, cùng với những biến động mạnh về kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ do dữ liệu kinh tế và việc làm hỗn loạn (kỳ vọng về tình trạng thiếu thanh thanh khoản trung hạn), đã kích hoạt hoạt động bán tháo/phòng ngừa rủi ro quy mô lớn đối với tài sản hệ số beta cao bởi các quỹ toàn cầu, cũng như các biến động theo chu kỳ trong thị trường crypto. Những yếu tố này là nguyên nhân cơ bản dẫn đến những biến động giá cực đoan của BTC và toàn bộ thị trường crypto. Tính khó lường của thanh khoản vĩ mô khiến việc đánh giá "sự chuyển đổi từ chu kỳ cũ sang chu kỳ mới" trong thị trường crypto ngày càng trở nên khó khăn.
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ tiến hành phân tích có cấu trúc thị trường tháng 11 dựa trên "Mô hình phân tích đa yếu tố chu kỳ BTC" của EMC Labs để tìm ra logic và hướng đi của sự suy giảm, và đưa ra nhận định về xu hướng trung và dài hạn "điều chỉnh trung hạn" hay "chuyển sang thị trường gấu".
Biểu đồ giá BTC hàng ngày
Khủng hoảng thanh khoản: Cạn kiệt và bất ổn
Tính đến ngày 12 tháng 11, việc chính phủ Mỹ đóng cửa đã kéo dài 43 ngày, lập kỷ lục lịch sử. Trong thời gian đóng cửa, chi tiêu ngân sách giảm đáng kể, nhưng thu nhập từ thuế và thuế quan vẫn tiếp tục được thu vào, tạo ra dòng tiền "một chiều chảy vào, không chảy ra", làm tăng trực tiếp số dư tài khoản TGA của Bộ Tài chính tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , dẫn đến tình trạng "rút cạn" thanh khoản mạnh mẽ trên thị trường.
Số dư của Quỹ Tín thác Tổng Lợi nhuận (TGA) tăng trưởng hơn 200 tỷ đô la chỉ trong một tháng, đưa tổng số dư lên gần 1 nghìn tỷ đô la. Điều này đã làm cạn kiệt dự trữ của các ngân hàng tư nhân, tạo ra một "khoảng trống thanh khoản". Dự trữ của ngân hàng giảm từ khoảng 3,3 nghìn tỷ đô la xuống còn khoảng 2,8 nghìn tỷ đô la, tiến gần đến giới hạn dưới mà thị trường cho rằng là "dự trữ dồi dào". Cuối cùng, Lãi suất Repo tại chỗ (ONR) và Lãi suất Tài trợ qua đêm được bảo đảm duy nhất (SOFR) liên tục cao hơn Lãi suất phải thu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (IORB), khiến các tổ chức thương mại khó có thể huy động đủ vốn từ ngân hàng, thậm chí buộc họ phải trả nợ.
Số dư tài khoản TAG Bộ Ngân khố Hoa Kỳ
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) đã công bố đợt cắt giảm lãi suất lần trong năm tại cuộc họp FOMC vào ngày 29 tháng 10. Nhiều người cho rằng điều này đang giải phóng thanh khoản trung hạn, nhưng họ đã bỏ qua những hạn chế về cấu trúc vi mô - thanh khoản thực tế mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tung ra thị trường đã giảm kể từ cuối tháng 7.
Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bơm thanh khoản vào thị trường
Tình thanh khoản hiếm đã đẩy chi phí huy động vốn trên thị trường giao dịch lên cao, gây áp lực lên định giá của các cổ phiếu công nghệ trí tuệ nhân tạo (AI) của Mỹ và tài sản có hệ số beta cao như BTC.
EMC Labs lưu ý rằng khi thanh khoản thực tế dần cạn kiệt, khẩu vị rủi ro của thị trường suy giảm, và áp lực định giá cuối cùng dẫn đến việc bán tháo liên tiếp tài sản có hệ số beta cao, trong đó BTC là mắt xích đầu tiên trong chuỗi bán tháo này.
Đầu tháng 10, các quỹ ETF BTC chứng kiến dòng vốn đổ vào mạnh, đẩy BTC lên Cao nhất mọi thời đại (ATH) . Sau đó, theo sau động thái bơm thanh khoản vào thị trường Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , dòng vốn đổ vào giảm mạnh và bắt đầu chuyển thành dòng vốn chảy ra, trở thành xu hướng chính kể từ đó.
Thống kê dòng vốn vào và ra của 11 quỹ ETF Mỹ (hàng ngày)
Là tài sản hệ số beta cao, cổ phiếu dựa trên khái niệm AI của Nasdaq đã hoạt động tốt hơn tài sản crypto thiếu sự hỗ trợ cơ bản. Sau khi BTC bắt đầu giảm và tái cân bằng, nó tiếp tục đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH), được thúc đẩy bởi các báo cáo lợi nhuận tốt hơn dự kiến từ bảy công ty lớn, cho đến khi bắt đầu giảm vào ngày 4 tháng 11.
Sau sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Mỹ, dòng vốn trên thị trường crypto đã tăng tốc chảy ra ngoài. Một mặt, dòng vốn tiếp tục rút lui khỏi các kênh ETF BTC, mặt khác, các nhà đầu tư phe long trên thị trường tiếp tục bán ra. Điều này khiến BTC, vốn đã giảm sớm hơn Nasdaq, tiếp tục giảm mạnh và chạm đáy tương tự như Nasdaq vào ngày 21 tháng 11 trong đợt điều chỉnh này.
Diễn biến giá Nasdaq so với BTC
Trong giai đoạn này, đợt điều chỉnh của BTC bắt đầu sớm hơn gần một tháng so với Nasdaq, và biên độ gần gấp bốn lần so với Nasdaq (BTC: -36,45%, Nasdaq: -8,87%), với độ co giãn lớn hơn từ 2 đến 3 lần so với đợt điều chỉnh trước đó.
Bên cạnh áp lực thanh khoản ngắn hạn, chúng tôi tiếp tục tập trung vào một chỉ báo quan trọng về kỳ vọng thanh khoản trung hạn—xác suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Trong tháng 10, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã đạt mức cao nhất là 98,78% (ngày 20 tháng 10), trước khi giảm xuống mức thấp nhất là 30,07% (ngày 19 tháng 11) do những tuyên bố thắt chặt liên tục từ các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Sự suy yếu của kỳ vọng thanh khoản trung hạn và sự thay đổi rủi ro này chắc chắn đã làm trầm trọng thêm tình trạng bán tháo tài sản có thời gian đáo hạn beta cao của các nhà giao dịch.
Ngày 12 tháng 11, chính phủ Mỹ chấm dứt tình trạng đóng cửa và thanh khoản ngắn hạn bắt đầu được giải phóng dần dần. Tuy nhiên, lập trường cứng rắn liên tục của Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã giảm khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12 sau khi chính phủ đóng cửa. Chúng tôi tin rằng tình trạng thiếu hụt thanh khoản ngắn hạn thực sự ban đầu, tiếp theo là kỳ vọng bi quan về thanh khoản trung hạn, đã cùng nhau chi phối sự suy giảm và tái cân bằng giá hiện tại trên thị trường chứng khoán và crypto của Mỹ.
Bước ngoặt thực sự đối với cả BTC và chứng khoán Mỹ xảy ra vào ngày 21 tháng 11. Thứ Sáu hôm đó, John Williams, quan chức cấp cao thứ ba Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và chủ tịch Fed New York, tuyên bố trong một diễn đàn công khai rằng rủi ro giảm việc làm đã gia tăng và có thể điều chỉnh thêm lãi suất quỹ liên bang để đưa lập trường chính sách gần hơn với phạm vi trung tính. Tuyên bố này được cho rằng là phản ánh quan điểm của ban lãnh đạo Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, và xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 nhanh chóng tăng lên hơn 70% trong giao dịch ngày hôm đó. Cả chứng khoán Mỹ và BTC đều đảo chiều giảm điểm và bắt đầu tăng.
FedWatch dự đoán Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12.
Sau đó, vào ngày 26 tháng 11, Sách Xám Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ được công bố, cho thấy tình hình kinh tế và việc làm thực sự đang xấu đi. Thông tin này càng xua tan những lo ngại của thị trường rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể chọn cách tiếp cận thận trọng và không cắt giảm lãi suất do thiếu dữ liệu kinh tế và việc làm đầy đủ trước cuộc họp cắt giảm lãi suất tháng 12. Xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 dần tăng lên trên 80% trên FedWatch, đảo ngược so với tuyên bố của Powell vào ngày 30 tháng 10 rằng đó "không phải là điều chắc chắn" thành "chắc chắn" một tháng sau đó.
Sự điều chỉnh của thị trường chứng khoán Mỹ trong tháng 11 cũng bao gồm những lo ngại về việc định giá quá cao các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, dẫn đến việc cổ phiếu hàng đầu Nvidia giảm 20%, sau đó phục hồi yếu ớt. Tuy nhiên, nhìn chung, đó là sự điều chỉnh kép về khẩu vị rủi ro và định giá do áp lực thanh khoản ngắn hạn và sự bất ổn thanh khoản khoản trung hạn gây ra. Do đó, với sự xuất hiện của điểm uốn thanh thanh khoản ngắn hạn, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã trở lại mức cao, và chỉ số Nasdaq đã ghi nhận tăng trong cả bốn ngày giao dịch của tuần cuối cùng của tháng 11, cố gắng lấy lại lịch sử được thiết lập vào ngày 29 tháng 10.
Mặc dù thị trường chứng khoán Mỹ đã phục hồi mạnh mẽ, rủi ro thị trường ngắn hạn dường như đã được loại bỏ. Tuy nhiên, rủi ro thanh khoản vẫn chưa được giải quyết hoàn toàn, và thanh khoản ngắn hạn vẫn chưa cho thấy sự phục hồi đáng kể. Về thanh khoản trung hạn, mặc dù việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 gần như chắc chắn sẽ xảy ra, nhưng liệu có thêm các đợt cắt giảm lãi suất nào nữa trong quý đầu tiên của năm tới hay không sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế và việc làm tiếp theo.
Cấu trúc nội bộ: Điều chỉnh giá và tỷ lệ luân chuyển nhân viên cao
Thanh khoản đã đạt đến bước ngoặt, và Nasdaq có thể sớm phục hồi lịch sử trước đó. Tuy nhiên, sự phục hồi của BTC kém mạnh mẽ hơn nhiều, vẫn còn cách lịch sử vào ngày 6 tháng 10 hơn 38%. Chúng tôi cho rằng rằng hiệu suất giá yếu là do hai yếu tố: thứ nhất, khả năng phục hồi vốn có của BTC lớn hơn so với Nasdaq; và thứ hai, thiệt hại cấu trúc nội bộ nghiêm trọng kết hợp với đợt bán tháo "theo chu kỳ".
Đầu tiên, theo số liệu thống kê của eMerge Engine về dòng vốn trên thị trường crypto nói chung, chúng ta có thể thấy rằng thị trường crypto đã ghi nhận dòng vốn chảy ra hơn 3,6 tỷ đô la trong đó tháng 11. Cụ thể, kênh ETF BTC ghi nhận 3,382 tỷ đô la, kênh ETF ETH 1,352 tỷ đô la, stablecoin, và ETF SOL ghi nhận dòng vốn chảy vào tích cực 412 triệu đô la. Nhìn chung, các công ty quản lý quỹ BTC/ETH/SOL đã ghi nhận dòng vốn chảy vào tích cực, tổng cộng khoảng 1,298 tỷ đô la.
Thống kê dòng vốn vào và ra đa kênh trên thị trường crypto(hàng tháng)
Vào tháng 11, toàn bộ thị trường crypto đã ghi nhận dòng vốn chảy ra lớn nhất trong chu kỳ, đánh dấu sự đảo chiều sau ba tháng liên tiếp dòng vốn chảy vào giảm. Đây là lý do cơ bản dẫn đến sự sụt giảm mạnh nhất của BTC trong tháng này. Các quỹ ETF BTC chiếm 93,94% trong đó dòng vốn chảy ra, vì vậy chúng tôi cho rằng sự điều chỉnh này chủ yếu là do cuộc khủng hoảng thanh khoản đã đẩy giá tài sản có hệ số beta cao như BTC xuống.
Thứ hai, việc bán tháo theo chu kỳ của những người nắm giữ phe long cũng là một lý do quan trọng. Kể từ đầu giai đoạn này, những người nắm giữ BTC phe long đã thực hiện ba đợt bán tháo quy mô lớn: đợt đầu tiên từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2024, đợt thứ hai từ tháng 10 năm 2024 đến tháng 1 năm 2025, và đợt thứ ba là đợt điều chỉnh sâu giá BTC hiện tại từ tháng 7 đến tháng 11 năm 2027.
Thống kê về lượng BTC nắm giữ dài hạn và thay đổi vị thế giữ(hàng ngày)
Không giống như hai đợt bán tháo quy mô lớn trước đó trong tăng giá BTC, đợt bán tháo này chủ yếu diễn ra từ tháng 7 đến tháng 11 khi giá đi ngang hoặc thậm chí giảm nhanh. Hành vi này của những người nắm giữ phe long không phải là bất thường; nó phù hợp với hành vi của họ sau khi thị trường chuyển từ tăng giá sang giảm giá. Xét đến ảnh hưởng đáng kể của "dấu ấn tư tưởng" từ thị trường bò sau sự kiện giảm nửa đã hình thành trong hơn một thập kỷ, và "sự trùng hợp" khi đạt đỉnh trong quá khứ thị trường bò vào khoảng tháng 10, chúng tôi tin rằng một số lượng đủ lớn phe long thực sự đang tuân theo "quy luật chu kỳ" và tham gia vào việc bán tháo sau khi thị trường chuyển từ tăng giá sang giảm giá. Việc bán tháo này là một lý do quan trọng làm trầm trọng thêm sự sụt giảm giá BTC.
Cuối cùng, sự suy giảm hiện tại của BTC không chỉ do hai yếu tố đã đề cập ở trên, mà còn do các yếu tố tiêu cực khác như tác động nghiêm trọng đến các nhà giao dịch chênh lệch giá hợp đồng tương lai và các nhà tạo lập thị trường thị trường crypto do "sự cố bỏ neo tỷ giá USD Binance" gây ra.
Sự sụt giảm mạnh đã xảy ra, một số người bán tháo mạnh trong khi những người khác tận dụng cơ hội gia tăng thu mua. Cuối cùng, một lượng lớn BTC đã được giao dịch, và sau bước ngoặt trong kỳ vọng về thanh khoản vĩ mô, thị trường cuối cùng cũng có được một khoảng thời gian tạm lắng ngắn ngủi.
Thông qua phân tích dữ liệu Chuỗi của BTC, chúng tôi phát hiện ra rằng vào khoảng 84.000 đô la, hơn 430.000 BTC đã được đánh dấu, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong lịch sử phân phối lại BTC.
Bản đồ nhiệt phân bổ chi phí trên Chuỗi BTC
phe long liên tục mua vào và tích lũy token trong thời kỳ thị trường suy thoái, đồng thời dần dần bán cho phe short mới trong thời kỳ thị trường tăng . Sự vận động cơ bản này, cùng với giảm nửa BTC, tạo nên sự chuyển đổi tăng giảm giá trị truyền thống của chu kỳ BTC. Ngày nay, khi sự đồng thuận về BTC lan rộng trên Phố Wall, cấu trúc nắm giữ đang trải qua một sự thay đổi cơ bản, với người nắm giữ ETF BTC và các công ty quản lý kho bạc trở thành những nhà đầu tư dài hạn mới. Chúng tôi đã thảo luận trong báo cáo lần trước đây về việc liệu chu kỳ cũ có thay đổi do cấu trúc thị trường mới hay không, và liệu chu kỳ mới có hình thành một mô hình mới hay không.
Cho đến nay, chúng ta vẫn chưa có câu trả lời. Nhưng nếu đợt bán tháo kéo phe long lần của BTC cuối cùng dập tắt sự hưng phấn của thị trường và xu hướng thị trường đảo ngược, quay trở lại thị trường gấu, thì chúng ta có thể nói rằng một chu kỳ mới vẫn chưa được thiết lập thành công.
Phần kết luận
Vào tháng 11, tình trạng thiếu hụt thanh khoản vĩ mô ngắn hạn và triển vọng ảm đạm về thanh khoản mô trung hạn đã dẫn đến việc cắt giảm định giá và điều chỉnh giá xuống ở các lĩnh vực bao gồm cổ phiếu AI trên Nasdaq và tài sản crypto . Sau đó, cả hai thị trường bắt đầu phục hồi khi kỳ vọng thay đổi.
Các động lực nội bộ và những điểm yếu về cấu trúc trong thị trường crypto đã làm trầm trọng thêm cường độ của sự điều chỉnh này.
Trong đợt điều chỉnh này, cả quy mô dòng vốn chảy ra và mức độ giảm giá của BTC đều lớn nhất trong một tháng kể từ khi bắt đầu chu kỳ này.
Dựa trên logic này, chúng tôi tin rằng điểm uốn giá ngắn hạn đã xảy ra vào ngày 21 tháng 11. Sau đó, với việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 và kết thúc chương trình thắt chặt định lượng (QT) Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, thanh khoản vĩ mô của Mỹ sẽ được cải thiện, và dòng tiền có thể chảy ngược vào thị trường crypto, thúc đẩy giá phục hồi hơn nữa. Nếu có thể đạt mức cao mới cùng với sự tiếp tục của thị trường bò chứng khoán Mỹ vào năm 2026, BTC sẽ thoát khỏi chu kỳ cũ và bước vào một chu kỳ mới do các tổ chức Phố Wall thống trị. Nếu dòng tiền không chảy ngược trở lại, có thể xác định rằng chu kỳ mới đã không thành hiện thực, chu kỳ cũ sẽ tiếp tục thống trị thị trường, và thị trường bò BTC kể từ tháng 11 năm 2022 sẽ chuyển thành thị trường gấu , tìm kiếm đáy một lần nữa.
EMC Labs được thành lập vào tháng 4 năm 2023 bởi các nhà đầu tư tài sản crypto và các nhà khoa học dữ liệu. Tập trung vào nghiên cứu ngành công nghiệp blockchain và đầu tư thị trường thứ cấp tiền điện tử, EMC Labs tận dụng tầm nhìn xa, hiểu biết sâu sắc và khai thác dữ liệu làm năng lực cốt lõi. Công ty cam kết tham gia vào ngành công nghiệp blockchain đang bùng nổ thông qua nghiên cứu và đầu tư, thúc đẩy lợi ích blockchain và tài sản crypto cho nhân loại.
Để biết thêm thông tin chi tiết, vui lòng truy cập: https://www.emc.fund
