Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất lên mức cao nhất trong 30 năm, nhưng đồng yên lại giảm xuống mức thấp kỷ lục. Kết quả này hoàn toàn trái ngược với những gì Nhật Bản mong muốn.
Với việc chính phủ hiện đang phát tín hiệu về khả năng can thiệp vào thị trường tiền tệ, sự bất ổn ngày càng gia tăng.
Nhật Bản cảnh báo sẽ có “hành động thích đáng” khi đồng Yên giảm giá.
Hôm thứ Hai, Atsushi Mimura, Thứ trưởng Bộ Tài chính phụ trách các vấn đề quốc tế và là nhà ngoại giao hàng đầu của Nhật Bản về tiền tệ, cảnh báo rằng những biến động tỷ giá hối đoái gần đây là “một chiều và mạnh”. Ông nói thêm rằng các nhà chức trách sẵn sàng thực hiện “hành động thích hợp” nếu biến động tỷ giá trở nên quá mức – một tín hiệu rõ ràng cho thấy việc can thiệp tiền tệ đang được xem xét. Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama đã đưa ra những nhận xét tương tự vào cuối tuần trước, nói rằng Tokyo sẽ phản ứng thích đáng đối với những biến động tiền tệ quá mức và mang tính đầu cơ.
Những cảnh báo được đưa ra khi đồng yên chạm mức thấp lịch sử. Hôm thứ Hai, đồng đô la tăng lên 157,67 yên. Đồng euro đạt 184,90 yên, và đồng franc Thụy Sĩ chạm mức 198,08 yên, cả hai đều là mức thấp kỷ lục đối với đồng tiền Nhật Bản. Các nhà tham gia thị trường tin rằng chính quyền Nhật Bản có khả năng sẽ can thiệp nếu đồng đô la tiến gần đến mức 160 yên. Mùa hè năm ngoái, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã bán khoảng 100 tỷ đô la ở mức tương tự để hỗ trợ đồng tiền này.
Tại sao đồng Yên lại suy yếu bất chấp việc tăng lãi suất?
Trong điều kiện bình thường, việc tăng lãi suất sẽ làm mạnh thêm đồng tiền. Lãi suất cao hơn thu hút Vốn nước ngoài tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn. Vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã tăng lãi suất chuẩn thêm 0,25 điểm phần trăm lên 0,75%, mức cao nhất kể từ năm 1995.
Tuy nhiên, đồng yên lại di chuyển theo hướng ngược lại. Có nhiều yếu tố giải thích nghịch lý này.
Thứ nhất, việc tăng lãi suất đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả. Thị trường hoán đổi chỉ số qua đêm đã ấn định xác suất gần 100% cho động thái này trước cuộc họp. Điều này đã kích hoạt phản ứng kinh điển "mua khi có tin đồn, bán khi có tin tức". Các nhà đầu tư đã mua yên với kỳ vọng về việc tăng lãi suất đã bán ra để chốt lời ngay khi quyết định được công bố, tạo thêm áp lực giảm giá đối với đồng tiền này.
Thứ hai, lãi suất thực ở Nhật Bản vẫn ở mức âm sâu sắc. Trong khi lãi suất danh nghĩa tăng lên 0,75%, lạm phát đang ở mức 2,9%. Điều này khiến lãi suất thực – lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát – ở mức xấp xỉ -2,15%. Ngược lại, Mỹ có lãi suất thực khoảng +1,44%, với lãi suất ở mức 4,14% và lạm phát ở mức 2,7%. Chênh lệch giữa lãi suất thực của Nhật Bản và Mỹ vượt quá 3,5 điểm phần trăm.
Chênh lệch lãi suất lớn này đã làm sống lại hoạt động giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên. Trong giao dịch chênh lệch lãi suất, nhà đầu tư vay tiền ở quốc gia có lãi suất thấp và đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác. Bằng cách vay yên với lãi suất thấp và đầu tư vào tài sản bằng đô la, các nhà giao dịch có thể bỏ túi phần chênh lệch lợi suất. Với chênh lệch lãi suất thực vẫn nghiêng về phía đô la, các nhà đầu tư lại đang bán yên và mua đô la.
Thứ ba, cuộc họp báo của Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda đã gây thất vọng cho thị trường. Phát biểu vào ngày 19 tháng 12, ông Ueda không đưa ra hướng dẫn rõ ràng nào về thời điểm tăng lãi suất trong tương lai. Ông nhấn mạnh rằng “không có lộ trình định trước nào cho việc tăng lãi suất tiếp theo” và thừa nhận rằng ước tính về lãi suất trung lập vẫn “rất không chắc chắn”. Ông thậm chí còn hạ thấp tầm quan trọng của quyết định này, nói rằng việc đạt mức lãi suất cao nhất trong 30 năm “không có ý nghĩa đặc biệt”. Thị trường hiểu đây là tín hiệu cho thấy Ngân hàng Nhật Bản không vội vàng thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa, và đồng yên đã giảm giá mạnh.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan về cấu trúc của Nhật Bản
Robin Brooks, một chuyên gia cấp cao tại Viện Brookings, chỉ ra một vấn đề cơ bản hơn. Ông viết: “Lãi suất dài hạn của Nhật Bản quá thấp so với khoản nợ công khổng lồ. Chừng nào điều đó còn đúng, đồng yên sẽ tiếp tục chu kỳ mất giá.”
Nợ chính phủ của Nhật Bản ở mức 240% GDP, nhưng lợi suất trái phiếu 30 năm của nước này lại tương đương với Đức – một quốc gia có mức nợ thấp hơn nhiều. Điều này là bất thường. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã và đang kìm hãm lợi suất bằng cách mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ.
“Nếu không có hoạt động mua vào này, lợi suất trái phiếu dài hạn của Nhật Bản sẽ cao hơn nhiều, điều này sẽ đẩy đất nước vào một cuộc khủng hoảng nợ,” Brooks giải thích. “Thật không may, với gánh nặng nợ khổng lồ của Nhật Bản, sự lựa chọn là giữa một cuộc khủng hoảng nợ và sự mất giá tiền tệ.”
Brooks nhận định rằng, xét trên cơ sở tỷ giá hối đoái thực tế, đồng yên hiện đang cạnh tranh với đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ để trở thành đồng tiền yếu nhất thế giới.
Thêm vào đó, Thủ tướng Sanae Takaichi đã theo đuổi chính sách mở rộng tài chính mạnh mẽ kể từ khi nhậm chức vào tháng 10. Đây là gói kích thích kinh tế lớn nhất của Nhật Bản kể từ đại dịch COVID-19. Với nợ chính phủ đã ở mức 240% GDP, thị trường ngày càng lo ngại rằng chính sách tài chính nới lỏng hơn nữa có thể làm suy yếu nỗ lực ổn định tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ).
Tác động thị trường: Giảm nhẹ tạm thời, bất ổn ngày càng gia tăng
Mặc dù lãi suất tăng, đồng yên vẫn suy yếu, khiến thị trường tài sản toàn cầu tạm thời thở phào nhẹ nhõm.
Về lý thuyết, việc tăng lãi suất sẽ làm mạnh đồng tiền và kích hoạt quá trình đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất. Khi các nhà đầu tư đổ xô trả nợ các khoản vay bằng đồng yên, họ bán tháo tài sản toàn cầu, làm cạn kiệt thanh khoản và đẩy giá các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tiền điện tử xuống.
Nhưng thực tế lại diễn ra khác. Với việc đồng yên tiếp tục suy yếu, các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) đã được khôi phục thay vì bị hủy bỏ.
Thị trường chứng khoán Nhật Bản đang hưởng lợi. Chỉ số Nikkei tăng 1,5% vào thứ Hai khi đồng yên yếu hơn giúp thúc đẩy lợi nhuận cho các nhà xuất khẩu như Toyota, do doanh thu ở nước ngoài được quy đổi trở lại thành yên. Cổ phiếu ngân hàng Nhật Bản đã tăng vọt 40% từ đầu năm đến nay, phản ánh kỳ vọng rằng lãi suất cao hơn sẽ thúc đẩy lợi nhuận của ngân hàng.
Các tài sản trú ẩn an toàn cũng đang tăng giá. Bạc đạt mức cao kỷ lục 67,48 đô la mỗi ounce, đưa mức tăng từ đầu năm đến nay lên 134%. Vàng vẫn giữ vững ở mức 4.362 đô la mỗi ounce.
Tuy nhiên, sự nhẹ nhõm này dựa trên nền tảng không vững chắc. Đó là một “sự bình tĩnh không chắc chắn” được tạo ra bởi việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) thiếu định hướng chính sách rõ ràng. Nếu chính quyền Nhật Bản can thiệp vào thị trường tiền tệ hoặc BOJ đẩy nhanh việc tăng lãi suất nhanh hơn dự kiến, đồng yên có thể tăng mạnh. Điều đó sẽ kích hoạt sự đảo chiều nhanh chóng của giao dịch chênh lệch lãi suất, có khả năng kéo theo sự giảm giá của các tài sản toàn cầu.
Tiền lệ này vẫn còn mới. Vào tháng 8 năm 2024, khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất mà không có tín hiệu báo trước rõ ràng, chỉ số Nikkei đã giảm mạnh 12% chỉ trong một ngày, và Bitcoin cũng lao dốc theo. Bitcoin đã giảm từ 20-31% sau mỗi ba lần tăng lãi suất gần đây nhất của BOJ.
Triển vọng: 160 Yên là mốc thời gian quyết định.
Trong ngắn hạn, thị trường dự kiến tỷ giá đô la-yên sẽ kết thúc năm ở mức khoảng 155 yên, với khối lượng giao dịch thấp trong kỳ nghỉ lễ Giáng sinh hạn chế sự biến động.
Tuy nhiên, nếu tỷ giá vượt qua mức 158 yên, nó có thể kiểm tra mức cao nhất năm nay là 158,88 yên và sau đó là mức đỉnh năm ngoái là 161,96 yên. Khả năng Nhật Bản can thiệp sẽ tăng mạnh khi tỷ giá tiến gần đến mức 160 yên.
Các dự báo về đợt tăng lãi suất tiếp theo của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đang có sự khác biệt. ING dự đoán động thái này sẽ diễn ra vào tháng 10 năm 2026, trong khi Bank of America cho rằng tháng 6 có vẻ khả thi hơn—và không loại trừ khả năng tháng 4 nếu đồng yên suy yếu nhanh chóng. Các nhà phân tích của BofA dự báo lãi suất cuối kỳ sẽ đạt 1,5% vào cuối năm 2027.
Tuy nhiên, một số nhà phân tích cảnh báo rằng ngay cả những dự báo này cũng có thể chưa đủ. Với lãi suất của Mỹ vẫn ở mức trên 3,5% và của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) chỉ ở mức 0,75%, khoảng cách lãi suất vẫn còn quá lớn để đồng yên có thể phục hồi đáng kể. Để ngăn chặn sự giảm giá của đồng yên, BOJ có thể cần phải tăng lãi suất lên ít nhất 1,25-1,5%, kết hợp với việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục cắt giảm lãi suất – một kịch bản dường như khó xảy ra trong thời gian ngắn hạn.
Nhật Bản đang đứng trước nguy cơ cân bằng giữa việc mất giá tiền tệ và khủng hoảng nợ. Ông Brooks cảnh báo rằng “ Consensus chính trị về việc thắt chặt tài chính vẫn chưa tồn tại. Đồng Yên sẽ phải mất giá trầm trọng hơn nữa trước khi điều đó xảy ra.”
Các thị trường toàn cầu cần phải luôn cảnh giác với những biến động do Nhật Bản gây ra trong những tháng tới.
