Nguồn: The Block
Tựa gốc: Triển vọng DeFi năm 2026
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Năm 2025 đã đưa DeFi bước vào giai đoạn trưởng thành hơn, đặc trưng bởi chu kỳ tín dụng rõ ràng, dòng vốn đầu tư từ các tổ chức tăng trưởng và các sàn giao dịch ngày càng mạnh mẽ. Việc mở rộng tín dụng Chuỗi đã tiếp tục diễn ra trong nửa cuối năm khi khẩu vị rủi ro quay trở lại; trong khi sự gia tăng của token hóa tài sản thực (RWA) cho thấy các tổ chức hiện coi cơ sở hạ tầng blockchain là một kênh phân phối khả thi.
Động lực giao dịch cũng đã thay đổi. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu lịch sử nhận khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày cao kỷ lục (ATH), trong khi hoạt động của các DEX giao spot tương đối trầm lắng và chủ yếu được thúc đẩy bởi sự luân chuyển giữa Chuỗi hơn là tăng trưởng ròng. Thị trường dự đoán vẫn hoạt động sôi nổi sau bầu cử và thu hút được lượng đầu tư đáng kể.
Tóm lại, năm 2025 cho thấy DeFi đang hướng tới trạng thái cân bằng bền vững hơn, với các yếu tố cơ bản đã hoàn thiện và các liên minh thể chế đang mở rộng, tạo nền tảng cho tăng trưởng rộng khắp trong tương lai.
Cho vay trên Chuỗi tiếp tục mở rộng
Động lực cho vay DeFi tiếp tục mở rộng trong năm 2025, mặc dù theo một quỹ đạo không đồng đều. Tổng dư nợ cho vay trên giao thức cho vay chính tăng trưởng 37,2% trong suốt năm, thấp hơn tăng trưởng 48,1% của giá trị vốn hóa thị trường stablecoin .
Tín dụng giảm trong nửa đầu năm do người đi vay vẫn thận trọng; tuy nhiên, xu hướng này đảo ngược trong nửa cuối năm, với hoạt động vay mượn tăng tốc và tăng trưởng tín dụng bắt kịp với dòng thanh khoản. Tổng quan cả năm phản ánh sự chuyển dịch của thị trường từ tâm lý né tránh rủi ro sang tái tham gia: đòn bẩy được xây dựng lại khi giá trị tài sản kỹ thuật số tăng, tiếp theo là quá trình giảm đòn bẩy đáng kể khi giá trị giảm xuống trong quý IV.
Aave đã củng cố địa vị là sàn vay mượn hàng đầu, với thị phần tổng nợ tăng từ 52,0% lên 56,5%. Xu hướng này phản ánh khả năng Aave trong việc duy trì và thu hút hoạt động cho vay khi thanh khoản quay trở lại hệ thống. Thế mạnh cốt lõi của Aave trên Ethereum vẫn nằm ở thanh khoản dồi dào, trong khi chiến lược đa chuỗi tiếp tục đóng vai trò quan trọng. Việc tích hợp với Plasma và Linea trong quý 3 đã đóng góp đáng kể vào hoạt động, mang lại lần lượt 1,8 tỷ USD và 190 triệu USD thanh khoản vay.
Aave cũng đang mở rộng mạng lưới phân phối tại nhiều khu vực. Sản phẩm thị trường tiền tệ tập trung vào tài sản rủi ro (RWA) của họ, Horizon , hiện đang sở hữu hơn 176 triệu đô la Mỹ dư nợ cho vay, đánh dấu sự gia nhập chính thức của họ vào lĩnh vực cho vay tư nhân token hóa. Trong khi đó, ứng dụng di động sắp ra mắt dành cho người dùng cá nhân cho thấy nỗ lực của họ nhằm củng cố vị thế tại thị trường bán lẻ.
Trong khi đó, các đối thủ cạnh tranh cũng đã có những tiến bộ. Morpho vượt quaSpark , tăng trưởng dư nợ cho vay từ 1,9 tỷ đô la lên 3 tỷ đô la, tự khẳng định vị thế là địa vị giao thức cho vay lớn thứ hai. Chiến lược của họ là mở rộng sang các thị trường nơi dịch vụ Aave hoạt động chậm hơn. Hiện tại, Morpho hỗ trợ 29 Chuỗi, so với 19 chuỗi của Aave . Trên Chuỗi Base, họ đã trở thành thị trường vay mượn lớn nhất, với 1 tỷ đô la được vay, vượt xa con số 539 triệu đô la của Aave .
Một yếu tố xúc tác quan trọng là việc Coinbase tích hợp Morpho vào cơ sở hạ tầng của các sản phẩm cho vay được bảo đảm crypto của mình. Kênh phân phối này đã thúc đẩy đáng kể tăng trưởng của Morpho. Sau đó, Morpho V2 mở rộng để bao gồm vay mượn lãi suất cố định với kỳ hạn cố định, mang đến cho giao thức một dòng sản phẩm khác biệt thay vì chỉ dựa vào phạm vi phủ sóng rộng lớn.
Maple đã trở thành "ngựa ô" của năm nay. Tổng dư nợ cho vay của họ tăng trưởng tăng trưởng , từ 181 triệu đô la lên 1,5 tỷ đô la. Maple tham gia sâu vào việc cung cấp tín dụng tư nhân, với nhu cầu mạnh mẽ đối với các pool syrupUSD của mình. Người dùng có thể gửi stablecoin mà không cần sự cho phép và kiếm được token lợi nhuận được bảo đảm bằng danh mục các khoản vay ngắn hạn, được thế chấp vượt mức cho các doanh nghiệp và người cho vay.
SyrupUSD đã được tích hợp với các giao thức DeFi lớn bao gồm Spark, Morpho, Fluid và Pendle trong năm 2025. Spark cũng đã phân bổ 610 triệu đô la vào các pool SyrupUSD, một động lực sự mở rộng của nó. Bằng cách đóng gói hoạt động cho vay tư nhân dành cho các tổ chức vào một token dễ tiếp cận và có thanh khoản , Maple đã mở rộng thị trường tiềm năng (TAM) cho hoạt động cho vay trên Chuỗi và nắm bắt được một phân khúc mà giao thức cho vay lớn khác không phục vụ hiệu quả.
Trong toàn ngành, giao thức cho vay đã được thiết lập vững chắc địa vị, trong khi các đối thủ cạnh tranh mới đang mở rộng sang các lĩnh vực mới. Aave đang mở rộng trên nhiều mặt trận, Morpho đã có được kênh phân phối mạnh mẽ, và Maple đang đưa hoạt động cho vay riêng tư Chuỗi bằng cách cải thiện khả năng truy cập.
Kết quả là một thị trường vay mượn cạnh tranh và đa dạng hơn. Nhìn về phía trước, tăng trưởng liên tục sẽ đòi hỏi thâm nhập vào các phân khúc người vay mới và các kênh phân phối mạnh mẽ hơn, nhưng cuối cùng phụ thuộc vào việc định giá tài sản kỹ thuật số tăng để tạo cơ sở thế chấp cho việc mở rộng tín dụng hơn nữa.
RWA thị trường mở vượt qua rào cản áp dụng
Năm 2025 là một năm đột phá đối với token hóa(RWA). Sau thời kỳ trì trệ do khủng thanh khoản sau năm 2022, thị trường RWA đã lấy lại đà tăng trưởng. Giá trị của RWA token hóa mã hóa tăng trưởng từ 5,6 tỷ đô la lên 16,7 tỷ đô la, đánh dấu sự mở rộng mạnh mẽ nhất trong lịch sử ngành. Tăng trưởng này không chỉ giới hạn ở một loại tài sản duy nhất; dòng vốn đáng kể đã được ghi nhận ở trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, hàng hóa và các quỹ đầu tư tổ chức, được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố xúc tác về nhu cầu.
Trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa vẫn là loại tài sản có rủi ro (RWA) lớn nhất, token hóa tăng từ 3,9 tỷ đô la lên 9,2 tỷ đô la. Trong đó sản phẩm nổi bật là BUIDL , do BlackRock phát hành thông qua Securitize , với tài sản được quản lý (AUM) đạt 2,3 tỷ đô la. Sự hiện diện của BlackRock mang lại uy tín cho các tổ chức trước đây còn do dự trong việc áp dụng các sản phẩm lợi nhuận cố token hóa .
Ngày càng nhiều sản phẩm Chuỗi được xây dựng trực tiếp trên nền tảng BUIDL. USDtb của Ethana và OUSG của Ondo đều sử dụng BUIDL làm tài sản dự trữ cốt lõi, biến nó thành lớp tài sản thế chấp phía sau cho phạm vi ngày càng mở rộng của các sản phẩm tiền mặt và trái phiếu chính phủ token hóa mã hóa.
Hàng hóa token hóa vẫn là danh mục lớn thứ hai, tăng trưởng giá trị token hóa tăng gần tăng , từ 1,1 tỷ đô la lên 3,1 tỷ đô la. Sự mở rộng này chủ yếu được thúc đẩy bởi các sản phẩm vàng token hóa như XAUT của Tether và PAXG của Paxos. Hiệu suất của vàng từ đầu năm đến nay là +60,7% và Cao nhất mọi thời đại (ATH) đã thu hút các nhà đầu cơ cá nhân tìm kiếm sự tiếp xúc rủi ro thay thế, cho phép họ điều hướng hoàn cảnh kinh tế vĩ mô đang thay đổi mà không cần rời khỏi hệ sinh thái DeFi.
Các quỹ đầu tư tổ chức token hóa institutional funds) đang nổi lên như nấm sau mưa trong năm nay. Giá trị token hóa của chúng đã tăng vọt từ 170 triệu đô la lên 2,7 tỷ đô la khi các nhà đầu tư am hiểu crypto bắt đầu đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ ngoài tài sản kỹ thuật số. JAAA của Anemoy dẫn đầu phân khúc này với 1 tỷ đô la tài sản được quản lý (AUM), nguồn vốn ban đầu được cung cấp bởi Grove, một giao thức cơ sở hạ tầng tín dụng cấp tổ chức trong hệ sinh thái Sky. JAAA cung cấp quyền tham gia Chuỗi vào các CLO được xếp hạng AAA, được thiết kế để bảo toàn vốn và lợi nhuận ổn định.
Các quỹ token hóa đáng chú ý khác bao gồm USCC của Superstate (cung cấp các chiến lược chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai crypto và tiền mặt với tổng tài sản quản lý là 440 triệu đô la) và quỹ rủi ro mạo hiểm kỹ thuật số BCAP của Blockchain Capital (với tổng tài sản quản lý là 359 triệu đô la). Những sản phẩm này chứng minh rằng token hóa RWA có thể hỗ trợ các chiến lược được quản lý chủ động, chứ không chỉ đơn thuần là tiếp xúc thụ động với lợi nhuận trái phiếu.
Một số loại hình nhỏ hơn cũng thu hút được sự chú ý, nhưng vẫn còn địa vị, bao gồm nợ chính phủ ngoài Hoa Kỳ, cổ phiếu niêm yết công khai, trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản. Thanh khoản và những ràng buộc về hoạt động có thể khiến các lĩnh vực này vẫn còn nhỏ, mặc dù các thử nghiệm ban đầu cho thấy các nhà phát hành đang thử nghiệm nhiều loại tài sản hơn khi cơ sở hạ tầng phát triển.
Chủ đề nổi bật của năm 2025 là việc token hóa) cuối cùng đã trở thành một công nghệ phân phối mà các tổ chức sẵn sàng sử dụng trên quy mô lớn. Chuỗi công khai đã chứng minh là những nền tảng ngày càng hiệu quả cho việc phát hành, quyết toán và tiếp cận của nhà đầu tư, trong khi khả năng tương tác với các giao thức DeFi lớn đã nâng cao tiện ích của tài sản thực token hóa(RWA) vượt ra ngoài việc chỉ đơn thuần nắm giữ.
Nhìn về phía trước, sự tham gia của các tổ chức có khả năng sẽ ngày càng sâu rộng khi phạm vi sản phẩm mở rộng. Việc tích hợp sâu hơn với thị trường vay mượn và các hệ thống tài chính trên Chuỗi sẽ tăng cường tính khả dụng và sức hấp dẫn của RWA, biến token hóa trở thành trụ cột cốt lõi của thị trường vốn kỹ thuật số.
Hợp đồng vĩnh cửu DEX phá kỷ lục
Năm 2025 là một năm bước ngoặt đối với phái sinh Chuỗi . Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu giữa các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và sàn giao dịch tập trung(CEX) đã tăng hơn tăng trưởng, từ 6,3% lên 18,7%, đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong một thị trường vốn từ lâu bị chi phối bởi các sàn giao dịch tập trung. Xu hướng này phản ánh sự thu hẹp khoảng cách hiệu quả, khi tốc độ thực hiện, độ sâu thanh khoản và trải nghiệm người dùng tổng thể của các sàn DEX hợp đồng vĩnh cửu đã được cải thiện để đáp ứng nhu cầu của các nhà giao dịch tinh vi hơn. Tháng 10 ghi nhận khối lượng giao dịch phái sinh Chuỗi cao nhất từ trước đến nay, do sự sụp đổ của thị trường vào ngày 10 tháng 10.
Hyperliquid là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu không thể tranh cãi vào đầu năm. Khối lượng giao dịch hàng năm của nó tăng trưởng từ 564,7 tỷ đô la vào năm 2024 lên 3 nghìn tỷ đô la vào năm 2025. Về thu nhập mà giao thức thu được (không bao gồm thu nhập phía cung trả cho nhà cung cấp thanh khoản ), nó luôn là một trong những giao thức sinh lời nhất trong DeFi. Hệ thống bảo vệ của nó được xây dựng dựa trên tốc độ, thanh khoản dồi dào và lượng người dùng trung thành. Tuy nhiên, đến giữa năm, vị trí chủ đạo của Hyperliquid bắt đầu phải đối mặt với áp lực thực sự từ làn sóng các đối thủ mới được đầu tư mạnh.
Lighter nổi lên như một tân binh năng động nhất trong nửa cuối năm. Mô hình "không phí" của nó đã thu hút các nhà giao dịch chuyên crypto , trong khi hệ thống điểm nhiều giai đoạn, liên kết trực tiếp với tư cách airdrop trong tương lai, đã thu hút lượng lớn người săn tìm khích lệ. Lighter đã hoàn thành một vòng gọi vốn vào cuối năm bùng nổ của mình, trong đó gồm sự tham gia chiến lược hiếm hoi từ Robinhood, báo hiệu khả năng tích hợp hoặc liên minh trong tương lai giữa các ứng dụng giao dịch tập trung và cơ sở phái sinh Chuỗi .
Aster cũng thu hút sự chú ý trong quý IV, chủ yếu nhờ mối liên hệ với Binance. Được hỗ trợ bởi YZi Labs (trước đây là Binance Labs) và tích hợp chặt chẽ với hệ sinh thái BNB Chain, Aster được hưởng lợi từ các kênh phân phối mà rất ít giao thức có được. Nó cũng có mức phí giao dịch thấp hơn đáng kể so với Hyperliquid, tự định vị mình như một lựa chọn thay thế chi phí thấp. Hệ thống điểm nhiều giai đoạn của nó, được mô phỏng theo Lighter, giúp đẩy nhanh quá trình thu hút người dùng. Sự kết hợp giữa lợi thế về phân phối, chi phí và khích lệ này khiến Aster trở thành một trong những giao thức có khả năng thách thức địa vị dẫn đầu của Hyperliquid.
Nhìn chung, bối cảnh cạnh tranh đang ngày càng gay gắt. Hyperliquid vẫn là người chơi lâu năm, nhưng dòng vốn và khích lệ đổ vào cho thấy địa vị dẫn đầu của họ không phải là vĩnh viễn. Diễn biến này tương tự như các chu kỳ trước đây, đáng chú ý nhất là sự trỗi dậy và sụp đổ của dYdX — vị trí chủ đạo ban đầu không phải lúc nào cũng chuyển thành thị thị phần bền vững.
Nhìn về phía trước, cuộc chạy đua vũ trang có khả năng sẽ tiếp tục. Các đối thủ được đầu tư mạnh sẽ tiếp tục làm suy yếu địa vị của Hyperliquid bằng cách sử dụng cấu trúc phí thấp, hệ thống điểm thưởng và các mối quan hệ đối tác chiến lược. Tuy nhiên, sự cạnh tranh này cũng đang cải thiện trải nghiệm tổng thể của người dùng và tiếp tục thu hẹp khoảng cách với các đối thủ tập trung.
Thị trường dự đoán
Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ vào tháng 11 năm 2024, thị trường dự đoán đã trải qua giai đoạn chậm lại, với khối lượng giao dịch giảm trong những tháng tiếp theo. Tuy nhiên, chu kỳ bầu cử đã chứng minh tiềm năng của thị trường dự đoán đối với đông đảo người dùng, và bất chấp khối lượng giao dịch tổng thể thấp hơn, số lượng nhà giao dịch hoạt động hàng tháng trên Polymarket thực tế tăng sau bầu cử khi người dùng tiếp tục tham gia vào các thị trường sự kiện mới được niêm yết.
Hoạt động giao dịch đã phục hồi vào tháng 9 năm 2025 với sự xuất hiện của các yếu tố xúc tác mới. Sự thay đổi này được thúc đẩy bởi sự hợp tác giữa Kalshi và Robinhood, mở ra một kênh phân phối bán lẻ khổng lồ; ngoài ra, sự khởi đầu của các mùa giải thể thao lớn cũng thúc đẩy lưu lượng truy cập vào thị trường thể thao của Kalshi.
Áp lực cạnh tranh này dường như thúc đẩy Polymarket đẩy nhanh việc tạo ra các thị trường mới bắt đầu từ tháng 9 để duy trì sự tương tác của người dùng. Cả hai nền tảng sau đó đều lập kỷ lục vào tháng 11: Kalshi xử lý 5,8 tỷ đô la, trong khi Polymarket đạt 1,9 tỷ đô la.
Kalshi hoạt động như một nền tảng tập trung được CFTC quản lý, trong khi Polymarket hoàn toàn hoạt động Chuỗi . Vào năm 2025, Polymarket đã mua lại một sàn giao dịch phái sinh và trung tâm thanh toán bù trừ được CFTC cấp phép với giá 112 triệu đô la, cho phép họ tái gia nhập thị trường Mỹ sau khi nhận được sự chấp thuận của CFTC vào tháng 11.
Cả hai nền tảng đều nhận được các khoản đầu tư đáng kể trong năm 2025, cho thấy sự tin tưởng của các tổ chức vào "hợp đồng sự kiện" như một loại hình phái sinh mới nổi. Polymarket đã huy động được 2 tỷ đô la từ Sàn Giao Dịch Xuyên Lục Địa(công ty mẹ của NYSE) vào tháng 10, định giá công ty ở mức 9 tỷ đô la. Trong khi đó, Kalshi đã huy động được hơn 1 tỷ đô la trong nhiều vòng gọi vốn trong năm nay, với mức định giá mới nhất là 11 tỷ đô la. Quy mô và bối cảnh của các nhà đầu tư này đánh dấu một bước ngoặt về tính hợp pháp của ngành.
Nhìn về phía trước, hai gã khổng lồ được đầu tư mạnh mẽ này đang chuẩn bị cho một cuộc đối đầu trực diện trong chu kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 của Mỹ, một giai đoạn thường được đánh dấu bằng khối lượng giao dịch tăng vọt. Với bảng tài sản kế toán được củng cố, các rào cản pháp lý được giải quyết, mạng lưới phân phối rộng hơn và độ sâu sản phẩm ngày càng tăng, chu kỳ bầu cử sắp tới có khả năng tạo ra hoạt động thị trường dự đoán lớn nhất từ trước đến nay.
Hoạt động giao dịch spot đã thay đổi khi sự hào hứng về bệ phóng lắng xuống.
Hoạt động giao dịch DEX spot trong năm 2025 thiếu một xu hướng tăng rõ rệt. Khối lượng giao dịch biến động trong suốt năm nhưng cuối cùng không thể vượt trội đáng kể so với tăng trưởng chung của thị trường. Thay đổi đáng chú ý nhất đến từ sự luân chuyển ở cấp độ Chuỗi : Khối lượng giao dịch spot hàng tháng của Solana đã giảm mạnh từ 313 tỷ đô la vào tháng 1 xuống còn 104 tỷ đô la vào tháng 11, giảm 66,7%, đánh dấu sự kết thúc của cơn sốt memecoin do nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy năm ngoái.
Là nền tảng ra mắt token thống trị Solana năm 2024, khối lượng giao dịch token "tốt nghiệp" của Pump.fun trên Raydium và PumpSwap đã giảm mạnh từ 46,4 tỷ USD vào tháng 1 xuống còn 5,1 tỷ USD vào tháng 11, giảm 89,0%. Sự sụp đổ về sự hứng thú của nhà đầu tư cá nhân đối với token nuôi dưỡng tạo bởi các nền tảng này đồng nghĩa với việc chu kỳ "giao dịch thường xuyên" đã thúc đẩy hoạt động giao dịch DEX spot Solana năm 2024 đã không thể lặp lại ở quy mô tương tự vào năm 2025.
Trong khi đó, BNB Chain lại đi theo hướng ngược lại, với khối lượng giao dịch giao spot hàng tháng tăng hơn tăng trưởng, từ 19,3 tỷ đô la vào tháng Giêng lên 80,3 tỷ đô la vào tháng Mười Một. Khi thanh thanh khoản nhỏ lẻ cạn kiệt Solana , vốn đầu cơ không biến mất; thay vào đó, nó chuyển sang BNB Chain. BNB Chain đã hấp thụ một phần đáng kể vốn đầu cơ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, và văn hóa giao dịch các tài sản vốn hóa nhỏ lâu đời của nó đã chứng tỏ khả năng phục hồi mạnh mẽ trong giai đoạn hạ nhiệt của trào lưu Solana .
Trên toàn hệ sinh thái, tỷ lệ khối lượng giao dịch spot giữa DEX và CEX vẫn duy trì dưới 20% trong suốt cả năm, cho thấy khoảng cách hiệu quả về cấu trúc trong giao dịch giao spot hầu như không thay đổi, chỉ ra rằng các DEX spot đã trưởng thành về mặt cơ sở hạ tầng. Sự quan tâm chung đến giao dịch giao spot trên Chuỗi trong năm 2025 không biến mất, mà chỉ trải qua một sự sắp xếp lại. Trừ khi có một chất xúc tác mới xuất hiện để thúc đẩy doanh thu token bền vững, quỹ đạo hoạt động của các DEX spot sẽ phụ thuộc vào những thay đổi trong tâm lý nhà đầu tư cá nhân được định hình bởi các điều kiện kinh tế vĩ mô rộng hơn.
Khả năng kết hợp các thành phần làm tăng rủi ro hệ thống.
Khả năng kết hợp luôn là một trong những lợi thế nổi bật của DeFi. Các giao thức có thể tích hợp với nhau mà không cần sự cho phép, tài sản có thể được đặt cọc nhiều lần ở các địa điểm khác nhau, và các sản phẩm tài chính mới có thể được xây dựng bằng cách xếp chồng các thành phần cơ bản hiện có như mô-đun. Điều này giúp cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, cho phép đổi mới nhanh chóng và tạo ra hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ.
Tuy nhiên, điều này cũng tạo ra sự liên kết chặt chẽ giữa các hệ thống. Khi tài sản hoặc giả định trong một giao thức duy nhất gặp sự cố, tác động có thể lan rộng khắp toàn bộ hệ sinh thái. Sự cố Stream Finance vào tháng 11 năm 2025 là ví dụ rõ ràng nhất về cách lợi thế này có thể biến thành rủi ro hệ thống.
Stream cho phép người dùng gửi tài sản để đổi lấy xUSD, một loại stablecoin tạo ra lợi nhuận , được cho là được hỗ trợ bởi một chiến lược trung tính thị trường do các nhà quản lý quỹ bên ngoài điều hành. Giả định này sụp đổ khi một trong đó những nhà quản lý quỹ được chỉ định tiết lộ lỗ vốn 93 triệu đô la trong khi thực hiện một chiến lược được cho là có mức độ rủi ro định hướng tối thiểu, dẫn đến tình trạng thiếu tài sản thế chấp nghiêm trọng đối với xUSD. Stream ngay lập tức ngừng gửi và rút tiền, và khi niềm tin tan biến và thanh khoản rời khỏi thị trường thứ cấp, xUSD bắt đầu mất giá.
Việc tách rời các tài sản thế chấp nhanh chóng bộc lộ sự mong manh của tính khả năng kết hợp. Đồng stablecoin deUSD của Elixir được hỗ trợ một phần bởi các khoản đầu tư định giá bằng xUSD, trong khi chính xUSD lại nắm giữ deUSD trong danh mục tài sản thế chấp của mình, tạo ra một vòng tuần hoàn tài sản thế chấp. Khi xUSD giảm xuống dưới mức ngang giá, vòng tuần hoàn này trở nên không bền vững.
Ngay sau khi xUSD không còn neo tỷ giá, Elixir đóng băng đúc và mua lại deUSD, và khi thị trường định giá lại rủi ro liên kết, deUSD cũng không còn neo tỷ giá. Điều bắt đầu như một sự cố riêng lẻ của một nhà quản lý quỹ bên ngoài đã leo thang thành sự sụp đổ dây chuyền trên nhiều giao thức chỉ đơn giản vì hai stablecoin này được liên kết chặt chẽ thông qua một khuôn khổ tài sản thế chấp có thể kết hợp.
Sự lây lan cũng lan sang giao thức cho vay. Một số thị trường tiền tệ trên Morpho và Euler đã mã hóa cứng giá trị tài sản thế chấp là 1 đô la cho xUSD. Thiết kế này ban đầu nhằm mục đích ngăn chặn việc thanh lý ngoài ý muốn do biến động thị trường tạm thời, nhưng một khi việc mất neo giá trở nên dai dẳng, nó đã phản tác dụng. Người đi vay có thể vay bằng xUSD với mệnh giá đầy đủ, giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với mệnh giá, tạo ra nợ xấu mà các giao thức buộc phải gánh chịu.
Khả năng kết hợp các thành phần tự nó không phải là vấn đề, nhưng nó đòi hỏi các biện pháp kiểm soát rủi ro dựa trên giả định "bất kỳ thành phần nào cũng có thể gặp sự cố bất cứ lúc nào". Trong tương lai, các giao thức DeFi phải tính đến rủi ro tiếp xúc giữa các giao thức và thiết kế các khung cấu trúc có khả năng xử lý các sự kiện "thiên nga đen". Khả năng kết hợp các thành phần vẫn là một trong những điểm mạnh lớn nhất của DeFi, nhưng nếu không có các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn, hiệu quả của nó trong việc khuếch đại rủi ro hệ thống sẽ cao tương đương với hiệu quả của nó trong việc thúc đẩy đổi mới.
Triển vọng
Những tiến bộ đạt được trong năm 2025 đã mở ra một giai đoạn mở rộng ổn định cho DeFi. Đầu tư của các tổ chức vào RWA, phái sinh và thị trường dự đoán phản ánh niềm tin tăng trưởng vào cơ sở hạ tầng Chuỗi . Các hệ thống này đang dần tiếp cận các hệ thống tập trung về khả năng thực thi và độ tin cậy, và trọng tâm cạnh tranh đang chuyển sang phân phối và vị thế pháp lý, thay vì chỉ đơn thuần là công nghệ.
Mặc dù vậy, các điều kiện kinh tế vĩ mô vẫn là động lực chính thúc đẩy sự mở rộng. Việc tạo lập tín dụng, độ sâu thị trường và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân sẽ phụ thuộc vào hoàn cảnh thanh khoản rộng lớn hơn. Nếu thanh khoản toàn cầu chuyển sang hướng hỗ trợ hơn, cơ sở hạ tầng hoàn thiện của DeFi có thể dẫn đến tăng trưởng bền vững hơn. Tuy nhiên, việc tiếp tục mở rộng sẽ đòi hỏi quản lý rủi ro mạnh mẽ hơn để giảm thiểu những điểm yếu mang tính hệ thống vốn có trong hệ sinh thái có thể kết hợp này.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
