Bài viết gốc của Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Tác giả/ Wenser ( @wenser2010 )
Được xem như "thước đo crypto", giá cổ phiếu của Strategy luôn là yếu tố chính ảnh hưởng đến tâm lý thị trường, với hiệu suất gắn liền chặt chẽ với các yếu tố quan trọng như sự ổn định dòng tiền và địa vị trên chỉ số. Tin tức gần đây cho thấy từ ngày 15 đến 21 tháng 12, Strategy đã huy động được 748 triệu đô la thông qua việc bán cổ phiếu phổ thông, nâng dự trữ tiền mặt lên 2,19 tỷ đô la và đã tạm ngừng mua vào Bitcoin; hiện công ty đang nắm giữ Bitcoin trị giá khoảng 60 tỷ đô la.
Những câu hỏi quan trọng mà cả thị trường crypto và Strategy đang phải đối mặt hiện nay là: khi nào giá cổ phiếu sẽ phục hồi sau xu hướng giảm? Và khi nào các nhà đầu tư nên đầu tư vào cổ phiếu MSTR? Odaily sẽ cung cấp một phân tích ngắn gọn về ba câu hỏi này trong bài viết này.
Một câu hỏi về nguồn gốc sự suy giảm của chiến lược: Tranh cãi về việc loại bỏ chỉ số MSCI
Nhìn lại sự sụt giảm giá cổ phiếu của Strategy trong quý 3 và quý 4, ngoài cú sốc giảm giá mang tính hệ thống đối với toàn ngành do "sự sụp đổ ngày 11 tháng 10" và sức mua giảm sút trên thị trường crypto, nguyên nhân trực tiếp nhất thực ra là sự kiện "Strategy có thể bị loại khỏi chỉ số MSCI" vào tháng 10.
Tình trạng hiện tại của chiến lược: Lợi nhuận chưa thực hiện vượt quá 10,1 tỷ đô la, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 24%.
Theo dõi của nhà phân tích on-Chuỗi Ember, tính đến ngày 22 tháng 12, Strategy (MSTR) vẫn nắm giữ 671.268 BTC, trị giá 60,441 tỷ USD, với chi phí trung bình là 74.972 USD và lợi nhuận khả dụng là 10,114 tỷ USD. Ngược lại, BitMine, một công ty quản lý kho bạc ETH hàng đầu, có giá vị thế giữ ETH trung bình là 3.884 USD và chịu lỗ khả dụng là 3,37 tỷ USD. Về mặt này, khả năng phục hồi của BTC so với ETH vẫn rất rõ ràng.
Ngày 15 tháng 12, Michael Saylor, người sáng lập và chủ tịch điều hành của Strategy, thông báo rằng Strategy đang nắm giữ 671.268 Bitcoin, với giá mua trung bình là 74.972 đô la, tương ứng với lợi nhuận Bitcoin tính đến thời điểm hiện tại tỷ suất lợi nhuận 24,9%. Dựa trên dữ liệu này, Strategy vẫn là một cổ phiếu blue-chip có hiệu suất cao.
Mặc dù dữ liệu tổng thể của các quỹ tín thác Bitcoin bị hạn chế bởi mức giảm 6% hàng năm của BTC, chỉ có một công ty quản lý quỹ tín thác Bitcoin vượt qua chỉ số chuẩn S&P 500 trong năm 2025 (với lợi nhuận từ đầu năm đến nay là 16%), theo một báo cáo từ BitcoinTreasuries.net. Đó là The Blockchain Group, có trụ sở tại Pháp, với giá cổ phiếu tăng vọt khoảng 164% kể từ ngày 1 tháng 1. Ngược lại, giá cổ phiếu của Strategy giảm 12%, Metaplanet giảm gần một phần ba, và Nakamoto, công ty đã huy động hơn 600 triệu đô la để mua Bitcoin, đã chứng kiến giá trị vốn hóa thị trường giảm mạnh hơn 98%.
Tranh cãi về việc loại bỏ khỏi chỉ số MSCI: Đề xuất cấm nắm vị thế giữ tài sản kỹ thuật số chiếm tỷ lệ quá 50% tổng tài sản nắm giữ trong chỉ số.
Vào tháng 10 năm nay, để đáp ứng các yêu cầu của khách hàng, MSCI đã đề xuất loại bỏ các công ty vị thế giữ tài sản kỹ thuật số chiếm từ 50% trở lên tài sản của họ khỏi các chỉ số chuẩn toàn cầu. MSCI cho rằng rằng các công ty này giống với các quỹ đầu tư hơn, và các quỹ không được đưa vào hệ thống chỉ số của họ.
Động thái này nhanh chóng vấp phải sự chỉ trích và phản bác từ các công ty liên quan: Tạp chí Strategy cảnh báo rằng nó sẽ gây ra những biến động mạnh trong chỉ số và trái ngược với chính sách của chính phủ Mỹ về việc thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số; ngoài ra, Strategy mạnh mẽ kêu gọi Ủy ban Chỉ số Chứng khoán MSCH từ bỏ đề xuất này; nhiều công ty liên quan tuyên bố rằng họ là những công ty đang hoạt động thực tế và phát triển các sản phẩm đổi mới, và Đề án này phân biệt đối xử một cách không công bằng đối với ngành công nghiệp crypto.
Hai bên đã tranh luận gay gắt về vấn đề này: MSCI lập luận rằng các công ty dự trữ tài sản kỹ thuật số (DAT) như Strategy và BitMine giống quỹ đầu tư hơn là việc kinh doanh hoạt động truyền thống; Strategy phản bác rằng vì các công ty báo cáo theo IFRS có thể định giá Bitcoin theo giá gốc, trong khi US GAAP yêu cầu đánh dấu giá trị hợp lý hàng quý, nên quy tắc này khó áp dụng nhất quán. Nếu giá Bitcoin biến động hoặc chuẩn mực kế toán khác nhau, các công ty nắm giữ tài sản Bitcoin sẽ "thay đổi đột ngột" trong các chỉ số chính, gây nhầm lẫn cho các nhà cung cấp chỉ số và nhà đầu tư.
Thị trường đã phản ứng khác nhau, với nhiều ý kiến trái chiều.
Tác động tiềm tàng của việc loại bỏ Strategy khỏi chỉ số MSCI: Có thể dẫn đến đợt bán tháo crypto lên tới 15 tỷ đô la.
Sau vụ tranh cãi về việc loại bỏ chỉ số MSCI, các nhà phân tích từ nhiều tổ chức khác nhau đã đưa ra ý kiến của mình:
- Các nhà phân tích của JPMorgan ước tính rằng nếu Strategy bị loại khỏi chỉ số MSCI, các quỹ đầu tư thụ động theo dõi chỉ số này có thể buộc phải bán tới 2,8 tỷ đô la cổ phiếu Strategy, dẫn đến dòng vốn thụ động chảy ra khỏi thị trường khoảng 2,8 tỷ đô la.
- Nếu MSCI tiếp tục kế hoạch loại bỏ các công ty nắm giữ tài sản crypto khỏi chỉ số của mình, các công ty này có thể buộc phải bán tới 15 tỷ đô la crypto . Nhóm phản đối đề xuất của MSCI, "BitcoinForCorporations", dự đoán, dựa trên danh sách sơ bộ đã được xác minh gồm 39 công ty, rằng các công ty này, với tổng giá trị vốn hóa thị trường điều chỉnh là 113 tỷ đô la, sẽ phải đối mặt với dòng tiền chảy ra từ 10 tỷ đến 15 tỷ đô la; Strategy chiếm tỷ lệ 74,5% tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường bị ảnh hưởng sau khi điều chỉnh.
- Một số nhà phân tích cho rằng động thái này có thể khiến công ty, vốn đang nắm giữ lượng lớn Bitcoin, mất tới 9 tỷ đô la nhu cầu cổ phiếu và làm suy yếu sức hấp dẫn của toàn bộ lĩnh vực này.
- Vào tháng 12, Strategy Security đã vượt qua vòng điều chỉnh chỉ số Nasdaq 100, đánh dấu lần kiểm tra thành công đầu tiên kể từ khi gia nhập chỉ số này vào tháng 12 năm ngoái.
- Các nhà phân tích tại các ngân hàng đầu tư Phố Wall Jefferies và TD Cowen chỉ ra rằng nếu Strategy cuối cùng bị loại khỏi chỉ số MSCI, các chỉ số khác trên thị trường tài chính toàn cầu cũng có thể sẽ bị loại bỏ, bao gồm Nasdaq 100, chỉ số CRSP U.S. Total Market Index và chỉ số FTSE Russell của Tập đoàn Sàn giao dịch Luân Đôn.
- Tính đến ngày 20 tháng 12, chỉ số Nasdaq 100 vẫn giữ nguyên chỉ số Strategy. CRSP từ chối bình luận về việc liệu họ có đang xem xét loại bỏ Strategy hay không. Người phát ngôn của Tập đoàn Sàn giao dịch Luân Đôn cho biết họ sẽ tiếp tục theo dõi vấn đề này , nhưng các phản hồi đối với các câu hỏi liên quan sẽ tuân theo các quy trình quản lý nội bộ của họ.
- Chủ tịch điều hành chiến lược Michael Saylor và Giám đốc điều hành Phong Le đã viết thư cho MSCI, lập luận rằng công ty là một thực thể hoạt động chứ không phải là một phương tiện đầu tư thụ động.
MSCI hiện đang tiến hành tham vấn công chúng và sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1 năm sau.
Câu hỏi thứ hai: Liệu chiến lược có thể trở nên "quá lớn để sụp đổ" hay không? Câu hỏi này đóng vai trò là một chỉ báo quan trọng về hiệu ứng Lindy trong lĩnh vực DAT (Công nghệ và Ứng dụng Dữ liệu).
Hiệu ứng Lindy cho rằng , một thứ gì đó tồn tại càng lâu thì khả năng nó tiếp tục tồn tại trong tương lai càng cao.
Ví dụ, các tác phẩm kinh điển, bao gồm Kinh Thánh và Luận Ngữ, có nhiều khả năng được lưu truyền hơn so với các cuốn sách bán chạy nhất hiện nay và tự truyện của người nổi tiếng.
Trước đây, người sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, từng nổi tiếng tuyên bố rằng "nếu MicroStrategy có thể nắm giữ 5% tổng lượng cung ứng Bitcoin , giá Bitcoin sẽ đạt 1 triệu đô la. Ông còn nói thêm rằng nếu chiếm tỷ lệ vị thế giữ đạt 7%, mỗi Bitcoin sẽ trị giá 10 triệu đô la." Ông mô tả hành động này như là tạo động lực tăng cho mạng lưới.
Trước đó, Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã phân tích và khẳng định động thái của Strategy trong việc tích lũy khoản dự trữ tiền mặt 1,4 tỷ đô la, cho rằng rằng "mặc dù giá cổ phiếu của Strategy đã giảm hơn 50% trong sáu tháng qua, nhưng khoản dự trữ tiền mặt này sẽ cho phép công ty tiếp tục trả cổ tức cho cổ đông trong thời kỳ giá Bitcoin giá giảm mà không cần phải bán Bitcoin trị giá 61 tỷ đô la mà công vị thế giữ." Ông cũng chỉ ra rằng trong đợt suy thoái Bitcoin gần đây nhất, giá cổ phiếu của Strategy đã giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV), và việc tích lũy khoản dự trữ tiền mặt chính là để chuẩn bị cho tình huống đó.
Theo nhà phân tích Lance Vitanza của TD Cowen, Strategy trả khoảng 824 triệu đô la tiền lãi và cổ tức hàng năm.
Dựa trên thông tin cho rằng dự trữ tiền mặt của Strategy đã tăng lên 2,19 tỷ đô la, "khủng hoảng dòng tiền" của Strategy có thể được hoãn lại ít nhất đến nửa cuối năm 2027.
Ba câu hỏi về việc liệu các quỹ đầu tư do tỷ phú và các quỹ cấp quốc gia quản lý có còn quan tâm mua cổ phiếu của Strategy hay không: Liệu các quỹ này vẫn đang mua vào?
Ngoài thông tin cổ đông quý 3 mà chúng tôi đã đề cập trước đó trong bài viết "Giá cổ phiếu của Stagery giảm một nửa nhưng vẫn thu hút đầu tư vốn dài hạn: Hé lộ 'nhóm cổ đông bí ẩn' của Strategy", cổ phiếu Strategy vẫn duy trì được sự quan tâm mua mạnh mẽ trên thị trường gần đây. Tin tức mới nhất hôm nay cho thấy khối lượng giao dịch hàng ngày của Strategy (MSTR) đã vượt qua cả ngân hàng khổng lồ JPMorgan Chase. Hơn nữa, các nhà đầu tư khác chủ yếu là các quỹ quản lý tài sản quy mô lớn.
Quỹ phòng hộ của một tỷ phú đã mua hơn 390.000 cổ phiếu của MSTR, trị giá 65 triệu đô la.
Vào ngày 17 tháng 12, Point72 Tài sản Management, Quỹ phòng hộ thuộc sở hữu của tỷ phú Steve Cohen , đã mua 390.666 cổ phiếu (khoảng 65 triệu đô la) của Bitcoin Treasury Strategy (MSTR).
Quỹ hưu trí quốc gia Hàn Quốc: Lượng cổ phiếu mà Strategy vị thế giữ đã tăng lên 93 triệu đô la.
Vào ngày 10 tháng 12, BitcoinTreasuries.NET đã đăng một bài báo tiết lộ rằng Quỹ Hưu trí Quốc gia (NPS) Hàn Quốc , tài sản 1 nghìn tỷ đô la, đã tăng vị thế giữ trong Strategy (MSTR), một công ty niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin , lên 93 triệu đô la.
Kết luận: Ngày 15 tháng 1 có thể là thời điểm cuối cùng để mua lại cổ phần MSTR.
Trước đó, mặc dù Citigroup đã hạ đáng kể giá mục tiêu cho Strategy, một công ty quản lý kho bạc Bitcoin niêm yết công khai, từ 485 đô la xuống còn 325 đô la, nhưng vẫn duy trì xếp hạng "mua vào", thể hiện sự tin tưởng dài hạn của các nhà đầu tư tổ chức vào MSTR. Việc MSCI có giữ lại cổ phiếu Strategy vào ngày 15 tháng 1 năm sau hay không có thể là quyết định cuối cùng liên quan đến việc mua lại cổ phần MSTR.
Trước đó, việc mua Mua bắt đáy hay chờ đợi cơ hội thích hợp phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro cá nhân của nhà đầu tư.
