Tạp chí Bitcoin 
Stablecoin: Sự tiến hóa, không phải là một cuộc cách mạng.
Các công nghệ thường có một giới hạn tự nhiên về tính hữu dụng và mức độ phổ biến. Một khi chúng đã giải quyết được tất cả các vấn đề mà chúng có thể giải quyết, sự phát triển của chúng sẽ bị giới hạn. Ngay khi tất cả những người yêu thích khoai tây đều sở hữu một chiếc máy gọt vỏ khoai tây, tiềm năng tăng trưởng của thị trường máy gọt vỏ khoai tây về cơ bản đã bị khai thác hết. Thật vậy, câu hỏi lớn hiện nay về trí tuệ nhân tạo (AI) là nó sẽ có thể giải quyết được bao nhiêu vấn đề. Thị trường này có thể đã bị thổi phồng quá mức, hoặc cũng có thể gần như vô hạn.
Còn về stablecoin thì sao? Chúng đã phát triển từ gần như không có gì vào đầu thập kỷ này thành một thị trường có vốn hóa ở mức hàng chục triệu đô la và khối lượng giao dịch hàng tháng vượt quá 1 nghìn tỷ đô la. Citigroup dự đoán tổng vốn hóa thị trường stablecoin sẽ đạt khoảng 2 nghìn tỷ đô la vào cuối thập kỷ này.
Nếu chúng ta đang nói đến hàng nghìn tỷ đô la, thì nó nghe giống trí tuệ nhân tạo hơn là máy gọt vỏ khoai tây.
Nhưng liệu stablecoin có giới hạn tự nhiên nào không? Liệu tiện ích của chúng có bị giới hạn trong một phạm vi vấn đề nhất định? Nếu vậy, phạm vi đó là ở đâu? Stablecoin có thể phát triển đến mức nào và điều gì có thể ngăn cản chúng?
Để tìm câu trả lời cho những câu hỏi này, chúng ta hãy cùng nhớ lại lý do tại sao stablecoin lại phát triển đến vậy, điều gì sẽ hạn chế sự tăng trưởng trong tương lai của chúng, và điều đó có ý nghĩa gì đối với tiện ích tổng thể của chúng, tức là phạm vi các vấn đề mà chúng có thể giải quyết.
Vì sao Stablecoin lại thu hút được sự chú ý trên thị trường?
Có ba lý do nổi bật giải thích cho sự phổ biến hiện nay của stablecoin.
Giá cả ổn định, biến động thấp
Lý do đầu tiên là sự ổn định giá. Nhiều loại tiền điện tử biến động mạnh, điều này khiến chúng có giá trị trong đầu cơ nhưng lại khó sử dụng như tiền tệ hàng ngày. Giá trị của stablecoin thì ổn định, theo đúng định nghĩa. Sự ổn định giá cả chính là giá trị cốt lõi của chúng.
Tính ổn định giá cũng được xem là một lợi thế so với các loại tiền điện tử khác, vốn luôn được kỳ vọng sẽ tăng lên. Nếu giá trị đồng tiền của bạn sẽ tăng gấp đôi trong vòng 5 năm, bạn có thể sẽ ngần ngại chi tiêu chúng ngay bây giờ. Nhưng nếu giá trị đồng tiền của bạn vẫn giữ nguyên hoặc thậm chí thấp hơn một chút trong vòng 5 năm, tốt hơn hết bạn nên chi tiêu chúng trước khi chúng làm bạn mất trắng.
Tính di động cao hơn
Thứ hai là tính di động. Việc đổi tiền pháp định lấy tiền điện tử có thể rất khó khăn, nhưng việc đổi một loại tiền điện tử này lấy một loại tiền điện tử khác thường dễ dàng hơn nhiều. Vì vậy, nhiều người dùng thấy việc chuyển đổi tiền pháp định thành stablecoin với số lượng lớn hiệu quả hơn, sau đó dễ dàng chuyển đổi giá trị giữa các loại tiền điện tử khác nhau khi cần thiết. USDT là đồng tiền được giao dịch nhiều nhất nói chung vì nó hoạt động rất tốt ở phía bên kia của bất kỳ giao dịch tiền điện tử nào.
Tại nhiều thị trường, hai yếu tố đầu tiên này củng cố lẫn nhau. Tiền tệ quốc gia của nhiều nước mất giá nhanh hơn so với tiền tệ được neo vào stablecoin, vì vậy stablecoin cung cấp cho người dân ở những quốc gia đó một cách để bảo vệ tài sản của họ khỏi sự mất giá. Và chính những quốc gia đó thường sử dụng các biện pháp kiểm soát tiền tệ để ngăn chặn việc rút Vốn , nhưng công dân của họ thường có thể tiếp cận stablecoin để vượt qua những rào cản nhân tạo đó.
Tối ưu hóa thuế
Lý do thứ ba đơn giản là thuế. Nhiều quốc gia – bao gồm Hoa Kỳ, Canada, Vương quốc Anh, Nhật Bản và Úc – phân loại tiền điện tử là hàng hóa chứ không phải tiền tệ. Do đó, thuế lãi Vốn áp dụng cho sự tăng giá của tiền điện tử, vì vậy mỗi giao dịch đều có thể là một sự kiện chịu thuế. Nhưng nhiều người dùng và doanh nghiệp có thể muốn sử dụng tiền điện tử vì tính di động của nó, chẳng hạn như phương tiện thanh toán, vì vậy sự ổn định giá của stablecoin giúp họ tránh các sự kiện chịu thuế trong các giao dịch thanh toán thông thường.
Bạn không thể sao chép tiền của tiểu bang nếu không tuân thủ các quy định của tiểu bang.
Tiền pháp định là viên ngọc quý của nhà nước hiện đại. Vượt ra ngoài giá trị biểu tượng của một loại tiền tệ quốc gia, việc kiểm soát nguồn tiền của mọi người là một lợi thế rất lớn. Để hiểu rõ tầm quan trọng của điều này, hãy xem lại bộ phim Black Rain của Ridley Scott (đây là một bộ phim đáng xem lại vì bất kỳ lý do gì, đặc biệt là mái tóc mullet cực chất của Michael Douglas).
Nếu stablecoin đang tạo ra hàng trăm tỷ đồng tiền tương đương tiền pháp định và luân chuyển hàng nghìn tỷ đô la giá trị mỗi tháng, nhà nước chắc chắn sẽ rất quan tâm đến những gì chúng đang làm và cách thức thực hiện. Bạn không thể tự mở Mint tư nhân để luân chuyển lượng thanh khoản lớn như vậy và hy vọng tránh được sự giám sát của cơ quan quản lý.
Hơn nữa, lịch sử cho thấy các quốc gia sẽ điều tiết bất cứ thứ gì họ có thể. Họ buộc phải làm vậy. Bất kỳ hoạt động nào họ không thể điều tiết đều ngầm đe dọa đến quyền lực của họ, và họ thực chất không sản xuất ra bất cứ thứ gì (ngoại trừ có lẽ là việc điều tiết), vì vậy họ cần phải thu thập tài nguyên. Để có được phần lợi nhuận từ một hoạt động nào đó, các quốc gia trước tiên phải định lượng và kiểm soát (tức là điều tiết) hoạt động đó. Đây là loại lập luận đã khiến Charles Tilly, một trong những nhà xã hội học lịch sử được kính trọng nhất thế kỷ trước, gọi các quốc gia là " các băng đảng bảo kê " và "tội phạm có tổ chức".
Việc tập trung hóa hoạt động cũng là lý do tại sao các tiểu bang lại ưa chuộng thuế quan hơn thuế thu nhập cho đến gần đây. Vào thời điểm các cơ quan hành chính còn nhỏ và dân cư phân tán, các tiểu bang gặp rất nhiều khó khăn trong việc đánh thuế thu nhập. Họ không có dữ liệu để định lượng cũng như công nghệ để kiểm soát nó. Vì vậy, họ ưa chuộng thuế quan hơn vì số lượng cảng và cầu ít hơn nhiều so với số lượng hộ gia đình và cửa hàng.
Nói cách khác, hoạt động càng tập trung thì càng dễ định lượng và kiểm soát (và tất nhiên là cả việc biển thủ). Nói ngắn gọn hơn: tập trung hóa thu hút sự điều tiết. Và hoạt động càng quan trọng đối với quyền lực nhà nước thì nhà nước càng có nhiều động lực để điều tiết nó, và việc in tiền là một ví dụ điển hình về sự tập trung hóa.
Stablecoin cũng không phải ngoại lệ. Chúng tập trung cả về nguồn gốc giá trị lẫn hoạt động thực tế, đó là lý do tại sao các cơ quan quản lý gần đây liên tục ban hành các quy định. Mặc dù việc điều chỉnh đó có thể cần thiết và khôn ngoan, nhưng nó vẫn sẽ hạn chế tiện ích của stablecoin.
Các quy tắc, tác động của chúng và việc dự đoán tương lai.
Nguồn cung cấp quy định đã tăng lên rất nhiều gần đây, nhưng có lẽ đó chỉ là để đáp ứng nhu cầu. Trên thực tế, Tether và Circle, hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất, đang tham gia vào quy trình quản lý với các chiến lược khác nhau . Họ nhận thức được vị thế của mình như những xưởng đúc USD tư nhân và các công ty nhận một lượng lớn tiền gửi tư nhân và tái đầu tư chúng (ví dụ như ngân hàng). Các nhà phát hành stablecoin lâu năm dường như muốn được quản lý.
Chính các cơ quan quản lý lập luận rằng việc điều chỉnh stablecoin là một điều tốt vì nó bảo vệ người dùng và mang lại cho các nhà phát hành “ môi trường pháp lý dễ dự đoán hơn ”. Không có gì đáng ngạc nhiên khi đây cũng là quan điểm của SEC.
Và lập luận này không phải là không có cơ sở. Các công ty quản lý khoản nợ hàng trăm tỷ đô la lẽ ra phải có khả năng đáp ứng các nghĩa vụ đó, và có lẽ cần có người kiểm tra lại. Nhưng các quy định hiện hành đã tạo ra một số trở ngại lớn đối với việc người dùng có thể sử dụng stablecoin ở đâu và như thế nào.
Chúng ta hãy bắt đầu với châu Âu, bởi vì ngôn ngữ pháp lý là ngôn ngữ chính thức của EU. Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) là biện pháp quản lý quan trọng đối với stablecoin ở châu Âu. Luật này được ban hành vào năm 2023, nhưng hậu quả thực sự chỉ bắt đầu có hiệu lực vào quý 1 năm 2025. Vì MiCA yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép tiền điện tử tại ít nhất một quốc gia châu Âu, nên các sàn giao dịch lớn như Binance và Coinbase đã loại bỏ chín stablecoin hàng đầu, bao gồm cả USDT, stablecoin lớn nhất trong số đó. (Tất nhiên, một liên minh gồm chín ngân hàng châu Âu "quá lớn để sụp đổ" đang cố gắng ra mắt stablecoin riêng của họ được neo giá với đồng euro.)
MiCA là một "quả bom hạt nhân" về mặt pháp lý, thực tế là cấm các stablecoin hàng đầu và tìm cách thay thế chúng bằng các lựa chọn thay thế do châu Âu tạo ra.
Có phần thân thiện hơn với việc thử nghiệm và đổi mới, Hoa Kỳ đã ban hành Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ ( GENIUS ). GENIUS có phần dễ dãi hơn khi Bộ Treasury có thể xác định rằng các nhà phát hành stablecoin nước ngoài phải tuân thủ các quy định đầy đủ trong nước, giúp họ không cần phải có sự hiện diện tại Mỹ. Đạo luật này cũng quy định một số chi tiết cụ thể như yêu cầu dự trữ và công khai thông tin.
Mặc dù Đạo luật GENIUS chính thức hạn chế các nhà phát hành và bảo vệ người dùng, nhưng nó cũng khiến các nhà phát hành phải tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng để ngăn chặn rửa tiền. Như bất kỳ ai từng mua tiền điện tử trên sàn giao dịch đều biết, AML và Kiểm Tra Danh Tính (KYC) là những rào cản đáng kể, và chúng thực sự hạn chế cách người nắm giữ có thể sử dụng stablecoin. Loại bỏ chính rào cản đó là một trong những tính năng khiến stablecoin trở nên hấp dẫn ngay từ đầu. Việc bảo vệ người tiêu dùng tốt hơn có thể làm tăng tiện ích của stablecoin về lâu dài, nhưng người dùng muốn mua và giao dịch USDT ngay bây giờ có thể không đồng ý.
Mặc dù EU và Mỹ được cho là những thị trường quan trọng nhất đối với stablecoin, nhưng nhiều thị trường khác cũng đã có quy định (ví dụ: Nhật Bản, Canada, Chile) hoặc đang trong quá trình xây dựng quy định (ví dụ: Anh, Trung Quốc, Úc, Brazil, Thổ Nhĩ Kỳ).
Hãy tưởng tượng một biểu đồ Venn khổng lồ thể hiện tất cả các chế độ quản lý này, và tiện ích của stablecoin nằm ở phần giao nhau giữa chúng, nơi hoạt động vẫn mang tính kinh tế. Không gian đó rộng đến mức nào? Và vì stablecoin được neo vào tiền tệ quốc gia, vốn được các chính quyền quốc gia bảo vệ rất nghiêm ngặt, liệu các chế độ quản lý đa dạng này có khả năng hội tụ hay phân kỳ trong tương lai?
Rừng quy định càng dày đặc, thì những khoảng trống để stablecoin phát triển càng nhỏ và bị cô lập. Chúng vẫn sẽ có chỗ đứng riêng, nhưng một số chỗ đứng lại chuyên biệt hơn những chỗ khác. Khó có khả năng bất kỳ stablecoin nào, dựa trên tiền tệ pháp định quốc gia hoặc thậm chí khu vực, sẽ đáp ứng được tất cả các yêu cầu của cơ quan quản lý ở tất cả các thị trường cần thiết để trở thành một loại tiền tệ toàn cầu. Đó có lẽ là lý do tại sao việc sử dụng stablecoin trong thực tế lại bị hạn chế về mặt địa lý hơn nhiều so với "đồng đô la kỹ thuật số toàn cầu" mà nhiều người kỳ vọng. Ngay cả USDT, stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất, cũng chỉ hoạt động trên quy mô lớn ở một vài khu vực pháp lý cho phép. Với vốn hóa thị trường chỉ bằng khoảng 40% so với USDT và sản phẩm về cơ bản là giống hệt nhau, USDC phải đối mặt với những hạn chế cấu trúc tương tự.
Hiện tại thì chúng đã khá tốt, nhưng Bitcoin có thể tiến xa hơn nữa.
Vậy stablecoin là các token pháp định tập trung. Việc tập trung hóa và gắn liền với luật pháp nhà nước đồng nghĩa với việc các cơ quan quản lý đang kiểm soát chặt chẽ chúng, dẫn đến chi phí và sự phức tạp cho tất cả các bên liên quan. Quá trình này đã và đang diễn ra mạnh mẽ và sẽ tiếp tục. Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ biến mất?
Có lẽ là không. Là tiền pháp định được mã hóa, stablecoin có khả năng phát triển mạnh ở bất cứ nơi nào tiền pháp định đủ tốt. Trên thực tế, điều đó có nghĩa là các phương thức thanh toán thông thường. Gần đây tôi đã định nghĩa thanh toán là các chỉ thị để thanh toán một khoản nợ . Bất cứ nơi nào có sự trao đổi trung gian mô tả sự tương tác, stablecoin có thể sẽ đóng vai trò là đối tác trung gian. Thật vậy, tiềm năng chiếm lĩnh một phần thị trường thanh toán từ các giải pháp fintech khác (hoặc để bảo vệ thị trường của riêng họ) có lẽ là lý do tại sao các công ty fintech lâu đời như Klarna , PayPal và Stripe đã ra mắt stablecoin hoặc tài khoản stablecoin của riêng họ. Stablecoin đang trở thành một phần của fintech thanh toán thông thường, nhưng có lẽ chỉ là fintech thanh toán thông thường mà thôi.
"Bình thường" có nghĩa là tuân theo các quy định của nhà nước và những giới hạn về chức năng và địa lý mà chúng áp đặt. Nó có nghĩa là các khoản phí béo bở sẽ chảy vào túi các bên trung gian. Nó có nghĩa là người dùng phải chịu nhiều bất tiện.
Nhưng có cả một vũ trụ giá trị nằm ngoài tầm với của mô hình thanh toán, hoặc vì nó đòi hỏi chuyển khoản trực tiếp, không qua trung gian, hoặc bỏ qua yếu tố địa lý chính trị, hoặc không liên quan đến nợ, hoặc tất cả những điều trên . Tiềm năng chuyển giao giá trị đôi khi khó nhận thấy vì Paradigm thanh toán phân mảnh, qua trung gian đang chiếm ưu thế quá lớn. Cho đến gần đây, chúng ta đơn giản là thiếu công nghệ để làm được nhiều điều khác.
Tuy nhiên, mỗi khi bạn ném vài đồng xu cho người biểu diễn đường phố hoặc boa cho người sáng tạo nội dung, bạn đang tạo ra giá trị chứ không phải xóa nợ. Bất cứ khi nào tiền mặt được chuyển từ tay người này sang người khác, quá trình chuyển giao đều không qua trung gian. Giờ hãy tưởng tượng người biểu diễn đường phố đó ở phía bên kia địa cầu, và bạn tìm thấy họ thông qua một ứng dụng. Chìa khóa để nhận thức được phần còn lại của vũ trụ chuyển giao giá trị đó là mang sự trực tiếp và không biên giới đó vào thế giới kỹ thuật số của chúng ta.
Việc chuyển giao giá trị cần ít rào cản hơn so với tiền pháp định, cả về mặt kỹ thuật lẫn pháp lý. Nhưng để đạt được điều đó, bạn cần một loại tiền tệ tách biệt khỏi tiền tệ quốc gia và phi tập trung . Đó là lý do Bitcoin ra đời. Bitcoin là một mạng lưới tiền tệ mở, phi tập trung, trung lập, hoạt động cho bất kỳ ai, ở bất cứ đâu, bất cứ lúc nào. Nếu như các stablecoin phải vật lộn trong rừng rậm pháp lý, thì Bitcoin lại tự do bay bổng không giới hạn trên bầu trời.
Bitcoin được xây dựng trên nền tảng và dành cho internet, vì vậy nó có khả năng lập trình tự nhiên theo những cách mà các stablecoin chỉ có thể mô phỏng một cách mơ hồ. Và thay vì cần đến bên thứ ba giám sát, các giao dịch bitcoin diễn ra trực tiếp và không qua trung gian giữa hàng triệu người dùng trên toàn thế giới. Tương lai mà các stablecoin hứa hẹn (mặc dù không có nhiều độ tin cậy) đã trở thành hiện thực đối với bitcoin.
Chiến thắng sẽ dễ dàng hơn nếu không có chướng ngại vật.
Lợi ích là một trong những khái niệm trung tâm trong kinh tế học bởi vì nó là bản chất bí ẩn của việc ra quyết định. Mọi người lựa chọn những gì họ thấy hữu ích nhất, và bạn biết điều gì hữu ích nhất bởi vì đó là điều mà mọi người đã lựa chọn.
Mọi người đang sử dụng stablecoin, điều này chứng tỏ tính hữu ích của chúng. Tính hữu ích đó sẽ không biến mất, nhưng quy định đang hạn chế nó. Sự tăng trưởng của stablecoin sẽ dừng lại khi tính hữu ích của chúng xấp xỉ bằng với lực cản mà quy định tạo ra. Và tình trạng hiện tại cũng như tương lai có thể xảy ra của các quy định cho thấy chúng ta đang tiến khá gần đến điểm cân bằng này.
Nhưng vì Bitcoin không tập trung hóa và không phụ thuộc vào tiền tệ pháp định do nhà nước phát hành, nên việc điều chỉnh nó khó khăn hơn và do đó thu hút ít sự quản lý hơn. Nó cũng có nguồn gốc kỹ thuật số, điều này khiến nó phù hợp một cách tự nhiên với thế giới thương mại toàn cầu và giá trị lưu chuyển liền mạch xuyên biên giới từ ứng dụng này đến ứng dụng khác ở bất cứ đâu. Nếu việc quản lý là yếu tố hạn chế tiện ích của stablecoin và Bitcoin chịu ít sự quản lý hơn, thì rõ ràng ai sẽ thắng trong cuộc đua về tiện ích.
Đây là bài viết khách mời của Roy Sheinfeld từ Breez. Quan điểm được thể hiện hoàn toàn là quan điểm cá nhân của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của BTC Inc hoặc Bitcoin Magazine.
Bài viết này,"Stablecoins: Sự tiến hóa, không phải là một cuộc cách mạng" , lần đầu tiên xuất hiện trên Bitcoin Magazine và được viết bởi Roy Sheinfeld .
