Nhiều nhà đầu tư crypto đã trải qua những kinh nghiệm tương tự: một Altcoin nào đó dường như sắp bứt phá, nhưng ngay khi mua vào vào, giá lập tức đảo chiều và lao dốc, như thể thị trường đang "nhắm mục tiêu vào các giao dịch của bạn". Tình huống này đặc biệt phổ biến đối với các đồng tiền nhỏ hơn, dẫn đến câu nói "bị các nhà thao túng thị trường nhắm mục tiêu".
Nhưng liệu điều đó có thực sự đúng? Trên thực tế, sự đảo chiều giá không nhất thiết là do sự thao túng chủ quan, mà bắt nguồn từ hành vi quản lý rủi ro của nhà tạo lập thị trường thị trường theo các mô hình cụ thể.
Dave, chủ tịch Câu lạc bộ Crypto của Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông, gần đây đã đăng tải một bài viết dài về nền tảng X (tài khoản: @bc1qDave), phân tích một cách có hệ thống hiện tượng thị trường lâu đời này, vốn đã gây khó khăn cho nhà đầu tư bán lẻ, từ góc độ cấu trúc vi mô và mô hình định lượng của nhà tạo lập thị trường thị trường.
Trong bài viết của mình, Dave chỉ ra rằng hầu hết các sự đảo chiều giá này không phải là do "những kẻ thao túng thị trường nhắm vào nhà đầu tư bán lẻ" hay sự thao túng chủ quan, mà bắt nguồn từ các điều chỉnh giá tự động được thực hiện nhà tạo lập thị trường theo mô hình tạo lập thị trường Avellaneda-Stoikov dựa trên rủi ro tồn kho và dòng lệnh độc hại. Nói cách khác, chính hoạt động giao dịch của nhà đầu tư bán lẻ thường làm thay đổi giá rủi ro của thị trường.
Nhà tạo lập thị trường không đặt cược vào hướng đi của thị trường; họ đang quản lý rủi ro.
Khác với các nhà đầu tư thông thường, nhà tạo lập thị trường không kiếm lời bằng cách dự đoán biến động giá. Thay vào đó, họ kiếm được lợi nhuận ổn định thông qua báo giá hai chiều và chênh lệch giá. Lý tưởng nhất, các nhà tạo lập thị trường duy trì mức tồn kho gần như trung tính để giảm thiểu tác động của biến động giá đến lợi nhuận và thua lỗ (PnL) tổng thể của họ.
Tuy nhiên, sự cân bằng này sẽ bị phá vỡ khi lượng lớn lệnh mua hoặc bán xuất hiện trên thị trường.
Bạn mua vào lượng lớn
Tương đương với việc nhà tạo lập thị trường bán ra lượng lớn.
Lượng hàng tồn kho nhà tạo lập thị trường chuyển thành "tiềm năng bán đầu cơ giá xuống".
Đến giai đoạn này, chính hàng tồn kho trở thành một nguồn rủi ro .
Cơ chế 1 | Độ lệch báo giá: Tại sao giá cả lại di chuyển theo hướng ngược nhau?
Khi các nhà tạo lập thị trường nắm giữ quá nhiều vị thế đầu cơ giá xuống do mua vào lượng lớn nhà đầu tư bán lẻ , họ có hai mục tiêu cốt lõi:
Bổ sung hàng tồn kho càng sớm càng tốt.
Bảo vệ các vị thế đầu cơ giá xuống hiện có khỏi sự đảo chiều giá.
Do đó, các nhà tạo lập thị trường sẽ chủ động hạ giá chào bán để thu hút người bán đồng thời ngăn chặn các lệnh mua tiếp theo. Hành vi này được các nhà đầu tư nhận thức là "giá giảm ngay khi tôi mua vào".
Trên thực tế, điều này không nhắm vào cá nhân mà là kết quả của sự điều chỉnh tự động từ hệ thống định giá.
Cơ chế thứ hai | Chênh lệch lãi suất gia tăng: Nguyên nhân dẫn đến khó khăn gia tăng trong việc hoàn tất giao dịch
Nếu tình trạng mất cân bằng hàng tồn kho tiếp tục trầm trọng hơn, ngoài việc điều chỉnh giá cả, nhà tạo lập thị trường cũng sẽ:
Mở rộng Chênh lêch giá mua bán
Giảm tần suất giao dịch
Mục đích của việc này là để giảm rủi ro phát sinh trên mỗi đơn vị thời gian, đồng thời bù đắp những tổn thất giá tiềm tàng thông qua lợi nhuận chênh lệch cao hơn.
Khái niệm cốt lõi đằng sau toán học: Giá đặt trước
Trong mô hình tạo lập thị trường, mức giá mà nhà đầu tư bán lẻ thực sự giao dịch được gọi là Giá đặt trước , có thể được đơn giản hóa như sau:
Giá đặt trước = Giá trung bình − γ × q
Hỏi : Lượng hàng tồn kho hiện tại nhà tạo lập thị trường
γ (gamma) : Hệ số tránh rủi ro
Khi nhà đầu tư bán lẻ đặt lệnh một cách tập trung, dẫn đến sự thay đổi nhanh chóng về lượng hàng tồn kho, giá đặt trước cũng sẽ được điều chỉnh tương ứng, từ đó ảnh hưởng đến giá thị trường.
Theo mô hình Avellaneda–Stoikov:
Mức giá ưu đãi tốt nhất sẽ xoay quanh giá đặt chỗ.
Hàng tồn kho thể hiện đặc tính hồi quy về giá trị trung bình.
Chênh lệch tỷ lệ rủi ro sẽ mở rộng khi rủi ro tăng.
Nói một cách đơn giản: chính khối lượng giao dịch của bạn sẽ làm thay đổi mức giá rủi ro của thị trường.
Tại sao nhà đầu tư bán lẻ đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi hiện tượng "sao Thủy nghịch hành"?
So với chuyên gia giao dịch, nhà đầu tư bán lẻ thường có những đặc điểm sau:
Hầu hết đều là những đơn đặt hàng chủ động.
Quy mô đặt lệnh tập trung
Nhịp điệu không bị che giấu, và các mệnh lệnh không bị chia tách.
Không có cơ chế phòng ngừa rủi ro nào.
Trong các loại tiền điện tử phổ biến có thanh khoản tốt, những tác động này có thể được bù đắp bởi các cặp giao dịch khác; nhưng đối với Altcoin, lệnh của bạn thường là tín hiệu thị trường quan trọng nhất trong một khoảng thời gian ngắn.
Nói cách khác, trong thị trường altcoin, bạn rất có khả năng trở thành đối tác của nhà tạo lập thị trường.
Mục tiêu thực sự của nhà tạo lập thị trường là gì?
Thay vì nói rằng nhà tạo lập thị trường muốn "bóp nghẹt nhà đầu tư bán lẻ", chính xác hơn là họ đang theo đuổi việc tối đa hóa các mục tiêu sau:
Tối đa hóa lợi nhuận chênh lệch giá – Rủi ro tồn kho – Rủi ro lựa chọn rủi ro
Rủi ro tồn kho trong đó được tính đến theo phương thức "phạt lũy thừa", đó là lý do tại sao việc điều chỉnh giá diễn ra nhanh chóng và dứt khoát.
Mẹo thực tế dành cho nhà đầu tư bán lẻ: Sử dụng cơ chế định giá theo chiều ngược lại.
Nếu bạn đã hiểu logic định giá của nhà tạo lập thị trường, bạn thực sự có thể tận dụng nó.
Ví dụ, giả sử bạn muốn mở vị thế mua (long position) với số lượng 1000 USDT:
Đừng mua vào tất cả cùng một lúc.
Mua 100 USDT trước
Hãy đợi giá giảm trên hệ thống báo giá trước khi gia tăng thu mua.
Bằng cách tham gia thị trường theo từng đợt, chi phí vị thế giữ trung bình của bạn thường thấp hơn so với việc đầu tư toàn bộ vốn cùng một lúc.
Còn tiếp | Luồng mệnh lệnh độc hại là một nửa sự thật khác
Bài viết này chỉ tiết lộ trong đó lý do dẫn đến sự chênh lệch giá – đó là cơ chế định giá dựa trên tồn kho. Một yếu tố quan trọng khác là cách nhà tạo lập thị trường xác định và phòng chống "dòng lệnh độc hại".
Trong bài viết tiếp theo, Dave sẽ đi sâu hơn vào các chủ đề sau:
Cách nhà tạo lập thị trường phân tích sổ lệnh
Những loại giao dịch nào được coi là "độc hại"?
Và các nguyên nhân vi cấu trúc của một số sự kiện thị trường cực đoan.
Tại sao Altcoin lại giảm giá ngay sau khi bạn mua chúng? Bằng cách hé lộ cơ chế định giá nhà tạo lập thị trường, hóa ra không phải "các nhà thao túng thị trường đang nhắm mục tiêu vào bạn". Bài viết này lần đầu tiên xuất hiện trên ABMedia, ABMedia .
