Vay mượn lãi suất cố định từ lâu đã được coi là một mảnh ghép quan trọng trong quá trình trưởng thành phi tập trung(DeFi). Tuy nhiên, trải qua lần chu kỳ thị trường, các sản phẩm lãi suất cố định liên tục thất bại trong việc trở thành xu hướng chủ đạo; thay vào đó, thị trường cho vay lãi suất thả nổi tiếp tục mở rộng, chiếm phần lớn các hoạt động vay mượn Chuỗi .
Để giải đáp hiện tượng cấu trúc này, nhà nghiên cứu crypto Prince (tài khoản X @0xPrince) gần đây đã công bố một bài phân tích dài chỉ ra rằng hạn chế của lãi suất cố định trong DeFi không chỉ đơn giản là vì người dùng "không muốn" mà còn vì các giao thức thiết kế sản phẩm dựa trên các giả định của thị trường tín dụng truyền thống, nhưng lại triển khai chúng trong một hệ sinh thái rất ưu tiên thanh khoản, dẫn đến sự không phù hợp lâu dài giữa hành vi vốn và cấu trúc sản phẩm.
Bài viết này sắp xếp lại và viết lại quan điểm của ông để phân tích lý do tại sao vay mượn lãi suất cố định luôn khó mở rộng quy mô trên thị trường crypto.
Tài chính truyền thống có thị trường tín dụng, trong khi DeFi giống như một thị trường tiền tệ tức thời.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, lãi suất cố định có thể tồn tại trên quy mô lớn không phải vì chúng vốn dĩ hấp dẫn, mà vì toàn bộ hệ thống vận hành dựa trên "thời gian" và "quản lý kỳ hạn". Thị trường sử dụng đường cong lợi suất hoàn chỉnh làm cơ sở định giá, lãi suất chuẩn thay đổi tương đối chậm, và các ngân hàng cùng các tổ chức tài chính hấp thụ sự chênh lệch kỳ hạn giữa người đi vay và người cho vay thông qua quản lý bảng tài sản, các công cụ phòng ngừa rủi ro và cơ chế chứng kho hóa.
Vấn đề cốt lõi không phải là liệu các khoản vay lãi suất cố định có tồn tại hay không, mà là khi các điều khoản của vay mượn và người cho vay không hoàn toàn khớp nhau, luôn có một bên nào đó trong hệ thống để bù đắp sự chênh lệch đó. Tuy nhiên, DeFi chưa bao giờ thực sự thiết lập được một lớp trung gian như vậy. Ngược lại, cho vay Chuỗi vay mượn) giống như một thị trường vốn sẵn có, nơi mục đích cốt lõi của hầu hết các khoản tiền tham gia thị trường là tạo ra lợi nhuận từ tài sản nhàn rỗi trong khi vẫn duy trì thanh khoản cao. Khi hành vi của người cho vay giống với quản lý tiền mặt hơn là đầu tư dài hạn, thị trường sẽ tự nhiên phát triển xung quanh "các sản phẩm giống tiền mặt" hơn là "các sản phẩm giống tín dụng".
Điều mà các nhà cho vay thực sự coi trọng là sự linh hoạt trong các chiến lược thoái vốn, chứ không phải là hình thức lãi suất.
Trong DeFi, sự khác biệt lớn nhất giữa lãi suất cố định và lãi suất thả nổi không chỉ nằm ở cách tính toán lãi suất, mà còn ở cam kết về "quyền rút vốn". Trong các thị trường lãi suất thả nổi như Aave , token mà người cho vay nhận được về cơ bản là các vị thế có tính thanh khoản cao; tiền có thể được rút bất cứ lúc nào, chiến lược có thể được điều chỉnh nhanh chóng và thậm chí có thể được sử dụng lại làm tài sản thế chấp trong các giao thức khác. Chính tùy chọn này đã là một phần giá trị của sản phẩm.
Các nhà cho vay không hề không nhận thức được việc họ đang hy sinh một phần lợi nhuận; thay vào đó, họ chủ động đánh đổi lợi nhuận hàng năm thấp hơn để có được thanh khoản, khả năng kết hợp các khoản vay và chi phí quản lý thấp hơn. Mặt khác, các sản phẩm lãi suất cố định yêu cầu các nhà cho vay chấp nhận rằng tiền của họ không thể được tự do chuyển đổi trong một khoảng thời gian nhất định để nhận được khoản phí kỳ hạn cao hơn. Tuy nhiên, trên thực tế, lợi nhuận bổ sung mà hầu hết các sản phẩm lãi suất cố định mang lại không đủ để bù đắp cho sự thiếu linh hoạt, dẫn đến việc các nhà cho vay không có động lực tham gia thị trường.
Tài sản thế chấp có tính thanh thanh khoản cao vốn dĩ phù hợp hơn với lãi suất thả nổi.
Hiện nay, các hoạt động vay mượn lớn nhất trên thị trường crypto chủ yếu không phải là các khoản vay tín dụng truyền thống, mà là vay mượn tiền ký quỹ và các giao dịch mua lại được bảo đảm bằng tài sản crypto điện tử có tính thanh khoản cao. Về bản chất, các thị trường này phù hợp hơn với lãi suất thả nổi vì tài sản thế chấp có thể dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt, rủi ro được định giá lại liên tục và cả hai bên đều kỳ vọng các điều khoản sẽ điều chỉnh theo sự thay đổi của thị trường.
Cấu trúc này cũng giải thích tại sao lãi suất mà người cho vay DeFi nhìn lên bề mặt thường cao hơn lợi nhuận thực tế họ nhận được. Trong các giao thức như Aave , có sự chênh lệch lãi suất đáng kể giữa lãi suất vay và lãi suất cho vay. Bên cạnh phí giao thức, một lý do quan trọng hơn là hệ thống phải duy trì tỷ lệ sử dụng tương đối thấp để đảm bảo việc rút tiền diễn ra suôn sẻ dưới áp lực thị trường. Nói cách khác, người cho vay từ lâu đã quen với trả giá giá thanh khoản .
Nhu cầu vay vốn chủ yếu là ngắn hạn, và lãi suất cố định không tạo được động lực.
Từ góc nhìn của người đi vay, mặc dù lãi suất cố định mang lại sự chắc chắn, nhưng mục đích chính của vay mượn Chuỗi không phải là để đáp ứng nhu cầu tài chính dài hạn, mà là cho các hoạt động chiến lược khác nhau, bao gồm chu kỳ đòn bẩy, giao dịch chênh lệch giá, phòng ngừa rủi ro và tránh thanh lý. Các loại vay này thường rất linh hoạt và ngắn hạn, vì người đi vay không có ý định nắm giữ khoản nợ dài hạn.
Đây là lý do tại sao người đi vay không sẵn lòng trả thêm phí bảo hiểm cho kỳ hạn dài hơn, thay vào đó họ thích nhanh chóng mở rộng vị thế của mình khi lãi suất thuận lợi và nhanh chóng rút lui khi thị trường đảo chiều. Điều này dẫn đến một mâu thuẫn cấu trúc: người cho vay yêu cầu lợi nhuận cao hơn để giữ vốn, nhưng người đi vay lại thiếu ý chí trả khoản phí bảo hiểm đó, khiến thị trường lãi suất cố định rơi vào tình trạng mất cân bằng dài hạn.
Sự phân mảnh thanh khoản khiến cho việc mở rộng lãi suất cố định trở nên khó khăn hơn.
Các sản phẩm lãi suất cố định chắc chắn có ngày đáo hạn, điều này có nghĩa là thanh khoản được chia thành các phân khúc thời gian khác nhau. Đối với người cho vay, nếu họ muốn thoái vốn trước khi đáo hạn, họ phải tìm người mua sẵn sàng chấp nhận rủi ro kỳ hạn tương tự. Tuy nhiên, trong DeFi, một thị trường thứ cấp thực sự độ sâu vẫn chưa xuất hiện, dẫn đến việc thoái vốn sớm thường phải chịu mức chiết khấu đáng kể.
Khi các nhà cho vay nhận ra tình trạng "khả năng chuyển nhượng trên danh nghĩa nhưng thanh khoản hạn chế", các khoản đầu tư lãi suất cố định không còn giống tiền gửi mà giống các khoản đầu tư cần quản lý tích cực. Đối với hầu hết các quỹ tìm kiếm sự đơn giản và linh hoạt, trải nghiệm này đủ để ngăn cản họ đầu tư thêm.
Vì sao cuối cùng quỹ đầu tư lại chọn Aave?
Kết quả chứng minh rõ ràng câu trả lời nằm ở việc phân bổ vốn. Các giao thức lãi suất thả nổi như Aave có thể duy trì quy mô hàng tỷ đô la trong dài hạn không phải vì lãi suất cao nhất, mà vì vị thế của chúng "giống như tiền mặt" trong thực tế sử dụng. Ngay cả với lợi nhuận hàng năm chỉ ở mức trung bình đến thấp một chữ số, người cho vay vẫn có thể điều chỉnh chiến lược của họ bất cứ lúc nào và tích hợp vị thế của họ vào các danh mục đầu tư DeFi phức tạp hơn.
Ngược lại, mặc dù các thỏa thuận lãi suất cố định có thể hấp dẫn hơn về mặt số liệu, nhưng chúng lại gần giống với trái phiếu phải nắm giữ cho đến khi đáo hạn. Đối với các quỹ DeFi quen với tính thanh khoản cao và tốc độ luân chuyển nhanh, chính quyền chọn mua/bán đã là một phần của lợi nhuận, đó là lý do tại sao thanh khoản cuối cùng tập trung vào thị trường lãi suất thả nổi.
Lãi suất cố định có thể tồn tại, nhưng chúng khó có thể trở thành một lựa chọn được thiết lập sẵn.
Nhìn chung, lãi suất cố định không phải là không có tiềm năng trong DeFi, nhưng chúng khó có thể trở thành điểm đến chính cho nguồn vốn. Chừng nào hầu hết các bên cho vay vẫn kỳ vọng vào thanh khoản theo mệnh giá và đánh giá cao khả năng kết hợp và tự điều chỉnh, thì lãi suất thả nổi sẽ tiếp tục vị trí chủ đạo.
Một diễn biến khả thi hơn là lãi suất thả nổi sẽ trở thành lớp nền tảng của nguồn vốn, trong khi lãi suất cố định đóng vai trò là công cụ tài chính có kỳ hạn xác định, tự nguyện, dành cho những người thực sự tìm kiếm sự chắc chắn. Thay vì ngụy trang tín dụng dưới dạng tiền gửi, tốt hơn hết là nên công khai rủi ro kỳ hạn và định giá chúng một cách chính xác.
Tại sao vay mượn lãi suất cố định lại không phát triển mạnh trong DeFi? Bài viết này lần đầu tiên xuất hiện trên ABMedia, ABMedia .
