Sau khi thủy triều rút, tôi xem xét lại Web3 một lần nữa. Hai tuần qua, tôi liên tục thấy bài báo gây sốt đó— "Tôi đã lãng phí 8 năm cuộc đời mình vào tiền điện tử". Thành thật mà nói, tôi hoàn toàn hiểu tâm lý đó. Năm tốt nghiệp, tôi đã từ chối lời mời làm việc từ năm công ty internet lớn và quyết định dồn toàn lực vào Web3. Những năm đó bao gồm cả việc phong tỏa Vũ Hán và sự kiện ở Thượng Hải. Thời điểm đó, tôi tràn đầy nhiệt huyết và chân thành, mong muốn được hòa mình vào thế giới phi tập trung mới này và xây dựng một tương lai "thuộc về chúng ta". Trong những năm qua, tôi đã làm việc trong các dự án Web3, đầu tư mạo hiểm và thậm chí tự mình khởi nghiệp. Tôi đã chứng kiến ​​sự trỗi dậy và sụp đổ của GameFi, NFT, DePIN và hệ sinh thái BTC. Tôi đã làm việc trong các thị trường dự đoán, với các dự án đạt tới 7 triệu người dùng trên Telegram. Tôi đã trải nghiệm sự thành bại của các dự án và chứng kiến ​​nhiều người tài giỏi xung quanh mình dần dần rời bỏ lĩnh vực này. Một sự đồng thuận ngày càng tăng, dù hiếm khi được diễn đạt rõ ràng, đang dần hình thành: Dường như chẳng có gì "thực sự" để làm trên Web3 cả. Không phải là chúng ta không thể kiếm tiền, mà là— Rất ít dự án thực sự đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF), doanh thu thực tế và khả năng phát triển lâu dài. Các dự án còn lại chủ yếu là những dự án dây chuyền sản xuất đồng nhất, dựa vào tâm lý , câu chuyện và mốc thời gian. Nhưng tôi không bi quan. Hay nói đúng hơn, tôi đã vượt qua giai đoạn cần phải đánh giá một ngành dựa trên sự bi quan hay lạc quan. Tôi thích coi hiện tại là nửa sau của Web3. Sẽ vẫn có những suy đoán, nhưng chỉ xuất hiện trong số ít người; cơ hội thực sự đến từ việc hiểu rõ sự không phù hợp giữa quy định, cấu trúc và công nghệ, chứ không phải từ việc tạo ra một khái niệm mới. Nhìn về cuối năm 2025, dựa trên kinh nghiệm của tôi trong vài năm qua, tôi chỉ muốn đề cập đến ba điều cần được quan tâm nghiêm túc trong tương lai. I. Bản chất của Perp DEX: Lợi dụng kẽ hở pháp lý, chứ không phải sự lãng mạn về công nghệ. Nhiều người vẫn hiểu Perp DEX theo nghĩa " phái sinh Chuỗi " và "mức độ phi tập trung". Tôi cho rằng đây là một sự đánh giá sai lầm cơ bản. Lý do duy nhất cho sự thành lập của Perp DEX là để tận dụng sự chênh lệch về quy định pháp lý. Về bản chất, sự thành công của Binance là một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, khai thác sự giám sát pháp lý nội địa của Coinbase. Sự trỗi dậy của Hyperliquid về cơ bản là hệ quả của hoàn cảnh tuân thủ ngày càng thắt chặt đối với các sàn giao dịch chênh lệch giá trên toàn cầu. Khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) dần hướng tới việc tuân thủ các quy định, nhu cầu cốt lõi của người dùng giao dịch hợp đồng vẫn không hề biến mất: Nặc danh, bảo mật quỹ, đòn bẩy cực cao và hiệu quả thực thi. Những yêu cầu này sẽ chỉ được kiềm chế một cách có hệ thống trong các CEX tuân thủ quy định. Như vậy, một lộ trình di cư rất rõ ràng đã xuất hiện, nhưng trước đây lại không thể thực hiện được: Chuyên gia giao dịch và "cá voi) chuyển từ CEX sang Perp DEX Chuỗi. Nhu cầu luôn luôn hiện hữu. dYdX đã thử nghiệm sổ lệnh Chuỗi , trong khi GMX sử dụng AMM để khắc phục điểm nghẽn hiệu năng. Nhưng thực tế thì khắc nghiệt— Khi người dùng nhận thấy mình phải đối mặt với rủi ro cháy tài khoản tương tự trên Chuỗi nhưng không thể tiếp cận được thanh khoản và hiệu quả khớp lệnh ở cấp độ CEX, thì sự sẵn lòng chuyển đổi của họ sẽ nhanh chóng giảm xuống bằng không. Sau khi FTX gặp sự cố vào năm 2022, GMX và dYdX đã chứng kiến ​​sự gia tăng đột biến về dữ liệu , nhưng chúng nhanh chóng trở nên im ắng trở lại. Vấn đề chưa bao giờ nằm ​​ở việc liệu có nhu cầu về phái sinh Chuỗi hay không, mà là hình thức sản phẩm luôn luôn sai. Đây chính xác là ý nghĩa của Hyperliquid. Nó không hướng đến việc " phi tập trung hơn", mà thay vào đó trực tiếp vượt qua giới hạn hiệu năng của chuỗi công khai hiện có: Chuỗi ứng dụng tự xây dựng, sổ lệnh hoàn toàn Chuỗi và khớp lệnh ở mức mili giây mang lại trải nghiệm giao dịch trực tiếp tương đồng với sàn giao dịch tập trung (CEX). Về bản chất, đó không phải là việc tạo ra một "giao thức", mà là một hệ thống giao dịch hoàn chỉnh: Họ kiểm soát hoạt động môi giới, sàn giao dịch, thanh toán bù trừ và quyết toán— tất cả mọi thứ. Kết quả này không cần giải thích thêm: Khối lượng giao dịch hàng ngày từng tăng vọt lên hàng chục tỷ đô la Mỹ, với khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá hàng nghìn tỷ đô la, và thu nhập thậm chí còn vượt qua nhiều sàn giao dịch tập trung (CEX) hạng hai. Điều này minh họa một điều: Nhu cầu về phái sinh Chuỗi chưa bao giờ thiếu; điều thiếu sót là một sản phẩm sẵn sàng hy sinh các nguyên tắc kiến ​​trúc để đổi lấy trải nghiệm giao dịch tốt hơn. Sau HIP-3, bất kỳ ai đặt cọc đủ HYPE đều có thể tạo ra thị trường phái sinh riêng của họ trên Chuỗi , đây là một bước tiến quan trọng. Điều này có nghĩa là Perp DEX không chỉ phục vụ tài sản crypto mà còn bắt đầu hỗ trợ bất kỳ tài sản đồng thuận nào. Dĩ nhiên, thị trường này không thể bị độc chiếm bởi một thực thể duy nhất. Do sự khác biệt về kênh và khu vực, bối cảnh cạnh tranh của Perp DEX nhiều khả năng sẽ tương tự như của CEX: Binance : OKX : Bybit ≈ 3 : 1 : 1. Các công ty như Aster và Lighter đang tạo dựng được đà phát triển trên nhiều phương diện khác nhau. Trong đó, Aster có lợi thế độc nhất vô nhị về tiền bạc, nguồn lực và kênh phân phối. Cuộc cạnh tranh giữa các DEX vĩnh viễn chưa bao giờ xoay quanh việc "ai phi tập trung hơn". Câu hỏi đặt ra là ai có thể tạo ra một "vùng Grayscale bền vững" cho chuyên gia giao dịch trong những kẽ hở pháp lý. Điều duy nhất treo lơ lửng trên đầu chúng ta là thanh gươm Damocles, tức là các quy định. Nhưng ít nhất cho đến cuộc bầu cử tổng thống Mỹ tiếp theo vào năm 2028, đây vẫn là một lộ trình với khung thời gian rất rõ ràng. II. RWA × Perp: Tài sản không phải là yếu tố then chốt, mà thanh khoản là yếu tố quan trọng. Trong hai năm qua, RWA đã được nhắc đến quá nhiều và bị hiểu sai quá nhiều. Chỉ có một loại RWA duy nhất thực sự được thị trường chứng nhận: trái phiếu Mỹ , vàng và chỉ số Đây là tài sản thanh khoản cao và được nhiều người đồng thuận. Việc đăng ký "trên Chuỗi " bất động sản, vốn quỹ đầu tư tư nhân và tài sản thanh khoản thấp khác về bản chất chỉ là sự thay đổi trong phương pháp đăng ký quyền sở hữu, và nó không giải quyết được các vấn đề cốt lõi như bất đối xứng thông tin, định giá và cơ chế thoái vốn. Hướng đi thực sự thú vị là RWA × hợp đồng vĩnh cửu. Hợp đồng vĩnh cửu rất phù hợp để đáp ứng nhu cầu về đòn bẩy cao, giao dịch tần suất cao và thanh khoản . Khi kết hợp với tài sản như dữ liệu kinh tế vĩ mô, lãi suất, kỳ vọng lạm phát và chênh lệch tín dụng, về cơ bản nó tạo ra một bộ công cụ tài chính kinh tế vĩ mô trên Chuỗi. Nếu các tác nhân AI được tích hợp sâu hơn để tự động hóa các chiến lược và giao dịch danh mục đầu tư, thì vấn đề không còn là "giao dịch một tài sản đơn lẻ" nữa, mà là cung cấp các sản phẩm tài chính có cấu trúc. Theo những gì tôi thấy, phần lớn đội ngũ tài sản rủi ro (RWA) vẫn đang ở giai đoạn "phát hành tài sản". Đội ngũ thực sự am hiểu về giao dịch, chiến lược và trí tuệ nhân tạo là vô cùng hiếm hoi. Đây không phải là vấn đề, mà là cơ hội. III. Thị trường dự đoán: Tôi vẫn lạc quan, nhưng chỉ khi chúng ta đối mặt với thực tế khắc nghiệt của nó. Tôi có một sự gắn bó sâu sắc về mặt cảm xúc với thị trường dự đoán. Tôi đã tham gia hai dự án thị trường dự đoán, một trong đó đã đạt được 7 triệu người dùng trên Telegram. Mặc dù cuối cùng nó không tiếp tục hoạt động, nhưng nó đã hun đúc trong tôi một sự kính trọng sâu sắc đối với lĩnh vực này. Rào cản cốt lõi đối với việc dự đoán thị trường chưa bao giờ nằm ​​ở luật chơi. Thay vào đó, vấn đề nằm ở thanh khoản và sự tuân thủ quy định. Thị trường dự đoán hiện nay có thể được chia thành hai loại chính. Một loại là dự đoán thể thao. Đây là một thị trường mà sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (Product-Market Fit - PMF) đã được Web2 chứng thực, với nhu cầu người dùng thực sự và ổn định cùng tiềm năng tăng trưởng đủ cao. Rào cản gia nhập thực sự không nằm ở bản thân sản phẩm, mà ở việc tuân thủ quy định, cấp phép và khả năng vận hành. World Cup năm tới rất có thể là một cơ hội quan trọng. Một loại khác là dự đoán sự kiện. Polymarket khởi đầu bằng các sự kiện chính trị, trong khi Kalshi đã tiến thêm một bước nữa trong lĩnh vực tuân thủ pháp luật. Sức hấp dẫn của họ nằm ở câu nói: "Bạn có thể đặt cược vào bất cứ điều gì." Nhưng thực tế cũng khắc nghiệt không kém – trong ba lĩnh vực TVL, xây dựng thương hiệu và tuân thủ quy định, vị trí dẫn đầu đã quá rõ ràng, và cơ hội để một người đến sau giành chiến thắng trong một cuộc cạnh tranh trực diện là không cao. Cơ hội ở đâu? Tôi cho rằng vẫn còn ba điểm khởi đầu đáng chú ý: - Hiện tại, chỉ có UMA là khả dụng oracle, và nó hỗ trợ một số lượng rất hạn chế Chuỗi, bao gồm Polygon, Base và Ethereum. Các nền tảng tổng hợp có thể kết hợp các sự kiện từ các thị trường dự đoán khác nhau, cho phép tham gia nhanh chóng. Tuy nhiên, tương lai của các nền tảng tổng hợp cũng tương tự như các nền tảng tổng hợp DEX; để thành công, một thị trường cạnh tranh tương đối phân mảnh là điều cần thiết. Chúng ta có thể phải chờ xem. Trong thị trường dự đoán thể thao, World Cup năm tới sẽ là yếu tố quyết định quan trọng. Nếu việc tuân thủ quy định và vận hành được thực hiện tốt, thị trường dự đoán thể thao có tiềm năng chứng kiến ​​sự xuất hiện của những người chơi hàng đầu mới. Thị trường dự đoán không nhất thiết phải "đặt cược vào mọi thứ"; tập trung vào một lĩnh vực đủ lớn và đạt được sự xuất sắc thường hiệu quả hơn trong việc xây dựng hệ thống bảo vệ. Nói thêm: Trí tuệ nhân tạo (AI) không phải là một hướng đi mới, mà đúng hơn là một lợi ích về hiệu quả trong giai đoạn sau của trò chơi. Nhiều người vẫn coi AI × Web3 là một hướng đi độc lập. Theo tôi, đây là một ví dụ điển hình của "tư duy nửa đầu". Nhìn lại những dự án đầu tiên quảng bá AI × Web3, nhiều dự án đã thất bại ngay sau khi phát hành token. Vai trò thực sự của AI không phải là tạo ra một giao thức mới, mà là mở rộng quy mô và thương mại hóa những gì ban đầu chỉ có một số ít chuyên gia giao dịch, nhà nghiên cứu và đội ngũ phân tích định lượng mới có thể thực hiện được. Trong thị trường AI truyền thống, lovable giúp con người tạo ra các nguyên mẫu sản phẩm chỉ bằng một cú nhấp chuột, trong khi cursor giúp tăng hiệu quả nghiên cứu và phát triển lên nhiều lần. Trong Web3, các kịch bản thực sự đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF), cho dù đó là CEX/DEX, Perp DEX, các dự án DeFi khác nhau như vay mượn, hay thị trường dự đoán, đều có một đặc điểm chung: Bản thân các sản phẩm thì không khan hiếm; cái khan hiếm chính là khả năng đưa ra những quyết định đúng đắn một cách nhất quán. Đây chính là điểm mạnh của trí tuệ nhân tạo. Trên Perp DEX, điều thực sự quyết định lợi nhuận dài hạn không bao giờ là nút mở vị thế, mà là kiểm soát rủi ro, quản lý vị thế, kết hợp chiến lược và hiệu quả thực thi. Khả năng phán đoán vốn đã khan hiếm trên thị trường, nhưng điều còn khan hiếm hơn nữa là khả năng phán đoán ổn định, có thể tái sử dụng và khuếch đại. Trí tuệ nhân tạo không nhằm mục đích thay thế con người, mà là để chuyển đổi khả năng phán đoán của một số ít người thành tài sản có thể được kết hợp và khuếch đại. Thỏa thuận quy định giới hạn dưới, trong khi thông tin tình báo xác định giới hạn trên. Việc kết hợp trí tuệ nhân tạo (AI) với giao dịch/quản lý tài sản có thể là hướng đi thực tế và đáng đầu tư hơn trong nửa sau của kỷ nguyên Web3. Tóm lại, ngành công nghiệp này đã từng làm ai thất vọng chưa? Họ là những người đầy nhiệt huyết, muốn thay đổi thế giới. Hay họ là những người muốn làm giàu chỉ sau một đêm? Ngành công nghiệp này dường như đã làm thất vọng nhiều người, nhưng đồng thời cũng dường như không làm thất vọng ai cả. Mọi chuyện khởi đầu chậm rãi và êm đềm hơn chúng ta tưởng. Nửa sau của Web3 Không còn trao giải cho người đầu tiên kể câu chuyện nữa. Thay vào đó, họ khen thưởng những người thực sự hiểu cách hệ thống vận hành. Những người sẵn sàng gánh vác trách nhiệm đối với các cấu trúc dài hạn. Nếu bạn quan tâm đến giao dịch, thanh khoản và tư duy dài hạn Thay vì chỉ cố gắng tận dụng sự bùng nổ của các câu chuyện, Vậy có lẽ— Giờ là thời điểm khởi đầu yên tĩnh và chân thật hơn.