Gần đây, cái tên Lighter đã xuất hiện khắp cộng đồng, với nhiều tâm lý trái chiều xoay quanh nó, từ các cuộc thảo luận về định giá và tính toán lợi nhuận farm điểm cho đến những suy đoán về thời điểm TGE và biến động giá trước khi thị trường mở bán.
Tác giả bài viết: Zhou
Nguồn bài viết: ChainCatcher
Sàn giao dịch như Binance và OKX đã liên tiếp thông báo ra mắt token LIT trên thị trường trước giờ mở bán. Polymarket dự đoán rằng có hơn 50% khả năng định giá sau TGE của nó sẽ vượt quá 3 tỷ USD. Tín hiệu chuyển nhượng Chuỗi 250 triệu token LIT đã hoàn toàn thổi bùng tâm lý FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội). Mọi thứ dường như đang diễn ra suôn sẻ, và Lighter chắc chắn là một trong những dự án được mong đợi nhất trên thị trường crypto vào cuối năm nay.
Tuy nhiên, trong khi mọi người đang tính toán xem có thể đổi được bao nhiêu LIT và TGE và giá sẽ tăng bao nhiêu, trong đó những câu hỏi cơ bản hơn lại bị lãng quên: Bao nhiêu phần trăm trong cơn sốt airdrop này là tăng trưởng thực sự, và bao nhiêu chỉ là ảo ảnh thoáng qua khích lệ bởi bong bóng? Liệu đường ray Perp DEX có thực sự sở hữu giá trị bền vững?
Các yếu tố định giá và bẫy phí bằng không
Trong lĩnh vực DEX vĩnh viễn cạnh tranh khốc liệt năm 2025, Lighter đã tạo ra một con đường mở rộng độc đáo. So với sự đột phá của Hyperliquid nhờ khả năng vận hành vượt trội và câu chuyện minh bạch mà không cần vốn đầu tư mạo hiểm, và thương hiệu cao cấp của Aster được hỗ trợ bởi hệ sinh thái Binance, Lighter đã chọn cách thu hút độ sâu nguồn vốn hàng đầu.
Theo dữ liệu, Lighter đã hoàn thành vòng gọi vốn khổng lồ trị giá 68 triệu đô la vào tháng 11 năm nay, dẫn đầu bởi Founders Fund và Ribbit Capital, với sự tham gia của Robinhood. Định giá trước khi niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TGE của công ty đã đạt 1,5 tỷ đô la , và trước đó, Lighter đã nhận được sự hỗ trợ từ các tổ chức uy tín như Dragonfly và Haun Ventures.
Theo chỉ báo Defillama, khối lượng giao dịch mở (OI) của Lighter đạt 1,572 tỷ USD, thu nhập hàng tháng là 10,27 triệu USD và thu nhập hàng năm ước tính gần 125 triệu USD. Về khối lượng giao dịch, Lighter ghi nhận 227,19 tỷ USD trong 30 ngày qua, thậm chí vượt qua cả các chuẩn mực ngành như Hyperliquid (175,05 tỷ USD) và Aster (189,034 tỷ USD), và từng được thị trường coi là "ngựa ô" trong lĩnh vực DEX giao dịch vĩnh cửu năm nay.
Các nhà phân tích thị trường cho rằng tham vọng của Lighter vượt xa việc chỉ đơn thuần là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu; nó hướng đến việc xây dựng một cơ sở hạ tầng giao dịch phi tập trung kết nối các công ty môi giới, công ty fintech và nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Về phía nhà đầu tư cá nhân, Lighter áp dụng chiến lược "không phí" tương tự như Robinhood, nhưng điều này đi kèm với độ trễ từ 200-300 mili giây . Điều này chắc chắn tạo ra một cửa sổ chênh lệch giá tuyệt vời cho nhà tạo lập thị trường tần suất cao. Mặc dù nhà đầu tư bán lẻ thông thường bị thu hút bởi "phí thấp" để tránh các khoản phí rõ ràng, họ có thể trả giá chi phí giao dịch cao gấp nhiều lần so với bình thường do hiện tượng trượt giá ẩn.
Do đó, có một số tranh cãi xung quanh mô hình kinh doanh của nó, và logic định giá của nó vượt ra ngoài sự so sánh đơn giản dựa trên Perp DEX. Mặc dù Polymarket cho biết định giá sau TGE dự kiến nằm trong khoảng từ 2 tỷ đến 3 tỷ đô la , nhưng liệu nó có thể hỗ trợ một câu chuyện đầu tư dài hạn từ các tổ chức hay không vẫn còn là một câu hỏi.
Mặt khác, kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh rằng "hiệu suất cao nhất khi ra mắt" đã trở thành số phận không thể tránh khỏi đối với các dự án được VC tài trợ nổi bật. Dữ liệu từ năm 2025 cho thấy hiệu suất của các "dự án được VC hậu thuẫn" được quảng bá rầm rộ trên thị trường thứ cấp hoàn toàn không tương xứng với định giá của chúng . Ví dụ, Humanity Protocol, được các nhà đầu tư VC định giá 1 tỷ đô la, hiện có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 285 triệu đô la, Fuel Network khoảng 11 triệu đô la và Bubblemaps khoảng 6 triệu đô la - chênh lệch gấp hàng chục lần. Các dự án khác như Plasmas và DoubleZero có giá trị vốn hóa thị trường chỉ bằng 10% đến 30% so với định giá của VC.
Đối mặt với "chỉ báo phù phiếm" bị thổi phồng bởi vốn đầu tư, Lighter có thể sẽ là trường hợp tiếp theo.
Chuẩn bị DEX: Một sự bùng nổ giả tạo
Những lo ngại dai dẳng về Lighter về cơ bản phản ánh những nút thắt cổ chai sâu xa trong toàn bộ hệ thống DEX dành cho giao dịch vĩnh viễn.
Thứ nhất, về lý thuyết, nhóm người dùng cốt lõi của Perp DEX nên bao gồm các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy và các nhà đầu tư chênh lệch giá tổ chức, nhưng trên thực tế , mức độ hoạt động của nó thấp hơn nhiều so với lý thuyết . Theo dữ liệu của DeFiLlama, ngay cả trong tháng 10, khi khối lượng giao dịch hàng tháng của toàn ngành đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) 1,2 nghìn tỷ đô la, số lượng địa chỉ thực sự hoạt động trên toàn cầu (ám chỉ người dùng hiệu quả có vị thế giữ theo hướng nhất định mỗi ngày) chỉ duy trì ở mức hàng chục nghìn đến hàng trăm nghìn. Đây là một khoảng cách đáng kể so với hàng trăm triệu người dùng trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Binance và Bybit .
Lý do là trong khi người dùng lựa chọn DEX vì phí thấp và quyền riêng tư trên Chuỗi, thì hầu hết nhà đầu tư bán lẻ lại không quá nhạy cảm với quyền riêng tư do vốn hạn chế. Hơn nữa, với việc Hyperliquid thiết lập được hệ thống bảo vệ thanh khoản mạnh mẽ thông qua nền tảng Layer 1 tự xây dựng, các người chơi mới khó có thể đột phá ở cùng quy mô.
Số lượng người dùng hạn chế đồng nghĩa với việc tăng trưởng trong lĩnh vực này phụ thuộc rất nhiều vào "người dùng tạm thời" hơn là người dùng trung thành. Một báo cáo của CoinGecko chỉ ra rằng việc "cày " airdrop trở nên phổ biến vào cuối năm 2025, với hầu hết người dùng đổ xô vào để tích lũy điểm thay vì tham gia giao dịch dài hạn, dẫn đến tỷ lệ giữ chân người dùng giảm đi một nửa sau khi phát hành token(TGE). Ví dụ, trong khi Lighter thu hút hơn 500.000 người dùng mới trong Mùa 2, phân tích cho thấy 80% là các tài khoản Sybil đa Phù thủy, có nghĩa là số lượng địa chỉ hoạt động thực tế ít ấn tượng hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.
Thứ hai, tình trạng khó xử của dự án được phản ánh trong "chu kỳ ngắn hạn" hình thành bởi trò chơi lợi ích của nhiều bên : các nhóm dự án cần gấp TVL và khối lượng giao dịch để hỗ trợ các luận điểm định giá và thu hút lưu lượng truy cập thông qua điểm thưởng và phí bằng không; các nhà đầu tư mạo hiểm đặt cược vào định giá cao để tìm kiếm lối thoát; trong khi những người dùng "farmers" (người dùng tự tạo điểm) đổ xô đi tích điểm, rút tiền mặt và rời đi sau khi airdrop.
Phân tích của Forklog cho thấy rằng, mặc dù "trò chơi may rủi lợi nhuận" làm thổi phồng dữ liệu trên giấy tờ, nhưng về bản chất, đó là một trò chơi ngắn hạn giữa các bên khác nhau, chứ không phải là tình huống đôi bên cùng có lợi cho toàn bộ hệ sinh thái. Một ví dụ điển hình là Aster, sau khi điều chỉnh hệ số nhân điểm vào tháng 11 năm 2025, 400.000 ví đã nhanh chóng chuyển sang Lighter, dẫn trực tiếp đến sự tăng vọt phí gas và sự sụp đổ độ sâu của nền tảng.
CEO BitMEX, Stephan Lutz, cảnh báo rằng cơn sốt Perp DEX có thể không bền vững vì các sàn giao dịch tập trung (CEX) vẫn kiểm soát 95% khối lượng giao dịch mở (OI), thị phần sự phụ thuộc quá mức của mô hình DEX vào các cơ chế khích lệ khiến logic kinh doanh của nó trở nên cực kỳ mong manh. Báo cáo giữa năm 2025 của 21Shares cũng nhấn mạnh rằng mặc dù thị thị phần tăng trưởng Perp DEX đã tăng từ 5% vào đầu năm lên 26%, nhưng thị phần được thúc đẩy bởi tâm lý thị trường bò lại đi kèm với sự phân mảnh nghiêm trọng trong cạnh tranh.
Hơn nữa, sự gia tăng rõ rệt về khối lượng giao dịch trên Perp DEX là kết quả của việc người dùng được khuyến khích bằng điểm thưởng từ các chương trình airdrop . Đến cuối năm 2025, sự phổ biến của khai thác airdrop trên Perp DEX token đã tăng vọt, điều này giải thích tại sao cả Lighter và Aster đều vượt qua mốc 180 tỷ đô la khối lượng giao dịch hàng tháng. Mặc dù Aster đã phát hành token riêng, nhưng nó vẫn phải duy trì tăng trưởng trên giấy tờ thông qua các chương trình thưởng liên tục; mô hình "trợ cấp để giữ chân người dùng" này tương đương với việc thế chấp tương lai của nó.
Thực tế cho thấy, các dự án được đầu tư vốn và duy trì bằng hệ thống tính điểm thường phải đối mặt với những đợt điều chỉnh định giá khắc nghiệt sau sự kiện TGE (Trading for Enterprises). Nhìn lại Vana, một dự án được hỗ trợ bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu, mặc dù tỷ lệ vốn trên giá trị (FDV) của nó tăng vọt trong thời gian ngắn sau sự kiện TGE năm 2024, nhưng sau đó đã giảm mạnh 70% do mất đi khích lệ, nhanh chóng trở thành thanh khoản khoản. Sự tăng vọt dữ liệu hiện tại của Lighter và Aster cũng đi theo con đường tương tự như các dự án được hỗ trợ bởi quỹ đầu tư mạo hiểm với định giá đảo ngược này.
Trong bối cảnh thị trường hiện nay, vị thế dẫn đầu của Perp DEX về cơ bản đã được thiết lập . Hyperliquid đã giữ vững vị trí hàng đầu nhờ lợi thế người tiên phong về thu nhập tự nhiên và độ sâu thị trường. Các đối thủ còn lại chỉ có thể tìm cách tạo sự khác biệt và tồn tại trong các lĩnh vực ngách cực kỳ hẹp như tối ưu hóa cho thiết bị di động, cơ chế bảo hiểm hoặc tích hợp RWA.
Tóm lại, lĩnh vực DEX vĩnh viễn vẫn đang trong giai đoạn trò chơi tổng bằng không . Đối với nhà đầu tư bán lẻ có mức độ nhạy cảm về quyền riêng tư thấp, DEX vẫn thiếu động lực đủ lớn để chuyển đổi. Đằng sau vẻ ngoài phổ biến, giá trị thực sự của nó có thể thấp hơn nhiều so với dữ liệu cho thấy.
Phần kết luận
Trong bối cảnh bùng nổ được tạo nên bởi điểm thưởng, vốn đầu tư mạo hiểm và airdrop , Perp DEX dường như đã rơi vào ảo tưởng tự cung tự cấp. Tuy nhiên, khi làn sóng trợ cấp rút đi, những "ngựa ô" thiếu sự gắn kết người dùng thực sự và chỉ dựa vào những câu chuyện về vốn sẽ cuối cùng bị phơi bày trước bài kiểm tra thanh khoản trên thị trường thứ cấp .
Câu chuyện của Lighter vẫn tiếp diễn, nhưng nó nhắc nhở các nhà đầu tư crypto rằng không gian DeFi không bao giờ thiếu những bữa tiệc xa hoa, mà thay vào đó là những sự thật có thể vượt qua bong bóng. Trong cuộc rượt đuổi khoảnh khắc vinh quang tiếp theo, điều đáng để chúng ta tự hỏi: cơn sốt này thực sự đang bùng cháy vì ai?
