加密選擇權平台 Derive 的執行長 Nick Forster 撰文「收益末日」（Yieldmaggedon），稱以往加密世界輕鬆實現 20-30% 年化收益率的時代已經終結，並主張使用選擇權作為透明、風險明確的收益來源。出售選擇權一直是傳統金融領域實現規模化收益的有效途徑，也是賭場和保險公司利用機率策略來賺取利潤的方式，本文將介紹幾種賣出選擇權來創造穩定收益來源的策略。
加密收益末日來臨，輕鬆賺錢時代已結束
Nick 認為，加密貨幣領域的輕鬆賺錢時代已經結束——收益末日已經來臨。你再也無法透過以往的空投、基差交易等方式獲得 30% 以上的近乎無風險的收益。
許多旨在獲取 delta 中性、高收益交易的協議和產品，如今在更嚴峻的環境下，難以維持用戶群體和收入。
目前主流 DeFi 的 APY 僅 4.5%，與傳統金融近乎無風險的美債殖利率相近，似乎已不再有吸引力。
賣出選擇權，加密世界的新型穩定收益來源
Nick 主張使用選擇權作為透明、風險明確的收益來源，他曾任 Susquehanna 股票選擇權交易員，現為比特幣和以太坊去中心化選擇權平台 Derive (原名 Lyra) 的共同創辦人。
數十年來，出售選擇權一直是傳統金融領域實現規模化收益的有效途徑，而且是多數機構投資人使用的工具，原因如下：
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自行決定想要承擔的具體風險以及相應的回報
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風險清晰透明
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抵押品可用來產生收益
賭場和保險公司的賺錢策略：賣出選擇權
Nick 的想法與筆者近期鑽研的《選擇權賣方完全指南：打造穩定收益策略，從基礎到進階全面掌握》有異曲同工之妙。
書中前言直指，賭場和保險公司都是利用機率來賺取利潤，這個策略就是賣出選擇權。據統計，80% 的選擇權到期時都會變得毫無價值，雖然有可能是投資者已選擇提前出場，但也代表了賣方似乎才是市場的勝利者，不然為什麼會有保險公司這種機構呢？
重要的一點是：時間站在賣方這一邊，因為選擇權具有「時間價值」，隨著到期日逼近，時間價值會逐漸流失，直到到期日歸零。這意味著，如果市場橫盤整理（不漲也不跌），買方手中的選擇權價值會縮水，而賣方則成功賺取權利金。這正是為何統計上多數選擇權到期時變得毫無價值，讓賣方成為長期贏家的原因。
幾種常見的選擇權賣出策略
以下是筆者挑選的幾種常見選擇權策略，皆以比特幣為標的，並以 Deribit 報價做為參考，以下報價基於 12/27，比特幣現價為 87,963 美元，到期日為 2026/1/30。
Covered Call (掩護性買權)
Covered Call 是一種持有現貨同時賣出買權 (sell call) 的交易策略，藉由收取權利金 (premium) 增加收益。
如果你持有現貨，並對價格有自己的看法，你可以以該價格賣出看漲期權 (call)，並獲得承諾以該價格賣出的溢價。這類似於收取限價單的佣金。
案例說明：假設比特幣現價為 87K，而你願意以 95K 的價格出售
- 賣出一份 call (看漲期權)
- 到期日：1/30
- 執行價： 95K
- 權利金：1,572 美元
- 到期日：比特幣價格超過 95K，以 95K 的價格出售
- 到期日：比特幣價格低於 95K，淨收權利金
這種方式就像是交易所的雙幣理財策略，只是交易所將你手中的現貨做為抵押，幫你配上一個天期較短的選擇權，但交易所會從中賺取可觀的價差，可以的話，直接交易選擇權可獲取更高的收益。
Vertical Credit Spread (垂直價差賣方策略)
Vertical Credit Spread (垂直價差賣方策略) 是一個同時買入與賣出相同到期日、但不同履約價的組合策略。並藉由買入的選擇權，將風險控制在可接受的範圍內。
情境一：牛市看跌價差 (Bull Put Spread)
適合時機：你認為 BTC 已經跌深，雖然不一定大漲，但應該不會再跌破某個支撐點。
- BTC 走勢背景： 2025 年 10 月 BTC 曾觸及 126K 高點，隨後一路修正。目前價格在 87K 附近震盪。顯示 80K ~ 85K 區間有強大支撐。
- 操作方式：賣出一單位 85K 的 Put (收權利金 2,884 )+買入一單位 80K 的 Put（付權利金 1,485）。淨收取 1,399 美元。
- 心態：只要 BTC 在到期時撐在 85K 以上，我就能收走這筆權利金。
- 最大收益，比特幣維持在 85K 上方：1,399 美元。
- 最大損失，當比特幣跌破 80K：(85K-80K)-1,399=3,601 美元
情境二：熊市看漲價差 (Bear Call Spread)
適合時機：BTC 動能枯竭，短期內不可能漲回特定高點。
- BTC 走勢背景： 2025 年底的市場情緒較為低迷，資金流向實體黃金（金價大漲 70%）。比特幣多次試圖重回 100K 大關未果，目前上方阻力沉重。
- 操作方式：賣出一單位 95K 的 Call（收權利金 1,573）+買入一單位 100K 的 Call（付權利金 784 ）。淨收取 789 美元。
- 心態：「雖然比特幣是數位黃金，但今年它表現疲軟，我賭它年底前漲不過 95K。」
- 優點：即使 BTC 小幅反彈，只要沒漲超過 95K，都能全取權利金。
- 最大收益，比特幣維持在 95K 下方：789 美元。
- 最大損失，當比特幣漲超過 100K：(100K-95K)-789=4,211 美元
Sell Put (賣出賣權)
如果你偏好看漲，可以賣出賣權，這實際上是讓你以預定價格承受下行風險。
案例說明：假設比特幣現價為 87K，你認為比特幣在一月底前不會低於 75K
- 賣出一份 put (看跌期權)
- 到期日：1/30
- 執行價： 75K
- 權利金：743 美元
- 到期日：比特幣價格超過 75K，淨收權利金
- 到期日：比特幣價格低於 75K，必須以 75K 的價格買入比特幣
這在傳統金融常被視為「低接股票還能收租金」的方式。此策略在區間盤整、略微看多的情況下表現良好。在恐懼和恐慌情緒高漲的劇烈下行中表現最差。最大的風險在於市場出現「黑天鵝」導致價格腰斬，雖然收到權利金，但帳面損失可能會非常巨大（損失無下限，直到價格歸零）。因此，保證金的管理至關重要，必須確保在極端行情下賠得起。
而使用選擇權的最大好處是它是一種槓桿型的衍生性商品，這意味著你並不需要真的擁有 1 枚比特幣的資金才能承做以上的交易，這代表以上例子所收的權利金有放大的效果，這也是為何書中鼓吹用賣出選擇權做為收益的來源，因為實際上可用極少的資金做好風險控管，將執行價設在離市價較遠的價格，極大化自己的獲勝機率。不過選擇權畢竟是槓桿操作，在面臨市場劇烈波動時，若沒有做好風險控管也很容易承受極大的損失，只能說世上沒有白吃的午餐，要想最大化自己的獲利也必須做足準備。
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