Trong năm mới , chúng ta cần nhiều cơ chế lành mạnh hơn và giao dịch hợp lý hơn; nếu không, sự kiện 10/11 sẽ lặp lại. Dữ liệu coinglass cho thấy lượng thanh lý bắt buộc trên thị trường phái sinh crypto sẽ đạt 150 tỷ đô la vào năm 2025. Mặc dù có vẻ như đây là một cuộc khủng hoảng kéo dài cả năm, nhưng thực chất đó là một quy luật cấu trúc trong thị trường giá cận biên phái sinh chi phối.
Việc thanh lý bắt buộc khi tiền ký quỹ không đủ giống như một khoản phí định kỳ được tính trên đòn bẩy.
Trong bối cảnh tổng khối lượng giao dịch phái sinh sinh hàng năm lên tới 85,7 nghìn tỷ đô la Mỹ (trung bình 264,5 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày), việc thanh toán bù trừ chỉ là một sản phẩm phụ của thị trường, xuất phát từ cơ chế hình thành giá.
Khi khối lượng giao dịch phái sinh sinh tăng lên, số lượng hợp đồng mở đã phục hồi từ mức thấp nhất trong giai đoạn giảm đòn bẩy năm 2022-2023, với số lượng hợp đồng mở danh nghĩa Bitcoin đạt 235,9 tỷ đô la vào ngày 7 tháng 10 (khi giá Bitcoin chạm mức 126.000 đô la).
Tuy nhiên, khối lượng hợp đồng mở kỷ lục, vị thế mua ồ ạt và đòn bẩy cao trong các altcoin quy mô nhỏ và trung bình, cùng với tâm lý rủi ro toàn cầu do chính sách thuế quan của Trump vào ngày hôm đó gây ra, đã dẫn đến sự đảo chiều của thị trường.
Tổng giá trị các khoản thanh lý bắt buộc lên tới hơn 19 tỷ đô la trong hai ngày 10-11 tháng 10, trong đó 85%-90% là các vị thế mua dài hạn. Lượng hợp đồng mở giảm 70 tỷ đô la chỉ trong vài ngày, xuống còn 145,1 tỷ đô la vào cuối năm (vẫn cao hơn so với đầu năm).
Mâu thuẫn cốt lõi lần nằm ở cơ chế khuếch đại rủi ro. Thanh lý thông thường dựa vào quỹ bảo hiểm để bù đắp tổn thất, trong khi cơ chế khẩn cấp giảm đòn bẩy tự động (ADL) lại khuếch rủi ro trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.
Khi thanh khoản cạn kiệt, cơ chế ADL (Advance Limitation) thường được kích hoạt, buộc phải giảm đầu cơ giá xuống bán khống sinh lời và vị thế nhà tạo lập thị trường, khiến các chiến lược trung tính thị trường thất bại. Thị trường các tài sản nhỏ lẻ bị ảnh hưởng nặng nề nhất, với Bitcoin và Ethereum giảm từ 10% đến 15%, và hầu hết các hợp đồng vĩnh viễn tài sản nhỏ giảm mạnh từ 50% đến 80%, tạo thành một vòng xoáy luẩn quẩn "thanh lý - giảm giá - thanh lý tiếp".
Sự tập trung sàn giao dịch đã làm trầm trọng thêm sự phân tán rủi ro. Bốn nền tảng hàng đầu, bao gồm cả BN, chiếm 62% tổng khối lượng giao dịch phái sinh toàn cầu. Trong điều kiện thị trường cực đoan, việc đồng thời giảm rủi ro và logic thanh lý tương tự đã kích hoạt một đợt bán tháo tập trung.
Ngoài ra, áp lực lên cơ sở hạ tầng như cầu nối xuyên chuỗi và kênh tiền tệ pháp định đã cản trở dòng vốn giữa các sàn giao dịch, khiến các chiến lược chênh lệch giá giữa các sàn trở nên kém hiệu quả và làm gia tăng thêm khoảng cách giá.
Dĩ nhiên, khoản thanh toán 150 tỷ trong suốt cả năm không phải là biểu tượng của sự hỗn loạn, mà đúng hơn là một kỷ lục về sự né tránh rủi ro thị trường phái sinh .
Cuộc khủng hoảng năm 2025 chưa gây ra phản ứng dây chuyền vỡ nợ, nhưng nó đã phơi bày những hạn chế về cấu trúc của việc dựa vào một vài sàn giao dịch, đòn bẩy cao và một số cơ chế nhất định, với cái giá là những tổn thất tập trung.
Trong năm mới, chúng ta cần nhiều cơ chế hoạt động hiệu quả hơn và giao dịch hợp lý hơn, nếu không thì kịch bản 10/11 sẽ lặp lại.
