Hàng năm, vô số quan điểm và dự đoán xuất hiện trên thị trường crypto. Hầu hết đều nhanh chóng bị lãng quên. Tuy nhiên, một vài dự đoán thực sự ảnh hưởng đến dòng vốn, nhân tài và sự chú ý. Trong đó , báo cáo "Lý thuyết crypto " thường niên của Messarri giữ một địa vị độc đáo.
Đối với nhiều tổ chức, báo cáo này không chỉ đơn thuần là báo cáo báo mà còn là một bản ghi nhớ chiến lược. Nó không chỉ phân tích xu hướng thị trường mà còn ngầm định... những gì sẽ xảy ra trong chu kỳ tiếp theo. Các ngành công nghiệp được nêu bật trong lý thuyết của Messari thường trở thành trọng tâm của các nhà đầu tư rủi ro và các doanh nhân trong năm tới.
Báo cáo năm 2026 xoay quanh một sự chuyển đổi rõ rệt: crypto đang chuyển từ hoạt động đầu cơ thuần túy sang hội nhập hệ thống. Trong phần đầu tiên của sê-ri ba phần này, tôi sẽ tập trung vào một số luận điểm cốt lõi từ báo cáo, cùng với những diễn giải và câu hỏi cá nhân của tôi, đặc biệt nhấn mạnh quan điểm của những người tham gia thị trường hơn là chỉ đơn thuần là nghiên cứu sơ bộ.
Cạm bẫy định giá của blockchain L1
Từ năm 2024 đến năm 2025, một làn sóng các dự án blockchain Layer 1 được hỗ trợ bởi vốn rủi ro nổi lên, thường tự hào với mức định giá hàng chục tỷ đô la sau khi pha loãng hoàn toàn. Các dự án như Monad, Berachain và Sei xuất hiện với những lời hứa quen thuộc: TPS cao hơn, đội ngũ mạnh hơn và hoàn cảnh thực thi vượt trội. Giả định ngầm là mỗi blockchain L1 mới đều có tiềm năng trở thành "Ethereum tiếp theo".
Mesari cho rằng rằng giả định này hiện đã bị bác bỏ bởi dữ liệu thực tế.
Ban đầu, logic định giá coi token L1 như những loại tiền tệ tiềm năng. Nếu một Chuỗi có thể trở thành lớp quyết toán với đủ hoạt động, thì mức phí bảo hiểm tiền tệ khổng lồ dường như là hợp lý. Tuy nhiên, trên thực tế, hầu hết các mạng lưới như vậy cuối cùng đều trở thành những hệ thống bị lạm phát cao với thu nhập không đáng kể. Việc phát hành token vượt xa thu nhập phí giao dịch trên Chuỗi , dẫn đến lỗ vốn về mặt cấu trúc đối với nhiều token L1.
Đồng thời, hoàn cảnh thị trường cũng đã thay đổi. Hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum đã trưởng thành đáng kể, trong khi Solana đã củng cố địa vị của mình trong không gian crypto hiệu năng cao dành cho người tiêu dùng. Trong bối cảnh này, Chuỗi mới khó thu hút được người nắm giữ token trung thành lâu dài. Thay vào đó, chúng thu hút những người tham gia airdrop và những người tìm kiếm thanh khoản ngắn hạn.
Kết luận của Messari rất đơn giản: ngoại trừ BTC và một vài hệ sinh thái thực sự hấp dẫn ( Solana và Base là những ví dụ được trích dẫn thường xuyên nhất), hầu hết các định giá L1 đều hoàn toàn lệch khỏi các yếu tố cơ bản.
Nhìn về năm 2026, báo cáo dự đoán thị trường sẽ tích cực loại bỏ cái gọi là "phần bù tiền tệ" của token L1. Chỉ đơn thuần quảng cáo thông lượng cao là không đủ để hỗ trợ hàng tỷ đô la giá trị cuối cùng (FDV). Tối thiểu, thu nhập phí gas hàng ngày của một Chuỗi phải vượt quá số tiền được phân phối thông qua phần thưởng lạm phát. Nếu không, hậu quả sẽ rất nghiêm trọng.
Trong những trường hợp cực đoan, một số Chuỗi EVM song song mới ra mắt đang được giao dịch với giá cao tới 5 tỷ đến 10 tỷ đô la, trong khi thu nhập phí giao gas hàng ngày lại dưới 10.000 đô la. Với tốc độ này, sẽ mất hàng nghìn năm để thu nhập phí giao dịch bù đắp được chi phí phát hành token. Đây không phải là sự mất cân bằng tạm thời, mà là một vấn đề mang tính cấu trúc.
Mặc dù Messari vẫn lạc quan về Solana — có lẽ bị ảnh hưởng bởi chính các khoản đầu tư của họ — nhưng những hệ quả rộng hơn lại quan trọng hơn: một nền tảng L1 khả thi phải sở hữu "quyền kiểm soát" thực sự hoặc một số hình thức địa vị ở cấp độ ứng dụng. Tốc độ tự thân không còn là công thức chiến thắng nữa.
Trừu tượng hóa Chuỗi như một chiến lược sinh tồn
Một lĩnh vực được nêu bật báo cáo mà tôi cho rằng cần được nghiên cứu chi tiết hơn là trừu tượng hóa Chuỗi.
Mục tiêu của việc trừu tượng hóa Chuỗi về mặt lý thuyết rất đơn giản, nhưng tác động thực tiễn của nó lại sâu rộng. Người dùng không cần biết mình đang sử dụng Chuỗi nào. Chỉ cần một ví và số dư bằng stablecoin, người dùng có thể bắt đầu các giao dịch, và hệ thống sẽ tự động xử lý tất cả các khía cạnh ở phía sau, bao gồm kết nối, chuyển đổi gas , định tuyến và ký kết.
Nếu viễn cảnh mong đợi này trở thành hiện thực, blockchain sẽ không còn là một sản phẩm hướng đến người tiêu dùng, mà thay vào đó sẽ là một cơ sở hạ tầng hậu cần.
Ví dụ, các dự án như Near và Berachain đang thử nghiệm các phiên bản khác nhau của khái niệm này. Near định vị mình là một nền tảng phân tán tập trung vào trí tuệ nhân tạo, trong khi Berachain tăng cường tính bám dính vốn thông qua mô hình "đồng thuận thanh khoản", buộc thanh khoản phải duy trì trong hệ sinh thái của mình.
Từ góc độ đầu tư, điều này định nghĩa lại cách đánh giá các blockchain cấp độ L1. Blockchain chỉ đơn giản là xử lý giao dịch nhanh hơn có thể bị thay thế, trong khi những blockchain có thể kiểm soát lưu lượng người dùng, định tuyến thanh khoản hoặc blockchain ứng dụng có thể duy trì tầm ảnh hưởng của mình. Trong kỷ nguyên hậu trừu tượng, quyền lực không còn phụ thuộc vào tốc độ thực thi, mà phụ thuộc vào sự phối hợp và kiểm soát.
Sự trỗi dậy của nền kinh tế đại lý
Có lẽ tuyên bố gây tranh cãi nhất trong báo cáo của Messari là đến năm 2026, hầu hết các hoạt động Chuỗi sẽ không còn do con người điều khiển nữa.
Ngược lại, các tác nhân AI sẽ chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch.
Lý lẽ rất đơn giản. Hệ thống ngân hàng truyền thống không thể mở tài khoản cho các phần mềm tự động. Tuy nhiên, các hệ thống trí tuệ nhân tạo ngày càng cần truy cập liên tục 24/7 vào các khoản thanh toán, công cụ phòng ngừa rủi ro và các tính năng tối ưu hóa lợi nhuận . Tài sản crypto , đặc biệt là stablecoin, hoàn toàn phù hợp với nhân vật này.
Nếu các tác nhân AI đạt được quyền tự chủ kinh tế, chúng sẽ có thể thanh toán cho nhau, tái cân bằng danh mục đầu tư và tìm kiếm các lộ trình thực thi tối ưu mà không cần sự can thiệp của con người. Messari ước tính rằng có tới 80% giao dịch Chuỗi có thể được tạo ra bởi máy móc trong chu kỳ tiếp theo.
Sự thay đổi này mang lại những hệ quả sâu sắc. Tầm quan trọng của giao diện người dùng, bảng điều khiển và thiết kế thân thiện với bán lẻ đã giảm đi. API, hợp đồng thông minh và các thuật toán tài chính cơ bản có thể đọc được bằng máy đã trở thành chiến trường thực sự.
Các giao thức ảo Virtuals và Wayfinder đại diện cho những nỗ lực ban đầu nhằm xây dựng cơ sở hạ tầng cho thế giới này. Virtuals định vị mình là một nền tảng nơi các tác nhân AI có thể có danh tính tự chủ và kiểm soát tiền của họ. Mặt khác, Wayfinder tập trung vào việc xử lý các hoạt động phức tạp Chuỗi thay mặt cho các tác nhân.
Tuy nhiên, cơ hội thực sự có thể nằm ở nơi khác. Thay vì suy đoán về những " token AI" trừu tượng, Messari thực chất đang khuyến khích mọi người tập trung vào các thành phần tiêu hao của AI: chẳng hạn như các lớp tối ưu hóa gas , hệ thống xác thực proxy và cơ sở hạ tầng mà AI cần phải có. Việc trả phí để sử dụng những công cụ này không chỉ đơn thuần là vấn đề về câu chuyện mà còn là về các công cụ và phương tiện hỗ trợ.
Hợp đồng vốn chủ sở hữu vĩnh cửu và những chân trời mới phái sinh
Một chủ đề quan trọng khác là sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu.
Tiếp nối thành công của các giao thức như vậy, Hyperliquid DeFi đang mở rộng từ tài sản crypto sang tiếp xúc với giá cổ phiếu toàn cầu. Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu là phái sinh tổng hợp có giá được neo vào oracle và tỷ lệ tài trợ, chứ không phải quyền sở hữu.
Sự khác biệt này rất quan trọng. Giao dịch quyền chọn cổ phiếu Nvidia không liên quan đến cổ tức hay vốn chủ sở hữu. Nó hoàn toàn là một canh bạc dựa trên biến động giá, được thực hiện thông qua cơ chế lãi suất tài chính. Nếu giá cổ phiếu cơ sở tăng, đầu cơ giá xuống sẽ thu được lợi nhuận từ vị thế mua; nếu giá giảm, điều ngược lại sẽ xảy ra.
Messari đã so sánh mô hình này với cổ phiếu token hóa. Mặc dù về mặt lý thuyết, cổ phiếu token hóa thể hiện quyền sở hữu, nhưng nó lại gặp phải các vấn đề như thanh khoản không đủ, việc lưu ký không minh bạch và rủi ro nền tảng. Hiện tại, các mô hình khích lệ bằng vốn chủ sở hữu dường như có mở rộng hơn.
Messari cho rằng rằng nếu thị trường Hyperliquid thực sự mở rộng vào năm 2026, hệ sinh thái xung quanh nó có thể trải qua tăng trưởng theo cấp số nhân. Tất nhiên, cũng tồn tại các mô hình cạnh tranh khác. Aster, thường cho rằng tích hợp chặt chẽ với hệ sinh thái Binance , sử dụng phương pháp tổng hợp thanh khoản xuyên Chuỗi thay vì xây dựng một dịch vụ L1 tích hợp theo chiều dọc.
Hyperliquid, bằng cách sở hữu toàn bộ hệ thống công nghệ blockchain, ưu tiên tính minh bạch và hiệu suất Chuỗi. Mặt khác, Aster ưu tiên hiệu quả sử dụng vốn và sự tiện lợi, cho phép người dùng triển khai đòn bẩy trên Chuỗi với ma sát tối thiểu. Trong thị trường bò, sức hấp dẫn của Aster là điều hiển nhiên. Tuy nhiên, sự phức tạp về kiến trúc của nó cũng tiềm ẩn rủi ro hệ thống cao hơn.
Phi tập trung và sự chuyển dịch sang thu nhập thực tế
Cuối cùng, Messari chỉ ra rằng DePIN là ngành duy nhất mà họ kỳ vọng sẽ tạo ra hàng trăm triệu đô la thu nhập có thể kiểm chứng được vào năm 2026.
Lập luận này không phải là không gây tranh cãi. Khái niệm của DePIN từng rất phổ biến, nhưng phần lớn thất bại vì tăng trưởng nguồn cung đơn phương thiếu đi nhu cầu thực sự. Nhiều dự án ban đầu khuyến khích triển khai phần cứng nhưng lại bỏ qua câu hỏi ai sẽ trả tiền cho dịch vụ.
Báo cáo lập luận rằng bối cảnh này đang thay đổi. Cơ sở hạ tầng đã có sẵn. Điều tiếp theo là nhu cầu - chủ yếu được thúc đẩy bởi sự thiếu hụt năng lực tính toán AI.
Các dự án tương tự như io.net tập trung vào việc tổng hợp GPU hơn là thu thập dữ liệu mang tính đầu cơ. Một chỉ báo quan trọng là thu nhập bên ngoài: liệu nguồn vốn mua lại token có đến từ các hợp đồng doanh nghiệp thực sự hay chỉ đơn giản là từ việc các thành viên mới mua thiết bị?
Messari dẫn chứng Aethir làm ví dụ, công ty này có thu nhập định kỳ hàng năm vượt quá 160 triệu đô la trong quý III, chủ yếu nhờ những người dùng không đủ khả năng chi trả cho các dịch vụ điện toán AI do chi phí phần cứng cao cấp quá lớn. Liệu đà tăng trưởng này có thể được duy trì hay không vẫn còn phải chờ xem, nhưng mô hình đã khá rõ ràng.
Đối với DePIN, chất lượng thu nhập(chứ không phải quy mô mạng lưới) sẽ quyết định khả năng tồn tại của nó.
Một điều cuối cùng cần lưu ý.
Mặc dù báo cáo của Messari khá chi tiết, nhưng chủ yếu phản ánh quan điểm thị trường thực tế. Đối với các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ, các yếu tố cơ bản hiếm khi là động lực chính thúc đẩy biến động giá. Thanh khoản và các diễn biến thị trường vẫn là yếu tố chi phối lợi nhuận.
Mức sử dụng không tương đương với lợi nhuận; chỉ có dòng vốn cận biên mới tương đương với lợi nhuận.
Sự căng thẳng này—giữa những gì nên được coi trọng và những gì thực sự sẽ quyết định hướng đi của thị trường trong chu kỳ tiếp theo—chính là điều làm cho việc phân tích phê bình báo cáo như của Mesari trở nên có giá trị nhất.
(Còn tiếp)
Quan điểm nêu trên đều tham khảo từ @Web3___Ace
