Đáng lẽ năm nay thị trường tiền điện tử sẽ kết thúc một cách rực rỡ.
Bước vào quý IV, bitcoin đang tận hưởng làn sóng dòng vốn mạnh mẽ đổ vào các quỹ ETF, các kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) tự quảng bá mình như những khoản đầu tư đòn bẩy cho đợt tăng giá tiếp theo, và các nhà phân tích lục lại các biểu đồ cho thấy ba tháng cuối năm là chuỗi thắng lợi đáng tin cậy nhất của tiền điện tử.
Thêm vào đó là triển vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng hơn và bối cảnh chính trị thân thiện hơn ở Washington, khiến nhiều nhà đầu tư tin rằng bitcoin sẽ đạt mức giá kỷ lục mới vào cuối năm.
Thay vào đó, đây là những gì đã xảy ra: Một đợt thanh khoản giá 19 tỷ đô la vào tháng 10 đã tạo ra một lỗ hổng lớn về thanh khoản, các quỹ ETF altcoin giao ngay không thể bù đắp được áp lực bán ra, và các cổ phiếu tiền điện tử mới với lượng vốn dự trữ lớn đã bắt đầu chuyển từ người mua tiềm năng sang người bán bắt buộc.
Bitcoin đã giảm 23% kể từ đầu tháng 10 - một hiệu suất tệ hại, nhưng còn tệ hơn nữa nếu xét đến sự tăng giá liên tục của cổ phiếu và kim loại quý.
Dưới đây là cách mà mỗi "chất xúc tác" lớn cuối năm đã từ động lực mạnh mẽ như mong đợi trở thành trở ngại dai dẳng.
Bánh đà của DAT bắt đầu quay tròn mất kiểm soát.
Sự bùng nổ của các quỹ tài sản kỹ thuật số – những công ty niêm yết công khai được thành lập vội vã (chủ yếu trong năm nay) nhằm sao chép Chiến lược của Michael Saylor (MSTR) – hứa hẹn tạo ra động lực cho giá tiền điện tử và áp lực mua ổn định.
Sau một thời gian ngắn hưng phấn mua vào hồi mùa xuân, các nhà đầu tư nhanh chóng mất hứng thú. Sau đó, khi giá tiền điện tử bắt đầu giảm trong suốt tháng 10, việc bán tháo DAT thực sự tăng tốc. Giá cổ phiếu của chúng lao dốc, với hầu hết các công ty đều giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, hạn chế khả năng phát hành cổ phiếu và nợ để huy động vốn. Ban đầu, các giao dịch mua chậm lại, sau đó hoàn toàn dừng lại – chỉ với một vài ngoại lệ. Giờ đây, thay vì kế hoạch ban đầu là chuyển đổi tiền pháp định của nhà đầu tư thành tiền điện tử, DAT đang bắt đầu sử dụng đô la để mua lại cổ phiếu. Mới nhất là KindlyMD (NAKA), một công ty từng tăng trưởng mạnh mẽ nhưng nay đã trở thành cổ phiếu giá rẻ, cổ phiếu của nó đã giảm xuống mức thấp đến nỗi lượng bitcoin nắm giữ của công ty có giá trị hơn gấp đôi giá trị doanh nghiệp.
Mối lo ngại là nhiều người khác có thể sẽ rơi vào tình trạng tương tự và có thể trở thành người bán bắt buộc, đẩy giá trị tài sản vào một thị trường vốn đã mong manh, biến động lực tăng trưởng thành sự lao dốc, gây áp lực lên thị trường.
Quỹ ETF Altcoin
Khi tâm lý thị trường xấu đi trên diện rộng, sự ra mắt được mong đợi từ lâu của các quỹ ETF altcoin giao ngay tại Mỹ đã không có cơ hội tạo ra tác động đáng kể - mặc dù một số quỹ đã thu hút được dòng vốn đáng kể.
Theo dữ liệu của SoSoValue, các quỹ ETF Solana đã thu hút được 900 triệu đô la tài sản kể từ cuối tháng 10. Các quỹ XRP đã vượt mốc 1 tỷ đô la dòng vốn ròng chỉ trong hơn một tháng.
Tuy nhiên, nhu cầu mạnh mẽ đó lại không phản ánh vào giá của các token cơ bản. SOL đã giảm mạnh 35% kể từ khi ETF ra mắt, trong khi XRP giảm gần 20%.
Trong khi đó, các quỹ ETF của các altcoin nhỏ hơn – Hedera (HBAR), Doge $0.1205 , LTC $77.63 – lại chứng kiến nhu cầu không đáng kể khi tâm lý chấp nhận rủi ro biến mất.
Tính thời vụ
Các nhà phân tích chỉ ra đợt tăng giá mạnh mẽ chưa từng có của bitcoin vào cuối năm, với quý IV mang lại lợi nhuận cao nhất cho tài sản này. Năm nay đang trên đà mang đến cho các nhà đầu tư một lời nhắc nhở rõ ràng về một câu ngạn ngữ cũ: hiệu quả trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai.
Theo dữ liệu của CoinGlass, kể từ năm 2013, lợi nhuận trung bình của bitcoin trong quý IV là 77%, với mức tăng trung vị là 47%. Trong mười hai năm qua, tám trong số đó có lợi nhuận dương – tỷ lệ thành công cao nhất trong tất cả các quý.
Những trường hợp ngoại lệ? Năm 2022, 2019, 2018 và 2014 – những năm thị trường giảm mạnh.
Năm 2025 đang trên đà đi theo xu hướng đó. BTC đã giảm 23% kể từ đầu tháng 10. Nếu bitcoin duy trì ở mức hiện tại, đây sẽ được coi là quý cuối cùng tồi tệ nhất trong bảy năm qua.
Khoảng trống thanh khoản
Vụ thanh khoản 19 tỷ đô la vào ngày 10 tháng 10 — khiến BTC lao dốc từ 122.500 đô la xuống còn 107.000 đô la chỉ trong vài giờ, với tỷ lệ giảm mạnh hơn nhiều trên các loại tiền điện tử khác — đã gây thiệt hại trên nhiều phương diện. Nhiều người cho rằng việc thể chế hóa thông qua các quỹ ETF sẽ giúp tiền điện tử miễn nhiễm với kiểu sụt giảm này, nhưng trên thực tế, nó đã chứng minh rằng một thị trường vốn bị chi phối bởi sự cuồng nhiệt đầu cơ vẫn không thay đổi, mà chỉ chuyển sang một hình thức mới.
Hai tháng trôi qua và không những thanh khoản và độ sâu thị trường không phục hồi sau đợt bán tháo, mà nó còn làm lung lay niềm tin của các nhà đầu tư, những người hiện đang tránh xa mọi hình thức sử dụng đòn bẩy.
Bitcoin đã chạm đáy cục bộ vào ngày 21 tháng 11 ở mức 80.500 đô la, kể từ đó đã phục hồi trở lại mức tương đối an toàn sau khi đạt đỉnh 94.500 đô la vào ngày 9 tháng 12. Nhưng trong giai đoạn đó, khối lượng giao dịch mở (open interest) tiếp tục có xu hướng giảm, từ 30 tỷ đô la xuống còn 28 tỷ đô la, theo Coinalyze.
Điều này cho thấy sự tăng giá gần đây có thể là do các vị thế bán Short được đóng lại chứ không phải do nhu cầu mua thực sự, một kịch bản không thể tưởng tượng nổi đối với nhiều người bị cuốn vào các câu chuyện về Trump, ETF và DAT năm 2025.
Những yếu tố xúc tác năm 2026 là gì?
Bitcoin và thị trường tiền điện tử nói chung đã hoạt động kém hiệu quả hơn so với cổ phiếu và kim loại quý kể từ đợt tăng mạnh hồi tháng 10; chỉ số Nasdaq Composite đã tăng 5,6% kể từ ngày 12 tháng 10, vàng tăng 6,2% trong khi bitcoin giảm 21% trong cùng kỳ.
Hiệu suất kém đến mức đáng báo động này cho thấy hai điều: Các chất xúc tác năm 2025 đã không đáp ứng được kỳ vọng và các chất xúc tác năm 2026 đơn giản là không đạt yêu cầu.
Đầu năm, "mùa Trump" đang diễn ra sôi nổi, các quy định lỏng lẻo hơn đối với tiền điện tử và chiến lược Bitcoin của Mỹ được quảng bá rầm rộ trong khi dòng vốn ETF giao ngay tiếp tục phá kỷ lục.
Nhưng sự phấn khích đó dần dần giảm xuống, đến mức hiện tại một trong những chất xúc tác lạc quan duy nhất là chu kỳ cắt giảm lãi suất, được cho là có tác động tích cực đến các tài sản rủi ro như bitcoin. Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12, nhưng BTC đã mất 24% giá trị kể từ cuộc họp tháng 9.
Trong khi những người lạc quan về Bitcoin bắt đầu bám víu vào những yếu tố tiềm năng thúc đẩy xu hướng tăng giá, các nhà giao dịch trung lập có thể nhận thấy những dấu hiệu cảnh báo. Các quỹ DAT đã đầu tư mạnh vào tiền điện tử ở thời điểm đỉnh điểm, và hiện tại giá trị tài sản ròng (mNAV) của một số công ty Treasury này đã giảm xuống dưới một. CoinShares cho biết vào đầu tháng 12 rằng bong bóng DAT, về nhiều mặt, đã vỡ.
Điều này có thể dẫn đến sự sụp đổ lớn trên thị trường tiền điện tử khi một số công ty có thể buộc phải thanh lý tài sản nắm giữ vào một thị trường thiếu thanh khoản để đối phó với làn sóng bán tháo.
CEO Phong Lê của Even Strategy (MSTR) gần đây đã ám chỉ đến khả năng công ty sẽ bán BTC nếu mNAV giảm xuống dưới 1.0, mặc dù cần lưu ý rằng công ty công nghệ này vẫn đang huy động hàng tỷ đô la để mua BTC, vì vậy đó vẫn là kịch bản xấu nhất.
Tất cả những điều này đều mang một góc nhìn lạc quan, bởi vì khi các công ty này bắt đầu thu hẹp quy mô hoạt động, đó có lẽ là thời điểm tốt để mua vào, như đã thấy trong thị trường gấu năm 2022 sau sự sụp đổ của Celsius, Three Arrows Vốn và FTX.
