3 sai lầm trong giao dịch hợp đồng tương lai tiền điện tử mà năm 2025 đã phơi bày một cách tàn khốc

Năm 2025 sẽ được ghi nhớ là thời điểm giao dịch hợp đồng tương lai tiền điện tử không còn là rủi ro lý thuyết mà trở thành một thất bại hệ thống có thể đo lường được. Đến cuối năm, hơn 154 tỷ đô la đã bị thanh lý bắt buộc trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, theo dữ liệu tổng hợp từ Coinglass, tương đương với mức lỗ trung bình 400-500 triệu đô la mỗi ngày.

Những gì diễn ra trên các sàn giao dịch phái sinh tập trung và phi tập trung không phải là một sự kiện "thiên nga đen" đơn lẻ, mà là một quá trình tháo dỡ cấu trúc diễn ra chậm rãi.

Vì sao hợp đồng tương lai vĩnh cửu trở thành công cụ thanh khoản vào năm 2025?

Quy mô của sự việc này chưa từng có tiền lệ, với báo cáo thường niên về thị trường phái sinh tiền điện tử năm 2025 của Coinglass cho thấy tổng giá trị thanh lý trong năm qua là 154,64 tỷ đô la.

Tuy nhiên, cơ chế đằng sau những khoản thua lỗ này không phải là mới cũng không phải là không thể lường trước. Suốt cả năm, tỷ lệ đòn bẩy tăng lên , lãi suất cho vay liên tục đưa ra cảnh báo, và các cơ chế quản lý rủi ro ở cấp độ sàn giao dịch tỏ ra rất thiếu sót khi chịu áp lực.

Các nhà đầu tư nhỏ lẻ, bị thu hút bởi lời hứa về lợi nhuận khổng lồ, đã phải gánh chịu phần lớn thiệt hại.

Bước ngoặt đã xảy ra vào ngày 10-11 tháng 10, khi một sự đảo chiều thị trường dữ dội đã thanh lý hơn 19 tỷ đô la vị thế trong vòng 24 giờ , sự kiện thanh khoản lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Các vị thế mua dài hạn bị ảnh hưởng nặng nề hơn cả, chiếm khoảng 80-90% số vụ thanh lý, do các lệnh gọi ký quỹ dây chuyền tràn ngập sổ lệnh và quỹ bảo hiểm.

Dựa trên phân tích dữ liệu on-chain , dữ liệu phái sinh và bình luận của các nhà giao dịch theo thời gian thực trên Twitter (nay là X), ba sai lầm cốt lõi nổi bật. Mỗi sai lầm đều góp phần trực tiếp vào mức độ thua lỗ mà chúng ta đã chứng kiến ​​trong năm 2025, và mỗi sai lầm đều mang đến những bài học quan trọng cho năm 2026.

Sai lầm 1: Lạm dụng đòn bẩy tài chính quá mức

Đòn bẩy là yếu tố chính thúc đẩy cuộc khủng hoảng thanh khoản năm 2025 và có thể nói là sai lầm lớn nhất trong giao dịch hợp đồng tương lai tiền điện tử. Mặc dù thị trường hợp đồng tương lai được thiết kế để nâng cao hiệu quả Vốn , nhưng quy mô đòn bẩy được sử dụng trong suốt năm đã vượt quá phạm vi chiến lược và trở nên gây bất ổn.

Dữ liệu của CryptoQuant cho thấy Tỷ lệ đòn bẩy ước tính của Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục vào đầu tháng 10, chỉ vài ngày trước khi thị trường sụp đổ.

Đồng thời, tổng khối lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán đã vượt quá 220 tỷ đô la, phản ánh một thị trường bão hòa với các khoản vay tín chấp.

Trên các sàn giao dịch tập trung lớn, tỷ lệ đòn bẩy ước tính đối với BTC và ETH thường xuyên vượt quá 10 lần, với một phần đáng kể các nhà giao dịch cá nhân hoạt động ở mức 50 lần hoặc thậm chí 100 lần .

"Giao dịch đòn bẩy cao có thể là con dao hai lưỡi... Nó mang đến cơ hội kiếm lời hấp dẫn, nhưng... cũng có thể dẫn đến những khoản thua lỗ khá nghiêm trọng," phân tích của OneSafe nhận định .

Dữ liệu của Coinglass từ cuối năm 2025 đã minh họa sự mong manh của cấu trúc này. Mặc dù tỷ lệ mua/bán vẫn ở gần trạng thái cân bằng (khoảng 50,33% mua so với 49,67% Short), một biến động giá đột ngột đã kích hoạt sự tăng vọt 97,88% về thanh lý trong 24 giờ, đạt 230 triệu đô la chỉ trong một phiên giao dịch.

Việc bố trí lực lượng cân bằng không đồng nghĩa với sự ổn định. Thay vào đó, nó có nghĩa là cả hai phía đều bị quá tải như nhau.

Trong đợt sụp đổ tháng 10 , dữ liệu thanh khoản cho thấy sự bất đối xứng tàn khốc. Các vị thế mua dài hạn bị xóa sổ một cách có hệ thống khi giá giảm buộc thị trường phải bán ra, đẩy giá xuống thấp hơn và thanh lý tầng đòn bẩy tiếp theo.

“Năm 2025, mặt trái của thị trường tiền điện tử cuối cùng đã cho thấy cái giá phải trả thực sự của nó. Hơn 150 tỷ đô la thanh lý bắt buộc đã làm bốc hơi các vị thế hợp đồng tương lai được đòn bẩy… Hầu hết mọi người không còn giao dịch nữa; họ đang tiếp tay cho các cỗ máy thanh khoản ,” một nhà nghiên cứu tiền điện tử nhận xét .

Đây không phải là lời nói phóng đại. Thị trường hợp đồng tương lai được thiết kế một cách máy móc để đóng các vị thế khi đạt đến các ngưỡng được xác định trước. Khi đòn bẩy quá mức, ngay cả sự biến động nhỏ cũng trở nên tai hại.

Tính thanh khoản biến mất chính xác vào lúc cần thiết nhất, và việc bán tháo bắt buộc thay thế cho việc ra quyết định tự nguyện.

Một số nhà phân tích cho rằng đòn bẩy không chỉ xóa sổ các nhà giao dịch mà còn chủ động kìm hãm thị trường nói chung.

Một giả thuyết cho rằng nếu số Vốn bị mất do thanh lý bắt buộc vẫn nằm trong thị trường giao ngay, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử có thể đã mở rộng lên tới 5-6 nghìn tỷ đô la, thay vì bị đình trệ ở mức gần 2 nghìn tỷ đô la. Thay vào đó, các vụ sụp đổ do đòn bẩy gây ra đã liên tục làm gián đoạn đà tăng trưởng.

Bản thân đòn bẩy không phải là điều gây hại. Tuy nhiên, trong một thị trường toàn cầu phân mảnh và phản ứng liên tục 24/7, đòn bẩy cực đoan biến các sàn giao dịch hợp đồng tương lai thành những cơ chế bóc lột.

Điều này thường có lợi cho những người chơi có vốn lớn hơn so với những người chơi nhỏ lẻ có vốn hạn chế.

Sai lầm 2: Bỏ qua động thái của tỷ lệ tài trợ

Lãi suất tài trợ là một trong những tín hiệu bị hiểu sai và sử dụng sai nhiều nhất trên thị trường phái sinh năm 2025. Được thiết kế để giữ giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu ổn định so với thị trường giao ngay, lãi suất tài trợ âm thầm truyền tải thông tin quan trọng về vị thế thị trường.

Khi nguồn vốn dồi dào, các nhà đầu tư mua vào trả tiền cho các nhà đầu tư bán ra, báo hiệu nhu cầu mua vào vượt quá mức cần thiết. Khi nguồn vốn chuyển sang âm, các nhà đầu tư bán ra trả tiền cho các nhà đầu tư mua vào, phản ánh tình trạng quá tải thị trường do nhu cầu giảm giá.

Trong thị trường hợp đồng tương lai truyền thống, việc đáo hạn hợp đồng tự nhiên giải quyết những sự mất cân bằng này. Tuy nhiên, các hợp đồng vĩnh cửu không bao giờ đáo hạn. Nguồn vốn là van điều tiết duy nhất.

Trong suốt năm 2025, nhiều nhà giao dịch coi vấn đề phí tài trợ chỉ là yếu tố thứ yếu. Trong các giai đoạn tăng giá kéo dài, phí tài trợ cho BTC và ETH luôn duy trì ở mức dương, dần dần làm giảm giá trị các vị thế mua thông qua các khoản thanh toán định kỳ.

Thay vì coi đây là dấu hiệu cảnh báo về sự bão hòa thị trường, các nhà giao dịch thường xem đó là sự xác nhận về sức mạnh của xu hướng.

Dữ liệu on-chain cho thấy khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu Sàn phi tập trung (DEX) đã đạt đỉnh điểm hơn 1,2 nghìn tỷ đô la mỗi tháng, phản ánh sự tăng trưởng bùng nổ trong việc sử dụng đòn bẩy.

“…các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã xử lý khối lượng giao dịch vĩnh viễn hơn 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ mỗi tháng tính đến cuối năm 2025, trong đó Hyperliquid vẫn chiếm một phần lớn thị trường này,” David Young, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Đầu tư Toàn cầu của Coinbase, viết .

Dòng vốn siêu thanh khoản chiếm phần lớn khối lượng giao dịch Sàn phi tập trung (DEX) . Tuy nhiên, rất ít nhà đầu tư cá nhân điều chỉnh vị thế của mình để đáp ứng với những biến động cực đoan về nguồn vốn.

“Tỷ lệ phí cấp vốn không phải là sự thiếu hiệu quả. Đó là thị trường đang cho bạn biết về sự mất cân bằng. Khi bạn nhận được phí cấp vốn, bạn đang được trả tiền để cung cấp thanh khoản—và để chấp nhận rủi ro thực sự,” một nhà giao dịch viết .

Những rủi ro đó đã trở thành hiện thực một cách dữ dội. Các đợt thiếu hụt vốn kéo dài xuất hiện khi giá cả ổn định, báo hiệu vị thế bán Short lớn.

Trong lịch sử, những điều kiện như vậy thường xuất hiện trước các đợt tăng giá mạnh. Năm 2025, chúng lại một lần nữa trở thành động lực cho hiện tượng ép bán Short , trừng phạt những nhà giao dịch nhầm lẫn giữa nguồn vốn âm với sự chắc chắn về hướng đi của thị trường.

Vấn đề càng trở nên trầm trọng hơn khi động lực huy động vốn bắt đầu đồng bộ với thị trường cho vay DeFi trong các giai đoạn biến động. Khi các nhà giao dịch vay tài sản giao ngay để phòng ngừa rủi ro hoặc bán khống hợp đồng tương Short , các nền tảng như AAVE và Compound chứng kiến ​​tỷ lệ sử dụng tăng vọt lên trên 90%, đẩy chi phí vay tăng mạnh.

Kết quả là một vòng phản hồi ngầm: tổn thất vốn từ các khoản vay vĩnh viễn đi kèm với chi phí lãi suất tăng cao đối với tài sản thế chấp vay mượn.

Những chiến lược mà nhiều người cho là trung lập hoặc rủi ro thấp đã âm thầm rút Vốn từ cả hai phía. Nguồn vốn không phải là tiền miễn phí. Đó là khoản bồi thường cho việc tạo ra sự cân bằng trong một hệ thống ngày càng bất ổn.

Sai lầm 3: Quá tin tưởng vào ADL thay vì sử dụng lệnh cắt lỗ.

Tự động giảm đòn bẩy (ADL) là cú sốc cuối cùng mà nhiều nhà giao dịch không hề hay biết cho đến khi nó xóa sạch toàn bộ vị thế của họ.

ADL được thiết kế như một cơ chế cứu cánh cuối cùng, được kích hoạt khi quỹ bảo hiểm giao dịch cạn kiệt và việc thanh lý để lại những khoản lỗ còn lại. Thay vì chia sẻ những khoản lỗ đó, ADL buộc phải đóng các vị thế của những nhà giao dịch có lợi nhuận để khôi phục khả năng thanh toán. Sự kết hợp giữa lợi nhuận và đòn bẩy hiệu quả thường quyết định mức độ ưu tiên.

Đến năm 2025, ADL không còn là lý thuyết nữa.

Trong đợt thanh khoản hồi tháng 10, các quỹ bảo hiểm trên nhiều sàn giao dịch đã bị quá tải. Kết quả là, ADL (Automatic Dealers Disclosure) kích hoạt hàng loạt, thường đóng các lệnh bán khống có lãi trước tiên, ngay cả khi điều kiện thị trường chung vẫn bất lợi. Các nhà giao dịch sử dụng chiến lược phòng hộ hoặc giao dịch cặp tiền tệ bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề.

“Hãy tưởng tượng bạn bị đóng lệnh bán Short trước, rồi sau đó bị thanh lý lệnh mua dài hạn. Thật thảm hại,” Nic Pucrin, CEO kiêm đồng sáng lập của Coin Bureau, viết như vậy để phản hồi về sự sụp đổ hồi tháng 10.

ADL hoạt động ở cấp độ thị trường đơn lẻ, mà không xem xét đến rủi ro trên toàn danh mục đầu tư. Một nhà giao dịch có thể có lợi nhuận cao trên một công cụ trong khi đã phòng ngừa rủi ro hoàn hảo trên các công cụ khác. ADL bỏ qua bối cảnh đó, phá vỡ các biện pháp phòng ngừa rủi ro và khiến các tài khoản phải đối mặt với rủi ro không được bảo vệ.

Các nhà phê bình cho rằng ADL là tàn tích của các hệ thống ký quỹ riêng lẻ thời kỳ đầu và không thể mở rộng quy mô sang môi trường ký quỹ chéo hoặc dựa trên quyền chọn hiện đại. Một số sàn giao dịch, bao gồm cả các nền tảng on-chain mới hơn, đã bác bỏ ADL một cách rõ ràng để ủng hộ các cơ chế tổn thất được xã hội hóa, trong đó trì hoãn và phân bổ tổn thất có điều kiện thay vì xác định chúng ngay lập tức.

Đối với các nhà giao dịch nhỏ lẻ, bài học rất rõ ràng. ADL không phải là lưới an toàn. Nó là một công cụ đảm bảo khả năng thanh toán ở cấp độ sàn giao dịch, ưu tiên sự tồn tại của nền tảng hơn là sự công bằng cá nhân. Nếu không có các lệnh cắt lỗ thủ công nghiêm ngặt, các nhà giao dịch sẽ phải đối mặt với nguy cơ mất trắng toàn bộ tài khoản, bất kể họ có kỷ luật sử dụng đòn bẩy như thế nào.

Những bài học cho năm 2026

Các sản phẩm phái sinh tiền điện tử sẽ tiếp tục là thế lực thống trị trong năm 2026. Thị trường hợp đồng tương lai cung cấp tính thanh khoản, khả năng xác định giá cả và hiệu quả Vốn mà thị trường giao ngay không thể sánh kịp. Tuy nhiên, những sự kiện năm 2025 đã cho thấy một sự thật không thể tránh khỏi: cấu trúc quan trọng hơn niềm tin.

• Việc sử dụng đòn bẩy quá mức biến sự biến động thành sự hủy diệt.
• Tỷ lệ lãi suất cho vay phản ánh tình trạng quá tải nguồn vốn từ rất lâu trước khi giá cả có phản ứng.
• Các cơ chế quản lý rủi ro tỷ giá được thiết kế để bảo vệ các nền tảng giao dịch, chứ không phải các nhà giao dịch.

Khoản lỗ 154 tỷ đô la năm 2025 không phải là ngẫu nhiên. Đó là cái giá phải trả vì đã phớt lờ cơ chế hoạt động của thị trường. Liệu năm 2026 có lặp lại bài học đó hay không sẽ phụ thuộc vào việc các nhà giao dịch cuối cùng có chịu học hỏi hay không.