Năm 2026, chúng ta tìm kiếm sự chắc chắn giữa những thách thức. Triển vọng tăng trưởng kinh tế toàn cầu ra sao? Những xu hướng mới nào đang nổi lên trong nền kinh tế Trung Quốc? Liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) có mạnh tay cắt giảm lãi suất? Chính sách tiền tệ của Trung Quốc sẽ tiếp tục duy trì lập trường nới lỏng vừa phải như thế nào? Chính sách tài khóa sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập cho người dân ra sao? Giá vàng có tiếp tục đạt mức cao kỷ lục không? Đồng Nhân dân tệ có tiếp tục tăng giá không? Liệu rủi ro trên thị trường bất động sản có thể được giải quyết? Bong bóng AI trên thị trường chứng khoán Mỹ có vỡ không? Liệu thị trường chứng khoán A-share có giữ vững trên mốc 4000 điểm? Liệu cổ phiếu công nghệ có tiếp tục dẫn dắt thị trường?

Bài viết của: Su Manyi và Lin Jiechen

Nguồn: CBN (Mạng lưới Kinh doanh Trung Quốc)

Năm 2025, nền kinh tế toàn cầu sẽ tìm kiếm một sự cân bằng mới trong bối cảnh biến động.

Năm 2026, chúng ta tìm kiếm sự chắc chắn giữa những thách thức. Triển vọng tăng trưởng kinh tế toàn cầu ra sao? Những xu hướng mới nào đang nổi lên trong nền kinh tế Trung Quốc? Liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) có mạnh tay cắt giảm lãi suất? Chính sách tiền tệ của Trung Quốc sẽ tiếp tục duy trì lập trường nới lỏng vừa phải như thế nào? Chính sách tài khóa sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập cho người dân ra sao? Giá vàng có tiếp tục đạt mức cao kỷ lục không? Đồng Nhân dân tệ có tiếp tục tăng giá không? Liệu rủi ro trên thị trường bất động sản có thể được giải quyết? Bong bóng AI trên thị trường chứng khoán Mỹ có vỡ không? Liệu thị trường chứng khoán A-share có giữ vững trên mốc 4000 điểm? Liệu cổ phiếu công nghệ có tiếp tục dẫn dắt thị trường?

Khi năm sắp kết thúc, những thách thức vẫn còn đó.

Với những câu hỏi đó trong đầu, CBN (China Business Network) đã hợp tác với mười "Nhà kinh tế trưởng của năm" để cung cấp cho bạn những dự đoán cho năm 2026.

trên toàn thế giới

Chuyên gia kinh tế trưởng, Trưởng bộ phận nghiên cứu và Trưởng viện nghiên cứu CICC tại CICC.

CBN: Triển vọng tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2026 như thế nào, và những xu hướng mới nào đang nổi lên trong nền kinh tế Trung Quốc?

Peng Wensheng: Cạnh tranh địa chính trị ngày càng trở thành tâm điểm ảnh hưởng đến nền kinh tế và thị trường toàn cầu, không chỉ bao gồm thương mại và kinh tế truyền thống mà còn cả cạnh tranh trong các lĩnh vực đổi mới như trí tuệ nhân tạo. Nguồn lực, quy mô kinh tế và chi phí giao dịch là ba yếu tố quyết định trong thương mại quốc tế và Chuỗi công nghiệp toàn cầu. Trong đó, nguồn lực liên quan đến quan niệm truyền thống về lợi thế so sánh (lao động thâm dụng, vốn thâm dụng, tài nguyên thiên nhiên); chi phí giao dịch bao gồm chi phí vận chuyển, thuế quan và các biện pháp bảo hộ phi thuế quan; và quy mô kinh tế của Trung Quốc là một yếu tố quan trọng trong tác động của thuế quan Mỹ.

Trong bối cảnh địa chính trị mới, chiến lược lưu thông kép, với lưu thông nội địa là trụ cột và lưu thông nội địa - quốc tế hỗ trợ lẫn nhau, đang cho thấy một số xu hướng mới. Về phía lưu thông nội địa, tình trạng cung cầu cải thiện trong nền kinh tế thực vẫn tiếp diễn, nhưng thị trường chứng khoán tăng đáng kể, chủ yếu do phí bảo hiểm rủi ro giảm . Trong nửa sau của chu kỳ tài chính, việc giảm đòn bẩy đã dẫn đến tiết kiệm dư thừa, với việc các quỹ chuyển hướng sang tài sản rủi ro do kỳ vọng thị trường được cải thiện. Mặt khác, dữ liệu gần đây cho thấy một mô hình khép kín mới cho lưu thông quốc tế đang bắt đầu xuất hiện. Trước đây, Trung Quốc xuất khẩu hàng tiêu dùng sang Hoa Kỳ, và các tài tài sản nước ngoài tương ứng được hình thành thông qua việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Xu hướng mới là Trung Quốc xuất khẩu hàng hóa tư liệu sản xuất và hàng hóa trung gian sang các thị trường mới nổi và các nước thuộc Sáng kiến ​​Vành đai và Con đường để đầu tư trong nước, và tài sản nước ngoài tương ứng được hình thành thông qua các khoản vay ngân hàng, đầu tư mở rộng ra nước ngoài của doanh nghiệp, v.v. Việc tăng thuế quan của Hoa Kỳ vào năm 2025 sẽ đẩy nhanh sự thay đổi này.

Hai yếu tố then chốt để đạt được chu kỳ tăng cường lẫn nhau trong và ngoài nước là phát triển đổi mới sáng tạo và thúc đẩy nhu cầu nội địa, nhằm tận dụng tối đa lợi thế quy mô kinh tế của Trung Quốc. Bước đột phá của DeepSeek là một trong những yếu tố kích hoạt thị trường đánh giá lại năng lực đổi mới của Trung Quốc, làm tăng khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Quy luật quy mô cho thấy việc phát triển mô hình AI quy mô lớn hiện đang trong giai đoạn lợi nhuận giảm dần theo quy mô; liệu các ứng dụng AI có thể mang lại lợi nhuận gia tăng theo quy mô rộng hơn hay không là điều rất quan trọng đối với sự phát triển trong tương lai. Về phát triển đổi mới sáng tạo, Trung Quốc cần chú trọng hơn nữa vào nhu cầu. Thúc đẩy nhu cầu tiêu dùng không chỉ thúc đẩy cân bằng kinh tế vĩ mô mà còn cải thiện hoàn cảnh thị trường cho đổi mới công nghệ và công nghiệp. Mở rộng tài chính có thể đóng vai trò quan trọng; một cách tiếp cận hiệu quả là giảm bớt gánh nặng nợ. Tăng nợ của chính phủ trung ương có thể giúp chính quyền địa phương giảm bớt nợ nặng nợ . Mở rộng tài chính cũng có thể tác động trực tiếp đến nhu cầu tiêu dùng, đặc biệt là chi tiêu tài chính tập trung vào các vấn đề liên quan đến sinh kế của người dân như sinh con, nuôi dạy con cái và giáo dục, bao gồm cả việc cải thiện an sinh xã hội cho các nhóm thu nhập. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy tiến bộ công nghệ vừa làm tăng nhu cầu cải thiện an sinh xã hội vừa cung cấp nguồn lực cho việc đó. Điều này được phản ánh rõ nét ở cấp độ vĩ mô qua tình trạng dư cung so với tổng cầu; việc mở rộng ngân sách để cải thiện an sinh xã hội cho các nhóm thu nhập sử dụng các nguồn lực này.

Nhà kinh tế trưởng của Morgan Stanley phụ trách thị trường Trung Quốc

CBN: Khi nhiệm kỳ của Powell sắp kết thúc, liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) có mạnh tay cắt giảm lãi suất không? Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ cắt giảm lãi suất lần trong năm tới?

Xing Ziqiang: Năm 2025, rủi ro giảm sút đối với thị trường việc làm của Mỹ gia tăng, và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 75 điểm cơ bản kể từ tháng 9. Chúng tôi dự đoán rằng khi thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt vào đầu năm 2026, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản mỗi lần tại các cuộc họp tháng 1 và tháng 4, tổng cộng là 50 điểm cơ bản, cuối cùng hạ phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang xuống 3,00%–3,25%.

Tuy nhiên, tương tự như sự phức tạp của tình hình kinh tế hiện tại, cũng có những sự chia rẽ trong nội bộ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Các thành viên phe diều hâu lo ngại về tăng trưởng kinh tế vừa phải, chi tiêu vốn mạnh mẽ liên quan đến trí tuệ nhân tạo và hoạt động thị trường tài sản sôi động, cho rằng việc nới lỏng tiền tệ hơn nữa là không cần thiết vào thời điểm hiện tại; mặt khác, các thành viên theo chủ nghĩa ôn hòa lại lo ngại hơn về nhu cầu lao động yếu và tăng trưởng tiêu dùng chậm lại, ủng hộ việc giảm lãi suất xuống mức trung tính càng sớm càng tốt.

Kịch bản cơ bản của chúng tôi về nền kinh tế Mỹ cho thấy nhiệm vụ kép Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang phải đối mặt với hai áp lực. Một mặt, thuế quan đang đẩy giá cả hàng hóa lên cao, và lạm phát dự kiến ​​sẽ duy trì ở mức trên mục tiêu chính sách 2% cho đến năm 2027, đòi hỏi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải luôn cảnh giác về lạm phát. Mặt khác, kể từ tháng 5 năm 2025, tăng trưởng việc làm đã chậm lại đáng kể, và thị trường lao động đang đối mặt với rủi ro suy giảm.

Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) sẽ cân nhắc các lựa chọn của mình như thế nào? Trước đây, chúng tôi dự đoán Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ ưu tiên kiềm chế lạm phát trong thời gian dài hơn trước khi bắt đầu cắt giảm lãi suất, cuối cùng dẫn đến lãi suất thấp hơn. Tuy nhiên, diễn biến thực tế cho thấy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã cắt giảm lãi suất sớm hơn dự kiến ​​dựa trên rủi ro việc làm, và hiện tại, lạm phát và rủi ro việc làm đang tiến gần đến trạng thái cân bằng. Các hướng đi chính sách tiếp theo sẽ phụ thuộc rất nhiều vào hiệu quả hoạt động dữ liệu kinh tế.

Chúng tôi tin rằng thị trường việc làm sẽ vẫn yếu do khu vực doanh nghiệp tiếp tục chuyển chi phí thuế quan sang người tiêu dùng. Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ sẽ tiếp tục tăng, đạt đỉnh 4,7% vào quý II năm 2026, trong khi thuế quan sẽ tạm thời đẩy lạm phát lên cao. Dựa trên đánh giá này, chúng tôi dự kiến ​​sẽ có các đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản mỗi lần vào tháng 1 và tháng 4 năm 2026, cuối cùng sẽ ấn định phạm vi lãi suất mục tiêu ở mức 3,0%–3,25%.

Chuyên gia kinh tế trưởng toàn cầu của Ngân hàng Chứng khoán BOC

CBN: Thị trường kỳ vọng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) sẽ áp dụng lập trường ôn hòa và cắt giảm lãi suất vào năm tới. Xu hướng của đồng đô la Mỹ sẽ như thế nào? Tỷ giá hối đoái của đồng Nhân dân tệ sẽ ra sao?

Guan Tao: Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tiếp tục cắt giảm lãi suất đáng kể và các chính sách của chính phủ Mỹ tiếp tục làm suy yếu uy tín của đồng đô la, chỉ số đô la (tức là tỷ giá hối đoái đô la) có thể tiếp tục điều chỉnh yếu vào năm tới. Tuy nhiên, sự sụt giảm mạnh của chỉ số đô la trong năm nay phần lớn đã phản ánh các yếu tố tiêu cực. Ba yếu tố sau đây có thể khiến chỉ số đô la giảm ít hơn dự kiến ​​vào năm tới: Thứ nhất, thị trường có thể đã đánh giá quá cao tác động của sự đa cực hóa hệ thống tiền tệ quốc tế, bởi vì vàng là bên hưởng lợi lớn nhất trong đợt này, và giao dịch vàng chủ yếu được định giá và quyết toán bằng đô la Mỹ; thứ hai, thị trường có thể đã đánh giá thấp quyết tâm bảo vệ sự độc lập Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, đặc biệt là trong bối cảnh khả năng phục hồi tăng trưởng kinh tế Mỹ vào năm tới và sự trở lại của "chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ"; thứ ba, thị trường cần phải thận trọng với sự trở lại nhân vật trú ẩn an toàn của đồng đô la, bởi vì trung tâm của các ma sát thương mại toàn cầu có thể không còn là Hoa Kỳ vào năm tới.

Sự phục hồi kinh tế của Trung Quốc, thặng dư thương mại, sự mất giá của đồng đô la Mỹ và thỏa thuận ngừng chiến thương mại Mỹ-Trung hiện tại có thể tiếp tục có lợi cho tỷ giá Nhân dân tệ trong năm tới. Tuy nhiên, cần thận trọng đối với một chu kỳ mới, vì chỉ số đô la Mỹ có thể không yếu như dự đoán, hoàn cảnh cầu bên ngoài của Trung Quốc vẫn còn nhiều bất ổn, và những nỗ lực trong nước để duy trì ổn định ở bốn lĩnh vực trọng điểm sẽ trả giá nhiều công sức. Hiện tại, các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá Nhân dân tệ đang đồng thời hiện diện; khi các yếu tố tích cực chiếm ưu thế, Nhân dân tệ tăng giá; khi các yếu tố tiêu cực chiếm ưu thế, Nhân dân tệ giảm giá. Thông cáo của Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương đã nhấn mạnh sự ổn định tỷ giá hối đoái trong bốn năm liên tiếp, nhằm mục đích ổn định kỳ vọng thị trường và ngăn ngừa rủi ro tỷ giá hối đoái vượt quá mức, đồng thời cho phép thị trường quyết định hình thành tỷ giá hối đoái và duy trì tính linh hoạt của các biến động hai chiều. Đồng thời, cần tăng cường tính chất hướng tới tương lai, có mục tiêu và phối hợp của các chính sách, bắt đầu bằng việc "điều chỉnh cơ cấu và mở rộng nhu cầu trong nước" để "giảm thặng dư và thúc đẩy cân bằng", thay vì áp đặt một hệ thống cứng nhắc để phù hợp với yêu cầu.

Chuyên gia kinh tế trưởng về Trung Quốc của Goldman Sachs

CBN: Giá vàng có tiếp tục đạt mức cao kỷ lục không? Liệu việc mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu có thể tiếp tục?

Điểm nhấn: Nhìn lại năm 2025, giá vàng đã tăng tốc khi lãi suất của Mỹ giảm, tăng khoảng 65% từ đầu năm đến giữa tháng 12. Nhìn về năm 2026, đội ngũ nghiên cứu hàng hóa của Goldman Sachs vẫn bullish về vàng. Chúng tôi cho rằng rằng nhu cầu cấu trúc được duy trì ở mức cao bởi các ngân hàng trung ương và các yếu tố chu kỳ do việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cùng nhau tiếp tục đẩy giá vàng lên trong năm 2026. Chúng tôi dự đoán giá vàng có thể tăng lên mức 4.900 USD/ounce vào cuối năm 2026.

Về việc mua vàng của các ngân hàng trung ương, chúng tôi dự đoán nhu cầu này sẽ tiếp tục mạnh mẽ trong năm 2026, trung bình đạt 70 tấn mỗi tháng. Con số này gần bằng mức mua trung bình hàng tháng là 66 tấn của các ngân hàng trung ương trong 12 tháng qua, nhưng cao hơn gấp bốn lần mức mua trung bình hàng tháng là 17 tấn trước năm 2022. Có ba lý do hỗ trợ cho nhu cầu mạnh mẽ này: Thứ nhất, đóng băng băng dự trữ của Nga vào năm 2022 đã thay đổi căn bản quan điểm của các nhà quản lý dự trữ thị trường mới nổi về rủi ro địa chính trị. Các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đang đa dạng hóa lượng vàng nắm giữ để phòng ngừa rủi ro địa chính trị. Thứ hai, bao gồm cả Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, chiếm tỷ lệ dự trữ vàng do các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi nắm giữ ước tính vẫn tương đối thấp hơn so với các ngân hàng trung ương toàn cầu. Thứ ba, nghiên cứu của chúng tôi cho thấy nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương hiện đang ở mức cao kỷ lục.

Bên cạnh việc mua vàng của ngân hàng trung ương, triển vọng phân bổ vàng tư nhân cũng không nên bị đánh giá thấp. Hiện tại, các quỹ ETF vàng chỉ chiếm 0,17% danh mục đầu tư tài chính tư nhân của Mỹ, thấp hơn 6 điểm cơ bản so với mức đỉnh năm 2012. Chúng tôi cho rằng rằng các nhà đầu tư tư nhân có thể mở rộng đa dạng hóa phân bổ vàng của họ, điều này tạo ra rủi ro tăng giá so với kịch bản cơ sở của chúng tôi về giá vàng tăng lên 4.900 USD vào tháng 12 năm 2026.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Zhongtai International

CBN: Liệu chứng khoán Mỹ có đạt đỉnh mới? Liệu bong bóng trí tuệ nhân tạo có vỡ?

Li Xunlei: Kết luận chính 1: Mức cao kỷ lục mới của thị trường chứng khoán Mỹ được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản và thanh khoản, nhưng quá trình này có thể đi kèm với sự biến động và sẽ không diễn ra suôn sẻ.

Chúng tôi cho rằng rằng có khả năng chứng khoán Mỹ, đặc biệt là các chỉ số dẫn đầu bởi các ông lớn công nghệ, sẽ tiếp tục tăng trong năm 2026. Nhận định này chủ yếu dựa trên các điểm chính sau:

Thứ nhất, lợi nhuận cơ bản của các công ty này tương đối vững chắc, và định giá chưa rơi vào mức quá cao. Không giống như bong bóng dot-com năm 2000, được thúc đẩy bởi các cổ phiếu ý tưởng thiếu doanh thu, vòng tăng trưởng AI lần này được dẫn dắt bởi các gã khổng lồ công nghệ với dòng tiền mạnh và biên lợi nhuận rõ ràng (như Microsoft và Google). Hiện tại, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của Nasdaq vào khoảng 42, tuy không thấp nhưng thấp hơn nhiều so với mức 122 ở đỉnh điểm của bong bóng năm 2000. Đồng thời, chi tiêu vốn cường độ cao của các gã khổng lồ này được bù đắp tốt bằng dòng tiền hoạt động mạnh mẽ, và mức nợ của họ vẫn ở mức thấp, tạo ra một mạng lưới an toàn tài chính vững chắc. Điều này cho thấy xu hướng tăng trưởng của thị trường dựa trên tăng trưởng lợi nhuận thực tế, chứ không chỉ đơn thuần là bong bóng định giá.

Thứ hai, hoàn cảnh thanh khoản vĩ mô có thể chứng kiến ​​sự chuyển biến thuận lợi. Trong nửa cuối năm 2026, chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể thay đổi, và nếu một ứng cử viên mới nhậm chức, có khả năng chính sách sẽ chuyển hướng ôn hòa hơn dự kiến. Một khi chính sách tiền tệ chủ động nới lỏng, nó sẽ cung cấp thêm hỗ trợ định giá cho toàn bộ lĩnh vực cổ phiếu tăng trưởng, đặc biệt là tài sản công nghệ "dài hạn" nhạy cảm với lãi suất, từ đó đẩy chỉ số đi lên.

Tuy nhiên, quá trình này sẽ không suôn sẻ. Các bước ngoặt tiềm năng chính là: Thứ nhất, trong nửa đầu năm 2026, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể duy trì lập trường cứng phe diều hâu nói chung, điều này sẽ tạo ra một số hạn chế thanh khoản trên thị trường. Thứ hai, căng thẳng định kỳ trong quan hệ Trung-Mỹ có thể gây ra những xáo trộn tâm lý, chẳng hạn như trong giai đoạn đầu của cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ vào tháng 5 và tháng 6. Thứ ba, và quan trọng nhất, thị trường cần liên tục thấy được sự chứng thực của việc đầu tư vào AI chuyển hóa thành lợi nhuận. Nếu lợi nhuận của các công ty AI hàng đầu nước ngoài tiếp tục không đạt được kỳ vọng, điều đó có thể làm gia tăng sự biến động ngắn hạn của thị trường. Do đó, con đường để cổ phiếu Mỹ đạt mức cao mới nhiều khả năng sẽ là một "cuộc leo dốc đầy biến động" được thúc đẩy bởi sự cộng hưởng của việc hiện thực hóa lợi nhuận và kỳ vọng thanh khoản được cải thiện, hơn là một sự tăng vọt một chiều.

Kết luận quan trọng thứ hai: Sự bùng nổ AI hiện nay về cơ bản khác biệt so với các bong bóng lịch sử. Xác suất xảy ra một sự sụp đổ toàn diện và tàn khốc tương tự như bong bóng dot-com năm 2000 là thấp, nhưng sự phân hóa mạnh mẽ và những điều chỉnh định kỳ trong ngành là điều không thể tránh khỏi.

Chúng tôi cho rằng còn quá sớm để khẳng định "bong bóng AI" sẽ hoàn toàn vỡ. Mô tả chính xác hơn là ngành công nghiệp này sẽ bước vào giai đoạn chọn lọc và phân biệt, loại bỏ những cái giả và giữ lại những cái đúng. Nhận định này được hỗ trợ bởi một số đặc điểm cấu trúc của làn sóng AI lần:

Thứ nhất, nhu cầu là có thật và phải đối mặt với những ràng buộc nghiêm ngặt, không giống như các "giao dịch khứ hồi" giả tạo. Một đặc điểm điển hình của bong bóng viễn thông năm 2000 là tình trạng dư thừa nghiêm trọng công suất cáp quang, với các công ty thổi phồng doanh thu một cách giả tạo thông qua việc hoán đổi tài sản. Tuy nhiên, đặc điểm cốt lõi của ngành công nghiệp AI hiện nay là "sự thiếu hụt tỷ lệ băm". Dữ liệu cho thấy sức mạnh tính toán cần thiết để huấn luyện các mô hình lớn (FLOPs) đang tăng trưởng gấp nhiều lần mỗi năm, và nó phải đối mặt với một ràng buộc nghiêm ngặt từ thế giới vật chất - năng lượng (điện). Nền kinh tế "thiếu hụt" liên tục này, được thúc đẩy bởi sự lặp lại công nghệ thực sự, khác biệt hoàn toàn so với đặc điểm "cung vượt cầu" điển hình của thời kỳ bong bóng.

Thứ hai, chi tiêu vốn của họ mang tính "phòng thủ" và hợp lý về mặt chiến lược hơn. Các khoản đầu tư khổng lồ của các ông lớn công nghệ không phải là sự mở rộng bừa bãi, mà là một kế hoạch chiến lược "phòng thủ" để củng cố hệ thống bảo vệ thế cạnh tranh trong tương lai. Rủi ro bỏ lỡ kỷ nguyên AI lớn hơn nhiều so với rủi ro đầu tư quá mức. Đồng thời, tốc độ đầu tư của họ thể hiện sự kiềm chế về tài chính, với chi tiêu vốn chủ yếu được sử dụng để nâng cấp cơ sở tài sản khổng lồ hiện có. Loại đầu tư này, nhằm mục đích đảm bảo lợi thế cạnh tranh trong tương lai, có khả năng phục hồi và bền vững hơn.

Thứ ba, hệ sinh thái công nghiệp tích hợp cao giúp tăng cường rủi ro. Không giống như các nhà khai thác viễn thông phân tán của những năm 2000, sự phát triển của AI hiện nay được thúc đẩy bởi các gã khổng lồ công nghệ toàn diện với việc kinh doanh bao gồm điện toán đám mây, mô hình, nền tảng và ứng dụng. Hệ sinh thái tích hợp theo chiều dọc này làm cho Chuỗi ngành công nghiệp được liên kết chặt chẽ hơn, có khả năng giúp nó chống chịu tốt hơn với các biến động.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là không có rủi ro. Hiệu ứng "đường cong chữ J" cho thấy tăng trưởng năng suất chậm hơn so với đỉnh điểm đầu tư. Trước khi đầu tư vào AI thực sự chuyển thành lợi ích năng suất có thể định lượng và lợi nhuận rộng rãi, thị trường chắc chắn sẽ xem xét kỹ lưỡng và đặt câu hỏi về lợi tức đầu tư (ROI). Bất kỳ tín hiệu nào về sự chậm lại của quá trình đổi mới công nghệ, báo cáo lợi nhuận kém từ các công ty hàng đầu hoặc thanh khoản vĩ mô thắt chặt đều có thể gây ra những điều chỉnh mạnh đối với các cổ phiếu được định giá quá cao. Do đó, sự khác biệt đáng kể trong ngành là không thể tránh khỏi: các công ty hàng đầu với lợi thế thực sự về công nghệ, sản phẩm, dòng tiền và hệ sinh thái dự kiến ​​sẽ vượt qua chu kỳ này, trong khi lượng lớn công ty chỉ chạy theo trào lưu và thiếu năng lực cạnh tranh cốt lõi có thể sẽ bị chứng minh là sai khi làn sóng suy thoái.

Tóm lại, triển vọng của thị trường chứng khoán Mỹ và ngành công nghiệp AI gắn bó chặt chẽ trong sự cân bằng động của ba biến số: "nhu cầu thực tế", "xác nhận lợi nhuận" và "tốc độ thanh khoản". Kịch bản khả thi hơn là thị trường chứng khoán Mỹ, được hỗ trợ bởi lợi nhuận của các ông lớn và kỳ vọng về việc thanh khoản được nới thanh khoản, có thể đạt mức cao mới, nhưng con đường phía trước sẽ đầy rẫy khó khăn. AI, với tư cách là một cuộc cách mạng công nghệ sâu rộng và đa năng, có triển vọng công nghiệp thực sự, nhưng thị trường vốn cuối cùng sẽ chọn ra những người chiến thắng thực sự giữa những giai đoạn hưng phấn và hoài nghi xen kẽ, chứ không chỉ đơn thuần là trải qua sự vỡ bong bóng.

Trung Quốc

Chủ tịch kiêm nhà kinh tế trưởng Viện Nghiên cứu Công nghiệp Guangkai, Chủ tịch Diễn đàn Nhà kinh tế trưởng Trung Quốc

CBN: Triển vọng tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc năm 2026 như thế nào? Động lực và thách thức của tăng trưởng sẽ đến từ đâu?

Lian Ping: Năm 2026, nền kinh tế Trung Quốc dự kiến ​​duy trì tăng trưởng khoảng 5%, với tiến độ ổn định. Về hoàn cảnh bên ngoài, được thúc đẩy bởi các chính sách tài khóa và tiền tệ mở rộng của các nền kinh tế lớn, hoàn cảnh thương mại toàn cầu dự kiến ​​sẽ phục hồi ở một mức độ nhất định. Mặc dù tốc độ tăng trưởng nhập khẩu và xuất khẩu sang Hoa Kỳ sẽ tiếp tục giảm, nhưng xuất khẩu sang EU, ASEAN và các nước thuộc sáng kiến ​​Vành đai và Con đường sẽ tiếp tục tăng trưởng, với các sản phẩm điện cơ và sản phẩm công nghệ cao tiếp tục đóng nhân vật ổn định trong xuất khẩu. Khả năng phục hồi được tạo ra bởi các thị trường xuất khẩu đa dạng và cơ cấu hàng hóa xuất khẩu ở mức trung bình đến cao sẽ thúc đẩy xuất khẩu duy trì tăng trưởng ổn định và tương đối nhanh.

Năm 2025, tăng trưởng nhu cầu nội địa chịu áp lực đáng kể. Thị trường bất động sản vẫn trì trệ, và tăng trưởng đầu tư giảm mạnh xuống -15,9%. Tăng trưởng đầu tư vào cơ sở hạ tầng tiếp tục giảm, thậm chí trải qua giai đoạn tăng trưởng âm. Được thúc đẩy bởi xuất khẩu và sản xuất, tăng trưởng đầu tư vào ngành sản xuất vẫn tương đối ổn định. Sự giảm đáng kể của đầu tư nước ngoài dẫn đến sự suy giảm nhanh chóng của đầu tư tư nhân. Do áp lực về việc làm, tăng trưởng thu nhập chậm lại và xu hướng tiết kiệm tăng, động lực tiêu dùng rõ ràng là không đủ. Năm 2026, các chính sách chống chu kỳ sẽ được tăng cường để ổn định thị trường bất động sản, thúc đẩy phục hồi đầu tư và kích thích tiêu dùng hơn nữa, dần dần dẫn đến sự cải thiện nhu cầu nội địa.

Mặc dù giá lương thực nhìn chung giảm và kỳ vọng mạnh mẽ về tình trạng dư cung dầu thô toàn cầu, chỉ số CPI cốt lõi dự kiến ​​sẽ tăng đều đặn trong nửa cuối năm 2025, do giá kim loại màu đầu nguồn tăng và tiềm năng tiêu dùng dịch vụ tiếp tục được giải phóng. Trong khi đó, chỉ số giá sản xuất (PPI) âm so với cùng kỳ năm trước dự kiến ​​sẽ thu hẹp dần. Được hỗ trợ bởi các chính sách kinh tế vĩ mô, đặc biệt là điều chỉnh chính sách tiền tệ có mục tiêu, tình hình giá cả dự kiến ​​sẽ tiếp tục cải thiện trong năm 2026, với áp lực giảm phát dần dần giảm bớt.

Hiện nay, một làn sóng cách mạng công nghệ mới đang thúc đẩy "nội dung khoa học" của thị trường, các chính sách kinh tế vĩ mô đang tạo ra một hoàn cảnh tiền tệ và tài chính nới lỏng, nhu cầu phân bổ tài sản đang trải qua một sự thay đổi xu hướng đáng kể, các quỹ ổn định kinh tế đang bảo vệ thị trường một cách chưa từng có, và sự hỗ trợ của chính sách quản lý cũng mạnh mẽ chưa từng thấy. "Mùa xuân" của thị trường chứng khoán Trung Quốc đang đến. Năm 2026, thị trường chứng khoán Trung Quốc sẽ thực hiện tốt hơn chức năng tài trợ trực tiếp, hỗ trợ sự phát triển của nền kinh tế thực, tăng thu nhập từ tài sản của nhà đầu tư và thúc đẩy sự ổn định xu hướng tiêu dùng của người dân.

Năm 2026, các chính sách kinh tế vĩ mô sẽ chủ động và hiệu quả hơn. Tỷ lệ thâm hụt ngân sách và quy mô thâm hụt sẽ tăng hợp lý so với năm 2025, phát hành trái phiếu chính phủ sẽ tăng, các biện pháp giảm nợ chính quyền địa phương sẽ tiếp tục được thực hiện, và chi tiêu ngân sách sẽ vẫn mạnh mẽ với một số mức tăng. Tổng nợ chính phủ mới có thể vượt quá 13 nghìn tỷ nhân dân tệ. Chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải sẽ tiếp tục được thực hiện. Để duy trì thanh thanh khoản dào và giảm chi phí tài chính, ngân hàng trung ương có thể tiếp tục cắt giảm lãi suất và tỷ lệ dự trữ bắt buộc, có khả năng giảm lãi suất chính sách từ 10 đến 30 điểm cơ bản và tỷ lệ dự trữ bắt buộc khoảng 50 điểm cơ bản.

Chuyên gia kinh tế trưởng quốc tế của ICBC

CBN: Trung Quốc sẽ tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải như thế nào? Chúng ta nên hiểu thế nào về sự phối hợp chính sách linh hoạt và hiệu quả?

Cheng Shi: Chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải bao gồm hai mục tiêu chính sách quan trọng: Thứ nhất, tổng thể mang tính nới lỏng, tạo hoàn cảnh tiền tệ và tài chính tích cực cho sự phục hồi kinh tế vĩ mô ổn định và phát triển chất lượng cao; thứ hai, tốc độ và cường độ vừa phải, nhằm giải phóng tiềm năng kinh tế, hỗ trợ tổng thể trong khi vẫn duy trì một số năng lực dự trữ, tham khảo những thay đổi trong hoàn cảnh kinh tế vĩ mô trong và ngoài nước, và đưa ra các quyết định kịp thời và phù hợp. Dự kiến ​​đến năm 2026, chính sách tiền tệ sẽ tăng cường điều chỉnh ngược chu kỳ và chéo chu kỳ thông qua thanh khoản dồi dào hơn, cơ chế truyền dẫn mượt mà hơn và sự kết hợp chính xác hơn các công cụ cấu trúc, tận dụng hiệu quả tích hợp của các chính sách hiện có và mới để cung cấp hỗ trợ tiền tệ và tài chính vững chắc và mạnh mẽ nhằm thúc đẩy phục hồi nhu cầu, tạo đà phục hồi hợp lý cho giá cả và hỗ trợ tăng trưởng hiệu quả của nền kinh tế thực.

Xét cả hoàn cảnh toàn cầu về việc cắt giảm lãi suất và nhu cầu nội địa của nền kinh tế thực, vẫn còn dư địa để Trung Quốc tiếp tục giảm lãi suất chính sách và tỷ lệ dự trữ bắt buộc. Thị trường nhìn chung kỳ vọng lãi suất sẽ giảm khoảng 20 điểm cơ bản và tỷ lệ dự trữ bắt buộc giảm khoảng 50 điểm cơ bản trong năm 2026.

Trong khi đó, việc nhấn mạnh vào "tính linh hoạt và hiệu quả" cũng cho thấy chính sách tiền tệ sẽ đóng nhân vật điều phối quan trọng hơn trong khuôn khổ chính sách kinh tế vĩ mô, phối hợp với chính sách tài khóa để nâng cao hiệu quả quản trị. Trên bối cảnh chính sách tài khóa nhấn mạnh "tăng cường quản lý tài khóa khoa học và tối ưu hóa cơ cấu chi tiêu tài khóa", chính sách tiền tệ, thông qua các biện pháp như giảm chi phí tài chính, cải thiện điều kiện tín dụng và tăng cường khả năng cho vay, sẽ tiếp tục khuếch đại hiệu quả chính sách hỗ trợ tài khóa nhằm mở rộng nhu cầu nội địa, khích lệ đổi mới công nghệ và hỗ trợ có mục tiêu cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs). Điều này sẽ giúp nguồn tài chính tiếp cận nền kinh tế thực một cách trực tiếp và hiệu quả hơn, từ đó khuếch đại hiệu ứng nhân rộng của sự phối hợp chính sách và đảm bảo thực hiện hiệu quả năm khía cạnh chính của chính sách tài chính.

Tóm lại, việc điều chỉnh linh hoạt, phân bổ nguồn lực xuyên chu kỳ và áp dụng chính xác các công cụ cấu trúc trong chính sách tiền tệ nới lỏng vừa phải sẽ là một động lực quan trọng trong việc ổn định kỳ vọng kinh tế vĩ mô và thúc đẩy niềm tin thị trường vào năm 2026. Điều này cũng sẽ hỗ trợ bền vững cho việc thúc đẩy "cải thiện chất lượng hiệu quả và tăng trưởng số lượng hợp lý" của nền kinh tế, đồng thời đặt nền tảng tiền tệ và tài chính vững chắc cho một khởi đầu tốt đẹp của "Kế hoạch 5 năm lần thứ 15".

Nhà kinh tế trưởng của Yuekai Securities

CBN: Chính sách tài khóa chủ động hơn sẽ được thể hiện cụ thể ở những khía cạnh nào và sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế đến mức nào? Liệu chính sách tài khóa có được tăng cường hơn nữa vào năm tới để thúc đẩy tiêu dùng không?

Luo Zhiheng: Năm 2026, tình hình tài chính có thể vẫn còn nhiều thách thức, nhưng nhân vật của tài chính công như một nền tảng và trụ cột quan trọng của quản trị quốc gia đồng nghĩa với việc chính sách tài khóa phải chủ động hơn. Điều này bao gồm việc sử dụng chi tiêu tài khóa để thúc đẩy mở rộng tổng cầu xã hội, hỗ trợ tài chính cho việc mở rộng hơn nữa nhu cầu nội địa, thúc đẩy tiêu dùng, ổn định thị trường bất động sản và đảm bảo thực hiện các dự án lớn trong năm đầu tiên của Kế hoạch 5 năm lần thứ 15. Hiện nay, chính sách tài khóa đã trở thành chính sách then chốt cho hoạt động kinh tế. Đầu tư vào hàng hóa ảnh hưởng đến đầu tư, trong khi đầu tư vào con người ảnh hưởng đến tiêu dùng. Tăng trưởng kinh tế dự kiến ​​đạt khoảng 5% vào năm tới. Cốt lõi của hoạt động kinh tế hiện nay nằm ở sáng kiến ​​của chính quyền địa phương. Tăng các khoản chuyển giao ngân sách của chính phủ trung ương hoặc nâng giới hạn nợ địa phương để đảm bảo sáng kiến ​​của chính quyền địa phương sẽ giúp chuyển đổi hành vi của người dân và doanh nghiệp từ phòng thủ sang mở rộng.

Cách tiếp cận chủ động này được thể hiện qua việc tăng cường sức mạnh và tối ưu hóa cơ cấu chi tiêu ngân sách. Thứ nhất, về sức mạnh, quy mô nợ mới trong năm nay, bao gồm thâm hụt ngân sách, trái phiếu chuyên dụng và trái phiếu kho bạc siêu dài hạn, dự kiến ​​sẽ tiếp tục tăng, với tỷ lệ thâm hụt dự kiến ​​không dưới 4% và quy mô thâm hụt lên tới gần 6 nghìn tỷ nhân dân tệ. Việc theo dõi xem tốc độ tăng trưởng chi tiêu ngân sách có vượt quá tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa hay không là rất quan trọng. Đồng thời, quy mô các khoản chuyển giao ngân sách của chính phủ trung ương cho chính quyền địa phương cũng sẽ tiếp tục tăng, có khả năng duy trì ở mức trên 10 nghìn tỷ nhân dân tệ, từ đó giảm bớt khó khăn tài chính địa phương và kích thích tinh thần cũng như năng lực phát triển kinh tế của họ. Thứ hai, về cơ cấu, trong những năm gần đây, chính phủ liên tục tối ưu hóa cơ cấu chi tiêu. Chi tiêu cho y tế, chăm sóc người cao tuổi, giáo dục và an sinh nhà ở chiếm gần 40% tổng chi tiêu ngân sách, và xu hướng này dự kiến ​​sẽ tiếp tục trong năm 2026. Chính phủ đặt mục tiêu hoàn thiện phân phối thu nhập và hệ thống an sinh xã hội thông qua việc tối ưu hóa cơ cấu chi tiêu. Dự kiến ​​"Kế hoạch 5 năm lần thứ 15" sẽ tiếp tục tăng trợ cấp chăm sóc trẻ em, kéo dài thời gian giáo dục mầm non miễn phí và tăng thêm lương hưu cho người dân thành thị và nông thôn.

Năm 2026, kích thích tài chính để ổn định đầu tư là điều thiết yếu, và các nỗ lực thúc đẩy tiêu dùng sẽ tiếp tục được thực hiện. Mặc dù phạm vi và tiêu chuẩn trợ cấp quốc gia sẽ thay đổi, nhưng cần chú trọng hơn đến các biện pháp tài chính nhằm tăng thu nhập cho người dân. Điều này bao gồm tăng thu nhập cho các nhóm thu nhập thu nhập và trung bình thông qua các khoản trợ cấp chuyển giao, tăng lương hưu ở thành thị và nông thôn, và giảm chi phí sinh con, giáo dục và chăm sóc trẻ em. Trong trung và dài hạn, việc chuyển giao tài sản nhà nước để bổ sung ngân sách và đặc biệt là sử dụng chúng để hoàn thiện hệ thống an sinh xã hội là một xu hướng tất yếu.

Nhà kinh tế trưởng của Nomura Securities

CBN: Liệu thị trường bất động sản có thể ngừng giảm và ổn định? Liệu rủi ro thị trường có thể được loại bỏ? Cần những chính sách hỗ trợ nào để thị trường bất động sản dần ổn định?

Lu Ting: Thị trường bất động sản hiện tại vẫn đang trong giai đoạn suy thoái, và chúng ta không thể lạc quan một cách mù quáng. Thứ nhất, giá nhà ở vẫn đang giảm với tốc độ nhanh. Giá nhà ở cũ tại 70 thành phố đã giảm 0,7% so với tháng trước trong tháng 11, cao hơn mức giảm 0,3% vào đầu năm, và đã giảm lũy kế 5,3% trong năm nay. Thứ hai, diện tích và giá trị nhà mới bán ra cũng đang giảm với tốc độ nhanh, giảm lượt 17,1% và 24,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, so với chỉ 3,5% và 5,5% trong nửa đầu năm. Thứ ba, diện tích xây dựng mới khởi công và quy mô đầu tư trong lĩnh vực bất động sản tiếp tục thu hẹp với tốc độ nhanh, giảm lần lượt 27,6% và 30,1% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, so với chỉ 20,0% và 11,2% trong quý đầu tiên. Cuối cùng, một số công ty bất động sản lớn vẫn đang chìm sâu trong khó khăn nợ nghiêm trọng.

Trong bối cảnh đó, vòng xoáy giảm của thị trường bất động sản không những không giảm bớt mà còn trầm trọng hơn. Vòng xoáy thứ nhất: sự sụt giảm kéo dài và lan rộng của giá nhà ở đã làm suy yếu thêm kỳ vọng của người mua, tạo ra một vòng luẩn quẩn trong đó giá giảm và doanh số giảm củng cố lẫn nhau. Vòng xoáy thứ hai: uy tín của các công ty bất động sản và niềm tin của người mua đã bị tổn hại nghiêm trọng. Mặc dù chính sách "đảm bảo giao nhà" đã đạt được những kết quả đáng kể trong ba năm qua, hầu hết các công ty bất động sản đang trong tình trạng vỡ nợ nghiêm trọng, gần như mất hoàn toàn khả năng huy động vốn và không thể khôi phục tín dụng. Họ không thể có được nguồn tài chính thông thường, cũng như không thể sao chép mô hình bán trước. Hơn nữa, việc bán các bất động sản đã hoàn thành đặt ra những yêu cầu cao hơn nữa đối với nguồn tài chính của các công ty bất động sản, khiến các công ty gặp khó khăn khó phục hồi. Vòng xoáy thứ ba: sự suy thoái của thị trường bất động sản đã tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực đối với tài chính của chính quyền địa phương. Chính quyền địa phương buộc phải cắt giảm chi tiêu công, ảnh hưởng đến việc trả lương và kéo theo nhu cầu bất động sản giảm; áp lực tài chính cũng đã thúc đẩy "việc thực thi theo định hướng lợi nhuận", dẫn đến sự suy thoái liên tục của hoàn cảnh kinh doanh.

Có hy vọng rằng thị trường bất động sản sẽ ổn định và phục hồi vào năm 2026, nhưng chúng ta phải đối mặt trực diện với tình hình nghiêm trọng, hạ thấp kỳ vọng và chuẩn bị cho một đợt suy giảm khác của thị trường bất động sản. Xét về dài hạn, bất động sản vẫn là một trong những trụ cột của nền kinh tế quốc gia. Ngay cả khi giá nhà giảm 30% so với mức đỉnh, chúng vẫn chiếm hơn 50% tổng tài sản của người dân. Quá trình đô thị hóa của Trung Quốc vẫn chưa hoàn thiện (67% chiếm tỷ lệ hơn một nửa là cư dân đăng ký), và khoảng 20% ​​dân số vẫn cần phải di cư đến thành phố trong tương lai; 10 triệu sinh viên tốt nghiệp mỗi năm mang đến nhu cầu nhà ở tăng cao; dòng người di cư giữa các thành phố vẫn tiếp diễn, và hiệu ứng hút dân số từ các thành phố lớn ngày càng mạnh; nhu cầu về nhà ở tốt hơn là rất lớn. Đồng thời, cải cách tài chính cần thời gian, thu thuế đất không thể dừng đột ngột, và các yếu tố kinh tế truyền thống, bao gồm thực phẩm, quần áo, nhà ở và giao thông vận tải, vẫn là trụ cột của nền kinh tế quốc gia.

Từ góc độ hoạch định chính sách, tôi cho rằng các chính sách cần thiết để ổn định thị trường bất động sản có thể được tóm gọn trong tám từ: "thanh lọc, nới lỏng, theo xu hướng và hỗ trợ". "Thanh lọc" là yếu tố cơ bản: năm năm suy thoái liên tục trong ngành bất động sản đã tạo ra một chuỗi nợ xấu phức tạp và các mối quan hệ tín dụng đổ vỡ. Nếu không thanh lọc nợ, việc truyền tải chính sách tiền tệ sẽ bị cản trở. Đối với các công ty bất động sản lớn, gặp khó khăn trên toàn quốc, chính phủ trung ương cần phối hợp xử lý nợ; cần xem xét đồng thời các nợ tài chính của các công ty bất động sản và nợ giữa các công ty để tránh tình trạng nợ tam giác ngày càng trầm trọng. Việc trả nợ và tái cơ cấu phá sản không phải là để cứu vãn các công ty bất động sản, mà là để bảo vệ lợi ích của tất cả các bên và đảm bảo hoạt động bình thường của nền kinh tế. "Nới lỏng" đề cập đến việc loại bỏ các chính sách hạn chế giao dịch như hạn chế mua bán. "Theo xu hướng" có nghĩa là phá bỏ các chính sách làm sai lệch việc phân bổ nguồn lực đất đai, nơi cư trú và dòng chảy dân cư, cho phép cơ chế thị trường quyết định việc phân bổ và phát triển đất đai. Về vấn đề "hỗ trợ", thứ nhất là hỗ trợ tài chính, chủ yếu là đẩy nhanh việc thiết lập hệ thống tài chính phù hợp cho việc bán nhà ở hiện có; thứ hai là hỗ trợ ngân sách, đặc biệt là tăng quy mô thu mua nhà ở thương mại của chính phủ nhằm mục đích cung cấp nhà ở giá rẻ; và thứ ba là hỗ trợ cơ sở hạ tầng, mấu chốt là ưu tiên xây dựng cơ sở hạ tầng ở các thành phố có dòng người nhập cư ròng để ngăn chặn sự sụp đổ ngân sách gây ra phản ứng dây chuyền làm giảm chi tiêu tiêu dùng và đầu tư. Liệu thị trường bất động sản cuối cùng có thể ổn định trong vài năm tới hay không phụ thuộc vào hiệu quả của việc xóa nợ và phối hợp chính sách, chứ không phải là các biện pháp kích thích ngắn hạn.

Công ty TNHH Quản lý Tài sản Lianhua, Đối tác quản lý kiêm Giám đốc đầu tư, nhà kinh tế học nổi tiếng.

CBN: Liệu thị trường chứng khoán A-share có thể giữ vững trên mức 4.000 điểm? Liệu cổ phiếu AI và các công nghệ liên quan có thể tiếp tục thúc đẩy thị trường? Đâu là điểm nóng tiếp theo cho thị trường A-share?

Hong Hao: Đứng trước nút bước ngoặt quan trọng năm 2025, chúng ta không chỉ đang thảo luận về một thời điểm cụ thể, mà còn về một "sự chuyển đổi mô hình" trong hệ sinh thái thị trường vốn của Trung Quốc. Về ba vấn đề cốt lõi mà mọi người quan tâm, tôi sẽ chia sẻ một cách có hệ thống những quan sát và suy nghĩ của mình:

I. 4000 điểm: Từ "rào cản tâm lý" đến mức độ hỗ trợ "quay trở lại giá trị trung bình".

Về việc liệu chỉ số Shanghai Composite Index có thể giữ vững trên mức 4.000 điểm hay không, quan điểm của tôi luôn khá rõ ràng: 4.000 điểm không nên được coi là điểm kết thúc của tăng, mà đúng hơn là một điểm khởi đầu mới cho sự định giá lại tài sản của Trung Quốc.

Từ góc độ kinh tế vĩ mô, thị trường chứng khoán A-share đã trải qua một thời kỳ dài biến động và chạm đáy. Nếu đo bằng "Chỉ báo Buffett" (giá trị vốn hóa thị trường hóa thị trường/GDP), mức định giá của thị trường chứng khoán Trung Quốc đã thấp hơn nhiều so với mức trung bình dài hạn trong một thời gian dài. Nếu đo bằng tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường so với tổng cung tiền và tiền gửi hộ gia đình, mức định giá của thị trường Trung Quốc ở mức 4000 điểm hiện tại chỉ gần bằng mức trung bình dài hạn. Hiện tại, chúng ta đang trong một quá trình hồi quy về mức trung bình rõ ràng. Là một mức tâm lý quan trọng, mức 4000 điểm chắc chắn sẽ trải qua một số biến động và bất ổn trong ngắn hạn do hoạt động chốt lời. Tuy nhiên, với việc thiết lập liên tiếp các mức đáy chính sách (tháng 9 năm 2024), đáy tâm lý(cuối năm 2024) và đáy thanh khoản(tháng 7 năm 2025), dự kiến ​​mức này sẽ chuyển từ "mức kháng cự" trong quá khứ thành "mức hỗ trợ mạnh" trong tương lai.

Quan trọng hơn, các động lực thúc đẩy sự ổn định thị trường trên mức 4000 điểm trong giai đoạn này đã trải qua một sự thay đổi cấu trúc. Trước đây, đó là nhà đầu tư bán lẻ dẫn dắt, nhưng giờ đây chúng ta đang chứng kiến ​​sự trở lại của quyền định giá do các quỹ ETF, các quỹ đầu tư dài hạn của các tổ chức và một số vốn nước ngoài quay trở lại chi phối. Khi "mẫu số" của thị trường (thanh khoản và khả năng chấp nhận rủi ro) tiếp tục được cải thiện, và "tử số" (lợi nhuận doanh nghiệp) chạm đáy và phục hồi trong năm đầu tiên của Kế hoạch 5 năm lần thứ 15, việc ổn định trên mức 4000 điểm sẽ là một sự kiện rất có khả năng xảy ra.

II. Cổ phiếu AI và Công nghệ: Một xu hướng tăng trưởng dài hạn và ổn định trong bối cảnh cuộc cách mạng năng suất.

Về việc liệu cổ phiếu AI và các công nghệ liên quan có thể tiếp tục thúc đẩy thị trường hay không, tôi cho rằng đây không còn là một "xu hướng ngắn hạn" nữa, mà là một cuộc cách mạng về năng suất tổng thể.

Như tôi đã nhấn mạnh lần trước đây, sự xuất hiện của trí tuệ nhân tạo (AI) đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới, nơi "ngôn ngữ là phương tiện chỉ dẫn". Mặc dù có nhiều tranh luận trên thị trường về việc liệu có bong bóng AI hay không, nhưng xét từ góc độ lịch sử dài hạn, mỗi cuộc cách mạng công nghệ vĩ đại đều đi kèm với một bong bóng khổng lồ ở thời điểm đỉnh điểm, và giai đoạn tăng của bong bóng thường là giai đoạn hấp dẫn nhất đối với lợi nhuận đầu tư.

Đối với cổ phiếu công nghệ Trung Quốc, logic cốt lõi nằm ở "tự lực và kiểm soát" cùng "ứng dụng theo chiều dọc". Bối cảnh tỷ lệ băm còn hạn chế, các công ty Trung Quốc đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kể trong các ứng dụng trí tuệ nhân tạo (AI), bộ nhớ băng thông cao (HBM), thay thế chip trong nước và sản xuất truyền thống được hỗ trợ bởi AI (AI+). Hiệu suất của cổ phiếu công nghệ sẽ chuyển từ "phần thưởng tâm lý" sang "hiện thực hóa lợi nhuận". Chừng nào chu kỳ kinh tế hiện tại còn ổn định và thanh khoản dồi dào, sự tự lực về công nghệ sẽ là câu chuyện chính kéo dài ít nhất năm năm. Nó không chỉ dẫn dắt thị trường mà còn là động lực cốt lõi định hình lại cấu trúc công nghiệp của Trung Quốc.

III. Xu hướng lớn tiếp theo: Sự giao thoa giữa hỗ trợ chính sách và định giá lại tài sản

Nếu bạn hỏi cơ hội lớn tiếp theo trên thị trường chứng khoán A-share nằm ở đâu, tôi cho rằng chúng ta nên tập trung vào ba từ khóa chính: năng suất chất lượng mới, sự tăng giá trị của đồng Nhân dân tệ và sự chuyển đổi tiêu dùng.

Năng suất mới và mở rộng ra nước ngoài: Với việc thực hiện Kế hoạch 5 năm lần thứ 15, các ngành công nghiệp sản xuất tiên tiến của Trung Quốc có khả năng cạnh tranh toàn cầu - động lực chính trong việc "mở rộng ra nước ngoài" - sẽ chứng kiến ​​sự phục hồi về giá trị. Họ không chỉ kiếm tiền trong nước mà còn trên phạm vi toàn cầu.

Tính chất trú ẩn an toàn của tài sản Nhân dân tệ: Với sự thay đổi trong chính sách tiền tệ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và những biến động trong chu kỳ tín dụng đô la, tài sản Nhân dân tệ đang chuyển đổi từ " tài sản rủi ro " thành " tài sản ẩn an toàn". Khả năng tăng giá của tỷ giá Nhân dân tệ sẽ thúc đẩy sự định giá lại có hệ thống đối với giá cả tài sản trong nước.

"Năm chuyển đổi đầu tiên" trong tiêu dùng: Khoảng năm 2026 sẽ đánh dấu một bước ngoặt chính thức trong cơ cấu tiêu dùng của Trung Quốc, chuyển từ tập trung vào "số lượng" sang tập trung vào "chất lượng". Các chính sách đối diện thúc đẩy nhu cầu nội địa sẽ không còn giới hạn ở các thiết bị gia dụng và ô tô truyền thống, mà thay vào đó sẽ tập trung vào tiêu dùng dịch vụ và thương hiệu mới, được thúc đẩy bởi sự cải thiện phúc lợi xã hội và sức mua tăng lên.

Những điều nêu trên đều là các ưu tiên công việc chính trong những năm tới được nêu rõ trong Kế hoạch 5 năm lần thứ 15. Hơn nữa, trong hoàn cảnh lãi suất thấp, tài sản có lợi suất cổ tức cao và biến động thấp nên tiếp tục là nền tảng của danh mục đầu tư cốt lõi. Vàng, bạc và các kim loại quý khác nên được xem xét như là tài sản phân bổ cho nhà đầu tư để phòng ngừa rủi ro trước xu hướng giảm giá trị đồng đô la trong dài hạn.

Do đó, đối với các nhà đầu tư, chiến lược hiện tại không nên là "chốt lời" một cách mù quáng, mà là xác định và giữ lại những cổ phiếu có hiệu suất tốt trong bối cảnh thị trường biến động. Triển vọng vượt mốc 4000 điểm phụ thuộc vào sự hiểu biết độ sâu của chúng ta về logic đằng sau sự chuyển đổi kinh tế của Trung Quốc.