Giá trị của tiền tệ đã thay đổi như thế nào?
Tác giả và nguồn bài viết: Horizon Global Strategy
Đương nhiên, với tư cách là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu có hệ thống bước sang năm 2025, tôi đã suy ngẫm về cơ chế của những gì đã xảy ra, đặc biệt là trên thị trường. Đó là điều mà bài suy ngẫm hôm nay muốn đề cập đến.
Với tư cách là một nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu có hệ thống, người sẽ rút khỏi thị trường vào năm 2025, tôi đương nhiên đã suy ngẫm về các cơ chế dẫn đến điều này, đặc biệt là hiệu suất của thị trường. Đó là chủ đề của bài suy ngẫm hôm nay.
Mặc dù các sự kiện và lợi nhuận có thể khác nhau và không thể phủ nhận, tôi nhìn nhận mọi việc từ góc độ của hầu hết mọi người. Trong khi đa số cho rằng cổ phiếu Mỹ, đặc biệt là cổ phiếu AI của Mỹ, là khoản đầu tư tốt nhất và do đó là câu chuyện đầu tư lớn nhất năm 2025, thì không thể phủ nhận rằng lợi nhuận lớn nhất (và do đó là câu chuyện lớn nhất) đến từ 1) những gì đã xảy ra với giá trị của tiền tệ (quan trọng nhất là đô la, các loại tiền tệ pháp định khác và vàng) và 2) cổ phiếu Mỹ hoạt động kém hiệu quả hơn đáng kể so với cả thị trường chứng khoán ngoài Mỹ và vàng (thị trường lớn hoạt động tốt nhất), chủ yếu là do các biện pháp kích thích tài chính và tiền tệ, tăng năng suất và những thay đổi lớn trong phân bổ tài sản, chuyển hướng khỏi thị trường Mỹ. Trong những suy ngẫm này, tôi nhìn lại và xem xét cách thức hoạt động của động lực tiền tệ/nợ/thị trường/kinh tế này trong năm ngoái, và tôi cũng đề cập ngắn gọn đến cách bốn lực lượng lớn khác – chính trị, địa chính trị, thiên tai và công nghệ – ảnh hưởng đến bức tranh kinh tế vĩ mô toàn cầu trong bối cảnh Chu kỳ Lớn đang diễn ra.
Mặc dù các bằng chứng và lợi nhuận là không thể phủ nhận, tôi không đồng ý với hầu hết mọi người. Mặc dù đa số cho rằng cổ phiếu Mỹ, đặc biệt là cổ phiếu AI của Mỹ, là khoản đầu tư tốt nhất và do đó sẽ là câu chuyện đầu tư lớn nhất năm 2025, nhưng có một điều không thể nghi ngờ:
Lợi nhuận lớn nhất (và do đó, câu chuyện đáng chú ý nhất) đến từ 1) sự thay đổi giá trị tiền tệ (quan trọng nhất là đô la Mỹ, các loại tiền tệ pháp định khác và vàng) và 2) hiệu suất kém hơn đáng kể của cổ phiếu Mỹ so với cổ phiếu ngoài Mỹ và vàng (vàng là thị trường chính có hiệu suất tốt nhất), chủ yếu do các biện pháp kích thích tài chính và tiền tệ, tăng năng suất và sự dịch chuyển đáng kể phân bổ tài sản ra khỏi thị trường Mỹ.
Trong những suy ngẫm này, tôi lùi lại một bước để xem xét cách thức vận hành của động lực tiền tệ/ nợ/thị trường/kinh tế trong năm ngoái, và đề cập ngắn gọn đến cách bốn lực lượng chính khác—chính trị, địa chính trị, yếu tố tự nhiên và công nghệ—ảnh hưởng đến bức tranh kinh tế vĩ mô toàn cầu trong bối cảnh chu kỳ kinh tế vĩ mô đang diễn biến.
Về điểm 1) điều gì đã xảy ra với giá trị của tiền tệ: đồng đô la giảm 0,3% so với đồng yên, 4% so với đồng nhân dân tệ, 12% so với đồng euro, 13% so với đồng franc Thụy Sĩ và 39% so với vàng (là loại tiền dự trữ lớn thứ hai và là loại tiền tệ phi pháp định duy nhất có ảnh hưởng lớn). Như vậy, tất cả các loại tiền tệ pháp định đều giảm giá trị, và câu chuyện lớn nhất cũng như những biến động thị trường lớn nhất trong năm là kết quả của việc các loại tiền tệ pháp định yếu nhất giảm giá mạnh nhất, trong khi các loại tiền tệ mạnh nhất/cứng nhất lại tăng giá mạnh nhất. Khoản đầu tư lớn tốt nhất trong năm là đầu tư dài hạn vào vàng (lợi nhuận 65% tính theo đô la), vượt trội hơn chỉ số S&P (lợi nhuận 18% tính theo đô la) tới 47%. Hay nói cách khác, chỉ số S&P đã giảm 28% tính theo giá trị vàng. Hãy nhớ lại một số nguyên tắc Key liên quan đến những gì đang xảy ra:
Về điểm thứ nhất: giá trị của tiền tệ đã thay đổi như thế nào?
Đồng đô la Mỹ giảm 0,3% so với đồng yên Nhật, 4% so với đồng nhân dân tệ Trung Quốc, 12% so với đồng euro, 13% so với đồng franc Thụy Sĩ và 39% so với vàng (vàng là loại tiền tệ dự trữ lớn thứ hai và là loại tiền tệ chính duy nhất không nằm trong luật định).
Do đó, tất cả các loại tiền tệ pháp định đều đang suy yếu, và câu chuyện lớn nhất cũng như sự biến động thị trường lớn nhất năm nay là do các loại tiền tệ pháp định yếu nhất giảm mạnh nhất, trong khi các loại tiền tệ mạnh nhất/cứng nhất lại tăng mạnh nhất.
Khoản đầu tư lớn mang lại lợi nhuận cao nhất năm nay là long hơn chỉ số S&P 500 (lợi nhuận 18% tính theo USD) tới 47%. Nói cách khác, chỉ số S&P 500 đã giảm 28% khi tính theo giá vàng.
Chúng ta hãy nhớ lại một số nguyên tắc quan trọng liên quan đến tình hình hiện tại:
Khi đồng tiền của quốc gia mình giảm giá, nó khiến cho những thứ được đo lường bằng đồng tiền đó dường như tăng giá. Nói cách khác, nhìn vào lợi nhuận đầu tư thông qua lăng kính của một đồng tiền yếu sẽ khiến chúng trông mạnh mẽ hơn thực tế. Trong trường hợp này, chỉ số S&P mang lại lợi nhuận 18% cho nhà đầu tư sử dụng đô la Mỹ, 17% cho nhà đầu tư sử dụng yên Nhật, 13% cho nhà đầu tư sử dụng nhân dân tệ, chỉ 4% cho nhà đầu tư sử dụng euro, chỉ 3% cho nhà đầu tư sử dụng franc Thụy Sĩ, và đối với nhà đầu tư sử dụng vàng, lợi nhuận là -28%.
Khi đồng tiền của một quốc gia mất giá, điều đó khiến cho những thứ được đo lường bằng đồng tiền đó dường như tăng. Nói cách khác, khi nhìn vào lợi nhuận đầu tư thông qua lăng kính của một đồng tiền yếu, chúng sẽ trông mạnh mẽ hơn so với thực tế.
Trong ví dụ này, lợi nhuận của S&P là 18% đối với các nhà đầu tư sử dụng đô la Mỹ, 17% đối với các nhà đầu tư sử dụng yên Nhật, 13% đối với các nhà đầu tư sử dụng nhân dân tệ Trung Quốc, chỉ 4% đối với các nhà đầu tư sử dụng euro, chỉ 3% đối với các nhà đầu tư sử dụng franc Thụy Sĩ và -28% đối với các nhà đầu tư sử dụng vàng.
Những biến động của tiền tệ có ảnh hưởng rất lớn đến sự dịch chuyển của cải và những gì xảy ra về kinh tế. Khi tiền tệ của một quốc gia giảm giá, nó làm giảm của cải và sức mua của người đó, khiến hàng hóa và dịch vụ của quốc gia đó trở nên rẻ hơn trong các loại tiền tệ khác, và khiến hàng hóa và dịch vụ của các quốc gia khác trở nên đắt hơn trong chính đồng tiền của quốc gia đó. Bằng những cách này, nó ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát và ai mua gì từ ai, mặc dù điều này xảy ra với độ trễ. Việc bạn có phòng ngừa rủi ro tiền tệ hay không rất quan trọng. Nếu bạn không có, và không muốn có, quan điểm về tiền tệ thì sao? Bạn nên làm gì? Bạn luôn nên phòng ngừa rủi ro bằng cách chọn loại tiền tệ ít rủi ro nhất và thực hiện các bước đi chiến thuật từ đó nếu bạn nghĩ mình có khả năng làm tốt. Tôi sẽ không đi sâu vào giải thích cách tôi làm điều đó ngay bây giờ, mặc dù tôi sẽ làm điều đó sau.
Biến động tiền tệ có tác động đáng kể đến sự chuyển dịch tài sản và điều kiện kinh tế. Khi một đồng tiền mất giá, nó làm giảm tài sản và sức mua của người nắm giữ, khiến hàng hóa và dịch vụ được định giá bằng các loại tiền tệ khác trở nên rẻ hơn và ngược lại. Thông qua các cơ chế này, biến động tiền tệ ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát và việc ai mua gì từ ai, mặc dù những tác động này có độ trễ.
Phòng ngừa rủi ro tỷ giá là rất quan trọng. Điều gì sẽ xảy ra nếu bạn không sở hữu hoặc không muốn có quan điểm về một loại tiền tệ?
Bạn nên luôn phòng ngừa rủi ro bằng cặp tiền tệ ít rủi ro nhất, sau đó điều chỉnh chiến thuật dựa trên đó nếu bạn cho rằng mình có khả năng làm tốt. Tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết cách tôi làm điều này bây giờ, nhưng tôi sẽ chia sẻ sau.
Đối với trái phiếu – tức là các tài sản nợ – vì chúng là lời hứa trả tiền, nên khi giá trị tiền tệ giảm, giá trị thực của chúng cũng giảm theo ngay cả khi giá danh nghĩa tăng lên. Năm ngoái, trái phiếu Treasury Mỹ kỳ hạn 10 năm mang lại lợi suất 9% (khoảng một nửa từ lợi suất và một nửa từ giá) tính theo đô la Mỹ, 9% tính theo yên Nhật, 5% tính theo nhân dân tệ, và -4% tính theo euro, -4% tính theo franc Thụy Sĩ, và -34% tính theo vàng – và tiền mặt thậm chí còn là một khoản đầu tư tồi tệ hơn. Bạn có thể hiểu tại sao các nhà đầu tư nước ngoài không thích trái phiếu đô la và tiền mặt (trừ khi chúng được phòng ngừa rủi ro tỷ giá). Cho đến nay, sự mất cân supply /cầu trái bond chưa phải là vấn đề nghiêm trọng, nhưng một lượng lớn nợ (gần 10 nghìn tỷ đô la) sẽ cần được gia hạn trong tương lai. Đồng thời, có vẻ như Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ có xu hướng nới lỏng chính sách tiền tệ để đẩy lãi suất thực xuống. Vì những lý do này, các tài sản nợ trông không hấp dẫn, đặc biệt là ở phần dài hạn của đường cong lợi suất, và việc đường cong lợi suất tiếp tục dốc lên dường như là điều khó tránh khỏi, mặc dù tôi nghi ngờ rằng việc Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ nhiều như mức giá hiện tại đã phản ánh.
Đối với trái phiếu — tài sản nợ — vì chúng thể hiện lời hứa trả tiền, giá trị thực của chúng giảm ngay cả khi giá danh nghĩa tăng khi giá trị đồng tiền giảm . Năm ngoái, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đạt 9% tính bằng đô la (khoảng một nửa do tỷ suất lợi nhuận và một nửa do giá); 9% tính bằng yên; 5% tính bằng nhân dân tệ; -4% tính bằng euro; -4% tính bằng franc Thụy Sĩ; -34% tính bằng vàng; và tiền mặt thậm chí còn tệ hơn. Bạn có thể hiểu tại sao các nhà đầu tư nước ngoài không thích trái phiếu đô la và tiền mặt (trừ khi họ đã phòng ngừa rủi ro tỷ giá).
Cho đến nay, sự mất cân bằng cung cầu trái phiếu chưa phải là vấn đề nghiêm trọng, nhưng lượng lớn nợ lớn (gần 10 nghìn tỷ đô la) sẽ cần được gia hạn trong tương lai. Trong khi đó, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dường như sẽ ưu tiên nới lỏng chính sách tiền tệ để giữ lãi suất thực ở mức thấp.
Vì những lý do này, tài sản nợ có vẻ không hấp dẫn, đặc biệt là ở phần dài hạn của đường cong lợi suất, và việc tỷ suất lợi nhuận tiếp tục dốc lên dường như là điều khó tránh khỏi, mặc dù tôi cho rằng các biện pháp nới lỏng của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể không lớn như mức giá hiện tại đang dự đoán.
Về điểm 2) Cổ phiếu Mỹ hoạt động kém hơn đáng kể so với cổ phiếu ngoài Mỹ và vàng (vốn là thị trường chính hoạt động tốt nhất), như đã đề cập trước đó, mặc dù cổ phiếu Mỹ mạnh tính theo đô la, nhưng chúng lại yếu hơn nhiều so với các loại tiền tệ mạnh khác, và hoạt động kém hơn đáng kể so với cổ phiếu của các quốc gia khác. Rõ ràng, các nhà đầu tư thích đầu tư vào cổ phiếu ngoài Mỹ hơn là cổ phiếu Mỹ, cũng như họ thích đầu tư vào trái phiếu ngoài Mỹ hơn là trái phiếu và tiền mặt của Mỹ. Cụ thể hơn, cổ phiếu châu Âu vượt trội hơn cổ phiếu Mỹ 23%, cổ phiếu Trung Quốc vượt trội hơn 21%, cổ phiếu Anh vượt trội hơn 19%, và cổ phiếu Nhật Bản vượt trội hơn 10%. Cổ phiếu thị trường mới nổi nói chung hoạt động tốt hơn, mang lại lợi nhuận 34%, trong khi nợ đô la của thị trường mới nổi mang lại lợi nhuận 14% và nợ nội tệ của thị trường mới nổi tính theo đô la Mỹ mang lại lợi nhuận 18%. Nói cách khác, đã có những dịch chuyển lớn về dòng vốn, giá trị và từ đó, sự giàu có ra khỏi Mỹ, và những gì đang xảy ra có thể sẽ dẫn đến việc tái cân bằng và đa dạng hóa hơn nữa.
Về điểm thứ hai: Cổ phiếu Mỹ có hiệu suất kém hơn đáng kể so với cổ phiếu ngoài Mỹ và vàng.
Như đã đề cập trước đó, trong khi cổ phiếu Mỹ hoạt động mạnh mẽ khi được định giá bằng đô la Mỹ, chúng lại không hoạt động tốt như vậy khi được định giá bằng các loại tiền tệ mạnh hơn và đã tụt hậu đáng kể so với cổ phiếu ở các quốc gia khác. Rõ ràng, các nhà đầu tư thích nắm giữ cổ phiếu không phải của Mỹ hơn cổ phiếu Mỹ, cũng giống như họ thích nắm giữ trái phiếu không phải của Mỹ hơn trái phiếu Mỹ và tiền mặt đô la Mỹ.
Cụ thể hơn, cổ phiếu châu Âu đã vượt trội hơn cổ phiếu Mỹ 23%, cổ phiếu Trung Quốc 21%, cổ phiếu Anh 19% và cổ phiếu Nhật Bản 10%.
Nhìn chung, cổ phiếu thị trường mới nổi có hiệu suất vượt trội, với tỷ suất lợi nhuận 34%, trong khi trái phiếu đô la thị trường mới nổi mang lại lợi nhuận 14%, và trái phiếu nội tệ thị trường mới nổi được định giá bằng đô la Mỹ mang lại lợi nhuận 18%.
Nói cách khác, đã có sự dịch chuyển đáng kể về dòng vốn, định giá và sự giàu có thu được, ra khỏi Hoa Kỳ, và tất cả điều này có khả năng dẫn đến việc tái cân bằng và đa dạng hóa hơn nữa.
Đối với thị trường chứng khoán Mỹ năm ngoái, kết quả khả quan là nhờ cả tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và sự mở rộng tỷ lệ P/E. Cụ thể hơn, lợi nhuận tăng 12% tính theo đô la, tỷ lệ P/E tăng khoảng 5%, và tỷ suất cổ tức khoảng 1%, do đó tổng lợi nhuận của chỉ số S&P đạt khoảng 18% tính theo đô la. "7 cổ phiếu xuất sắc" trong chỉ số S&P 500, chiếm khoảng một phần ba vốn hóa thị trường, có mức tăng trưởng lợi nhuận 22% trong năm 2025, và trái ngược với suy nghĩ phổ biến, 493 cổ phiếu còn lại trong chỉ số S&P cũng có mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ ở mức 9%, do đó toàn bộ chỉ số S&P 500 có mức tăng trưởng lợi nhuận là 12%. Điều đó xảy ra do doanh thu tăng 7% và tỷ suất lợi nhuận tăng 5,3%, vì vậy doanh thu chiếm 57% mức tăng lợi nhuận và cải thiện tỷ suất lợi nhuận chiếm 43%.* Có vẻ như một phần đáng kể của việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận là do hiệu quả công nghệ, nhưng tôi không thể thấy số liệu để xác nhận điều đó. Trong bất kỳ trường hợp nào, sự cải thiện lợi nhuận phần lớn là do tổng sản phẩm quốc nội (tức là doanh thu) tăng lên và các công ty (do đó là các nhà tư bản sở hữu chúng) thu được phần lớn sự cải thiện, trong khi người lao động chỉ thu được một phần tương đối nhỏ. Việc theo dõi mức tăng tỷ suất lợi nhuận trong tương lai sẽ rất quan trọng vì thị trường hiện đang đánh giá thấp mức tăng này trong khi các lực lượng chính trị cánh tả đang cố gắng giành lấy phần lớn hơn trong tổng sản phẩm quốc nội.
Đối với cổ phiếu Mỹ năm ngoái, hiệu suất mạnh mẽ được cho là nhờ cả tăng trưởng lợi nhuận và sự mở rộng tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E). Cụ thể hơn, xét về giá trị đô la, lợi nhuận tăng trưởng 12%, tỷ lệ P/E tăng khoảng 5% và tỷ suất lợi nhuận cổ tức khoảng 1%, dẫn đến tổng lợi nhuận tính bằng đô la xấp xỉ 18% cho chỉ số S&P 500.
Bảy công ty hàng đầu ("Big Seven"), chiếm khoảng một phần ba giá trị vốn hóa thị trường của chỉ số S&P 500, đã ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận 22% trong năm 2025. Trái với suy nghĩ phổ biến, 493 cổ phiếu còn lại trong chỉ số S&P 500 cũng trải qua tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ 9%, dẫn đến mức tăng trưởng lợi nhuận chung của S&P 500 là 12%. Điều này được thúc đẩy bởi doanh thu tăng trưởng 7% và hệ số biên lợi nhuận cải thiện 5,3%; do đó, doanh thu đóng góp khoảng 57% vào tăng trưởng lợi nhuận, trong khi hệ số biên lợi nhuận được cải thiện đóng góp khoảng 43%.
Có vẻ như một phần đáng kể hệ số biên lợi nhuận được cải thiện là do hiệu quả công nghệ, nhưng tôi không thấy dữ liệu cụ thể nào để xác nhận điều này. Dù sao đi nữa, lợi nhuận được cải thiện phần lớn là do sự mở rộng của "chiếc bánh kinh tế" (tức là doanh số bán hàng), với các doanh nghiệp (và do đó là các nhà tư bản sở hữu chúng) thu được phần lớn lợi ích, trong khi người lao động nhận được ít hơn đáng kể.
Nhìn về phía trước, chúng ta cần đặc biệt chú ý đến sự tăng hệ số biên lợi nhuận nhuận, vì thị trường hiện đang cho rằng tăng này sẽ rất đáng kể, và các lực lượng chính trị cánh tả đang cố gắng giành lấy thị phần lớn hơn.
Mặc dù việc biết quá khứ dễ hơn việc biết tương lai, nhưng chúng ta vẫn biết một số điều về hiện tại có thể giúp chúng ta dự đoán tương lai tốt hơn nếu hiểu được các mối quan hệ nhân quả quan trọng nhất. Ví dụ, chúng ta biết rằng với hệ số P/E cao và chênh lệch lãi suất tín dụng thấp, định giá dường như đang bị thổi phồng. Nếu lịch sử là một chỉ dẫn, điều này báo hiệu lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai sẽ thấp. Khi tôi tính toán lợi nhuận kỳ vọng dựa trên mức lợi suất cổ phiếu và bond bằng cách sử dụng tăng trưởng năng suất bình thường và tăng trưởng lợi nhuận từ đó, lợi nhuận kỳ vọng dài hạn của cổ phiếu sẽ vào khoảng 4,7% (dưới mức phân vị thứ 10), rất thấp so với lợi suất bond hiện tại ở mức khoảng 4,9%, do đó phần bù rủi ro cổ phiếu thấp. Ngoài ra, chênh lệch lãi suất tín dụng đã thu hẹp xuống mức rất thấp vào năm 2025, điều này là tích cực đối với các tài sản tín dụng và cổ phiếu có lãi suất thấp hơn, nhưng nó khiến các chênh lệch này ít có khả năng giảm và nhiều khả năng tăng lên, điều này là tiêu cực đối với các tài sản này. Tất cả những điều này có nghĩa là không thể thu được thêm nhiều lợi nhuận từ phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu, chênh lệch tín dụng và phần bù thanh khoản.** Điều này cũng có nghĩa là nếu lãi suất tăng, điều hoàn toàn có thể xảy ra do áp lực supply/cầu ngày càng tăng (tức là supply đang tăng trong khi nhu cầu đang xấu đi) vì giá trị của tiền đang giảm, trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, thì nó sẽ có tác động tiêu cực lớn đến thị trường tín dụng và chứng khoán.
Mặc dù hiểu quá khứ dễ hơn dự đoán tương lai, nhưng chúng ta có thể dự đoán tương lai tốt hơn dựa trên sự hiểu biết về tình hình hiện tại nếu chúng ta hiểu được các mối quan hệ nhân quả quan trọng nhất.
Ví dụ, chúng ta biết rằng khi tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) cao và chênh lệch lãi suất tín dụng thấp, định giá có vẻ bị thổi phồng. Lịch sử, điều này cho thấy lợi suất cổ phiếu trong tương lai sẽ thấp hơn. Khi tôi tính toán lợi suất kỳ vọng dựa trên mức lợi suất trái phiếu hiện tại, kết hợp với tăng trưởng năng suất bình thường và tăng trưởng lợi nhuận tương ứng, lợi suất cổ phiếu dài hạn kỳ vọng của tôi là khoảng 4,7% (dưới mức phân vị thứ 10), rất thấp so với lợi suất trái phiếu hiện tại là khoảng 4,9%, dẫn đến mức phí rủi ro vốn chủ sở hữu thấp. Hơn nữa, chênh lệch lãi suất tín dụng dự kiến sẽ thu hẹp xuống mức cực thấp vào năm 2025, đây là một yếu tố tích cực trong việc giảm rủi ro tài sản tín dụng và vốn chủ sở hữu, nhưng cũng khiến cho các khoản chênh lệch này ít có khả năng giảm thêm và có nhiều khả năng tăng, điều này gây bất lợi cho tài sản này.
Tất cả những điều này có nghĩa là việc thu được lợi nhuận cao hơn từ phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu, chênh lệch tín dụng và phí bảo thanh khoản đã trở nên khó khăn. Điều đó cũng có nghĩa là nếu lãi suất tăng– điều hoàn toàn có thể xảy ra do áp lực cung cầu ngày càng tăng (ví dụ: nguồn cung tăng và triển vọng cầu xấu đi) khi giá trị tiền tệ giảm– thì điều này sẽ có tác động tiêu cực đáng kể đến thị trường tín dụng và chứng khoán, trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi.
Tất nhiên, vẫn còn nhiều câu hỏi lớn về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và tăng trưởng năng suất phía trước. Có vẻ như chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm và Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ có xu hướng đẩy lãi suất danh nghĩa và thực tế xuống, điều này sẽ hỗ trợ giá cả và thổi phồng bong bóng kinh tế. Về tăng trưởng năng suất, nó có thể sẽ cải thiện vào năm 2026, mặc dù a) mức độ cải thiện là bao nhiêu và b) bao nhiêu phần trăm lợi nhuận đó sẽ được chuyển đến lợi nhuận của công ty, giá cổ phiếu và từ đó, các chủ sở hữu tư bản, so với bao nhiêu phần trăm sẽ thuộc về người lao động và những người theo chủ nghĩa xã hội dưới hình thức thay đổi lương thưởng và thuế (đây là câu hỏi kinh điển giữa cánh hữu và cánh tả trong chính trị) vẫn chưa chắc chắn.
Dĩ nhiên, vẫn còn nhiều câu hỏi quan trọng về tương lai của chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và tăng trưởng năng suất.
Hiện tại, có vẻ như Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mới và Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ ủng hộ việc giảm cả lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực, điều này sẽ có lợi cho giá cả và thúc đẩy bong bóng tài sản. Về tăng trưởng năng suất, dự kiến sẽ cải thiện vào năm 2026, mặc dù a) mức độ cải thiện và b) bao nhiêu lợi nhuận sẽ được chuyển vào lợi nhuận doanh nghiệp, giá cổ phiếu và do đó là chủ sở hữu vốn, và bao nhiêu sẽ được chuyển cho người lao động và các thể chế xã hội dưới hình thức thay đổi tiền lương và thuế (một vấn đề chính trị kinh điển giữa cánh hữu và cánh tả) vẫn chưa chắc chắn.
Phù hợp với cách thức hoạt động của cỗ máy, vào năm 2025, việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất và nới lỏng tín dụng đã làm giảm tỷ lệ chiết khấu, xác định giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai và giảm phí bảo hiểm rủi ro, góp phần tạo nên các kết quả đã mô tả trước đó. Những thay đổi này đã hỗ trợ giá của các tài sản hoạt động tốt trong thời kỳ lạm phát, đặc biệt là những tài sản có thời gian đáo hạn dài, như cổ phiếu và vàng, vì vậy hiện nay các thị trường này không còn rẻ nữa. Đáng chú ý, những động thái lạm phát này không giúp ích nhiều cho vốn mạo hiểm, vốn tư nhân và bất động sản - tức là các thị trường kém thanh khoản. Những thị trường này đang gặp vấn đề. Nếu tin vào các định giá được nêu trong vốn mạo hiểm và vốn tư nhân (điều mà hầu hết mọi người không tin), thì phí bảo hiểm thanh khoản hiện rất thấp; tôi nghĩ rõ ràng là chúng có khả năng tăng lên rất nhiều khi khoản nợ mà các tổ chức này đã gánh phải được tài trợ với lãi suất cao hơn và áp lực tăng thanh khoản ngày càng gia tăng, điều này sẽ khiến các khoản đầu tư kém thanh khoản giảm so với các khoản đầu tư thanh khoản.
Phù hợp với cơ chế hoạt động, việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất và nới lỏng nguồn cung tín dụng vào năm 2025 đã làm giảm tỷ lệ chiết khấu (yếu tố xác định giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai) và giảm phí bảo hiểm rủi ro , tất cả những điều này đã góp phần vào các kết quả nêu trên.
Những thay đổi này đã hỗ trợ giá tài sản hoạt động tốt trong hoàn cảnh lạm phát, đặc biệt là tài sản có thời gian đáo hạn dài hơn như cổ phiếu và vàng, khiến các thị trường này không còn rẻ nữa. Hơn nữa, cần lưu ý rằng các biện pháp kích thích lạm phát này không giúp ích nhiều cho các thị trường thanh khoản như vốn rủi ro, vốn quỹ đầu tư tư nhân và bất động sản - những thị trường đang gặp khó khăn. Nếu tin vào định giá của vốn rủi ro và vốn quỹ đầu tư tư nhân(điều mà hầu hết mọi người không tin), thì phí thanh khoản hiện tại rất thấp.
Tôi cho rằng rằng điều hiển nhiên là khi các tổ chức này phải huy động nợ vay với lãi suất cao hơn và đối mặt với áp lực tài chính ngày càng tăng, phí thanh khoản có khả năng tăng đáng kể, điều này sẽ khiến các khoản đầu tư thanh khoản giảm giá trị so với các khoản đầu tư thanh khoản.
Tóm lại, hầu hết mọi thứ đều tăng giá rất nhiều tính theo đô la Mỹ do các chính sách kích thích kinh tế và tiền tệ quy mô lớn và hiện đang tương đối mở rộng.
Tóm lại, do các chính sách tài chính và tiền tệ kích thích kinh tế quy mô lớn, hầu hết tài sản định giá bằng đô la Mỹ tăng mạnh, và các chính sách này hiện nay đã tương đối nới lỏng.
Không thể chỉ nhìn vào những thay đổi trên thị trường mà không xem xét đến những thay đổi trong trật tự chính trị, đặc biệt là vào năm 2025. Bởi vì thị trường và nền kinh tế ảnh hưởng đến chính trị, và chính trị lại ảnh hưởng đến thị trường và nền kinh tế, nên chính trị đóng vai trò rất lớn trong việc thúc đẩy thị trường và nền kinh tế. Cụ thể hơn ở Mỹ và trên toàn thế giới:
Khi quan sát những biến động của thị trường, người ta không thể bỏ qua những thay đổi trong trật tự chính trị, đặc biệt là vào năm 2025. Bởi vì thị trường và kinh tế ảnh hưởng đến chính trị, và chính trị lại ảnh hưởng đến thị trường và kinh tế, nên chính trị đóng vai trò then chốt trong việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường và kinh tế.
Cụ thể hơn, tại Hoa Kỳ và trên toàn thế giới:
a) Các chính sách kinh tế trong nước của chính quyền Trump đã và vẫn đang là một canh bạc dựa trên sức mạnh của chủ nghĩa tư bản để vực dậy ngành sản xuất của Mỹ và thúc đẩy công nghệ trí tuệ nhân tạo của Mỹ, điều này đã góp phần vào những biến động thị trường mà tôi đã mô tả ở trên.
a) Các chính sách kinh tế trong nước của chính quyền Trump đã và vẫn đang là một canh bạc dựa vào các lực lượng tư bản, với hy vọng hồi sinh ngành sản xuất của Mỹ và thúc đẩy sự phát triển công nghệ trí tuệ nhân tạo của Mỹ, điều đã tạo nên những biến động thị trường mà tôi đã mô tả ở trên.
b) Chính sách đối ngoại của nước này đã khiến một số nhà đầu tư nước ngoài lo ngại và e ngại vì những lo sợ về lệnh trừng phạt và xung đột đã thúc đẩy việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và mua vàng như chúng ta đã thấy.
b) Chính sách đối ngoại của nước này đã gieo rắc nỗi sợ hãi và làm nản lòng một số nhà đầu tư nước ngoài, những người lo ngại về các lệnh trừng phạt và xung đột, điều này đã hỗ trợ cho việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và hành vi mua vào vàng mà chúng ta đã thấy.
c) Các chính sách của nó đã làm gia tăng khoảng cách giàu nghèo và thu nhập vì những người giàu có (những người thuộc top 10%), vốn là các nhà tư bản, sở hữu nhiều tài sản hơn dưới dạng cổ phiếu và vì thu nhập của họ tăng lên đáng kể.
c) Các chính sách của nó đã làm gia tăng khoảng cách giàu nghèo và thu nhập vì "những người sở hữu tài sản" (10% người giàu nhất) là các nhà tư bản có nhiều tài sản hơn dưới dạng cổ phiếu và tăng trưởng thu nhập cao hơn.
Kết quả là, những nhà tư bản thuộc top 10% hiện nay không coi lạm phát là vấn đề, trong khi đa số (những người thuộc 60% nhóm dưới cùng) cảm thấy bị choáng ngợp bởi nó. Vấn đề giá trị của tiền tệ, hay còn gọi là vấn đề khả năng chi trả, có lẽ sẽ là vấn đề chính trị hàng đầu vào năm tới, góp phần khiến đảng Cộng hòa mất quyền kiểm soát Hạ viện và tạo ra một năm 2027 rất hỗn loạn, hướng tới một cuộc bầu cử năm 2028 đầy thú vị, trong đó cuộc đối đầu giữa cánh hữu và cánh tả đang dần trở nên gay cấn.
Do đó, theo điểm c), 10% các nhà tư bản hàng đầu hiện không cho rằng lạm phát là vấn đề, trong khi phần lớn (60% còn lại) đang phải vật lộn để thở dưới sức nặng của lạm phát.
Vấn đề giá trị tiền tệ, hay khả năng chi trả, có thể trở thành vấn đề chính trị quan trọng nhất vào năm tới, điều này có thể dẫn đến việc đảng Cộng hòa mất quyền kiểm soát Hạ viện và một năm 2027 rất hỗn loạn, dẫn đến một cuộc bầu cử năm 2028 rất thú vị—nơi cuộc xung đột giữa cánh hữu và cánh tả đang dần leo thang thành một cuộc đối đầu lớn.
Cụ thể hơn, năm 2025 là năm đầu tiên trong nhiệm kỳ bốn năm của Trump mà ông nắm quyền kiểm soát cả hai viện Quốc hội, đây thường là năm tốt nhất để các tổng thống thúc đẩy những gì họ muốn, vì vậy chúng ta đã chứng kiến chính quyền của ông đặt cược toàn lực vào chủ nghĩa tư bản—tức là chính sách tài khóa kích thích mạnh mẽ, giảm bớt các quy định để tiền và vốn trở nên dồi dào hơn, tạo điều kiện dễ dàng hơn cho việc sản xuất hầu hết mọi thứ, tăng thuế quan để vừa bảo vệ các nhà sản xuất trong nước vừa thu thuế, cung cấp hỗ trợ chủ động cho sản xuất của các ngành công nghiệp Key . Đằng sau những động thái này là sự chuyển dịch do Trump dẫn đầu từ chủ nghĩa tư bản thị trường tự do sang chủ nghĩa tư bản do chính phủ điều tiết.
Cụ thể hơn, năm 2025 đánh dấu nhiệm kỳ bốn năm đầu tiên của chính quyền Trump dưới sự kiểm soát của lưỡng viện, thường là năm thuận lợi nhất để một tổng thống theo đuổi tham vọng của mình. Kết quả là, chúng ta đang chứng kiến chính quyền của ông đặt cược mạnh mẽ vào chủ nghĩa tư bản—cụ thể là, kích thích tài chính quy mô lớn, bãi bỏ quy định để làm cho tiền và vốn dồi dào hơn, tinh giản quy trình sản xuất để dễ dàng sản xuất hầu hết các mặt hàng, tăng thuế quan để vừa bảo vệ các nhà sản xuất trong nước vừa tạo ra doanh thu thuế, và hỗ trợ mạnh mẽ cho sản xuất của các ngành công nghiệp trọng điểm.
Đằng sau những biện pháp này là sự chuyển đổi do Trump dẫn đầu từ chủ nghĩa tư bản thị trường tự do sang chủ nghĩa tư bản do chính phủ điều hành.
Do cách thức hoạt động của nền dân chủ, Tổng thống Trump có nhiệm kỳ hai năm không bị cản trở, nhưng nhiệm kỳ này có thể bị suy yếu đáng kể trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 và bị đảo ngược trong cuộc bầu cử năm 2028. Ông ấy hẳn cảm thấy thời gian này không đủ để hoàn thành những việc mà ông ấy cho là cần thiết. Ngày nay, hiếm khi một đảng có thể nắm quyền lâu dài vì khó có thể thực hiện lời hứa đáp ứng kỳ vọng về tài chính và xã hội của cử tri. Trên thực tế, có lý do để đặt câu hỏi về tính khả thi của việc ra quyết định dân chủ khi những người đang nắm quyền phải điều hành đủ lâu để đáp ứng kỳ vọng của cử tri. Ở các nước phát triển, việc các chính trị gia theo chủ nghĩa dân túy từ cánh tả hoặc cánh hữu ủng hộ các chính sách cực đoan để mang lại những cải thiện cực đoan, rồi thất bại và bị loại khỏi chức vụ, đang trở thành chuyện thường tình, điển hình là Tổng thống Trump và cánh tả cực đoan. Ngày 1 tháng 1, chúng ta đã chứng kiến phe đối lập hình thành khi Zohran Mamdani, Bernie Sanders và Alexandria Ocasio-Cortez cùng nhau đoàn kết tại lễ nhậm chức của Mamdani, ủng hộ phong trào chống tỷ phú, "chủ nghĩa xã hội dân chủ". Đây sẽ là cuộc chiến về của cải và tiền bạc, có khả năng ảnh hưởng đến thị trường và nền kinh tế.
Do cơ chế hoạt động của nền dân chủ, Tổng thống Trump có nhiệm kỳ hai năm không bị ràng buộc, nhưng điều này có thể bị suy yếu đáng kể trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 và bị đảo ngược trong cuộc bầu cử năm 2028.
Chắc chắn ông ấy sẽ cảm thấy khoảng thời gian này là không đủ để hoàn thành những gì ông ấy cho rằng là cần phải hoàn thành. Ngày nay, việc một đảng chính trị duy trì quyền lực lâu dài là rất khó khăn bởi vì việc thực hiện lời hứa và đáp ứng kỳ vọng của cử tri trong các lĩnh vực kinh tế và xã hội là vô cùng thách thức. Trên thực tế, khi những người nắm quyền không thể giữ quyền lực đủ lâu để đáp ứng kỳ vọng của cử tri, thì có lý do để đặt câu hỏi về tính khả thi của quá trình ra quyết định dân chủ.
Tại các nước phát triển, ngày càng phổ biến việc các chính trị gia theo chủ nghĩa dân túy từ cánh tả hoặc cánh hữu ủng hộ các chính sách cực đoan hứa hẹn những cải thiện đáng kể, nhưng lại bị lật đổ sau khi không thực hiện được lời hứa. Sự chuyển dịch thường xuyên từ cực đoan này sang cực đoan khác là tai hại, như đã từng xảy ra ở các nước kém phát triển trong quá khứ.
Tuy nhiên, ngày càng rõ ràng rằng một cuộc đối đầu lớn đang nổ ra giữa cánh cực hữu và cánh cực tả, do Tổng thống Trump dẫn đầu. Vào ngày 1 tháng 1, chúng ta đã chứng kiến phe đối lập bắt đầu đoàn kết, với Zohran Mamdani, Bernie Sanders và Alexandria Ocasio-Cortez cùng nhau ủng hộ phong trào "xã hội chủ nghĩa dân chủ" chống lại giới tỷ phú tại lễ nhậm chức của Mamdani.
Đây sẽ là cuộc chiến tranh giành của cải và tiền bạc, điều này có thể tác động đến thị trường và nền kinh tế.
Về sự thay đổi của trật tự thế giới và địa chính trị, năm 2025 đã chứng kiến sự chuyển dịch rõ rệt từ chủ nghĩa đa phương (trong đó có khát vọng hoạt động theo các quy tắc do các tổ chức đa phương giám sát) sang chủ nghĩa đơn phương (trong đó quyền lực thống trị và các quốc gia hoạt động vì lợi ích riêng của mình). Điều đó đã và sẽ tiếp tục làm gia tăng nguy cơ xung đột và dẫn đến việc tăng chi tiêu quân sự, cũng như vay nợ để tài trợ cho hoạt động này, ở hầu hết các quốc gia. Nó cũng góp phần làm gia tăng việc sử dụng các mối đe dọa và trừng phạt kinh tế, chủ nghĩa bảo hộ, phi toàn cầu hóa, nhiều thỏa thuận đầu tư và kinh doanh hơn, nhiều vốn nước ngoài hứa hẹn sẽ đầu tư vào Hoa Kỳ, nhu cầu về vàng tăng cao và nhu cầu nước ngoài đối với nợ, đô la và các tài sản khác của Hoa Kỳ giảm.
Về những thay đổi trong trật tự thế giới và địa chính trị, năm 2025 sẽ chứng kiến sự chuyển dịch rõ rệt từ chủ nghĩa đa phương (tức là mong muốn hoạt động theo các quy tắc do các tổ chức đa phương giám sát) sang chủ nghĩa đơn phương (tức là dựa trên sức mạnh, với các quốc gia hành động theo lợi ích riêng của mình). Điều này sẽ làm trầm trọng thêm và tiếp tục làm trầm trọng thêm nguy cơ xung đột, dẫn đến việc hầu hết các quốc gia tăng chi tiêu quân sự và vay tiền cho mục đích này.
Điều này cũng dẫn đến việc gia tăng sử dụng các mối đe dọa và trừng phạt kinh tế, chủ nghĩa bảo hộ, phi toàn cầu hóa, nhiều giao dịch đầu tư và kinh doanh hơn, nhiều dòng vốn nước ngoài đổ vào Hoa Kỳ hơn, nhu cầu về vàng tăng lên và nhu cầu nước ngoài đối với nợ của Hoa Kỳ, đồng đô la và tài sản khác giảm đi.
Về các hiện tượng tự nhiên, quá trình biến đổi khí hậu vẫn tiếp diễn trong khi chính quyền Trump có sự thay đổi về chính trị, chi tiêu tiền bạc và năng lượng để khuyến khích sản xuất nhằm giảm thiểu vấn đề này.
Về các hiện tượng tự nhiên, biến đổi khí hậu vẫn tiếp diễn, trong khi sự chuyển dịch chính trị do Trump dẫn đầu lại cố gắng giảm thiểu vấn đề bằng cách tăng chi tiêu và khuyến khích sản xuất năng lượng.
Về công nghệ, rõ ràng là sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo (AI) hiện đang ở giai đoạn đầu của một bong bóng đã có tác động lớn đến mọi thứ. Tôi sẽ sớm đưa ra lời giải thích về những gì các chỉ báo bong bóng của tôi đang cho thấy, vì vậy tôi sẽ không đi sâu vào chủ đề đó bây giờ.
Về công nghệ, sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo hiện nay, rõ ràng đang ở giai đoạn đầu của một bong bóng, đang tác động đáng kể đến mọi thứ. Tôi sẽ sớm đưa ra lời giải thích về những gì chỉ báo bong bóng của tôi cho thấy, vì vậy tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết về chủ đề đó ngay bây giờ.
Có rất nhiều điều cần suy nghĩ, và chúng ta chưa đề cập nhiều đến những gì đang diễn ra bên ngoài nước Mỹ. Tôi nhận thấy rằng việc hiểu rõ các quy luật lịch sử và mối quan hệ nhân quả thúc đẩy chúng, có một kế hoạch hành động được kiểm chứng và hệ thống hóa tốt, cùng với việc sử dụng trí tuệ nhân tạo và dữ liệu chất lượng cao là vô cùng quý giá. Đó là cách tôi chơi trò chơi này và điều tôi muốn truyền đạt lại cho các bạn.
Việc này đòi hỏi rất nhiều suy nghĩ, và chúng ta chưa thảo luận nhiều về những gì đang xảy ra bên ngoài nước Mỹ. Tôi nhận thấy rằng việc hiểu các mô hình lịch sử và mối quan hệ nhân quả thúc đẩy chúng, có các kế hoạch hành động được kiểm chứng kỹ lưỡng và có hệ thống, cùng với việc tận dụng trí tuệ nhân tạo và dữ liệu chất lượng cao đều vô cùng quý giá. Đây là cách tôi chơi trò chơi này, và đây là điều tôi hy vọng sẽ truyền đạt cho bạn.
Tóm lại, cách tiếp cận này đã dẫn tôi đến niềm tin rằng các yếu tố nợ/tiền tệ/thị trường/kinh tế, lực lượng chính trị trong nước, các lực lượng địa chính trị (ví dụ: tăng chi tiêu quân sự và vay nợ để tài trợ cho nó), lực lượng tự nhiên (khí hậu) và lực lượng công nghệ mới (ví dụ: chi phí và lợi ích của trí tuệ nhân tạo) sẽ tiếp tục là những động lực chính định hình toàn bộ bức tranh, và những lực lượng này sẽ nhìn chung tuân theo khuôn mẫu Chu kỳ Lớn mà tôi đã trình bày trong các cuốn sách của mình. Vì tôi đã nói quá dài rồi, nên tôi sẽ không đi sâu hơn vào vấn đề này nữa. Nếu bạn đọc cuốn sách của tôi...
Các quốc gia phá sản như thế nào: Chu kỳ lớn
Bạn biết tôi nghĩ gì về cách chu kỳ này sẽ phát triển, và nếu bạn muốn tìm hiểu thêm mà chưa đọc, tôi khuyên bạn nên đọc.
Tóm lại, phương pháp này khiến tôi tin rằng các yếu tố nợ/tiền tệ/thị trường/kinh tế, các yếu tố chính trị trong nước, các yếu tố địa chính trị (như tăng cường vay mượn để thúc đẩy chi tiêu quân sự), các yếu tố tự nhiên (khí hậu) và các yếu tố công nghệ mới (như chi phí và lợi nhuận của trí tuệ nhân tạo) sẽ tiếp tục là những động lực chính định hình tình hình chung, và những yếu tố này sẽ tuân theo khuôn mẫu chu kỳ lớn mà tôi đã phác thảo trong cuốn sách của mình. Vì tôi đã nói quá nhiều rồi nên tôi sẽ không nói thêm nữa. Nếu bạn đã đọc cuốn sách của tôi, *How Nations Go Bankrupt: The Grand Cycle*, bạn sẽ hiểu quan điểm của tôi về cách các chu kỳ phát triển; nếu bạn muốn tìm hiểu thêm và chưa đọc cuốn sách đó, tôi khuyên bạn nên đọc.
Về việc định vị danh mục đầu tư, mặc dù tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn (nghĩa là tôi không muốn nói cho bạn biết nên nắm giữ những vị trí nào và yêu cầu bạn chỉ cần làm theo lời khuyên của tôi), nhưng tôi muốn giúp bạn đầu tư hiệu quả. Mặc dù tôi nghĩ bạn có thể đoán được loại vị trí tôi thích và không thích, điều quan trọng nhất đối với bạn là khả năng tự đưa ra quyết định đầu tư, cho dù đó là đặt cược vào thị trường nào sẽ hoạt động tốt và thị trường nào sẽ hoạt động kém, hay xây dựng một chiến lược phân bổ tài sản hiệu quả mà bạn kiên trì theo đuổi, hoặc chọn những nhà quản lý sẽ đầu tư tốt cho bạn. Nếu bạn muốn nhận lời khuyên của tôi về cách làm tốt những điều này để giúp bạn thành công trong đầu tư, tôi khuyên bạn nên liên hệ với tôi.
Nguyên tắc thị trường của Dalio
khóa học này do Viện Quản lý Tài sản Singapore (Wealth Management Institute of Singapore) tổ chức.
Về việc phân bổ danh mục đầu tư, mặc dù tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn (nghĩa là tôi không muốn nói cho bạn biết nên nắm giữ vị thế nào và rồi để bạn mù quáng làm theo lời khuyên của tôi), nhưng tôi muốn giúp bạn đầu tư một cách hiệu quả. Mặc dù tôi nghĩ bạn đã có thể suy đoán những loại vị thế mà tôi thích và không thích, nhưng điều quan trọng nhất đối với bạn là khả năng tự đưa ra quyết định đầu tư của riêng mình:
Cho dù bạn đang đặt cược vào thị trường nào sẽ hoạt động tốt hay kém, xây dựng và duy trì một danh mục đầu tư phân bổ tài sản chiến lược vững mạnh, hay lựa chọn một nhà quản lý có thể đưa ra những khoản đầu tư tốt cho bạn, nếu bạn muốn lời khuyên của tôi giúp bạn thực hiện những điều này và thành công trong đầu tư, tôi khuyên bạn nên tham gia khóa học "Nguyên tắc thị trường Dalio" do Viện Quản lý Tài sản Singapore cung cấp.
* Vì chúng ta sẽ không có thông tin này một cách chắc chắn cho đến khi có kết quả quý 4, nên đây chỉ là những ước tính.
* Đây chỉ là ước tính vì chúng tôi sẽ không thể xác nhận thông tin này cho đến khi báo cáo tài chính quý IV được công bố.
Khi những yếu tố này giảm, nó sẽ tạo áp lực tăng giá đối với cổ phiếu.
Khi các yếu tố này giảm, nó sẽ tạo áp lực tăng giá cổ phiếu.
