Thị trường token hóa cổ phiếu đang bước vào giai đoạn phát triển mới.
Sau giai đoạn thăm dò ban đầu xoay quanh trải nghiệm giao dịch và hình thức sản phẩm, ngành công nghiệp này đang bắt đầu cho thấy một số dấu hiệu thay đổi cơ bản hơn— token chứng khoán không còn đơn thuần được xem là " tài sản có thể giao dịch trên Chuỗi ", mà đang dần được hiểu là mô-đun tài sản cơ bản có thể được sử dụng lặp đi lặp lại, kết hợp và tích hợp vào các cấu trúc tài chính cấp cao hơn. Sự phát triển mới này rất giống với con đường phát triển ban đầu của DeFi, vốn chuyển từ giao dịch sang cơ sở hạ tầng.
Trên thực tế, Giao thức Stove được HabitTrade công bố gần đây có thể được xem là một ví dụ tiêu biểu theo hướng này. Không giống như các giải pháp trước đây tập trung vào nền tảng hoặc sản phẩm đơn lẻ, Stove lựa chọn cung cấp giao diện giao thức không cần cấp phép theo hình thức mã nguồn mở, phi lợi nhuận và không mất phí giao thức để ánh xạ các cổ phiếu được niêm yết tại Mỹ, được quản lý chặt chẽ và lưu ký hợp pháp lên Chuỗi theo tỷ lệ 1:1.
Cách tiếp cận này không tập trung vào việc tối ưu hóa một kịch bản giao dịch cụ thể, mà cố gắng trả lời một câu hỏi dài hạn hơn: khi cổ phiếu thực sự được đưa vào hệ thống Chuỗi, chúng cần có cấu trúc như thế nào để được sử dụng bởi nhiều ứng dụng tài chính hơn?
Ở một mức độ nào đó, sự xuất hiện của mô hình giao thức này đánh dấu một sự chuyển dịch trong token hóa cổ phiếu từ một cuộc cạnh tranh tập trung vào "hình thức sản phẩm" sang một con đường tiến hóa tập trung vào "hình thức giao thức". Theo cấu trúc mới này, token cổ phiếu có thể được trừu tượng hóa thành mô-đun tài sản cơ bản có thể kiểm chứng, kết hợp và mở rộng , mở ra những khả năng mới cho các ứng dụng tài chính phức tạp hơn và sự hợp tác giữa các giao thức.
Quá trình phát triển và xu hướng của token hóa cổ phiếu
Token hóa vốn chủ sở hữu đang trở thành một trong những phân ngành tăng trưởng nhanh nhất trong lĩnh vực RWA (Rich Wireless Equity) vào năm 2025. Kể từ cuối năm 2024, lĩnh vực này đã bước vào giai đoạn mở rộng nhanh chóng. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, quy mô tài sản liên quan đã tăng từ gần bằng không lên khoảng 780 triệu đô la, phản ánh nhu cầu thị trường ngày càng tăng đối với việc đưa vốn chủ sở hữu của các công ty niêm yết vào hệ thống Chuỗi.
Nhìn lên, cốt lõi của token hóa cổ phiếu nằm ở việc chuyển đổi cổ phiếu truyền thống của các công ty niêm yết thành tài sản kỹ thuật số có thể tồn tại và lưu thông liên tục trên Chuỗi thông qua tỷ lệ 1:1 so với tài sản thực. Điều này cho phép chúng hoạt động 24/7 và có thể truy cập toàn cầu, tạo ra một điểm tựa tín dụng thực tế khan hiếm và ổn định cho hệ sinh thái crypto và cung cấp nền tảng giá trị chắc chắn hơn cho DeFi.
Mặc dù token hóa cổ phiếu không phải là một khái niệm mới—sau mùa hè DeFi, các dự án như Synthetix và Mirror đã cung cấp khả năng tiếp cận giá cổ phiếu trên Chuỗi thông qua các mô hình tài sản tổng hợp, và các nền tảng tập trung như FTX cũng đã khám phá việc giao dịch cổ phiếu Mỹ token hóa—nhưng các mô hình ban đầu này về cơ bản vẫn chỉ dừng lại ở mức "tiếp cận giá cả". Chúng không tương ứng với việc nắm giữ và lưu giữ cổ phiếu thực, cũng không thể cung cấp quyền kiểm soát pháp lý hoặc kinh tế đối với tài sản cơ bản. Chúng tiềm ẩn rủi ro hệ thống trong điều kiện lỗi oracle , biến động tài sản thế chấp hoặc điều kiện thị trường khắc nghiệt, do đó hạn chế mở rộng của chúng đến nhiều người dùng và tổ chức hơn.
Việc dựa vào tài sản thực đã trở thành cốt lõi của vòng tăng trưởng này.
Sự tăng trưởng đáng kể của token hóa tài sản chứng khoán trong chu kỳ thị trường này về cơ bản là do sự thay đổi trong mô hình nền tảng: ngành công nghiệp hiện dựa trên việc nắm giữ và lưu giữ cổ phiếu thực tế Chuỗi) , với token tương ứng được phát hành trên chuỗi (on Chuỗi) theo tỷ lệ 1:1. So với các giải pháp trước đây chủ yếu cung cấp "khả năng tiếp cận giá cả", phương pháp này, được hỗ trợ bởi tài sản thực, thiết lập sự tương ứng rõ ràng và có thể kiểm chứng hơn giữa Chuỗi trên chuỗi và tài sản thực tế. Điều này đã dẫn đến những cải tiến đáng kể về bảo mật, tính minh bạch tuân thủ và sự chấp nhận của các tổ chức, đặt nền tảng cho việc tích hợp chúng vào một hệ thống tài chính rộng lớn hơn.
Mô hình đầu tiên: Giai đoạn khám phá
Ý nghĩa cốt lõi của các cổ phiếu token đầu tiên nằm ở chỗ cổ phiếu có thể được mã hóa và lưu hành trên Chuỗi. Giai đoạn này được thể hiện rõ hơn trong "các sản phẩm giao dịch cổ phiếu Chuỗi", mở ra nhiều khả năng cho lĩnh vực này.
Nhìn lên, hình thức điển hình của giai đoạn này là mô hình phát hành do các tổ chức tuân thủ quy định của bên thứ ba chi phối: nhóm dự án không trực tiếp đảm nhận nhân vật một công ty môi giới, mà hợp tác với các tổ chức chứng khoán được cấp phép, những tổ chức này sau đó hoàn tất việc mua và lưu ký cổ phiếu trên thị trường truyền thống, rồi phát hành token trên Chuỗi với tỷ lệ 1:1 và cố gắng hỗ trợ việc sử dụng chúng trên nhiều Chuỗi hoặc nền tảng khác nhau.
Nền tảng xStocks của Backed Finance là một ví dụ điển hình áp dụng phương pháp này. xStocks hợp tác với các công ty môi giới tuân thủ quy định như Alpaca Securities LLC để chuyển đổi vốn chủ sở hữu cổ phiếu tương ứng thành token trên Chuỗi cho người dùng giao dịch hoặc sử dụng kết hợp. Mô hình này tương đối linh hoạt về cấu trúc, nhưng ranh giới tuân thủ và mở rộng của nó phụ thuộc rất nhiều vào khu vực pháp lý cụ thể và trình độ chuyên môn của các đối tác.
Mô hình thế hệ thứ hai: Giai đoạn tuân thủ và cấu trúc tài chính
Khi thị trường bước vào giai đoạn mở rộng thực tế hơn, trọng tâm của câu chuyện về cổ phiếu tiền điện tử đang chuyển dịch: từ việc nhấn mạnh ban đầu vào trải nghiệm giao dịch Chuỗi một thiết kế cấu trúc gần gũi hơn với logic hoạt động của tài chính truyền thống, bao gồm khung pháp lý rõ ràng, các mối quan hệ pháp lý và khả năng kết nối với hệ thống chứng khoán hiện có.
Trong giai đoạn này, phương pháp tiếp cận đầu tiên nổi lên là giải pháp khép kín do các tổ chức tài chính được cấp phép dẫn đầu. Loại hình này thường liên quan đến các công ty môi giới hoặc nền tảng tài chính bao gồm giao dịch chứng khoán, lưu ký và phát hành các sản phẩm tài chính liên quan, cung cấp cho người dùng khả năng giao dịch liên quan đến giá cổ phiếu trong khuôn khổ tuân thủ pháp luật. Ví dụ, Stock Tokens của Robinhood hoạt động chủ yếu theo khuôn khổ pháp lý MiFID II tại thị trường châu Âu, sử dụng cấu trúc tương tự như Hợp đồng chênh lệch (CFD). Người dùng tham gia vào các kết quả kinh tế phát sinh từ biến động giá, trong khi lượng cổ phiếu nắm giữ ngoài Chuỗi của nền tảng chủ yếu được sử dụng để quản lý rủi ro tổng thể và phòng ngừa rủi ro. Mô hình này có những lợi thế đáng kể trong việc truyền đạt thông tin pháp lý và giải thích sự tuân thủ, đồng thời cũng dễ dàng tích hợp vào hệ thống tài chính hiện có.
Một cách tiếp cận khác đến từ các giải pháp hướng tới tài chính có cấu trúc. Ví dụ, Ondo Finance sử dụng các quỹ được quản lý hoặc cấu trúc SPV để nắm giữ các tài sản giống như tài sản và token hóa các quyền lợi nhuận hoặc thị phần tương ứng để đưa chúng lên Chuỗi. Loại thiết kế này nhấn mạnh tính rõ ràng của cấu trúc pháp lý, sự cô lập rủi ro và khả năng chấp nhận của các tổ chức, cho phép tài sản Chuỗi kết nối với các hệ thống quản lý tài sản truyền thống trong khuôn khổ tuân thủ pháp luật.
Đồng thời, thị trường cũng đang bắt đầu khám phá những hướng đi gần hơn với mô hình môi giới trên Chuỗi. Ví dụ, StableStock dựa vào khả năng giao dịch và quyết toán thực tế của HabitTrade để cố gắng tích hợp chặt chẽ hơn việc giao dịch chứng khoán, lưu ký và thể hiện tài sản Chuỗi trên cơ sở tuân thủ quy định, để hệ thống Chuỗi có thể trực tiếp chấp nhận kết quả thực hiện của thị trường chứng khoán thực.
Khi các giải pháp như StableStock ngày càng phổ biến trên thị trường, khả năng cơ sở hạ tầng underlying đang được đánh giá lại. HabitTrade đã hỗ trợ giao dịch cổ phiếu Mỹ quyết toán stablecoin từ năm 2021, xây dựng một kênh cơ bản giữa quỹ Chuỗi và thị trường vốn truyền thống, bao gồm các khía cạnh quan trọng như thực hiện giao dịch, thanh quyết toán và lưu ký. Tuy nhiên, chỉ sau khi tuân thủ quy định và tài chính cấu trúc trở thành sự đồng thuận trong ngành, những khả năng cơ sở hạ tầng underlying này mới dần bộc lộ giá trị chiến lược dài hạn của chúng, thay vì chỉ được coi là các thành phần phục vụ một sản phẩm duy nhất hoặc lưu lượng truy cập ngắn hạn.
Các mô hình token hai thể hiện một đặc điểm tương đối nhất quán: mặc dù việc tuân thủ quy định và sự chấp nhận của các tổ chức đã được cải thiện đáng kể, cấu trúc tổng thể của chúng vẫn chủ yếu xoay quanh các nền tảng hoặc các sản phẩm tài chính cụ thể. Token vốn chủ sở hữu thường được tích hợp vào các hệ thống đã được thiết lập, và phạm vi sử dụng, phương pháp kết hợp và lộ trình mở rộng của chúng thường bị giới hạn bởi logic thiết kế của cấu trúc tài chính ban đầu.
Sự tăng trưởng nhanh chóng ở giai đoạn này đã hoàn toàn chứng minh tính khả thi của việc ánh xạ tài sản thực ở cấp độ kỹ thuật và tuân thủ. Tuy nhiên, xét từ góc độ kiến trúc tổng thể, hầu hết các giải pháp vẫn đang trong giai đoạn chuyển tiếp. Cách tiếp cận hiện tại chủ yếu giải quyết "làm thế nào để đạt được sự thể hiện token hóa và các giao dịch cơ bản trong điều kiện tuân thủ", chứ không phải "làm thế nào để cho phép cổ phiếu tồn tại Chuỗi như một tài sản tài chính cơ bản trong dài hạn".
Trong bối cảnh thiếu các cơ chế phòng ngừa rủi ro hoàn thiện, giá cả và thanh khoản của các cổ phiếu Chuỗi vẫn khó đạt được sự nhất quán nội tại với thị trường thực, và hình thành giá của chúng chưa thực sự gắn liền với nhịp độ giao dịch và thanh lý của các cổ phiếu cơ sở. Điều này đương nhiên dẫn đến một giới hạn cấu trúc đối với tài sản liên quan khi thực hiện các hoạt động tài chính phức tạp và tần suất cao hơn.
Ngay cả trong khuôn khổ nhấn mạnh "sự tương ứng 1:1", sự tương ứng giữa các token trên Chuỗi và cổ phiếu thực tế trên thực tế chủ yếu là về việc thực hiện nghĩa vụ và thiết lập các mối liên hệ pháp lý hơn là tích hợp một cấu trúc tài chính hoàn chỉnh. Tài sản đã được đưa lên Chuỗi, nhưng cấu trúc tài chính xung quanh tài sản chưa được chuyển đổi tương ứng. Đây là một trở ngại quan trọng mà token hóa cổ phiếu cần vượt qua để phát triển hơn nữa.
Mô hình thứ ba: Bước ngoặt của kiến trúc dựa trên giao thức
Như đã phân tích trước đó, khi token chứng khoán chủ yếu được xem là tài sản có thể giao dịch mà không thể sử dụng lại, đặt cọc, kết hợp hoặc dùng để quản lý rủi ro, thì tiềm năng tăng trưởng của chúng bị hạn chế. Để thực sự thu hẹp khoảng cách cấu trúc của "tài sản nằm Chuỗi Chuỗi , nhưng cấu trúc tài chính thì không", token hóa chứng khoán đòi hỏi một bộ tiêu chuẩn giao thức cơ bản có thể tái sử dụng.
Trong bối cảnh những hạn chế đã nêu, các loại cổ phiếu token của bên thứ ba đang bắt đầu xuất hiện: trọng tâm của ngành đang dần chuyển từ "sản phẩm nền tảng" sang "giao thức công khai", và từ "hướng đến giao dịch" sang "hướng đến quyền sở hữu và quyền lợi". Theo cấu trúc mới này, bản thân Stove đặt trọng tâm lớn hơn vào tính mở của hệ sinh thái của mình—giao thức này không tập trung tư cách tham gia vào một vài tổ chức hoặc nền tảng, mà dành không gian hợp tác cho nhiều loại người tham gia khác nhau, bao gồm các cơ quan thực thi tuân thủ, nhà phát triển và các giao thức ứng dụng.
Do đó, sự xuất hiện của Stove không chỉ đơn thuần là việc bổ sung một phương pháp triển khai mới, mà còn là tín hiệu của một sự thay đổi mô hình: token hóa cổ phiếu đang bắt đầu được xem là một vấn đề về cơ sở hạ tầng tài chính, chứ không phải là một vấn đề thiết kế cho một sản phẩm crypto đơn lẻ. Điều này hoàn toàn phù hợp với trọng tâm của HabitTrade kể từ năm 2021, xoay quanh các khả năng cơ bản như thực thi tuân thủ, quyết toán, lưu ký và phát hành, thay vì dựa vào mô hình sản phẩm được thúc đẩy bởi lưu lượng truy cập ngắn hạn.
Nếu vấn đề cốt lõi mà hai thế hệ mô hình đầu tiên giải quyết là "làm thế nào để đưa cổ phiếu lên Chuỗi", thì con đường của thế hệ thứ ba do Stove đại diện trả lời một câu hỏi cơ bản hơn: khi cổ phiếu thực sự tồn tại trên Chuỗi, chúng nên tồn tại theo cách nào?
Giao thức Stove: Một tiêu chuẩn mở để xây dựng token hóa cổ phiếu như một lợi ích công cộng.
Như đã đề cập ở trên, hai thế hệ đầu tiên của các giải pháp token hóa cổ phiếu tập trung nhiều hơn vào việc khám phá "làm thế nào để biến cổ phiếu thành một sản phẩm có thể giao dịch Chuỗi". Mặt khác, Giao thức Stove lại có cách tiếp cận sâu sắc hơn nhiều. Nó không chỉ cố gắng giải quyết trải nghiệm giao dịch cụ thể mà còn tập trung vào hai vấn đề cơ bản hơn: liệu người dùng Chuỗi có thực sự truy cập được vào tài sản cổ phiếu trong thế giới thực hay không, và liệu tài sản này có thể được sử dụng liên tục bởi nhiều ứng dụng tài chính khác nhau hay không.
Trong thiết kế của Stove, cổ phiếu thực tế vẫn được mua và nắm giữ ngoài Chuỗi bởi các nhà môi giới tuân thủ quy định. Chuỗi trên chuỗi chỉ tồn tại dưới dạng các biểu diễn có thể lập trình được của các quyền tương ứng và luôn duy trì tỷ lệ 1:1 với cổ phiếu thực tế. Không giống như các giải pháp tập trung vào nền tảng hoặc sản phẩm trước đây, bản thân Stove không tham gia vào việc khớp giao dịch, không chịu rủi ro chênh lệch giá và không đặt phí giao thức. Thay vào đó, nó trừu tượng hóa các khả năng chính như đúc, chuộc lại và quyết toán vào một giao diện tiêu chuẩn hóa, mở ra cho toàn bộ hệ sinh thái Web3 theo cách thức mã nguồn mở và phi lợi nhuận.
Thiết kế này có nghĩa là token cổ phiếu có thể được sử dụng lặp đi lặp lại bởi các loại Chuỗi trên chuỗi khác nhau, miễn là chúng tuân thủ các quy định. Đối với người dùng, điều này làm cho cổ phiếu Chuỗi không chỉ đơn thuần là tài sản có thể mua bán; chúng thực sự có thể phản ánh các kết quả kinh tế như biến động giá, cổ tức và các hành động của công ty. Đối với các nhà phát triển và giao thức, nó làm giảm rào cản gia nhập, cho phép họ xây dựng các kịch bản tài chính như vay mượn , danh mục đầu tư hoặc quản lý quỹ xung quanh cùng một loại tài sản cổ phiếu mà không cần phải giải quyết đi giải lại các vấn đề về lưu ký, quyết toán và tính nhất quán.
Kiến trúc hệ thống giao thức Stove
Về mặt kết quả, các mục tiêu cốt lõi của Giao thức Stove có thể được tóm tắt trong hai điểm:
Điều này cho phép người dùng Chuỗi trực tiếp giao dịch tài sản chứng khoán được quản lý và lưu ký thực tế, đạt được các kết quả kinh tế tương tự như chứng khoán ngoài Chuỗi.
Bằng cách sử dụng các giao thức mở, rào cản gia nhập vào lĩnh vực token hóa cổ phiếu được hạ thấp, cho phép nhiều ứng dụng, giao thức và nhà phát triển xây dựng các kịch bản liên quan đến cổ phiếu trên một tiêu chuẩn thống nhất.
Để đạt được mục tiêu này, hệ thống Stove không chỉ đơn thuần áp dụng mô hình kết nối trực tiếp "lưu ký ngoài Chuỗi+ phát hành token trên Chuỗi". Thay vào đó, nó đã chia nhỏ token hóa cổ phiếu thành nhiều liên kết quan trọng riêng biệt nhưng có thể kiểm chứng và liên kết với nhau: ý định giao dịch và thực thi thị trường thực tế diễn ra ngoài Chuỗi, trong khi việc lập bản đồ tài sản, quyết toán và ghi lại trạng thái diễn ra trên Chuỗi. Bản thân giao thức không đối tác giao dịch hoặc tham gia vào cạnh tranh lưu lượng truy cập; thay vào đó, nó tập trung vào việc đưa kết quả thực thi của thị trường chứng khoán thực tế vào hệ thống Chuỗi một cách có thể kiểm chứng được.
Vì không bị ràng buộc với một nền tảng hoặc ứng dụng cụ thể nào, Stove giống như việc cung cấp một tiêu chuẩn cơ bản cho token hóa cổ phiếu có thể được tái sử dụng trong dài hạn. Với định vị này, giao thức mô-đun các chức năng chính như thanh quyết toán lệnh, vòng đời token, tạo tài sản , hành vi doanh nghiệp và lưu ký quỹ thành các mô-đun, và công khai chúng ra thế giới bên ngoài thông qua một giao diện thống nhất. Điều này cho phép token cổ phiếu không còn bị giới hạn ở một hình thức sản phẩm nhất định, mà có tiềm năng được sử dụng liên tục bởi các dự án khác nhau.
Giải quyết yêu cầu báo giá
Giao dịch thanh toán RFQ là một mô-đun cốt lõi trong Giao thức Stove, kết nối việc thực thi tuân thủ ngoài Chuỗi với quyết toán tài sản Chuỗi . Nó được sử dụng để đạt được quyết toán Chuỗi có thể kiểm chứng và kiểm toán , vì cổ phiếu trong thế giới thực phải được giao dịch và lưu ký bởi các tổ chức được cấp phép.
Vì các giao dịch chứng khoán không thể được khớp trực tiếp trên Chuỗi, Stove không sử dụng AMM. Thay vào đó, nó giới thiệu mô hình RFQ (Yêu cầu báo giá), chia quá trình giao dịch thành hai giai đoạn: người dùng tạo và ký lệnh ngoài Chuỗi, thể hiện ý định giao dịch có thể kiểm chứng; và các nhà thực thi đủ điều kiện hoàn tất việc mua và bán chứng khoán trên thị trường thực và sau đó gửi kết quả lên Chuỗi để quyết toán.
Các hợp đồng Chuỗi chịu trách nhiệm xác minh chữ ký lệnh, tham số và kết quả thực thi. Sau khi xác minh thành công, chúng sẽ kích hoạt đúc hoặc đốt token , đảm bảo rằng trạng thái tài sản Chuỗi luôn nhất quán với lượng cổ phiếu vị thế giữ trong thế giới thực. Việc thực thi giao dịch vẫn diễn ra ngoài Chuỗi, trong khi quyết toán và thay đổi trạng thái diễn ra trên Chuỗi, do đó đạt được sự cân bằng giữa tuân thủ quy định, chi phí gas và tính minh bạch.
Hệ thống thanh toán RFQ không tham gia vào việc khớp lệnh hoặc tính phí giao thức. Toàn bộ logic quyết toán được thực thi theo các quy tắc xác định, chỉ tồn tại như một lớp cầu nối để hệ thống Chuỗi có thể nhận được kết quả thực thi Chuỗi một cách đáng tin cậy. Đây là lý do chính giúp Stove có thể thích ứng với logic hoạt động của thị trường chứng khoán thực tế trong khi vẫn duy trì các thuộc tính giao thức mở của nó.
Nhà máy sản xuất và quản lý token
StockTokenFactory và StockTokenManager cùng nhau tạo thành lớp tài sản của Giao thức Stove, đảm bảo rằng token cổ phiếu luôn nhất quán với tình trạng của cổ phiếu trong thế giới thực trong suốt vòng đời của chúng, từ khi tạo ra đến khi thoái vốn.
Chúng tôi nhận thấy rằng trong các kịch bản token hóa cổ phiếu, tài sản thực tế không phải là tĩnh. Các sự kiện như IPO, chia tách cổ phiếu, cổ tức, thay đổi mã nguồn và hủy niêm yết diễn ra liên tục. Nếu những thay đổi này không thể được ánh xạ một cách có hệ thống lên Chuỗi, thì "ánh xạ 1:1" sẽ vẫn ở trạng thái ban đầu và khó có thể duy trì lâu dài. Để giải quyết vấn đề này, Stove tách biệt rõ ràng logic tạo token khỏi quản lý vận hành, tích hợp vòng đời của token cổ phiếu vào quản lý dựa trên giao thức thông qua sự kết hợp giữa Factory và Manager.
StockTokenFactory chịu trách nhiệm tạo ra các thể hiện token có tính xác định và dự đoán được cho mỗi cổ phiếu. Dựa trên cơ chế CREATE2, mỗi địa chỉ token cổ phiếu có thể được tạo ra duy nhất từ các tham số như mã cổ phiếu và sàn giao dịch, cho phép các giao thức bên ngoài xác minh xem token có tương ứng với một tài sản cổ phiếu cụ thể hay không mà không cần tin tưởng bên thứ ba, do đó tránh được việc phát hành trùng lặp hoặc thay thế ngầm. Mỗi token sử dụng cấu trúc không có chữ số thập phân, về mặt ngữ nghĩa tương ứng trực tiếp với "một cổ phiếu".
StockTokenManager chịu trách nhiệm đảm bảo tính nhất quán của trạng thái token trong dài hạn. Nó quản lý tập trung đúc và đốt token , đồng thời giao tiếp với hệ thống thanh toán RFQ, thực hiện việc tạo hoặc đốt token trong mỗi quyết toán hợp lệ để đảm bảo nguồn cung Chuỗi luôn khớp với lượng Chuỗi thực tế vị thế giữ ngoài chuỗi. Đồng thời, Manager cũng chịu trách nhiệm ánh xạ các hành động của công ty như chia tách cổ phiếu, cổ tức, thay đổi mã nguồn và hủy niêm yết lên Chuỗi bằng các quy trình tiêu chuẩn hóa, và sử dụng cơ chế khóa thời gian để hạn chế các hoạt động chính, giảm thiểu rủi ro bất đối xứng do những thay đổi đột ngột gây ra.
Theo thiết kế này, mỗi token cổ phiếu tồn tại trong một máy trạng thái được xác định rõ ràng: từ lưu thông thông thường đến các hành động của công ty kích hoạt việc rút khỏi chuỗi, tất cả nút quan trọng đều được hoàn thành thông qua các lệnh gọi Chuỗi và để lại các bản ghi có thể kiểm chứng. Điều này cung cấp cho người dùng một lộ trình kết thúc tài sản có thể dự đoán được và cũng xác định ranh giới rủi ro rõ ràng cho các giao thức bên ngoài.
Bằng cách kết hợp StockTokenFactory và StockTokenManager, Stove nâng cấp token hóa cổ phiếu từ một quy trình ánh xạ một lần thành một cơ sở hạ tầng tài sản dài hạn, kiểm toán và tái sử dụng. Đây chính là điểm khác biệt cốt lõi giữa Giao thức Stove và hầu hết các "sản phẩm token cổ phiếu": giao thức trước đây xây dựng một lớp tài sản được tiêu chuẩn hóa, chứ không chỉ là một tập hợp token để giao dịch.
Mô-Đun của công ty
Trong một hệ thống token hóa cổ phiếu, điều thực sự quyết định liệu nó có thể được thiết lập lâu dài, sử dụng lặp đi lặp lại và tham gia vào các kịch bản tài chính phức tạp hơn hay không thường đến từ một điều kiện tiên quyết dễ bị bỏ qua: khi cổ phiếu trong thế giới thực liên tục biến động, liệu token trên Chuỗi có thể tiếp tục và chính xác đại diện cho cùng một tài sản hay không?
Các hoạt động của doanh nghiệp như chia tách cổ phiếu, hợp nhất cổ phiếu, chia cổ tức, thay đổi mã chứng khoán và hủy niêm yết thường được xử lý phối hợp bởi sàn giao dịch, trung tâm thanh toán bù trừ và các công ty chứng khoán trong hệ thống tài chính truyền thống. Đây chính là tiền đề để cổ phiếu tồn tại như một tài sản tài chính dài hạn. Nếu những thay đổi này không thể được ánh xạ một cách có hệ thống lên Chuỗi, thì cái gọi là "ánh xạ 1:1" chỉ đúng tại thời điểm phát hành và sẽ dần trở nên không hợp lệ theo thời gian. Khi đó, token cổ phiếu sẽ thoái hóa thành các chứng chỉ tĩnh thay vì tài sản bền vững.
Đây là lý do tại sao, trong nhiều chương trình token hóa vốn chủ sở hữu hiện có hoặc đang trong giai đoạn chuyển đổi, hành vi của doanh nghiệp thường được coi là vấn đề thứ yếu—dựa vào các thao tác thủ công, thông báo tập trung hoặc điều chỉnh sau khi sự việc xảy ra. Cách tiếp cận này có thể bền vững khi quy mô nhỏ và các trường hợp sử dụng đơn lẻ, nhưng một khi token được sử dụng để vay mượn, xây dựng danh mục đầu tư hoặc nắm giữ dài hạn, sự không chắc chắn sẽ nhanh chóng được khuếch đại và phát triển thành rủi ro hệ thống.
Trong bối cảnh này, Stove Protocol coi hành vi doanh nghiệp là một điều kiện tiên quyết cốt lõi cần được giải quyết ngay từ đầu trong token hóa cổ phiếu. Mục tiêu của mô-đun Hành động Doanh nghiệp là đảm bảo rằng cổ phiếu Chuỗi luôn nhất quán với trạng thái của cổ phiếu trong thế giới thực tại bất kỳ thời điểm nào, từ đó cho phép token cổ phiếu có tiềm năng tồn tại lâu dài và được sử dụng nhiều lần.
Theo mô-đun này, các hành động quan trọng của doanh nghiệp như chia tách cổ phiếu, hợp nhất cổ phiếu, chia cổ tức tiền mặt, thay đổi mã chứng khoán và hủy niêm yết đều được tích hợp vào một quy trình xử lý thống nhất ở lớp giao thức, và hoàn toàn tương ứng với kết quả thực hiện và thanh lý của các công ty chứng khoán trên thị trường thực tế. Cho dù đó là điều chỉnh số lượng vị thế giữ hay phân phối lợi nhuận kinh tế, kết quả đều được phản ánh rõ ràng trên Chuỗi, thay vì dựa vào diễn giải thủ công hoặc độ tin cậy của nền tảng.
Để ưu tiên tính nhất quán trạng thái, mô-đun Hành động Doanh nghiệp yêu cầu rằng một khi hành động doanh nghiệp được kích hoạt, token tương ứng chỉ được phép tiếp tục lưu thông cho đến khi trạng thái liên quan được xử lý và ghi lại đầy đủ. Thiết kế này không ưu tiên sự tiện lợi trong vận hành, mà nhằm mục đích ngăn chặn việc sử dụng tài sản trong điều kiện bất đối xứng thông tin hoặc sự không đồng bộ trạng thái ở cấp độ hệ thống.
Tóm nhìn lên, mô-đun Hành động Doanh nghiệp giải quyết câu hỏi liệu token cổ phiếu có thể được coi là sự phản ánh đáng tin cậy của các cổ phiếu thực tế trong dài hạn hay không. Chỉ khi những thay đổi trong thế giới thực được đưa vào Chuỗi một cách có hệ thống và minh bạch thì "sự tương ứng 1:1" mới có thể được xác minh liên tục.
Kho tiền
Giao thức Stove giới thiệu một Hệ thống Kho tiền độc lập ở cấp độ hệ thống để nắm giữ và quản lý thống nhất các dòng tiền thực tế liên quan đến hoạt động của doanh nghiệp. Chức năng cốt lõi của nó là đóng vai trò là điểm neo cho quyết toán tiền mặt giữa Chuỗi và thế giới thực, đảm bảo rằng các kết quả kinh tế tương ứng với token chứng khoán thực sự xảy ra, chứ không chỉ dừng lại ở mức độ biểu tượng hoặc dự đoán.
Khi một công ty niêm yết phân phối cổ tức, thực hiện chia tách cổ phiếu ngược hoặc hủy niêm yết, các khoản phân phối tiền mặt hoặc quỹ bồi thường tương ứng sẽ được tích hợp vào hệ thống kho bạc và được quản lý cũng như phân phối theo các quy tắc Chuỗi. Thông qua cơ chế này, các token trên Chuỗi không chỉ thể hiện sự thay đổi giá cả hoặc yêu cầu quyền lợi, mà còn cả kết quả kinh tế phù hợp với các hành động thực tế của doanh nghiệp.
Trong thiết kế của Stove, tất cả các hoạt động liên quan đến quỹ trong kho đều bị ràng buộc rõ ràng bởi lớp giao thức. Quỹ chỉ được thực hiện bởi mô-đun hệ thống theo các quy tắc trong một quy trình đã được xác định trước, do đó đảm bảo các đường dẫn thực thi rõ ràng và có thể truy vết cho các hành động chính như phân phối cổ tức và thanh lý hủy niêm yết. Ý nghĩa của cấu trúc này nằm ở việc chuyển đổi niềm tin vào "con người" thành niềm tin vào "quy trình" ở mức tối đa.
Bằng cách hợp nhất các quỹ liên quan đến hoạt động doanh nghiệp vào một hệ thống kho bạc Chuỗi có thể kiểm chứng, Giao thức Stove cung cấp một lớp bảo mật quan trọng cho token hóa cổ phiếu: tài sản Chuỗi không chỉ tương ứng với cổ phiếu thực tế về hình thức, mà kết quả kinh tế của chúng cũng có thể được hiện thực hóa một cách liên tục và minh bạch. Điều này liên quan trực tiếp đến đánh giá của người dùng về độ tin cậy lâu dài của token cổ phiếu và quyết định liệu chúng có đáp ứng các điều kiện cơ bản để tham gia vào các kịch bản tài chính phức tạp hơn hay không.
Dựa trên cùng một phương pháp, Stove áp dụng cách tiếp cận thiết kế tương đối hạn chế trong kiến trúc tổng thể của mình liên quan đến các hoạt động chính và sự phát triển của hệ thống. Mà không làm gián đoạn các mối quan hệ ánh xạ tài tài sản hiện có, giao thức cho phép thích ứng dần dần với hoàn cảnh pháp lý và những thay đổi của thị trường một cách có kiểm soát. Điều này tránh được việc hệ thống mất đi khả năng phục hồi khi đối mặt với những hạn chế trong thế giới thực và ngăn chặn logic tài sản chính vượt khỏi tầm kiểm soát do các điều chỉnh thường xuyên. Cách tiếp cận "có thể phát triển nhưng không phụ thuộc vào sự tùy ý của con người" này là một tiền đề quan trọng cho nỗ lực của Stove nhằm tồn tại như một cơ sở hạ tầng lâu dài.
Từ phát hành token đến ứng dụng trong hệ sinh thái, mở rộng lộ trình ứng dụng của token chứng khoán.
Token hóa cổ phiếu chỉ là bước đầu tiên. Giá trị lâu dài sẽ được quyết định bởi việc liệu token này có thể được sử dụng bền vững và tự nhiên tham gia vào Chuỗi kịch bản tài chính trên chuỗi khác nhau hay không.
Chúng ta thấy rằng Stove Protocol đang cố gắng xây dựng một cấu trúc hợp tác mở xung quanh các cổ phiếu token hóa, cho phép các ứng dụng khác nhau gọi đến nó nhiều lần.
Trong cấu trúc này, bản thân giao thức, thông qua các giao diện tiêu chuẩn hóa và các công cụ mã nguồn mở, được tiếp cận với nhiều thành viên hơn trong hệ sinh thái.
Các đơn vị lưu ký tuân thủ quy định và các bên tham gia thị trường có trách nhiệm duy trì tính xác thực và khả năng quy đổi của các token trên Chuỗi và cổ phiếu thực tế, trong khi các nhà phát triển và giao thức DeFi có thể tự do khám phá các hình thức ứng dụng khác nhau như vay mượn, lợi nhuận, phái sinh hoặc các kết hợp dựa trên điều này.
Việc giới thiệu các nhà cung cấp dữ liệu, oracle và cơ sở hạ tầng hỗ trợ hơn nữa hình thành giá, tính nhất quán trong thanh toán và lưu thông xuyên Chuỗi.
Điểm cốt lõi của thiết kế này nằm ở việc chừa đủ không gian để xây dựng các ứng dụng tiếp theo.
Bằng cách mở rộng SDK, giao diện công khai và khả năng tương thích đa giao thức, Stove được kỳ vọng sẽ tiếp tục giảm bớt rào cản cho token chứng khoán tham gia vào các kịch bản DeFi khác nhau, cho phép chúng vượt ra khỏi giới hạn của một nền tảng giao dịch duy nhất hoặc trường hợp sử dụng cụ thể và dần trở thành các thành phần cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và tái sử dụng.
Từ góc độ ngành, cách tiếp cận hệ sinh thái này có nghĩa là Stove dựa trên giá trị của các giao thức của mình vào mức độ áp dụng rộng rãi của các tiêu chuẩn.
Ý nghĩa của cổ phiếu được mã hóa dưới dạng tài sản Chuỗi trên chuỗi chỉ thực sự được thể hiện khi chúng có thể lưu chuyển tự do giữa nhiều giao thức và liên tục tham gia vào các hoạt động tài chính thực trên Chuỗi .
Mảnh ghép cơ bản tiếp theo của bức tranh thị trường vốn trên Chuỗi
Khi hệ thống stablecoin trưởng thành và tài sản thực tế như trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ tiếp tục được thêm vào Chuỗi, sự chấp nhận của Web3 đối với "tài sản thực tế trên Chuỗi" đã tăng lên đáng kể. Trong bối cảnh đó, cổ phiếu, với tư cách là loại tài sản trưởng thành nhất, có tính thanh khoản khoản cao nhất và được định giá hợp lý nhất trong hệ thống tài chính thực tế, sở hữu nền tảng thực tiễn để trở thành loại tài sản trên Chuỗi được tiêu chuẩn hóa tiếp theo.
Từ góc độ cấu trúc dài hạn, chìa khóa của token hóa cổ phiếu không nằm ở việc mở rộng các công cụ giao dịch mới, mà là thiết lập một kết nối bền vững và mở rộng giữa thị trường vốn thực và hệ thống tài chính Chuỗi . Logic này đã được chứng minh đầy đủ trong sự phát triển của DeFi: việc liên tục gia tăng giá trị tài sản thường xảy ra sau khi phạm vi sử dụng của nó được mở rộng một cách có hệ thống, thay vì chỉ giới hạn trong một kịch bản giao dịch duy nhất.
Sự tăng trưởng hiện tại của token hóa cổ phiếu chủ yếu thể hiện ở quy mô phát hành và giao dịch, trong khi tiềm năng dài hạn của nó phụ thuộc nhiều hơn vào việc cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và định hình lại việc sử dụng tài sản bằng các công cụ tài chính. Do đó, điều thực sự quyết định giới hạn phát triển của nó là liệu tài sản cổ phiếu Chuỗi có thể được gọi trực tiếp bởi giao thức và tích hợp vào các cấu trúc tài chính cấp cao hơn như vay mượn, quản lý danh mục đầu tư và quản lý quỹ hay không.
Chính ở cấp độ này, việc khám phá các thuộc tính về giao thức hóa, tiêu chuẩn hóa và hàng hóa công cộng bắt đầu thể hiện tầm quan trọng của chúng — những yếu tố này quyết định liệu tài sản tích lũy có thể được sử dụng lặp đi lặp lại trên Chuỗi, hợp tác giữa các giao thức và thực sự trở thành tài sản tài chính cơ bản hay không.
Do đó, token hóa cổ phiếu đang trở thành một phần cơ bản không thể thiếu trong quá trình phát triển thị trường vốn Chuỗi thành một hình thức hoàn chỉnh. Tốc độ trưởng thành của nó vẫn sẽ bị ảnh hưởng bởi các quy định, nhưng từ góc độ tiến hóa cấu trúc, hướng phát triển của nó đã khá rõ ràng.
