Khi tham dự các hội nghị, tôi luôn đặt những câu hỏi này cho các đồng nghiệp là nhà đầu tư rủi ro Quỹ phòng hộ. Họ thường có những hiểu biết sâu sắc nhất về hướng đi của ngành ở cấp độ vĩ mô. Nhưng tại hội nghị Breakpoint hồi tháng 12 năm ngoái, câu trả lời lại không mấy khả quan.
Tác giả và người dịch bài viết: Squid, AididiaoJP
Nguồn bài viết: Foresight News
Phần 1: Tâm lý thị trường hiện tại như thế nào?
Điều gì khiến bạn hào hứng nhất về crypto?
Bạn đang đầu tư vào những lĩnh vực nào?
Khi tham dự các hội nghị, tôi luôn đặt những câu hỏi này cho các đồng nghiệp là nhà đầu tư rủi ro Quỹ phòng hộ. Họ thường có những hiểu biết sâu sắc nhất về hướng đi của ngành ở cấp độ vĩ mô. Nhưng tại hội nghị Breakpoint hồi tháng 12 năm ngoái, câu trả lời lại không mấy khả quan.
Hầu hết các câu trả lời tập trung vào các lĩnh vực có sự đồng thuận của thị trường:
Các ví dụ bao gồm "stablecoin", "hợp đồng vĩnh cửu", "thị trường dự đoán", "tài sản thực (RWA)" và "ngân hàng kỹ thuật số".
Một số câu trả lời cũng hé lộ những mối lo ngại sâu sắc hơn:
Ví dụ, "Chẳng có gì đáng để hào hứng cả," " Việc kinh doanh không crypto sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain," và "Hãy nghỉ ngơi và chờ xem sao."
Nhìn chung, các dự đoán dường như nghiêng về sự "trưởng thành" của ngành hơn là "đổi mới". Một tâm lý bi quan bao trùm các cuộc thảo luận này.
Mặc dù hiếm khi được bày tỏ một cách rõ ràng, nhưng hầu hết mọi người đều cảm nhận được tâm lý này. Nó bắt nguồn từ sự lan tràn của các vụ lừa đảo, việc niêm yết các dự án có tính thanh khoản thấp và định giá cao, sự thổi phồng xung quanh các token mới được niêm yết trên sàn giao dịch, và các chiêu trò tiếp thị của những người có ảnh hưởng (KOL). Tâm lý này phản ánh hiện trạng của ngành công nghiệp nhưng không thể dự đoán được tương lai; trên thực tế, người ta có thể lập luận rằng tương lai có thể không phải là sự tiếp nối của hiện tại.
Việc đặt cược vào các lĩnh vực đã bão hòa hoặc các lĩnh vực có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF) về cơ bản là một hình thức "tránh rủi ro" tiềm thức, bắt nguồn từ chủ nghĩa hư vô. Các nhà đầu tư muốn tránh những khía cạnh tồi tệ nhất của ngành và không sẵn sàng chấp nhận rủi ro để đổi mới trong hoàn cảnh mà token nhìn chung hoạt động kém hiệu quả.
Tôi cho rằng rằng những hướng đi này sẽ không phải là lựa chọn giao dịch thanh khoản tốt cho đến năm 2026:
Vấn đề là hiệu quả thị trường vẫn còn thấp, và sự thiếu hiệu quả này tiếp tục hỗ trợ giá của nhiều Altcoin. Sự trưởng thành của ngành công nghiệp đồng nghĩa với việc giá cả sẽ quay trở lại giá trị cơ bản—thực tế, điều này sẽ khiến hầu hết token giảm giá trong ngắn hạn đến trung hạn. Trừ khi bạn short, rất khó để tìm thấy các cơ hội đầu tư dựa trên nền tảng cơ bản.
Mặc dù giao dịch theo xu hướng trong các lĩnh vực đã có sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) là hợp lý về mặt logic, nhưng việc thực hiện nó trong thị trường thanh khoản khó khăn do vấn đề "lựa chọn bất lợi" dai dẳng. Hầu hết thời gian, nếu bạn mua vào token trong một lĩnh vực được định hướng bởi sự đồng thuận, bạn hoặc đang mua những token chất lượng thấp, chạy theo đám đông, hoặc tham gia thị trường khi định giá quá cao.
Ví dụ: Bạn nói bạn lạc quan về thị trường dự đoán năm 2025? Vậy thì bạn thực sự đã mua token nào?
Phần Hai: Giá trị thực sự của crypto là gì?
Sự trưởng thành của ngành đồng nghĩa với việc chuyển sang định giá dựa trên các yếu tố cơ bản. Nhưng điều này lại bộc lộ một vấn đề cốt lõi: quy mô của các yếu tố cơ bản quá nhỏ để hỗ trợ mức định giá hiện tại hoặc thúc đẩy thị trường.
Vậy, điều gì thực sự thúc đẩy giá token ? Biểu đồ sau đây phân chia sơ giá trị vốn hóa thị trường crypto theo loại tài sản, với một số điều chỉnh để minh họa vấn đề rõ ràng hơn:
Hai điều chỉnh chính đã được thực hiện:
- Giảm giá 75% sẽ được áp dụng cho toàn bộ khu vực Tầng 1.
- Giảm giá 50% sẽ được áp dụng cho toàn bộ danh mục ứng dụng.
Điều này phản ánh quan quan điểm cho rằng phần lớn hai tài sản tài sản này thiếu các yếu tố cơ bản để hỗ trợ mức định giá hiện tại của chúng.
Sau khi điều chỉnh, có hai điểm nổi bật:
1. Quy mô thị trường không thể tạo nên một câu chuyện vĩ mô.
Mặc dù nhận được sự quan tâm đáng kể từ lớp ứng dụng, quy mô thị trường thực tế vẫn còn nhỏ. Năm ngoái, tổng thu nhập phí giao dịch trên Chuỗi chỉ đạt khoảng 10 tỷ đô la, và không phải tất cả thu nhập đó đều thuộc về người nắm giữ token . Trên phạm vi toàn cầu, con số này là không đáng kể. Trên thực tế, tổng giá trị của toàn bộ hệ sinh thái ứng dụng Chuỗi, trước khi điều chỉnh, còn thấp hơn cả một công ty giao đồ ăn như DoorDash.
2. Ngay cả sau đợt giảm giá, phí bảo hiểm đầu cơ vẫn chi phối định giá của Altcoin.
Tìm hiểu sâu hơn:
Nguyên tắc cơ bản
Các yếu tố cơ bản quyết định giá sàn. Đối với hầu hết token , giá sàn này thấp hơn nhiều so với giá hiện tại. Ngay cả ở mức định giá hiện tại, phần lớn giá trị vốn hóa thị trường token vẫn được thúc đẩy bởi phí bảo hiểm đầu cơ—giá trị mà mọi người gán cho chúng dựa trên kỳ vọng bán lại chúng với giá cao hơn trong tương lai. Phí bảo hiểm này có mối tương quan cao với sự biến động chung của thị trường và tự nhiên giảm dần theo thời gian. Ngành càng trưởng thành, càng ít chỗ cho đầu cơ.
Tình hình này khó có thể thay đổi trong ngắn hạn. Do đó, khi phí bảo hiểm đầu cơ giảm dần, hầu hết Altcoin hiện có sẽ hoạt động kém hơn Bitcoin. Ngành công nghiệp càng trưởng thành nhanh chóng, điểm yếu này càng nhanh chóng bộc lộ.
Lớp 1
Lớp 1 vẫn là một hạng mục quan trọng, nhưng luật chơi đã thay đổi. Một chuỗi công khai có lẽ đã nổi lên như người chiến thắng. Những cải tiến nhỏ về hiệu năng khó có thể làm lung lay các hiệu ứng mạng lưới đã được thiết lập như thanh khoản và hệ sinh thái nhà phát triển. Chuỗi công khai đa năng mới sẽ không còn được định giá cao như trong các chu kỳ trước đây. Trong khi đó, Chuỗi chuyên dụng cho ứng dụng cụ thể sẽ dần được định giá dựa trên "hạng mục ứng dụng" của chúng.
Thu nhập và ứng dụng
Tập trung vào thu nhập là một cách tiếp cận đúng đắn, nhưng nó thường bị hiểu sai trong không gian crypto. Mọi người thường thảo luận về bội số thu nhập , nhưng rất ít việc kinh doanh crypto thực sự sở hữu một hệ thống bảo vệ tranh bền vững. Phần lớn thu nhập đến từ khích lệ, và dòng tiền từ trước đến nay luôn không ổn định. Ngay cả với một việc kinh doanh mạnh và dòng tiền ổn định, thường không rõ liệu token có thể nắm bắt được giá trị đó một cách hiệu quả hay không. Bội số định giá thấp không nhất thiết có nghĩa đó là một khoản đầu tư tốt.
Lớp ứng dụng vẫn là lĩnh vực có tiềm năng dài hạn lớn nhất, nhưng việc thực sự giải quyết các vấn đề sẽ cần thời gian. Từ góc độ đầu tư thanh khoản, đây là những cơ hội khổng lồ, nhưng thời gian thực hiện có thể dài hơn so với dự đoán chung của thị trường.
"Mọi người thường đánh giá quá cao những thay đổi ngắn hạn và đánh giá thấp những chuyển biến dài hạn." — Định luật Amara
Kết luận cốt lõi vẫn không thay đổi: bất kể câu chuyện thu nhập hấp dẫn đến đâu, và bất kể bao nhiêu vốn đang đặt cược vào sự trưởng thành của ngành, đầu cơ vẫn là động lực chính thúc đẩy giá trị vốn hóa thị trường. Các yếu tố cơ bản sẽ cần thời gian để phát triển đến quy mô đủ lớn; cho đến lúc đó, định giá sẽ tiếp tục được xác định bởi kỳ vọng, chứ không phải dòng tiền.
Phần Ba: Các xu hướng giao dịch cần theo dõi trong năm 2026
Trong một loại tài sản hoặc thị trường duy nhất, mức phí đầu cơ có xu hướng giảm dần theo thời gian. Đây là câu chuyện cũ trong thế giới crypto- AI Agent, DeFi thời kỳ đầu và NFT đều đã trải qua những chu kỳ như vậy.
Các nhà đầu cơ luôn đổ xô đến những lĩnh vực mà định giá vẫn chưa rõ ràng, câu chuyện vẫn đang hình thành và quy mô thị trường chưa được xác định (với vô vàn điều kiện để tưởng tượng).
Tóm lại: hãy đặt cược vào sự đổi mới.
Tài sản có khả năng hấp thụ phí bảo hiểm đầu cơ cao nhất vào năm 2026 thường có những đặc điểm sau:
- Nó có thể tạo ra tài sản hoặc thị trường hoàn toàn mới trên Chuỗi .
- Có những con đường khả thi để có được "phần bù tỷ giá".
- Việc định giá gặp khó khăn do tính mới lạ hoặc sự phân bổ dòng tiền không rõ ràng (đây cũng là một lý do quan trọng dẫn đến luận điểm về phí bảo hiểm tỷ giá).
- Có một số rào cản nhất định: rào cản kỹ thuật, rào cản nhận thức, hoặc rào cản về khả năng tiếp cận (khó thực hiện giao dịch chênh lệch giá + phân bổ nguồn lực tốt hơn).
- Theo xu hướng toàn cầu lớn hơn – quy mô thị trường không giới hạn
Những điều kiện này làm trì hoãn sự xuất hiện của hiệu quả thị trường, kéo dài thời gian xảy ra hiện tượng định giá sai, và do đó tạo điều kiện cho hoạt động đầu cơ.
Một số ca khúc và dự án cụ thể đáng chú ý.
1. uPOW ( Bằng chứng công việc)
uPOW chuyển đổi sản lượng khai thác từ việc chỉ đơn thuần tạo ra lạm phát sang sản lượng có giá trị thực sự, biến "khai thác để phân phối" thành "gia tăng giá trị cho tài sản". Hướng đi này đã được thảo luận từ lâu và công nghệ nền tảng hiện đang tiến gần đến tính khả thi. Các dự án uPOW còn mới mẻ và khó định giá, đại diện cho một loại tài sản sản xuất mới có tiềm năng thu được lợi nhuận cao. Hiện tại, hai lĩnh vực trọng tâm chính là:
@nockchain: Một dự án ở giai đoạn đầu cần thời gian để phát triển, phù hợp với chủ đề và được hưởng lợi từ Bằng chứng không tri thức và các câu chuyện về quyền riêng tư.
@ambient_xyz: Hiện đang trong giai đoạn quỹ đầu tư tư nhân, dự kiến ra mắt trong năm nay. Nền tảng này mang đậm phong cách cyberpunk, sử dụng Proof-of-Work (PoW) để cung cấp tỷ lệ băm cho các mô hình ngôn ngữ quy mô lớn, bền vững.
2. Token quyền sở hữu
Kỷ nguyên "lập trình trong môi trường ảo" đã đến. Đội ngũ nhỏ phát triển các sản phẩm khả thi tối thiểu (MVP) có chu kỳ ngắn, chuyên biệt sẽ trở thành chuẩn mực, và một số trong đó sẽ phát triển thành các công ty thực sự. Quy trình gây quỹ đơn giản và hiệu ứng thúc đẩy tăng trưởng của token sẽ tiếp tục có giá trị. Vấn đề cốt lõi với token này là tuyên bố về giá trị việc kinh doanh, nhưng nhiều cơ chế đang được nghiên cứu để giải quyết vấn đề này. Cơ hội nằm ở cả bản thân token và nền tảng ra mắt. Hãy tập trung vào hai điểm:
- @MetaDAOProject: Tôi đã giới thiệu cái này lần; nó rõ ràng là một sản phẩm hàng đầu trong lĩnh vực này.
- @StreetFDN: Giai đoạn đầu, tập trung phục vụ các startup hoạt động ngoại tuyến.
3. Thị trường đào tạo phân tán và tỷ lệ băm
Đào tạo phân tán vẫn là một trong những lĩnh vực triển vọng nhất trong sự kết hợp giữa AI và Crypto, ra mắt chậm hơn dự kiến. Đội ngũ dẫn đầu đã bắt đầu thử nghiệm, hy vọng sẽ ra mắt chính thức trong năm nay. Ngoài bản thân token dự án, chúng có nhiều khả năng tạo ra một ứng dụng lần và hệ sinh thái token được xây dựng dựa trên chúng. Cơ hội thanh khoản thực sự có thể nằm ở đó, mặc dù giá trị token dự án cũng có thể tăng. Đội ngũ dẫn đầu:
- @NousResearch
- @primeintellect
- @pluralis
4. Thế Metaverse ảo xã hội
Không gian mạng xã hội kỹ thuật số tiếp tục phát triển. Sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường vẫn còn khó đạt được, nhưng việc thử nghiệm vẫn tiếp tục. Năm nay dự kiến sẽ chứng kiến thêm nhiều thử nghiệm và sai sót trong lĩnh vực này. Người chiến thắng có thể vẫn chưa xuất hiện; hãy cùng chờ xem.
- @zora: Nó đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kinh ngạc, và những người tạo ra nó cùng token nội dung có tiềm năng cộng hưởng rất lớn.
- @trendsdotfun: Dự án hệ sinh thái Solana , hướng đến thị trường châu Á - Thái Bình Dương, vẫn chưa nhận được sự chú ý rộng rãi.
- @tryfumo: Đoạn đó được đưa vào vì nó chứng minh rằng chính việc thi hành án là hệ thống bảo vệ.
- @ShagaLabs: Hướng đi dữ liệu Metaverse — dự kiến sẽ có thêm nhiều dự án tương tự.
5. Solana: Solana ($SOL)
Chuỗi công khai đa năng đã trưởng thành. Với hiệu ứng mạng lưới ngày càng tăng, những cải tiến công nghệ nhỏ lẻ không còn quan trọng bằng thanh khoản hiện có, hệ sinh thái nhà phát triển và các kênh phân phối. Người chiến thắng có lẽ đã được định đoạt.
Solana sở hữu một hệ sinh thái cốt lõi mạnh mẽ, tầm nhìn dài hạn hiếm có dành cho các nhà xây dựng và nguồn vốn, cùng với lộ trình đáng tin cậy cho mở rộng liên tục. Làn sóng đầu cơ tiếp theo sẽ diễn ra trên cơ sở hạ tầng hiện có. Bất kể câu chuyện cụ thể là gì, Solana đã được chuẩn bị về mặt cấu trúc để đáp ứng một lượng lớn lớn hoạt động như vậy.
Tôi cho rằng những lĩnh vực này ít có cơ hội thành công: robot và tiền điện tử dựa trên meme.
Tóm tắt
Chủ nghĩa hư vô không phải là sự thấu hiểu; nó là một phản ứng tâm lý chậm chạp trước những biến động giá cả, một triệu chứng của các vấn đề trong ngành, chứ không phải là một dự đoán về tương lai.
Khi tâm lý xuống thấp, vốn có xu hướng rút về các "thương vụ đã chín muồi" và các câu chuyện được đồng thuận để giảm thiểu rủi ro. Nhưng trong lĩnh vực crypto, cũng như các ngành khác, việc phòng ngừa rủi ro không đảm bảo lợi nhuận trên mức trung bình.
Ngành công nghiệp này về cơ bản vẫn đang trong giai đoạn "tiền cơ bản", hình thành giá được thúc đẩy bởi vốn đầu cơ chứ không phải dòng tiền. Sự chuyển đổi này sẽ diễn ra chậm hơn so với dự đoán của mọi người.
Bong bóng đầu cơ luôn xuất hiện sau sự đổi mới. Hãy tin tưởng vào sự đổi mới, thử nghiệm các ứng dụng mới, dành thời gian giao tiếp với những người phát triển và đặt cược vào sự đổi mới.
