Thị trường tiền điện tử đang phát ra những tín hiệu phục hồi ban đầu trong quý đầu tiên khi đợt bán tháo mạnh hồi tháng 12 cuối cùng cũng đã lắng xuống.
Theo một phân tích mới từ Coinbase, bốn chỉ báo cấu trúc cho thấy sự điều chỉnh này chỉ là một trở ngại tạm thời chứ không phải là một sự thay đổi toàn diện. Dòng vốn mới đổ vào các quỹ ETF giao ngay, sự giảm mạnh đòn bẩy hệ thống, tính thanh Sổ lệnh được cải thiện và sự chuyển biến trong tâm lý thị trường quyền chọn đều cho thấy thị trường đang ổn định trở lại.
Mặc dù các nhà giao dịch vẫn thận trọng, nhưng các chỉ số này cho thấy hệ sinh thái ít dễ bị tổn thương hơn đáng kể so với vài tuần trước, mở đường cho khả năng phục hồi.
Tái đầu tư thận trọng thông qua ETF
Dấu hiệu đầu tiên và có lẽ dễ nhận thấy nhất về sự thay đổi tâm lý nằm ở hành vi của các quỹ ETF giao ngay, vốn đóng vai trò là thước đo rõ ràng nhất về mức độ chấp nhận rủi ro của các tổ chức trong dữ liệu công khai.
Trong tuần giao dịch đầu tiên của năm, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ ghi nhận hiệu suất chỉ ở mức tích cực ròng. Nhóm này chứng kiến hai ngày dòng tiền đổ vào mạnh mẽ, nhưng ngay lập tức bị bù đắp bởi ba ngày liên tiếp dòng tiền chảy ra, dẫn đến tổng số tiền ròng tăng thêm khoảng 40 triệu đô la.
Dòng giá biến động hai chiều này khó có thể được coi là dòng giá ổn định, mạnh mẽ thường hỗ trợ cho một đợt tăng giá mạnh. Tuy nhiên, cường độ dòng giá trong hai ngày qua cho thấy vị thế hiện tại vẫn mang tính chiến thuật cao.
Mặt khác, dữ liệu về Ethereum lại cho thấy một bức tranh khả quan hơn một chút. Trong cùng khoảng thời gian đó, các quỹ ETF ETH giao ngay đã ghi nhận dòng vốn ròng khoảng 200 triệu đô la, duy trì số dư dương ngay cả sau khi tính đến các khoản rút vốn vào cuối tuần.
Sự khác biệt này rất đáng kể vì ETH thường đóng vai trò là một công cụ thay thế có hệ số beta cao hơn dành cho các tổ chức, một phương tiện cho các nhà đầu tư muốn tăng rủi ro vượt ra ngoài phạm vi phân bổ "chỉ Bitcoin".
Những sắc thái tinh tế trong các dòng vốn này hé lộ bức tranh toàn cảnh về chế độ thị trường hiện tại. Trong khi sự trở lại của Vốn cho thấy các tổ chức đang tái tham gia cuộc chơi, thì sự biến động mạnh hàng ngày trong dữ liệu dòng vốn lại cho thấy niềm tin vẫn đang được hình thành.
Để thị trường thực sự phục hồi trong quý 1, có lẽ cần chứng kiến sự chuyển biến từ hoạt động thất thường hiện tại sang nhiều tuần liên tiếp có dòng vốn ròng chảy vào.
Việc thiết lập lại đòn bẩy
Yếu tố chính thúc đẩy việc biến các đợt bán tháo thông thường thành các đợt giảm giá kéo dài trên thị trường là Persistence của đòn bẩy tài chính cao, điều này có thể "phá vỡ" thị trường một lần nữa thông qua Cascading Liquidations.
Một chỉ số quan trọng để đánh giá sự dễ tổn thương này là đòn bẩy hệ thống, được định nghĩa là khối lượng hợp đồng tương lai mở so với vốn hóa thị trường.
Tính đến đầu tháng 1, khối lượng hợp đồng tương lai Bitcoin chưa giao dịch (open interest) dao động quanh mức 62 tỷ đô la, trong khi vốn hóa thị trường của nó đạt gần 1,8 nghìn tỷ đô la. Điều này đặt tỷ lệ khối lượng hợp đồng chưa giao dịch trên vốn hóa thị trường ở mức khoảng 3,4%, một mức đủ thấp để lập luận rằng thị trường hiện tại chưa bị thổi phồng quá mức.
Tuy nhiên, Ethereum lại có một bức tranh khác. Với khối lượng giao dịch mở khoảng 40,3 tỷ đô la so với vốn hóa thị trường là 374 tỷ đô la, tỷ lệ của ETH nằm ở mức gần 10,8%.
Điều này phản ánh cấu trúc nặng về phái sinh của tài sản và ngụ ý rằng, mặc dù không tự động là tín hiệu giảm giá, nhưng đà tăng ETH có thể trở nên dễ tổn thương hơn nếu đòn bẩy được phép tái tạo mạnh mẽ.
Tuy nhiên, luận điểm cốt lõi vẫn là việc loại bỏ đòn bẩy trong tháng 12 đã tạo ra một nền tảng vững chắc hơn cho biến động giá.
Với việc loại bỏ bớt các hoạt động đầu cơ dư thừa, về mặt lý thuyết, thị trường có thể tăng trưởng mà không ngay lập tức kích hoạt các cơ chế thanh khoản như đã làm trầm trọng thêm sự biến động hồi tháng 12, đặc biệt nếu lãi suất cho vay vẫn ở mức trung lập.
Tính thanh khoản và "khởi đầu mới"
Trụ cột thứ ba của luận điểm phục hồi là cấu trúc vi mô thị trường, cụ thể là liệu sổ lệnh có đủ mạnh để hấp thụ các dòng vốn lớn mà không gây ra Slippage (Trượt giá) giá đáng kể hay không. Sau giai đoạn trầm lắng trong kỳ nghỉ lễ, “hệ thống đường ống” của thị trường đang cho thấy những dấu hiệu cải thiện.
Dữ liệu từ Amberdata cho thấy độ sâu Sổ lệnh của Bitcoin trong phạm vi 100 điểm cơ bản so với giá trung bình đã tăng lên khoảng 631 triệu đô la, cao hơn mức trung bình bảy ngày.
Điều quan trọng là, chênh lệch giá mua và giá bán vẫn ở mức thấp, và tỷ lệ giữa người mua và người bán gần như cân bằng, với tỷ lệ lệnh mua và lệnh bán của Bitcoin xấp xỉ 48% so với 52%.
Sự cân bằng này rất quan trọng đối với sự ổn định của thị trường. Trong các chế độ hoảng loạn, thanh khoản có xu hướng bốc hơi, và sổ lệnh trở nên nặng về phía giá chào bán, biến mọi nỗ lực phục hồi thành một bức tường áp lực bán.
Việc quay trở lại thanh khoản hai chiều làm tăng khả năng bất kỳ đợt tăng giá nào cũng có thể kéo dài hơn một phiên giao dịch duy nhất.
Ngoài ra, tín hiệu thanh khoản tổng thể, cụ thể là nguồn cung stablecoin, đang cho thấy tín hiệu tích cực. Theo dữ liệu của DefiLlama , nguồn cung stablecoin hiện ở mức gần 307 tỷ đô la, tăng khoảng 606 triệu đô la so với tuần trước.
Mặc dù mức tăng mới nhất không lớn so với bối cảnh chung, nhưng xu hướng tăng trưởng này phù hợp với việc Vốn mới có thể được triển khai trở lại hệ sinh thái.
Đáng chú ý, Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất, đã ghi nhận dòng vốn ròng từ stablecoin đạt hơn 670 triệu đô la trong tuần qua.
Điều này được củng cố bởi hiệu ứng "khởi đầu mới" trên thị trường quyền chọn. Một đợt đáo hạn lớn vào ngày 26 tháng 12 đã xóa bỏ một phần đáng kể khối lượng giao dịch mở, với dữ liệu Glassnode cho thấy khoảng 45% vị thế đã được thiết lập lại.
Điều này giúp giảm nguy cơ giá cả bị "ghim" bởi các định vị cũ.
Hơn nữa, độ lệch, tức là phí bảo hiểm trả cho quyền chọn bán giảm giá so với quyền chọn mua tăng giá, đã chuyển từ tích cực mạnh sang tiêu cực nhẹ. Điều này cho thấy các nhà giao dịch đang chuyển từ việc phòng ngừa rủi ro do hoảng loạn sang tham gia vào xu hướng tăng giá.
Chúng ta nên kỳ vọng gì từ Bitcoin trong quý 1?
Nhìn về phía trước, thị trường quyền chọn cung cấp một khuôn khổ cho những gì đang được định giá trong quý đầu tiên.
Với mức độ biến động ngụ ý dao động quanh mức 40% hàng năm, một biến động độ lệch chuẩn sẽ đưa mức giá cơ sở dự kiến của Bitcoin vào khoảng từ 70.000 đến 110.000 đô la.
Trong phạm vi này, phân tích nêu ra ba kịch bản khác nhau:
- Kịch bản Bull ($105k–$125k): Kịch bản này giả định dòng vốn ETF chuyển sang tích cực một cách ổn định trong nhiều tuần thay vì chỉ vài ngày, và độ sâu Sổ lệnh tiếp tục tăng để hỗ trợ nhu cầu giao ngay lớn. Nếu độ lệch vẫn ở mức trung tính hoặc âm và giá vượt qua “vùng gamma” quan trọng của nhà giao dịch, đợt tăng giá có thể tăng tốc.
- Kịch bản cơ bản ($85k–$105k): Ở đây, dòng vốn vẫn hỗn hợp và đòn bẩy được phục hồi chậm. Thanh khoản được cải thiện, nhưng sự bất ổn vĩ mô kéo dài hạn chế khẩu vị rủi ro, giữ cho các quyền chọn ở mức "giá tốt" mà không có sự chênh lệch quá lớn.
- Kịch bản giảm giá (70.000 - 85.000 đô la): Trong kịch bản này, dòng tiền chảy ra khỏi ETF tiếp tục, thanh khoản suy giảm với chênh lệch giá mở rộng, và độ lệch lãi suất quay trở lại mức dương khi các nhà giao dịch đổ xô tìm cách bảo vệ mình khỏi rủi ro giảm giá. Một cú sốc vĩ mô, chẳng hạn như lãi suất tăng hoặc đồng đô la mạnh hơn, có thể sẽ buộc phải giảm đòn bẩy.
Tóm lại, mặc dù tiền điện tử có thể tăng giá nhờ cơ chế nội tại của nó, nhưng sự tăng trưởng bền vững trong quý 1 có thể sẽ phụ thuộc vào môi trường vĩ mô.
Tình hình đầu tháng Giêng mang đến những lựa chọn bất đối xứng: thị trường ít dễ bị tổn thương về mặt cấu trúc hơn và ngày càng mở ra nhiều triển vọng tăng giá.
Tuy nhiên, cho đến khi dòng vốn ETF ổn định thành một xu hướng đáng tin cậy và các điều kiện vĩ mô ngừng gây ra biến động, thì "sự thiết lập lại" vẫn là một kịch bản đầy hứa hẹn hơn là một sự phục hồi được đảm bảo.
