Các ngân hàng đang đấu tranh chống lại phần thưởng stablecoin để bảo vệ cỗ máy tạo doanh thu bí mật trị giá 360 tỷ đô la.
Khi giám đốc chính sách của Coinbase, Faryar Shirzad, đăng một bài viết vào ngày 8 tháng 1 cảnh báo rằng phần thưởng cho stablecoin "vẫn đang được tranh luận" khi Quốc hội soạn thảo luật về cấu trúc thị trường, ông đã đính kèm các số liệu mà các nhóm ngân hàng muốn giữ kín.
Các ngân hàng Mỹ kiếm được 176 tỷ đô la mỗi năm từ khoảng 3 nghìn tỷ đô la mà họ gửi tại Cục Dự trữ Liên bang, và họ thu thêm 187 tỷ đô la từ phí quẹt thẻ, gần 1.400 đô la mỗi hộ gia đình.
Đó là hơn 360 tỷ đô la doanh thu chỉ riêng từ thanh toán và tiền gửi, và các stablecoin với lợi suất cạnh tranh đang đe dọa cả hai nguồn thu này cùng một lúc.
Đạo luật GENIUS, được ký vào tháng 7 năm 2025, cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi hoặc lợi nhuận “trực tiếp hoặc gián tiếp”. Tuy nhiên, các sàn giao dịch lại chuyển phần thưởng thông qua các chương trình liên kết, coi chúng như những ưu đãi dành cho khách hàng thân thiết hơn là lãi suất.
Các nhóm ngân hàng gọi đây là một kẽ hở. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ, cùng với 52 hiệp hội ngân hàng tiểu bang, đã gửi thư tới Quốc hội vào ngày 6 tháng 1, kêu gọi các nhà lập pháp mở rộng lệnh cấm đối với “tất cả các thực thể và đối tác liên kết”.
Các con số lại cho thấy một câu chuyện khác về những người thực sự được hưởng lợi từ thỏa thuận hiện tại.
Trợ cấp ngầm
Tính đến tháng 12 năm 2025, các ngân hàng nắm giữ số dư dự trữ tại Cục Dự trữ Liên bang với tổng trị giá 2,9 nghìn tỷ đô la.
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã trả 176,8 tỷ đô la tiền lãi cho số dự trữ đó vào năm 2023, đây là tổng thu nhập của các ngân hàng trước khi trừ đi chi phí huy động vốn của chính họ. Số dư dự trữ chỉ tồn tại với số lượng không đáng kể trước năm 2008.
Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) áp dụng khuôn khổ "dự trữ dồi dào" sau chính sách nới lỏng định lượng đã tạo ra một nguồn tiền gửi sinh lãi thường trực mà các ngân hàng có thể nắm giữ mà không gặp rủi ro tín dụng nào.
Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào tháng 12 năm 2025 về việc bắt đầu mua tín phiếu Treasury báo hiệu rằng số dư dự trữ sẽ không giảm nhiều hơn nữa.
Nếu stablecoin mang lại lợi suất cạnh tranh được tài trợ bởi cùng một loại chứng khoán Treasury hỗ trợ dự trữ, chúng sẽ tạo ra một hệ thống song song, nơi người dùng có thể kiếm được lợi nhuận tương tự mà không cần chuyển tiền đô la qua bảng cân đối kế toán của ngân hàng.
Điều đó không loại bỏ khả năng cho vay của ngân hàng, vì các nhà phát hành stablecoin nắm giữ dự trữ dưới dạng tín phiếu Treasury và tiền gửi ngân hàng, nhưng nó làm thay đổi đối tượng được hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất.
Trạm thu phí trị giá 187 tỷ đô la
Năm 2024, thanh toán bằng thẻ tại Mỹ đạt khối lượng giao dịch 11,9 nghìn tỷ đô la, và các nhà bán lẻ đã trả 187,2 tỷ đô la phí chấp nhận và xử lý giao dịch. Điều này tương đương với chi phí khoảng 1,57% cho mỗi 100 đô la chi tiêu.
Theo nghiên cứu của Nilson Research, tám tổ chức phát hành thẻ lớn nhất chiếm 90,8% tổng số giao dịch mua hàng bằng thẻ Visa, Mastercard và American Express. Các ngân hàng cộng đồng chỉ nắm giữ một phần nhỏ trong nguồn doanh thu này.
Riêng phí giao dịch thẻ ghi nợ đã tạo ra 34,1 tỷ đô la vào năm 2023, cộng thêm phí mạng lưới trị giá 12,95 tỷ đô la nữa. Phí giao dịch thẻ tín dụng cao hơn đáng kể.
Stablecoin bỏ qua cơ sở hạ tầng này vì thanh toán on-chain có chi phí thấp hơn nhiều so với phí mạng lưới thẻ. Nếu stablecoin chiếm được thậm chí chỉ 5% khối lượng giao dịch giao dịch mua bằng thẻ, tương đương khoảng 595 tỷ đô la với mức phí hiện tại, thì điều đó sẽ giúp các nhà bán lẻ tiết kiệm được 9,3 tỷ đô la mỗi năm.
Đối với các ngân hàng, đó là khoản doanh thu bị mất đi 9,3 tỷ đô la, và con số này tăng gấp đôi lên 18,6 tỷ đô la nếu tỷ lệ lạm phát đạt 10%.
Theo Artemis, giá trị giao dịch của stablecoin sẽ đạt 33 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, điều này khiến mối đe dọa cạnh tranh không còn là giả thuyết nữa. Con số này xấp xỉ gấp ba lần khối lượng giao dịch giao dịch bằng thẻ tại Mỹ.
Hầu hết các giao dịch đó diễn ra trong thị trường tiền điện tử, nhưng cơ sở hạ tầng hiện có đã xử lý được các luồng thanh toán ở quy mô lớn.
Các tập đoàn ngân hàng coi sự phản đối của họ là mối lo ngại về mặt an toàn tài chính, cảnh báo rằng việc rút tiền ồ ạt sẽ làm suy yếu hoạt động cho vay.
Charles River Associates, trong một nghiên cứu được Coinbase ủy thác, đã kiểm tra điều này bằng cách sử dụng dữ liệu hàng tháng từ năm 2019 đến năm 2025 và không tìm thấy mối quan hệ nào có ý nghĩa thống kê giữa sự tăng trưởng USDC và tiền gửi tại các ngân hàng cộng đồng.
Ngay cả trong những giả định khắc nghiệt nhất, các ngân hàng cộng đồng cũng sẽ mất chưa đến 1% tiền gửi trong kịch bản cơ bản và 6,8% trong trường hợp cực đoan.
Các nhà nghiên cứu của Đại học Cornell đã đi đến kết luận tương tự: phần thưởng cần phải đạt gần 6% để tác động đáng kể đến tiền gửi. Các chương trình hiện tại có mức thưởng từ 1% đến 3% và được tài trợ bằng lợi suất trái phiếu Treasury .
Mức này cạnh tranh được với các khoản tiết kiệm lãi suất cao nhưng chưa đủ sức tạo ra sự thay đổi lớn để thúc đẩy sự dịch chuyển tiền gửi ồ ạt.
Ngân sách dự trữ được điều chỉnh tự động.
Stablecoin tạo ra lợi nhuận một cách thụ động, vì các nhà phát hành nắm giữ dự trữ trong tín phiếu Treasury với lợi suất từ 3% đến 5%. Nếu các nền tảng chuyển một nửa lợi nhuận đó dưới dạng phần thưởng, thì quỹ thanh toán sẽ tỷ lệ thuận với nguồn cung stablecoin đang lưu hành.
Với vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 307,6 tỷ đô la, tỷ lệ phần thưởng từ 1,5% đến 2,5% đồng nghĩa với việc người dùng sẽ chi trả từ 4,6 tỷ đến 7,7 tỷ đô la mỗi năm trên toàn ngành. Nếu nguồn cung stablecoin tăng lên 1 nghìn tỷ đô la, phép tính tương tự sẽ cho ra con số từ 15 tỷ đến 25 tỷ đô la mỗi năm.
Hình thức phân phối đó cạnh tranh với cả số dư tài khoản séc lãi suất thấp và các chương trình tích điểm thẻ tín dụng, vốn cuối cùng được tài trợ bởi phí giao dịch của người bán.
Các động cơ của ngân hàng trở nên rõ ràng hơn khi được xem như là biện pháp bảo vệ tỷ lệ ký quỹ.
Khoản lãi từ số dư dự trữ trị giá 176 tỷ đô la và phí thẻ tín dụng trị giá 187 tỷ đô la đại diện cho các nguồn thu không đòi hỏi rủi ro cho vay. Số dư dự trữ tạo ra lợi nhuận cao hơn so với lãi suất mà ngân hàng trả cho người gửi tiền, còn phí thẻ tín dụng giúp giảm giá trị của mỗi giao dịch mua bán.
Stablecoin thu hẹp cả hai biên độ bằng cách tạo ra sự cạnh tranh ở lớp thanh toán và cho phép người dùng trực tiếp hưởng lợi từ lãi suất trái Treasury .
Cuộc tranh luận về chính sách không phải là về việc liệu stablecoin có làm giảm khả năng cho vay hay không. Mà là về việc liệu các bên hiện hữu có thể giành được lợi thế về mặt pháp lý để ngăn stablecoin hoạt động như một sự thay thế cho các tài khoản giao dịch hay không.
Điều mà GENIUS thực sự cấm là gì?
Đạo luật GENIUS quy định việc nhà phát hành stablecoin thanh toán lãi suất “trực tiếp hoặc gián tiếp”, bao gồm cả các thỏa thuận thông qua các công ty liên kết, là bất hợp pháp.
Các tập đoàn ngân hàng lập luận rằng các chương trình thưởng dựa trên giao dịch vi phạm điều khoản này. Các nền tảng tiền điện tử phản bác rằng điều luật này nhắm vào các nhà phát hành, chứ không phải các trung gian.
Viện Chính sách Ngân hàng muốn có ngôn ngữ làm rõ trong luật về cấu trúc thị trường để đảm bảo rằng "lợi nhuận được chuyển qua các công ty liên kết" được coi là lợi nhuận bị cấm.
Quan điểm đó cho thấy chiến lược: ngăn chặn stablecoin trở thành lựa chọn thay thế cho tài khoản tiết kiệm có lãi bằng mọi cách. Nếu thành công, người nắm giữ stablecoin sẽ không nhận được bất kỳ khoản bồi thường nào cho giá trị mà tiền gửi của họ tạo ra, ngay cả khi các ngân hàng kiếm được từ 3% đến 5% trên số dư dự trữ.
Giai đoạn cuối trận đấu cạnh tranh
Các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang lưu ý rằng stablecoin có thể “giảm thiểu, tái sử dụng hoặc tái cấu trúc” tiền gửi. Các ngân hàng muốn việc tái cấu trúc diễn ra theo điều kiện của họ: cấm các phần thưởng bằng stablecoin trong khi vẫn cung cấp các khoản tiền gửi được mã hóa do ngân hàng phát hành, giúp giữ số dư trong phạm vi được quy định.
Người dùng nhận được đô la on-chain . Ngân hàng giữ lại tiền gửi và chênh lệch giá.
Tuy nhiên, các nền tảng stablecoin lại có lý thuyết khác. Nếu lệnh cấm trả lãi chỉ áp dụng cho các nhà phát hành, các sàn giao dịch có thể cạnh tranh thông qua doanh thu từ chương trình liên kết, lợi nhuận cho vay hoặc phí giao dịch. Điều đó giúp stablecoin luôn hấp dẫn mà không yêu cầu các nhà phát hành phải trả lãi trực tiếp.
Trung Quốc tuyên bố sẽ trả lãi cho đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, công khai cạnh tranh với các stablecoin định giá bằng đô la Mỹ. Nếu chính sách của Mỹ cấm việc trả lãi trong khi các loại tiền kỹ thuật số nước ngoài lại cung cấp lợi suất, thì hệ lụy cạnh tranh này sẽ trở thành mối lo ngại về an ninh quốc gia.
Luật sư ủng hộ tiền điện tử John Deaton gọi lệnh cấm treo thưởng của Mỹ là “một cái bẫy an ninh quốc gia”.
Quốc hội sẽ quyết định liệu có nên diễn giải GENIUS theo nghĩa hẹp, chỉ áp dụng cho các nhà phát hành, hay theo nghĩa rộng, mở rộng phạm vi áp dụng cho các công ty liên kết và nền tảng.
Cách hiểu hẹp giúp duy trì cạnh tranh. Cách hiểu rộng giúp bảo vệ lợi nhuận của các doanh nghiệp đương nhiệm.
Các tập đoàn ngân hàng coi đây là cuộc chiến về sự ổn định tiền gửi. Nhưng các số liệu cho thấy đây là cuộc chiến về doanh thu 360 tỷ đô la và liệu stablecoin có cơ hội cạnh tranh trong lĩnh vực này hay không.
