Tác giả: Packy McCormick (Người sáng lập Not Boring, cựu cố vấn của a16z Crypto)
Biên soạn bởi: Jia Huan, ChainCatcher
Hôm nay (ngày 9 tháng 1), a16z thông báo đã huy động được 15 tỷ đô la vốn đầu tư mới.
Để kỷ niệm khoảnh khắc này, tôi đã viết một bài phân tích chuyên sâu về công ty. Tôi đã nói chuyện với các đối tác quản lý, đối tác hữu hạn và những người sáng lập các công ty thuộc danh mục đầu tư của công ty với tổng giá trị ước tính khoảng 200 tỷ đô la , xem xét các tài liệu và bài thuyết trình, và phân tích lợi nhuận của các quỹ a16z kể từ khi thành lập.
Có rất nhiều bài viết trực tuyến về những sai lầm trong phương pháp của a16z. Có thể bạn đã quen thuộc với những lập luận này. Chúng đã luôn hiện diện kể từ khi công ty được thành lập.
Tôi nghĩ sẽ thú vị hơn nhiều nếu hiểu được những người từng cho là thông minh và đúng đắn đó nghĩ gì về những gì a16z đang làm hiện nay.
Thẳng thắn mà nói, ngoài các nhân viên chính thức của a16z, tôi có lẽ là người quan sát khách quan nhất mà bạn có thể tìm thấy.
Tôi đã làm cố vấn cho a16z crypto hơn hai năm nay (nhưng không nhận được bất kỳ khoản thù lao nào từ công ty). Marc Andreessen (đồng sáng lập của a16z) và Chris Dixon (trưởng bộ phận a16z Crypto) là các đối tác góp vốn tại Not Boring Capital. Thỉnh thoảng tên tôi xuất hiện trong cùng bảng cơ cấu vốn chủ sở hữu với a16z. Tôi là bạn với nhiều người trong công ty và với hầu hết đội ngũ truyền thông mới. Tôi làm việc với những người này, quý mến và tôn trọng họ.
Tuy nhiên, độc giả không mong đợi tôi phân tích xem liệu bài thuyết trình gây quỹ của a16z vào thời điểm này có phải là một khoản đầu tư đáng giá hay không. Các đối tác tổ chức lâu năm đã đưa ra quyết định của họ, đầu tư 15 tỷ đô la. Có thể phải mất một thập kỷ để biết liệu họ có đưa ra quyết định đúng đắn hay không, và cả những gì tôi hay bất kỳ nhà phê bình nào nói cũng không thể thay đổi kết quả đó, giống như đã từng xảy ra trong quá khứ.
Điều tôi hy vọng có thể chia sẻ là một cách suy nghĩ về "bản chất thực sự của a16z", dựa trên kinh nghiệm độc đáo của riêng tôi. Tôi tin rằng a16z là công ty được tiếp thị tốt nhất trong thế giới đầu tư mạo hiểm. Nó có khả năng, và thực sự đang, kể một câu chuyện về chính mình. Theo kinh nghiệm của tôi, tôi có thể nói với bạn rằng câu chuyện của nó nhất quán với hành động của nó. Những gì a16z nói với công chúng cũng giống như những gì nó nói khi đào tạo đội ngũ nội bộ. Thông tin công khai hiện tại của nó hoàn toàn giống với những gì nó đã nói trong bản cáo bạch gọi vốn đầu tiên. Và bạn có thể tự đánh giá lợi tức đầu tư của nó.
Có rất nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư xuất sắc, một số trong đó nổi bật nhất gần đây đã trở nên phổ biến. Phương pháp và thành công của họ ngày càng được đánh giá cao và hiểu rõ hơn.
Nhưng a16z đang làm điều gì đó khác biệt, lớn hơn và ít… kín đáo hơn. Điều này không giống như những gì mà đầu tư mạo hiểm “nên” hoạt động, một phần vì tôi nghĩ a16z không quan tâm liệu họ có đang làm “đầu tư mạo hiểm” hay không. Họ chỉ muốn xây dựng tương lai và thống trị thế giới.
Chúng ta bắt đầu nào.
“Tôi sống ở tương lai, vì vậy hiện tại là quá khứ của tôi, và sự tồn tại của tôi là một món quà.” — Kanye West (rapper và doanh nhân người Mỹ)
a16z đã lắng nghe phản hồi của các bạn.
Người ta nói rằng nó quá ồn ào. Về mặt chính trị, nó nên "im lặng và tập trung vào đầu tư". Nó không đồng ý với một hoặc hai khoản đầu tư gần đây. Nó bị coi là không phù hợp khi đăng lại các dòng tweet của Giáo hoàng. Người ta nói rằng một quỹ khổng lồ như vậy không bao giờ có thể tạo ra lợi nhuận hợp lý cho các nhà đầu tư.
A16Z chắc chắn đã nghe thấy. Ngay lúc này, nó đã lắng nghe bạn suốt gần hai mươi năm.
Cũng giống như hồi năm 2015, khi Tad Friend (một cây bút cộng tác của tạp chí The New Yorker) viết cuốn "Những người tiên phong của tương lai" và ăn sáng cùng Marc Andreessen, Friend vừa nghe một đối thủ cạnh tranh đầy nhiệt huyết nói rằng các quỹ của a16z quá lớn và cổ phần nắm giữ quá nhỏ, do đó để đạt được tổng lợi nhuận gấp 5-10 lần trên bốn quỹ đầu tiên, danh mục đầu tư của họ cần phải có giá trị từ 240 tỷ đến 480 tỷ đô la.
“Khi tôi bắt đầu kiểm tra lại các phép tính với Andreessen,” Friend viết, “ông ta làm động tác thủ dâm và nói, ‘Bla bla bla. Chúng ta có tất cả các mô hình kinh tế, chúng ta đang săn voi, chúng ta đang theo đuổi con mồi lớn!’”
Tôi hy vọng bạn sẽ nhớ cảnh tượng này.
Hôm nay, a16z thông báo đã huy động được tổng cộng 15 tỷ đô la Mỹ trên tất cả các chiến lược đầu tư, nâng tổng tài sản đang quản lý lên hơn 90 tỷ đô la Mỹ.
Năm đó, mặc dù hoạt động huy động vốn mạo hiểm bị chi phối bởi một vài công ty lớn, a16z đã huy động được nhiều tiền hơn hai quỹ tiếp theo là Lightspeed (huy động được 9 tỷ đô la) và Founders Fund (do Peter Thiel sáng lập, huy động được 5,6 tỷ đô la) cộng lại trong năm 2025.
Trong bối cảnh thị trường gọi vốn mạo hiểm tồi tệ nhất trong 5 năm qua, a16z đã chiếm hơn 18% tổng số vốn huy động được của các quỹ đầu tư mạo hiểm tại Mỹ vào năm 2025. Trong năm đó, trung bình một quỹ đầu tư mạo hiểm mất 16 tháng để huy động vốn, trong khi a16z đã hoàn tất việc gọi vốn chỉ trong hơn 3 tháng, từ đầu đến cuối.
Phân tích chi tiết hơn, a16z có bốn quỹ riêng biệt. Nếu so sánh từng quỹ với tổng số tiền huy động được của các công ty khác, tất cả đều sẽ nằm trong top 10 vào năm 2025: Late Stage Venture (LSV) V sẽ xếp thứ 2, Fund X AI Infra và Fund X AI Apps sẽ đồng hạng 7, và American Dynamism II sẽ xếp thứ 10.
Có người có thể nói rằng đây là quá nhiều tiền đối với một quỹ đầu tư mạo hiểm, và không thể kỳ vọng lợi nhuận phi thường nào. Tôi hình dung những người trong nhóm a16z đều làm động tác bắn súng và nói, "Bla bla bla." Đây là cuộc săn voi, đuổi theo con mồi lớn!
Hiện nay, trên tất cả các quỹ của mình, a16z là nhà đầu tư vào 10 trong số 15 công ty tư nhân hàng đầu theo giá trị định giá: OpenAI , SpaceX , xAI , Databricks (gã khổng lồ nền tảng AI dữ liệu lớn), Stripe (gã khổng lồ thanh toán toàn cầu), Revolut (một công ty fintech kỳ lân của Anh), Waymo (công ty xe tự lái của Google), Wiz (một công ty bảo mật đám mây kỳ lân), SSI (một công ty tình báo an ninh) và Anduril (một công ty công nghệ quốc phòng).
Trong thập kỷ qua, công ty này đã đầu tư vào 56 công ty kỳ lân thông qua các quỹ của mình, nhiều hơn bất kỳ công ty nào khác.
Danh mục đầu tư AI của công ty này chiếm 44% giá trị của tất cả các công ty kỳ lân AI, nhiều hơn bất kỳ công ty nào khác.
Từ năm 2009 đến năm 2025, a16z đã dẫn đầu 31 vòng gọi vốn giai đoạn đầu, cuối cùng phát triển thành các công ty trị giá 5 tỷ đô la, nhiều hơn 50% so với hai đối thủ cạnh tranh gần nhất.
Nó sở hữu một mô hình kinh tế toàn diện. Và giờ đây, nó tự hào với một thành tích nổi bật.
Biểu đồ bên dưới cho thấy tổng giá trị danh mục đầu tư của bốn quỹ đầu tiên, đây là ngưỡng mà nhà đầu tư mạo hiểm cạnh tranh đã đề cập—240-480 tỷ đô la—cần phải vượt qua. Tổng giá trị doanh nghiệp của các quỹ a16z từ 1 đến 4 tại thời điểm phân bổ hoặc tại thời điểm định giá sau đầu tư gần nhất là... 853 tỷ đô la .
Và đây chỉ là giá trị tại thời điểm phân phối. Riêng Facebook đã tăng thêm hơn 1,5 nghìn tỷ đô la vào giá trị vốn hóa thị trường của mình kể từ đó!
Mô hình này cứ lặp đi lặp lại: a16z đã đặt cược điên rồ vào tương lai. Một số "chuyên gia" nói rằng đó là điều ngu ngốc. Chờ vài năm. Hóa ra nó chẳng hề ngu ngốc chút nào!
Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2009, a16z đã huy động được 300 triệu đô la trong quỹ đầu tiên của mình (Fund I), quảng bá nền tảng của họ như một công cụ hỗ trợ hoạt động của các nhà sáng lập. "Chúng tôi đã gặp gỡ rất nhiều bạn bè trong giới đầu tư mạo hiểm, và nhiều người trong số họ nói rằng đó là một ý tưởng thực sự ngớ ngẩn, rằng chúng tôi hoàn toàn không nên làm điều đó, rằng mọi người đã thử trước đây nhưng đều thất bại," Ben Horowitz (đồng sáng lập của a16z) nhớ lại. Ngày nay, hầu hết mọi công ty đầu tư mạo hiểm lớn đều có một đội ngũ chuyên trách về nền tảng.
Năm 2009, khi Microsoft dùng 65 triệu đô la từ quỹ của mình để mua lại Skype từ eBay với giá 2,7 tỷ đô la cùng với Silver Lake và các nhà đầu tư khác, "mọi người đều nói đó là một thương vụ bất khả thi vì rủi ro về sở hữu trí tuệ." Ben đã thuật lại sự hoài nghi vào thời điểm đó trong một bài đăng trên blog chưa đầy hai năm sau thương vụ Microsoft mua lại Skype với giá 8,5 tỷ đô la.
Tháng 9 năm 2010, Marc và Ben đã huy động được 650 triệu đô la trong Quỹ II và bắt đầu thực hiện các khoản đầu tư quy mô lớn vào giai đoạn cuối của các công ty như Facebook (đầu tư 50 triệu đô la với định giá 34 tỷ đô la), Groupon (công ty tiên phong trong lĩnh vực mua hàng theo nhóm, đầu tư 40 triệu đô la với định giá 5 tỷ đô la) và Twitter (đầu tư 48 triệu đô la với định giá 4 tỷ đô la), đặt cược vào thời điểm mở cửa IPO. Tờ Wall Street Journal, trong một bài báo kinh điển có tựa đề "Nhà đầu tư mạo hiểm mới nổi gây sốc cho Thung lũng Silicon", đã đưa tin rằng các đối thủ cạnh tranh rất tức giận, cho rằng các thương vụ vốn tư nhân đơn giản không phải là những gì các nhà đầu tư mạo hiểm nên làm. Matt Cohler (một đối tác tại Benchmark và cựu giám đốc điều hành của Facebook) đã nổi tiếng với câu nói: "Bạn có thể kiếm tiền từ thịt lợn và hợp đồng tương lai dầu mỏ, nhưng đó không phải là những gì chúng tôi làm."
Tháng 11 năm 2011, Groupon niêm yết cổ phiếu lần đầu với vốn hóa thị trường là 17,8 tỷ đô la. Tháng 5 năm 2012, Facebook niêm yết cổ phiếu lần đầu với vốn hóa thị trường là 104 tỷ đô la. Tháng 11 năm 2013, Twitter niêm yết cổ phiếu lần đầu với vốn hóa thị trường đóng cửa là 31 tỷ đô la trong ngày giao dịch đầu tiên.
Khi Marc và Ben huy động được 1 tỷ đô la trong Quỹ III và một quỹ cơ hội song song trị giá 540 triệu đô la vào tháng 1 năm 2012, những lời chỉ trích lại hướng về một chủ đề quen thuộc: quy mô. Các quỹ của a16z chiếm 7,5% tổng số vốn đầu tư mạo hiểm được huy động tại Mỹ năm 2012, thời điểm mà ngành công nghiệp đầu tư mạo hiểm đang hoạt động kém hiệu quả. Nhà đầu tư mạo hiểm huyền thoại Bill Draper từng nói: "Sự đồng thuận ngày càng tăng ở Thung lũng Silicon về đầu tư mạo hiểm là quá nhiều tiền đang đuổi theo quá ít công ty hàng đầu." Điều đó chắc chắn vẫn còn phù hợp cho đến ngày nay.
Năm 2016, tờ Wall Street Journal đăng một bài báo mà David Rosenthal (người dẫn chương trình podcast Acquired) gọi là "rõ ràng là một chiến dịch bôi nhọ của các đối thủ cạnh tranh", với tiêu đề "Lợi nhuận của a16z tụt hậu so với giới tinh hoa đầu tư mạo hiểm". Vào thời điểm đó, các quỹ của a16z lần lượt được bảy, sáu và bốn năm tuổi. Bài báo cho thấy trong khi AH Fund I nằm trong top 5% các quỹ đầu tư mạo hiểm, thì AH II chỉ nằm trong top 25%, và AH III thậm chí còn nằm ngoài top 25%.
Nhìn lại thì điều này khá thú vị, bởi vì quỹ AH III đó là một quỹ khổng lồ : tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, hệ số lợi nhuận ròng (TVPI) của nó là 11,3 lần, và nếu bao gồm cả các quỹ tương tự, thì con số này là 9,1 lần TVPI ròng.
Danh mục đầu tư của AH III bao gồm Coinbase (đã tạo ra tổng cộng 7 tỷ đô la cổ tức cho các nhà đầu tư của a16z trên các quỹ tham gia khác nhau), Databricks , Pinterest , GitHub và Lyft (mặc dù không có Uber , điều này chứng minh mạnh mẽ rằng bỏ lỡ cơ hội còn tốt hơn là mắc sai lầm), khiến nó trở thành một trong những quỹ đầu tư mạo hiểm lớn hoạt động hiệu quả nhất từ trước đến nay. Kể từ quý 3 năm 2025, Databricks (hiện là khoản đầu tư lớn nhất của a16z) đã huy động vốn với mức định giá 134 tỷ đô la, có nghĩa là hiệu suất của Quỹ III hiện thậm chí còn mạnh mẽ hơn. a16z đã trả ròng 7 tỷ đô la cổ tức cho các nhà đầu tư từ AH III và các quỹ song song của nó, và vẫn còn gần như cùng một lượng giá trị chưa thực hiện trong sổ sách kế toán.
Phần lớn giá trị chưa được hiện thực hóa nằm ở một công ty duy nhất, Databricks: một công ty dữ liệu lớn khổng lồ, từng rất nhỏ khi tờ Wall Street Journal tỏ ra bi quan về a16z vào năm 2016, chỉ vài tháng trước khi đạt mức định giá 500 triệu đô la. Ngày nay, Databricks chiếm 23% tổng giá trị tài sản ròng (NAV) của a16z.
Nếu bạn dành thời gian tìm hiểu về a16z, bạn sẽ thường xuyên nghe thấy cái tên Databricks. Bên cạnh việc là khoản đầu tư lớn nhất của họ (và chắc chắn là một trong ba khoản đầu tư lớn nhất trong toàn bộ thế giới đầu tư mạo hiểm), câu chuyện của Databricks còn là ví dụ rõ ràng nhất về cách thức hoạt động hiệu quả nhất của a16z.
Công thức thành công của Databricks và a16z
Trước khi bắt đầu nói về Databricks, sẽ rất hữu ích nếu chúng ta hiểu một số đặc điểm của công ty mà chúng ta chưa đề cập đến.
Thứ nhất, a16z được thành lập và điều hành bởi các kỹ sư. Không chỉ là những người sáng lập, mà là các kỹ sư với vai trò là người sáng lập. Điều này đã ảnh hưởng đến cách họ thiết kế công ty (để chiến thắng nhờ quy mô và hiệu ứng mạng lưới) và cách họ lựa chọn thị trường và các công ty trong đó.
Thứ hai, tại a16z, có lẽ không có tội lỗi đầu tư nào lớn hơn việc đầu tư vào người về nhì. Nếu bạn bỏ lỡ người chiến thắng ở giai đoạn đầu, bạn luôn có thể đầu tư vào các vòng sau. Nhưng nếu bạn đầu tư vào người về nhì, bạn đã tự đóng cửa cơ hội giành chiến thắng. Điều này đúng ngay cả trước khi người chiến thắng cuối cùng xuất hiện.
Thứ ba, một khi a16z tin chắc rằng họ đã tìm ra người chiến thắng trong hạng mục này, thông lệ điển hình của a16z là rót cho nó nhiều tiền hơn mức họ nghĩ là cần thiết. Mọi người đều cười nhạo họ vì điều này.
Ba điều này đã đúng kể từ khi công ty được thành lập.
Vào đầu những năm 2010, chỉ vài năm sau khi a16z được thành lập, dữ liệu lớn là một chủ đề nóng (chắc hẳn bạn còn nhớ), và khung dữ liệu lớn thống trị thời đó là Hadoop. Hadoop sử dụng mô hình lập trình có tên MapReduce (ban đầu được phát triển bởi Google) để phân phối tính toán trên các cụm máy chủ thương mại giá rẻ thay vì phần cứng chuyên dụng đắt tiền. Nó đã "phổ biến dữ liệu lớn", và vô số công ty đã mọc lên để quảng bá và tận dụng sự phổ biến này. Cloudera, được thành lập năm 2008, đã huy động được 900 triệu đô la vào năm 2014, và năm đó, đầu tư vào các công ty Hadoop đã tăng gấp năm lần lên 1,28 tỷ đô la. Hortonworks, được tách ra từ Yahoo, cũng đã niêm yết cổ phiếu vào cùng năm đó.
Dữ liệu lớn, lợi nhuận khổng lồ. Nhưng a16z lại không kiếm được đồng nào từ nó.
Ben Horowitz, người viết tắt của "z" trong a16z, không thích Hadoop. Là một sinh viên khoa học máy tính trước khi trở thành CEO của LoudCloud/OpsWare, Ben không tin rằng Hadoop sẽ là kiến trúc chiến thắng. Việc lập trình và quản lý của nó cực kỳ khó khăn, và Ben tin rằng nó không phù hợp với tương lai: mỗi bước tính toán MapReduce đều ghi kết quả trung gian vào đĩa, khiến nó cực kỳ chậm đối với các khối lượng công việc lặp đi lặp lại như máy học.
Vậy là Ben đã tránh được cơn sốt Hadoop . Jen Kha nói với tôi rằng Marc lúc đó:
"Ông ấy vô cùng tức giận, bởi vì vào thời điểm đó, Hadoop đang trở thành tâm điểm chú ý của mọi người, và ông ấy nói, 'Chúng ta sẽ bỏ lỡ cơ hội này. Chúng ta đã hoàn toàn thất bại. Chúng ta đã đánh mất cơ hội.'"
Ben nói, "Tôi không nghĩ đây là bước chuyển mình kiến trúc tiếp theo."
Cuối cùng, khi Databricks xuất hiện, Ben nói, 'Đây có thể là thứ mình cần.' Và dĩ nhiên, anh ấy đã đặt cược tất cả những gì mình có vào đó.
Databricks xuất hiện đúng lúc và nằm ngay trên con đường gần Đại học UC Berkeley.
Ali Ghodsi và gia đình đã chạy trốn khỏi Iran trong cuộc Cách mạng Iran năm 1984 và chuyển đến Thụy Điển. Cha mẹ ông đã mua cho ông một chiếc máy tính Commodore 64, và ông đã dùng nó để tự học lập trình. Ông thực sự trở nên rất giỏi, đến nỗi được mời làm học giả thỉnh giảng tại Đại học California, Berkeley.
Tại Berkeley, Ali gia nhập AMPLab, nơi anh là một trong tám nhà nghiên cứu (bao gồm cả các cố vấn luận án Scott Shenker và Ion Stoica) cùng nhau hiện thực hóa các ý tưởng từ luận án tiến sĩ của nghiên cứu sinh Matei Zaharia và xây dựng Spark, một công cụ phần mềm mã nguồn mở để xử lý dữ liệu lớn.
Ý tưởng là "tái tạo những gì các công ty công nghệ lớn làm với mạng nơ-ron, nhưng không cần đến các giao diện phức tạp." Spark đã lập kỷ lục thế giới về tốc độ sắp xếp dữ liệu, và bài báo đã giành giải Bài báo Khoa học Máy tính xuất sắc nhất năm. Theo truyền thống học thuật, họ đã phát hành mã nguồn miễn phí, nhưng hầu như không ai sử dụng nó.
Vì vậy, bắt đầu từ năm 2012, tám người này đã cùng nhau tham gia một loạt các bữa tối, trong đó họ quyết định thành lập một nhóm để khởi nghiệp dựa trên nền tảng Spark. Họ đặt tên công ty là Databricks. Bảy trong số tám người tham gia với tư cách là đồng sáng lập, và Shenker đảm nhận vai trò cố vấn.
Ali Ghodsi, đồng sáng lập Databricks, ngồi ở vị trí giữa hàng ghế đầu.
Cả nhóm tin rằng Databricks cần một ít tiền. Không cần nhiều, chỉ một ít thôi. Như Ben đã giải thích với Lenny Rachitsky:
“Khi tôi gặp họ, họ nói, ‘Chúng tôi cần huy động 200.000 đô la.’ Lúc đó tôi biết họ có một sản phẩm tên là Spark, và đối thủ cạnh tranh là Hadoop. Hadoop đã có rất nhiều công ty được đầu tư mạnh đang nhắm đến nó, trong khi Spark là mã nguồn mở, vì vậy thời gian là yếu tố rất quan trọng.”
Ông cũng nhận ra rằng, với tư cách là những nhà nghiên cứu, nhóm của ông thường làm mọi việc ở quy mô nhỏ hơn. “Thông thường, các giáo sư… nếu bạn thành lập một công ty và kiếm được 50 triệu đô la, đó là một chiến thắng khá lớn. Giống như bạn là người hùng trong trường vậy,” ông nói với Lenny.
Ben mang đến tin xấu cho cả đội: "Tôi sẽ không viết cho các bạn tấm séc trị giá 200.000 đô la."
Nhưng ông ấy cũng mang đến một tin rất tốt cho cả đội: "Tôi sẽ viết cho các bạn một tấm séc trị giá 10 triệu đô la."
Lý lẽ của ông ấy là, “Bạn cần phải xây dựng một công ty. Nếu bạn định làm vậy, bạn cần phải dốc toàn lực. Nếu không, bạn nên ở lại trường.”
Họ quyết định bỏ học. Ben đã tăng số tiền trong tấm séc, và a16z dẫn đầu vòng gọi vốn Series A của Databricks, định giá công ty ở mức 44 triệu đô la sau khi nhận vốn. Họ sở hữu 24,9% cổ phần của công ty.
Cuộc gặp gỡ ban đầu này—Databricks yêu cầu 200.000 đô la, và a16z đưa ra mức giá cao hơn nhiều—đã tạo nên một khuôn mẫu. Khi a16z đầu tư vào bạn, họ tin tưởng vào bạn.
Khi tôi hỏi về tầm ảnh hưởng của a16z, Ali đã trả lời dứt khoát: “Tôi không nghĩ Databricks sẽ tồn tại ngày hôm nay nếu không có a16z. Đặc biệt là Ben. Tôi không nghĩ chúng tôi sẽ tồn tại. Họ thực sự tin tưởng vào chúng tôi.”
Trong năm thứ ba hoạt động, doanh thu của công ty chỉ đạt 1,5 triệu đô la. "Vào thời điểm đó, chúng tôi không chắc chắn liệu mình có thành công hay không," Ali nhớ lại. "Người duy nhất thực sự tin rằng nó sẽ rất có giá trị là Ben Horowitz. Ông ấy tin tưởng hơn chúng tôi rất nhiều. Hãy lưu ý rằng ông ấy tin tưởng hơn tôi rất nhiều. Tất cả là nhờ ông ấy."
Niềm tin là một điều tuyệt vời. Nó càng trở nên quý giá hơn khi bạn có khả năng biến nó thành hiện thực.
Cũng giống như năm 2016, khi Ali cố gắng đạt được thỏa thuận với Microsoft. Từ góc nhìn của ông, điều này là hiển nhiên do nhu cầu sử dụng Databricks trên Azure rất lớn. Ông đã nhờ một số nhà đầu tư mạo hiểm giới thiệu ông với CEO của Microsoft, Satya Nadella, và họ đã làm vậy, nhưng những lời giới thiệu đó "bị chôn vùi trong vòng luẩn quẩn của các trợ lý điều hành".
Sau đó, Ben chính thức giới thiệu Ali với Satya. Ali nhớ lại: “Tôi nhận được một email từ Satya nói rằng, ‘Chúng tôi hoàn toàn quan tâm đến việc xây dựng một mối quan hệ đối tác sâu rộng,’” “và gửi bản sao cho cấp phó của ông ấy, và cả cấp phó của cấp phó nữa. Chỉ trong vài giờ, tôi đã nhận được 20 email trong hộp thư đến từ các nhân viên của Microsoft mà tôi đã cố gắng liên lạc trước đó, tất cả đều hỏi, ‘Này, khi nào chúng ta có thể gặp nhau?’ Tôi nghĩ, ‘Được rồi, điều này khác biệt. Chuyện này chắc chắn sẽ xảy ra.’”
Hoặc, vào năm 2017, khi Ali đang cố gắng tuyển dụng một giám đốc bán hàng cấp cao để duy trì đà tăng trưởng của công ty, vị giám đốc này muốn đưa các điều khoản về thay đổi quyền kiểm soát vào hợp đồng của mình — về cơ bản, đó là các quyền chọn sẽ được thực hiện nhanh hơn nếu công ty bị mua lại.
Tình hình rơi vào bế tắc, vì vậy Ali đã nhờ Ben giúp thuyết phục người đàn ông kia rằng Databricks đáng giá "ít nhất 10 tỷ đô la". Sau khi nói chuyện với ông ta, Ben đã gửi cho Ali email này:
Email từ Ben Horowitz gửi Ali Ghodsi, ngày 19 tháng 9 năm 2018.
"Bạn đã đánh giá thấp cơ hội này một cách nghiêm trọng."
Chúng tôi là Oracle của điện toán đám mây. Salesforce có giá trị gấp 10 lần Siebel. Workday có giá trị gấp 10 lần PeopleSoft. Chúng tôi có giá trị gấp 10 lần Oracle. Đó là 2 nghìn tỷ đô la, chứ không phải 10 tỷ đô la.
Tại sao ông ta cần điều khoản thay đổi quyền kiểm soát? Hoặc là chúng ta không thay đổi quyền kiểm soát chút nào.
Đây là một trong những email doanh nghiệp "ngầu" nhất từ trước đến nay, đặc biệt khi xét đến việc Databricks chỉ được định giá 1 tỷ đô la và có doanh thu hàng năm chỉ 100 triệu đô la vào thời điểm đó, trong khi hiện nay giá trị của công ty đã lên tới 134 tỷ đô la và doanh thu hàng năm hơn 4,8 tỷ đô la.
“Họ nhìn thấy toàn bộ tiềm năng của mọi thứ,” Ali nói với tôi. “Khi bạn giống như chúng tôi, sa lầy trong mớ hỗn độn của hoạt động kinh doanh mỗi ngày, chứng kiến tất cả những thách thức—các thương vụ không thành công, đối thủ đánh bại bạn, tiền cạn kiệt, không ai biết bạn là ai, nhân viên rời bỏ bạn—thật khó để nghĩ về thế giới theo cách đó. Nhưng rồi họ đến cuộc họp hội đồng quản trị và nói với bạn, ‘Bạn sẽ thống trị thế giới.’”
Họ đã đúng, và niềm tin của họ đã được đền đáp. Tóm lại, a16z đã đầu tư vào cả mười hai vòng gọi vốn của Databricks. Họ dẫn đầu bốn trong số đó. Công ty này là một trong những lý do khiến Quỹ AH3 (quỹ đã thực hiện các khoản đầu tư ban đầu) hoạt động tốt như vậy, và cũng là động lực thúc đẩy lợi nhuận cho các quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn sau lớn hơn của họ là 1, 2 và 4.
“Trước hết, họ thực sự quan tâm đến sứ mệnh của công ty. Tôi không nghĩ Ben và Marc coi đó là lợi nhuận đầu tư. Đó chỉ là thứ yếu,” Ali nhận xét. “Họ là những người tin tưởng vào công nghệ và muốn thay đổi thế giới bằng công nghệ.”
Nếu bạn không hiểu những bình luận của Ali về Marc và Ben, bạn sẽ không hiểu a16z.
A16Z là gì?
a16z không phải là một quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống. Thoạt nhìn, điều đó thật rõ ràng! Quỹ này vừa hoàn thành đợt huy động vốn đầu tư mạo hiểm lớn nhất trong tất cả các chiến lược của mình kể từ Quỹ Vision Fund trị giá 98 tỷ đô la của SoftBank vào năm 2017 và Vision Fund II vào năm 2019.[8] Điều này hoàn toàn không phải là truyền thống. Nhưng ngay cả SoftBank Vision Fund cũng là một quỹ. a16z không phải như vậy.
Dĩ nhiên, a16z đã huy động vốn và cần tạo ra lợi nhuận. Quỹ này phải xuất sắc trong khía cạnh đó, và cho đến nay, nó đã làm rất tốt. Not Boring có dữ liệu về lợi nhuận của quỹ a16z tính đến thời điểm hiện tại, chúng tôi sẽ chia sẻ bên dưới.
Nhưng trước hết, a16z là gì?
a16z là một công ty đam mê công nghệ. Mọi hoạt động của công ty đều hướng đến việc mang lại công nghệ tốt hơn và kiến tạo tương lai tươi sáng hơn. Công ty tin rằng "công nghệ là vinh quang của tham vọng và thành tựu của con người, là tiên phong của sự tiến bộ và là hiện thực hóa tiềm năng của chúng ta." Mọi thứ đều bắt nguồn từ niềm tin này. Công ty tin tưởng vào tương lai và đặt toàn bộ nguồn lực của mình vào đó.
a16z là một công ty. Nó là một doanh nghiệp, một tổ chức. Nó được xây dựng để phát triển và cải thiện khi quy mô tăng lên. Tôi nghĩ có nhiều đặc điểm của một công ty không áp dụng cho các quỹ truyền thống, và chúng ta sẽ đề cập đến những đặc điểm đó. Tôi nghĩ sự phân biệt này giải quyết một trong những điều kỳ lạ nhất về hình ảnh tự thân của vốn đầu tư mạo hiểm: đó là vốn đầu tư mạo hiểm là một ngành công nghiệp bán sản phẩm có khả năng mở rộng quy mô nhất thế giới (tiền) cho các công ty có khả năng mở rộng quy mô nhất (các công ty khởi nghiệp công nghệ), nhưng bản thân nó lại không thể mở rộng quy mô.
Sự phân biệt này — công ty > quỹ — xuất phát từ David Haber, người quản lý của a16z GP, người có tư duy tài chính theo kiểu Bờ Đông nhất trong nhóm, tự mô tả mình là một người nghiên cứu các công ty đầu tư như những doanh nghiệp. Ông giải thích: “Mục tiêu của một quỹ là tạo ra lợi nhuận cao nhất với số lượng nhân viên ít nhất trong thời gian ngắn nhất có thể. Còn một công ty thì hướng đến việc mang lại lợi nhuận vượt trội và xây dựng lợi thế cạnh tranh thông qua lãi kép. Làm thế nào để chúng ta trở nên mạnh mẽ hơn khi phát triển, chứ không phải yếu đi?”
a16z được điều hành bởi các kỹ sư và doanh nhân. Trong khi các nhà quản lý quỹ truyền thống cố gắng giành lấy phần lớn hơn trong một chiếc bánh cố định, các kỹ sư và doanh nhân lại cố gắng làm cho chiếc bánh lớn hơn bằng cách xây dựng và mở rộng quy mô các hệ thống tốt hơn.
a16z là một thực thể độc lập trong thời gian. Đó là một tổ chức được xây dựng cho tương lai. Trong những thời điểm tham vọng nhất, công ty đã định vị mình ngang hàng với các tổ chức tài chính và chính phủ hàng đầu thế giới. Họ từng tuyên bố mục tiêu là trở thành (phiên bản gốc) JPMorgan Chase của thời đại thông tin, nhưng tôi nghĩ điều đó vẫn chưa đánh giá đúng tham vọng thực sự của họ. Nếu chính phủ đại diện cho các khối trong không gian, thì a16z đại diện cho khối thời gian rộng lớn được gọi là tương lai. Vốn đầu tư mạo hiểm đơn giản là cách mà họ đã khám phá ra có thể tạo ra tác động lớn nhất đến tương lai và là mô hình kinh doanh phù hợp nhất với mục tiêu lợi nhuận của họ.
a16z tạo ra và bán quyền lực. Họ xây dựng quyền lực của mình thông qua quy mô, văn hóa, mạng lưới, cơ sở hạ tầng tổ chức và thành công, sau đó hỗ trợ các công ty khởi nghiệp công nghệ trong danh mục đầu tư của mình chủ yếu thông qua bán hàng, tiếp thị, tuyển dụng và quan hệ chính phủ, mặc dù theo những người sáng lập, điều này dường như bao gồm rất nhiều thứ.
Nếu bạn thiết kế một tổ chức tin rằng công nghệ đang "thống trị một thị trường lớn hơn bất cứ điều gì ngành công nghệ từng theo đuổi", một tổ chức tin rằng mọi thứ đều là công nghệ, bạn sẽ xây dựng một công ty bán sức mạnh để chiến thắng cho hàng trăm hoặc hàng nghìn công ty, những công ty có thể một ngày nào đó trở thành các thực thể kinh tế. Tôi nghĩ bạn sẽ xây dựng một tổ chức trông rất giống a16z.
Bởi vì những công ty có tiềm năng trở thành những nhân tố kinh tế quan trọng trong tương lai thường bắt đầu từ quy mô nhỏ và dễ bị tổn thương. Chúng bắt đầu một cách rời rạc, mỗi công ty có mục tiêu và đối thủ cạnh tranh riêng; thường thì chúng cạnh tranh với nhau. Và chúng phải đối mặt với những thực thể thống trị thị trường và không sẵn lòng nhường chỗ cho những người mới gia nhập. Một công ty nhỏ, dù đầy triển vọng đến đâu, cũng có thể không đủ khả năng thuê những người tuyển dụng giỏi nhất để thu hút những kỹ sư và giám đốc điều hành xuất sắc. Nó có thể không đủ khả năng vận động cho các chính sách mang lại cho nó cơ hội công bằng. Nó có thể không có đủ lượng khán giả để truyền tải thông điệp của mình đến thế giới theo cách mà mọi người sẵn lòng lắng nghe. Nó có thể không có đủ uy tín để bán sản phẩm của mình cho các chính phủ và các tập đoàn lớn đang bị ngập tràn bởi những lời hứa hẹn về những đột phá kinh tế.
Đối với bất kỳ công ty nhỏ nào, việc đầu tư hàng tỷ đô la để xây dựng những năng lực đó rồi phân bổ lại cho chính mình là điều không hợp lý. Nhưng nếu bạn có thể phân bổ những năng lực đó cho tất cả các công ty, cho hàng nghìn tỷ đô la giá trị thị trường trong tương lai, thì đột nhiên, các công ty nhỏ có thể có nguồn lực của các công ty lớn. Họ có thể quyết định kết quả dựa trên chất lượng sản phẩm của mình. Họ có thể tạo ra tương lai mà họ xứng đáng có được.
Sẽ ra sao nếu bạn có thể kết hợp sự nhanh nhẹn và khả năng sáng tạo của một công ty khởi nghiệp với sức mạnh và tầm ảnh hưởng của một "ông trùm thời gian"?
Đây chính là điều mà a16z đang cố gắng thực hiện, và đã luôn cố gắng thực hiện kể từ khi còn là một công ty khởi nghiệp.
Tại sao Marc và Ben lại tìm thấy a16z?
Tháng 6 năm 2007, Marc viết một bài đăng trên blog có tiêu đề "Điều duy nhất quan trọng", như một phần trong cẩm nang khởi nghiệp của Pmarca. Về bề ngoài, bài viết đưa ra lời khuyên cho các công ty khởi nghiệp công nghệ, nhưng thực chất lại giống như một cuốn cẩm nang hướng dẫn thành lập công ty hơn. Nó trả lời câu hỏi: Trong ba yếu tố cốt lõi của một công ty khởi nghiệp—đội ngũ, sản phẩm hay thị trường—yếu tố nào quan trọng nhất?
Các doanh nhân và nhà đầu tư mạo hiểm nói về đội ngũ của họ. Các kỹ sư nói về sản phẩm của họ.
Marc viết: “Về cá nhân, tôi giữ quan điểm thứ ba. Tôi khẳng định rằng thị trường là yếu tố quan trọng nhất quyết định sự thành công hay thất bại của một công ty khởi nghiệp.”
Tại sao? Ông ấy viết:
Trong một thị trường tuyệt vời—một thị trường với số lượng lớn khách hàng tiềm năng thực sự—thị trường sẽ tự động đưa sản phẩm của các công ty khởi nghiệp ra thị trường…
Ngược lại, trong một thị trường ảm đạm, bạn có thể sở hữu sản phẩm tốt nhất thế giới và một đội ngũ xuất sắc, nhưng điều đó cũng chẳng có ý nghĩa gì—bạn vẫn sẽ thất bại...
Để tưởng nhớ Andy Rachleff, một cựu nhân viên của Benchmark Capital, người đã đúc kết công thức này cho tôi, tôi đã phát triển Định luật Thành công Khởi nghiệp của Rachleff:
Nguyên nhân hàng đầu khiến các công ty thất bại là thiếu sự hiện diện trên thị trường.
Đây là những gì Andy đã nói:
Khi một đội bóng xuất sắc gặp phải thị trường bất lợi, thị trường sẽ thắng.
Khi một đội yếu gặp phải một thị trường mạnh, thị trường sẽ thắng.
Khi một đội ngũ xuất sắc gặp gỡ một thị trường tuyệt vời, điều đặc biệt sẽ xảy ra.
Tôi nghĩ điều mà Marc và Ben nhìn thấy trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm là một thị trường tuyệt vời (không ai nhận ra nó tuyệt vời đến mức nào) đầy rẫy những đội ngũ tồi tệ (không ai nhận ra họ tồi tệ đến mức nào).
Từ năm 2007 đến năm 2009, Ben và Marc đang tìm cách hướng đi tiếp theo. Họ là những doanh nhân công nghệ rất thành công, nhưng bất chấp thành công đó, họ vẫn không hài lòng, và chính vì thành công đó, họ có thái độ "mặc kệ tiền bạc" mà họ mong muốn.
Nhưng bằng cách nào?
Với tư cách là những doanh nhân và sau đó là nhà đầu tư thiên thần, Marc và Ben đã từng đối phó với rất nhiều nhà đầu tư mạo hiểm tồi tệ, và họ nghĩ rằng việc cạnh tranh với những người này có thể rất thú vị.
“Đối với Marc, tiền bạc không phải là vấn đề chính, ít nhất là theo quan điểm của tôi,” David Haber nói với tôi. “Anh ấy đã giàu có từ năm 20 tuổi. Ban đầu, có lẽ mục đích chính là để đánh bại Benchmark hay Sequoia.”
Vốn đầu tư mạo hiểm còn có một lợi thế khác, điều mà rất ít người nhận ra trong thời kỳ suy thoái sâu sắc do khủng hoảng tài chính toàn cầu gây ra: đó có thể là thị trường lớn nhất trên thế giới. Điều này cực kỳ quan trọng đối với Marc.
Tất nhiên, không phải tất cả các quỹ đầu tư mạo hiểm đều xấu. Hai công ty mà Marc muốn chỉ trích—Sequoia và Benchmark—đều rất xuất sắc (Marc trích dẫn lời của Andy Rachleff!), ngoại trừ việc chúng có xu hướng loại bỏ những người sáng lập. Đối với những người sáng lập muốn giữ quyền kiểm soát, Peter Thiel đã thành lập Founders Fund vào năm 2005 và triển khai FF II vào năm 2007, mà theo Mario viết, sau đó đã mang lại lợi nhuận 18,60 đô la tiền thật (DPI) cho mỗi đô la đầu tư.
Nhưng so với hiện nay, nhìn chung đó là một ngành công nghiệp lười biếng, quy mô nhỏ, hoạt động theo kiểu xưởng sản xuất.
Marc thích kể câu chuyện về cuộc gặp gỡ năm 2009 với đối tác quản lý quỹ (GP) của một công ty hàng đầu khi anh và Ben đang cân nhắc việc thành lập a16z. Vị GP này ví việc đầu tư vào các công ty khởi nghiệp giống như việc lấy sushi từ băng chuyền. Theo Marc, vị GP này đã nói với anh ấy:
Đầu tư mạo hiểm giống như việc bạn đến một nhà hàng sushi băng chuyền. Bạn chỉ cần ngồi trên con đường ven đồi và các công ty khởi nghiệp lần lượt xuất hiện; nếu bạn bỏ lỡ một công ty nào đó, không sao cả, vì một chiếc thuyền sushi khác đang ở ngay phía sau bạn. Bạn chỉ cần ngồi và xem sushi trôi qua, thỉnh thoảng với tay ra lấy một miếng.
Nếu mục tiêu là duy trì tình hình tốt hiện tại, "miễn là tham vọng của ngành không bị giới hạn," Marc giải thích với Jack Altman trên chương trình Uncapped.
Nhưng tham vọng của Marc và Ben là vô bờ bến. Trong công ty của họ, không có tội lỗi nào lớn hơn việc "bỏ lỡ" một công ty tuyệt vời. Điều này rất quan trọng bởi vì họ nhận thấy rằng khi thị trường phát triển, các công ty công nghệ lớn sẽ ngày càng lớn mạnh hơn.
“Mười năm trước, chỉ có khoảng 50 triệu người dùng internet và tương đối ít người có kết nối băng thông rộng,” Ben và Marc viết trong bản cáo bạch gây quỹ cho Quỹ Andreessen Horowitz I vào tháng 4 năm 2009. “Ngày nay, có khoảng 1,5 tỷ người trực tuyến, nhiều người trong số đó có kết nối băng thông rộng. Do đó, những người chiến thắng lớn nhất ở cả phía người tiêu dùng và cơ sở hạ tầng của ngành công nghiệp này có khả năng sẽ lớn hơn nhiều so với các công ty công nghệ thành công nhất của thế hệ trước.”
Đồng thời, chi phí và độ khó khi thành lập công ty đã giảm đáng kể, điều này có nghĩa là sẽ có nhiều công ty hơn.
“Trong thập kỷ qua, chi phí tạo ra một sản phẩm công nghệ mới và đưa nó ra thị trường, ít nhất là trong giai đoạn thử nghiệm, đã giảm đáng kể,” họ viết trong thư gửi các nhà đầu tư tiềm năng. “Hiện nay, chi phí thường dao động từ 500.000 đến 1,5 triệu đô la, so với từ 5 triệu đến 15 triệu đô la cách đây một thập kỷ.”
Cuối cùng, tham vọng của các công ty đã tăng lên khi họ chuyển từ các công ty cung cấp công cụ sang cạnh tranh trực tiếp với các doanh nghiệp hiện có, điều này có nghĩa là mọi ngành công nghiệp sẽ trở thành ngành công nghệ, và kết quả là mọi ngành công nghiệp sẽ trở nên lớn mạnh hơn.
Đó là lý do tại sao thị trường lúc đó lại sôi động đến vậy. Ông ấy nói tiếp:
Từ những năm 1960 đến khoảng năm 2010, có một kịch bản đầu tư mạo hiểm… các công ty về cơ bản là các công ty sản xuất công cụ, phải không? Cuốc và xẻng. Máy tính lớn, máy tính để bàn, điện thoại thông minh, máy tính xách tay, phần mềm truy cập internet, SaaS, cơ sở dữ liệu, bộ định tuyến, bộ chuyển mạch, ổ đĩa cứng, phần mềm xử lý văn bản—các công cụ.
Khoảng năm 2010, ngành công nghiệp này đã trải qua một sự thay đổi vĩnh viễn... Những người chiến thắng lớn trong thế giới công nghệ ngày càng là những công ty trực tiếp gia nhập các ngành công nghiệp hiện có.
Liệu a16z đã trả giá quá cao cho công ty này ở giai đoạn đầu? Hay mức giá họ đưa ra là hợp lý so với giá trị tiềm năng trong tương lai?
Nghĩ lại thì, việc khẳng định điều thứ hai dễ hơn nhiều. Điều ấn tượng về a16z là họ đã nói điều tương tự trước đó.
Như họ đã viết, nếu khoảng 15 công ty công nghệ đạt doanh thu hàng năm 100 triệu đô la tạo ra khoảng 97% tổng vốn hóa thị trường của tất cả các công ty được thành lập trong năm đó—điều này hiện được gọi là quy luật lũy thừa—thì họ nên đầu tư vào càng nhiều công ty trong số 15 công ty đầy triển vọng đó càng tốt bằng mọi giá, và sau đó có thể nhân đôi hoặc nhân ba số tiền đầu tư vào những công ty thắng cuộc.
Để làm được điều này, chỉ dựa vào hai đối tác đầu tư, a16z phải suy nghĩ về cách xây dựng công ty theo một hướng khác biệt so với bất kỳ ai khác.
Do đó, sau khi chia sẻ các điều khoản cơ bản về khoản đầu tư của AHI—mục tiêu quy mô quỹ là 250 triệu đô la, trong đó đối tác quản lý sẽ cam kết 15 triệu đô la—Ben và Marc đã tóm tắt chiến lược của công ty họ chỉ trong một câu.
Bản cáo bạch Quỹ AH I
Đây là chiến lược mà họ vẫn đang thực hiện cho đến ngày nay, mặc dù công ty đã phát triển đến quy mô vượt xa tham vọng của hai đối tác và năm người đứng đầu.
Ba Kỷ Nguyên của a16z
Từ quỹ đầu tiên cho đến toàn bộ lịch sử công ty, niềm tin mãnh liệt vào tương lai, niềm tin phi đối xứng của a16z, theo tôi, chính là lợi thế cạnh tranh cốt lõi của công ty. Đây là yếu tố khác biệt tạo nên mọi lợi thế khác.
Khi tham vọng, nguồn lực, quy mô quỹ và sức mạnh của một công ty tăng lên, cách thức tận dụng lợi thế này và lựa chọn cách thức tạo sự khác biệt cũng thay đổi theo thời gian.
Kỷ nguyên thứ nhất (2009-2017)
Trong giai đoạn đầu của a16z (2009-2017), nhận định cốt lõi là: nếu phần mềm đang thống trị thế giới, thì các công ty phần mềm tốt nhất sẽ trở nên có giá trị hơn nhiều so với mức giá hiện tại mà bất kỳ ai khác đang định giá cho chúng.
Niềm tin này đã giúp a16z thực hiện ba điều, biến công ty từ một doanh nghiệp mới gia nhập thị trường trở thành một trong 5 công ty hàng đầu:
Trả giá cao cho các thương vụ. Như đã đề cập trước đó, các thương vụ đầu tư giai đoạn đầu của quỹ a16z được nhiều người cho là quá đắt hoặc không theo lối mòn vào thời điểm đó. "Lời chỉ trích thường thấy là họ đã trả giá cao để mua danh tiếng cho chính mình, để mua những công ty thành công," Ben Gilbert nói trên podcast Acquired, nhưng ông lập luận rằng điều đó là hợp lý vào thời điểm đó, lưu ý, "Liệu ngày nay có ai cho rằng bất cứ điều gì họ làm từ năm 2009 đến năm 2015 thực sự bị định giá quá cao không? Chắc chắn là không." Như Ben Horowitz đã giải thích trong nghiên cứu tình huống HBS năm 2014, "Ngay cả với mức định giá hàng tỷ đô la, các nhà đầu tư vẫn có thể đánh giá thấp tiềm năng của một công ty." Sự đánh giá thấp đó chính là lợi thế của a16z.
Xây dựng những gì người khác gọi là cơ sở hạ tầng vận hành lãng phí: thuê một đội ngũ dịch vụ toàn diện, tìm kiếm đối tác, một trung tâm tư vấn cho lãnh đạo cấp cao… tất cả những điều này dường như là chi phí của người quản lý quỹ vào thời điểm đó. Nhưng nếu bạn tin rằng một công ty trong danh mục đầu tư có thể trở thành một công ty định hình nên ngành nghề và cần sức mạnh của tập đoàn để đạt được điều đó, thì khoản chi tiêu này là hợp lý. Họ đang xây dựng cho một tương lai mà ở đó một công ty khởi nghiệp cần phải trông giống như một công ty thực thụ để giành được các hợp đồng với các công ty trong danh sách Fortune 500.
Họ coi những người sáng lập công nghệ là nguồn lực khan hiếm. Đó cũng là một canh bạc, vì việc thành lập các công ty ngày càng dễ dàng và rẻ hơn, và những thiên tài công nghệ không có kỹ năng quản lý truyền thống vẫn có thể và sẽ xây dựng nên những công ty thậm chí còn lớn mạnh hơn. Do đó, họ đã nỗ lực hết sức để thu hút và hỗ trợ họ, giới thiệu mô hình CAA (Creative Artist Agency) vào lĩnh vực đầu tư mạo hiểm. "Thân thiện với người sáng lập" giờ đã trở thành một thuật ngữ phổ biến, nhưng vào thời điểm đó, nó thực sự là một điều mới lạ.
Điểm mấu chốt là trong giai đoạn đầu này, điều quan trọng nhất chỉ đơn giản là đầu tư vào đúng công ty và thu lợi nhuận khi chúng trở nên thành công như a16z tin tưởng. Tất nhiên, họ tập trung vào việc hỗ trợ các nhà sáng lập, nhưng chủ yếu là tận dụng các cơ hội chênh lệch giá hiện có.
AH III, nơi có Coinbase và Databricks, là một ví dụ nổi bật, nhưng tính nhất quán của nó cũng rất đáng chú ý.
“Với tư cách là các nhà đầu tư tổ chức (LP), chúng tôi rất hài lòng với một quỹ liên tục mang lại lợi nhuận ròng gấp 3 lần giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (TVPI), và đôi khi là hơn 5 lần TVPI, và đó chính là những gì họ đang làm được,” David Clark, Giám đốc đầu tư của VenCap, một nhà đầu tư tổ chức đã đầu tư vào a16z từ quý 3, cho biết. “a16z là một trong số ít các công ty có thể đạt được hiệu suất như vậy trên quy mô lớn trong một thời gian dài.” Bạn có thể thấy điều đó trong các số liệu hiệu suất ở trên.
Nếu đây là thời đại mà a16z sẵn sàng trả giá cao và "đầu tư vào những thứ rẻ tiền" để đạt được danh tiếng và gặt hái thành quả trong tương lai, thì thương vụ này dường như không tốn nhiều chi phí trong ngắn hạn.
Thế hệ thứ hai (2018-2024)
Trong kỷ nguyên thứ hai của a16z (2018-2024), niềm tin cốt lõi là những người chiến thắng thực sự đã trở nên lớn mạnh hơn nhiều so với dự đoán của mọi người, họ duy trì tư cách công ty tư nhân lâu hơn và công nghệ đang thâm nhập vào nhiều ngành công nghiệp hơn bất kỳ ai khác nhận ra.
Tôi tin rằng niềm tin này đã giúp a16z thực hiện được ba điều, từ đó chuyển mình từ một công ty nằm trong top 5 thành một công ty dẫn đầu:
Để gây quỹ lớn hơn.
Trong giai đoạn đầu tiên, a16z đã huy động được 6,2 tỷ đô la thông qua chín quỹ. Trong giai đoạn thứ hai, kéo dài hơn năm năm, a16z đã huy động được 32,9 tỷ đô la thông qua 19 quỹ. Theo kinh nghiệm của giới đầu tư mạo hiểm, lợi nhuận sẽ giảm khi quy mô quỹ tăng lên. a16z lại đi ngược lại điều này: nếu những khoản đầu tư thắng lớn ngày càng lớn mạnh, bạn cần nhiều vốn hơn để duy trì quyền sở hữu có ý nghĩa qua nhiều vòng gọi vốn. Điều tồi tệ nhất bạn có thể làm là bỏ lỡ những khoản đầu tư thắng lớn và không sở hữu đủ số lượng cổ phần của những khoản đầu tư đó. Marc thường nói rằng bạn chỉ có thể lỗ tối đa gấp 1 lần, nhưng mức lỗ tối đa của bạn thực tế là không giới hạn.
Thiết lập một cấu trúc vượt ra ngoài phạm vi một quỹ duy nhất.
Trong giai đoạn đầu, a16z đã huy động được quỹ cốt lõi và các quỹ giai đoạn cuối tiếp theo. Tất cả các nhà quản lý quỹ (GP) của a16z đều đầu tư từ cùng một quỹ, mặc dù mỗi người có lĩnh vực trọng tâm riêng. Họ cũng huy động được một quỹ sinh học, vì sinh học là một lĩnh vực hoàn toàn khác biệt. Vì mục đích của bài viết này, tôi sẽ tập trung vào các quỹ đầu tư mạo hiểm của a16z không tập trung vào sinh học và sức khỏe. Trong giai đoạn thứ hai, a16z bắt đầu phi tập trung hóa. Năm 2018, họ ra mắt CNK I, quỹ tiền điện tử chuyên dụng đầu tiên của a16z do Chris Dixon dẫn dắt. Năm 2019, họ tuyển dụng David George để lãnh đạo một quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn cuối (LSV) chuyên dụng và huy động được quỹ lớn nhất cho đến nay: LSV I, khoảng 2,26 tỷ đô la, gấp đôi quy mô của bất kỳ quỹ a16z nào trước đây. Trong giai đoạn này, công ty đã huy động được nguồn vốn mới trên các lĩnh vực cốt lõi, tiền điện tử, sinh học và LSV, cũng như một quỹ hạt giống chuyên dụng (478 triệu đô la Mỹ - AH Seed I năm 2021), một quỹ game chuyên dụng (612 triệu đô la Mỹ - Games I) và quỹ đa chiến lược đầu tiên (1,4 tỷ đô la Mỹ - Quỹ năm 2022), cho phép các nhà đầu tư tổ chức (LP) đầu tư theo tỷ lệ vào tất cả các quỹ trong năm đó. Điều quan trọng là, trong khi các quỹ riêng lẻ có thể tận dụng các nguồn lực tập trung của công ty, chẳng hạn như quan hệ nhà đầu tư, mỗi quỹ đã thiết kế đội ngũ nền tảng chuyên dụng riêng - tiếp thị, vận hành, tài chính, sự kiện, chính sách, v.v. - để đáp ứng nhu cầu cụ thể của các nhà sáng lập trong lĩnh vực của mình.
Giữ vị thế trong thời gian dài hơn.
Trong kỷ nguyên thứ hai của a16z, các công ty hàng đầu bắt đầu duy trì trạng thái tư nhân trong thời gian dài hơn và huy động thêm vốn trên thị trường tư nhân, cả trên thị trường sơ cấp (để tài trợ cho công ty) và thị trường thứ cấp (để cung cấp thanh khoản cho nhân viên và các nhà đầu tư ban đầu). Ví dụ so sánh của Matt Cohler về việc a16z mua cổ phiếu thứ cấp giai đoạn cuối của Facebook như mua bụng lợn đã trở thành thông lệ, khi các công ty như Stripe, SpaceX, WeWork và Uber tiếp cận được thanh khoản trên thị trường tư nhân mà trước đây chỉ có trên thị trường công khai. Điều này đặt ra thách thức cho ngành công nghiệp – các nhà đầu tư tổ chức (LP) không dễ dàng tiếp cận thanh khoản, cản trở chu kỳ phân bổ vốn – nhưng đối với các công ty tin rằng các công ty công nghệ sẽ phát triển lớn mạnh hơn, đó lại là một điều may mắn. Nó mang lại cơ hội đầu tư nhiều vốn hơn vào các công ty chất lượng cao đang hoạt động dưới hình thức tư nhân và thu hút lợi nhuận lẽ ra thuộc về các nhà đầu tư trên thị trường công khai vào thị trường tư nhân. Tôi tin rằng sự thay đổi này là một trong những lý do chính giúp các công ty đầu tư mạo hiểm như a16z có thể phát triển lớn mạnh mà không làm giảm lợi nhuận.
Để đáp lại, a16z đã thực hiện một số hành động. Họ trở thành một Cố vấn Đầu tư Đăng ký (RIA), cho phép họ tự do đầu tư vào tiền điện tử, cổ phiếu niêm yết và thị trường thứ cấp, đồng thời ra mắt LSV 1, quỹ nói trên do David George dẫn đầu. Trong giai đoạn thứ hai, LSV đã huy động được 14,3 tỷ đô la trong tổng số 32,9 tỷ đô la của tất cả các quỹ của a16z. Quỹ tiền điện tử trong giai đoạn thứ tư (Quỹ IV) cũng được chia thành giai đoạn hạt giống (1,5 tỷ đô la) và giai đoạn sau (3 tỷ đô la).
Đây là 10 thương vụ hàng đầu cho mỗi quỹ LSV được liệt kê, dựa trên định giá sau đầu tư gần nhất hoặc vốn hóa thị trường hiện tại:
LSV I: Coinbase, Roblox, Robinhood, Anduril, Databricks, Navan, Plaid, Stripe, Waymo và Samsara
LSV II: Databricks, Flock Safety, Robinhood (họ đã rút khỏi thị trường chứng khoán và hiện đang đầu tư vào thêm Databricks), Stripe, Deel, Figma, WhatNot, Anduril, Devoted Health và SpaceX.
LSV III: SpaceX, Anduril, Flock Safety, Navan, OpenAI, Stripe, xAI, Safe Superintelligence, Wiz và DoorDash
LSV IV: SpaceX, Databricks, OpenAI, Stripe, Revolut, Cursor, Anduril, Waymo, Thinking Machine Labs và Wiz
Như a16z đã từng bị chỉ trích trước đây, nếu bạn định mua Logo, gần như chắc chắn bạn sẽ nhận được một sản phẩm tệ hơn. Tuy nhiên, theo dữ liệu của Cambridge Associates tính đến quý 2 năm 2025, LSV I nằm trong top 5% của năm đó, trong khi LSV II và LSV III đều nằm trong top 25% (phần tư trên cùng) tương ứng của chúng.
Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, LSV I có hệ số giá trị sổ sách ròng (TVPI) là 3,3 lần, LSV II có TVPI ròng là 1,2 lần (mặc dù con số này có thể cao hơn sau các vòng gọi vốn gần đây cho Databricks và SpaceX), và LSV III có TVPI ròng là 1,4 lần (con số này cũng có thể cao hơn, tăng hơn 2 lần, sau khi SpaceX hoàn tất đợt bán cổ phần thứ cấp lớn với mức định giá được báo cáo là 800 tỷ đô la).
Nhờ niềm tin rằng kết quả kinh doanh của những công ty hàng đầu này sẽ vượt trội hơn so với dự đoán của hầu hết mọi người (tất nhiên không phải tất cả; xem: Founders Fund và SpaceX, Thrive và Stripe), a16z có thể đầu tư nhiều hơn vào các công ty công nghệ tư nhân tốt nhất.
Điều quan trọng là, họ đã bắt đầu chứng minh rằng, trong điều kiện thích hợp, hoàn toàn có thể đạt được lợi nhuận tương tự như đầu tư mạo hiểm trong các quỹ tăng trưởng. Cụ thể, dựa trên phân tích mà tôi thấy từ một nhà đầu tư tổ chức (LP) thuộc nhóm a16z, các công ty có hoạt động kinh doanh giai đoạn đầu mạnh mẽ có thể mang lại bội số lợi nhuận tương tự như đầu tư mạo hiểm (và tỷ suất lợi nhuận nội bộ cao hơn, IRR) bằng cách tiếp tục đầu tư vào các quỹ giai đoạn tăng trưởng. Tất nhiên, mối quan hệ sâu sắc hơn với các công ty này cũng có thể làm tăng sức mạnh của họ.
Ở giai đoạn thứ hai, a16z tin rằng điều quan trọng nhất là sở hữu càng nhiều cổ phiếu thắng lợi càng tốt. Điều này dễ thực hiện hơn nếu bạn hiểu rõ hơn về các công ty này ngay từ giai đoạn đầu đầu tư và dành riêng nguồn vốn cho giai đoạn sau để tiếp tục tăng gấp đôi hoặc sửa chữa những sai lầm ban đầu. (Mặc dù vẫn không phải là đầu tư vốn chủ sở hữu chiếm đa số như bạn thấy ở các loại tài sản khác.)
Đây cũng là một hình thức kinh doanh chênh lệch giá, mặc dù tôi tin rằng a16z đã làm nhiều hơn để giúp các công ty thành viên của mình thành công trong thời kỳ này.
Lợi nhuận của thế hệ thứ hai vẫn đang trong giai đoạn đầu, nhưng chúng đã vượt trội hơn so với hiệu suất của các quỹ thế hệ đầu tiên ở các giai đoạn tương tự trong vòng đời của chúng, khi tờ Wall Street Journal đưa tin về hiệu suất kém của chúng.
Hệ số giá trị danh mục đầu tư ròng (TVPI) của các quỹ là 7,3 lần vào năm 2018, 3,4 lần vào năm 2019, 2,4 lần vào năm 2020, 1,4 lần vào năm 2021 và 1,5 lần vào năm 2022.
Điều đáng chú ý nhất trong thời kỳ này là hiệu suất vượt trội của các quỹ tiền điện tử (CNK 1-4 và CNK Seed 1). CNK 1 đã mang lại lợi nhuận ròng gấp 5,4 lần cho các nhà đầu tư của mình.
Có lẽ điều đáng ngạc nhiên hơn đối với những người cho rằng a16z crypto đã huy động quá nhiều tiền vào thời điểm không thích hợp năm 2022 là 3 tỷ đô la mà nó huy động được cho CNK IV phản ánh (hay “giá trị sổ sách”) tỷ lệ TVPI ròng là 1,8 lần tính đến thời điểm hiện tại.
Hai câu chuyện lớn nhất của kỷ nguyên thứ hai này, LSV và tiền điện tử, minh họa hai khía cạnh trong niềm tin của a16z về tương lai. LSV là phản ứng trước thực tế các công ty đang duy trì trạng thái tư nhân lâu hơn và có nhu cầu lớn hơn về vốn thị trường t
