Ngân hàng Trung ương Ý (Banca d'Italia ) gần đây đã công bố một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Điều gì sẽ xảy ra nếu Ethereum giảm xuống 0? Rủi ro thị trường trở thành rủi ro cơ sở hạ tầng trong tiền điện tử như thế nào?". Báo cáo này mô phỏng kịch bản cực đoan khi giá Ethereum(ETH) giảm xuống 0 để khám phá tác động tiềm tàng đến an ninh Mạng Ethereum và khả năng quyết toán giao dịch.
Báo cáo, do Claudia Biancotti, một nhà kinh tế học tại Ngân hàng Trung ương Ý, biên soạn, là một phần của sê-ri"Thị trường, Cơ sở hạ tầng và Hệ thống thanh toán" (Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74) và được coi là một trong những phân tích kiểm tra khả năng chịu áp lực cấp ngân hàng trung ương được theo dõi sát sao nhất crypto lĩnh vực tiền điện tử gần đây.
Quan điểm cốt lõi của báo cáo là Ethereum được xem như một cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng, chứ không chỉ đơn thuần là một tài sản đầu cơ, và báo cáo này phân tích những rủi ro tiềm tàng đối với toàn bộ mạng lưới và hệ sinh thái tài chính trên Chuỗi nếu giá của Token gốc ETH giảm mạnh xuống gần bằng không.
Các nhà xác thực và rủi ro mạng trong các tình huống cực đoan
Như đã biết, Ethereum sử dụng cơ chế đồng thuận Proof of Stake ( PoS), trong đó các trình xác thực phải đặt cọc ETH để tham gia vào việc tính toán và nhận phần thưởng. Báo cáo chỉ ra rằng nếu giá ETH giảm mạnh, lợi nhuận kinh tế từ việc đặt cọc sẽ gần như bằng không, và nhiều trình xác thực sẽ rút cọc một cách hợp lý, dẫn đến giảm đáng kể tổng lượng ETH được đặt cọc trên toàn mạng.
Điều này sẽ làm giảm đáng kể "ngân sách an ninh kinh tế" của Ethereum(chi phí tối thiểu cần thiết để tấn công mạng thành công). Báo cáo lưu ý rằng, tính đến thời điểm nghiên cứu, ngân sách này xấp xỉ 17 triệu ETH, trị giá hơn 71 tỷ đô la. Với việc giảm số lượng staking, mạng lưới sẽ dễ bị tổn thương hơn trước các cuộc tấn công 51% hoặc các hoạt động gây rối khác.
Rủi ro thị trường chuyển hóa thành rủi ro cơ sở hạ tầng như thế nào?
Báo cáo nêu rõ rằng việc rút lui hàng loạt của các trình xác thực sẽ gây ra những tác động tiêu cực dây chuyền:
- Tốc độ tạo khối giảm
- Thời gian xác nhận giao dịch được gia hạn.
- Khả năng quyết toán cuối cùng giảm
Những thay đổi này sẽ tác động trực tiếp và sâu rộng hơn nữa đến các dịch vụ tài chính dựa vào Ethereum để quyết toán, bao gồm:
- Giao thức Tài chính Phi phi tập trung(DeFi)
- Hệ thống Stablecoin
- Tài sản được token hóa cấp độ tổ chức (RWA)
- Mạng Layer 2
Báo cáo chỉ ra rằng, theo cách này, sự biến động giá của ETH, rủi ro ban đầu được coi là " rủi ro thị trường", cuối cùng có thể phát triển thành rủi ro về cơ sở hạ tầng và ổn định tài chính mang tính hệ thống — rủi ro không chỉ giới hạn ở giao dịch đầu cơ mà còn có thể ảnh hưởng đến độ tin cậy của Ethereum với tư cách là quyết toán. Điều này là do ngày càng nhiều công cụ tài chính, bao gồm cả stablecoin và chứng khoán token hóa, dựa vào Ethereum để sắp xếp giao dịch và quyết toán cuối cùng; do đó, sự biến động thị trường của ETH có thể dẫn đến rủi ro về hoạt động và cơ sở hạ tầng.
Cảnh báo từ các cơ quan quản lý châu Âu
Nghiên cứu cũng cảnh báo rằng các cơ quan quản lý cần cân nhắc kỹ lưỡng rủi ro khi sử dụng chuỗi công khai trong dịch vụ tài chính. Cả Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đều cảnh báo rằng stablecoin lớn, nếu chúng mở rộng nhanh chóng và tập trung cao độ vào tay một vài nhà phát hành, có thể trở thành công cụ quan trọng mang tính hệ thống. Trong trường hợp xảy ra các cú sốc về giá hoặc cấu trúc, điều này có thể gây ra hiện tượng rút tiền ồ ạt, bán tháo tài sản và dòng tiền gửi chảy ra ngoài.
Ngân hàng trung ương Ý đã đề xuất hai lựa chọn chính sách: một là cho rằng chuỗi công khai hiện có không phù hợp làm cơ sở hạ tầng tài chính được quản lý; lựa chọn còn lại là cho phép sử dụng chúng, nhưng kèm theo các biện pháp giảm thiểu rủi ro, bao gồm kế hoạch duy trì hoạt động việc kinh doanh, Chuỗi dự phòng và các tiêu chuẩn tối thiểu cho các trình xác thực và an ninh kinh tế.
Báo cáo nghiên cứu nhấn mạnh rằng khi hệ sinh thái tài chính crypto mở rộng, các cơ quan quản lý đang phải đối mặt với thách thức cân bằng giữa đổi mới và ổn định tài chính.
Bối cảnh và tầm quan trọng toàn cầu báo cáo
Nghiên cứu của Biancotti chỉ ra một nút quan trọng vào năm 2025-2026, thời kỳ tăng tốc quá trình thể chế hóa trong thị trường crypto . Các quy định crypto ở Mỹ và các nơi khác đang trở nên rõ ràng hơn, các quỹ ETF crypto tiếp tục phát triển, và nhiều tổ chức bắt đầu coi quyết toán chuỗi công khai là một cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng. Đồng thời, stablecoin, tài sản được token hóa và tài chính truyền thống ngày càng gắn bó chặt chẽ với nhau.
Ngân hàng Trung ương Ý đã sử dụng kịch bản "ETH giảm xuống 0" như một rủi ro cực đoan để nhắc nhở các nhà quản lý và những người tham gia thị trường rằng giá của Token gốc crypto không còn chỉ là vấn đề đầu cơ, mà có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ hệ sinh thái tài chính trên Chuỗi.
