Tác giả: Dovey
Gần sáu năm đã trôi qua kể từ "Thị trường tăng giá dài hạn từ phương Tây", và sau hai chu kỳ, tiền điện tử cuối cùng đã đáp ứng được nhiều "mong muốn" từ thập kỷ qua. Bài báo mô tả những điều diễn ra nhanh chóng: các tổ chức đầu tư tham gia Bitcoin, nhiều sản phẩm liên kết với TradeFi được tích hợp hoàn toàn, Circle niêm yết công khai với sự phô trương rầm rộ, và tổng thống Mỹ công khai ủng hộ nó, thậm chí còn đăng tải meme. Theo kịch bản cũ, đây lẽ ra phải là màn mở đầu tiêu chuẩn cho một "thị trường bò hệ số beta cao". Tuy nhiên, những gì chúng ta thấy sau vòng này là sự sụp đổ về biến động, các chất xúc tác thị trường bị kích hoạt quá sớm, và ngành công nghiệp lẽ ra phải đầy "bất ngờ" lại không còn thú vị do sự tài chính hóa và sự phổ biến hóa hoàn toàn tài sản.
Ở cấp độ đa tài sản, ngay cả trong bối cảnh các chính sách thuận lợi và việc phát hành cổ tức của các tổ chức, BTC vẫn hoạt động kém hiệu quả hơn đáng kể so với tài sản TradFi chính như vàng, cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông và cổ phiếu A trong năm 2025, và là một trong số ít tài sản không đạt được mức cao mới đồng bộ với tài sản rủi ro toàn cầu.
Bắt đầu từ đầu năm 2024 , lần đã phân tích những thay đổi cấu trúc trong Chuỗi cung ứng thanh khoản do việc đưa tài sản vào dòng chính gây ra từ nhiều góc độ khác nhau bằng tiếng Anh trong một số dịp. Tôi xin được chọn ra một vài ví dụ tiêu biểu. Khối lượng hợp đồng mở (OI) BTC của CME đã vượt qua Binance bắt đầu từ năm 2024.
Ra mắt của các quỹ ETF đã tạo ra mảnh đất màu mỡ cho các nhà đầu cơ chênh lệch giá chuyên nghiệp trên Phố Wall, dẫn đến sự giảm đáng kể về biến động thị trường.
Những nỗ lực của Binance OKX nhằm thúc đẩy thỏa thuận ngân hàng ba bên đã gặp phải rất nhiều khó khăn.
ra mắt các tùy chọn ETF và ra mắt tới sẽ cho phép thị phần của sàn giao dịch nước ngoài tiếp tục bị thu hẹp.
Năm nay, CBOE và CME bắt đầu chấp nhận thế chấp bằng hiện vật tiền điện tử, điều này sẽ làm tăng đáng kể tính linh hoạt của tài sản thế chấp.
Năm nay, DTCC sẽ kết nối trực tiếp với một số chuỗi công khai , mở ra các kênh giao dịch trên Chuỗi cho tài sản chứng khoán từ nguồn gốc.
Khi cơ cấu người tham gia và chuỗi cung ứng thanh khoản của tiền điện tử trải qua những thay đổi đáng kể: Ai đang mua? Ai đang bán? Và ai đang lặng lẽ rời đi?
Sự khác biệt rất lớn giữa các quỹ ngoài khơi và trong nước.
Để hiểu rõ cấu trúc tài trợ của vòng này, trước tiên chúng ta cần phân tích ba đỉnh quan trọng của BTC trong chu kỳ này:
Giai đoạn A (tháng 11 năm 2024 – tháng 1 năm 2025): Việc ông Trump đắc cử và những kỳ vọng được cải thiện về mặt quy định đã kích hoạt hiệu ứng FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) trên khắp các thị trường trong và ngoài nước, và BTC đã vượt qua mốc 100.000 đô la lần đầu tiên.
Giai đoạn B (tháng 4 – giữa tháng 8 năm 2025): Sau đợt điều chỉnh hồi giảm đòn bẩy, BTC lại tăng, lần đầu tiên vượt qua mốc 120.000 đô la.
Giai đoạn C (đầu tháng 10 năm 2025): BTC đạt mức giá cao nhất mọi thời điểm trong vòng này, sau đó giảm mạnh vào lúc 10:10, bước vào giai đoạn điều chỉnh.
Xét từ góc độ kết hợp giữa spot và phái sinh, ba giai đoạn này có một số đặc điểm chung:
Spot: Người mua chính đến từ thị trường trong nước, trong khi người mua đến từ thị trường nước ngoài có xu hướng giảm lượng nắm giữ khi giá tăng. Coinbase Premium duy trì mức phí bảo hiểm tích cực trong cả ba giai đoạn đỉnh (A/B/C), cho thấy hoạt động mua vào ở mức cao chủ yếu đến từ các quỹ spot trong nước, được đại diện bởi Coinbase.
Số dư BTC trên Coinbase tiếp tục xu hướng giảm trong suốt chu kỳ, làm giảm token có sẵn để bán trên sàn giao dịch tập trung (CEX). Ngược lại, số dư trên Binance tăng đáng kể trong giai đoạn B và C khi giá phục hồi, tương ứng với áp lực bán ra tiềm năng gia tăng từ spot quốc tế.
Hợp đồng tương lai: Giao dịch đòn bẩy ngoài khơi đang diễn ra sôi nổi, trong khi các tổ chức trong nước tiếp tục giảm vị thế. Các quyền chọn ngoài khơi được định giá bằng BTC (lấy Binance BTC OI làm ví dụ) tiếp tục tăng trong các giai đoạn B và C, với tỷ lệ đòn bẩy tăng. Ngay cả sau đợt điều chỉnh ngắn hạn sau đợt giảm đòn bẩy ngày 10 tháng 10, chúng đã nhanh chóng phục hồi lên mức cao, thậm chí đạt mức cao kỷ lục mới. Ngược lại, OI hợp đồng tương lai trong nước, được đại diện bởi CME, đã liên tục giảm kể từ đầu năm 2025, không phục hồi đồng bộ khi giá đạt mức cao mới. Đồng thời, biến động của BTC lệch khỏi giá, đặc biệt là khi BTC lần đầu tiên vượt qua mốc 120.000 đô la vào tháng 8 năm 2025, trong khi DVOL Deribit ở mức tương đối thấp, biến động ngụ ý không phản ánh mức cao mới, cho thấy thị trường quyền chọn đang thận trọng trong việc định giá sự tiếp diễn của xu hướng.
Spot phản ánh việc tái cân bằng danh mục đầu tư trên các loại tài sản, và sự khác biệt trong hành vi giữa hai hình thức này phản ánh sự bất đồng về niềm tin dài hạn vào tài sản. Các nhà giao dịch CME và nhà giao dịch quyền chọn là tiền thông minh nhạy cảm nhất với sự biến động của thị trường, sở hữu khả năng cảm nhận cực kỳ tinh tế. Sự khác biệt trong thiết lập giao dịch và thời điểm giao dịch của họ là hoàn toàn rõ ràng.
Một "tổ chức" vừa cả tin lại vừa giàu có ?
Đầu năm 2025, hai chính sách quan trọng đã đặt nền tảng cho sự gia nhập mang tính cấu trúc của hoạt động mua sắm trong nước:
Luật SAB 121 bị bãi bỏ: các ngân hàng không còn cần phải tính BTC vào các khoản nợ của mình, điều này giúp các ngân hàng lưu ký lớn như BNY Mellon và JPM có thể thực hiện việc kinh doanh lưu ký BTC.
Nguyên tắc kế toán giá trị hợp lý của FASB có hiệu lực (tháng 1 năm 2025): Các công ty nắm giữ BTC sẽ không còn phải chịu quy định "chỉ giảm giá trị, không lợi nhuận", mà thay vào đó có thể đo lường giá trị của nó theo giá trị hợp lý của thị trường. Đối với các Giám đốc tài chính (CFO), điều này biến BTC từ một "tài sản có tính biến động cao" thành một "quyền chọn tài sản dự trữ" mà giá trị thực của nó có thể được phản ánh trong báo cáo tài chính.
Hai thay đổi này đã cung cấp cơ sở kế toán và tuân thủ cho việc phân bổ DAT, kho bạc doanh nghiệp và một số quỹ tổ chức sau này. Do đó, chúng tôi bắt đầu nhận được lượng lớn đề xuất gọi vốn từ các nhà đầu tư mới tham gia DAT bắt đầu từ quý đầu tiên năm 2025. Khả năng cốt lõi của đội ngũ sáng lập DAT là duy nhất: khả năng gây quỹ. Các tổ chức không nhất thiết phải thông minh hơn nhà đầu tư bán lẻ; họ chỉ đơn giản là có chi phí huy động vốn thấp hơn và nhiều công cụ tài chính hơn để liên tục gây quỹ. Theo thống kê của Glassnode, số lượng BTC do DAT nắm giữ tăng từ khoảng 197.000 vào đầu năm 2023 lên khoảng 1,08 triệu vào cuối năm 2025, tăng ròng khoảng 890.000 BTC trong hai năm. DAT đã trở thành một trong những người mua có cấu trúc quan trọng nhất trong vòng này. Logic hoạt động của DAT có thể được tóm tắt là chênh lệch giá trị tài sản ròng (NAV premium arbitrage):
Khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị ròng của tài sản crypto mà công ty nắm giữ, công ty có thể huy động vốn với mức định giá cao bằng cách phát hành thêm máy ATM hoặc trái phiếu chuyển đổi.
Số tiền huy động được sẽ được sử dụng để mua tài sản crypto như BTC, điều này sẽ làm tăng giá trị của mỗi cổ phiếu bằng tiền điện tử và tiếp tục hỗ trợ mức giá cao hơn giá trị thực của cổ phiếu.
Trong thời kỳ tăng, phí bảo hiểm càng cao và điều kiện tài chính càng dễ dàng thì các công ty càng động lực"mua nhiều hơn khi giá tăng".
Lấy MSTR làm ví dụ, việc tăng mạnh lượng tài sản nắm giữ và phát hành trái phiếu chuyển đổi lớn nhất của công ty này trong giai đoạn 2024-2025 tập trung chủ yếu vào thời điểm BTC tăng mạnh và tiến gần hoặc vượt qua các mức cao lịch sử:
Vào tháng 11-12 năm 2024, khi BTC đạt mốc 100.000 đô la, MSTR đã hoàn tất đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi 0% trị giá 3 tỷ đô la, lớn nhất lịch sử.
Sau đó, hơn 120.000 BTC mua vào với giá trung bình hơn 90.000 đô la, tương đương với việc hình thành một vị thế mua mang tính cấu trúc đáng kể quanh mức 98.000 đô la.
Do đó, đối với DAT, gia tăng thu mua ở mức giá cao không phải là chạy theo xu hướng tăng giá, mà là kết quả tất yếu của việc duy trì mức giá cao hơn giá trị thực của cổ phiếu và cấu trúc bảng tài sản kế toán.
Một khái niệm thường bị hiểu sai khác là dòng vốn ETF. Cơ cấu nhà đầu tư ETF có những đặc điểm sau:
Các khoản đầu tư của tổ chức (theo nghĩa hẹp là các nhà đầu tư nộp báo cáo 13F) chiếm chưa đến một phần tư tổng tài sản được quản lý ( AUM) của các quỹ ETF, do đó các quỹ phi tổ chức vẫn chiếm ưu thế trong tổng AUM.
Trong số các tổ chức, các loại hình chính là các cố vấn tài chính (bao gồm cả các tài khoản tổng hợp và các cố vấn đầu tư đăng ký) và Quỹ phòng hộ: Các cố vấn tập trung vào phân bổ tài sản trung hạn và có tốc độ tăng trưởng tài sản ổn định (các quỹ thụ động); Quỹ phòng hộ nhạy cảm hơn với giá cả và có xu hướng tham gia vào giao dịch chênh lệch giá và giao dịch tần suất trung bình đến cao. Sau quý 4 năm 2024, họ đã giảm tổng lượng tài sản nắm giữ, điều này hoàn toàn phù hợp với xu hướng giảm của khối lượng mở CME (các quỹ chủ động).
Phân tích đơn giản về cấu trúc vốn của ETF cho thấy các tổ chức không phải là những người chơi chính. Các tổ chức này không tự quản lý tiền của mình; quản lý tài sản tài sản và Quỹ phòng hộ chắc chắn không phải là những "nhà đầu tư tài ba" theo nghĩa truyền thống.
Đối với các loại hình tổ chức khác, họ cũng không thông minh hơn nhà đầu tư bán lẻ . Mô hình kinh doanh của các tổ chức về cơ bản có hai loại: kiếm phí quản lý và kiếm lợi nhuận từ việc chia sẻ lợi nhuận. Quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu trong ngành của chúng ta, một quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu về tiền nhà đầu tư bán lẻ , chỉ có tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (DPI) là 2,4 lần vào năm 2016 (có nghĩa là khoản đầu tư 100 đô la vào năm 2014 sẽ mang lại 2,4 triệu đô la vào năm 2024). Con số này thấp hơn nhiều so với mức tăng trưởng của Bitcoin trong 10 năm qua. Lợi thế của các nhà đầu tư cá nhân luôn nằm ở việc theo kịp xu hướng; họ có thể nhanh chóng thích nghi sau khi hiểu được những thay đổi trong cấu trúc thị trường, mà không cần phụ thuộc vào con đường đã chọn. Hầu hết các nhà đầu tư tổ chức đều thất bại vì sự phụ thuộc vào con đường đã chọn và sự suy giảm khả năng tự cải tiến, và hầu hết sàn giao dịch đều thất bại vì chiếm đoạt tài sản của người dùng và lỗ hổng bảo mật.
Không có nhà đầu tư bán lẻ
Dữ liệu lưu lượng truy cập từ các sàn giao dịch tập trung hàng đầu như Binance và Coinbase thị trường bò lưu lượng truy cập trang web nói chung liên tục giảm kể từ đỉnh điểm của thị trường tăng giá năm 2021, và không phục hồi đáng kể ngay cả khi Bitcoin đạt mức cao mới. Điều này trái ngược hoàn toàn với sự phổ biến bùng nổ của Robinhood. Để biết thêm chi tiết, vui lòng đọc bài viết của chúng tôi từ năm ngoái. Lưu lượng truy cập Binance
Lưu lượng truy cập Coinbase
Hiệu ứng "giàu có" năm 2025 tập trung nhiều hơn ở các lĩnh vực bên ngoài tiền điện tử. Chỉ số S&P 500 (+18%), Nasdaq (+22%), Nikkei (+27%), Hang Seng (+30%), KOSPI (+75%), và thậm chí cả cổ phiếu A-shares đều tăng gần 20%, chưa kể vàng (+70%) và bạc (+144%). Hơn nữa, tiền điện tử đã bị "hạ bệ" trong chu kỳ này: cổ phiếu AI mang lại câu chuyện về hiệu ứng giàu có mạnh mẽ hơn, trong khi các quyền chọn kỳ hạn 0 ngày (0DTE Zero-Day Options) trên thị trường chứng khoán Mỹ mang đến trải nghiệm giống sòng bạc hơn cả trái phiếu vĩnh cửu, và nhà đầu tư bán lẻ nhỏ lẻ mới đang đặt cược chống lại các sự kiện kinh tế vĩ mô và chính trị khác nhau trên Polymarket và Kalshi.
Hơn nữa, ngay cả nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc , vốn nổi tiếng với hoạt động đầu cơ tần suất cao, rút lui khỏi Upbit trong đợt này và chuyển hướng đầu tư toàn bộ vào chỉ số KOSPI và cổ phiếu Mỹ. Trong năm 2025, khối lượng giao dịch bình quân hàng ngày Upbit giảm khoảng 80% so với cùng kỳ năm 2024, trong khi đó, chỉ số KOSPI của thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng hơn 70%-75% trong cả năm. Người bán mới nổi
Trong khi diễn biến của Bitcoin (BTC) ngày càng phản ánh sát sao diễn biến của cổ phiếu công nghệ Mỹ, một sự khác biệt đáng kể đã xảy ra vào tháng 8 năm 2025: sau khi đạt đỉnh điểm vào tháng 8 sau ARKK và NVDA, BTC sau đó đã tụt lại phía sau và trải qua đợt giảm giá 1011, mà đến nay vẫn chưa phục hồi. Trùng hợp thay, vào cuối tháng 7 năm 2025, Galaxy đã tiết lộ trong báo cáo tài chính và thông cáo báo chí rằng họ đã hoàn tất việc bán theo từng giai đoạn hơn 80.000 BTC thay mặt cho một người nắm giữ BTC sớm trong vòng 7-9 ngày. Tất cả những dấu hiệu này đều cho thấy các quỹ Crypto Native đang thực hiện giao dịch lớn với các nhà đầu tư tổ chức.
Với sự trưởng thành của các sản phẩm đóng gói BTC (như IBIT), hoàn thiện cung cấp cho cá voi ) kênh tốt nhất để rút vốn. Hành vi của các nhà đầu tư lớn nâng cấp từ "bán trực tiếp theo giá thị trường trên sàn giao dịch " sang sử dụng các sản phẩm cấu trúc BTC để rút vốn hoặc xoay vòng tài sản, gia nhập vào thế giới rộng lớn hơn của tài sản Trade-Fi. Tăng trưởng việc kinh doanh lớn nhất của Galaxy trong năm 2025 đến từ việc tạo điều kiện thuận lợi cho cá voi BTC hoán đổi từ BTC sang iBit. Khả năng di chuyển tài sản thế chấp của iBit vượt trội hơn nhiều so với BTC gốc, đồng thời an toàn và dễ lưu trữ. Với việc tài sản trở nên phổ biến, tỷ lệ sử dụng vốn cao của Bitcoin giấy vượt xa Bitcoin, khiến nó trở thành con đường tất yếu cho việc tài chính hóa các kim loại quý khác.
Thợ đào: Từ "Trả tiền điện" đến "Huy động vốn đầu tư cho trí tuệ nhân tạo"
Từ khoảng thời gian diễn ra giảm nửa năm 2024 đến cuối năm 2025, đã chứng kiến chu kỳ giảm mạnh và kéo dài nhất về lượng dự trữ thợ đào kể từ năm 2021: tính đến cuối năm 2025, lượng dự trữ thợ đào chỉ còn khoảng 1,806 triệu BTC, và tốc độ băm (hashrate) đã giảm khoảng 15% so với năm trước, cho thấy dấu hiệu của sự hợp nhất ngành và chuyển đổi cấu trúc.
Quan trọng hơn, động cơ thợ đào bán tiền điện tử trong đợt này đã vượt ra ngoài phạm vi truyền thống của việc "bù đắp chi phí điện năng":
Trong khuôn khổ của cái gọi là "kế hoạch thoát khỏi trí tuệ nhân tạo",
Để huy động vốn đầu tư xây dựng trung tâm dữ liệu tuệ nhân tạo;
Các công ty như Bitfarms, Hut 8, Cipher và Iren đang chuyển đổi các trang trại khai thác hiện có của họ thành các trung tâm dữ liệu AI/HPC và ký kết các hợp đồng thuê tỷ lệ băm dài hạn từ 10 đến 15 năm, coi điện và đất đai là "nguồn tài nguyên vàng trong kỷ nguyên AI".
Riot, vốn luôn tuân thủ chiến lược "nắm giữ dài hạn", cũng đã thông báo điều chỉnh chiến lược của mình vào tháng 4 năm 2025 và bắt đầu bán lượng BTC được sản xuất mỗi tháng.
Người ta ước tính rằng đến cuối năm 2027, khoảng 20% công suất thợ đào Bitcoin sẽ được chuyển hướng để chạy trí tuệ nhân tạo (AI).
Giấy tờ kỹ thuật số được tài chính hóa
Bitcoin và tài sản crypto mà nó đại diện đang trải qua một quá trình dịch chuyển chậm rãi, hướng nội, chuyển từ giao dịch chủ động dựa trên việc tìm kiếm giá trị do các quỹ chuyên về tiền điện tử thống trị sang phân bổ thụ động và quản lý tài sản cân đối kế toán được thể hiện bởi các quỹ ETF, DAT, quỹ tài sản quốc gia và các quỹ dài hạn. Hơn nữa, vị thế được quản lý thường là Bitcoin trên giấy tờ được tài chính hóa. Tài sản, Bitcoin, đang dần trở thành một thành phần tài sản rủi ro , bị nhồi nhét vào nhiều danh mục đầu tư khác nhau và mua vào theo tỷ trọng . Quá trình hội nhập của Bitcoin vào thị trường chính thống đã hoàn tất, nhưng điều này đi kèm với chu kỳ đòn bẩy và tính dễ tổn thương mang tính hệ thống tương tự như tài chính truyền thống.
Về cấu trúc nguồn vốn, việc mua vào gia tăng chủ yếu đến từ các quỹ thụ động, phân bổ tài sản dài hạn và quản lý bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp/ tài sản. Các quỹ chuyên về tiền điện tử giảm trong việc hình thành giá cả và hầu hết thời gian trở thành người bán ròng, giảm vị thế của họ khi giá tăng.
Mối tương quan giữa các thuộc tính tài sản và cổ phiếu Mỹ (đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ có hệ số beta cao và cổ phiếu trí tuệ nhân tạo) đã tăng lên đáng kể, nhưng do thiếu hệ thống định giá, nó đã trở thành yếu tố khuếch đại thanh khoản.
Về rủi ro tín dụng, crypto ngày càng được tài chính hóa thông qua các công cụ thay thế như cổ phiếu DAT, ETF spot và các sản phẩm cấu trúc, giúp cải thiện đáng kể hiệu quả lưu thông tài sản. Tuy nhiên, điều này cũng khiến chúng đối mặt với rủi ro lớn hơn từ việc thanh lý DAT, chiết khấu tài sản thế chấp và các đợt rút tiền ồ ạt trên thị trường.
Con đường phía trước ở đâu?
Theo cấu trúc thanh khoản mới, luận điểm truyền thống "giảm nửa mỗi bốn năm = một chu kỳ hoàn chỉnh" không còn đủ để giải thích hành vi giá của BTC. Các biến số chủ đạo trong những năm tới sẽ đến từ hai trục chính.
Trục dọc: Hoàn cảnh thanh khoản và tín dụng vĩ mô (lãi suất, chính sách tài khóa, chu kỳ đầu tư AI);
Trục ngang: Mức phí bảo hiểm và định giá của DAT, ETF và các loại tài sản thay thế BTC liên quan.
Trong bốn góc phần tư này:
Chính sách tiền tệ nới lỏng + phí bảo hiểm cao : giai đoạn FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) cao, tương tự như hoàn cảnh cuối năm 2024 đến đầu năm 2025;
Chính sách tiền tệ nới lỏng + chiết khấu : Môi trường vĩ mô tương đối thuận lợi, nhưng phí bảo hiểm DAT/ETF bị ép giảm, tạo điều kiện thuận lợi cho các quỹ tiền điện tử thực hiện tái cấu trúc;
Thắt chặt + Phí bảo hiểm cao : Rủi ro cao nhất, DAT và các cấu trúc đòn bẩy liên quan dễ bị đảo chiều đột ngột nhất;
Thu hẹp quy mô + Giảm giá : Một sự khởi đầu chu kỳ thực sự mới.
Năm 2026, chúng ta sẽ dần chuyển từ phía bên phải sang phía bên trái, tiến gần hơn đến phạm vi "lỏng lẻo + chiết khấu" hoặc "hơi lỏng lẻo + chiết khấu" trong khuôn khổ của chúng ta. Đồng thời, một số biến số thể chế và thị trường quan trọng sẽ xuất hiện vào năm 2026:
Dịch vụ thanh toán bù trừ SFT và token hóa DTCC 24/7 đã được triển khai ,进一步 tài chính hóa Bitcoin và biến nó thành một phần tài sản thế chấp cơ bản của Phố Wall. Khoảng cách thanh khoản do chênh lệch múi giờ đã được thu hẹp, và trong khi độ sâu tăng lên, giới hạn đòn bẩy và rủi ro hệ thống cũng gia tăng.
Giao dịch AI đang bước vào "giai đoạn tiêu dùng kỳ vọng cao" : Trong nửa cuối năm 2025, xuất hiện những dấu hiệu cho thấy các công ty dẫn đầu về AI "tiếp tục mang lại hiệu suất xuất sắc nhưng giá cổ phiếu của họ lại có dấu hiệu trì trệ", nghĩa là việc chỉ đơn thuần vượt quá kỳ vọng không còn tương ứng với sự tăng giá tuyến tính nữa. Liệu BTC, với tư cách là một yếu tố công nghệ có hệ số beta cao, có thể tiếp tục tận dụng làn sóng chi tiêu vốn cho AI và những điều chỉnh tăng lợi nhuận hay không sẽ được kiểm chứng vào năm 2026.
BTC đang ngày càng tách rời khỏi thị trường altcoin : BTC gắn liền với dòng vốn ETF, bảng cân đối kế toán DAT, các quỹ chính phủ và quỹ dài hạn; trong khi altcoin gắn liền với một nhóm quỹ nhỏ hơn với khẩu vị rủi ro cao hơn; đối với lượng lớn tổ chức, việc giảm lượng BTC nắm giữ có nhiều khả năng đồng nghĩa với việc quay trở lại tài sản truyền thống có hiệu suất tốt hơn, chứ không phải là "chuyển từ BTC sang altcoin".
Giá cả có quan trọng không? Chắc chắn là có. Việc Bitcoin vượt qua mốc 100.000 đô la đã đưa tài sản non trẻ này, mới chỉ 17 lịch sử , trở thành một nguồn dự trữ chiến lược quốc gia. Ngoài giá cả, giai đoạn phát triển tiếp theo của tài sản tiền điện tử vẫn còn dài. Như tôi đã viết vào năm 2018 khi Primitive được thành lập, trong bài viết "Xin chào, Primitive Ventures"...
Nội dung bài báo đã nói gì? “Trong quá trình khám phá ngành công nghiệp crypto trong vài năm qua, chúng tôi đã chứng kiến sức mạnh to lớn của sự đồng thuận phân tán đạt được giữa các cá nhân, và đặc điểm thông tin ‘liên tục phân tán’ mang lại sức sống mãnh liệt cho tài sản tiền điện tử. Chính từ khát vọng cơ bản nhất của con người về tự do và bình đẳng, cũng như sự chắc chắn về tài sản và dữ liệu, mà chúng ta đã thấy được khả năng ‘sự hỗn loạn tăng lên mãi mãi, sự bất tử của tiền điện tử’.”
Khi thị trường vốn và xu hướng văn hóa đan xen, chúng có thể tạo ra những cải cách về quan hệ kinh tế và sản xuất mạnh mẽ hơn cả chính các xu hướng văn hóa đó. Tiền điện tử, đại diện cho tài chính dân túy, là một ví dụ điển hình về sự đan xen này giữa thị trường vốn và xu hướng văn hóa.
Nếu trong vài năm tới, chúng ta thấy Crypto Rail, với tư cách là cơ sở hạ tầng thanh khoản toàn cầu và xuyên quốc gia duy nhất, tạo ra lượng lớn dòng tiền lắng đọng, người dùng và ứng dụng bảng tài sản, cho phép một phần lợi nhuận từ ETF/DAT chảy ngược trở lại Chuỗi và chuyển đổi phân bổ thụ động thành sử dụng chủ động, thì tất cả những gì chúng ta đang nói đến hôm nay sẽ không phải là kết thúc của một chu kỳ, mà là điểm khởi đầu của vòng áp dụng thực sự tiếp theo. Từ "Mã nguồn là luật" đến "Mã nguồn đang nuốt chửng ngân hàng", chúng ta đã trải qua 15 năm khó khăn nhất.
Sự bùng nổ của một cuộc cách mạng báo hiệu sự suy tàn của những tín ngưỡng cũ. Sự tôn thờ La Mã đã biến sự thống trị thế giới của nền văn minh La Mã thành một "lời tiên tri tự ứng nghiệm". Sự ra đời của các vị thần mới có thể là ngẫu nhiên, nhưng sự suy tàn của các vị thần cũ đã được định trước.
Nhân tiện: Bài viết này là bản tóm độ sâu bài đăng trước đó của tôi, "Thị trường tăng giá dài hạn từ phương Tây", được viết cách đây sáu năm. Cảm ơn tất cả những người đã đồng hành cùng tôi từ năm 2017, hoặc thậm chí sớm hơn. Cùng nhau, chúng ta đã chứng kiến Bitcoin từ một câu chuyện truyền miệng thành một biểu tượng quyền lực, từ bên lề đến xu hướng chủ đạo, và chúng ta đã trải nghiệm những niềm tin mà chỉ có thể thực sự hiểu được thông qua kinh nghiệm trực tiếp.
Cảm ơn cả đội ngũ của tôi tại Primitive Ventures. Bài viết này do tôi và nhà nghiên cứu kỳ cựu Ada của chúng tôi đồng tác giả, người nổi tiếng với sự sắc sảo và ít lời.
