Bài viết này sẽ phân tích độ sâu phi tập trung Polymarket và tiềm năng của nó trong việc định hình lại hệ sinh thái thông tin toàn cầu.

Tác giả bài viết: Merrick, cộng tác viên của Stablehunter

Nguồn bài viết: ChainCatcher

Tôi sẽ cố gắng phân tích cách Polymarket giải quyết vấn đề thanh khoản lõi thông qua quá trình chuyển đổi công nghệ từ Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sang Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB), và cách nó thiết lập địa vị của mình như một "cỗ máy sự thật" bằng cách đánh bại các tổ chức thăm dò dư luận chính thống thông qua "Đạo luật thăm dò dư luận khu phố" trong cuộc bầu cử Mỹ năm 2024.

Điều mà thị trường thực sự làm tốt nhất là không bao giờ đưa ra một "chân lý" tuyệt đối, mà thay vào đó là nén vô số thông tin, tâm lý, quan điểm và lợi ích rời rạc thành một "giá cả" luôn thay đổi và dễ dàng áp dụng. Một khi giá cả này được tham chiếu, nó có thể ảnh hưởng đến dư luận, hành vi và thậm chí, trong một số trường hợp, cả diễn biến của các sự kiện.

I. Bắt đầu từ cuộc bầu cử của Trump

Tháng 11 năm 2024, các đặc vụ FBI đã đột kích nhà của Shayne Coplan, người sáng lập kiêm CEO của Polymarket. Lý do là vì Polymarket đã dự đoán chiến thắng áp đảo của Donald Trump trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024 với độ chính xác gần như thách thức từ nhiều tuần trước đó, trong khi các cuộc thăm dò dư luận của truyền thông chính thống vẫn liên tục nhấn mạnh rằng cuộc bầu cử "rất sít sao".

Động thái này đã gây chấn động cộng đồng crypto và những người đam mê thị trường dự đoán. Không chỉ đơn thuần là một hành động thực thi pháp luật, nó còn được hiểu rộng rãi như một cuộc xung đột mang tính biểu tượng: một cuộc chiến chính trị giữa chính quyền Biden sắp mãn nhiệm và "cỗ máy sự thật" mới nổi, không thể kiểm soát này. Shayne Coplan sau đó đã đăng tải trên X (trước đây là Twitter) với giọng điệu nổi loạn đặc trưng của Thung lũng Silicon: "Bị đánh thức vào sáng hôm đó thật khó chịu… đây rõ ràng là sự trả đũa chính trị."

Đến thời điểm đó, Polymarket không còn chỉ là một trang web cá cược crypto nhỏ lẻ nữa. Năm 2024, nó đã xử lý hơn 3,7 tỷ đô la giao dịch liên quan đến bầu cử, trở thành nguồn thông tin không thể thiếu đối với các nhà quan sát chính trị toàn cầu, người giao dịch Phố Wall và thậm chí cả cử tri bình thường. Nó đại diện cho sự trỗi dậy của một hệ thống nhận thức hoàn toàn mới: một trật tự mới không còn dựa vào các cuộc phỏng vấn chuyên gia, thăm dò ý kiến ​​qua điện thoại hay các câu chuyện truyền thông tập trung, mà dựa vào tiền thật, sổ cái phân tán và trí tuệ tập thể.

Trong trật tự mới này, sự thật không được công bố bởi các thể chế có thẩm quyền, mà được "khám phá" bởi hàng ngàn cá nhân phân tán thông qua các hợp đồng mua bán. Mỗi nhấn"Mua vào Có" hay "Bán Không" là một lá phiếu cho tương lai, một sự điều chỉnh lại nhận thức của mỗi người về thực tại. Sự trỗi dậy của Polymarket về cơ bản là một bước nhảy vọt mang tính sử thi từ lý thuyết sang thực tế đối với khái niệm "Tài chính Thông tin".

II. Định giá Chân lý và Khủng hoảng Nhận thức luận

Thị trường dự đoán lịch sử từ rất lâu trước khi internet ra đời. Ngay từ thế kỷ 16 ở châu Âu, việc cá cược vào kết quả các cuộc bầu cử giáo hoàng và các cuộc chiến tranh kế vị đã hình thành nên những thị trường không chính thức ban đầu ở London và Paris thông qua thư từ, tờ rơi và những lời đồn đại trong quán rượu. Những nỗ lực ban đầu này đã tiết lộ một sự thật đơn giản: khi có sự tham gia của các bên liên quan, phán đoán của mọi người về tương lai thường chính xác hơn so với các tuyên bố chính thức.

Năm 1945, Hayek xuất bản bài báo mang tính bước ngoặt của mình, "Việc sử dụng tri thức trong xã hội". Trong đó, Hayek đề xuất một quan điểm mang tính cách mạng: vấn đề kinh tế cốt lõi mà xã hội phải đối mặt không phải là sự phân bổ nguồn lực vật chất (đây là một vấn đề kỹ thuật), mà là "việc sử dụng tri thức". Tri thức này không tập trung trong tay một chuyên gia hay một cơ quan hoạch định nào, mà được phân tán trong tâm trí của vô số cá nhân - tri thức về thời điểm, địa điểm cụ thể, sở thích cá nhân, kỹ thuật bí mật và điều kiện thị trường thay đổi nhanh chóng.

Hayek cho rằng hệ thống giá cả không chỉ là một công cụ để phân bổ nguồn lực, mà còn là một cơ chế truyền tải thông tin hiệu quả. Khi giá thiếc tăng, dù là do thảm họa khai thác hay do nhu cầu tăng đột biến, chỉ một số rất ít người trong chỉ báo rộng lớn này cần biết lý do cụ thể. Đối với hầu hết người dùng, chỉ cần thay đổi giá cả là đủ để truyền tải tất cả thông tin cần thiết: hãy tiết kiệm thiếc.

Triết lý cốt lõi của thị trường dự đoán dựa trên điều này: nếu giá cả phản ánh cung và cầu hàng hóa, liệu chúng ta có thể tạo ra một "tài sản tổng hợp" mà giá của nó phản ánh cụ thể "thông tin"? Nếu chúng ta có thể giao dịch cổ phiếu dự đoán chiến thắng của Trump, thì giá của cổ phiếu đó (ví dụ: 0,60 đô la) trực tiếp gói gọn thông tin rời rạc về cuộc bầu cử được nắm giữ bởi hàng nghìn người tham gia—bao gồm thông tin nội bộ, quan sát từ cơ sở, mô hình dữ liệu kinh tế, và thậm chí cả những cuộc trò chuyện thông thường tại các trạm xăng ở các bang tranh chấp. Thị trường đa chiều về cơ bản là hiện thân kỹ thuật số của những ý tưởng của Hayek trong thế kỷ 21.

Việc kiểm chứng lý thuyết của các thị trường dự đoán hiện đại bắt đầu với sự thành lập Thị trường Điện tử Iowa (IEM) bởi Đại học Iowa vào năm 1988. IEM cho phép người dùng giao dịch các cuộc bầu cử chính trị và chỉ báo kinh tế với giới hạn rất thấp (thường là 500 đô la). Mặc dù số vốn không đáng kể, IEM đã chứng minh sức mạnh dự đoán đáng kể trong các cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ liên tiếp, với độ chính xác dài hạn vượt trội đáng kể so với các cuộc thăm dò truyền thống của Gallup. Sự tồn tại của IEM đã chứng minh tính ứng dụng của giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) trong lĩnh vực dự đoán chính trị, cụ thể là giá cả thị trường có thể tổng hợp thông tin hiệu quả hơn bất kỳ chuyên gia nào.

Xã hội loài người hiện đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng nhận thức sâu sắc. Với hiệu ứng "kén thông tin" ngày càng gia tăng do các thuật toán mạng xã hội và sự ô nhiễm hệ sinh thái thông tin trên internet bởi nội dung do trí tuệ nhân tạo tạo ra, các cơ chế xây dựng sự đồng thuận truyền thống—cho dù dựa trên các tổ chức truyền thông có thẩm quyền hay các cuộc thăm dò ý kiến ​​thống kê—đang cho thấy sự mong manh chưa từng có. Trong bối cảnh đó, thị trường dự đoán, với tư cách là một "công nghệ nhận thức", đã trở lại tâm điểm chú ý lịch sử. Chúng không nên chỉ được xem như một công cụ xổ số, mà nên được hiểu là một cơ chế nhận thức dựa trên thị trường, dựa trên lý thuyết phân tán tri thức của Hayek: bằng cách yêu cầu người tham gia đặt cược bằng tiền thật (đầu tư trực tiếp) vào niềm tin của họ, giá cả thị trường có thể lọc bỏ những thông tin nhiễu rẻ tiền và tổng hợp thông tin sở hữu tư nhân rải rác trong xã hội, từ đó xấp xỉ sự thật của tương lai thông qua các cơ chế hình thành giá.

III. Augur: Một thử nghiệm về chủ nghĩa phi tập trung

Ra mắt vào năm 2015, Augur là một trong những dự án ICO sớm nhất trên Ethereum, thể hiện trọn vẹn giấc mơ của cộng đồng crypto về một "cỗ máy tìm kiếm sự thật phi tập trung". Triết lý thiết kế của Augur là hoàn toàn phi tập trung, điều này được phản ánh trong cơ chế giải quyết tranh chấp của nó.

Augur không dựa vào các quản trị viên tập trung để nhập kết quả trận đấu. Thay vào đó, nó sử dụng cơ chế dựa trên lý thuyết trò chơi: người dùng nắm giữ token REP báo cáo kết quả bằng cách đặt cọc token. Nếu kết quả được báo cáo phù hợp với sự đồng thuận, họ sẽ nhận được phần thưởng; nếu chúng trái ngược với sự đồng thuận (tức là họ cố tình nói dối), token REP của họ sẽ bị tịch thu.

Mặc dù Augur V1 và V2 đã đạt được phi tập trung về mặt kỹ thuật, nhưng việc thương mại hóa chúng lại cực kỳ kém hiệu quả vì chúng đã bỏ qua các nguyên tắc cơ bản của thị trường tài chính và trải nghiệm người dùng.

3. Chi phí giao dịch cao và sổ lệnh kém hiệu quả: Ban đầu, Augur áp dụng mô hình sổ lệnh Chuỗi . Trong giai đoạn 2017-2020, khi phí gas mạng chủ Ethereum cao, việc tạo, sửa đổi hoặc hủy lệnh có thể phát sinh phí lên đến hàng chục đô la. Chi phí ma sát cao này khiến việc giao dịch thường xuyên và tạo lập thị trường trở nên bất khả thi, dẫn đến thanh khoản thị trường cực kỳ thấp.
7. Chu kỳ giải quyết kéo dài: Để đảm bảo tính bảo mật của phi tập trung, quy trình giải quyết tranh chấp của Augur được thiết kế rất dài. Việc xác nhận cuối cùng về kết quả của một thị trường có thể mất vài tuần hoặc thậm chí vài tháng. Lượng vốn bị ràng buộc này là không thể chấp nhận được đối với những người dùng đã quen với quyết toán tức thì trong cá cược thể thao.
11. Rào cản gia nhập phức tạp: Người dùng không chỉ cần nắm giữ ETH có tính biến động cao làm nhiên liệu, mà còn cần hiểu cơ chế staking của REP, điều này trực tiếp loại trừ phần lớn người dùng thông thường.

IV. Sự bùng nổ của Polymarket: Sự kết hợp hài hòa giữa thời điểm thuận lợi, vị trí địa lý và các yếu tố con người

Bước sang thập niên 2020, thị trường dự đoán cuối cùng đã chứng kiến ​​"khoảnh khắc iPhone" của riêng mình. Sự trỗi dậy của các thị trường đa phương thức không phải do một yếu tố duy nhất, mà là kết quả của sự kết hợp giữa kiến ​​trúc công nghệ lặp đi lặp lại, sự hoàn thiện của cơ sở hạ tầng thanh toán và những thay đổi trong hoàn cảnh vĩ mô - xã hội.

Sàn giao dịch phi tập trung(DEX) thời kỳ đầu thường sử dụng cơ chế Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) (như CPMM của Uniswap hoặc LMSR của Gnosis ) vì AMM có thể cung cấp thanh khoản cơ bản khi không có nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Tuy nhiên, AMM gặp phải vấn đề nghiêm trọng về hiệu quả sử dụng vốn trong thị trường dự đoán: khi xác suất của một kết quả gần bằng 0 hoặc 1, AMM yêu cầu lượng vốn cực lớn để duy trì giao dịch trượt giá thấp và không thể hỗ trợ các chiến lược phức tạp như lệnh giới hạn.

Polymarket đã đưa ra một quyết định kỹ thuật quan trọng: từ bỏ AMM và chuyển sang mô hình Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) phi tập trung .

3. Khớp lệnh ngoài Chuỗi , quyết toán Chuỗi : Việc khớp lệnh của Polymarket được thực hiện trên các máy chủ Chuỗi chuỗi hiệu năng cao, giúp trải nghiệm giao dịch (tốc độ phản hồi, hủy lệnh) gần như không khác biệt so với sàn giao dịch tập trung (như Binance), hoàn toàn tránh được độ trễ và phí gas của các giao dịch Chuỗi .
7. Quyết toán không lưu giữ: Mặc dù quy trình khớp lệnh được tập trung hóa, quyết toán và lưu giữ tiền vẫn được thực hiện một cách nguyên tử trên Chuỗi Polygon thông qua hợp đồng thông minh. Kiến trúc này vừa duy trì trải nghiệm mượt mà của Web2, vừa đảm bảo an toàn tài sản của Web3.
11. Giới thiệu nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp: Mô hình CLOB cho phép nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp như Wintermute tiếp cận thị trường, cung cấp thanh khoản độ sâu . Điều này cho phép Polymarket xử lý các giao dịch đơn lẻ trị giá hàng trăm nghìn đô la mà không có độ trượt giá đáng kể, mở đường cho các quỹ đầu tư tổ chức tham gia thị trường.

Một bí quyết khác dẫn đến thành công của Polymarket nằm ở việc "giấu kín" công nghệ blockchain nền tảng.

3. Tiêu chuẩn USDC: Polymarket đã chọn USDC, một stablecoin, làm đơn vị tiền quyết toán . Điều này cho phép các nhà giao dịch dựa hoàn toàn vào độ chính xác trong phán đoán của họ về các sự kiện để xác định lợi nhuận và thua lỗ, mà không phải chịu rủi ro về giá vốn có của crypto đó.
7. Chi phí thấp của Polygon Layer 2 : Bằng cách xây dựng trên sidechain Polygon , Polymarket có thể trợ cấp phí gas cho người dùng thông qua các giao dịch meta, đạt được trải nghiệm giao dịch "không phí gas ". Người dùng hầu như không nhận biết được sự tồn tại của blockchain trong quá trình hoạt động, chỉ cần tương tác với Chuỗi khi nạp tiền và rút tiền.

V. Sự tiến hóa của mô hình kinh doanh và vòng quay tăng trưởng

Để duy trì hoạt động lâu dài và khích lệ thanh khoản, Polymarket đã bắt đầu điều chỉnh mô hình kinh doanh của mình. Theo dữ liệu từ đầu năm 2025, Polymarket đã bắt đầu áp dụng mô hình phí "Chỉ người mua" trong một số thị trường ngắn hạn tần suất cao, chẳng hạn như dự đoán giá crypto trong vòng 15 phút.

Bằng cách tính phí đối với người rút thanh khoản(với mức phí cao nhất khi xác suất gần 50%) và hoàn trả các khoản phí này cho người cung cấp thanh khoản, Polymarket đã hạn chế hiệu quả các bot giao dịch chênh lệch giá trì hoãn nhắm vào mô hình không phí của mình, đồng thời khích lệ sổ lệnh độ sâu. Thiết kế mô hình kinh tế tinh vi này đánh dấu sự chuyển đổi của Polymarket từ "đốt tiền để thu hút khách hàng" sang "cơ sở hạ tầng tài chính bền vững".

Đồng thời, hình thức sản phẩm của nó về cơ bản là một "luồng thông tin điểm nóng": nếu bạn nhìn kỹ giao diện của nó, nó không giống một thiết bị đầu cuối giao dịch, mà giống một "trang danh sách chuyển đổi điểm nóng trên thế giới thành nội dung có thể giao dịch".

Cơ chế tăng trưởng của nó rất rõ ràng:

Các sự kiện điểm nóng xuất hiện → Thị trường được hình thành → Ảnh chụp màn hình giá lan truyền (điều này rất quan trọng) → Người dùng mới đổ xô vào → Thanh khoản tăng cao → Giá cả có vẻ "chính xác" hơn và đáng tin cậy hơn → Lan truyền rộng rãi hơn

Hiện tại, tình hình có hai mặt; cũng có những rủi ro tiềm ẩn trong guồng máy này:

3. Nghịch lý về độ tin cậy: Năm 2025, tranh cãi xung quanh việc liệu khối lượng giao dịch có bị thổi phồng hay không đã dội gáo nước lạnh vào ngành công nghiệp này. Nếu chính chỉ báo độ phổ biến là giả mạo, thì tín hiệu của nền tảng đó còn có giá trị bao nhiêu?
7. Thao túng rủi ro: Đây là khía cạnh đáng sợ nhất—khi giá cả có thể ảnh hưởng đến các câu chuyện, chúng thu hút các quỹ đầu tư để thao túng giá cả. Ví dụ, khi một cuộc bầu cử sít sao, nếu một nhà đầu tư lớn cố tình bán tháo tỷ lệ cá cược để hạ thấp tỷ lệ thắng của đối thủ, tạo ra ảo tưởng rằng "đối thủ không có cơ hội", từ đó cắt đứt nguồn tài trợ của đối thủ, thì thị trường không còn là "cỗ máy giảm tiếng ồn" mà trở thành "chiến trường của dư luận".

Ngoài ra, còn có một yếu tố rất quan trọng cần chú ý ở đây. Trong thời đại đề cao sự chú ý, câu hỏi phổ biến nhất không phải là "ai đúng", mà là "thị trường đánh giá ai có cơ hội thắng cao nhất hiện nay".

Đường cong giá của Polymarket rất lý tưởng để chụp ảnh màn hình và chia sẻ. Nó thay thế việc phân tích tình huống phức tạp bằng một con số duy nhất, khiến cuộc thảo luận dường như "đã được quyết định". Đây chính là lý do thực sự cho sự phổ biến rộng rãi của nó: nó biến những câu chuyện phức tạp thành một đường cong có thể giao dịch và chia sẻ được.

VI. Sự phát triển của thị trường: Sự thống trị kép của Polymarket và Kalshi

Khi thị trường dự đoán chuyển đổi từ thị trường ngách sang thị trường chính thống, bối cảnh thị trường đã trải qua một sự thay đổi mạnh mẽ giữa năm 2024 và 2025. Hiện tại, một cuộc đối đầu đã nổi lên giữa trường phái "ngoài khơi/ phi tập trung", được đại diện bởi Polymarket, và trường phái "trong nước/tuân thủ quy định", được đại diện bởi Kalshi.

Trong phần lớn năm 2024, Polymarket nắm giữ hơn 95% thị thị phần nhờ vào hoạt động không yêu cầu xác minh danh tính (KYC), khả năng truy cập toàn cầu (về lý thuyết chỉ giới hạn ở địa chỉ IP của Hoa Kỳ) và một thị trường ngách rộng lớn. Tuy nhiên, tình hình đã đảo ngược vào năm 2025.

Theo dữ liệu từ DeFiRate và Dune Analytics, đến tháng 1 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tuần của Kalshi sẽ vượt quá 2 tỷ đô la, vượt qua con số 1,5 tỷ đô la của Polymarket, và thị thị phần của nó sẽ tăng lên 60%.

Ở đây, chúng ta phải đề cập đến việc Kalshi nhận được sự chấp thuận về mặt pháp lý: Sau khi thắng một vụ kiện quan trọng chống lại CFTC, Kalshi cuối cùng đã được phép hợp pháp hóa ra mắt các hợp đồng dự đoán bầu cử. Chiến thắng pháp lý này đã mở đường cho việc các quỹ đầu tư tổ chức của Mỹ tham gia một cách hợp lệ.

3. Chiến lược của Polymarket: tiếp tục tận dụng lợi thế ở nước ngoài để cung cấp các thị trường đa dạng hơn, gây tranh cãi hơn hoặc thị trường ngách (như xung đột địa chính trị và các chi tiết kỹ thuật crypto), đồng thời duy trì lòng trung thành của cộng đồng và sự hưng phấn đầu cơ thông qua việc phát hành token và kỳ vọng về airdrop.
7. Chiến lược của Kalshi: Tăng cường sự hiện diện tại thị trường tuân thủ quy định của Mỹ, không chỉ bằng cách thiết lập quan hệ đối tác dữ liệu với các hãng truyền thông như CNBC, mà còn bằng cách phát triển các sản phẩm phòng ngừa rủi ro cho doanh nghiệp (chẳng hạn như hợp đồng dự báo dữ liệu lạm phát), nhằm mục đích chuyển đổi thị trường dự báo thành một sàn giao dịch phái sinh tài chính hợp pháp.

VII. Kết luận

Mục tiêu cuối cùng của thị trường dự đoán không chỉ đơn thuần là một "sòng bạc tốt hơn". Khái niệm "Tài chính Thông tin" của người sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, vẽ nên một bức tranh lớn hơn nhiều: thị trường dự đoán sẽ trở thành cơ sở hạ tầng để xã hội loài người thu thập thông tin có độ tin cậy cao và sẽ định hình lại độ sâu các mô hình truyền thông, nghiên cứu và quản trị.

Vitalik cho rằng rằng tài chính thông tin là công nghệ tổ chức xã hội thứ ba, sau "thị trường (trao đổi hàng hóa)" và "dân chủ (ra quyết định bằng bỏ phiếu)". Cốt lõi của nó nằm ở việc thiết kế một thị trường khích lệ người tham gia tiết lộ thông tin, bắt đầu từ những sự thật mà bạn muốn biết.

Trong tương lai, các tác nhân AI dựa trên Mô hình Ngôn ngữ Lớn (LLM) sẽ trở thành những nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch chính trong các thị trường dự đoán. AI có thể giám sát hàng triệu nguồn dữ liệu trên toàn thế giới 24/7 và đưa ra các quyết định đặt cược ở mức mili giây trong hàng chục nghìn thị trường nhỏ, chẳng hạn như "xác suất mưa trên một con phố nhất định vào thứ Ba tuần tới".

Từ sự rút lui đáng tiếc của Intrade đến những thất bại đầy lý tưởng của Augur, và sau đó là sự trỗi dậy của Polymarket và Kalshi, sự phát triển của thị trường dự đoán là một câu chuyện vĩ đại về nỗ lực của nhân loại nhằm định lượng tương lai và loại bỏ sự không chắc chắn thông qua các phương tiện công nghệ. Chúng ta đang đứng trước ngưỡng cửa của sự bùng nổ "tài chính thông tin", và thị trường dự đoán đang phát triển từ những công cụ đánh bạc bên lề thành cơ sở hạ tầng nhận thức cốt lõi cho xã hội loài người. Đối với các doanh nhân, điều này không chỉ liên quan đến sự thay đổi công nghệ, mà còn là những hiểu biết sâu sắc về cách tìm ra những mô hình mới để tạo ra giá trị trong sự tương tác giữa con người, quy định và sự thật.