Tác giả gốc: Tanay Ved
Bản dịch gốc bởi: Saoirse, Foresight News
Điểm chính
- Cơ chế chuyển đổi phí của Uniswap liên kết token UNI với việc sử dụng giao thức thông qua cơ chế đốt nguồn cung token . Hiện tại, phí do giao thức tạo ra được sử dụng để giảm lượng cung ứng UNI, biến token UNI từ một token chỉ có chức năng quản trị thành tài sản có khả năng tích lũy giá trị trực tiếp.
- Dữ liệu ban đầu cho thấy phí giao thức hàng năm ước tính khoảng 26 triệu đô la, với hệ số thu nhập khoảng 207 lần; nó sẽ tiếp tục đốt khoảng 4 triệu token UNI mỗi năm, một động thái đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng cao vào mức định giá 5,4 tỷ đô la token.
- DeFi đang dần chuyển sang mô hình token liên kết với phí. Các cơ chế như đốt token , phân phối lợi nhuận cho người đặt cược và khóa "quyền kiểm soát phiếu bầu (ve)" đều được thiết kế để gắn kết người nắm giữ token chặt chẽ hơn với hệ thống kinh tế của giao thức, từ đó định hình lại logic định giá của lĩnh vực này.
giới thiệu
Vào cuối năm 2025, lớp quản trị Uniswap đã thông qua Đề án"UNIndication", chính thức khởi động "cơ chế chuyển đổi phí" được chờ đợi từ lâu. Đây là một trong những thay đổi kinh tế token có tầm ảnh hưởng sâu rộng nhất trong số các dự án DeFi hàng đầu kể từ năm 2020 - thời điểm thị trường ngày càng tập trung vào "lợi nhuận thực tế" và "tích lũy giá trị bền vững được thúc đẩy bởi phí". Giờ đây, cơ chế chuyển đổi phí này thiết lập mối liên hệ trực tiếp hơn giữa token UNI và thu nhập cũng như hoạt động giao dịch của Uniswap , và bản thân Uniswap là một trong sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất trong không gian crypto .
Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu vào kinh tế token Uniswap sau khi cơ chế phí được kích hoạt, đánh giá động lực của đốt token UNI, cơ chế phí và tác động của nó đến định giá, và khám phá ý nghĩa của sự thay đổi này đối với toàn bộ không gian DeFi.
Token DeFi không còn liên quan đến giá trị của giao thức.
Một trong những thách thức cốt lõi mà không gian DeFi đang phải đối mặt là sự mất kết nối giữa "các giao thức mạnh" và "token yếu". Nhiều giao thức DeFi đã đạt được sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường, tỷ lệ sử dụng cao và thu nhập ổn định, nhưng token được phát hành của chúng thường chỉ phục vụ các chức năng quản trị, hầu như không cung cấp người nắm giữ quyền truy cập trực tiếp vào dòng tiền của giao thức. Trong tình huống này, tiền ngày càng chảy vào Bitcoin, chuỗi công khai cơ bản (L1), Meme và các lĩnh vực tương tự khác, trong khi giá giao dịch của hầu hết token DeFi lại không tương xứng nghiêm trọng với giá trị thực tế thu được từ tăng trưởng của giao thức.
So sánh hiệu suất tăng trưởng theo cấp số nhân của token DeFi (Aave, UNI) với crypto phổ biến (BTC, ETH).
Uniswap ra mắt với tư cách là sàn giao dịch phi tập trung(DEX) trên mạng Ethereum vào tháng 11 năm 2018, được thiết kế để cho phép trao đổi token ERC-20 mà không cần sổ lệnh và không cần trung gian. Năm 2020, Uniswap phát hành token UNI và định vị nó như một token quản trị — một động thái phù hợp với các dự án DeFi hàng đầu như Aave, Compound và Curve, mục đích cốt lõi của việc phát hành token thường là bỏ phiếu quản trị và khích lệ người dùng.
Khối lượng giao dịch hàng tháng (tính bằng USD) của Uniswap trên các phiên bản khác nhau (V2, V3, V4) trên mạng Ethereum. Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Qua mỗi lần cải tiến, Uniswap đã trở thành một thành phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính Chuỗi , xử lý khối lượng giao dịch hàng tỷ đô la và tạo ra thu nhập phí đáng kể cho nhà cung cấp thanh khoản(NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN ). Tuy nhiên, giống như hầu hết token quản trị DeFi, người nắm giữ token UNI không trực tiếp nhận được một phần thu nhập của giao thức, dẫn đến sự mất kết nối ngày càng tăng giữa dòng tiền cơ bản của giao thức và lợi ích kinh tế của người nắm giữ token .
Trên thực tế, giá trị được tạo ra bởi Uniswap chủ yếu chảy về nhà cung cấp thanh khoản(NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN), người đi vay, người cho vay và đội ngũ phát triển liên quan, trong khi người nắm giữ token chỉ nhận được quyền quản trị và phần thưởng lạm phát. Mâu thuẫn giữa một token"chỉ dành cho quản trị" và "nhu cầu tích lũy giá trị" đã đặt nền tảng cho việc giới thiệu cơ chế chuyển đổi phí Uniswap và Đề án"UNIndication" - Đề án kết rõ ràng giá trị của token UNI với việc sử dụng giao thức, cho phép người nắm giữ token gắn kết chặt chẽ hơn với hệ thống kinh tế của sàn giao dịch phi tập trung(DEX).
Uniswap Fee Switch: Cơ chế phí và đốt
Với việc thông qua Đề án quản trị "UNIFication", giao thức Uniswap đã đưa ra những điều chỉnh quan trọng sau:
- Kích hoạt phí giao thức và cơ chế đốt UNI: Kích hoạt "công tắc phí" của giao thức mạng chủ Ethereum Uniswap V2 và V3 vào cơ chế đốt token UNI. Bằng cách thiết lập liên kết lập trình giữa "việc sử dụng giao thức" và "nguồn cung token ", mô hình kinh tế của UNI chuyển đổi từ "chỉ quản trị" sang "tích lũy giá trị giảm phát".
- Thực hiện việc đốt token kho bạc hồi tố: 100 triệu token UNI đốt trong một giao dịch duy nhất từ kho bạc Uniswap để bù đắp cho người nắm giữ token lợi nhuận phí mà họ đã bỏ lỡ trong những năm qua.
- Thu nhập của Unichain sẽ được tích hợp vào cơ chế thu hồi giá trị " đốt " đã đề cập ở trên: tất cả phí sắp xếp được tạo ra bởi mạng Unichain (sau khi trừ đi chi phí dữ liệu Ethereum Layer 1 và 15% phần chia Optimism ) sẽ được tích hợp vào cơ chế thu hồi giá trị "dựa trên việc đốt token" đã đề cập ở trên.
- Điều chỉnh cơ cấu khích lệ tổ chức: Tích hợp hầu hết các chức năng của Uniswap Foundation vào Uniswap Labs và thiết lập ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu UNI, cho phép Uniswap Labs tập trung vào việc quảng bá giao thức; đồng thời, giảm tỷ lệ hoa hồng đối với các dịch vụ giao diện, ví và API xuống bằng không.
Sau khi tính năng chuyển đổi phí Uniswap được kích hoạt, đây là quy trình hoàn chỉnh để chuyển đổi phí giao thức thành token UNI đốt. Nguồn: Uniswap UNIfication
Hiện tại, Uniswap hoạt động theo mô hình "dạng đường ống", sử dụng các hợp đồng thông minh chuyên dụng để xử lý việc phát hành và chuyển đổi tài sản (chẳng hạn như đốt token UNI). Quy trình cụ thể như sau:
- Các giao dịch trên Uniswap V2, V3 và Unichain đều phát sinh phí giao dịch;
- Một phần phí giao dịch được chuyển cho bên tổ chức thỏa thuận (phần còn lại được phân phối cho nhà cung cấp thanh khoản).
- Tất cả các khoản phí ở cấp độ giao thức đều được chuyển vào một hợp đồng thông minh duy nhất trên Chuỗi có tên là "TokenJar";
- Giá trị trong TokenJar chỉ có thể được giải phóng khi token UNI đốt thông qua hợp đồng thông minh "Firepit".
Dữ liệu phí giao thức sau khi kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí Uniswap (bắt đầu từ ngày 27 tháng 12 năm 2025). Nguồn: Coin Metrics ATLAS
Theo dữ liệu ATLAS của Coin Metrics, một lượng lớn phí giao thức đã chảy vào hệ thống trong vòng 12 ngày đầu tiên sau khi cơ chế chuyển đổi phí được kích hoạt. Biểu đồ bên dưới theo dõi phí giao thức ước tính hàng ngày (bằng USD) và tổng tích lũy, cho thấy với cấu hình ban đầu, cơ chế chuyển đổi phí đã nhanh chóng giúp kiếm tiền từ khối lượng giao dịch Uniswap —tích lũy khoảng 800.000 USD phí ở cấp độ giao thức chỉ trong 12 ngày.
Nếu điều kiện thị trường hiện tại duy trì ổn định, thu nhập hàng năm của giao thức ước tính nằm trong khoảng từ 26 triệu đến 27 triệu đô la (chỉ mang tính tham khảo), nhưng thu nhập thực tế sẽ phụ thuộc vào hoạt động thị trường và tiến độ triển khai các nhóm thanh khoản khác nhau cũng như các cơ chế phí trên Chuỗi .
Dữ liệu đốt token UNI sau khi kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí giao dịch Uniswap (không bao gồm việc đốt 100 triệu token hồi tố), nguồn: Coin Metrics ATLAS
Biểu đồ trên minh họa cách phí giao thức ảnh hưởng đến việc giảm lượng cung ứng token UNI (không bao gồm việc đốt hồi tố 100 triệu token). Tính đến thời điểm thu thập dữ liệu, tổng số token UNI đốt đã đạt khoảng 100,17 triệu (tương đương khoảng 557 triệu USD), chiếm 10,1% tổng lượng cung ứng ban đầu là 1 tỷ token.
Dựa trên dữ liệu đốt trong 12 ngày đầu tiên sau khi Đề án "UNInformation" có hiệu lực, tỷ lệ đốt token UNI hàng năm ước tính vào khoảng 4 đến 5 triệu. Dữ liệu này cho thấy việc sử dụng giao thức hiện tại có thể tạo ra hiện đốt token UNI "định kỳ, theo chương trình", chứ không chỉ đơn thuần là phát hành token gây lạm phát.
Định giá và tác động của nó đối với lĩnh vực DeFi
Với việc kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí, giá trị của token UNI không còn chỉ giới hạn ở "chức năng quản trị" mà có thể được đánh giá từ "góc độ dòng tiền". Dựa trên giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của UNI là 5,4 tỷ đô la, so với dữ liệu ban đầu của TokenJar cho thấy phí giao thức hàng năm khoảng 26 triệu đô la, bội số thu nhập của nó vào khoảng 207 lần — một mức định giá gần với tài sản công nghệ tăng trưởng cao hơn là sàn giao dịch phi tập trung(DEX) đã trưởng thành. Nếu loại trừ phần đốt token từ kho bạc, lượng token UNI đốt hàng năm là khoảng 4,4 triệu token, chỉ chiếm 0,4% tổng lượng cung ứng hiện tại, một "tỷ lệ đốt " tương đối thấp so với giá trị của nó.
Xu hướng giá trị vốn hóa thị trường của token UNI Uniswap , nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tình huống này làm nổi bật một sự đánh đổi mới: trong khi cơ chế thu phí rõ ràng hơn giúp tăng sức hấp dẫn đầu tư của UNI, dữ liệu hiện tại cho thấy thị trường có kỳ vọng cực kỳ cao về tăng trưởng trong tương lai của nó. Để giảm bội số thu nhập này, Uniswap cần áp dụng nhiều biện pháp: mở rộng việc thu phí (ví dụ: bao phủ nhiều nhóm thanh khoản hơn, ra mắt tính năng "hook" V4, tiến hành đấu giá giảm phí và tối ưu hóa Unichain), đạt được tăng trưởng bền vững về khối lượng giao dịch và bù đắp ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu UNI và các đợt phát hành token khác thông qua các cơ chế giảm phát.
Từ góc độ cấu trúc ngành, Đề án"UNIFication" đang thúc đẩy lĩnh vực DeFi hướng tới một mô hình trong đó "token quản trị phải được liên kết rõ ràng với kinh tế giao thức". Cho dù đó là đốt token của Uniswap , "phân phối phí trực tiếp cho người đặt cược" của Ethena, "khóa quyền biểu quyết + chia sẻ phí/hối lộ" của Aerodrome và các DEX khác, hay các cơ chế lai như mô hình hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid, tất cả về cơ bản đều là các hình thức khác nhau của "chia sẻ phí giao thức", với mục đích cốt lõi là tăng cường mối liên hệ giữa token và kinh tế giao thức. Với việc sàn giao dịch phi tập trung(DEX) lớn nhất thế giới áp dụng thiết kế "liên kết phí + thúc đẩy bằng đốt token", tiêu chí đánh giá của thị trường đối với token DeFi sẽ không còn giới hạn ở "Tổng giá trị khóa vị thế(TVL)" hoặc "mức độ phổ biến của câu chuyện", mà sẽ tập trung hơn vào "hiệu quả của việc chuyển đổi việc sử dụng giao thức thành giá trị lâu dài cho người nắm giữ".
tóm lại
Việc kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí của Uniswap đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: token UNI đã chuyển đổi từ một "tài sản quản trị thuần túy" thành một "tài sản được gắn liền rõ ràng với phí và mức sử dụng giao thức". Sự thay đổi này giúp các yếu tố cơ bản của UNI dễ phân tích và đầu tư hơn, nhưng đồng thời cũng khiến định giá của nó phải chịu sự xem xét kỹ lưỡng hơn - định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ về khả năng thu phí trong tương lai và tiềm năng tăng trưởng.
Nhìn về phía trước, hai biến số quan trọng sẽ ảnh hưởng đến quỹ đạo dài hạn của UNI: thứ nhất, mức độ mà Uniswap có thể tăng phí giao thức mà không gây tổn hại đến lợi ích kinh tế và khối lượng giao dịch của nhà cung cấp thanh khoản(NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN); và thứ hai, thái độ đang thay đổi của các cơ quan quản lý đối với các mô hình "token liên kết phí" và " token mua lại đốt ". Hai yếu tố này sẽ cùng nhau định hình đặc điểm rủi ro - lợi nhuận dài hạn của token UNI và cũng sẽ cung cấp tham khảo quan trọng về cách các giao thức DeFi khác có thể chia sẻ giá trị với người nắm giữ token .
