Ghi chú của biên tập viên: Vào ngày 13 tháng 1, Wintermute đã phát hành báo cáo phân tích năm 2025 về thị trường giao dịch crypto OTC. Là nhà tạo lập thị trường hàng đầu trong ngành, Wintermute chắc chắn cực kỳ nhạy cảm với các xu hướng thanh khoản của thị trường. Trong báo cáo dài 28 trang này, tổ chức đã xem xét những thay đổi về thanh khoản thị trường crypto trong năm 2025 và kết luận rằng thị trường đang chuyển từ những biến động theo chu kỳ rõ ràng, dựa trên câu chuyện sang một cơ chế bị hạn chế về cấu trúc hơn, dựa trên việc thực thi giao dịch. Dựa trên kết luận này, Wintermute cũng đưa ra ba kịch bản chính để thị trường phục hồi vào năm 2026.
Sau đây là bản báo cáo gốc từ Wintermute , được biên soạn và chỉnh sửa bởi Odaily (một số nội dung đã bị lược bỏ).
Tóm tắt báo cáo
Năm 2025 đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong cơ chế thanh khoản của thị trường crypto . Vốn không còn được phân tán rộng rãi trên thị trường; thanh khoản trở nên tập trung hơn và phân bổ không đồng đều, dẫn đến sự chênh lệch lớn hơn giữa lợi nhuận và hoạt động thị trường. Do đó, lượng lớn khối lượng giao dịch tập trung vào một vài token. Tăng giá có thời gian ngắn hơn, và hiệu suất giá trở nên phụ thuộc nhiều hơn vào các kênh và phương thức mà thanh khoản chảy vào thị trường so với những năm trước.
Báo cáo sau đây tóm tắt những thay đổi chính về thanh khoản và động lực giao dịch mà Wintermute đã quan sát được trong năm 2025:
Hoạt động giao dịch tập trung vào một vài token chính. BTC, ETH và một số ít Altcoin chiếm phần lớn hoạt động giao dịch. Điều này phản ánh sự mở rộng dần dần của các sản phẩm ETF và Kho bạc Tài tài sản Kỹ thuật số (DAT) sang nhiều loại Altcoin hơn, và sự suy yếu của chu kỳ tiền điện tử Meme vào đầu năm 2025.
Niềm tin vào câu chuyện đang phai nhạt với tốc độ chóng mặt, và thị trường Altcoin đang cạn kiệt với tốc độ gấp đôi. Các nhà đầu tư không còn tin tưởng vào câu chuyện một cách bền vững nữa, mà thay vào đó tham gia vào giao dịch cơ hội trên các chủ đề như nền tảng ra mắt đồng tiền Meme , nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu, và cơ sở hạ tầng thanh toán và API mới nổi (như x402), với động lực tiếp theo hạn chế.
Khi tầm ảnh hưởng của đối tác giao dịch chuyên nghiệp tăng lên, việc thực hiện giao dịch trở nên thận trọng hơn. Điều này thể hiện ở việc thực hiện giao dịch theo chu kỳ thận trọng hơn (thoát khỏi chu kỳ bốn năm cố định trước đây), sử dụng rộng rãi hơn các sản phẩm giao dịch OTC có đòn bẩy và ứng dụng đa dạng các quyền chọn như một công cụ phân bổ tài sản cốt lõi.
Cách thức dòng vốn đổ vào thị trường crypto cũng quan trọng không kém gì hoàn cảnh thanh khoản tổng thể. Dòng vốn ngày càng chảy vào thông qua các kênh có cấu trúc như ETF và DAT, ảnh hưởng đến dòng chảy và sự tập trung thanh khoản cuối cùng trên thị trường.
Báo cáo này chủ yếu sử dụng dữ liệu giao dịch OTC độc quyền Wintermute để phân tích các diễn biến thị trường đã đề cập. Là một trong những nền tảng giao dịch OTC lớn nhất trong ngành, Wintermute cung cấp dịch vụ thanh khoản trên nhiều khu vực, sản phẩm và đối tác giao dịch khác nhau, do đó mang đến một Chuỗi độc đáo và toàn diện về giao dịch OTC crypto ngoài chuỗi. Biến động giá phản ánh kết quả thị trường, trong khi hoạt động OTC cho thấy cách rủi ro được triển khai, hành vi của người tham gia thay đổi như thế nào và những phần nào của thị trường vẫn hoạt động ổn định. Từ góc nhìn này, cấu trúc thị trường và động lực thanh khoản năm 2025 đã trải qua những thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước đó.
Phần 1: Spot
Dữ liệu giao dịch OTC Wintermute cho thấy **hoạt động giao dịch trong năm 2025 đã chuyển từ việc chỉ dựa vào khối lượng sang một hoàn cảnh giao dịch trưởng thành và chiến lược hơn.** Trong khi khối lượng giao dịch tiếp tục tăng trưởng, việc thực hiện giao dịch trở nên có kế hoạch hơn, và giao dịch OTC ngày càng phổ biến nhờ khả năng tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch quy mô lớn, tính bảo mật và khả năng kiểm soát.
Chiến lược định vị thị trường cũng đã chuyển từ giao dịch theo xu hướng đơn giản sang các chiến lược thực hiện giao dịch tùy chỉnh hơn và sử dụng rộng rãi hơn phái sinh và sản phẩm cấu trúc. Điều này cho thấy các nhà tham gia thị trường đang trở nên giàu kinh nghiệm và kỷ luật hơn.
Trong hoạt động giao dịch spot của Wintermute , những thay đổi cấu trúc nêu trên chủ yếu được thể hiện ở ba khía cạnh sau:
** Tăng trưởng khối lượng giao dịch:** Sự tăng trưởng liên tục về khối lượng giao dịch OTC cho thấy nhu cầu bền vững của thị trường về thanh khoản Chuỗi và việc thực hiện hiệu quả các giao dịch lớn (trong khi hạn chế tác động đến thị trường).
• Tăng trưởng đối tác giao dịch : Phạm vi tham gia đã được mở rộng hơn nữa, được thúc đẩy bởi các yếu tố bao gồm việc các quỹ đầu tư mạo hiểm chuyển từ hình thức chào bán quỹ đầu tư tư nhân lẻ thanh khoản; các tập đoàn và tổ chức thực hiện các giao dịch lớn thông qua các kênh giao dịch phi tập trung; và các nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho các địa điểm truyền thống ngoài các nền tảng giao dịch tập trung và phi phi tập trung.
**Tổng quan thị trường Token:** Hoạt động giao dịch token nói chung đã vượt qua BTC và ETH, với dòng vốn đổ vào nhiều loại Altcoin hơn thông qua DAT và ETF. Tuy nhiên, dữ liệu định vị từ đầu năm đến nay cho thấy rằng sau đợt thanh lý lớn vào ngày 11 tháng 10 năm 2025, cả nhà đầu tư bán lẻ đều đã chuyển hướng trở lại token chính. Thời gian ngắn hơn và tính chọn lọc cao hơn của các đợt tăng giá Altcoin phản ánh sự suy yếu của chu kỳ meme và sự thu hẹp tổng thể về độ rộng thị trường khi thanh khoản và vốn rủi ro trở nên có tính chọn lọc hơn.
Tiếp theo, Wintermute sẽ cung cấp một phân tích chi tiết hơn về ba khía cạnh này.
Tăng trưởng khối lượng giao dịch: các mô hình chu kỳ đang được thay thế bằng các biến động ngắn hạn.
**"Thị trường năm 2025 sẽ có đặc điểm là biến động giá mạnh, với sự dao động giá chủ yếu do các xu hướng ngắn hạn chứ không phải do các biến động theo mùa dài hạn."**
Dữ liệu giao dịch OTC Wintermute cho thấy hoạt động giao dịch năm 2025 thể hiện một mô hình theo mùa khác biệt đáng kể, một sự khác biệt rõ rệt so với những năm trước. Tâm lý của thị trường đối với chính phủ Mỹ thân thiện với crypto nhanh chóng tan biến, và tâm lý rủi ro xấu đi mạnh vào cuối quý đầu tiên khi các câu chuyện về Meme và AI Agent lắng xuống. Những tin tức tiêu cực từ trên xuống, chẳng hạn như tuyên bố áp thuế của Trump vào ngày 2 tháng 4 năm 2025, càng gây thêm áp lực lên thị trường.
Do đó, hoạt động thị trường năm 2025 tập trung vào nửa đầu năm, khởi đầu mạnh mẽ nhưng sau đó suy yếu trên diện rộng vào mùa xuân và đầu mùa hè. Các đợt tăng giá cuối năm được thấy vào năm 2023 và 2024 đã không lặp lại, phá vỡ cái dường như là một mô hình theo mùa thông thường—một mô hình thường được củng cố bởi những câu chuyện như " tăng tháng Mười". Trên thực tế, đây chưa bao giờ là một mô hình theo mùa thực sự, mà chỉ là một tăng giá cuối năm được thúc đẩy bởi các chất xúc tác cụ thể, chẳng hạn như việc phê duyệt các quỹ ETF vào năm 2023 và lễ nhậm chức của chính quyền mới của Mỹ vào năm 2024.
Bước sang quý đầu tiên năm 2025, đà tăng của quý IV năm 2024 đã không thể phục hồi hoàn toàn. Sự biến động của thị trường tăng, và với các yếu tố kinh tế vĩ mô chi phối hướng đi của thị trường, biến động giá cả trở thành những dao động ngắn hạn hơn là xu hướng bền vững.
Tóm lại, dòng vốn trở nên thụ động và không ổn định, biến động theo từng đợt xung quanh các tin tức kinh tế vĩ mô nhưng không cho thấy động lực bền vững. Trong hoàn cảnh biến động này, **giao dịch phi tập trung (OTC) vẫn là địa vị thức thực hiện được ưa chuộng vì thanh khoản của thị trường giảm và sự chắc chắn trong thực hiện giao dịch ngày càng trở nên quan trọng.**
Đối tác giao dịch: Làm sâu sắc thêm nền tảng thể chế
**"Mặc dù giá cả có phần ảm đạm trong năm 2025, đối tác giao dịch tổ chức đã thiết lập được chỗ đứng vững chắc tại đây."**
Wintermute ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ ở hầu hết các loại đối tác giao dịch , trong đó các nhà môi giới tổ chức và bán lẻ cho thấy mức tăng trưởng lớn nhất. Trong nhóm tổ chức, mặc dù tăng trưởng của các tổ chức tài chính truyền thống và các tập đoàn vẫn còn khiêm tốn, nhưng sự tham gia của họ đã tăng lên đáng kể - hoạt động trở nên nhất quán hơn và ngày càng tập trung vào các chiến lược thực hiện thận trọng.
Mặc dù thị trường hoạt động không mấy khả quan trong năm 2025, các tổ chức rõ ràng đã thiết lập được chỗ đứng vững chắc. So với sự tham gia dè dặt và phân tán hơn của năm ngoái, **năm 2025 được đặc trưng bởi sự hợp nhất sâu rộng hơn, khối lượng giao dịch lớn hơn và hoạt động thường xuyên hơn.** Tất cả những điều này đều mang lại tín hiệu tích cực và mang tính xây dựng cho tương lai lâu dài của ngành.
Bức tranh tổng quan về token: Thị trường hàng đầu đang ngày càng đa dạng hóa.
**"Khối lượng giao dịch ngày càng đổ dồn vào token lớn ngoài BTC và ETH, một xu hướng được thúc đẩy bởi DAT và ETF."**
Năm 2025, tổng số token được giao dịch nhìn chung tương đối ổn định. Tuy nhiên, nếu xem xét dữ liệu trong 30 ngày liên tiếp, Wintermute đã giao dịch trung bình 160 token khác nhau, tăng từ 133 token vào năm 2024. Điều này cho thấy hoạt động giao dịch OTC mở rộng bao gồm nhiều loại token đa dạng và ổn định hơn.
Điểm khác biệt chính so với năm 2024 là chu kỳ cường điệu thúc đẩy hoạt động token đã suy yếu vào năm 2025 — phạm vi token được giao dịch vẫn tương đối ổn định trong suốt năm, thay vì trải qua một bước nhảy vọt mạnh mẽ về số lượng token xoay quanh một chủ đề hoặc câu chuyện cụ thể.
Kể từ năm 2023, tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa của Wintermute ngày càng đa dạng hơn, với các phân khúc khác hiện vượt qua tổng khối lượng giao dịch của BTC và ETH. Mặc dù BTC và ETH vẫn là những thành phần quan trọng trong dòng chảy giao dịch, nhưng tỷ trọng của chúng trong tổng khối lượng giao dịch đã giảm từ 54% năm 2023 xuống còn 49% năm 2025.
Điều đáng chú ý là số tiền này đã đi về đâu — **Trong khi tỷ trọng của token) trong khối lượng giao dịch tiếp tục giảm, tài sản blue-chip (10 tài sản hàng đầu theo vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường , không bao gồm BTC, ETH, tài sản được đóng gói và stablecoin ) đã tăng tỷ trọng trong tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa thêm 8 điểm phần trăm trong hai năm qua.**
Mặc dù một số quỹ và cá nhân đã tập trung đầu tư vào token giá trị vốn hóa thị trường lớn trong năm nay, tăng trưởng khối lượng giao dịch cũng được hưởng lợi từ việc các quỹ ETF và DAT mở rộng phạm vi đầu tư vượt ra ngoài tài sản chính thống. Các quỹ DAT đã được cấp phép đầu tư vào tài sản này, trong khi các quỹ ETF cũng đang mở rộng phạm vi đầu tư, bao gồm cả việc ra mắt các quỹ ETF được đặt cọc (như SOL) và các quỹ chỉ số.
Các công cụ đầu tư này tiếp tục ưu tiên giao dịch phi tập trung (OTC) hơn là giao dịch trên các nền tảng giao dịch, đặc biệt là khi thanh khoản cần thiết không có sẵn trên các nền tảng giao dịch.
Phân tích dòng vốn spot cho các loại token khác nhau.
Các loại tiền điện tử chính: Dòng tiền dần chảy trở lại vào cuối năm.
"Đến cuối năm 2025, cả nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đều đang tái phân bổ vốn vào các loại tiền điện tử chính thống, cho thấy kỳ vọng của họ rằng các loại tiền điện tử chính thống sẽ phục hồi trước khi Altcoin hồi phục."
**Khi xu hướng Altcoin dần lắng xuống và những bất ổn kinh tế vĩ mô tái xuất hiện vào đầu năm 2025, việc phân bổ tài sản đang quay trở lại với BTC và ETH.** Dữ liệu thanh khoản OTC của Wintermute cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đã liên tục nắm giữ tỷ trọng lớn hơn mức trung bình các loại tiền điện tử chính thống kể từ quý 2 năm 2025; tuy nhiên, các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đã chuyển sang Altcoin trong quý 2 và quý 3 năm 2025, với hy vọng thị trường sẽ phục hồi, nhưng nhanh chóng quay trở lại với các loại tiền điện tử Altcoin sau sự kiện giảm đòn bẩy vào ngày 11 tháng 10.
Xu hướng chuyển dịch vốn sang các loại tiền điện tử chính thống xuất phát từ sự mệt mỏi của thị trường, khi "mùa altcoin" không thực sự bùng nổ, dẫn đến sự suy giảm dần niềm tin thị trường. Ban đầu, xu hướng này được dẫn đầu bởi các tổ chức (vốn từ lâu đã là người mua ròng các loại tiền điện tử chính thống), nhưng đến cuối năm, nhà đầu tư bán lẻ cũng đã trở thành người mua ròng.
Việc phân bổ vị thế này phù hợp với quan điểm thị trường hiện hành: **BTC (và ETH) cần dẫn đầu thị trường trước khi tâm lý chấp nhận rủi ro quay trở lại với Altcoin.** Nhà đầu tư bán lẻ dường như ngày càng đồng tình với quan điểm này.
Altcoin: Tăng giá thường chỉ diễn ra trong thời gian ngắn.
**"Năm 2025, thời gian trung bình của tăng giá do Altcoin dẫn đầu là khoảng 19 ngày, giảm đáng kể so với 61 ngày của năm trước, cho thấy thị trường đã có dấu hiệu mệt mỏi sau tăng quá mức của năm ngoái."**
Năm 2025, nhìn chung Altcoin hoạt động kém hiệu quả, với sự sụt giảm đáng kể về lợi nhuận hàng năm, không đạt được bất kỳ sự phục hồi đáng kể và bền vững nào ngoại trừ những đợt tăng giá ngắn hạn. Mặc dù một số xu hướng riêng lẻ thu hút sự chú ý định kỳ, nhưng những xu hướng này liên tục không tích lũy được động lực hoặc chuyển thành sự tham gia rộng rãi hơn của thị trường. **Xét về dòng vốn, điều này không phải do thiếu câu chuyện hấp dẫn, mà là do thị trường cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của sự kiệt sức — tăng giá liên tục được kiểm chứng nhưng nhanh chóng suy yếu do thiếu niềm tin bền vững.**
Để hiểu rõ động thái này, chúng ta vượt qua những biểu hiện giá bề ngoài và tập trung vào phân tích tính bền vững. Ở đây, "tính bền vững" được định nghĩa là khoảng thời gian mà sự tham gia Altcoin vào giao dịch OTC duy trì ở mức cao hơn mức bình thường gần đây. Trên thực tế, chỉ báo về tính bền vững được sử dụng để đo lường xem một tăng giá có thu hút sự tham gia bền vững hay không, hoặc liệu hoạt động thị trường có nhanh chóng giảm sút sau biến động ban đầu hay không. Quan điểm này cho phép chúng ta phân biệt giữa các chuyển động Altcoin bền vững và các đợt tăng giá ngắn hạn, theo chu kỳ mà không phát triển thành một xu hướng rộng lớn.
Biểu đồ trên minh họa rõ ràng sự thay đổi trong các đợt tăng giá Altcoin . Từ năm 2022 đến năm 2024, tăng giá giá Altcoin thường kéo dài khoảng 45 trong đó 60 ngày. Năm 2024 là một năm mạnh mẽ đối với Bitcoin, tạo ra hiệu ứng gia tăng tài sản chuyển sang Altcoin và duy trì sự phổ biến của các câu chuyện như Meme và AI. Năm 2025, bất chấp sự xuất hiện của các câu chuyện mới bao gồm nền tảng ra mắt Meme , Perp DEX và khái niệm x402, số trung vị đã giảm mạnh xuống còn khoảng 20 ngày.
Mặc dù những câu chuyện này có thể kích hoạt hoạt động thị trường ngắn hạn, nhưng chúng đã không thể phát triển thành một tăng giá giá bền vững trên toàn thị trường. Điều này phản ánh sự biến động của hoàn cảnh vĩ mô, sự mệt mỏi của thị trường sau tăng quá mức năm ngoái, và thanh khoản không đủ Altcoin để hỗ trợ một bước đột phá trong giai đoạn đầu của câu chuyện. Do đó, biến động giá Altcoin giống với giao dịch chiến thuật hơn là một xu hướng có độ tin cậy cao.
Meme Coin: Thu hẹp phạm vi hoạt động
"Meme đã không thể phục hồi sau khi đạt đỉnh vào quý đầu tiên năm 2025, do hoạt động giao dịch trở nên phân tán và thu hẹp hơn, khiến nó không thể lấy lại được sự hỗ trợ."
Meme bước vào năm 2025 với sự hiện diện đông đúc nhất trên thị trường, được đặc trưng bởi lịch trình phát hành nhanh chóng, tâm lý thị trường luôn kỳ vọng tăng giá và biến động giá củng cố luận điểm này. Tuy nhiên, đà tăng trưởng này đã đột ngột chấm dứt. Không giống như các lĩnh vực khác có Hệ số beta cao hơn, Meme đã giảm giá sớm hơn và quyết liệt hơn, và liên tục không thể xây dựng lại đà tăng của mình.
Bất chấp những đợt giảm giá đáng kể, số lượng tuyệt đối các đồng Meme được giao dịch trên thị trường OTC vẫn duy trì ở mức ổn định trong suốt thời gian qua. Ngay cả đến cuối năm 2025, số lượng token được giao dịch hàng tháng vẫn duy trì trên 20, cho thấy sự quan tâm giao dịch vẫn không hề biến mất. Sự thay đổi nằm ở cách thức hoạt động diễn ra. Trên thực tế, điều này có nghĩa là số lượng token được đối tác giao dịch mỗi tháng giảm đáng kể, với hoạt động tập trung vào token cụ thể thay vì giao dịch rộng rãi trên toàn bộ không gian đồng Meme .
Phần 2: Phái sinh
Dữ liệu phái sinh OTC Wintermute cho thấy tăng trưởng mạnh mẽ, với OTC trở thành địa điểm được ưa chuộng để thực hiện các sản phẩm phức tạp, tiết kiệm vốn do sự biến động thị trường gia tăng và các giao dịch lớn hơn, vì nó mang lại sự chắc chắn về giá cả và tính bảo mật hoạt động.
Hợp đồng chênh lệch (CFD): Phạm vi tài sản cơ sở được mở rộng
"Năm 2025, tài sản cơ sở của hợp đồng chênh lệch (CFD) sẽ được mở rộng hơn nữa, và hợp đồng tương lai sẽ ngày càng được ưa chuộng như một cách hiệu quả về vốn để tiếp cận thị trường."
Số lượng token được sử dụng làm tài sản cơ sở cho CFD trên sàn giao dịch OTC Wintermute đã tăng hơn tăng trưởng với cùng kỳ năm ngoái, từ 15 token trong quý 4 năm 2024 lên 46 token trong quý 4 năm 2025. Sự tăng trưởng liên tục này phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng của thị trường đối với CFD như một cách thức tiết kiệm vốn để tiếp cận nhiều loại tài sản hơn, bao gồm cả token có giá trị ngắn hạn.
Nhu cầu tăng trưởng đối với CFD phản ánh sự dịch chuyển trên toàn thị trường hướng tới việc tiếp cận vốn hiệu quả thông qua hợp đồng tương lai. Lượng hợp đồng vĩnh viễn đang mở đã tăng từ 120 tỷ đô la vào đầu năm lên 245 tỷ đô la vào tháng 10, sau đó là sự sụt giảm đáng kể về khẩu vị rủi ro của thị trường trong sự kiện thanh lý ngày 11 tháng 10.
Các lựa chọn: Độ phức tạp của chiến lược tiếp tục gia tăng.
"Khi các chiến lược có hệ thống và việc tạo ra lợi nhuận trở thành động lực chính thúc đẩy tăng trưởng khối lượng giao dịch, thị trường quyền chọn đang nhanh chóng trưởng thành."
Tiếp nối các hoạt động trước đây trong lĩnh vực CFD và hợp đồng tương lai , dữ liệu OTC Wintermute cho thấy ** đối tác giao dịch đang ngày càng chuyển sang sử dụng quyền chọn để xây dựng các chiến lược tiếp xúc tài sản crypto phức tạp và tùy chỉnh hơn.**
Sự thay đổi này đã thúc đẩy tăng trưởng mạnh mẽ hoạt động trên thị trường quyền chọn: từ quý 4 năm 2024 đến quý 4 năm 2025, cả khối lượng giao dịch danh nghĩa và số giao dịch tăng trưởng khoảng 2,5 lần so với cùng kỳ năm trước. Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi việc ngày càng nhiều đối tác giao dịch—đặc biệt là các quỹ tiền crypto và các quỹ quản lý tài sản kỹ thuật số—áp dụng các chiến lược quyền chọn để tạo ra lợi nhuận thụ động.
Biểu đồ dưới đây theo dõi sự thay đổi trong hoạt động giao dịch quyền chọn OTC hàng quý so với quý đầu tiên năm 2025, cho thấy rõ xu hướng tăng trưởng trong suốt năm 2025. Đến quý IV, khối lượng giao dịch danh nghĩa đã đạt gấp 3,8 lần so với quý đầu tiên, và số giao dịch đã tăng gấp 2,1 lần, cho thấy sự tăng trưởng liên tục cả về quy mô và tần suất của từng giao dịch.
**Một phần sự tăng trưởng khối lượng giao dịch giả định bắt nguồn từ sự gia tăng của các chiến lược quyền chọn có hệ thống, bao gồm việc nắm giữ vị thế và gia hạn vị thế theo thời gian.** Điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể so với những năm trước – khi quyền chọn thường được sử dụng để thể hiện quan điểm thuần túy theo một hướng nhất định.
Để hiểu rõ hơn về sự phát triển của dòng vốn tài trợ quyền chọn, chúng tôi đã xem xét thêm BTC (vốn vẫn chiếm một phần lớn khối lượng giao dịch danh nghĩa vào năm 2025). Biểu đồ bên dưới cho thấy sự phân bổ hàng quý của các vị thế mua và đầu cơ giá xuống kỳ vọng tăng giá/ bearish .
Cơ cấu dòng vốn giao dịch quyền chọn BTC năm 2025 phản ánh một sự dịch chuyển rõ rệt: từ việc tập trung mua vào quyền chọn mua (kỳ vọng tăng giá options) để tăng xu hướng tăng giá sang việc sử dụng cân bằng hơn kỳ vọng tăng giá và quyền chọn bearish, với hoạt động ngày càng hướng đến việc tạo ra lợi nhuận và các chiến lược có cấu trúc, có thể lặp lại. Các chiến lược lợi nhuận lợi nhuận càng phổ biến, với việc các nhà đầu tư kiếm lời bằng cách bán quyền chọn bearish và quyền chọn mua kỳ vọng tăng giá , làm tăng nguồn cung quyền chọn ổn định và giảm thiểu biến động. Trong khi đó, do BTC không thể vượt qua các đỉnh trước đó, nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá vẫn mạnh mẽ, và quyền chọn bearish tiếp tục được sử dụng. Nhìn chung, thị trường tập trung hơn vào việc kiếm lợi nhuận và quản lý rủi ro hơn là đặt cược vào tăng tiếp theo.
Việc giảm mua vào quyền kỳ vọng tăng giá không có bảo đảm càng khẳng định rằng quyền chọn đang được sử dụng ít hơn cho mục đích tăng tăng theo xu hướng và nhiều hơn cho việc thực hiện chiến lược có hệ thống. Những diễn biến này cho thấy rằng, so với những năm trước, thị trường quyền chọn năm 2025 đang ngày càng trưởng thành và có nhiều người dùng chuyên nghiệp hơn.
Phần 3: Thanh khoản
Trong lịch sử, crypto đóng vai trò là kênh dẫn cho sự dư thừa khẩu vị rủi ro. Do neo giá yếu, đòn bẩy tiềm ẩn và sự phụ thuộc cao vào dòng tiền cận biên, giá crypto cực kỳ nhạy cảm với những thay đổi trong hoàn cảnh tài chính toàn cầu. Khi thanh khoản dồi dào, khả năng chịu rủi ro tăng, tự nhiên thu hút vốn vào không gian crypto; ngược lại, khi hoàn cảnh thắt chặt, sự thiếu hụt áp lực mua mang tính cấu trúc nhanh chóng trở nên rõ ràng. Do đó, crypto đã và sẽ tiếp tục phụ thuộc vào thanh khoản toàn cầu.
Năm 2025, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô sẽ là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến giá crypto. **Mặc dù bối cảnh hiện tại với lãi suất thấp hơn, thanh khoản được cải thiện và nền kinh tế mạnh mẽ hơn—những yếu tố thường hỗ trợ giá tài sản rủi ro —thị trường crypto vẫn yếu. Chúng tôi cho rằng có hai lý do chính đằng sau sự khác biệt này: sự quan tâm nhà đầu tư bán lẻ và các kênh thanh khoản mới.**
Nhà đầu tư bán lẻ lưu ý: Crypto không còn là loại tài sản rủi ro "được ưa chuộng" nữa .
"Đến năm 2025, crypto sẽ mất đi địa vị là tài sản rủi ro được ưa chuộng nhất đối với các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ ."
Mặc dù sự tham gia của các tổ chức ngày càng tăng, nhà đầu tư bán lẻ vẫn là nền tảng của thị trường crypto. Một lý do chính dẫn đến hiệu suất thị trường kém trong năm 2025 là sự phân tán sự chú ý của nhà đầu tư bán lẻ và hiệu ứng xoay vòng suy yếu của tài sản crypto với tư cách là tài sản rủi ro được ưa chuộng.
Mặc dù có nhiều yếu tố ảnh hưởng, hai yếu tố sau đây nổi bật nhất: **Những tiến bộ công nghệ đã làm giảm rào cản gia nhập thị trường, giúp các cơ hội đầu tư khác (đặc biệt là trong các lĩnh vực như trí tuệ nhân tạo) trở nên dễ tiếp cận hơn. Tài sản này có hồ sơ rủi ro, câu chuyện và tiềm năng lợi nhuận tương tự, do đó làm chuyển hướng sự chú ý khỏi không gian crypto.** Đồng thời, chúng ta đang chứng kiến sự trở lại trạng thái bình thường sau năm 2024 - một năm có sự tham gia của nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ cực kỳ cao, ban đầu đổ dồn vào Meme Coin và sau đó chuyển sang các lĩnh vực AI Agent. Sự trở lại hoạt động thị trường bình thường là một xu hướng tất yếu.
Do đó, các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ ưa chuộng các chủ đề trên thị trường chứng khoán như trí tuệ nhân tạo, robot và công nghệ lượng tử, trong khi BTC, ETH và hầu hết Altcoin lại tụt hậu so với tài sản rủi ro chính. Crypto không còn là một kênh định sẵn để giải tỏa rủi ro quá mức nữa.
Các kênh thanh khoản: ETF và DAT nổi lên như những con đường mới.
"Hiện nay, ETF và DAT, cùng với stablecoin, đang trở thành những kênh quan trọng thúc đẩy dòng vốn chảy vào thị trường crypto."
Giá BTC và ETH giảm nhẹ, nhưng điểm yếu tương đối lớn nhất lại xuất hiện ở lĩnh vực Altcoin. Bên cạnh sự tham gia yếu kém nhà đầu tư bán lẻ, một yếu tố quan trọng khác là sự thay đổi thanh khoản và cách thức dòng vốn đổ vào thị trường.
Cho đến hai năm trước, stablecoin và đầu tư trực tiếp là những kênh chính để vốn chảy vào thị trường crypto. Tuy nhiên, ETF và DAT đã thay đổi cấu trúc các con đường bơm thanh khoản vào hệ sinh thái.
Đầu năm nay, chúng tôi đã tóm tắt thanh khoản crypto thành ba trụ cột chính: stablecoin, ETF và DAT. Cùng nhau, chúng tạo thành các kênh chính mà qua đó dòng vốn chảy vào thị trường crypto.
Stablecoin đã trở thành một trong nhiều điểm tiếp cận vốn: chúng vẫn đóng vai trò quan trọng trong việc quyết toán và thế chấp, nhưng ngày nay chúng chia sẻ nhân vật là điểm tiếp cận vốn thay vì vị trí chủ đạo.
Các quỹ ETF hướng thanh khoản vào hai tài sản hàng đầu: dòng vốn đổ vào bị giới hạn bởi phạm vi đầu tư giúp tăng cường độ sâu và khả năng phục hồi của tài sản chính, nhưng có tác động lan tỏa hạn chế ra ngoài BTC và ETH.
• DAT đã tạo ra nhu cầu ổn định và không mang tính tuần hoàn: Việc phân bổ quỹ Kho bạc càng làm tăng thêm sự tập trung vào tài sản chính, khiến việc mở rộng khẩu vị rủi ro một cách tự nhiên bị gián đoạn trong khi vẫn hấp thụ được thanh khoản .
Thanh khoản không chỉ chảy vào thông qua ETF và DAT, nhưng biểu đồ trên minh họa tầm quan trọng của các kênh này. Như đã đề cập trước đó, phạm vi đầu tư của chúng đang mở rộng, và chúng bắt đầu cho phép tiếp cận các tài sản ngoài BTC và ETH, chủ yếu liên quan đến token blue-chip khác. Tuy nhiên, quá trình này diễn ra dần dần, vì vậy lợi ích đối với thị trường Altcoin sẽ cần thời gian để hiện thực hóa.
Năm 2025, crypto không còn được thúc đẩy bởi các chu kỳ thị trường rộng lớn. Thay vào đó, tăng giá chỉ giới hạn ở một vài tài sản có thanh khoản , trong khi phần lớn thị trường hoạt động kém hiệu quả. **Nhìn về năm 2026, hiệu suất thị trường sẽ phụ thuộc vào việc thanh khoản có lan rộng sang nhiều token hơn hay tiếp tục tập trung vào một vài token lớn.**
Triển vọng thị trường năm 2026: Tạm biệt các mô hình chu kỳ thuần túy
"Thị trường đã không đạt được tăng giá như kỳ vọng vào năm 2025, nhưng điều này có thể đánh dấu sự khởi đầu của một sự chuyển đổi crypto từ một tài sản đầu cơ sang một loại tài sản trưởng thành hơn."
**Hiệu suất thị trường năm 2025 cho thấy mô hình chu kỳ bốn năm truyền thống đang dần trở nên kém hiệu quả.** Quan sát của chúng tôi cho thấy hiệu suất thị trường không còn được thúc đẩy bởi một chu kỳ bốn năm tự hoàn thành, mà phụ thuộc vào dòng chảy thanh khoản và sự tập trung của nhà đầu tư.
Lịch sử, nguồn vốn crypto ban đầu hoạt động như một quỹ duy nhất, có thể hoán đổi cho nhau, với lợi nhuận của Bitcoin tự nhiên lan sang các loại tiền điện tử chính thống và sau đó là Altcoin . Dữ liệu giao dịch OTC Wintermute cho thấy hiệu ứng lan tỏa này đã suy yếu đáng kể. Các công cụ vốn mới—đặc biệt là ETF và DAT—đã phát triển thành "hệ sinh thái khép kín". Mặc dù chúng tạo ra nhu cầu bền vững cho một số tài sản blue-chip, nhưng các quỹ không tự nhiên chuyển sang thị trường rộng lớn hơn. Năm 2025 trở thành một năm cực kỳ tập trung khi sự quan tâm nhà đầu tư bán lẻ chuyển mạnh sang cổ phiếu và thị trường dự đoán—một vài tài sản chính thống đã hấp thụ phần lớn nguồn vốn mới, trong khi phần còn lại của thị trường phải vật lộn để duy trì tăng .
Ba con đường khả thi đến năm 2026
Năm 2025 là năm thị trường có phạm vi biến động thu hẹp đáng kể. Như đã đề cập trước đó, thời gian trung bình của tăng giá Altcoin đã rút ngắn từ khoảng 60 ngày năm ngoái xuống còn khoảng 20 ngày. Chỉ một số ít token hoạt động đặc biệt tốt, trong khi thị trường chung tiếp tục xu hướng giảm do áp lực bán ra từ việc mở khóa token.
Để đảo ngược xu hướng này, ít nhất một trong ba điều kiện sau phải xảy ra:
**Mở rộng phạm vi đầu tư cho ETF và DAT:** Hiện tại, phần lớn thanh khoản mới vẫn chỉ giới hạn ở các kênh tổ chức như ETF và DAT. Sự phục hồi thị trường rộng hơn đòi hỏi các tổ chức này mở rộng phạm vi đầu tư của họ, và đã có những dấu hiệu ban đầu cho thấy điều này, với việc ngày càng nhiều đơn đăng ký ETF cho SOL và XRP được nộp.
**Các loại tiền điện tử chính dẫn đầu thị trường:** Tương tự như năm 2024, sự tăng Bitcoin (và/hoặc ETH) có thể tạo ra hiệu ứng gia tăng tài sản lan tỏa sang thị trường rộng lớn hơn. Tuy nhiên, bao nhiêu vốn này cuối cùng sẽ quay trở lại lĩnh vực tài sản kỹ thuật số vẫn còn phải chờ xem.
**Sự chú ý của thị trường quay trở lại:** Một kịch bản ít khả thi hơn là sự chú ý của các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ sẽ chuyển dịch đáng kể từ thị trường chứng khoán (bao gồm các chủ đề như trí tuệ nhân tạo và đất hiếm) trở lại không gian crypto, dẫn đến dòng vốn mới đổ vào và phát hành stablecoin.
Diễn biến thị trường năm 2026 sẽ phụ thuộc vào việc liệu ít nhất một trong những yếu tố xúc tác nêu trên có thể thúc đẩy thanh khoản hiệu quả vượt ra ngoài một vài tài sản chính thống hay không; nếu không, tình trạng tập trung thị trường sẽ tiếp tục kéo dài.
