Nguồn: The DeFi Report
Tác giả: Michael Nadeau
Tựa gốc: Solana mở đầu năm mới đầy ấn tượng. Vậy kết thúc năm ra sao?
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Solana đã khởi đầu năm 2025 một cách đầy ấn tượng, trở thành nền tảng được Trump ưa chuộng để ra mắt Meme và là điểm đến đầu tiên cho hầu hết người dùng mới tham gia vào chu kỳ này. Tuy nhiên, năm 2025 thực sự kết thúc như thế nào?
Mạng lưới Solana dường như đang bước vào giai đoạn tái cấu trúc theo chu kỳ. Nhu cầu đầu cơ Chuỗi tiếp tục giảm, và các trường hợp sử dụng mới cũng như việc tích hợp tài chính truyền thống (TradFi) vẫn chưa lấp đầy được khoảng trống này. Hiệu suất hoạt động quý 4 suy yếu đáng kể: tổng thu nhập(REV) giảm 43% xuống mức thấp nhất kể từ quý 3 năm 2023; tỷ suất lợi nhuận thực Chuỗi giảm 56% xuống còn 0,46%. Đồng thời, các yếu tố cơ bản xấu đi với hoạt động người dùng giảm, và chi phí hoạt động tăng mạnh so với phí người dùng.
Bài viết này sẽ cung cấp phân tích toàn diện về hiệu quả hoạt động quý 4 của Solana dựa trên dữ liệu .
I. Hiệu quả hoạt động: Thu nhập và lợi nhuận đều giảm
1. Giá trị kinh tế thực (REV)
Lưu ý: REV bao gồm phí cơ bản, phí ưu tiên, MEV (tiền thưởng Jito) và phí biểu quyết. MEV được hoàn trả cho người nắm giữ SOL thông qua hình thức staking.
Mạng lưới Solana chỉ thu về tổng cộng 91,1 triệu đô la phí trong quý 4, mức thấp nhất kể từ quý 3 năm 2023, và thấp hơn nhiều so với 222,7 triệu đô la của quý trước đó.
Kết quả hoạt động cả năm 2025: Doanh thu đạt 1,4 tỷ đô la, giảm 1,4% so với năm ngoái.
Tham khảo so sánh: Phí giao dịch trên mạng Ethereum đạt 141 triệu đô la trong quý 4 và 763 triệu đô la cho cả năm 2025.
Phân tích dữ liệu:
Phí cơ bản: giảm 32% trong quý 4 (nhưng tăng 43% cho cả năm 2025)
Cổ phiếu Jito Tips (MEV): Giảm mạnh 75% trong quý 4 (tăng 8% trong cả năm 2025)
Phí ưu tiên: giảm 51% trong quý 4 (tăng 15% cho cả năm 2025)
Phí bỏ phiếu: Giảm 27% trong quý 4 (Tăng 32% cho cả năm 2025)
Kết luận chính:
Solana từng là "thành trì đầu cơ" của chu kỳ này. Các ứng dụng mạnh nhất trên mạng (Pump.fun, Axiom, Raydium , Jupiter) đều phục vụ các nhà giao dịch nhỏ lẻ. Điều này có nghĩa là thu nhập Chuỗi có tính chu kỳ cao và phụ thuộc rất nhiều vào nhu cầu đầu cơ. Với sự quan tâm của cộng đồng đối với crypto giảm xuống mức thấp nhất trong sáu năm, xu hướng này khó có thể đảo ngược trong ngắn hạn.
2. Tỷ suất lợi nhuận thực tế Chuỗi chuỗi
Tỷ suất lợi nhuận thực tế Chuỗi (tính theo năm) trong quý 4 chỉ đạt 0,46%, giảm 56% so với quý trước. Trong đó, 72% đến từ phí ưu tiên và 28% từ MEV. Giảm chiếm tỷ lệ MEV phản ánh sự suy yếu đáng kể của cạnh tranh Chuỗi (tức là nhu cầu đầu cơ) trong quý này.
3. Tổng tỷ suất lợi nhuận Chuỗi chuỗi
Tổng tỷ suất lợi nhuận 6,7%. Điều đáng chú ý là 93% lợi nhuận trong đó đến từ việc phát hành token SOL mới. Do phí ưu tiên và MEV giảm 55%, tổng tỷ suất lợi nhuận đã giảm từ 7,64% trong quý 3.
II. Các nguyên tắc cơ bản của mạng: Thách thức về hiệu quả
1. GDP Internet hàng tháng
Lưu ý: GDP đề cập đến tổng phí được tạo ra bởi các ứng dụng cấp cao nhất trên Chuỗi(không bao gồm phí của chuỗi công khai).
GDP do các ứng dụng hàng đầu tạo ra trong quý 4 đạt 485 triệu đô la, giảm 47% so với quý trước.
Pump.fun: 96 triệu đô la ( giảm 19% trong quý 4)
Circle: 85 triệu đô la ( tăng 6% trong quý 4)
Axiom: 55 triệu đô la ( giảm 61% trong quý 4)
Raydium: 31 triệu đô la ( giảm 79% trong quý 4)
Để so sánh, các ứng dụng Ethereum L1 đã tạo ra 2,3 tỷ đô la GDP trong quý 4.
2. Địa chỉ hoạt động và đặt cọc
Địa chỉ hoạt động: Số địa chỉ hoạt động trung bình hàng ngày trong quý 4 là 2,2 triệu, giảm 19% so với quý trước.
Tình hình đặt cọc tích cực: Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, tổng cộng 421,7 triệu token SOL đã được đặt cọc (chiếm 75% lượng lưu thông), tăng trưởng 3,5% so với kỳ trước.
3. Chi phí sản xuất 1 doanh thu
Chi phí trung bình để tạo ra 1 đô la giá trị kinh tế thực tế đã tăng lên 11,76 đô la trong quý 4, tăng mạnh 105% so với quý trước.
Điều này có nghĩa là gì? Nó cho thấy chi phí trả giá(phát hành thêm) của mạng lưới so với giá trị thực của nó đang tăng để duy trì an ninh mạng. Nếu Solana là một công ty, đã đến lúc phải cắt giảm chi phí quản lý và giảm chi phí hoạt động.
III. Stablecoin
Lượng cung ứng Stablecoin
Tổng nguồn cung stablecoin trên Chuỗi đã đạt 15,4 tỷ USD, tăng trưởng 4,4% so với tháng trước. Con số này chiếm 5% tổng lượng cung ứng stablecoin trên thị trường crypto , đứng sau Ethereum, TRON và BNB. Các nhà phát hành hàng đầu:
Circle/USDC: 9,9 tỷ USD ( giảm 1% trong quý 4)
Tether/USDT: 2,1 tỷ USD ( giảm 10% trong quý 4)
PayPal/USDPY: 870 triệu đô la ( tăng 95% trong quý 4)
Paxos/USDG: 870 triệu đô la ( tăng 80% trong quý 4)
Solstice/USX: 306 triệu đô la ( tăng 83% trong quý 4)
Tỷ lệ luân chuyển stablecoin hiệu quả
Chỉ số doanh thu hiệu quả stablecoin đo lường tỷ lệ doanh thu hàng ngày của mỗi stablecoin USD Chuỗi . Chỉ báo này loại bỏ nhiễu giao dịch giả mạo và các giao dịch lặp lại, và được tính như sau: Chuyển khoản ròng USD hàng ngày / Nguồn cung lưu thông. Sự tăng giá trị này cho thấy hoạt động kinh tế gia tăng.
Tỷ lệ luân chuyển hàng hóa trung bình trong quý 4 là 0,22, tăng trưởng 282% so với quý trước. Tuy nhiên, tăng trưởng này chủ yếu là do những biến động mạnh xảy ra trong sự kiện thanh lý ngày 10/10.
Chỉ số 0,22 có nghĩa là 22% tổng nguồn cung stablecoin đã được giao dịch trong quý. Để tham khảo, tỷ lệ giao dịch Ethereum L1 trong quý 4 là 3%, Ethereum L2 là 5%.
Tỷ lệ pha loãng ròng
Tỷ lệ pha loãng ròng = Lượng SOL mới phát hành hàng ngày trừ đi lượng SOL đốt/ Nguồn cung lưu thông(tính theo năm). Giá trị dương thể hiện sự pha loãng đối với người nắm giữ SOL không tham gia staking.
Tỷ lệ pha loãng ròng hàng năm trong quý 4 là 4,57%, giảm 5,5% so với quý trước. Các yếu tố thúc đẩy:
Lượng phát hành SOL: 6,45 triệu đơn vị trong quý 4 (6,8 triệu đơn vị trong quý 3)
Đốt SOL: 63.764 trong quý 4 (76.247 trong quý 3)
Kết quả ròng: Quý 4 tăng ròng 6,38 triệu token SOL (tỷ lệ lạm phát hàng năm là 4,57%)
IV. DeFi : Sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi sở hữu tư nhân DEX)
Khối lượng giao dịch DEX
Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sở hữu tư nhân trên Solana đã chứng kiến tăng trưởng vượt bậc. Khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 2,2 tỷ đô la (chiếm 48% tổng số), tăng trưởng 50% so với kỳ trước.
Trong khi đó, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) công khai trong quý 3 đạt 2,5 tỷ USD, tăng trưởng 5% so với quý trước. Nhìn chung, tổng khối lượng giao dịch của các DEX tăng trưởng 15% trong quý này. Các DEX được xếp hạng hàng đầu theo khối lượng giao dịch:
HumidiFi (sở hữu tư nhân): 1,4 tỷ đô la/ngày ( tăng 105% trong quý 4)
Raydium: 985 triệu đô la/ngày ( tăng 6% trong quý 4)
Meteora: 700 triệu đô la/ngày ( tăng 27% trong quý 4)
Orca: 473 triệu đô la/ngày (giảm 24%)
Tessera (sở hữu tư nhân): 303 triệu USD/ngày ( tăng 57% trong Q4)
Pump Fun: 88 triệu đô la/ngày ( giảm 24% trong quý 4)
Tốc độ DeFi
Chỉ số này đo lường tỷ lệ luân chuyển trên mỗi đô la trong các giao thức DeFi. Chỉ báo tăng 22% trong quý 4, với tỷ lệ luân chuyển hàng ngày trung bình đạt 46% tổng giá trị bị khóa (TVL). Phần lớn hoạt động này được cho là do sự biến động cực độ gây ra bởi các sự kiện thanh lý 10/10.
Token giao dịch mới
Trong quý 4, 2,1 triệu token đã được tạo ra trên nền tảng ra mắt Solana , giảm 24% so với quý trước. Pump Fun tiếp tục dẫn đầu với 1,6 triệu token mới (75% thị thị phần). Meteora là điểm sáng trong quý 4, tăng trưởng 18% và chiếm 21% thị phần .
V. Giá trị hợp lý
Xét về khía cạnh định giá, chỉ số MVRV hiện tại của SOL là 0,95, nghĩa là giá của nó thấp hơn giá thực tế (khoảng 145 đô la).
Từ góc độ "giá trị hợp lý", SOL hiện đang giao dịch dưới giá trị thực tế ( chỉ báo cho chi phí nắm giữ tất cả token trên mạng) là 145 đô la, với MVRV là 0,95. Vào thời điểm đáy của thị trường gấu năm 2022, SOL đã giảm xuống còn 22% giá trị thực tế. Mặc dù chúng tôi không kỳ vọng chu kỳ này sẽ lặp lại, nhưng chúng tôi cho rằng SOL sẽ có lúc giảm xuống dưới giá trị thực tế một cách đáng kể, với mục tiêu nằm trong khoảng 90-110 đô la.
trung bình động 200 tuần
Chúng tôi cũng dự đoán SOL sẽ kiểm tra lại đường trung bình động dài hạn 200 tuần vào một thời điểm nào đó, hiện đang ở mức 103 đô la.
VI. Kết luận: Ba chìa khóa để trở lại đỉnh cao
Solana đã vượt qua những thời điểm khó khăn nhất cuối năm 2022, chứng minh rằng họ không chỉ sống sót mà còn trở nên mạnh mẽ hơn bao giờ hết. Tuy nhiên, để tiếp tục trưởng thành, họ cần hoàn thành ba điều sau:
Đi sâu hơn vào các giao dịch tiêu dùng/bán lẻ: Hãy quên đi "Gamefi"; "trò chơi" chân thực nhất crypto hiện nay chính là giao dịch bán lẻ. Solana cần đổi mới trong việc bảo vệ người dùng khỏi các cuộc tấn công "cướp bóc" và chống lại các dự án "lừa đảo".
Hãy đón nhận TradFi: Vì mục tiêu là trở thành "Nasdaq trên blockchain", nên cần có cổ phiếu và tài sản thực.
Giành chiến thắng trong cuộc chiến giữa các nhà phát triển: Liên tục cung cấp nguồn lực cho các nhà phát triển trên toàn thế giới để duy trì vị thế dẫn đầu trong sự đổi mới công nghệ.
Chúng tôi mua vào Solana theo hình thức bán ngược vào cuối năm 2022/đầu năm 2023, thiết lập một vị thế cốt lõi với giá 15,39 đô la, và thu về lợi nhuận gấp hơn 10 lần vào cuối năm 2024/đầu năm 2025.
Hiện tại chúng tôi đang kiên nhẫn chờ đợi "điểm đánh bóng hoàn hảo" tiếp theo.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Những điều nêu trên chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là lời khuyên đầu tư.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
