Vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, tại Diễn đàn Kim Kỳ Lân lần thứ 18 được tổ chức ở Bắc Kinh, ông Vương Vĩnh Lịch, cựu phó chủ tịch Ngân hàng Trung Quốc, đã có bài phát biểu gây chấn động toàn cầu trong lĩnh vực tài chính crypto và tài sản thực ( RWA ). Ông thẳng thắn chỉ ra rằng các quy trình lập pháp hiện tại stablecoin, đang được nhiều quốc gia theo đuổi, có thể gây ra "phản tác dụng nghiêm trọng" đối với sự phát triển stablecoin.
Khẳng định có vẻ mâu thuẫn này dựa trên một suy diễn đơn giản: nếu luật pháp không xác định rõ ràng tình địa vị pháp lý của stablecoin , các tổ chức tài chính được cấp phép như ngân hàng sẽ do dự vì rủi ro tuân thủ, tạo cơ hội thị trường cho các gã khổng lồ công nghệ không được cấp phép như Tesla; tuy nhiên, một khi tính hợp pháp của chúng được thiết lập, các ông lớn tài chính truyền thống sẽ tận dụng lợi thế toàn diện của họ về quy định, vốn và lòng tin của khách hàng để tích cực chiếm lĩnh thị trường này. Wang Yongli đã tinh ý nhận thấy rằng "phản ứng ngược" này đã và đang âm thầm diễn ra, được đánh dấu bằng xu hướng ở Mỹ, do các tổ chức được cấp phép tích cực thúc đẩy, đó là "token hóa tiền gửi, RWA và việc nhanh chóng đưa cổ phiếu, trái phiếu và ETF lên Chuỗi khối".
Lời cảnh báo của Wang Yongli đóng vai trò như một lăng kính, xuyên thấu những cuộc thảo luận thông thường xoay quanh hiệu quả thanh toán và dự trữ tuân thủ stablecoin, tập trung vào một bức tranh sâu sắc hơn, đang định hình lại toàn bộ ngành công nghiệp. Việc xem xét sự phát triển của RWA cho thấy rằng cái gọi là "phản ứng ngược" này về bản chất là một "cuộc cạnh tranh ở chiều thấp hơn" do hệ thống tài chính truyền thống khởi xướng, tận dụng lợi thế cốt lõi của nó là tài sản vật chất (RWA) và sự chắc chắn được cung cấp bởi luật pháp, chống lại tài chính crypto được đại diện bởi stablecoin . Nửa sau của cuộc chiến stablecoin có thể không quyết định nhà vô địch thanh toán cuối cùng, mà thay vào đó sẽ khởi đầu một câu chuyện lớn do tài chính truyền thống và mô hình tài sản trên Chuỗi toàn cầu (RWA) thống trị.
I. Con dao hai lưỡi của luật pháp: Tại sao các quy định rõ ràng có thể phản tác dụng đối với stablecoin?
Quan điểm của Wang Yongli không phủ nhận sự cần thiết của luật pháp, mà chỉ ra những tác động phức tạp của luật pháp như một "con dao hai lưỡi". Chuỗi lập luận của ông rõ ràng nhưng tàn nhẫn: luật pháp không rõ ràng → rào cản tuân thủ cao → các tổ chức được cấp phép vẫn còn do dự → các tổ chức không được cấp phép (như các công ty công nghệ) có được cơ hội; một khi luật pháp rõ ràng → lộ trình tuân thủ rõ ràng → các tổ chức được cấp phép tham gia thị trường với số lượng lớn → cục diện thị trường ngay lập tức bị Sự lật đổ.
Sự "phản kháng" ở đây không đề cập đến việc cơ quan lập pháp loại bỏ stablecoin, mà là sự tái cấu trúc hoàn toàn vị thế thống trị thị trường, giá trị cốt lõi, và thậm chí cả sự tồn tại của chúng do sự tham gia của các bên mạnh hơn. Sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống không chỉ là lời nói suông. Lấy Hoa Kỳ làm ví dụ: vào tháng 6 năm 2025, Đạo luật GENIUS, nhằm thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin, đã được Thượng viện thông qua, được coi là một sự kiện mang tính bước ngoặt. Ngay sau đó, các hành động của Phố Wall diễn ra nhanh chóng và mạnh mẽ. Các tổ chức hàng đầu như JPMorgan Chase, Citigroup và Bank of America đã thường xuyên đưa ra các tuyên bố công khai, đánh giá khả năng phát hành stablecoin của riêng họ hoặc thúc đẩy tiền gửi ngân hàng được token hóa. Bank of America (BoA) thậm chí còn trực tiếp xác nhận rằng họ đang tích cực chuẩn bị các sản phẩm stablecoin.
Tình hình này hoàn toàn phù hợp với đánh giá của Wang Yongli. Việc các tổ chức tài chính "dốc toàn lực" không phải là phóng đại; họ không chỉ mang đến vốn mà còn cả nền tảng pháp lý mà các tổ chức crypto bản địa không thể sánh kịp. Như Wang Yongli đã nói, nền tảng tuân thủ pháp luật của các tổ chức tài chính vượt trội hơn nhiều so với các nhà phát hành token không có giấy phép. Khi các quy định trở nên rõ ràng hơn, sự tham gia của những "lực lượng chính quy" này sẽ trực tiếp thay đổi luật chơi. Điều này có nghĩa là thị trường stablecoin sẽ nhanh chóng chuyển từ cuộc cạnh tranh đổi mới giữa các công ty công nghệ và các doanh nhân fintech thành một cuộc chiến khốc liệt chống lại các ngân hàng quan trọng mang tính hệ thống toàn cầu và các công ty quản lý tài sản hàng đầu. Đối với các tổ chức vẫn đang tích cực phát triển stablecoin hiện nay, kết luận của Wang Yongli — "cơ hội thực sự đang thu hẹp" — dựa trên sự hiểu biết rõ ràng về bước ngoặt khắc nghiệt này.
II. Quan điểm của RWA: Tại sao người ta nói rằng stablecoin chỉ là một "cuộc chiến sơ bộ"?
Để thực sự hiểu được độ sâu"phản ứng dữ dội", chúng ta phải chuyển góc nhìn từ "stablecoin" sang "RWA". Hiện tại, cốt lõi của stablecoin phổ biến (như USDT và USDC) là trở thành "đô la trên blockchain", giải quyết các vấn đề về neo giá trị Chuỗi, quyết toán toán và thanh khoản DeFi. Tài sản dự trữ của chúng chủ yếu là tài sản ngắn hạn, thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc Mỹ và thương phiếu.
Tuy nhiên, đối với những gã khổng lồ tài chính truyền thống như JPMorgan Chase, BlackRock và Fidelity, các vấn đề thanh toán được giải quyết bởi stablecoin chỉ là một phần nhỏ trong hệ sinh thái việc kinh doanh rộng lớn của họ. Lợi thế cốt lõi thực sự và tham vọng chiến lược của họ nằm ở khối lượng lớn tài sản vật chất lợi nhuận mà họ quản lý. Mục tiêu cuối cùng của sự chuyển đổi này là mã hóa một cách hiệu quả và tuân thủ các quy định đối với tài sản tài chính truyền thống này (trái phiếu, tín dụng, thị phần quỹ và thậm chí cả vốn chủ sở hữu) (tức là RWA) và xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính trên Chuỗi hoàn toàn mới.
Do đó, khi Wang Yongli đề cập đến "token hóa tiền gửi, RWA và chứng khoán trên Chuỗi", ông ấy đã chỉ ra chiến trường thực sự sau khi các tổ chức tài chính truyền thống tham gia thị trường. Đối với các ngân hàng, bản chất của "token hóa tiền gửi" là để quản lý tài sản ròng (RWA) cho khoản nợ cốt lõi của họ (tiền gửi). Ví dụ, JPMorgan Chase đã chính thức ra mắt token tiền gửi có tên JPM Coin cho khách hàng tổ chức vào tháng 11 năm 2025 và triển khai nó trên blockchain Base. Điểm khác biệt chính là JPM Coin tương ứng trực tiếp với tiền gửi của ngân hàng trong hệ thống JPMorgan Chase và là khoản nợ được quản lý của ngân hàng. Điều này hoàn toàn khác với stablecoin như USDC, được phát hành bởi các thực thể tư nhân và được hỗ trợ bởi danh mục tài sản , về các thuộc tính quy định và nền tảng tín dụng. Đây chắc chắn là một sự cạnh tranh trực tiếp và là một lực lượng đột phá chống lại mô hình kinh doanh stablecoin hiện có.
Đối với các công ty quản lý tài sản , chiến trường chính là việc tái cấu trúc các quỹ được quản lý của họ theo mô hình Thanh toán Tài sản Ngược (RWA). Quỹ BUIDL của BlackRock, ra mắt vào tháng 3 năm 2024, là một ví dụ điển hình cho xu hướng này. Tính đến cơ bản, BUIDL là một quỹ thị trường tiền tệ được quản lý với tài sản cơ sở là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, lưu thông trên blockchain thông qua mã hóa token hóa . Đến năm 2025, tài sản được quản lý của quỹ đã nhanh chóng tăng trưởng lên hàng tỷ đô la và tích hợp làm tài sản thế chấp cốt lõi bởi nhiều giao thức DeFi. Fidelity cũng làm theo, ra mắt một quỹ thị trường tiền tệ Chuỗi tương tự, FDIT, vào tháng 9 năm 2025, và quỹ này cũng nhanh chóng vượt qua mốc 200 triệu đô la.
Những trường hợp này chứng minh rõ ràng rằng sau khi các tổ chức tài chính truyền thống tham gia thị trường, trọng tâm cạnh tranh nhanh chóng chuyển từ "ai phát hành đô la trên Chuỗi tốt hơn" sang "ai có thể đưa nhiều tài sản thực chất lượng cao hơn lên Chuỗi". Stablecoin có thể dần dần phát triển từ "nhân vật chính" của sự chuyển đổi này thành "cầu nối" hoặc "thành phần cơ bản" kết nối thế giới tiền tệ pháp định với hệ sinh thái tài sản thực trên Chuỗi. Khi Chuỗi được lấp đầy bởi token Kho bạc Hoa Kỳ có lãi suất được bảo đảm bởi BlackRock và Fidelity, sức hấp dẫn của stablecoin , chỉ đơn thuần là công cụ thanh toán không lợi nhuận , chắc chắn sẽ bị chuyển hướng. Đây là ý nghĩa sâu sắc nhất của "phản ứng ngược": giá trị cốt lõi của stablecoin đang bị hấp thụ và tái cấu trúc bởi một câu chuyện tài sản thực lớn hơn.
III. Định hình lại bối cảnh và những thách thức sinh tồn : Các tổ chức bản địa về tiền điện tử đang đứng trước ngã rẽ
Đối diện sự gia nhập mạnh mẽ của các tổ chức tài chính truyền thống tận dụng lợi thế về tài sản rủi ro (RWA), được thúc đẩy bởi luật pháp, hệ sinh thái crypto hiện tại đang đứng trước ngã ba đường quan trọng. Những thách thức rất cụ thể và nghiêm trọng.
Thách thức chính là sự gia tăng theo cấp số nhân của các ngưỡng tuân thủ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã nằm trong một mạng lưới pháp lý chặt chẽ, và các sản phẩm RWA của họ (như BUIDL và FDIT) đã tuân thủ các quy định tài chính truyền thống như Đạo luật Chứng khoán năm 1933 ngay từ khi thành lập, nhắm đến "người mua được chứng nhận". Ngược lại, các nhà phát hành stablecoin crypto tử cần phải xây dựng hệ thống tuân thủ của họ từ đầu. Ví dụ, để củng cố nền tảng tuân thủ của USDC, Circle đã nộp đơn lên Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) vào năm 2025 để thành lập một ngân hàng ủy thác tín nhiệm quốc gia, nhằm mục đích đạt được trạng thái pháp lý cấp liên bang. Con đường này dài và tốn kém.
Thứ hai, trong thị trường tài chính bán buôn và khách hàng tổ chức, lợi thế của các tổ chức chuyên crypto có thể nhanh chóng giảm sút. Các tổ chức tài chính truyền thống đã có hàng thập kỷ, thậm chí hàng thế kỷ, xây dựng mối quan hệ và lòng tin với các tập đoàn toàn cầu, chính phủ và các nhà đầu tư lớn. Khi JPM Coin xuất hiện, các khách hàng tổ chức hiện tại của JPMorgan Chase có thể dễ dàng sử dụng dịch vụ mà không phải đối diện rủi ro đối tác hoàn toàn mới. Đây là hệ thống bảo vệ bất kỳ công ty khởi nghiệp nào cũng khó có thể xây dựng trong thời gian ngắn.
Hơn nữa, tiềm năng phát triển việc kinh doanh hoàn toàn có thể đạt được. Nếu mô hình việc kinh doanh vẫn tập trung vào việc phát hành và vận hành stablecoin trong dài hạn, thị phần của nó sẽ tiếp tục bị thu hẹp đối diện áp lực từ các token hóa tiền gửi và các sản phẩm RWA có lãi suất. Một mô hình kinh doanh chỉ dựa vào phí giao dịch và lãi suất dự trữ sẽ cực kỳ dễ bị tổn thương trước sự cạnh tranh khốc liệt từ các ông lớn trong ngành.
Tuy nhiên, thách thức cũng chứa đựng những hiểu biết và cơ hội. Các tổ chức hoạt động crypto không phải là không có lối thoát; chìa khóa nằm ở việc định nghĩa lại vị thế độc đáo không thể thay thế của họ.
Trước tiên, hãy tận dụng sự linh hoạt và đổi mới để tập trung vào RWA (Tài sản ít phổ biến và mới nổi. Các tổ chức tài chính truyền thống, do khẩu vị rủi ro và chi phí tuân thủ, thường ưu tiên token hóa tài sản tiêu chuẩn và quy mô lớn nhất (như trái phiếu chính phủ và trái phiếu xếp hạng tín dụng cao). Điều này tạo ra nhiều cơ hội cho các tổ chức chuyên crypto khám phá token hóa tài sản phức tạp và không tiêu chuẩn hơn, chẳng hạn như vốn quỹ đầu tư tư nhân, bất động sản, sở hữu trí tuệ, tín dụng carbon và tài chính Chuỗi cung ứng.
Thứ hai, hãy tìm kiếm cơ hội hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống để trở thành "người hỗ trợ" thay vì "đối thủ cạnh tranh". Nhiều tổ chức truyền thống thiếu kinh nghiệm về công nghệ blockchain, thiết kế kinh tế token và vận hành cộng đồng. Các dự án crypto bản địa có thể chuyển đổi thành nhà cung cấp giải pháp công nghệ, người tạo ra tài sản cụ thể hoặc kênh phân phối. Ví dụ, một số giao thức DeFi đã tích hợp BUIDL làm tài sản thế chấp cốt lõi, bản thân điều này đã là một sự hợp tác thành công.
Thứ ba, mở rộng trọng tâm việc kinh doanh sang các khâu trung và hạ nguồn của RWA. Mặc dù khâu phát hành tài sản bị chi phối bởi các ông lớn, vẫn còn rất nhiều cơ hội đổi mới trong các dịch vụ tài chính Chuỗi như giao dịch tài sản, vay mượn, quản lý danh mục đầu tư và đổi mới các sản phẩm phái sinh . Xây dựng một thị trường thứ cấp RWA hiệu quả hơn và phát triển các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn có thể là một hướng đi triển vọng hơn.
IV. Du ngoạn ra vùng biển sâu, khiêu vũ cùng cá voi
Lời cảnh báo của Wang Yongli về "phản ứng dữ dội trước luật pháp stablecoin" thực sự rất có giá trị vì nó buộc ngành công nghiệp phải có một sự thay đổi nghiêm túc trong nhận thức. Nó nhắc nhở chúng ta rằng sự phát triển của ngành công nghiệp crypto đã chuyển từ một thử nghiệm tương đối độc lập trong "internet tiền tệ" sang vùng biển sâu của "tái cấu trúc hệ thống tài chính", đặc trưng bởi những xung đột độ sâu, sự hội nhập và cạnh tranh với hệ thống tài chính truyền thống toàn cầu.
Trong giai đoạn mới này, các biến số lớn nhất và những người chơi quyền lực nhất đến từ bên ngoài hệ thống. Luật pháp không quy định điểm kết thúc, mà chỉ là một "tấm vé tham gia" rõ ràng. Khi JPMorgan Chase, BlackRock và Fidelity, nắm giữ tấm vé này cùng với bảng cân đối kế toán tài sản giá nghìn tỷ đô la và sự bảo lãnh tín dụng vô song, bước vào đấu trường, luật chơi đã thay đổi. Cuộc cạnh tranh giữa stablecoin đang nhanh chóng hòa nhập vào một câu chuyện lớn hơn, đỉnh điểm là "việc chuyển Chuỗi tài sản toàn cầu sang chuỗi khối".
Đối với các tổ chức am hiểu crypto, câu hỏi đặt ra không còn đơn giản là "liệu họ có bị phản tác dụng hay không", mà là "làm thế nào để tìm được vị trí thích hợp không thể thiếu trong một chiến trường mới được định hình bởi tài chính truyền thống". Liệu họ sẽ chọn trở thành chuyên gia trong một lĩnh vực chuyên biệt, chuyển mình thành đối tác với những gã khổng lồ, hay tiếp tục tạo sự khác biệt trong lĩnh vực thanh toán? Sự thay đổi trong bối cảnh này do luật pháp gây ra sẽ quyết định cấu trúc quyền lực của ngành trong giai đoạn tiếp theo. Điều chắc chắn duy nhất là kỷ nguyên dễ dàng chiến thắng nhờ lợi thế người tiên phong và sự chênh lệch về quy định đã chấm dứt vĩnh viễn.
Một số thông tin được lấy từ các nguồn sau:
• Wang Yongli: Luật stablecoin có thể gây phản tác dụng nghiêm trọng đối với stablecoin.
• Wang Yongli: Stablecoin thay thế cho đô la Mỹ vẫn còn đối mặt với nhiều thách thức
JPMorgan Chase (JPM) ra mắt token nạp tiền JPM Coin trên nền tảng Base, cho phép thanh toán tức thì.
Tác giả: Lương Ngọc; Biên tập viên: Zhao Yidan
