Tác giả: Nhà đầu tư thông minh (CSI)

Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow

Phân tích TechFlow: Với những thay đổi mạnh mẽ trong hoàn cảnh kinh tế vĩ mô năm 2026, logic thị trường đang trải qua một sự chuyển biến sâu sắc. Người giao dịch vĩ mô kỳ cựu Common Sense Investor (CSI) đưa ra một quan điểm trái chiều: năm 2026 sẽ là năm mà trái phiếu vượt qua cổ phiếu.

Trước áp lực trả lãi nặng nề đối với chính phủ Mỹ, tín hiệu giảm phát từ vàng, các vị thế bán khống trái phiếu cực kỳ đầu cơ giá xuống đúc và cuộc xung đột thương mại sắp xảy ra, tác giả cho rằng rằng trái phiếu Mỹ(như TLT) đang ở điểm bùng phát với lợi thế trong "các cuộc chơi bất đối xứng".

Trong bối cảnh thị trường thường cho rằng trái phiếu là "không đáng đầu tư", bài viết này, thông qua suy diễn toán học kinh tế vĩ mô chặt chẽ, tiết lộ lý do tại sao trái phiếu dài hạn có thể trở thành tài sản có lợi nhuận cao nhất vào năm 2026.

Nội dung chính như sau:

Vì sao tôi đánh giá quá cao TLT và TMF – và vì sao cổ phiếu của họ sẽ hoạt động kém hiệu quả trong năm 2026

Tôi không viết điều này một cách hời hợt: năm 2026 chắc chắn sẽ là năm trái phiếu vượt trội hơn cổ phiếu. Điều này không phải vì trái phiếu "an toàn", mà vì các phép toán kinh tế vĩ mô, phân bổ vị thế và các ràng buộc chính sách đang hội tụ theo một cách chưa từng có - một tình huống hiếm khi kết thúc bằng "tăng cao trong thời gian dài".

Tôi đã áp dụng quan điểm của mình vào thực tiễn bằng tiền thật.

TLT (quỹ ETF trái phiếu Mỹ kỳ hạn 20 năm trở lên) và TMF (quỹ ETF trái phiếu Mỹ long 3 lần) hiện chiếm khoảng 60% vị thế của tôi. Bài viết này tổng hợp dữ liệu từ các bài đăng gần đây của tôi, bổ sung thêm bối cảnh kinh tế vĩ mô mới và vẽ nên một bức tranh thị trường bò cho các trái phiếu kỳ hạn dài, đặc biệt là TLT.

Tóm tắt các luận điểm chính:

• Diễn biến giá vàng: Lịch sử biến động giá vàng không dự báo lạm phát kéo dài mà dự báo giảm phát/ rủi ro giảm phát.
• Thâm hụt ngân sách: Tình hình tài chính của Mỹ đang sụp đổ: khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la tiền lãi phải trả hàng năm, và con số này vẫn đang tăng.
• Cơ cấu phát hành: Việc phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính có xu hướng tập trung vào các khoản phát hành ngắn hạn, điều này đã âm thầm làm tăng rủi ro tái cấp vốn mang tính hệ thống.
• Hiện tượng "ép đầu cơ giá xuống": Trái phiếu dài hạn nằm trong số những vị thế short khống được nhiều người nắm giữ nhất trên thị trường.
• Chỉ báo kinh tế: Dữ liệu lạm phát đang giảm, tâm lý yếu và áp lực trên thị trường lao động đang tăng.
• Địa chính trị: Các tin tức về địa chính trị và thương mại đang chuyển hướng sang xu hướng né tránh rủi ro hơn là lạm phát.
• Can thiệp chính sách: Khi xuất hiện những rạn nứt trong một số mắt xích nhất định, các chính sách sẽ luôn hướng đến việc giảm lãi suất dài hạn.

Sự kết hợp này lịch sử đã được sử dụng làm nhiên liệu tên lửa cho TLT .

Giá vàng không phải lúc nào cũng là dấu hiệu cảnh báo sớm về lạm phát.

Bất cứ khi nào giá vàng tăng hơn 200% trong một thời gian ngắn, điều đó không cho thấy lạm phát phi mã, mà là áp lực kinh tế, suy thoái và lãi suất thực giảm(xem Hình 1 bên dưới).

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng:

• Sau đợt tăng giá vàng vào những năm 1970, tiếp theo đó là suy thoái kinh tế và giảm phát.
• Sau đợt tăng trưởng mạnh vào đầu những năm 1980, một cuộc suy thoái kép đã xảy ra, và lạm phát bị gián đoạn.
• Sự tăng của giá vàng vào đầu những năm 2000 đã báo trước cuộc suy thoái năm 2001.
• Sau bước đột phá năm 2008, thị trường đã bị ảnh hưởng bởi tình trạng giảm phát.

Kể từ năm 2020, giá vàng tăng khoảng 200%. Xu hướng này chưa bao giờ chấm dứt khi lạm phát kéo dài.

Khi tăng trưởng đảo chiều, vàng hoạt động giống như một tài sản ẩn an toàn hơn.

Các khoản thanh toán lãi suất tại Mỹ đang tăng vọt theo nhiều hướng khác nhau.

Hoa Kỳ hiện chi khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la mỗi năm cho lãi suất, tương đương khoảng 4% GDP (xem Hình 2 bên dưới).

Đây không còn là vấn đề lý thuyết nữa. Đây là sự chảy ra thực tế của tiền tệ — khi tỷ suất lợi nhuận dài hạn vẫn ở mức cao, lãi suất sẽ tăng nhanh chóng.

Đây chính là điều được gọi là "Sự thống trị về tài chính":

• Lãi suất cao hơn đồng nghĩa với thâm hụt ngân sách cao hơn.
• Thâm hụt ngân sách cao hơn đồng nghĩa với việc phát hành thêm nợ.
• Việc phát hành trái phiếu nhiều hơn dẫn đến phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn.
• Phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn dẫn đến chi phí lãi suất cao hơn!

Vòng luẩn quẩn này sẽ không tự giải quyết được bằng "lãi suất cao kéo dài". Nó phải được giải quyết thông qua sự can thiệp của chính sách !

Cạm bẫy ngắn hạn của Bộ Tài chính

Để giảm bớt khó khăn trước mắt, Bộ Tài chính đã giảm mạnh việc phát hành trái phiếu dài hạn:

• Trái phiếu kỳ hạn 20 năm/30 năm hiện chỉ chiếm khoảng 1,7% tổng lượng phát hành (xem Hình 3 bên dưới).
• Phần còn lại được phân bổ cho các tín phiếu kho bạc ngắn hạn.

Điều này không giải quyết được vấn đề—nó chỉ đẩy vấn đề sang tương lai mà thôi:

• Nợ ngắn hạn liên tục được gia hạn.
• Việc tái cấp vốn sẽ được thực hiện theo lãi suất tương lai.
• Thị trường đã nhận ra rủi ro và đang yêu cầu mức phí bảo hiểm dài hạn cao hơn.

Trớ trêu thay, đây chính là lý do tại sao tỷ suất lợi nhuận dài hạn vẫn ở mức cao... và cũng là lý do tại sao chúng sẽ giảm mạnh khi tăng trưởng sụp đổ.

Con át chủ bài của Fed: Kiểm soát tỷ suất lợi nhuận

Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ kiểm soát lãi suất ngắn hạn, chứ không phải lãi suất dài hạn. Tỷ suất lợi nhuận dài hạn được kiểm soát khi đáp ứng các điều kiện sau:

1. Đe dọa tăng trưởng kinh tế
2. Gây ra sự bùng nổ chi phí tài chính
3. Gây rối loạn thị trường tài sản

... Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ từ trước đến nay chỉ làm hai việc:

1. Mua trái phiếu dài hạn (chính sách nới lỏng định lượng QE)
2. Kiểm soát tỷ suất lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận

Họ không hành động vội vàng. Họ chỉ hành động khi áp lực trở nên rõ ràng.

Tham khảo lịch sử :

• 2008–2014: Tỷ suất lợi nhuận 30 năm giảm từ ~4,5% xuống ~2,2% → Giá cổ phiếu TLT tăng vọt +70%
• 2020: Tỷ suất lợi nhuận 30 năm giảm từ khoảng 2,4% xuống khoảng 1,2% → Cổ phiếu TLT tăng vọt +40% trong chưa đầy 12 tháng.

Đây không chỉ là lý thuyết — mà nó thực sự đã xảy ra!

Lạm phát đang giảm dần, nhưng những rạn nứt kinh tế đang bắt đầu xuất hiện.

Dữ liệu gần đây cho thấy lạm phát lõi đang giảm trở lại mức năm 2021 (xem Hình 4).

• Đà tăng trưởng của chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đang suy yếu.
• Niềm tin của người tiêu dùng đang ở mức thấp nhất trong mười năm qua.
• Áp lực tín dụng đang gia tăng.
• Những dấu hiệu rạn nứt đang bắt đầu xuất hiện trên thị trường lao động.

Thị trường luôn hướng tới tương lai. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu cảm nhận được những xu hướng này.

Vị trí đầu cơ giá xuống cực kỳ chật chội

TLT có tỷ lệ bán short cực cao:

• Khoảng 144 triệu cổ phiếu đã bị short.
• Số ngày cần bảo hiểm vượt quá 4 ngày.

Các giao dịch tập trung không từ từ rút khỏi thị trường. Chúng có thể đảo chiều mạnh mẽ—đặc biệt khi xu hướng thị trường thay đổi.

Và quan trọng hơn nữa:

"Đầu cơ giá xuống đổ xô vào thị trường sau khi giá bắt đầu biến động, chứ không phải trước đó."

Đây là hành vi điển hình vào cuối chu kỳ!

Tiền thông minh vào thị trường.

Một báo cáo vị thế giữ tổ chức 13F được lưu hành gần đây cho thấy một quỹ lớn đang nắm giữ lượng lớn kỳ vọng tăng giá mua TLT trong danh sách tăng trưởng nắm giữ hàng quý của mình.

Bất kể ai là người chịu trách nhiệm, thông điệp rất đơn giản: các quỹ đầu tư tinh vi đang bắt đầu tái cấu trúc chiến lược thời hạn của mình. Ngay cả quỹ của George Soros cũng nắm giữ các quyền chọn kỳ vọng tăng giáTLT trong báo cáo 13F mới nhất của họ.

Cú sốc giảm phát do ma sát thuế quan

Những tin tức gần đây càng củng cố thêm luận điểm "tránh rủi ro". Tổng thống Trump đã tuyên bố đe dọa áp thuế mới liên quan đến tranh chấp giữa Đan Mạch và Greenland, và các quan chức châu Âu hiện đang công khai thảo luận về đóng băng hoặc đình chỉ sự tham gia của họ vào thỏa thuận thuế quan EU-Mỹ như một phản ứng.

Ma sát thương mại sẽ:

• Chống lại tăng trưởng
• Hệ số biên lợi nhuận
• Giảm nhu cầu
• Đầu tư vốn vào trái phiếu thay vì cổ phiếu

Đây không phải là xung lực lạm phát, mà là cú sốc giảm phát.

Sự chênh lệch về định giá: Cổ phiếu so với trái phiếu

Giá cổ phiếu ngày hôm nay phản ánh:

• Tăng trưởng mạnh mẽ
• Hệ số biên lợi nhuận ổn định
• Hoàn cảnh tài chính thuận lợi

Giá trái phiếu phản ánh:

• Áp lực tài chính
• Lo ngại về lạm phát dai dẳng
• Tỷ suất lợi nhuận cao ổn định

Nếu một trong hai câu chuyện này đi chệch hướng, lợi nhuận thu được sẽ chênh lệch đáng kể.

Trái phiếu dài hạn có "độ lồi", trong khi cổ phiếu thì không.

Phân tích kịch bản tăng giá của $TLT

TLT sở hữu:

• Thời gian hiệu quả khoảng 15,5 năm.
• Trong thời gian chờ đợi, bạn có thể kỳ vọng thu tỷ suất lợi nhuận khoảng 4,4–4,7%.

Phân tích tình huống:

• Nếu tỷ suất lợi nhuận dài hạn giảm 100 điểm cơ bản (bps), thì lợi nhuận từ giá của TLT sẽ là +15–18% .
• Giảm 150 điểm cơ bản sẽ mang lại lợi nhuận TLT từ +25–30% .
• Giảm 200 điểm cơ bản (không phải là mức giảm quá lớn trong lịch sử) đồng nghĩa với việc nó sẽ tăng vọt hơn 35-45%!

Điều này thậm chí còn chưa tính đến thu nhập, cổ tức từ độ lồi và hiệu ứng gia tốc của việc mua lại cổ phiếu đầu cơ giá xuống. Đó là lý do tại sao tôi thấy "tiềm năng tăng trưởng không đối xứng".

tóm lại

Thành thật mà nói, sau thảm họa năm 2022, tôi đã thề sẽ không bao giờ động đến trái phiếu dài hạn nữa. Chứng kiến ​​tài sản có thời hạn dài bị phá vỡ là một trải nghiệm rất khó chịu.

Nhưng thị trường sẽ không trả tiền cho những tổn thương tâm lý của bạn—nó chỉ trả tiền cho xác suất và giá cả.

Khi mọi người đều đồng ý rằng trái phiếu "không phải là một khoản đầu tư", khi tâm lý đã chạm đáy, khi đầu cơ giá xuống đang chồng chất, khi tỷ suất lợi nhuận đã cao và rủi ro tăng trưởng đang tăng...

Đó là lúc tôi bắt đầu tham gia thị trường!

• Hiện tại, TLT và TMF chiếm khoảng 60% danh mục đầu tư của tôi. Tôi đã đạt được lợi nhuận 75% trên thị trường chứng khoán vào năm 2025 và đã tái phân bổ phần lớn vốn của mình vào các quỹ ETF trái phiếu vào tháng 11 năm 2025.
• Tôi đang "nắm giữ trái phiếu và chờ chúng tăng giá" (để có được tỷ suất lợi nhuận trên 4%).
• Vị thế của tôi dựa trên những thay đổi về chính sách và tăng trưởng, chứ không phải dựa trên những luận điểm sáo rỗng.

Năm 2026 cuối cùng sẽ trở thành "Năm của trái phiếu".