Một trong những thay đổi quan trọng nhất trên thị trường crypto trong hai năm qua không phải là một chuỗi công khai mới hay một xu hướng nổi bật, mà chính là sự dịch chuyển chậm nhưng ổn định của giao dịch phái sinh từ sàn giao dịch tập trung sang sàn giao dịch phi tập trung trên Chuỗi . Trong quá trình này, các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perpetual DEX) đã dần phát triển từ một sản phẩm thử nghiệm thành một trong những lĩnh vực có giá trị nhất trong hệ sinh thái DeFi.
Nếu giao dịch spot là điểm khởi đầu của DeFi, thì hợp đồng vĩnh cửu đang trở thành "cốt lõi dòng tiền" thực sự của nó.
Vì sao Perp DEX lại nổi lên?
Trong hệ thống giao dịch crypto truyền thống, hợp đồng vĩnh cửu từ lâu đã là nguồn lợi nhuận quan trọng nhất sàn giao dịch tập trung). Cho dù đó là phí giao dịch, lãi suất tài trợ hay lợi nhuận bổ sung từ thanh lý, các CEX thực tế độc chiếm toàn bộ dòng tiền phái sinh. Đối với DeFi, đây không phải là vấn đề "liệu họ có muốn làm điều đó hay không", mà là "liệu họ có khả năng làm điều đó hay không".
DeFi thời kỳ đầu thiếu các điều kiện cơ bản để hỗ trợ hợp đồng vĩnh cửu. Hiệu năng Chuỗi không đủ dẫn đến trì hoãn giao dịch cao, chi phí gas đắt đỏ và cập nhật oracle không thường xuyên, khiến bất kỳ sản phẩm đòn bẩy nào cũng dễ bị các nhà đầu cơ chênh lệch giá lợi dụng. Ngay cả những nỗ lực tận dụng đòn bẩy cũng gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung (CEX) về trải nghiệm người dùng và kiểm soát rủi ro.
Bước ngoặt thực sự đến sau khi cơ sở hạ tầng trưởng thành. Việc áp dụng rộng rãi Layer 2 và sự xuất hiện của chuỗi công khai hiệu năng cao đã cải thiện đáng kể thông lượng và độ trễ giao dịch Chuỗi; các hệ thống oracle thế hệ tiếp theo có thể cung cấp dữ liệu giá nhanh hơn và ổn định hơn; và người dùng DeFi, sau khi trải qua nhiều chu kỳ, không còn chỉ là "người dùng khai thác" mà dần dần trở thành những người tham gia thị trường với khả năng giao dịch chuyên nghiệp.
Quan trọng hơn, cuộc khủng hoảng niềm tin vào sàn giao dịch tập trung đã trở thành giọt nước tràn ly. Đóng băng tài sản sản, rủi ro chiếm đoạt và sự không chắc chắn về quy định đã khiến ngày càng nhiều nhà giao dịch tần suất cao và các quỹ lớn phải đánh giá lại chi phí "lưu ký". Trong bối cảnh đó, Perp DEX mang đến một khả năng mới: giành lại quyền kiểm soát quyền sở hữu tài sản mà không phải hy sinh đòn bẩy và thanh khoản .
Về nhìn lên, sự trỗi dậy của Perp DEX thể hiện sự phân phối lại lợi nhuận từ phái sinh từ cơ quan tập trung cho người dùng Chuỗi.
Tại sao hợp đồng vĩnh cửu là hình thức phái sinh DeFi phù hợp nhất?
Trong số tất cả phái sinh, hợp đồng vĩnh cửu gần như được thiết kế riêng cho DeFi. So với hợp đồng tương lai, chúng không có ngày hết hạn và không yêu cầu gia hạn thường xuyên; so với quyền chọn, chúng có cấu trúc đơn giản và định giá trực quan, cho phép người dùng xác định hướng đi và đòn bẩy mà không cần phải hiểu các chỉ số Greeks phức tạp hoặc mô hình biến động.
Quan trọng hơn, hợp đồng vĩnh cửu cung cấp tần suất giao dịch cực kỳ cao. Chúng không phải là sản phẩm "dựa trên sự kiện", mà là cơ sở hạ tầng liên tục tạo ra nhu cầu giao dịch. Điều này rất quan trọng đối với bất kỳ giao thức nào dựa vào phí giao dịch và thanh khoản.
Đây là lý do tại sao hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn thành công đều thiết kế sản phẩm của họ xoay quanh cùng một mục tiêu: làm cho giao dịch diễn ra thường xuyên nhất có thể trong khi vẫn giữ chi phí giao dịch ở mức thấp nhất có thể. Cho dù đó là bằng cách giảm trượt giá, giảm thiểu độ trễ hay tối ưu hóa hiệu quả thanh toán bù trừ, mục tiêu cuối cùng là thu hút nhiều chuyên gia giao dịch hơn ở lại trên Chuỗi lâu dài.
Perp DEX thực sự giải quyết vấn đề gì?
Nhiều người chỉ hiểu Perp DEX là "phiên bản phi tập trung của CEX", nhưng thực tế điều này đánh giá thấp tầm quan trọng của nó. Perp DEX không sao chép sàn giao dịch tập trung, mà đang tái cấu trúc logic cơ bản của giao dịch phái sinh.
Đầu tiên, đó là sự thay đổi trong mô hình tin cậy. Trong Perp DEX, tiền của người dùng luôn được giữ trong kho lưu ký bởi các hợp đồng thông minh, và bản thân giao thức không thể tùy ý chiếm đoạt tài sản. Rủi ro, tiền ký quỹ và logic thanh lý đều được công khai xác minh, có nghĩa là các nhà giao dịch không còn cần phải "tin tưởng" vào khả năng kiểm soát rủi ro của nền tảng; họ có thể trực tiếp kiểm toán các quy tắc.
Thứ hai, đó là tính minh bạch trong định giá rủi ro . Cháy tài khoản, giá đánh dấu và tỷ lệ phí tài trợ sàn giao dịch tập trung về cơ bản là các cơ chế "hộp đen". Tuy nhiên, trên Chuỗi, các tham số này được xác định rõ ràng bằng hợp đồng, cho phép bất kỳ ai cũng có thể thấy thị trường được thanh lý và cân bằng lại như thế nào.
Cuối cùng, đó là sự thay đổi trong phân phối lợi nhuận. Perp DEX không tập trung tất cả lợi nhuận giao dịch ở cấp độ nền tảng. Thay vào đó, nó phân phối dòng tiền được tạo ra từ phái sinh trở lại cho những người tham gia Chuỗi thông qua các nhà cung cấp nhà cung cấp thanh khoản), kho tiền (Vault), token quản trị và các phương tiện khác. Điều này biến người dùng vừa là nhà giao dịch vừa là "cổ đông" tiềm năng của giao thức.
Từ góc nhìn này, Perp DEX giống một hệ thống quản lý rủi ro Chuỗi hơn là chỉ một giao diện giao dịch đơn thuần.
Cơ chế cốt lõi của Perp DEX hoạt động như thế nào?
Từ góc độ cơ chế, sự phát triển của Perp DEX đã trải qua một quá trình chuyên môn hóa rõ rệt. Các giao thức ban đầu chủ yếu áp dụng mô hình vAMM, sử dụng các nhóm thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh của thanh khoản. Tuy nhiên, cách tiếp cận này dễ bị trượt giá trong các giao dịch lớn và phụ thuộc rất nhiều vào các nhà kinh doanh chênh lệch giá để điều chỉnh.
Khi khối lượng giao dịch tăng trưởng, các mô hình sổ lệnh đang dần được giới thiệu. Sổ lệnh Chuỗi hoặc bán trên Chuỗi cho phép nhà tạo lập thị trường đặt lệnh trực tiếp, cải thiện đáng kể độ sâu và khả năng hình thành giá. Trên thực tế, hầu hết các giao thức đều chọn một giải pháp dung hòa: khớp lệnh ngoài Chuỗi và quyết toán Chuỗi , hoặc kết hợp các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) với lệnh giới hạn để cân bằng phi tập trung và hiệu suất giao dịch.
Đằng sau những mô hình này, rủi ro thực sự nằm ở nhà cung cấp thanh khoản. Về cơ bản, nhà cung cấp thanh khoản cung cấp thanh khoản đang đặt cược ngược lại với tất cả các nhà giao dịch, kiếm phí và lãi suất tài trợ trong khi gánh chịu rủi ro biến động theo hướng thị trường. Nếu cơ chế kiểm soát rủi ro của giao thức được thiết kế kém, lợi nhuận dài hạn của chuyên gia giao dịch cuối cùng sẽ dẫn đến lỗ vốn mang tính hệ thống cho nhà cung cấp thanh khoản .
Do đó, các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX) trưởng thành đầu tư lượng lớn vào các cơ chế thanh lý, quỹ bảo hiểm và điều chỉnh thông số. Thanh lý không phải là hình phạt, mà là phương tiện cần thiết để duy trì sự ổn định của hệ thống. Những sàn nào có thể nhanh chóng và chính xác hoàn thành việc thanh lý trong điều kiện thị trường khắc nghiệt sẽ tư cách để tồn tại lâu dài.
Hệ thống bảo vệ của Perp DEX nằm ở đâu?
Để xác định xem một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn có giá trị lâu dài hay không, người ta không thể chỉ nhìn vào giao diện hoặc khích lệ; thay vào đó, người ta phải xem xét liệu nó đã xây dựng được hệ thống bảo vệ thực sự hay chưa.
Độ sâu thanh khoản là rào cản đầu tiên; nếu không có độ sâu khoản ổn định, ngay cả những cơ chế tốt nhất cũng không thể thu hút được lượng vốn lớn. Tính bảo mật của hệ thống thanh toán bù trừ và oracle là rào cản thứ hai; bất kỳ sự chậm trễ hoặc sai sót nghiêm trọng nào cũng sẽ trực tiếp làm lung lay niềm tin của thị trường. Rào cản thứ ba là khả năng giữ chân chuyên gia giao dịch và nhà tạo lập thị trường, điều này phụ thuộc vào độ trễ, phí giao dịch và trải nghiệm giao dịch tổng thể.
Cuối cùng, tất cả hệ thống bảo vệ đều hướng đến cùng một câu hỏi: liệu giao thức này có thể sinh lời lâu dài mà không cần dựa vào trợ cấp? Chỉ bằng cách tạo ra dòng tiền dương, Perp DEX mới có thể trở thành cơ sở hạ tầng thực sự, chứ không chỉ là một câu chuyện ngắn hạn.
Làm thế nào để sử dụng dữ liệu để xác định xem một sàn giao dịch Perp DEX có hoạt động lành mạnh hay không?
Ở cấp độ nghiên cứu đầu tư, Perp DEX có một khuôn khổ đánh giá tương đối rõ ràng. Mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch và TVL phản ánh việc sử dụng vốn, và sự so sánh giữa tổng lợi nhuận và thua lỗ của nhà giao dịch với lợi nhuận của nhà lợi nhuận nhà cung cấp thanh khoản cho thấy liệu việc kiểm soát rủi ro có hợp lý hay không. Sự ổn định của phí tài trợ và tần suất cũng như độ phân tán của các giao dịch thanh lý thường quan trọng hơn khối lượng giao dịch hàng ngày.
Ngoài ra, số lượng người giao dịch tích cực và cấu trúc thu nhập của các thỏa thuận có thể giúp xác định liệu một nền tảng có thực sự xây dựng được độ bám của người dùng hay chỉ dựa vào khích lệ ngắn hạn để tích lũy dữ liệu.
Rủi ro dễ bị bỏ qua nhất trong Perp DEX
Nhiều rủi ro không bắt nguồn từ chính đòn bẩy, mà từ các chi tiết mang tính hệ thống. Sự chậm trễ oracle có thể bị khuếch đại trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, thanh khoản có thể cạn kiệt ngay lập tức trong thời kỳ biến động cao, và việc điều chỉnh không đúng lúc các thông số quản trị có thể gây ra phản ứng dây chuyền.
Rủi ro này không xảy ra hàng ngày, nhưng khi xảy ra, chúng thường gây tử vong. Hiểu rõ rủi ro"tần suất thấp, tác động cao" này là điều kiện tiên quyết để sử dụng Perp DEX.
Nghiên cứu trường hợp: Một nỗ lực chuyên biệt nhằm xác định giới hạn của hợp đồng vĩnh cửu trên Chuỗi siêu thanh khoản
Trong khi hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu bắt đầu với câu hỏi "làm thế nào để tái tạo trải nghiệm của sàn giao dịch tập trung (CEX) trong hoàn cảnh DeFi", thì cách tiếp cận của Hyperliquid đã khác biệt ngay từ đầu. Họ không "xây dựng một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu" trên một chuỗi công khai hiện có, mà thay vào đó thiết kế lại toàn bộ cơ sở hạ tầng bên dưới cho kịch bản giao dịch hợp đồng vĩnh cửu chuyên biệt cao.
Quyết định của Hyperliquid trong việc phát triển chuỗi khối L1/Appchain hiệu năng cao riêng của mình về cơ bản là một sự đánh đổi rất táo bạo nhưng hợp lý: hy sinh tính linh hoạt để chuyên biệt hóa, đổi lại là hiệu quả, độ trễ và sự chắc chắn trong kiểm soát rủi ro. Điều này cũng xác định rằng người dùng mục tiêu của họ không phải là người dùng DeFi nói chung, mà là các nhà giao dịch tần suất trung bình đến cao, những người cực kỳ nhạy cảm với chất lượng thực thi, trượt giá và hiệu quả vốn.
Về cơ chế giao dịch, Hyperliquid sử dụng sổ lệnh hoàn toàn trên Chuỗi, thay vì hệ thống khớp Chuỗi ảo (vAMM) hoặc bán ngoài chuỗi. Điều này rất quan trọng. Sổ lệnh giúp quá trình hình thành giá gần giống với sàn giao dịch phái sinh truyền thống hơn, nhưng đồng thời cũng làm tăng đáng kể yêu cầu về hiệu năng hệ thống, công cụ thanh lý và mô hình kiểm soát rủi ro. Bằng cách đặt việc thanh lý và kiểm soát rủi ro ở cấp độ hệ thống, thay vì xử lý sau sự kiện, Hyperliquid giúp hành vi của mình dễ dự đoán hơn trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.
Từ góc độ dữ liệu Chuỗi , điều đáng nghiên cứu nhất đối với Hyperliquid không phải là một chỉ báo đơn lẻ, mà là "mối quan hệ kết hợp" giữa chỉ báo.
Trên DefiLlama, bạn có thể thấy Hyperliquid luôn duy trì tỷ lệ khối lượng giao dịch/TVL hàng ngày rất cao. Đây không chỉ là kết quả của "thao túng khối lượng", mà là một tín hiệu rõ ràng: thanh khoản đổ vào hệ thống đang được sử dụng thường xuyên và mạnh mẽ, thay vì nằm im trong các pool chờ trợ cấp. Hiệu quả sử dụng vốn cao thường cho thấy các nhà giao dịch có chất lượng cao.
Phân tích sâu hơn về cấu trúc người dùng hoạt động trên Dune cho thấy rằng số người dùng hoạt động hàng ngày và hàng tuần (DAU) của Hyperliquid không trải qua những đợt tăng đột biến ngắn hạn trong airdrop hoặc sự kiện, mà thay vào đó thể hiện một mô hình tương đối mượt mà và ổn định. Loại đường cong này thường tương ứng với "việc sử dụng dựa trên công cụ" hơn là "sự tham gia dựa trên khai thác". Đối với nghiên cứu đầu tư, đây là một ranh giới phân định quan trọng.
Việc kết hợp dữ liệu Nansen với quan sát hành vi của các tài khoản lớn giúp dễ dàng hiểu được hệ thống bảo vệ thực sự của Hyperliquid: hệ thống này bao gồm các tài khoản chuyên nghiệp tham gia liên tục, có hành vi giao dịch thể hiện các chiến lược nhất quán, chứ không phải là các giao dịch nhất thời. Điều này có nghĩa là những gì đang xảy ra tại Hyperliquid không phải là "thu hút người dùng dùng thử", mà là các nhà giao dịch đang chuyển sang sử dụng sàn giao dịch chính của họ.
Xét về lâu dài, rủi ro của Hyperliquid không nằm ở hình thức sản phẩm mà ở độ khó vốn có của con đường này—một Chuỗi hiệu năng cao, sổ lệnh và chuyên gia giao dịch đặt ra những yêu cầu cực kỳ cao đối với hoạt động, kiểm soát rủi ro và sự ổn định của hệ thống. Tuy nhiên, một khi guồng máy này vận hành trơn tru, chi phí giữ chân người dùng và chi phí chuyển đổi sẽ cao hơn nhiều so với một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn thông thường.
Ai phù hợp để sử dụng Perp DEX, và ai không?
Perp DEX phù hợp hơn với những nhà giao dịch có tư duy quản lý rủi ro mạnh mẽ, hơn là những người dựa vào tâm lý. Giao dịch Chuỗi có nghĩa là bạn chịu trách nhiệm cho vị thế của mình; không có dịch vụ khách hàng hay sự can thiệp của con người. Đòn bẩy thấp đến trung bình và chiến lược cắt lỗ rõ ràng là những quy tắc cơ bản để tồn tại trong giao dịch Chuỗi.
Đối với nhà cung cấp thanh khoản) , đây không phải là " lợi nhuận không rủi ro ", mà là một chiến lược tạo lập thị trường thụ động. Mặc dù bạn kiếm được phí giao dịch, bạn cũng phải gánh chịu sự biến động của thị trường.
Giai đoạn tiếp theo của Perp DEX
Những thay đổi mà hệ sinh thái hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung (DEX) đã trải qua trong năm qua không thể chỉ đơn giản được tóm tắt là " tăng trưởng". Một mô tả chính xác hơn sẽ là sự tái cấu trúc mang tính hệ thống về cấu trúc giao dịch và thị thị phần. Nếu từ năm 2021 đến 2023, Perp DEX vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu tính khả thi của sản phẩm và giáo dục người dùng, thì giai đoạn từ năm 2024 đến 2025 đánh dấu thời kỳ mà hiệu quả bắt đầu chi phối mọi thứ. Trọng tâm của thị trường đã chuyển từ "liệu hợp đồng vĩnh cửu phi phi tập trung có khả thi hay không" sang "cấu trúc nào có thể hỗ trợ giao dịch chuyên nghiệp trong dài hạn".
Bắt đầu với dữ liệu trực tiếp nhất, vòng thay đổi này cho thấy một xu hướng tập trung hóa rõ rệt. Theo số liệu thống kê mới nhất từ DefiLlama, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid đã đạt 156 tỷ đô la trong 30 ngày qua, thiết lập một ưu thế vượt trội so với các giao thức tương tự về khối lượng. Để so sánh, khối lượng giao dịch của dYdX v4 trong cùng kỳ là khoảng 8,7 tỷ đô la, GMX khoảng 3,7 tỷ đô la, trong khi Aevo, bao gồm cả quyền chọn và hợp đồng vĩnh cửu, luôn duy trì khối lượng giao dịch hàng tháng trên 15 tỷ đô la. Mở rộng khung thời gian đến năm qua, sự chênh lệch này không phải là một sự kiện riêng lẻ mà là kết quả của sự tích lũy liên tục, cho thấy người dùng và thanh khoản đang tập trung vào một vài giao thức có cấu trúc vượt trội.
Xu hướng tập trung này thậm chí còn rõ rệt hơn ở khía cạnh thu nhập. Hyperliquid đã tạo ra khoảng 61,4 triệu đô la thu nhập giao dịch trong 30 ngày qua, trong khi GMX tạo ra khoảng 2,66 triệu đô la và dYdX chỉ 320.000 đô la trong cùng kỳ. Lần trong lĩnh vực sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu, một dự án đã đồng thời tạo ra phản hồi tích cực trên cả ba đường cong: khối lượng giao dịch, người dùng hoạt động và thu nhập thực tế. Điều này cũng có nghĩa là lĩnh vực này không chỉ còn là "dữ liệu giao dịch đẹp mắt", mà thực sự sở hữu khả năng tạo ra dòng tiền bền vững.
Nếu mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ thị trường DeFi, sự thay đổi này không phải là một hiện tượng riêng lẻ. Hệ sinh thái DeFi nói chung đã bước vào giai đoạn trưởng thành hơn vào năm 2025. Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu đã chứng kiến khối lượng giao dịch tăng khoảng 7,35 nghìn tỷ đô la trong suốt năm, tăng hơn 170% so với năm trước và lập Cao nhất mọi thời đại (ATH) . Ngược lại, tăng trưởng của các DEX giao dịch spot DEX) chủ yếu dựa vào sự luân chuyển Chuỗi chéo, với sự mở rộng ròng tổng thể tương đối hạn chế. Một sự thay đổi rõ ràng trong cấu trúc tài trợ đang diễn ra, với giao dịch phái sinh tần suất cao, hiệu quả về vốn trở thành một trong những kịch bản thu hút giá trị cốt lõi Chuỗi . Về chiếm tỷ lệ thu nhập , các DEX hợp đồng vĩnh cửu hàng đầu như Hyperliquid, EdgeX, Lighter và Axiom đã đóng góp khoảng 7%–8% tổng thu nhập phí giao dịch DeFi trong năm 2025, một tỷ lệ vượt quá tổng số của các giao thức trong một số lĩnh vực trưởng thành như vay mượn và đặt cược.
Trong khi đó, cơ cấu người dùng cũng đang âm thầm thay đổi. Lượng lớn do biến động giá của đồng Meme gây ra đang dần hạ nhiệt, và thị trường đang bắt đầu quay trở lại với nhu cầu chuyên nghiệp, chủ yếu là phòng ngừa rủi ro, giao dịch chênh lệch giá và giao dịch tần suất cao. Dữ liệu do Aevo công bố cho thấy nền tảng của họ có gần 250.000 nhà giao dịch hoạt động, cao hơn đáng kể so với hầu hết các giao thức tương tự; trong khi số lượng người nắm giữ token dYdX trong hệ sinh thái dYdX tăng trưởng từ 37.000 lên 68.600 trong một năm, phản ánh sự phục hồi dần dần về độ bám người dùng sau khi chuyển đổi sang Chuỗi chuyên dụng. Có thể thấy rằng cuộc cạnh tranh đối với Perp DEX đang chuyển từ "thu hút lưu lượng truy cập" sang "giữ chân người dùng chuyên nghiệp".
Ở giai đoạn này, chỉ báo hiệu suất đã trở thành một ngưỡng thành công ngầm định. Sự khác biệt ban đầu giữa các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX) chủ yếu nằm ở thiết kế sản phẩm và cơ chế khích lệ; giờ đây, tốc độ thực thi giao dịch, độ ổn định hệ thống và hiệu suất trong điều kiện thị trường khắc nghiệt quyết định trực tiếp liệu các nhà giao dịch tần suất cao có sẵn sàng đầu tư vốn dài hạn hay không. Hyperliquid sử dụng kiến trúc L1 chuyên dụng với CLOB, đạt được khả năng khớp lệnh ở mức mili giây và độ trễ trạng thái cực thấp; Aevo tuyên bố trì hoãn giao dịch dưới 10ms trên L2 tùy chỉnh của mình; dYdX v4, sau khi chuyển sang Chuỗi riêng Cosmos , đã giảm độ trễ phản hồi API khoảng 98% so với các phiên bản trước đó. Ngược lại, GMX, vẫn đang chạy trên Arbitrum và Avalanche , dễ bị ảnh hưởng bởi tải mạng và các vấn đề về độ trễ trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.
Những khác biệt này không chỉ đơn thuần là vấn đề "trải nghiệm tốt hay xấu", mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng hỗ trợ giao dịch tần suất cao và cấp độ tổ chức thực sự của một nền tảng. Biểu đồ xu hướng khối lượng giao dịch trong 12 tháng qua cho thấy rõ ràng khối lượng giao dịch hàng tháng của Hyperliquid đã liên tục tăng, tạo nên vị thế dẫn đầu rõ rệt; dYdX đã phục hồi đáng kể sau quý thứ hai, đạt khối lượng giao dịch trong một quý là 34,3 tỷ đô la vào quý thứ tư; Aevo cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ; trong khi tăng trưởng của GMX tương đối ổn định. Biểu đồ phân bổ thu nhập càng làm nổi bật sự khác biệt về cấu trúc này, cho thấy thị trường đang định giá hiệu quả và hiệu suất dựa trên phí giao dịch thực tế.
Trong bối cảnh này, giai đoạn tiếp theo trong quá trình phát triển của Perp DEX ngày càng trở nên rõ ràng. Một mặt, nền tảng sẽ tiếp tục phát triển theo hướng các mô hình giao dịch tần suất cao hơn, độ trễ thấp hơn, cố gắng sao chép hoặc thậm chí vượt qua trải nghiệm khớp lệnh của sàn giao dịch tập trung trên Chuỗi . Các mô hình khớp lệnh lai, nén trạng thái và sự kết hợp giữa tính toán đa chuỗi và quyết toán Chuỗi có khả năng trở thành các tính năng tiêu chuẩn của cơ sở hạ tầng trong tương lai. Mặt khác, sự phổ biến của các AppChain chuyên dụng hoặc các Rollup tùy chỉnh gần như là điều chắc chắn. Kinh nghiệm của dYdX đã chứng minh rằng những lợi thế của Chuỗi chuyên dụng về thông lượng, tính linh hoạt trong quản trị và khả năng kiểm soát tham số là đặc biệt quan trọng đối với các sản phẩm tần suất cao như hợp đồng vĩnh cửu.
Trong khi đó, ranh giới giữa CeFi và DeFi đang được định nghĩa lại. Sự hợp tác giữa dYdX và 21Shares để ra mắt dYdX ETP gửi đi một tín hiệu rõ ràng: thanh khoản hợp đồng vĩnh cửu Chuỗi đang thâm nhập vào hệ thống tài chính truyền thống thông qua các sản phẩm tuân thủ quy định. Trong tương lai, ETP, các sản phẩm cấu trúc và các chiến lược phòng ngừa rủi ro được xây dựng xung quanh Perp DEX có thể trở thành những cầu nối quan trọng kết nối các quỹ tổ chức và thị trường Chuỗi . Song song với đó là sự tích hợp sâu hơn của phái sinh Chuỗi . Aevo đã hỗ trợ cả quyền chọn và hợp đồng vĩnh cửu trong một tài khoản tiền ký quỹ thống nhất. Mô hình kiểm soát rủi ro và ký tiền ký quỹ đa sản phẩm này cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và cho thấy rằng các nền tảng hàng đầu trong giai đoạn tiếp theo có nhiều khả năng sẽ phát triển thành các trung tâm phái sinh Chuỗi toàn diện.
Tất nhiên, việc mở rộng quy mô không có nghĩa là rủi ro biến mất. Vào tháng 11 năm 2025, Hyperliquid đã trải qua sự kiện nợ xấu khoảng 4,9 triệu đô la trong điều kiện thị trường cực đoan, và sau đó nhanh chóng điều chỉnh tỷ lệ phí và các thông số rủi ro. Những sự kiện như vậy nhắc nhở thị trường rằng các cơ chế thanh lý, quỹ bảo hiểm và khả năng kiểm soát rủi ro năng động sẽ trở nên quan trọng để xử lý các quỹ quy mô lớn hơn. Với những thay đổi trong hoàn cảnh pháp lý, một số sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn cũng sẽ chủ động xem xét các khuôn khổ tuân thủ và cơ chế công bố rủi ro để giảm thiểu sự bất ổn hệ thống.
Tóm lại, Perp DEX đang chuyển từ giai đoạn tập trung vào "thu hút người dùng" sang giai đoạn tập trung vào "ai có thể duy trì giao dịch chuyên nghiệp lâu dài". Cuộc cạnh tranh trong tương lai sẽ không chỉ xoay quanh bảng xếp hạng khối lượng giao dịch, mà là một cuộc cạnh tranh toàn diện bao gồm hiệu quả thực thi, chất lượng thanh khoản, tính hoàn thiện của sản phẩm và khả năng quản lý rủi ro. Những người chiến thắng trong nửa đầu dựa nhiều vào trợ cấp và những câu chuyện truyền miệng; tuy nhiên, các giao thức thực sự thành công trong nửa sau chắc chắn sẽ là những giao thức có thể phát triển nhanh chóng, duy trì ổn định trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và có khả năng tích hợp với hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Đây chính là lý do tại sao Perp DEX, với tư cách là một cơ sở hạ tầng DeFi cốt lõi, xứng đáng nhận được sự quan tâm lâu dài của chúng ta.
Kết luận: Sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn (Perp DEX) là cơ sở hạ tầng cốt lõi của DeFi.
Perp DEX không phải là một điểm nóng ngắn hạn, mà là một thành phần cốt lõi chắc chắn sẽ xuất hiện khi DeFi trưởng thành. Nó cho phép giao dịch phái sinh hoạt động trong một hoàn cảnh không cần tin tưởng lần , thực sự mở ra lợi nhuận và rủi ro cho người dùng.
Trong tương lai, điều thực sự quan trọng không phải là liệu "Perp DEX có tồn tại hay không", mà là những Perp DEX nào sẽ tồn tại và trở thành nền tảng của hệ thống tài chính Chuỗi.
