Tác giả: Michael Nadeau
Nguồn: The DeFi Report
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Chúng tôi tin rằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu đại diện cho một sự đổi mới quan trọng, cuối cùng sẽ dẫn đến sự phát triển của cấu trúc thị trường thị trường phái sinh—từ các hợp đồng rời rạc, có ngày đáo hạn sang một thị trường liên tục, được thúc đẩy bởi lãi suất tài trợ.
Mô hình này đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch tài sản vĩ mô (như ngoại hối và lãi suất, thuộc nhóm các thị trường lớn nhất thế giới) vì các nhà giao dịch trên các thị trường này tìm kiếm rủi ro hơn là quyền sở hữu thực tế. Chúng tôi cũng dự đoán rằng Tài sản Thực (RWA) ban đầu sẽ Chuỗi thông qua hợp đồng tương lai vĩnh cửu, vì cấu trúc này tránh được nhiều khó khăn liên quan đến token hóa, lưu ký, đại lý chuyển nhượng và hành vi doanh nghiệp.
Hyperliquid , một sàn giao dịch phi tập trung( DEX ) hợp đồng tương lai vĩnh cửu và hệ sinh thái L1 đang nổi lên, được xây dựng dựa trên các nguyên tắc cơ bản và hướng đến việc mang lại những lợi thế này Chuỗi.
Báo cáo này phân tích những diễn biến mới nhất về hiệu suất hoạt động gần đây của Hyperliquid, bao gồm cả tiến trình của blockchain HyperEVM Layer 1. (Quan điểm được thể hiện trong báo cáo là quan điểm tác giả và không nên được coi là lời khuyên đầu tư.)
Chúng ta bắt đầu nào.
Dữ liệu tài chính Hợp đồng vĩnh cửu DEX
Thu nhập từ phí
- Tổng phí giao dịch trong 365 ngày: 915 triệu đô la
- Tổng phí phát sinh trong vòng 90 ngày: 230 triệu đô la
- Tổng phí trong 30 ngày: 57 triệu đô la
Giao dịch hợp đồng vĩnh cửu chiếm khoảng 97% phí giao dịch, trong khi giao dịch giao spot chỉ chiếm 3%.
Điểm chính
Thu nhập phí từ sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid đã giảm , nhưng mức giảm nhỏ hơn nhiều so với những gì chúng ta nhìn lên ở Solana và các ứng dụng hàng đầu của nó.
Ví dụ, trong quý IV, Hyperliquid thu về 270 triệu đô la thu nhập phí (giảm 16% so với quý III). Trong cùng kỳ, doanh thu thuần (REV) của Solana giảm 60%. Vậy các ứng dụng hàng đầu trên Solana đã hoạt động như thế nào trong thời gian đó?
- Raydium : giảm 79%
Jito: Giảm 76%
- Axiom : Giảm 61%
Sao Mộc : Giảm 37%
- Pump.Fun : Giảm 19%
Trong bối cảnh tâm lý ngại tâm lý gia tăng và hoàn cảnh sụt giảm mạnh mẽ về sự quan tâm của thị trường đối với crypto , Hyperliquid đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kể so với chuỗi công khai hàng đầu khác. Điều này là độc nhất vô nhị, đặc biệt đối với một ứng dụng "đang lên" lại trải qua thị trường gấu đầu tiên.
Trạng thái mua lại
Trong năm qua, Hyperliquid đã sử dụng 93,3% phí giao dịch của mình để mua lại token HYPE, tổng cộng 854 triệu đô la (trung bình 2,3 triệu đô la mỗi ngày).
Điểm chính
Nếu Hyperliquid có thể duy trì được lượng người dùng của mình trong giai đoạn thị trường gấu, thì việc mua token ổn định có thể giúp bù đắp bất kỳ áp lực bán ra gia tăng, có nghĩa là "điểm đáy chu kỳ" của nó có thể nông hơn so với những gì chúng ta thường thấy ở các dự án mới trong giai đoạn thị trường gấu đầu tiên.
Thông tin chi tiết hơn về mô hình kinh tế token và việc mở khóa đội ngũ sẽ được cung cấp trong phần sau báo cáo .
Nguyên tắc cơ bản của Hợp đồng vĩnh cửu trên Sàn giao dịch phi tập trung (DEX)
Hợp đồng mở
Khối lượng hợp đồng mở của Hyperliquid hiện ở mức dưới 10 tỷ đô la, giảm so với mức đỉnh 15,8 tỷ đô la hồi tháng 8 năm ngoái.
Binance , sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu tập trung lớn nhất, hiện có khối lượng giao dịch mở trị giá 29 tỷ đô la, đạt đỉnh điểm 44,5 tỷ đô la vào đầu tháng 10 năm ngoái.
So với các đối thủ cạnh tranh phi tập trung :
- Lượng hợp đồng giao dịch mở của Aster = 2,5 tỷ đô la
Khối lượng hợp đồng mở giảm xuống còn 1,2 tỷ đô la
- Lượng hợp đồng mở chưa thanh toán = 247 triệu đô la
Lượng hợp đồng giao dịch mở của Jupiter = 181 triệu đô la
Điểm chính
Chỉ trong hơn một năm, Hyperliquid đã chiếm được một thị phần đáng kể trên thị trường sàn giao dịch vĩnh cửu tập trung (tương đương 34% tổng khối lượng giao dịch mở của Binance và 54% tổng khối lượng giao dịch mở của hợp đồng tương lai crypto CME).
Trong khi đó, khối lượng hợp đồng mở của nó cao hơn gấp đôi tổng khối lượng hợp đồng mở của bốn đối thủ cạnh tranh phi tập trung hàng đầu cộng lại.
Địa chỉ hoạt động
Vào thời kỳ đỉnh cao, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid đã thu hút khoảng 2.600 người dùng mới mỗi ngày. Trong 30 ngày qua, con số này đã giảm xuống còn khoảng 1.600 người dùng mới mỗi ngày (giảm 38%).
Số lượng địa chỉ mới có vẻ không cao, nhưng điều này phù hợp với hiểu biết của chúng ta về kinh tế đơn vị của thị trường giao dịch crypto . Một nhóm nhỏ các nhà giao dịch năng động thường đóng góp phần lớn thu nhập. Điều quan trọng là phải quan sát xem điều này có đúng trong thị trường gấu hay không.
Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu
Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trung bình hàng ngày của Hyperliquid đạt 5,2 tỷ đô la Mỹ - giảm 47% so với mức đỉnh điểm khoảng 9,8 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày.
Điều thú vị là, Tài sản thực (RWA) hiện đang chiếm khối lượng giao dịch cao thứ ba, lần BTC và token Layer 1.
Điểm chính
Sự giảm về khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai (so với thu nhập phí) thậm chí còn lớn hơn, cho thấy phí thanh toán bù trừ có thể đã phần nào bù đắp được khoảng thiếu hụt. Để tham khảo, DEX đã xử lý hơn 90 tỷ đô la giao dịch thanh toán bù trừ vào ngày 10 tháng 10 năm ngoái, tạo ra hơn 10 triệu đô la phí (gần gấp đôi thu nhập ngày thứ hai của Hyperliquid).
Khối lượng giao dịch spot
Vào thời kỳ đỉnh cao, khối lượng giao dịch giao ngay spot của Hyperliquid đạt khoảng 820 triệu đô la. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch giao spot trung bình hàng ngày của nó là 127 triệu đô la (giảm 84%).
Trong 365 ngày qua, khối lượng giao dịch spot chiếm khoảng 3% tổng phí giao dịch của Hyperliquid.
Giá trị kết nối xuyên Chuỗi
Hiện tại, tổng giá trị tài sản bị khóa trên sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid DEX đang ở mức hơn 4,1 tỷ đô la. Con số này thấp hơn mức đỉnh 6 tỷ đô la hồi tháng 9 năm ngoái.
Để tham khảo, giá trị tài sản bị tịch thu (TVL) của Solana hiện là 8,7 tỷ đô la.
Kể từ khi ra mắt, tổng cộng 318 tỷ đô la đã được gửi vào để giao dịch, trong đó 314 tỷ đô la đã được rút.
Nguyên tắc cơ bản của HyperEVM
Hyperliquid độc đáo ở chỗ nó bắt đầu như một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu, nhưng đồng thời cũng là một blockchain lớp 1. Trong phần này, chúng tôi cung cấp thông tin cập nhật về HyperEVM đang nổi lên nhưng vẫn đang trong quá trình phát triển.
Doanh thu (Thu nhập)
Kể từ khi ra mắt (tháng 2 năm ngoái), HyperEVM đã tạo ra 8,9 triệu đô la doanh thu ảo (REV). Trong 30 ngày qua, doanh thu ảo trung bình hàng ngày chỉ đạt 11.700 đô la, giảm so với mức đỉnh 66.000 đô la mỗi ngày. Vào ngày 10 tháng 10 năm ngoái, giao thức này đã tạo ra 450.000 đô la phí giao dịch.
Về giá trị tài sản bị khóa (TVL), Hyperliquid L1 hiện đang nắm giữ số vốn có giá trị hơi dưới 12 tỷ đô la. Con số trong đó hơn 500 triệu đô la giao thức cam kết thanh khoản Kinetiq, hơn 300 triệu đô la giao thức cho vay Morpho và hơn 240 triệu đô la trong giao thức cho vay HyperLend.
Địa chỉ hoạt động
Trong 30 ngày qua, địa chỉ L1 trung bình có khoảng 12.000 địa chỉ hoạt động duy nhất mỗi ngày. Con số này thấp hơn mức đỉnh điểm khoảng 20.000 địa chỉ mỗi ngày vào tháng 9/10 năm ngoái.
Khối lượng giao dịch DEX
Về khối lượng giao dịch DEX, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của L1 trong 30 ngày qua là 62 triệu đô la Mỹ - con số không đáng kể so với Ethereum và Solana .
Lượng cung ứng Stablecoin
Tính đến ngày 21 tháng 1 năm 2026, có hơn 674 triệu đô la Mỹ stablecoin trên Hyperliquid L1. Tăng trưởng gần đây có thể là do sự xuất hiện của Circle (USDC) trên Hyperliquid, nơi nó nắm giữ 50% thị thị phần. Tether chiếm 21% stablecoin trên Hyperliquid, Paxos 12% và Ethana 11%.
Mô hình kinh tế token
Phần này đề cập đến token HYPE — đại diện cho vốn chủ sở hữu trong hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid DEX và L1.
- Lượng cung ứng tối đa: 1.000.000.000
- Lượng cung ứng đã xuất kho: 395.494.480
- Số lượng người đóng góp chính: 22,3 triệu
- Hyper Foundation: 60 triệu
Phân bổ Airdrop Genesis: 310 triệu
- HIP-2: 120K
- Cộng đồng: 3M
Phân phối token
- airdrop Genesis: 31%
- Phần thưởng cho các sản phẩm sắp ra mắt và cộng đồng: 38,88%
- Các nhà đóng góp cốt lõi: 23,8% (Được mở khóa từ tháng 11 năm 2025, tiếp tục đến tháng 11 năm 2027)
- Ngân sách của Hyper Foundation: 6%
- Trợ cấp cộng đồng: 0,3%
- HIP-2 (Tính thanh khoản cao): 0,012%
Mở khóa token
Việc phân phối token đội ngũ bắt đầu từ tháng 11 năm ngoái. Từ nay đến tháng 11 năm 2027, giao thức sẽ phát hành 9.916.666 token HYPE cho đội ngũ mỗi tháng (trị giá 213 triệu đô la mỗi tháng theo giá HYPE hiện tại).
Hyperliquid không nhận được sự hỗ trợ từ các quỹ đầu tư rủi ro, vì vậy chưa có nhà đầu tư nào có thể khai thác tiềm năng của nó.
Mua lại
Trong 30 ngày qua, số tiền mua lại trung bình mỗi ngày là 1,7 triệu đô la (79.000 token HYPE mỗi ngày). Với tốc độ này, khoảng 2,3 triệu token HYPE bị loại bỏ khỏi lưu thông mỗi tháng, tương đương 28 triệu token HYPE mỗi năm.
Điểm chính
Chương trình mua lại của Hyperliquid cung cấp sự hỗ trợ mua mạnh mẽ cho token, nhưng hiện tại đội ngũ đang mở khóa số lượng token nhiều hơn gấp bốn lần mỗi tháng. Tất nhiên, nếu hoạt động của người dùng giảm, số lượng token được mua lại cũng sẽ giảm theo.
Phân tích chi tiết hơn về "tỷ suất lợi nhuận mua lại" được trình bày bên dưới.
Hiệu suất tương đối
Kể từ khi ra mắt, HYPE đã tăng 71% so với BTC. Từ tháng 4 đến tháng 9 năm ngoái, nó đã vượt trội hơn BTC tới 278%.
Tuy nhiên, kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 9 năm ngoái, HYPE đã tụt hậu so với BTC tới 52%.
Để tham khảo, trong cùng kỳ, ETH đã giảm 21% so với BTC và SOL đã giảm 47% so với BTC.
Phân tích định giá
Giá trị định giá sau khi pha loãng hoàn toàn hiện tại của HYPE là 20,5 tỷ đô la. Thu nhập thu phí trong 365 ngày là 915 triệu đô la. Điều này tương ứng với tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) sau khi pha loãng hoàn toàn là 22,4 lần (giảm từ 66 lần vào tháng 8).
Xét về tỷ lệ giá trên doanh thu dựa trên giá trị vốn hóa thị trường tự do, tỷ lệ này là 7,1 lần (giảm từ 21,9 lần vào tháng 8). Hiện tại, tỷ lệ này thấp hơn mức thường thấy ở các công ty công nghệ/fintech tăng trưởng cao (8-16 lần).
Tỷ suất lợi nhuận mua lại
Phân tích này khác với các công ty công nghệ/fintech truyền thống do cơ chế mua lại của Hyperliquid — bởi vì thu nhập của công ty không bị tích trữ (và giữ lại theo nghĩa vụ ủy thác đối với các nhà đầu tư), mà thay vào đó được sử dụng để mua lại token HYPE.
- Tổng giá trị mua lại trong vòng 365 ngày = 854 triệu đô la Mỹ.
- Giá trị vốn hóa thị trường thị trường = 6,5 tỷ đô la.
- Tỷ suất lợi nhuận mua lại ngầm định hiện tại là 13,1%.
Điều này có nghĩa là Hyperliquid đã mua lại token tương đương 13% giá trị vốn hóa thị trường của mình trong 365 ngày qua.
Tuy nhiên, điều này không tính đến việc phát hành/mở khóa token mới — hiện tại, khối lượng mở khóa hàng tháng nhiều hơn gấp bốn lần khối lượng mua lại.
Phần kết luận
Chúng tôi cho rằng rằng hợp đồng tương lai vĩnh cửu có khả năng trở thành mô hình trừu tượng chủ đạo cho người dùng giao dịch tài sản tài chính vĩ mô, đặc biệt là ngoại hối và lãi suất. Hơn nữa, ra mắt và giao dịch phái sinh phái sinh RWA dễ dàng hơn nhiều so với việc giao dịch cổ phiếu/trái phiếu token hóa(tài sản được token hóa yêu cầu lưu ký, đại lý chuyển nhượng, các hoạt động của công ty, cổ tức, v.v. - hợp đồng vĩnh cửu tránh được tất cả những điều này).
Rủi ro chính hiện nay là vấn đề quy định và liệu Hyperliquid/các giải pháp phi tập trung có thể được đưa vào Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền crypto của Hoa Kỳ hay không. Quan điểm của chúng tôi là bản thân Hyperliquid có thể không bị điều chỉnh trực tiếp, nhưng giao diện hướng đến người dùng của nó sẽ phải tuân theo quy định.
Tuy nhiên, Hyperliquid đang thành công. Chúng tôi cho rằng có năm lý do chính:
1. Một sản phẩm tuyệt vời với trải nghiệm người dùng tương đương với các sàn giao dịch tập trung (CEX), đồng thời cho phép người dùng tự lưu ký.
2. Câu chuyện hay nhất kể từ BTC và ETH: 31% số token airdrop cho người dùng ban đầu, tạo ra hiệu ứng giàu có khổng lồ và một cộng đồng trung thành.
3. Một mô hình kinh tế token xuất sắc, hoàn toàn phù hợp với lợi ích của người dùng và người nắm giữ token .
4. Đội ngũ sáng lập có năng lực kỹ thuật vững mạnh và mục tiêu rõ ràng.
5. Được tích hợp với các ví điện tử phổ biến như Phantom và các ứng dụng như Axiom ngay từ những giai đoạn đầu, Hyperliquid hiện đang dần trở thành cơ sở hạ tầng "giao dịch hợp đồng vĩnh cửu" mặc định trong toàn bộ không gian crypto, cho phép người dùng giao dịch thông qua giao diện người dùng thân thiện ở phía trước trong khi tận dụng thanh khoản của Hyperliquid ở phía sau.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
