Vào ngày 21 tháng 1 năm 2026, khi tuyết vẫn còn rơi ở Davos, Thụy Sĩ, cuộc thảo luận về tương lai của nền tài chính toàn cầu đang nóng lên. Bộ trưởng Tài chính Hồng Kông, Paul Chan, đã tuyên bố với thế giới rằng Hồng Kông dự kiến ​​sẽ cấp phép cho đợt stablecoin đầu tiên trong năm nay, tái khẳng định cam kết của mình đối với nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy định". Tuyên bố này phù hợp với xác nhận công khai của ông sáu tháng trước đó, vào tháng 12 năm 2024, về kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép stablecoin trong năm nay.

Chính sách sắp được thực hiện này không phải là một động thái đơn lẻ. Trong bài phát biểu tại Davos, Paul Chan đã phác thảo một cách có hệ thống kế hoạch chiến lược của Hồng Kông đối với tài sản kỹ thuật số: Từ năm 2023, Hồng Kông đã cấp phép cho 11 Nền tảng giao dịch tài sản ảo (VASP), thiết lập một thị trường giao dịch rõ ràng và tuân thủ quy định; đồng thời, chính phủ Hồng Kông đã làm gương bằng cách phát hành thành công ba đợt trái phiếu xanh token hóa với tổng trị giá khoảng 2,1 tỷ đô la Mỹ (khoảng 2,7 tỷ đô la Singapore), trở thành một ví dụ hàng đầu về trái phiếu do chính phủ phát hành trên toàn cầu. Hơn nữa, việc cung cấp một môi trường thử nghiệm cho sự đổi mới công nghệ tài chính thông qua "hộp cát pháp lý" là trụ cột thứ ba của chiến lược này.

Mặc dù lĩnh vực mã hóa tài sản thực ( RWA) toàn cầu đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ vào năm 2024, nhưng nhìn chung nó phải đối mặt với tình trạng "được khen ngợi nhưng không được áp dụng" - các thử nghiệm mạng lưới riêng tư đang bùng nổ, nhưng cơ sở hạ tầng công cộng, đáng tin cậy và có tính thanh khoản cao vẫn còn thiếu. Tại thời điểm này, sự kết hợp giữa "giấy phép nền tảng giao dịch, giấy phép stablecoin và trái phiếu token hóa chính thức " của Hồng Kông cho thấy ý định sâu xa hơn của họ: họ đang cố gắng vượt qua vai trò chỉ là một trung tâm giao dịch crypto và xây dựng một cách có hệ thống "con đường chính thức" đầu tiên được chính phủ hậu thuẫn và quản lý rõ ràng để hàng nghìn tỷ đô la tài sản tài chính truyền thống có thể chuyển sang thế giới kỹ thuật số. Đây có thể là sự thay đổi mô hình sâu sắc nhất mà "giải pháp Hồng Kông" đã mang lại cho sự phát triển toàn cầu của RWA.

I. Chiến lược ba bước của Hồng Kông: Một lộ trình tuân thủ rõ ràng

Chính sách tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông không phải là một quyết định nhất thời, mà là một chiến lược dài hạn được xây dựng bài bản, từng bước một. Để hiểu được logic cơ bản của nó, cần phải mở rộng khung thời gian và nhìn thấy con đường rõ ràng từ "xây dựng nền tảng" đến "thiết lập kết nối" và sau đó là "thiết lập các tiêu chuẩn".

Bước đầu tiên là thiết lập các địa điểm giao dịch tuân thủ quy định. Vào tháng 6 năm 2023, hệ thống cấp phép cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) của Hồng Kông chính thức có hiệu lực. Tính đến bài phát biểu của Paul Chan tại Davos, Hồng Kông đã cấp phép cho 11 nền tảng. Bước này rất quan trọng, trả lời câu hỏi "nơi nào có thể giao dịch tài sản một cách tuân thủ quy định", và đưa các hoạt động giao dịch trước đây thuộc vùng xám vào cùng một khuôn khổ pháp lý nghiêm ngặt như tài chính truyền thống, bao gồm chống rửa tiền và bảo vệ nhà đầu tư. Điều này cung cấp một "lãnh địa" an toàn và đáng tin cậy cho tất cả các đổi mới tài chính tiếp theo.

Bước thứ hai là xây dựng các công cụ thanh toán và neo giá trị tuân thủ quy định, cụ thể là stablecoin. Việc thành lập các sàn giao dịch giải quyết được vấn đề "sàn giao dịch", nhưng một kết nối hiệu quả giữa thế giới tài sản kỹ thuật số và nền kinh tế thực vẫn cần một "cầu nối" ổn định. Đây chính là ý nghĩa của hệ thống cấp phép stablecoin sắp tới của Hồng Kông. Ông Paul Chan, Bộ trưởng Tài chính Hồng Kông, đã tuyên bố rõ ràng rằng các giấy phép liên quan dự kiến ​​sẽ được cấp vào cuối năm nay. Tương tự như giấy phép VASP, giấy phép stablecoin nhằm mục đích đặt các hoạt động tài sản kỹ thuật số có thể liên quan đến chức năng thanh toán và quyết toán theo nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quy định". Điều này có nghĩa là stablecoin được phát hành tuân thủ quy định tại Hồng Kông trong tương lai sẽ phải tuân theo các quy định nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế quy đổi và tính minh bạch trong hoạt động, từ đó trở thành "mạch máu tuân thủ" kết nối thanh khoản DeFi và thế giới tiền tệ pháp định truyền thống.

Bước thứ ba và mang tính minh chứng nhất là sự tham gia trực tiếp của chính phủ trong việc phát hành tài sản chuẩn mực có tính chất thẩm quyền. Ba đợt trái phiếu xanh token hóa do chính phủ Hồng Kông phát hành, với tổng trị giá 2,1 tỷ đô la Mỹ, có ý nghĩa vượt xa việc chỉ đơn thuần là tài trợ. Chúng tuyên bố với thị trường toàn cầu rằng công nghệ blockchain không chỉ áp dụng được cho crypto mà còn có thể phục vụ các sản phẩm tài chính chính thống được bảo đảm bằng tín dụng quốc gia. Những trái phiếu này, đóng vai trò là "mô hình chính thức ", đã cung cấp một khuôn mẫu hoàn chỉnh, từ các giải pháp kỹ thuật và cấu trúc pháp lý đến các phê duyệt quy định, cho token hóa tài sản khác nhau như bất động sản, cho vay quỹ đầu tư tư nhân và hàng hóa. Với quy mô đáng kể, nó đã chứng minh tính khả thi của công nghệ và sự chấp nhận của các tổ chức chính thống.

Ba bước này tạo thành một vòng khép kín nhất quán về mặt logic: thứ nhất, xác định một "sân chơi" an toàn (giấy phép VASP); thứ hai, cung cấp " token phổ quát" ổn định (giấy phép stablecoin); và cuối cùng, để thực thể đáng tin cậy nhất tự mình "chứng minh" (trái phiếu xanh token hóa). Sự kết hợp các biện pháp này cho thấy Hồng Kông đang chuyển từ việc ban đầu áp dụng quy định mang tính phòng thủ sang chủ động xây dựng một thiết kế cấp cao cho cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số.

II. Stablecoin và Trái phiếu xanh: Mở khóa chìa khóa cho khả năng mở rộng của RWA

Trong bản kế hoạch cơ sở hạ tầng RWA của Hồng Kông, stablecoin và trái phiếu xanh token hóa mã hóa không chỉ đơn thuần là các thành phần song song, mà còn là các yếu tố then chốt bổ sung và hỗ trợ lẫn nhau. Chúng lần lượt mở ra "kênh Ren và Du" cho việc ứng dụng RWA quy mô lớn từ hai khía cạnh "thanh khoản " và "tín dụng".

Nhân vật của stablecoin là giải quyết vấn đề cốt lõi "định giá và quyết toán" trong hệ sinh thái RWA. Trong thế giới DeFi truyền thống, crypto có tính biến động cao rất khó sử dụng làm đơn vị tài khoản ổn định cho tài sản dài hạn. Sự xuất hiện của stablecoin tuân thủ quy định cung cấp cho RWA một bản sao kỹ thuật số của giá trị tiền pháp định. Cho dù đó là phân phối lãi trái phiếu, đăng ký và mua lại thị phần tài sản , hay tái cấp vốn làm tài sản thế chấp, stablecoin đều có thể đóng vai trò là công cụ quyết toán hiệu quả và có thể lập trình được. Khi Hồng Kông cấp phép stablecoin , điều đó có nghĩa là một loạt "đô la Hồng Kông kỹ thuật số" hoặc stablecoin pháp định khác được quản lý, kiểm toán minh bạch và dự trữ tốt sẽ gia nhập thị trường. Điều này sẽ làm giảm đáng kể sự phức tạp trong hoạt động và rủi ro tỷ giá hối đoái cho các tổ chức truyền thống tham gia vào các dự án RWA, loại bỏ các rào cản cho dòng vốn quy mô lớn.

Giá trị của trái phiếu xanh token hóa 2,1 tỷ đô la Mỹ do chính phủ Hồng Kông phát hành nằm ở việc thiết lập một "chuẩn mực tín dụng" và một "mô hình công nghệ". Thứ nhất, bằng cách tận dụng uy tín tín dụng hàng đầu của chính phủ Đặc khu hành chính Hồng Kông, nó cung cấp sự giáo dục thị trường và chứng thực tín dụng mạnh mẽ nhất cho toàn bộ khái niệm " token hóa tài sản ". Khi các nhà đầu tư thấy rằng ngay cả những trái phiếu chính phủ thận trọng nhất cũng có thể được phát hành, giao dịch và quyết toán dưới dạng token , sự chấp nhận của họ đối với các loại tài sản khác sẽ tự nhiên tăng lên đáng kể. Thứ hai, việc phát hành các trái phiếu này chắc chắn liên quan đến một loạt các quy trình kỹ thuật phức tạp, bao gồm việc lựa chọn công nghệ blockchain cơ bản, viết hợp đồng thông minh (để thanh toán lãi tự động và mua lại khi đáo hạn), tích hợp xác minh danh tính nhà đầu tư tuân thủ (KYC/AML) Chuỗi và kết nối với các hệ thống lưu ký và quyết toán sê-ri(như CMU). Giải pháp công nghệ-pháp lý-quy định đã được chứng minh này có thể được các tổ chức thương mại tiếp theo tham khảo hoặc tái sử dụng trực tiếp, giảm đáng kể chi phí thử nghiệm và sai sót.

Quan trọng hơn, sự kết hợp giữa stablecoin và trái phiếu token hóa có thể tạo ra những kịch bản tài chính hoàn toàn mới. Ví dụ, lãi suất trên trái phiếu token hóa có thể được tính theo từng giây và tự động chuyển vào ví của người nắm giữ thông qua hợp đồng thông minh; thị phần trái phiếu có thể được chia nhỏ và kết hợp với stablecoin để tạo thành các nhóm thanh khoản, cung cấp cho thị trường các công cụ quản lý tiền mặt ngắn hạn; việc nắm giữ token trái phiếu làm tài sản thế chấp cũng cho phép vay stablecoin ngay lập tức để làm vốn lưu động. Những hoạt động này, vốn khó hoặc không hiệu quả khi thực hiện trên thị trường tài chính truyền thống, sẽ trở nên hoàn toàn khả thi trên cơ sở hạ tầng kỹ thuật số tuân thủ các quy định. Hồng Kông đang đồng thời xây dựng hai nền tảng này, chờ đợi nguồn năng lượng đổi mới sẽ bùng nổ khi chúng hội tụ.

III. Ý nghĩa sâu sắc của "Môi trường thử nghiệm quy định": Không chỉ là tường lửa, mà còn là nơi thử nghiệm cho sự đổi mới.

Trong chiến lược tài sản kỹ thuật số của Hồng Kông, "khuôn khổ pháp lý thử nghiệm" là một cơ chế thường được nhắc đến nhưng vô cùng quan trọng. Nó không chỉ đơn thuần là một "bức tường lửa" để cô lập rủi ro khỏi thị trường chính thống; mục đích chiến lược sâu xa hơn của nó là hoạt động như một "vườn ươm đổi mới" và "cơ chế điều tiết chính sách" chủ động.

Chức năng cốt lõi của một sandbox là cung cấp hoàn cảnh thử nghiệm thực tế cho các đổi mới công nghệ tài chính (fintech) còn mơ hồ hoặc chưa được quản lý theo các khung pháp lý hiện hành. Các công ty có thể hợp tác chặt chẽ với các cơ quan quản lý trong phạm vi giới hạn và với một số lượng nhỏ người dùng thực để khám phá rủi ro và ranh giới tuân thủ của mô hình kinh doanh của họ. Sandbox này đặc biệt quan trọng đối với lĩnh vực Real-Time Asset Wafer (RWA). Các dự án RWA thường bao gồm nhiều lĩnh vực pháp lý truyền thống, chẳng hạn như luật chứng khoán, luật sở hữu và luật hợp đồng, và việc kết hợp chúng với công nghệ blockchain tạo ra lượng lớn câu hỏi mới chưa từng có. Ví dụ: Thị phần bất động sản token hóa có hợp pháp đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi nhuận không? Việc tự động thực hiện thanh lý tài sản thế chấp bằng hợp đồng thông minh có vượt quá giới hạn của các giấy phép tài chính không? Luật nào áp dụng cho việc nắm giữ tài sản được token hóa xuyên biên giới?

Khung pháp lý thử nghiệm của Hồng Kông được thiết kế để giải quyết những lĩnh vực chưa được khám phá này. Thay vì xây dựng một bộ quy tắc hoàn hảo có thể kìm hãm sự đổi mới ngay từ đầu, các nhà quản lý có thể năng động tìm hiểu công nghệ, đánh giá rủi ro và tích lũy kinh nghiệm quản lý thông qua các trường hợp cụ thể trong khung pháp lý thử nghiệm. Ví dụ, khung pháp lý thử nghiệm có thể kiểm tra cách kết hợp thanh toán lãi trái phiếu với thông tin nhận dạng Chuỗi để tự động hóa việc báo cáo và khấu trừ thuế; nó có thể khám phá việc sử dụng dữ liệu cảm biến IoT để kích hoạt các điều kiện yêu cầu bồi thường cho token bảo hiểm; và nó có thể thử nghiệm việc thiết lập một lớp truy cập tuân thủ cho tài sản được token hóa, bao gồm nhận dạng phi tập trung(DID) và chứng chỉ có thể xác minh (VC). Kết quả của những thử nghiệm này cuối cùng sẽ ảnh hưởng và định hình các quy tắc quản lý chính thức ở Hồng Kông và trên phạm vi quốc tế.

Tại Davos, Paul Chan nhấn mạnh việc ra mắt một môi trường thử nghiệm quy định (regulatory sandbox) để khuyến khích đổi mới ứng dụng, thừa nhận tính linh hoạt và tầm nhìn xa của phương pháp "học hỏi thông qua thực hành, bắt đầu từ các ví dụ cụ thể và mở rộng sang các ứng dụng rộng hơn". Điều này mang lại cho triết lý quản lý của Hồng Kông một "sự linh hoạt" độc đáo: vừa duy trì "sự ổn định" trong việc đảm bảo các nguyên tắc cơ bản (như bảo vệ nhà đầu tư và ổn định tài chính) vừa khuyến khích "sự tiến bộ" trong việc khuyến khích khám phá và chấp nhận thử nghiệm và sai sót. Hoàn cảnh này cực kỳ hấp dẫn đối với các doanh nhân RWA và các tổ chức tài chính mong muốn vượt qua các mô hình hiện có trong khi vẫn tuân thủ quy định.

IV. Tác động toàn cầu của Giải pháp Hồng Kông: Cơ hội và thách thức

Tác động của sê-ri sáng kiến ​​của Hồng Kông sẽ không chỉ giới hạn trong phạm vi địa phương. Nó đang cung cấp một mô hình vô cùng tham khảo cho sự phát triển của RWA trên toàn cầu, đặc biệt là ở khu vực châu Á - Thái Bình Dương, với đặc điểm là "quy định rõ ràng, tính trung lập về công nghệ và sự hướng dẫn của chính phủ". Mô hình này có khả năng tạo ra "hiệu ứng cảng" đáng kể - thu hút các nhà phát hành tài sản toàn cầu, nhà đầu tư, nhà cung cấp dịch vụ công nghệ và các chuyên gia đến Hồng Kông, biến nơi đây thành một trung tâm toàn cầu cho hệ sinh thái RWA.

Đối với các nhà phát hành tài sản ở châu Âu và Hoa Kỳ (như các tập đoàn lớn và các công ty quản lý tài sản), Hồng Kông cung cấp một kênh tài chính mới phù hợp với các tiêu chuẩn quốc tế (chẳng hạn như tuân theo Khung báo cáo tài sản crypto CARF của OECD) đồng thời duy trì thái độ cởi mở rõ ràng đối với tài sản kỹ thuật số. Đối với các dự án tại các thị trường mới nổi như Đông Nam Á và Trung Đông, Hồng Kông đóng vai trò là cửa ngõ lý tưởng để tiếp cận vốn toàn cầu. Đối với các nhà phát triển công nghệ và các tổ chức dịch vụ chuyên nghiệp như luật sư và kế toán, điều này thể hiện sự gia tăng đáng kể về nhu cầu thị trường. Xiao Yi, đồng sáng lập của Animoca Brands, chỉ ra rằng sự phát triển trong tương lai của Web3 sẽ được thúc đẩy bởi cơ sở hạ tầng, quy định và người dùng thực, và Hồng Kông đang ở vị thế trở thành một trung tâm toàn cầu quan trọng.

Tuy nhiên, trong khi nhìn nhận một cách lạc quan, chúng ta cũng cần phải tỉnh táo ứng xử những thách thức và chặng đường chưa hoàn thiện phía trước đối với phương pháp tiếp cận của Hồng Kông. Đầu tiên, đó là rào cản về sự phối hợp xuyên biên giới liên quan đến việc công nhận pháp lý. Việc luật pháp Hồng Kông công nhận tính hợp lệ của trái phiếu token hóa không đồng nghĩa với việc công nhận tương tự ở các khu vực pháp lý khác. Để token hóa tài sản đạt được sự lưu thông toàn cầu thực sự, cần có sự đồng thuận rộng rãi giữa các quốc gia về các vấn đề như công nhận pháp lý quyền sở hữu và tính hợp pháp của hợp đồng thông minh - chắc chắn đây là một quá trình lâu dài.

Thứ hai, đó là sự cân bằng liên tục giữa đổi mới và tuân thủ quy định. Ngay cả trong phạm vi Hồng Kông, việc tìm ra sự cân bằng pháp lý phù hợp cũng đầy rẫy những tranh luận. Ví dụ, Hiệp hội các chuyên gia chứng khoán và hợp đồng tương lai Hồng Kông đã công khai phản đối đề xuất của cơ quan quản lý về việc loại bỏ "ngưỡng miễn trừ" đối với các tổ chức quản lý tài sản truyền thống đầu tư vào tài sản ảo, cho rằng điều này sẽ gây ra chi phí tuân thủ không cân xứng và làm nản lòng các tổ chức truyền thống trong việc khám phá những hướng đi mới. Việc tìm ra sự cân bằng tối ưu giữa bảo vệ nhà đầu tư và không kìm hãm sự đổi mới một cách không cần thiết là một thử thách đối với sự khôn ngoan của các nhà quản lý.

Thứ ba, có rủi ro về công nghệ và các hình thức bảo mật tài chính mới. Bản thân công nghệ blockchain vẫn đang phát triển, và tồn tại rủi ro trong các lĩnh vực như lỗ hổng hợp đồng thông minh, quản lý private key và giao tiếp xuyên Chuỗi . Đồng thời, tài sản được token hóa có thể mang đến những hình thức thao túng thị trường, giao dịch nội bộ và rủi ro hệ thống mới; liệu các công cụ quản lý hiện hành có thực sự hiệu quả hay không vẫn còn phải chờ xem.

Cuối cùng, sự cạnh tranh quốc tế rất khốc liệt. Singapore, UAE, Anh và các khu vực khác cũng đang tích cực phát triển lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và quản lý tài sản cư trú (RWA), mỗi bên đều có khung pháp lý và chính sách khích lệ riêng. Liệu Hồng Kông có thể duy trì được lợi thế về thể chế, sự năng động của thị trường và khả năng thu hút nhân tài hay không sẽ là một cuộc cạnh tranh năng động và lâu dài.

Phần kết luận

Tuyên bố của Paul Chan tại Davos không chỉ đơn thuần là tin tức về giấy phép và trái phiếu, mà còn là tuyên bố về cơ sở hạ tầng cho tương lai của ngành tài chính. Điều mà Hồng Kông đang làm là bước ra khỏi những ồn ào của giao dịch crypto và tập trung vào việc xây dựng nền tảng, kết nối và định hướng cho giai đoạn cốt lõi tiếp theo của tài chính kỹ thuật số - sự chuyển đổi kỹ thuật số của tài sản thực tế.

Trong ngắn hạn, việc xây dựng "con đường chính thức" này có thể làm tăng chi phí tuân thủ cho các bên tham gia thị trường, nhưng về lâu dài, nó mở đường cho sự gia nhập quy mô lớn, rủi ro thấp của nguồn vốn truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Khi các sàn giao dịch tuân thủ quy định, các công cụ thanh toán stablecoin đáng tin cậy và tài sản chuẩn có thẩm quyền đều được thiết lập, sự phát triển của RWA sẽ chuyển từ giai đoạn "thử nghiệm" rải rác sang giai đoạn "triển khai" quy mô lớn như một hoạt động phối hợp.

Đối với mọi bên tham gia thị trường, câu chuyện của Hồng Kông gửi đi một tín hiệu rõ ràng: kỷ nguyên tranh luận về việc "có nên hay không nên áp dụng" RWA đã kết thúc; câu hỏi then chốt đã chuyển sang "làm thế nào để tận dụng tốt cơ sở hạ tầng ngày càng hoàn thiện này". Cách tiếp cận "thận trọng" nhưng "chủ động" của Hồng Kông chính là nỗ lực mang lại sự chắc chắn trong bối cảnh bất ổn. Các trụ cầu của "Cầu Cổng Vàng" kết nối thế giới truyền thống và kỹ thuật số đã hiện hữu; câu hỏi tiếp theo là, ai sẽ là người đầu tiên vượt qua nó, và họ sẽ xây dựng nên điều kỳ diệu nào trên lục địa mới này?

Một số thông tin được lấy từ các nguồn sau:

• Paul Chan: Hồng Kông sẽ cấp phép phát hành stablecoin vào đầu năm 2026, áp dụng cách tiếp cận chủ động nhưng thận trọng trong việc phát triển tài sản kỹ thuật số.

• Paul Chan: Hồng Kông đang tích cực và thận trọng phát triển tài sản kỹ thuật số; dự kiến ​​giấy phép stablecoin sẽ được cấp vào cuối năm nay.

Tác giả: Lương Ngọc; Biên tập viên: Zhao Yidan