Khi những người mới tham gia thị trường crypto Mỹ tích cực nhất bắt đầu công khai đặt câu hỏi và phản đối các quy định hiện hành, một sự thay đổi sâu sắc đang dần hình thành. Vào ngày 14 tháng 1 năm 2026, Coinbase, một nền tảng giao dịch crypto hàng đầu có trụ sở tại Mỹ, bất ngờ rút lại sự ủng hộ quan trọng của mình đối với Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Digital Tài sản Tài sản Clarity Act). Động thái này không chỉ đơn thuần là một điều chỉnh chiến lược kinh doanh, mà giống như một tảng đá ném xuống mặt hồ tĩnh lặng, ngay lập tức tạo ra những gợn sóng trong giới quản lý, thị trường và toàn ngành.

Ban đầu, dự luật được xem như một cách để làm rõ các ranh giới pháp lý vốn đã mơ hồ của tài sản kỹ thuật số và mang lại sự chắc chắn cho ngành công nghiệp này. Tuy nhiên, lập trường kiên quyết của Coinbase—với việc CEO Brian Armstrong thậm chí tuyên bố "Tôi thà không có dự luật nào còn hơn là một dự luật tồi"—đã giống như một "cuộc nổi loạn mang tính hệ thống" dữ dội, trực tiếp dẫn đến việc hoãn khẩn cấp các cuộc thảo luận quan trọng tại Thượng viện. Điều này không chỉ đánh dấu sự rạn nứt công khai giữa một tập đoàn khổng lồ và quy trình lập pháp mà còn cho thấy rõ những mâu thuẫn cấu trúc sâu sắc mà Hoa Kỳ phải đối mặt trong nỗ lực tích hợp tài chính crypto vào khuôn khổ pháp lý truyền thống.

Đây không chỉ đơn thuần là tranh cãi về một dự luật, mà là cuộc đấu tranh giành quyền định hình "luật chơi sinh tồn" cho một ngành công nghiệp mới nổi. Khi các công ty quen thuộc và bị ràng buộc bởi các quy tắc của thế giới cũ bắt đầu chống lại việc soạn thảo các quy định mới, điều đó thường báo hiệu rằng cuộc xung đột giữa thế giới mới và hệ thống cũ đã đạt đến điểm bùng phát không thể hòa giải. Do đó, "sự ly khai" của Coinbase được coi là một sự kiện bước ngoặt trong câu chuyện về quy định crypto tại Mỹ: nó báo hiệu sự kết thúc của kỷ nguyên hỗn loạn trong ngành và sự khởi đầu của một "lễ trưởng thành thể chế" phức tạp và khó khăn hơn. Câu chuyện phía trước sẽ không còn là về việc có nên điều chỉnh hay không, mà là ai nên điều chỉnh, dựa trên logic nào, và cuối cùng, ai sẽ viết nên hiến chương tương lai của tài chính kỹ thuật số.

I. Sự xuyên tạc dự luật: Từ giải pháp của ngành công nghiệp đến điểm gây tranh cãi

Vào ngày 14 tháng 1 năm 2026, một tuyên bố đã khiến giới chính trị Washington, D.C. và thị trường crypto toàn cầu xôn xao. Coinbase, sàn giao dịch crypto lớn nhất tại Mỹ, nổi tiếng với những nỗ lực tuân thủ quy định, đã công khai tuyên bố rút lại sự ủng hộ đối với Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Digital Tài sản Markets Clarity Act). Tuyên bố của CEO Brian Armstrong rất mạnh mẽ, thậm chí còn khẳng định lập trường kiên định "thà không có dự luật nào còn hơn là một dự luật tồi". Động thái này đã trực tiếp dẫn đến việc hoãn khẩn cấp một phiên điều trần quan trọng của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến ​​diễn ra lần, gây ra những cú sốc lớn trên thị trường.

Để hiểu được cơn bão bất ngờ này, chúng ta phải nhìn lại mục đích ban đầu của dự luật. Kể từ khi thị trường crypto nổi lên, các công ty Hoa Kỳ từ lâu đã bị bao phủ bởi sự mơ hồ về quy định của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Sự không chắc chắn xung quanh các câu hỏi cơ bản như liệu tài sản là chứng khoán hay hàng hóa, và ai nên quản lý nó, đã dẫn đến chi phí tuân thủ cao và rủi ro cơ kiện tụng luôn hiện hữu. Chính trong bối cảnh đó, Đạo luật CLARITY đã được thông qua với đa số áp đảo tại Hạ viện vào tháng 7 năm 2025, và được ngành công nghiệp coi là một cột mốc sẽ chấm dứt sự hỗn loạn và mang lại một tia hy vọng.

Tuy nhiên, khi dự luật bước vào giai đoạn xem xét tại Thượng viện, nội dung của nó đã trải qua những thay đổi quan trọng. Theo phân tích từ nhiều tổ chức trong ngành, phiên bản sửa đổi của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện bao gồm lượng lớn điều khoản nghiêm ngặt. Nhiều công ty hoạt động crypto coi những thay đổi này là những hạn chế hoặc thậm chí là kìm hãm sự đổi mới cốt lõi trong ngành. Bản chất của dự luật dường như đã chuyển từ một bộ quy tắc "xác định rõ ràng lộ trình" sang một hướng dẫn hạn chế "tạo ra nhiều rào cản". Chính sự thay đổi trong nhận thức từ "giải pháp" sang "chất độc" đã châm ngòi cho cuộc tranh cãi.

II. Vì sao Coinbase chống lại: Những lằn ranh đỏ nào cần vượt qua để tồn tại?

Sự phản đối gay gắt đối với Coinbase không phải là không có cơ sở. Armstrong đã nêu rõ bốn mối lo ngại cốt lõi, mỗi mối lo ngại đều nhắm trực tiếp vào chiến lược cốt lõi và nguồn thu chính của công ty, thậm chí là toàn bộ ngành công nghiệp crypto điện tử.

Mâu thuẫn chính nằm ở tương lai của chứng khoán token hóa . Coinbase, với tư cách là một nhà môi giới được cấp phép, đang đầu tư mạnh vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng để hỗ trợ giao dịch Chuỗi 24/7 các tài tài sản truyền thống như cổ phiếu và quỹ. Tầm nhìn của họ là cho phép các doanh nghiệp hoàn tất toàn bộ quy trình từ phát hành đến giao dịch trên blockchain. Tuy nhiên, phiên bản dự luật của Thượng viện yêu cầu các "chứng khoán Chuỗi" này phải tuân thủ đầy đủ tất cả các quy tắc của chứng khoán truyền thống, không tạo điều kiện cho những cải tiến về hiệu quả và đổi mới mô hình kinh doanh mà công nghệ blockchain có thể mang lại. Điều này tương đương với việc ép buộc một thế giới mới vào khuôn mẫu của thế giới cũ, làm cho những lợi thế cốt lõi của token hóa trở nên lỗi thời.

Thứ hai, các điều khoản liên quan đến lợi nhuận stablecoin tác động trực tiếp đến mô hình kinh doanh. Dự thảo luật nhằm mục đích cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi người nắm giữ, ngăn chặn chúng phát triển thành các ngân hàng không được kiểm soát. Đối với các nền tảng như Coinbase, việc thưởng cho khách hàng khi nắm giữ stablecoin là một nguồn thu nhập đáng kể. Điều khoản này, được gọi là "điều khoản bảo vệ ngân hàng", về cơ bản là một rào cản do các ngân hàng truyền thống dựng lên để ngăn chặn dòng tiền gửi chảy ra ngoài, nhưng nó lại nhắm chính xác vào lĩnh vực lợi nhuận cốt lõi của nền tảng giao dịch crypto .

Hơn nữa, dự luật này đã làm dấy lên những lo ngại nghiêm trọng về cách tiếp cận pháp lý phi tập trung tập trung (DeFi). Dự thảo mở rộng đáng kể phạm vi các nghĩa vụ như chống rửa tiền, cố gắng phi tập trung và thậm chí cả các bên tham gia quản trị vào diện điều chỉnh. Coinbase tin rằng quy định "xâm nhập" này cố gắng áp dụng một cách cứng nhắc khuôn khổ trách nhiệm của thế giới tập trung vào kiến ​​trúc phi tập trung, điều này không chỉ khó thực hiện về mặt kỹ thuật mà còn có khả năng kìm hãm sự đổi mới trong toàn bộ lĩnh vực DeFi.

Cuối cùng, Coinbase cảnh báo rằng các điều khoản phức tạp của dự luật có thể mở rộng quyền lực của SEC, đẩy ngành công nghiệp trở lại thời kỳ đầy lo sợ, nơi "việc điều tiết được thực hiện thông qua các hành động cưỡng chế". Những lo ngại này cho thấy sự phản đối của Coinbase không phải là đối với bản thân việc điều tiết, mà là đối với những "lỗi cấu trúc" tiềm tàng của dự luật cụ thể này - nó không thiết lập lộ trình dựa trên các hướng đi hiện có, mà cố gắng trực tiếp viết lại lộ trình, khiến một số hướng đi mới nổi trở nên bất hợp pháp.

III. Những bất đồng nội bộ trong ngành: Các phương pháp tiếp cận khác nhau và sự khác biệt giữa chúng

Việc Coinbase "lách luật" không nhận được sự hoan nghênh nhất trí từ cộng đồng crypto ; thay vào đó, nó phản ánh những rạn nứt sâu sắc đã tồn tại từ lâu trong ngành. Phe ủng hộ token hóa tài sản thực, được đại diện bởi các công ty như Securitize và Dinari, đã có lập trường ôn hòa hơn đối với dự luật. Giám đốc điều hành của Securitize, Carlos Domingo, đã công khai tuyên bố rằng dự luật chỉ làm rõ rằng cổ phiếu token hóa vẫn là chứng khoán và phải tuân thủ các quy định hiện hành, điều này không nhất thiết là một điều xấu.

Sự khác biệt này cho thấy hai con đường phát triển riêng biệt trong hệ sinh thái crypto . Việc kinh doanh cốt lõi của nhóm "RWA" (Real-World Assurance), hay "những người ủng hộ Chuỗi truyền thống," là chuyển đổi tài sản hợp pháp hiện có như cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản lên blockchain để cải thiện hiệu quả lưu thông của chúng. Thành công của họ dựa trên khuôn khổ tín dụng và pháp lý của thế giới truyền thống. Do đó, một hoàn cảnh pháp lý rõ ràng, ổn định phù hợp với luật chứng khoán hiện hành là nền tảng và động lực thúc đẩy sự phát triển việc kinh doanh của họ.

Ngược lại, Coinbase và nhiều dự án DeFi khác lại đại diện cho "phe crypto bản địa". Viễn cảnh mong đợi của họ là vượt qua các khuôn khổ truyền thống và tận dụng khả năng lập trình của blockchain để tạo ra các loại tài sản , sản phẩm tài chính và mô hình quản trị hoàn toàn mới. Đối với họ, các quy định quá khắt khe dựa trên tư duy truyền thống đồng nghĩa với việc sự đổi mới non trẻ bị kìm hãm trước khi nó kịp bén rễ.

Sự khác biệt cơ bản trong cách tiếp cận này đã dẫn đến những đánh giá hoàn toàn trái ngược về cùng một dự luật. Ngay cả trong một số nhóm vận động DeFi, cũng tồn tại mâu thuẫn: một mặt chỉ trích những thiếu sót của dự luật, mặt khác lo ngại rằng việc trì hoãn lập pháp kéo dài có thể khiến Mỹ mất đi khả năng cạnh tranh toàn cầu. Sự chia rẽ nội bộ nghiêm trọng này trong ngành khiến việc hình thành một mặt trận thống nhất trong vận động hành lang chính trị trở nên khó khăn, đồng thời tạo thêm cơ hội cho các lực lượng đối lập tài chính truyền thống khai thác tình hình.

IV. Cơ sở logic của việc điều tiết: một mô hình lý thuyết trò chơi độc đáo của Hoa Kỳ

Vụ việc Coinbase đã phơi bày sâu sắc một logic hoạt động độc đáo và cứng đầu của hệ thống quản lý tài chính Hoa Kỳ—mô hình "lập pháp chậm, thực thi mạnh mẽ" theo "truyền thống luật chung". Không giống như luật pháp toàn diện của EU, chẳng hạn như Đạo luật Thị trường Tài sản sản Crypto (MiCA), được ban hành từ trên xuống và thực hiện trong một bước, các nhà quản lý của Hoa Kỳ quen với việc dần dần thăm dò các giới hạn và xây dựng sự đồng thuận thông qua các vụ kiện riêng lẻ, việc thực thi và các cuộc tranh luận kéo dài tại tòa án trước khi cuối cùng đưa ra các kết luận chín chắn thành luật bằng văn bản.

Mô hình này tỏ ra đặc biệt rườm rà khi xử lý lĩnh vực crypto, một lĩnh vực có tốc độ đổi mới vượt bậc. Quá trình lập pháp diễn ra chậm chạp và bị chính trị hóa. Sau khi được Hạ viện thông qua, Đạo luật CLARITY đã bị sa lầy trong các cuộc đấu tranh chính trị đảng phái, tranh giành quyền lực trong các ủy ban và sự vận động hành lang mạnh mẽ từ ngành ngân hàng tại Thượng viện. Mặc dù chính quyền hiện tại của Mỹ được nhiều người cho rằng thân thiện hơn với ngành công nghiệp crypto, nhưng sự phức tạp của chính trị đồng nghĩa với việc sự chia rẽ sâu sắc trong ngành khiến các nhà lập pháp khó tìm được sự cân bằng, làm chậm thêm quá trình lập pháp.

Tuy nhiên, trong khi các cuộc tranh luận lập pháp vẫn tiếp diễn, việc thực thi quy định vẫn chưa hoàn toàn chấm dứt. SEC và CFTC tiếp tục thử nghiệm các giới hạn pháp lý thông qua các vụ việc cụ thể. Tình trạng "các quy tắc không rõ ràng, nhưng hình phạt có thể đạt được" này tạo nên sự không chắc chắn lớn nhất. Các công ty giống như đang đi trong sương mù, không chắc liệu họ có giẫm phải mìn pháp lý hay không. Đối với một công ty niêm yết công khai lớn, việc kinh doanh và nổi tiếng như Coinbase, sự không chắc chắn này đặc biệt đáng báo động. Việc ủng hộ một dự luật thiếu sót tương đương với việc đặt mình vào sự giám sát khắc nghiệt tiềm tàng của việc thực thi pháp luật trong tương lai; ngược lại, duy trì hiện trạng, dù hỗn loạn, ít nhất cũng giữ được không gian để xoay sở và đàm phán. Sự tính toán lựa chọn điều ít tệ hại hơn trong hai điều xấu xa này là gốc rễ của chiến lược "lùi bước để tiến lên" của họ.

V. Bức tranh cạnh tranh trong tương lai: Giá trị sẽ chảy về đâu?

Bất kể số phận cuối cùng của Đạo luật CLARITY ra sao, trò chơi này rõ ràng đã báo trước một sự thay đổi cấu trúc trong dòng giá trị ngành công nghiệp crypto. Khi sự đổi mới sản phẩm tiên tiến đối mặt với rủi ro ngày càng tăng do áp lực pháp lý, giá trị và sự chắc chắn của các lĩnh vực cơ sở hạ tầng và dịch vụ cung cấp "vũ khí" và "nguồn cung" cho ngành công nghiệp này ngày càng trở nên rõ ràng hơn.

Một xu hướng rõ ràng là, bất kể hình thức mà các quỹ tổ chức tham gia vào không gian crypto, nhu cầu của họ về bảo mật lưu ký, kiểm toán tuân thủ, báo cáo giao dịch, giám sát chống rửa tiền và xử lý thuế đều rất khắt khe và không ngừng tăng trưởng . Do đó, các công ty tập trung vào cung cấp các giải pháp công nghệ tuân thủ, dịch vụ lưu ký cấp độ tổ chức, công cụ phân tích dữ liệu Chuỗi và các lộ trình tuân thủ tiền tệ pháp định—về cơ bản là những "người bán nước" hoặc "người bán xẻng"—sẽ trải qua thời kỳ hoàng kim của sự tăng trưởng. Việc kinh doanh của họ không phụ thuộc vào sự tăng giảm giá token cụ thể, cũng không trực tiếp thách thức các giới hạn pháp lý; thay vào đó, họ phục vụ nhu cầu thị trường được tạo ra bởi chính các quy định.

Sự chuyển đổi chiến lược của chính Coinbase đã chứng minh điều này. Bất chấp lập trường cứng rắn về luật pháp, Coinbase đã liên tục tăng cường đầu tư vào dịch vụ lưu ký, cơ sở hạ tầng blockchain và stablecoin trong những năm gần đây, phát triển từ một nền tảng giao dịch đơn giản thành một nhà cung cấp toàn diện cơ sở hạ tầng kinh tế crypto. Báo cáo phân tích ngành cũng thường chỉ ra rằng điểm mấu chốt tạo ra giá trị trong thế giới crypto đang chuyển từ lớp giao thức cơ bản ban đầu sang lớp ứng dụng, nơi có thể tích hợp các yêu cầu tuân thủ phức tạp, cung cấp giao diện người dùng chất lượng cao và cung cấp các dịch vụ tài chính đáng tin cậy.

Điều này có nghĩa là trong khi hoàn cảnh pháp lý chặt chẽ kìm hãm một số đổi mới mang tính đột phá, nó cũng đồng thời thúc đẩy và lớn mạnh một phân khúc thị trường ổn định hơn và dễ dàng hội nhập hơn với nền kinh tế truyền thống—đó là fintech và regtech. Người dẫn đầu ngành trong tương lai có thể không còn là người phát minh ra trò chơi tài chính hấp dẫn nhất, mà là người có thể xây dựng một đấu trường an toàn nhất, mượt mà nhất và tuân thủ nhất cho các nhà đầu tư toàn cầu.

VI. Cuộc đua pháp lý toàn cầu: Sự phân hóa của các con đường khác nhau

Tình trạng bế tắc pháp lý tại Hoa Kỳ không phải là một sự việc cá biệt; nó đang được xem xét trong bối cảnh rộng hơn của cạnh tranh toàn cầu về quy định tài sản kỹ thuật số. Trong khi quá trình lập pháp của Washington bị đình trệ do những mâu thuẫn, các quốc gia khác đang đẩy nhanh nỗ lực thiết lập lợi thế cạnh tranh khác biệt.

Ví dụ, Hồng Kông đưa ra một cách tiếp cận khác về quy định. Trong tuyên bố chính sách mới nhất, Hồng Kông tập trung rõ ràng vào việc thúc đẩy token hóa tài sản thực tế như trái phiếu xanh chính phủ và bất động sản, nhằm tận dụng công nghệ blockchain để cải thiện hiệu quả của thị trường tài chính truyền thống, thay vì ưu tiên đầu cơ vào tài sản thuần túy crypto có tính biến động cao. Chiến lược thực dụng và tập trung này trái ngược hoàn toàn với những tranh cãi rộng rãi do Đạo luật CLARITY gây ra.

Trên phạm vi toàn cầu, các động lực cốt lõi thúc đẩy sự tăng trưởng của RWA (Quản lý tài sản đáng tin cậy) vào năm 2026 là sự chấp nhận của các tổ chức và sự rõ ràng về quy định. Các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đang chạy đua để xây dựng các quy tắc rõ ràng về lưu ký tài sản, công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư nhằm thu hút các tổ chức tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn và nguồn vốn truyền thống. Singapore, EU, UAE và các khu vực khác đã và đang có những hành động trong lĩnh vực này.

Cuộc đua toàn cầu này có thể dẫn đến một tương lai khác biệt: một số khu vực có thể trở thành trung tâm cho việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên Chuỗi nhờ các quy định hỗ trợ khuyến khích rõ ràng sự tham gia của tài sản có giá trị thực (RWA) và các tổ chức; trong khi những khu vực khác, nếu vướng vào cuộc tranh giành quyền lực pháp lý về DeFi và đổi mới crypto bản địa, có thể duy trì môi trường giao dịch bán lẻ sôi động và thử nghiệm sáng tạo, nhưng với sự bất ổn chính sách ngày càng tăng. Bức tranh thị trường crypto toàn cầu sẽ được định hình lại bởi sự tương tác và các lựa chọn được đưa ra bởi các quốc gia khác nhau trong quá trình quản lý của họ.

Kết luận: Một nghi lễ trưởng thành không thể tránh khỏi

Việc Coinbase rút lại sự ủng hộ đối với Đạo luật Minh bạch đánh dấu một bước ngoặt quan trọng. Điều này cho thấy ngành công nghiệp crypto của Mỹ đã vượt qua giai đoạn hỗn loạn ban đầu và bắt đầu có đủ sức mạnh và chiến lược để nghiêm túc đối thoại với các nhà lập pháp về "quy tắc sinh tồn" của riêng mình. Vấn đề không còn là có nên điều chỉnh hay không, mà là loại hình điều chỉnh nào là cần thiết và ai sẽ định hình tương lai.

Cuộc xung đột này đã phơi bày sự xung đột sâu sắc giữa hệ thống tài chính cũ và mới ở logic nền tảng của chúng, cũng như sự chia rẽ trong ngành do những con đường phát triển khác nhau gây ra. Nó buộc tất cả các bên tham gia phải xem xét làm thế nào để cân bằng giữa đổi mới và ổn định, hiệu quả và an toàn, Sự lật đổ và hội nhập trong làn sóng tài chính kỹ thuật số không thể đảo ngược.

Cuối cùng, bất kể kết quả của dự luật này ra sao, một điều chắc chắn đã xuất hiện: ngành công nghiệp crypto đang được thể chế hóa, và quá trình thể chế hóa này chắc chắn liên quan đến việc phân bổ lại lợi ích, định vị lại nhân vật và khám phá lại giá trị. Những công ty và dự án nào có thể thích ứng nhanh nhất với sự thay đổi này, chuyển đổi việc tuân thủ và bảo mật từ các trung tâm chi phí thành năng lực cốt lõi, và cung cấp những cầu nối đáng tin cậy với thế giới truyền thống rộng lớn hơn, sẽ giành được lợi thế cạnh tranh trong chu kỳ mới. Sự hỗn loạn do một dự luật duy nhất gây ra chính là "lễ trưởng thành" đầy khó khăn mà toàn bộ ngành công nghiệp phải trải qua để chín chắn.

Một số thông tin được lấy từ các nguồn sau:

• Sự "phản bội vào phút chót" của Coinbase: Điều gì xảy ra khi sàn giao dịch tuân thủ quy định nhất tại Mỹ bắt đầu phản đối quy định?

• Coinbase rút lại sự ủng hộ đối với Đạo luật Minh bạch: Một "phanh hãm" trong trò chơi pháp lý, và lý do thị trường đang điều chỉnh giá.

Tác giả: Lương Ngọc; Biên tập viên: Zhao Yidan