Lưu ý: Các quan điểm và ý kiến được trình bày ở đây hoàn toàn thuộc về tác giả và không đại diện cho quan điểm và ý kiến của ban biên tập crypto.news.
Sự bùng nổ của Treasury tiền điện tử đang bước vào bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên. Sau một năm hưng phấn tột độ, cổ phiếu của một số quỹ Treasury tiền điện tử hiện đang được giao dịch dưới giá trị tài sản nắm giữ của chính chúng.
- Mô hình DAT mua và nắm giữ đang sụp đổ — giá trị tài sản ròng trung bình (mNAV) giảm cho thấy thị trường không còn khuyến khích việc tích lũy thụ động hoặc các chiến lược Treasury dựa trên sự thổi phồng nữa.
- Để tồn tại, cần có Vốn hiệu quả, chứ không phải tài sản nhàn rỗi — các quỹ tiền điện tử thành công phải Stake, vận hành cơ sở hạ tầng, cung cấp thanh khoản và biến tài sản nắm giữ thành động lực tạo ra doanh thu.
- Những người chiến thắng tiếp theo sẽ là những doanh nghiệp thực thụ — những công ty kết hợp đòn bẩy Treasury với hoạt động kinh doanh, sự phù hợp về nền tảng và doanh thu định kỳ sẽ tồn tại lâu hơn các công cụ Treasury mang tính đầu cơ.
Những dấu hiệu cảnh báo về sự suy giảm nhiệt tình của nhà đầu tư đối với các công ty Treasury tài sản kỹ thuật số (DAT) đã xuất hiện từ giữa tháng 10, khi giá trị tài sản ròng trên thị trường (mNAV) của khoảng 15% các DAT giảm xuống dưới 1× (một tín hiệu cho thấy thị trường đang định giá các công ty này thấp hơn tổng giá trị tài sản và nợ phải trả của chúng). Đến đầu tháng 1, con số này đã tăng vọt lên gần 40%, một sự thay đổi đáng báo động cho thấy nền tảng kinh tế hỗ trợ sự bùng nổ của DAT đang bắt đầu lung lay.
Các nhà đầu tư đang gửi một thông điệp rõ ràng: chiến lược kinh doanh truyền thống của DAT (mua tài sản kỹ thuật số và chờ chúng tăng giá) không còn hiệu quả nữa. Để tồn tại, DAT phải phát triển vượt ra ngoài việc tích lũy. Thế hệ tiếp theo của các công ty Treasury bạc tiền điện tử thành công sẽ chứng minh rằng tài sản tiền điện tử có thể thúc đẩy các mô hình kinh doanh hiệu quả và bền vững hơn, chứ không chỉ đơn thuần là làm tăng giá trị bảng cân đối kế toán. Những ai không thích nghi sẽ được nhớ đến như một thử nghiệm đầu cơ khác đã bùng cháy rực rỡ rồi nhanh chóng lụi tàn.
Sự mệt mỏi Treasury bắt đầu xuất hiện.
Các công ty Treasury ( DAT) đời đầu phát triển mạnh nhờ sự khan hiếm. Chỉ có một số ít tên tuổi được biết đến trên thị trường, và tính mới lạ của chúng tạo ra những vòng phản hồi mạnh mẽ. Thanh khoản tập trung, sự chú ý của nhà đầu tư cao, và truyền thông đưa tin đã khuếch đại ngay cả những mức tăng trưởng khiêm tốn. Metaplanet, một DAT nổi bật thời kỳ đầu, đã tăng vọt lên mức giá trị tài sản ròng (mNAV) hơn 9 lần vào tháng 2 năm 2025, theo báo cáo quý 1, được củng cố bởi việc chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 10:1 và các kỹ thuật tài chính khéo léo.
Giờ đây, động lực đó dường như chỉ còn là ảo ảnh xa vời. Cổ phiếu của một số DAT, bao gồm cả Metaplanet, hiện đang hoạt động kém hơn giá trị của tiền điện tử mà chúng nắm giữ. Sự mệt mỏi của thị trường thể hiện rõ qua mức chênh lệch giá giảm, khối lượng giao dịch ổn định hơn và cảm giác ngày càng tăng rằng các thực thể này không còn nhiều điểm khác biệt.
Những đợt phục hồi tạm thời vẫn có thể xảy ra. Ví dụ, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (NAV) của Strategy đã phục hồi từ dưới một lên gần bốn trong đợt tăng trưởng năm 2024. Nhưng đây chỉ là những đợt phục hồi theo chu kỳ, chứ không phải là sự phục hồi mang tính cấu trúc. Nếu không có sự đổi mới, các công ty Treasury sẽ tiếp tục dao động theo thị trường tiền điện tử nói chung thay vì phát triển các nguồn giá trị độc lập. Sự hào hứng từng nâng tầm tất cả mọi người đã không còn nữa. Điều còn lại là một bài kiểm tra xem ai có thể xây dựng một doanh nghiệp bền vững vượt ra ngoài giai đoạn đầu cơ.
Tiền điện tử là Vốn, và Vốn sản xuất mới là yếu tố quan trọng nhất.
Tài sản tiền điện tử không có giá trị nội tại; chúng chỉ trở nên có giá trị khi được sử dụng một cách hiệu quả. Kỷ nguyên tiếp theo của các công ty Treasury sẽ được định hình bởi khả năng biến các khoản nắm giữ nhàn rỗi thành động lực tăng trưởng. Các quỹ quản lý kho bạc Bitcoin (BTC) phải đối mặt với những hạn chế tự nhiên: khả năng lập trình của Bitcoin bị hạn chế, và hầu hết các cơ hội đều xoay quanh việc điều chỉnh bảng cân đối kế toán. Ngược lại, Ethereum (ETH), Solana (SOL) và các mạng lưới lập trình khác cung cấp các công cụ để triển khai Vốn theo những cách sáng tạo và hiệu quả hơn.
Về cơ bản, các công ty Treasury có thể Stake, thế chấp và cung cấp thanh khoản. Những hoạt động này tạo ra lợi nhuận và củng cố hệ sinh thái mà chúng hoạt động. Nhưng những người chơi tham vọng nhất đang tiến xa hơn, phát triển các hệ sinh thái hoạt động toàn diện sử dụng Vốn của họ làm nhiên liệu cho sự đổi mới.
Một hướng đi là vận hành cơ sở hạ tầng. Việc vận hành các trình xác thực, các nút RPC hoặc các trình lập chỉ mục dữ liệu chuyển đổi quy mô Treasury thành lợi thế về hiệu suất. Độ sâu Vốn cho phép cơ sở hạ tầng nhanh hơn, đáng tin cậy hơn, từ đó thu hút nhiều người dùng và dự án hơn. Một hướng khác là tham gia vào giao thức, cung cấp thanh khoản, tạo ra thị trường và kiếm phí trong khi hỗ trợ Xuất lượng mạng. Những hành động này chuyển đổi các kho bạc thụ động thành những người tham gia tích cực vào các hệ sinh thái làm nền tảng cho giá trị tài sản của chúng.
Trong cả hai mô hình, Vốn sản xuất trở thành một lợi thế cạnh tranh. Điều này chứng minh rằng Token mà công ty nắm giữ không phải là những khoản đầu cơ mà là các yếu tố đầu vào hoạt động. Theo thời gian, những động lực này sẽ phân biệt các công ty sử dụng tiền điện tử như Vốn với những công ty chỉ đơn thuần nắm giữ nó.
Các quỹ tiền điện tử là các doanh nghiệp và chúng phải hoạt động như một doanh nghiệp.
Phần thưởng Staking cọc và lợi suất thụ động có thể giúp duy trì khả năng thanh Treasury , nhưng chúng không thể duy trì niềm tin của nhà đầu tư. Để thu hút Vốn bền vững, các công ty Treasury phải bắt đầu hoạt động như những doanh nghiệp thực thụ. Mô hình của Berkshire Hathaway cung cấp một tham khảo hữu ích: một công cụ đầu tư đồng thời xây dựng và mua lại các hoạt động sản xuất hiệu quả, tích lũy lợi nhuận qua các chu kỳ.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, các mô hình bền vững đòi hỏi các lớp vận hành tương tự. Một công ty Treasury có thể mua lại các doanh nghiệp cơ sở hạ tầng được hưởng lợi từ quy mô tài sản sẵn có của mình, chẳng hạn như các nhà cung cấp trình xác thực hoặc phần mềm trung gian. Công ty này có thể xây dựng các công cụ và dịch vụ độc quyền để kiếm tiền từ các khoản nắm giữ của mình, chẳng hạn như nền tảng giao dịch hoặc sản phẩm phân tích dữ liệu. Và công ty này có thể phát triển các nguồn doanh thu định kỳ chứng minh việc sử dụng Treasury một cách nhất quán và hiệu quả.
Có lẽ một cách tiếp cận phù hợp hơn với thế giới tiền điện tử là tận dụng văn hóa meme và sự cường điệu của nó bằng cách áp dụng chiến lược phát triển kinh doanh thúc đẩy sự tham gia của cộng đồng và tạo ra những khoảnh khắc "lan truyền" mạnh mẽ.
Những nỗ lực này biến một công ty Treasury từ một holder tài sản thụ động thành một doanh nghiệp năng động. Các nhà đầu tư đánh giá cao sự chuyển đổi này vì nó tách biệt giá trị khỏi giá Token đơn thuần. Các công ty kết hợp đòn bẩy quản Treasury với khả năng thực thi hoạt động sẽ nổi bật khi thị trường trưởng thành. Chu kỳ tiếp theo sẽ ưu tiên những người xây dựng hơn là những người nắm giữ.
Các quỹ sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng.
Các tổ chức blockchain ngày càng nhận ra rằng các công ty Treasury quy mô lớn có thể thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái. Họ sở hữu cả Vốn và sự linh hoạt trong hoạt động, khiến họ trở thành đối tác lý tưởng cho các tổ chức đang tìm cách tăng cường tính thanh khoản và hoạt động mạng lưới.
Các cơ chế hỗ trợ đang dần hình thành. Một số quỹ bán tài sản với giá chiết khấu để củng cố tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng ban đầu, giúp các công ty quản Treasury thu hút nhà đầu tư ngay từ giai đoạn đầu. Những quỹ khác cung cấp hỗ trợ tiếp thị hoặc quảng bá cộng đồng để xây dựng nhận diện thương hiệu. Các quỹ có tầm nhìn xa nhất tạo điều kiện thuận lợi cho việc tích hợp trực tiếp, khuyến khích các công ty Treasury triển khai Vốn vào các nhóm thanh khoản hoặc tập hợp trình xác thực của mạng lưới của họ.
Mối quan hệ này cùng có lợi. Đối với các quỹ phi lợi nhuận, các kho bạc tự trị phi tập trung hoạt động như một cánh tay thực thi lợi nhuận trên thực tế. Quỹ duy trì sự đồng nhất thông qua việc nắm giữ Token , trong khi công ty Treasury có được sự tự do thử nghiệm và mở rộng hoạt động thương mại. Cùng nhau, họ tạo ra một động lực tăng trưởng tự bền vững, có thể triển khai Vốn một cách linh hoạt trong khi vẫn trung thành với các mục tiêu của hệ sinh thái.
Sự liên kết này mang lại cho các công ty Treasury được quỹ hỗ trợ những lợi thế về cấu trúc. Họ trở thành những nhà cung cấp thanh khoản, nhà xác thực và nhà điều hành dịch vụ được ưu tiên trong hệ sinh thái tương ứng của mình. Vai trò này định vị họ không phải là những công cụ đầu cơ mà là những người xây dựng lâu dài tính thanh khoản bền vững của mạng lưới và Xuất lượng kinh tế.
Sự biến mất của trào lưu sẽ quyết định người chiến thắng.
Việc thu hẹp tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng (NAV) đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn kiếm tiền dễ dàng đối với các công ty Treasury tiền điện tử. Sự thổi phồng không còn đủ để duy trì định giá. Các công ty DAT sẽ buộc phải chứng minh rằng tài sản tiền điện tử có thể hỗ trợ các mô hình kinh doanh vượt trội—các mô hình tạo ra doanh thu định kỳ, hỗ trợ sự phát triển của hệ sinh thái và củng cố niềm tin của nhà đầu tư ngay cả trong thị trường đi ngang.
Quá trình điều chỉnh sẽ khó khăn, nhưng cần thiết. Thị trường đang trưởng thành, và các nhà đầu tư hiện kỳ vọng vào chiều sâu hoạt động, tính minh bạch trong quản trị và lộ trình rõ ràng để đạt được lợi nhuận bền vững. Những công ty đáp ứng được những yêu cầu này không chỉ vượt qua được giai đoạn suy thoái hiện tại mà còn định hình giai đoạn tiếp theo của việc chấp nhận tiền điện tử rộng rãi.
Spencer Yang là đối tác quản lý của BlockSpaceForce (BSF), một công ty tư vấn chuyên về tiền điện tử, hỗ trợ các nhóm đang dẫn đầu thị trường trong lĩnh vực tiền điện tử.
