Tác giả: 137Labs
Lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung đã bước vào một giai đoạn bước ngoặt rõ rệt vào năm 2026.
Sau một thời gian dài cạnh tranh về trợ cấp và các cuộc chiến thanh khoản, thị trường đang bắt đầu tập trung trở lại vào một vấn đề cơ bản hơn:
Những giao thức nào thực sự có khả năng chuyển đổi các giao dịch thành giá trị bền vững?
Trong bối cảnh đó, trọng tâm của các cuộc thảo luận xung quanh Hyperliquid đã dần chuyển từ "tăng trưởng khối lượng giao dịch" sang các vấn đề cấu trúc cơ bản hơn - liệu thu nhập có ổn định, lợi nhuận được phân phối như thế nào, nguồn cung có thể kiểm soát được hay không, và liệu địa vị thị trường của nó có bền vững trong dài hạn hay không .
Bài viết này sẽ tập trung vào bốn khía cạnh cốt lõi: cơ cấu lợi nhuận, cơ chế mua lại cổ phần, quy trình khai phá tiềm năng đội ngũ và thị phần , nhằm mục đích tái cấu trúc vòng lặp giá trị thực sự mà Hyperliquid hiện đang xây dựng.
Cơ cấu lợi nhuận: Từ dựa vào lưu lượng truy cập đến dựa vào dòng tiền
Nguồn thu nhập chính của Hyperliquid phụ thuộc rất nhiều vào phí giao dịch hợp đồng vĩnh cửu.
Không giống như các giao thức phi tập trung dựa lượng lớn vào khích lệ , hoạt động giao dịch của nó không hoàn toàn dựa trên trợ cấp, mà dựa trên hiệu quả khớp lệnh, độ sâu thanh khoản và sức hấp dẫn đối với chuyên gia giao dịch .
Đầu năm 2026, một thay đổi đáng chú ý là sự tăng đáng kể hoạt động giao dịch đối với các loại tài sản không phải crypto (đặc biệt là các hợp đồng kim loại quý) . Loại giao dịch này không hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường crypto , mà giống với hành vi giao dịch phái sinh truyền thống, giúp tăng cường tính ổn định của thu nhập phí nền tảng.
Điều này rất quan trọng vì nó có nghĩa là thu nhập của Hyperliquid không chỉ phụ thuộc vào một chu kỳ thị trường duy nhất, mà đang cố gắng mở rộng sang nhiều nguồn cầu giao dịch khác nhau.
Dựa nhìn lên kết quả, Hyperliquid đã thể hiện những đặc điểm của một "giao thức tạo thu nhập":
Khối lượng giao dịch tăng tăng trưởng, từ đó tạo ra dòng tiền bền vững từ thỏa thuận.
Dòng lợi nhuận và cơ chế mua lại: Giá trị quay trở lại lớp token như thế nào
Không giống như nhiều dự án DeFi lựa chọn "khích lệ phát hành cao", Hyperliquid đi theo con đường gần hơn với tài chính truyền thống: sử dụng thu nhập giao thức một cách có hệ thống để mua lại HYPE .
Nguyên lý hoạt động của nó có thể được tóm tắt trong ba bước:
1. Phí hợp đồng vĩnh viễn tạo ra thu nhập.
2. Thu nhập được gửi vào một quỹ chung (thường được gọi là Quỹ Hỗ trợ).
3. Quỹ đầu tư liên tục mua lại HYPE trên thị trường thứ cấp, kèm theo đốt hoặc khóa dài hạn.
Tầm quan trọng của thiết kế này không nằm ở "tỷ lệ cao đến mức nào", mà nằm ở tính liên tục và khả năng theo dõi hành vi mua lại .
Việc mua lại không phải là sự kiện diễn ra một lần duy nhất, mà diễn ra một cách năng động khi hoạt động giao dịch thay đổi, từ đó thiết lập mối liên hệ trực tiếp giữa giá trị token và hiệu suất nền tảng.
Nhìn lên, cơ chế này có hai tác động quan trọng:
Tăng trưởng của nền tảng không chỉ còn được phản ánh qua "dữ liệu sử dụng", mà còn chuyển hóa thành hoạt động mua hàng thực tế.
Logic định giá của HYPE đang dần hội tụ về logic của "tài sản được ánh xạ dòng tiền".
Trong hệ sinh thái DeFi hiện nay, kiểu thiết kế này vẫn còn khá hiếm, đó là lý do quan trọng khiến Hyperliquid nhận được nhiều sự chú ý hơn.
Quy trình mở khóa đội ngũ: Áp lực nguồn cung có bị đánh giá quá cao không?
Liên quan đến vấn đề mở khóa đội ngũ của HYPE, các cuộc thảo luận phổ biến trên thị trường thường tập trung vào "ngày mở khóa có đến gần hay không", nhưng chỉ riêng quan điểm này là không đủ đánh giá rủi ro thực sự.
Quan trọng hơn, đó là cấu trúc mở khóa và hành vi sau khi mở khóa.
Dựa trên thông tin công khai, token của đội ngũ HYPE và các cộng tác viên cốt lõi đang được đưa vào lưu thông dần dần bằng cách sử dụng phương pháp giới hạn và phân bổ tuyến tính , thay vì phát hành một cách tập trung. Điều này có nghĩa là nguồn cung mới được phân phối đều đặn theo thời gian, tạo điều kiện cho thị trường hấp thụ.
Quan trọng hơn, khối lượng mở khóa lý thuyết không bằng với áp lực bán thực tế .
Trong giai đoạn mở khóa lịch sử, một số token đã được mở khóa không ngay lập tức tham gia thị trường thứ cấp mà tiếp tục tham gia vào các hoạt động staking hoặc hệ sinh thái, dẫn đến quy mô bán ra thực tế thấp hơn đáng kể so với nguồn cung lưu hành mới.
Trong quá trình này, cơ chế mua lại ở cấp độ thỏa thuận đóng vai trò phòng ngừa rủi ro:
Khi quá trình mở khóa diễn ra, nếu quy mô mua lại đủ để bù đắp áp lực bán tiềm tàng, tác động của các cú sốc nguồn cung lên cấu trúc giá sẽ giảm đáng kể.
Do đó, việc mở khóa tự nó không phải là một yếu tố tiêu cực mang tính hệ thống; điều thực sự cần được chú ý là:
Liệu lượng bán ròng sau khi nới lỏng các biện pháp hạn chế có tiếp tục vượt quá khả năng hấp thụ của các giao dịch mua lại và nhu cầu mới hay không ?
Thị phần: Liệu vị trí dẫn đầu thị trường có bền vững?
Hyperliquid từ lâu đã giữ vị trí dẫn đầu trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung , nhưng chỉ mô tả địa vị thị trường của nó bằng " chiếm tỷ lệ giao dịch" là chưa đủ.
Sự kết hợp của hai chiều này thậm chí còn mang tính giải thích cao hơn:
• Khối lượng giao dịch: Phản ánh hoạt động thị trường và tần suất tham gia.
• Khối lượng giao dịch mở: Phản ánh sự sẵn lòng thực tế của các quỹ trong việc duy trì lưu thông trên thị trường.
So với khối lượng giao dịch, vốn dễ bị thổi phồng bởi khích lệ ngắn hạn, số lượng hợp đồng mở là một chỉ báo tốt hơn về khả năng giữ vốn của nền tảng. Từ góc độ này, vị trí dẫn đầu của Hyperliquid trên nhiều khung thời gian cho thấy nó không chỉ thu hút lưu lượng truy cập ngắn hạn mà còn cả các quỹ giao dịch vị thế giữ ổn định.
Lợi thế cạnh tranh của nó không phải do một yếu tố duy nhất mà là sự kết hợp của nhiều yếu tố:
• Độ sâu và hiệu quả khớp lệnh tạo ra sự phụ thuộc vào con đường đã đi chuyên gia giao dịch.
• Hiệu ứng mạng lưới do lợi thế quy mô mang lại đang ngày càng được củng cố.
Cơ chế mua lại thúc đẩy tăng trưởng cho lớp token , nâng cao kỳ vọng dài hạn.
Điều này khiến Hyperliquid gần giống với một "cơ sở hạ tầng phái sinh Chuỗi " hơn là một sản phẩm chức năng dễ dàng sao chép.
Vòng lặp giá trị có đúng không?
Việc kết hợp bốn khía cạnh này cho thấy một chuỗi logic rõ ràng:
1. Thị phần và hoạt động giao dịch mang lại thu nhập.
2. Thu nhập từ phí được chuyển đổi thành hoạt động mua lại liên tục thông qua một quỹ vốn.
3. Áp lực tiềm tàng từ việc mua lại cổ phiếu nhằm bù đắp và giải tỏa rủi ro từ phía cung ứng.
4. Sự ổn định của cơ cấu cung cầu, đến lượt nó, hỗ trợ hệ sinh thái nền tảng và việc giữ vốn.
Ưu điểm của cấu trúc này nằm ở tính minh bạch cao, khả năng kiểm chứng và tính độc lập khỏi một câu chuyện duy nhất.
Tuy nhiên, những điểm yếu của nó cũng cần được chỉ ra:
Toàn bộ hệ thống phụ thuộc rất nhiều vào hoạt động giao dịch .
Nếu thị trường bước vào giai đoạn biến động thấp kéo dài, nhu cầu phái sinh giảm, và cường độ của các thỏa thuận mua lại cũng sẽ suy yếu. Đây là rủi ro cốt lõi mà mô hình này không thể tránh khỏi.
Tóm lại
Nếu bạn chỉ nhìn nhận Hyperliquid như một "token tăng trưởng nhanh", bạn rất dễ bỏ lỡ những điểm quan trọng.
Điều đáng chú ý hơn nữa là nỗ lực biến phái sinh Chuỗi thành một mô hình kinh doanh có dòng tiền, lợi nhuận và kỷ luật . Điều này không phổ biến trong DeFi.
Giá trị dài hạn của HYPE không phụ thuộc vào điều kiện thị trường ngắn hạn, mà phụ thuộc vào việc chuỗi cửa hàng này có thể tiếp tục hoạt động trong hoàn cảnh thị trường khác nhau hay không.
