Gần bốn tháng sau cú sụp đổ chớp nhoáng kỷ lục ngày 10 tháng 10 của tiền điện tử, xóa sổ các vị thế đòn bẩy trên toàn thị trường, ngành công nghiệp này vẫn đang tranh luận về điều gì thực sự đã xảy ra.
Cuộc tranh luận đó đã biến thành một cuộc khẩu chiến công khai vào thứ Bảy sau khi người sáng lập kiêm CEO OKX , Star Xu, tuyên bố rằng sự sụp đổ này không hề phức tạp hay ngẫu nhiên, mà là kết quả của các chiến dịch lợi nhuận thiếu trách nhiệm đã đẩy các nhà giao dịch vào vòng xoáy đòn bẩy mà họ không hiểu rõ.
Ngày 10 tháng 10, việc Tổng thống Trump leo thang thuế quan đối với Trung Quốc đã làm rung chuyển các thị trường vĩ mô và giáng một đòn mạnh vào thị trường tiền điện tử vào thời điểm tồi tệ nhất. Với đòn bẩy đã được tích lũy, đợt giảm giá ban đầu đã biến thành một cú quét sạch với khoảng 19,16 tỷ đô la bị thanh lý, bao gồm khoảng 16 tỷ đô la từ các lệnh mua dài hạn, khi việc bán tháo bắt buộc lan rộng trên nhiều sàn giao dịch.
Điểm chính mà Star muốn nhấn mạnh là về $USDe , một Token sinh lời do Ethana phát hành. Ông mô tả $USDe gần giống với chiến lược quỹ phòng hộ được mã hóa hơn là một stablecoin thông thường. Nó được thiết kế để tạo ra lợi nhuận thông qua các chiến lược giao dịch và phòng hộ, sau đó chuyển lợi nhuận đó lại cho người nắm giữ.
"Không có gì phức tạp. Không phải là ngẫu nhiên. 10/10 là do các chiến dịch tiếp thị thiếu trách nhiệm của một số công ty gây ra. Vào ngày 10 tháng 10, hàng chục tỷ đô la đã bị thanh lý. Là CEO của OKX, chúng tôi đã quan sát rõ ràng rằng cấu trúc vi mô của thị trường tiền điện tử đã thay đổi về cơ bản sau ngày hôm đó. Nhiều người tham gia ngành tin rằng thiệt hại còn nghiêm trọng hơn cả sự sụp đổ của FTX. Kể từ đó, đã có nhiều cuộc thảo luận về lý do tại sao điều đó xảy ra và làm thế nào để ngăn chặn sự tái diễn. Nguyên nhân gốc rễ không khó để xác định," Xu nói.
Star lập luận rằng rủi ro bắt đầu khi các nhà giao dịch bị khuyến khích coi $USDe như tiền mặt. Theo ông, người dùng được khuyến khích đổi stablecoin thành $USDe để nhận được lợi suất hấp dẫn, sau đó sử dụng $USDe làm tài sản thế chấp để vay thêm stablecoin, chuyển đổi chúng thành $USDe một lần nữa và lặp lại chu kỳ. Vòng lặp này tạo ra một cỗ máy đòn bẩy tự vận hành khiến lợi suất trông an toàn hơn thực tế.
"Người dùng Binance được khuyến khích chuyển đổi USDT và USDC thành USDe để kiếm lợi nhuận hấp dẫn, mà không được nhấn mạnh đầy đủ về những rủi ro tiềm ẩn," ông nói. "Từ góc nhìn của người dùng, giao dịch với USDe dường như không khác gì giao dịch với các stablecoin truyền thống - trong khi mức độ rủi ro thực tế cao hơn đáng kể."
Khi biến động xảy ra, Star cho biết, cấu trúc đó sẽ không cần một tác động lớn để tan rã. Ông khẳng định hiệu ứng domino đã biến một đợt bán tháo thành một cuộc quét sạch và gây ra thiệt hại lâu dài cho các sàn giao dịch và người dùng.
"BTC bắt đầu giảm khoảng 30 phút trước khi USD tách khỏi USDE . Điều này hoàn toàn ủng hộ luận điểm trước đó: động thái ban đầu là một cú sốc thị trường. Nếu không có vòng xoay đòn bẩy của USDE , thị trường có lẽ đã ổn định tại thời điểm đó. Cascading Liquidations không phải là điều không thể tránh khỏi—chúng đã bị khuếch đại bởi đòn bẩy cấu trúc, như đã giải thích trước đó," ông nói.
Những người khác trên thị trường đã phản bác lại những dòng tweet của Star.
Haseeb Qureshi, đối tác của Dragonfly, gọi câu chuyện của Star là "lố bịch", cho rằng nó cố gắng gán ghép một kẻ phản diện hoàn toàn vào một sự kiện không phù hợp với một cốt truyện đơn giản. Ông lập luận rằng sự sụp đổ không diễn ra giống như một vụ nổ stablecoin điển hình lan rộng khắp mọi nơi cùng một lúc.
Ông nói, nếu chỉ một lỗi Token gây ra toàn bộ sự cố trong ngày, thì căng thẳng sẽ lan rộng và đồng bộ ở khắp các địa điểm.
"Giá USDe chỉ lệch khỏi trục chính trên Binance, chứ không lệch khỏi trục chính trên các sàn giao dịch khác," ông nói. "Nhưng vòng xoáy thanh khoản đang diễn ra ở khắp mọi nơi. Vì vậy, nếu việc "phá vỡ neo giá" của USDe không lan rộng khắp thị trường, thì điều đó không thể giải thích tại sao *mọi sàn giao dịch* đều chứng kiến sự sụt giảm mạnh."
Với tất cả sự tôn trọng dành cho Star, câu chuyện này thẳng thắn mà nói là nực cười.
— Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) Ngày 31 tháng 1 năm 2026
Star đang cố gắng khẳng định rằng nguyên nhân gốc rễ của sự cố 10/10 là do Binance tạo ra chiến dịch lợi nhuận Ethana, khiến $USDe bị đòn bẩy quá mức do các nhà giao dịch sử dụng nó trên Binance, cuối cùng đã được giải tỏa do một sự cố nhỏ… https://t.co/IXlqLZI3DN pic.twitter.com/7YX529JAjN
Lời giải thích khác của Qureshi là các tin tức kinh tế vĩ mô chỉ đơn giản là làm hoảng loạn một thị trường vốn đã bị ảnh hưởng bởi đòn bẩy tài chính. Việc thanh lý bắt đầu khi thanh khoản giảm nhanh chóng.
Ông nói, một khi chu kỳ đó bắt đầu, nó sẽ trở thành phản xạ tự nhiên. Việc bán tháo đẩy giá xuống thấp hơn, điều này lại kích hoạt thêm nhiều vụ bán tháo khác, trong khi rất ít người mua tự nhiên sẵn lòng can thiệp vào thời điểm hỗn loạn.
Trước đó trong ngày, Binance cho rằng sự sụt giảm đột ngột ngày 10 tháng 10 là do sự bán tháo do các yếu tố vĩ mô kết hợp với đòn bẩy lớn và thanh khoản giảm mạnh, bác bỏ các tuyên bố về sự cố hệ thống giao dịch cốt lõi, như CoinDesk đã đưa tin.
