Trong tập này, người sáng lập dao5, Tekin Salimi, thảo luận về hành trình của mình từ lĩnh vực đầu tư rủi ro crypto truyền thống đến việc xây dựng dao5 (một tổ chức tự trị phi tập trung). Ông đánh giá những thách thức và cơ hội trong ngành công nghiệp crypto , chia sẻ nhận xét về DAO, đầu tư rủi ro và sự giao thoa giữa blockchain và trí tuệ nhân tạo, đồng thời khám phá sự phát triển của hệ sinh thái crypto sau những thay đổi thị trường năm 2024.
Tekin Salimi đã kể lại hành trình của mình từ Polychain Capital đến việc thành lập dao5 vào năm 2022, nêu bật mô hình quỹ đầu tư độc đáo mà ông đã áp dụng tại dao5 và nhấn mạnh tầm quan trọng của khả năng thích ứng. Cách tiếp cận của ông tại dao5 khác với các quỹ đầu tư rủi ro truyền thống, đặc biệt là ưu tiên con người và việc xây dựng cộng đồng trong khuôn khổ phi tập trung. Tekin đã đi sâu vào thị trường altcoin, phân phối token và xu hướng chuyển dịch của vốn đầu tư rủi ro sang phi tập trung. Ông cũng nêu bật mô hình quản trị tương lai của dao5, nơi việc ra quyết định sẽ dần phi tập trung , nhưng ban đầu sẽ có một nhóm lãnh đạo cốt lõi mạnh mẽ. Cuộc thảo luận cũng đề cập đến những thách thức hiện tại của memecoin, việc áp dụng của các tổ chức và cách mô hình DAO giải quyết các vấn đề thanh khoản, khích lệ và quản trị trong ngành công nghiệp crypto . Cuối cùng, ông đã chia sẻ suy nghĩ của mình về tiềm năng dài hạn của việc tích hợp trí tuệ nhân tạo phi tập trung với crypto.
Quan điểm được khách mời bày tỏ không phản ánh quan điểm Wu Shuo. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Người đọc được khuyến cáo tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và quy định của địa phương mình.
Bản ghi âm này được thực hiện bởi GPT và có thể chứa lỗi. Vui lòng nghe toàn bộ podcast trên các nền tảng như Little Universe và YouTube.
Vũ trụ nhỏ: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/6977677fef1cf272a795d907
YouTube: https://youtu.be/Amj3vBK825A
Giới thiệu và bối cảnh của dao5
Ehan: Hôm nay chúng ta có sự góp mặt của Tekin Salimi, người sáng lập dao5. Tekin, chào mừng anh! Anh có thể giới thiệu về bản thân và dao5 được không ạ?
Tekin: Cảm ơn vì lời mời. Tôi là Tekin Salimi, người sáng lập dao5. Tôi gia nhập lĩnh vực crypto vào năm 2017, tham gia Polychain Capital , nơi tôi giữ vai trò đối tác trong giai đoạn đầu của quỹ đầu tư rủi ro crypto , dành phần lớn thời gian cho các khoản đầu tư.
Năm 2022, tôi thành lập dao5, dựa trên một số chiến lược đầu tư rủi ro mà chúng tôi đã phát triển tại Polychain, tập trung vào đội ngũ công nghệ và các dự án đổi mới, đặc biệt là ở giao điểm giữa crypto và trí tuệ nhân tạo, bao gồm cả cơ sở hạ tầng mô-đun và ứng dụng cụ thể. Đầu năm 2025, bối cảnh thị trường bất ổn, chúng tôi đã chuyển trọng tâm đầu tư sang tài sản giá trị vốn hóa thị trường lớn hơn như Bitcoin và Solana. Ngày nay, dao5 áp dụng chiến lược đa dạng: đầu tư rủi ro vẫn là trọng tâm cốt lõi của chúng tôi, đồng thời tham gia vào các lĩnh vực như đầu tư thanh khoản, đầu tư trái phiếu chính phủ, vay mượn và nuôi dưỡng.
Nhìn chung, triết lý cốt lõi của chúng tôi là khả năng thích ứng quan trọng hơn niềm tin mù quáng để tồn tại lâu dài trong ngành công nghiệp crypto. Giá trị của crypto liên tục phát triển – từ Bitcoin như tiền mặt kỹ thuật số, đến vàng kỹ thuật số, và sau đó là cơ sở hạ tầng internet phi tập trung được đại diện bởi Ethereum . Ngày nay, crypto ngày càng trở thành cơ sở hạ tầng cho sự mở rộng toàn cầu của đồng đô la Mỹ, đặc biệt là thông qua stablecoin. Cách tiếp cận của chúng tôi là duy trì sự linh hoạt và khả năng thích ứng, đồng thời phân bổ vốn hiệu quả dựa trên những thay đổi của thị trường và xu hướng dài hạn.
Sự khác biệt cốt lõi giữa dao5 và vốn đầu tư rủi ro truyền thống
Ehan: Sự khác biệt lớn nhất về triết lý giữa dao5 và các quỹ đầu tư rủi ro truyền thống là gì?
Tekin: Đó là một câu hỏi hay. Khi tôi thành lập dao5 vào năm 2022, hoàn cảnh rất khác so với khi tôi gia nhập Polychain Capital vào năm 2017. Khi đó, bản thân Polychain đã là một mô hình tiên phong—có rất ít quỹ đầu tư rủi ro hiểm thực sự chuyên crypto , và nhiều quỹ đã bắt đầu từ bỏ cấu trúc vốn chủ sở hữu truyền thống và thay vào đó tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận cho đội ngũ phát triển mới thông qua token .
Khi thành lập dao5, tôi muốn thiết kế một công ty với tầm nhìn hướng tới tương lai rõ ràng và các nguyên tắc cốt lõi. Mặc dù hiện nay không có nhiều DAO hoạt động đầy đủ chức năng, nhưng đã có lượng lớn thử nghiệm kể từ các DAO đầu tiên trên Ethereum vào năm 2016. Mặc dù hầu hết các thử nghiệm này vẫn chưa đạt được tính bền vững, nhưng chúng ta đã thấy những dấu hiệu thành công ban đầu. Tôi tin chắc rằng trong thập kỷ tới, DAO sẽ trở thành một trong những thực thể quan trọng nhất trong thế giới kinh doanh toàn cầu. Đầu tư vào DAO, đặc biệt, có thể cho phép bạn quản lý tài sản tương đương với những nhà phân bổ tài sản lớn nhất thế giới, hoặc thậm chí kiểm soát hàng chục hoặc thậm chí hàng nghìn tỷ đô la tài sản thông qua các cấu trúc phi tập trung hoặc hoàn toàn Chuỗi .
Đây chính xác là những gì chúng tôi đang nỗ lực xây dựng. Hiện nay, dao5 vẫn hoạt động như một quỹ đầu tư rủi ro tương đối truyền thống. Nhưng khi chúng tôi quản lý nhiều công cụ đầu tư hơn và xây dựng việc kinh doanh vận hành — chẳng hạn như vận hành trình xác thực và các hoạt động Chuỗi khác — chúng tôi dự định tích hợp việc kinh doanh này vào khuôn khổ DAO và dần dần phân phối quyền sở hữu và kiểm soát cho nhóm các bên liên quan rộng lớn hơn của chúng tôi.
Mô hình quản trị hướng đến con người của dao5
Ehan: Dao5 tập trung nhiều hơn vào quyền sở hữu, xây dựng cộng đồng hay điều phối Chuỗi?
Tekin: Đó là một câu hỏi tuyệt vời. Chúng tôi vẫn chưa hoàn toàn thống nhất về sự cân bằng cụ thể giữa ba yếu tố này, nhưng tôi có thể giải thích khái niệm cốt lõi của chúng tôi và sự khác biệt so với hầu hết các DAO. Ở cấp độ cơ bản nhất, DAO là một thực thể Chuỗi nơi người nắm giữ token tham gia vào quản trị. Định nghĩa này bao gồm nhiều mô hình khác nhau. Năm 2021, chúng ta đã thấy các DAO theo kiểu câu lạc bộ đầu tư như Flamingo DAO và PleasrDAO. Mặt khác, cũng có một số giao thức DeFi với các chức năng rất cụ thể, chẳng hạn như giao thức cho vay, cũng kết hợp quản trị dựa trên token.
Hầu hết các DAO đều có nhiệm vụ rõ ràng ngay từ đầu: DAO làm gì, tạo ra thu nhập như thế nào và tại sao mọi người nên tham gia. Người tham gia bị thu hút bởi sứ mệnh được xác định trước này. Chúng tôi cố tình Sự lật đổ mô hình này. Ngay cả trong tên dao5, chúng tôi đặt "DAO" lên trước, chứ không phải cuối cùng, để thể hiện sự thay đổi này.
Trọng tâm chính của chúng tôi trước hết là tập hợp những tài năng xuất sắc nhất. Trên nhiều phương diện, ngay cả quỹ đầu tư của chúng tôi cũng là một quá trình dài hạn nhằm xác định những nhà sáng lập, nhà nghiên cứu và cố vấn xuất sắc, đồng thời xây dựng mối quan hệ lâu dài với họ. Sau khi đội ngũ này được thiết lập, mục tiêu tiếp theo là token hóa việc kinh doanh và nguồn vốn, sau đó sử dụng quản trị để xác định hướng đi của dao5. Chúng tôi cho rằng rằng mọi người không bị thu hút bởi một sứ mệnh cố định, mà bởi những người định hình và phát triển sứ mệnh đó theo thời gian.
Định hướng và chiến lược đầu tư
Ehan: Dao5 vừa hoàn thành việc huy động vốn cho quỹ trị giá 222 triệu đô la. Các lĩnh vực hoặc chủ đề trọng tâm chính của các bạn là gì?
Tekin: Chúng tôi cho rằng thị trường altcoin — cả về số lượng token và tổng giá trị vốn hóa thị trường— sẽ tiếp tục mở rộng trong thời gian dài. Khi tôi đề cập đến altcoin, tôi không hoàn toàn chỉ nói đến token L1 hoặc L2 đa dụng đã chiếm phần lớn giá trị trong các chu kỳ trước đó. Thay vào đó, tôi cho rằng token đang dần phát triển thành một loại tài sản tài chính riêng biệt, nằm giữa các công ty tư nhân giai đoạn giữa đến cuối và các cổ phiếu niêm yết công khai.
Chúng tôi nhận thấy những cơ hội to lớn trong việc kinh doanh tạo ra dòng tiền – dù đó là các công ty phần mềm hay các công ty hoạt động trong lĩnh vực vật lý, những công ty không muốn hoặc không thể niêm yết công khai do thiếu quy mô. Đồng thời, họ vẫn mong muốn có được một số lợi thế của việc niêm yết công khai. Binance BNB là những ví dụ điển hình của mô hình này trong không gian crypto: BNB đã giúp xây dựng một lượng người dùng có lợi ích kinh tế gắn bó chặt chẽ với khách hàng của nền tảng, và đã cung cấp một thước đo gián tiếp cho giá trị của việc kinh doanh mà không phải chịu chi phí cao và gánh nặng pháp lý phức tạp của một đợt IPO.
Chúng tôi xem mô hình này như một loại tài sản tương lai tương tự như vốn đầu tư quỹ đầu tư tư nhân . Trong tương lai, chúng ta sẽ thấy ngày càng nhiều token như Hyperliquid và Pump.fun, tạo ra dòng tiền thực và liên tục từ các sản phẩm cốt lõi của chúng. Dòng tiền này có thể được sử dụng để mua lại token hoặc phân phối trực tiếp cho người nắm giữ token . Theo thời gian, các nhà phân tích có thể áp dụng các công cụ tài chính truyền thống, chẳng hạn như mô hình chiết khấu dòng tiền, để đánh giá token này giống như cách họ đánh giá cổ phiếu được giao dịch công khai.
Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu của xu hướng này. BNB đã tồn tại từ năm 2017, nhưng các dự án như Hyperliquid, Pump.fun và Geodnet tương đối mới. Chúng tôi tin rằng việc tập trung vào giá trị tài chính thực tế, cơ bản sẽ thúc đẩy làn sóng đổi mới tiếp theo ngành công nghiệp crypto.
Áp dụng trong các tổ chức và đổi mới nội địa crypto
Ehan: Anh/chị ứng xử ranh giới giữa việc áp dụng công nghệ tiền điện tử vào thực tế và sự đổi mới dựa trên công crypto là như thế nào?
Tekin: Đó là một câu hỏi tuyệt vời. Tôi đã thấy một sự phân hóa rõ rệt trong ngành, một xu hướng ngày càng trở nên rõ ràng kể từ chu kỳ meme năm 2024. Ngày nay, không gian crypto về cơ bản đã chia thành hai vũ trụ song song. Các meme hầu như hoàn toàn do người dùng cá nhân thúc đẩy, chủ yếu là thế hệ Z và Millennials ở Mỹ, với một số người tham gia trên toàn cầu. Những meme này bắt nguồn từ văn hóa internet và một kiểu chủ nghĩa hư vô tài chính Chuỗi, và hoàn toàn không phải là một hiện tượng được thể chế hóa.
Trong khi đó, nhiều altcoin cơ sở hạ tầng và các loại tiền điện tử không thuộc trào lưu meme khác đã chứng kiến sự suy giảm liên tục về hiệu suất thị trường trong năm qua. Ngược lại, Bitcoin—và ở một mức độ nào đó Solana —đã thể hiện khả năng phục hồi tốt hơn. Điều này chủ yếu là do tài sản có khả năng đạt được tăng trưởng đột phá thực sự thường thu hút nhu cầu từ các tổ chức.
Để các đồng tiền điện tử thay thế (alternative coins) đầy tham vọng đạt được thành công đột phá, thách thức thực sự nằm ở việc thu hẹp khoảng cách giữa tài sản được thúc đẩy bởi vốn đầu tư mạo hiểm hoặc nhà đầu tư cá nhân và tài sản có khả năng thu hút đầu tư từ các tổ chức. Con đường cụ thể để đạt được điều này hiện vẫn chưa rõ ràng. Một động lực gần đây là Solana . Ban đầu được FTX hỗ trợ vào năm 2021, cuối cùng nó đã đạt được tăng trưởng đột phá và tìm ra các trường hợp sử dụng mới, đặc biệt là trong việc ra mắt và đầu cơ các đồng tiền meme.
Hiện tại, thị trường crypto điện tử dành cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức dường như là hai thế giới hoàn toàn khác biệt. Tuy nhiên, theo thời gian, những người chiến thắng lớn nhất trên thị trường bán lẻ có khả năng sẽ thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư tổ chức.
Chuyển hướng sang các dự án ưu tiên về doanh nghiệp và tuân thủ quy định.
Ehan: Anh có nhận thấy sự chuyển hướng trọng tâm của các nhà sáng lập sang các dự án ưu tiên tính hiệu quả doanh nghiệp và tuân thủ quy định không?
Tekin: Vâng, tôi thực sự đã thấy một số thay đổi. Hiện nay có một số nhà sáng lập bắt đầu tập trung vào các dự án hướng đến doanh nghiệp, và bối cảnh của họ khác với những nhà sáng lập crypto điển hình trong chu kỳ năm 2017 hoặc 2021. Những nhà sáng lập này thường lớn tuổi hơn, giàu kinh nghiệm hơn—họ đã trải qua nhiều chu kỳ thị trường, và ít phù hợp với đặc điểm của thế hệ Z. Ngược lại, những nhà sáng lập tập trung vào các dự án hướng đến người tiêu dùng cá nhân thường có bối cảnh hoàn toàn khác.
Hai nhóm nhà sáng lập khác biệt đã xuất hiện: một nhóm tập trung vào các dự án cấp tổ chức hoặc doanh nghiệp, và nhóm còn lại hoàn toàn tập trung vào đầu cơ hướng đến nhà đầu tư cá nhân. Cả hai đều mang đến những cơ hội và tiềm năng độc đáo. Cho dù đó là các dự án cấp tổ chức/doanh nghiệp hay các dự án crypto hướng đến nhà đầu tư cá nhân, cả hai đều có tiềm năng to lớn.
Hiệu quả hoạt động của quỹ đầu tiên của dao5
Ehan: Trong quỹ đầu tiên của anh, dự án nào mang lại lợi nhuận cao nhất và dự án nào khó bị thua lỗ nhất?
Tekin: Tôi không muốn nêu tên cụ thể các dự án, nhưng một trong những câu chuyện thành công lớn nhất của chúng tôi là Bittensor. Chúng tôi là một trong những nhà đầu tư sớm nhất vào toàn bộ hệ sinh thái, mua token thông qua Discord trước cả khi nó được ra mắt sàn giao dịch , chỉ có một quỹ đầu tư mạo hiểm lớn khác cũng tham gia vào khoản đầu tư ban đầu của mạng lưới này. Chúng tôi đã thực hiện các thương vụ mua lại sớm từ thợ đào và các bên liên quan khác. Đây là một thành công lớn, đặc biệt là khi việc phát hành công bằng đã giúp vị thế của chúng tôi trở nên thanh khoản hơn. Sau khi chứng kiến sự thành công của nó vào năm 2023 và 2024, chúng tôi đã tăng cường đầu tư, mua lại và vận hành một trong những trình xác thực lớn nhất trên mạng lưới. Chúng tôi cũng đang xem xét nuôi dưỡng một mạng con và đầu tư lượng lớn vào hệ sinh thái đó.
Các dự án hiệu suất cao khác bao gồm Berachain, EigenLayer, Lombard, Sahara AI và Allora. Những dự án này đã ra mắt thành công và thu hút được thanh khoản thực sự trong chu kỳ trước.
Tất nhiên, giống như bất kỳ quỹ nào, chúng tôi cũng có một số dự án thất bại. Trong lĩnh vực đầu tư mạo rủi ro crypto , những lý do phổ biến dẫn đến thua lỗ là do đội ngũ phát triển không tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, hoặc phát sinh các vấn đề nội bộ, chẳng hạn như mâu thuẫn giữa các nhà sáng lập, khiến dự án sụp đổ ngay cả trước khi sự kiện phát hành token(TGE) được tổ chức.
Nhìn chung, khoản đầu tư của chúng tôi vào chúng không lớn— vị thế nắm giữ nhỏ—nhưng nó nhắc nhở chúng ta rằng ngay cả những nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm cũng có thể mất bình tĩnh trong cơn sốt bong bóng. Đây là một bài học quý giá về việc duy trì kỷ luật và tuân thủ các nguyên tắc cơ bản trong đầu tư, đặc biệt là trong những giai đoạn thị trường thiếu giá trị. Duy trì tốc độ đầu tư chậm và ổn định là điều vô cùng quan trọng.
Bittensor và dao5 nhân vật như những vườn ươm.
Ehan: Nhân tiện nói về Bittensor, viễn cảnh mong đợi đằng sau dao5 với vai trò là vườn ươm cho hệ sinh thái Bittensor là gì?
Tekin: Bittensor là một trong số ít các giao thức AI crypto thực sự xuất phát từ cộng đồng người dùng mà chúng ta từng thấy. Khi quan sát cộng đồng ngành công nghiệp crypto, đặc biệt là với các dự án sắp ra mắt hoặc mới được triển khai, tôi thường thấy cùng một kiểu người—chủ yếu là "người nông dân"—quan tâm đến airdrop hoặc ICO trên các nền tảng bán hàng token. Thông thường, họ mua, bán và chuyển sang sự kiện tạo token tiếp theo (TGE), một quy trình thường diễn ra một cách chuyên nghiệp.
Điều còn thiếu trong nhiều cộng đồng crypto là những người thực sự tin tưởng vào các giao thức và kiên trì nắm giữ ngay cả khi giá giảm. Chúng tôi đã cảm nhận rõ rệt sự thiếu hụt này từ năm 2017 đến năm 2021. Mọi giao thức đều trải qua điều chỉnh hồi, và mọi token đều trải qua các chu kỳ thị trường do các yếu tố kinh tế vĩ mô chi phối.
Ngược lại, cơ sở người dùng và cộng đồng của Bittensor lại khá khác biệt. Nhiều người dùng không nắm giữ bất kỳ tài sản crypto nào khác ngoài Bitcoin . Điều này cho phép cộng đồng tập trung hơn vào viễn cảnh mong đợi dài hạn của mình. Chúng tôi sẽ tiếp tục hỗ trợ Bittensor và hy vọng sẽ đóng góp vào tăng trưởng lâu dài của nó. Ví dụ, dữ liệu ban đầu từ các mạng con như Shoots đã rất ấn tượng—nó đang xử lý một phần ba token AI của Google vào năm 2025. Những con số đột phá này chứng minh tiềm năng to lớn của Bittensor.
Khi các ứng dụng AI trở nên phổ biến, chúng tôi tin rằng sẽ có một sự thay đổi mà người dùng không nhận ra rằng cơ sở hạ tầng hỗ trợ các ứng dụng này dựa trên các mạng con của Bittensor, chứ không phải các dịch vụ đám mây truyền thống. Tại thời điểm đó, tôi cho rằng Bittensor sẽ đạt được sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường, và tôi tin chắc rằng thời điểm đó đang đến gần hơn nhiều người tưởng tượng.
Blockchain và Trí tuệ nhân tạo: Sự kết hợp tiềm năng trong tương lai
Ehan: Anh/chị ứng xử sự hội tụ lâu dài giữa công nghệ blockchain và trí tuệ nhân tạo?
Tekin: Tôi cho rằng nhiều ý tưởng hiện đang được phát triển đang đi đúng hướng, nhưng việc triển khai vẫn cần được hoàn thiện hơn nữa, và các mô hình vẫn chưa hoàn toàn chính xác. Ví dụ, các khái niệm như thị trường GPU cho các mô hình huấn luyện và suy luận, hoặc các mô hình ngôn ngữ lớn mã nguồn mở (LLM) trong đó tỷ trọng, tham số và độ lệch được các bên liên quan quản lý để phản ánh giá trị cộng đồng, là rất sáng tạo. Những điều này không khả thi trong hoàn cảnh Web2, và tôi tin rằng những lĩnh vực này đáng để khám phá. Tuy nhiên, để đạt được sự hoàn hảo cần thời gian và nhiều lần lặp lại.
Hơn nữa, khi trí tuệ nhân tạo (AI) tiếp tục tăng trưởng như một ngành công nghiệp, nhu cầu về sức mạnh tính toán và đầu tư toàn cầu vào phân bổ tài nguyên tính toán sẽ tăng lên. Thị trường tăng trưởng này sẽ làm cho thị trường GPU phi tập trung trở nên khả thi hơn.
Nhìn chung, tôi cho rằng chúng ta đang đi đúng hướng với những ý tưởng này, nhưng thời điểm vẫn chưa thực sự thích hợp. Những khái niệm này cần thêm thời gian để hoàn thiện.
Những thay đổi trong lợi nhuận kỳ vọng từ rủi ro
Ehan: Trong chu kỳ này, nhiều nhà đầu tư mạo hiểm cảm thấy choáng ngợp so với lợi nhuận cực kỳ cao của thị trường bò tăng giá trước đây. Anh/chị ứng xử như thế nào về những thay đổi trong mô hình lợi nhuận và kỳ vọng nhà cung cấp thanh khoản ?
Tekin: Điều đó hoàn toàn đúng, và tôi cho rằng đó là hiện tượng tự nhiên trong quá trình trưởng thành của bất kỳ tài sản. Ngành công nghiệp crypto không còn ở giai đoạn sơ khai nữa. Ngay cả khi nhìn vào các quỹ đầu tư rủi ro Web2, tôi chắc chắn rằng chỉ số DPI trung bình và số trung vị, hay TVPI, của ngành đã giảm đáng kể trong năm năm qua so với năm đến mười năm trước đó. Tôi nhận ra điều đó, nhưng tôi cũng cho rằng đó là điều lành mạnh. Điều này có nghĩa là thị trường đang trưởng thành, trở nên thông minh hơn, và chúng ta đang bước vào giai đoạn cạnh tranh hơn ngành công nghiệp crypto.
Đây là một sự thay đổi thú vị bởi vì trong các chu kỳ trước, dường như những người sáng lập của bốn giao thức có các tính năng tương tự và cạnh tranh nhau để giành lấy cùng một nhóm người dùng sẽ cùng nhau gặp gỡ, tất cả đều cư xử như những người bạn thân thiết. Đằng sau động thái này là một tư duy – miễn là có thêm nhiều người dùng tham gia, toàn bộ ngành công nghiệp sẽ thắng. Quan điểm phổ biến là "khi gió đông thổi, tất cả các con tàu đều ra khơi". Nhưng điều đó không còn đúng nữa. Đến năm 2025, chúng ta đã đạt đến một điểm uốn mới; thanh khoản mới và số người dùng mới đã chững lại. Giờ đây, các quỹ và người sáng lập sẽ phải cạnh tranh để giành lấy thị thị phần hiện có. Sự thay đổi này sẽ phân biệt người thắng và người thua, điều mà tôi cho rằng là rất tốt cho ngành công nghiệp.
Tình thế khó xử của các nhà đầu tư mạo hiểm trên thị trường tiền điện tử meme
Ehan: Trong một thị trường bị chi phối bởi meme, những thách thức thực tế lớn nhất mà các nhà đầu tư mạo hiểm phải đối mặt về thiết kế khích lệ, thanh khoản hoặc phân phối token là gì?
Tekin: Với tư cách là một nhà quản lý quỹ, meme chắc chắn là con dao hai lưỡi. Chúng tôi ứng xử bài học này một cách cay đắng vào năm 2024 – nếu bạn không tham gia vào bong bóng đầu cơ này, và dường như mọi người đều kiếm được tiền, nhà cung cấp thanh khoản sẽ tự nhiên đặt câu hỏi tại sao bạn lại bỏ lỡ cơ hội. Nhưng nếu bạn tham gia, và những meme này cuối cùng thất bại, bị Rug hoặc bị hack – điều xảy ra với 99% meme – thì rất khó để bảo vệ lỗ vốn sau đó. Cuộc thảo luận nhanh chóng chuyển sang: Tại sao bạn lại đầu tư vào thứ này ngay từ đầu? Đây là một thử thách lớn đối với tâm lý của bạn.
Vấn đề cơ bản với meme là các nhà đầu tư tổ chức, hay còn gọi là "người chơi chuyên nghiệp", chẳng hạn như các nhà đầu tư mạo hiểm (VC), thực chất không có lợi thế nào. Đối với hầu hết những người tham gia, đó là một trò chơi đánh bạc, và những người duy nhất có lợi thế là những người trong nội bộ xây dựng và phát hành "sòng bạc" này. Do đó, tôi không cho rằng các nhà đầu tư mạo hiểm có nhiều tương lai trong chính loại tài sản meme. Có lẽ chúng ta có thể đầu tư vào các nền tảng hoặc cơ sở hạ tầng hỗ trợ các hiện tượng xã hội này, nhưng nếu chúng ta coi meme như một loại hình đầu tư, thì các nhà đầu tư mạo hiểm không có lợi thế đáng kể nào.
Ehan: Liệu Memecoin đã thay đổi quan điểm của các nhà sáng lập về tốc độ gây quỹ và thời điểm ra mắt token chưa?
Tekin: Ở một mức độ nào đó, đúng vậy. Các meme vẫn hấp thụ lượng lớn thanh khoản và nhu cầu đầu cơ trên thị trường crypto . Rõ ràng, các nhà sáng lập hoặc các quỹ đầu nhà đầu tư bán lẻ nhỏ lẻ đầu cơ vào tài sản mà họ đang nắm giữ, hoặc những tài sản có nền tảng vững chắc hơn được xây dựng bởi các nhà sáng lập lâu năm, hơn là các meme. Nhưng thực tế là thị trường crypto về cơ bản là một bể thanh thanh khoản toàn cầu duy nhất, và mọi người đều đang cạnh tranh cho cùng một lượng tiền. Trong một chu kỳ tăng tốc cao như năm 2024 với các meme, sự cạnh tranh này buộc các nhà sáng lập phải ra mắt dự án sớm hơn và nhanh hơn để cạnh tranh cho thanh khoản hạn chế.
Chuyển đổi sang DAO: Quản trị và Cấu trúc
Ehan: Dao5 đang chuyển đổi thành một DAO trong khi huy động vốn. Các bạn dự định cơ chế quản trị và ra quyết định như thế nào trong quá trình chuyển đổi này?
Tekin: Quá trình chuyển đổi thành DAO sẽ vẫn mất vài năm. Ban đầu chúng tôi dự định hoàn thành quá trình chuyển đổi vào năm 2025, nhưng chúng tôi cho rằng rằng tâm lý thị trường và cơ sở hạ tầng hiện tại vẫn chưa hoàn toàn sẵn sàng cho sự thay đổi này. Chiến lược cốt lõi của chúng tôi là duy trì tính linh hoạt tối đa bởi vì, như tôi đã đề cập trước đó, khả năng thích ứng là rất quan trọng để tồn tại.
Tôi đã chứng kiến một số thử nghiệm DAO từ năm 2021 khởi đầu với toàn những người phù hợp—các cổ đông hàng đầu, nhà quản lý quỹ và người sáng lập. Tuy nhiên, những dự án này cuối cùng đã sụp đổ hoặc dần mất đi tầm quan trọng. Một thách thức là tìm đúng người không phải là phần khó nhất. Thách thức thực sự là đảm bảo sự phù hợp về bản sắc và khích lệ để giữ cho mọi người tham gia và đóng góp lâu dài. Mô hình thất bại phổ biến nhất là "thảm kịch của tài nguyên chung".
Ví dụ, nếu tôi tặng mỗi người trong số 100 nhân vật hàng đầu trong lĩnh vực crypto một token , họ sẽ không quan tâm đến hoạt động của DAO. Họ sẽ không đóng góp hay tham gia thảo luận vì họ đã giàu có rồi. Nếu một người làm tất cả công việc, 99 người nắm giữ token còn lại sẽ chỉ việc ngồi hưởng lợi, dựa hơi người đó mà thôi.
Điều này nghe có vẻ gây tranh cãi, nhưng tôi không cho rằng một DAO nên hoàn toàn dân chủ hay bình đẳng. Tôi tin rằng sự phân bổ quyền lực sẽ luôn tuân theo một "quy luật quyền lực". Trong giai đoạn đầu, tôi và các cổ đông cốt lõi khác tại dao5 sẽ nắm giữ phần lớn quyền kiểm soát. Tuy nhiên, để tạo ra một hệ thống hiệu quả, bạn cần dần dần mở cửa cho các thành viên mới. Ý tưởng này giống như việc tuyển dụng nhân viên cho một công ty giai đoạn đầu: 10 nhân viên đầu tiên rất quan trọng; bạn cần đảm bảo họ vừa có năng lực cao vừa phù hợp với văn hóa công ty. Sự phù hợp ban đầu rất quan trọng vì 10 người này sẽ ảnh hưởng đến 10 người tiếp theo. Nếu sự phù hợp ban đầu không tốt, sự không nhất quán này sẽ càng trầm trọng hơn khi tổ chức mở rộng .
Chúng tôi đã áp dụng phương pháp từng bước này vào quá trình chuyển đổi của DAO, tuân thủ nguyên tắc số Dunbar, nguyên tắc này cho rằng các nhóm xã hội bắt đầu mất đi sự gắn kết sau khi đạt đến một quy mô nhất định—thường là khoảng 150 người. Mặc dù 150 người có thể không phải là con số chính xác của chúng tôi, nhưng chúng tôi đã áp dụng tư duy này vào quá trình chuyển đổi của DAO, dần dần thu hút thêm thành viên mới.
Đảm bảo sự cân bằng giữa cổ đông thiểu số và cổ đông đa số.
Ehan: Anh/chị dự định phân phối token cho các nhà cung nhà cung cấp thanh khoản) , các nhà phát triển và cộng đồng rộng lớn hơn như thế nào trong quá trình này?
Tekin: Chúng tôi vẫn chưa hoàn tất việc đó. Tất cả nhà cung cấp thanh khoản, người sáng lập, cố vấn, người tìm kiếm cơ hội giao dịch, và thậm chí cả những thành viên mới mà chúng tôi chưa kết nối đều sẽ có cơ hội trong đó. Tuy nhiên, đây là một quá trình dần dần, và sẽ cần thời gian để tìm ra phương pháp phù hợp. Tôi không có kế hoạch lặp lại cách phân phối token hỗn loạn mà chúng ta đã thấy ở Temple DAO hoặc một số fork của Olympus DAO vào năm 2021. Những dự án đó liên quan đến các đợt airdrop hoặc quy trình phân phối token kéo dài và phức tạp. Tôi đã cho các thành viên đội ngũ tham gia vào các diễn đàn ban đầu đó, và họ phải gửi một số hình ảnh về việc cung cấp token và đăng chúng lên Discord — gần giống như một "bài kiểm tra gia nhập". Nhưng tôi cho rằng rằng sự phức tạp này có thể tạo ra cảm giác bí ẩn khi xây dựng một cộng đồng.
Ehan: Với phi tập trung Dao5, làm thế nào để đảm bảo rằng những người đóng góp nhỏ không bị lu mờ bởi nhà cung cấp thanh khoản lớn hoặc người dùng lớn?
Tekin: Đây là một chủ đề gây tranh cãi, và những cuộc thảo luận tương tự đã nảy sinh trong một số cuộc bỏ phiếu quản trị DAO quan trọng trong vài chu kỳ gần đây. Như tôi đã đề cập trước đây, tôi không cho rằng DAO nên hoàn toàn theo chế độ dân chủ, cũng như tôi không cho rằng dân chủ nhất thiết là mô hình quản trị tốt nhất. Ví dụ, tôi sống ở UAE, nơi không phải là một nền dân chủ mà là một chế độ quân chủ hoạt động tốt và khoan dung. Tôi cho rằng rằng việc cân bằng lợi ích của các cổ đông thiểu số là rất quan trọng, nhưng cuối cùng, sự chênh lệch quyền lực sẽ luôn tồn tại trong khích lệ và quy trình ra quyết định giữa các DAO khác nhau.
Có nhiều cách để giải quyết vấn đề này, chẳng hạn như sử dụng hệ thống bỏ phiếu lần để hạn chế ảnh hưởng của người nắm giữ lớn muốn có nhiều quyền quản trị hơn. Cá nhân tôi, với tư cách là người sáng lập, đôi khi tôi có xu hướng điều chỉnh cách bỏ phiếu của mình để xem xét một cách độc lập lợi ích của các cổ đông thiểu số. Có nhiều phương pháp để giải quyết vấn đề này, nhưng không có cách nào là phương pháp, và mức độ quan trọng của việc giải quyết vấn đề này cũng có giới hạn.
Xây dựng sự gắn kết cộng đồng phù hợp với các giá trị
Ehan: Anh/chị sử dụng những chiến lược nào để thu hút người đóng góp và tạo ra sự gắn kết cộng đồng phù hợp với giá trị cốt lõi?
Tekin: Từ năm 2022, cách tiếp cận của tôi có phần khác thường. Điều hành các quỹ đầu tư này chắc chắn là để kiếm tiền và xây dựng nền tảng vốn, nhưng trọng tâm thực sự là chọn đúng người. Phần tôi thích nhất trong lĩnh rủi ro là tiếp cận các nhà sáng lập trẻ từ sớm và xây dựng mối quan hệ lâu dài, nhiều chu kỳ với họ. Trong quá trình xây dựng các mối quan hệ này, về cơ bản tôi đang lựa chọn người cho một thực thể phi Chuỗi . Đó là cách tôi hiểu về quy trình này.
Chiến lược của tôi rất đơn giản: tiếp tục vận hành quỹ dao5 và gặp gỡ càng nhiều người thú vị càng tốt. Tôi hy vọng sẽ học hỏi được từ họ, và tôi cũng hy vọng họ có thể học hỏi được điều gì đó từ tôi. Khi những mối quan hệ này vượt qua thử thách của thời gian, tôi tin rằng chúng ta sẽ có thể xây dựng không chỉ một DAO nhất thời, mà là một DAO bền vững duy trì các nguyên tắc cốt lõi của nó qua nhiều chu kỳ.
Quản lý rủi ro về lòng tin và pháp lý liên quan đến người sáng lập nặc danh
Ehan: dao5 hỗ trợ các nhà sáng lập nặc danh. Vậy làm thế nào để xử lý các vấn đề về lòng tin, trách nhiệm và rủi ro pháp lý trong tình huống này?
Tekin: Đó là một câu hỏi khó trả lời, và chắc chắn đó là một bài học kinh nghiệm đối với chúng tôi. Thương vụ đầu tiên của quỹ chúng tôi là dẫn đầu vòng gọi vốn hạt giống cho Berachain. Ba nhà sáng lập mà tôi gặp đều nặc danh. Tôi không yêu cầu họ tiết lộ danh tính, và họ cũng không yêu cầu. Nhưng bạn phải tự mình kiểm tra bối cảnh và đánh giá tính cách của họ từ nhiều góc độ. Ngay cả khi họ vẫn nặc danh, việc xây dựng lòng tin vẫn rất quan trọng.
Việc gặp gỡ trực tiếp với những người sáng lập và hiểu rõ tính cách của họ là vô cùng quan trọng. Những người sáng lập chọn cách giấu nặc danh có thể là một dấu hiệu đáng báo động – có thể có những lý do đáng lo ngại đằng sau quyết định đó. Tuy nhiên, miễn là bạn hiểu được lý do của họ – cho dù đó là vì lợi ích của thỏa thuận, truyền thông chiến lược rộng rãi, hay những rủi ro pháp lý từ Bộ Tư pháp và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch dưới thời chính quyền Biden, như trường hợp tôi đầu tư vào Vera Chain năm 2022 – chúng tôi cảm thấy yên tâm khi tiếp tục làm việc với những người sáng lập nặc danh miễn là bạn hiểu rõ động cơ của họ. Bạn có thể đầu tư một cách tự tin khi đã tin tưởng vào động cơ của họ.
Tương lai của vốn đầu tư rủi ro crypto trong phi tập trung
Ehan: Bạn cho rằng hầu hết các quỹ đầu tư crypto cuối cùng sẽ chuyển đổi thành DAO, hay DAO5 là một trường hợp đặc biệt?
Tekin: Thẳng thắn mà nói, tôi cho rằng hầu hết các quỹ đầu tư crypto cuối cùng sẽ biến mất. Chúng ta đang trong giai đoạn thử nghiệm và hoàn thiện, và những quỹ tiếp tục hoạt động theo các quy tắc cũ và không thể thích ứng với sự thay đổi sẽ gặp khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận. Nếu không có nhà cung cấp thanh khoản có kinh nghiệm, hoặc nhà cung cấp thanh khoản không hiểu ngành công nghiệp crypto để đầu tư vào các quỹ truyền thống, họ sẽ không thể huy động vốn trong tương lai. Tôi cho rằng hai loại quỹ sẽ tồn tại trong tương lai là: một là các quỹ quy mô trung bình vẫn có thể hoạt động hoàn toàn bằng vốn của chính họ, ngay cả khi họ không còn huy động được số tiền lớn hoặc chỉ có thể huy động được số tiền nhỏ; loại còn lại là các quỹ có thể xây dựng lòng tin với nhà cung cấp thanh khoản và hoạt động đặc biệt tốt, từ đó thu hút các nhà đầu tư trung thành lâu dài.
Tuy nhiên, tôi cho rằng về lâu dài, các quỹ cần phải tận dụng tối đa cơ chế DAO. Bạn có thể có một quỹ DAO, không nhất thiết phải được quản lý hoàn toàn trên Chuỗi, nhưng ngay cả kiểm toán quỹ hiện tại cũng là một quy trình rất thô sơ và khó khăn. Bất kỳ nhà quản lý quỹ hoặc đội ngũ hậu cần nào cũng sẽ cho bạn biết quy trình này phức tạp và tốn thời gian như thế nào. Một khi chúng ta có thể lưu trữ và kiểm toán an toàn tất cả thông tin giao dịch và đầu tư trên Chuỗi bằng cách sử dụng hợp đồng thông minh và khoa học máy tính, hiệu quả sẽ được cải thiện đáng kể. Chúng ta đã có công nghệ này - chỉ là việc áp dụng và điều chỉnh nó vẫn đang ở giai đoạn đầu. Một số đặc điểm của DAO, chẳng hạn như trở thành các thực thể Chuỗi, chắc chắn sẽ làm cho hoạt động của các quỹ đầu tư hiệu quả hơn.
Sự khác biệt giữa hệ sinh thái crypto phương Tây và phương Đông
Ehan: Anh/chị đã nhận thấy những khác biệt nào về văn hóa hay cấu trúc giữa vốn rủi ro crypto phương Tây và phương Đông?
Tekin: Đó là một câu hỏi tuyệt vời. Tôi cho rằng các quỹ đầu tư mạo hiểm phương Đông thường tập trung nhiều hơn vào năng lực kinh doanh và kiến thức tài chính. Mặt khác, các quỹ đầu tư crypto phương Tây thường tập trung nhiều hơn vào lý tưởng về cơ sở hạ tầng và khoa học máy tính. Họ cũng chú trọng hơn đến các yếu tố tạo tín hiệu, chẳng hạn như mức độ phổ biến trên Twitter. Cả hai cách tiếp cận đều có ưu điểm riêng. Cũng có một số quỹ xuất sắc đã thành công trong việc thu hẹp khoảng cách giữa hai bên, đầu tư vào cả các dự án phương Đông và phương Tây. Chúng tôi cũng đã thử cách tiếp cận này trong quỹ đầu tiên của mình.
Tóm lại, các nhà quản lý quỹ đầu tư rủi ro khác nhau đang theo đuổi những mục tiêu khác nhau, và tiêu chí thành công của họ cũng khác nhau. Về cơ bản, nó phụ thuộc vào triết lý dẫn dắt của mỗi nhà đầu tư. Đối với một số quỹ, thành công hoàn toàn dựa trên lợi nhuận—một trò chơi con số tập trung vào chỉ báo như AUM và DPI. Đối với những quỹ khác, thành công lại liên quan nhiều hơn đến nhận thức bên ngoài—được coi là hàng đầu hoặc thu hút sự chú ý trên các nền tảng như Twitter. Cả hai mô hình đều hiệu quả, nhưng chìa khóa nằm ở hệ thống giá trị của bạn.
Khắc phục các lỗ hổng thanh khoản, mạng lưới và quy định.
Ehan: Trong số các yếu tố này—phân phối, thanh khoản, mạng lưới hoặc thái độ pháp lý—yếu tố nào có sự khác biệt lớn nhất?
Tekin: Trước đây, quả thực đã có một khoảng cách rất lớn về thái độ quản lý, đặc biệt là thái độ thù địch của Hoa Kỳ đối với crypto. Trong nhiều năm, các quỹ không thuộc Hoa Kỳ có lợi thế tự nhiên—họ không phải đối mặt với nhiều trát triệu tập hoặc các cuộc điều tra của SEC. Điều này đã làm chậm đáng kể các đối thủ cạnh tranh phương Tây của họ và làm tăng thêm chi phí lượng lớn cho hoạt động hành chính và tuân thủ quy định.
Về vấn đề thanh khoản, tôi cho rằng sự khác biệt chủ yếu là nhỏ. Về cơ bản, các thị trường này là một bể thanh thanh khoản toàn cầu duy nhất, vì vậy không có lý do gì cho rằng các quỹ đầu tư mạo hiểm phương Đông có nhiều thanh khoản hơn các quỹ đầu tư mạo hiểm phương Tây. Tuy nhiên, tôi cho rằng hầu hết các quỹ đầu tư mạo hiểm phương Đông tập trung hơn vào thanh khoản, một phần vì họ thường có nhiều kinh nghiệm hơn trong các vấn đề tài chính. Nhưng thực sự có một số khác biệt về thanh khoản và thái độ đối với các quy định.
Ehan: Còn điều gì khác mà bạn muốn chia sẻ với khán giả của chúng ta không?
Tekin: Tôi muốn nhấn mạnh một quan điểm cốt lõi: chúng ta đã bước vào một giai đoạn mới cho ngành công nghiệp crypto, và đó là một giai đoạn thú vị. Kể từ năm 2024, nhiều người tham gia thị trường đã trải qua những tổn thất hoặc điều chỉnh hồi đáng kể, và chu kỳ này khá độc đáo—đặc biệt là trong bối cảnh chính quyền Trump và tiến độ áp dụng quy định về crypto chậm hơn dự kiến. Nhưng về lâu dài, điều này rất tốt cho thị trường. Tương lai của altcoin chắc chắn rất tươi sáng, và chúng ta đang chứng kiến những đổi mới thú vị từ các hệ thống tạo ra dòng tiền như Pump và Hype. Nếu chúng ta chuyển trọng tâm từ đầu tư đầu cơ sang tạo ra giá trị thực, tôi tin rằng ngành công nghiệp sẽ trở nên lành mạnh hơn nhiều, và sẽ có rất nhiều cơ hội. Vì vậy, đừng mất hy vọng.
