Tác giả gốc: Ye Zhen
Nguồn tin gốc: Wall Street News
Bitcoin đang trải qua một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng đối với vị thế giữ của các tổ chức. Khi giá giảm xuống dưới các mức tâm lý quan trọng và tiến gần đến mức giá vốn đối với người nắm giữ tổ chức lớn như MicroStrategy, những lo ngại trên thị trường về thanh khoản của người nắm giữ có đòn bẩy cao đang leo thang nhanh chóng.
Cuối tuần qua, Bitcoin đã lao dốc xuống dưới mốc 80.000 đô la, chạm mức thấp nhất kể từ ngày 7 tháng 4 năm 2025. Sự bán tháo này diễn ra trong bối cảnh thanh khoản thị trường thiếu hụt nghiêm trọng, càng làm trầm trọng thêm đà giảm tích lũy hơn 30% gần đây Bitcoin.
Bất chấp tâm lý thị trường ảm đạm, Chủ tịch điều hành MicroStrategy, Michael Saylor, đã đăng một hình ảnh với dòng chữ "Thêm màu cam" trên nền tảng mạng xã hội X vào Chủ nhật, ám chỉ việc tiếp tục tích lũy. Công ty đã thông báo tăng cổ tức 25 điểm cơ bản cho Cổ phiếu ưu đãi trả chậm vĩnh viễn Sê-Ri A (STRC) lên 11,25%, nhằm thu hút vốn với chi phí tài chính cao để duy trì chiến lược mua Bitcoin. Tuy nhiên, các nhà phân tích chỉ ra rằng nếu giá Bitcoin tiếp tục trì trệ hoặc giảm xuống dưới mức giá vốn, việc chi trả cổ tức cao có thể gây ra tình trạng thiếu hụt dòng tiền nghiêm trọng.
Jim Bianco, chiến lược gia vĩ mô tại Bianco Research, chỉ ra rằng thị trường Bitcoin đang đối mặt với khủng hoảng cạn kiệt câu chuyện. Cấu trúc thị trường hiện tại mang tính thể chế cao, với các nhà đầu tư ETF và MicroStrategy cùng nhau kiểm soát khoảng 10% lượng lưu thông, và cả hai hiện đang chịu tổn thất chưa thực hiện. Điều này cho thấy câu chuyện "sự tham gia của các tổ chức", vốn từng hỗ trợ thị trường, có thể đảo chiều thành một nguồn áp lực bán ra đáng kể sau khi các nhà đầu tư bị mắc kẹt ở mức giá cao.
Vị thế giữ của tổ chức đang phải đối mặt với tình trạng thua lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, dẫn đến dòng vốn ròng chảy ra khỏi các quỹ ETF.
Phân tích của Jim Bianco cho thấy Bitcoin đang trở nên "được thể chế hóa" cao độ, có nghĩa là lần đầu tiên, thị trường có thể quan sát rõ ràng chi phí vị thế giữ và lãi/lỗ của các quỹ lớn. Hiện tại, MicroStrategy và 11 quỹ ETF Bitcoin spot đang nắm giữ tổng cộng khoảng 10% lượng lưu thông Bitcoin đang lưu hành, với chi phí mua vào trung bình kết hợp là khoảng 85.360 đô la. Với mức giá hiện tại, vị thế giữ ghi nhận khoản lỗ trên giấy tờ khoảng 8.000 đô la mỗi đồng, với tổng số lỗ vốn chưa thực hiện lên tới khoảng 7 tỷ đô la.
Trong đó, các quỹ ETF spot đã trở thành một lực lượng cốt lõi ảnh hưởng đến cấu trúc cung cầu. Dữ liệu cho thấy 11 quỹ ETF Bitcoin spot lớn nhất nắm giữ 1,29 triệu Bitcoin, chiếm 6,5% tổng nguồn cung đang lưu hành, với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 115 tỷ đô la. Tuy nhiên, chi phí mua vào trung bình của các nhà đầu tư ETF này lên tới 90.200 đô la, trong khi giá Bitcoin hiện tại thấp hơn khoảng 13.000 đô la so với chi phí của họ.
Cấu trúc mua vào ở mức cao này đã dẫn đến hiệu ứng chu kỳ thuận điển hình. Bianco chỉ ra rằng các quỹ ETF này đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra trong 10 ngày giao dịch liên tiếp, với việc các nhà đầu tư chọn rút vốn trong các đợt điều chỉnh giảm sau khi mua vào ở mức giá cao. Cấu trúc tài trợ này đang khuếch đại sự biến động giảm giá của thị trường.
Khoảng đệm an toàn của MicroStrategy đang thu hẹp lại khi hoạt động huy động vốn mạnh mẽ làm dấy lên những lo ngại.
Để so sánh với Bitcoin mà các công ty nắm giữ, bảng tài sản của MicroStrategy đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng nhất trong nhiều tháng qua. Hiện tại, công ty đang nắm giữ 712.647 Bitcoin với giá trị trung bình khoảng 76.037 đô la. Khi giá giao dịch Bitcoin giảm xuống khoảng 78.000 đô la, lợi nhuận chưa thực hiện của công ty đã giảm đáng kể xuống dưới 3%.
Bất chấp lớp đệm an toàn ngày càng mỏng, MicroStrategy không hề có dấu hiệu lùi bước. Để tài trợ cho giai đoạn mua tiếp theo, công ty đã điều chỉnh tỷ suất lợi nhuận sản phẩm STRC lên 11,25%, một mức cao hơn đáng kể so với trái phiếu doanh nghiệp thông thường, phản ánh nhu cầu vốn cực lớn của công ty và rủi ro biến động vốn có của mô hình Bitcoin tập trung. Dữ liệu cho thấy kể từ khi sản phẩm STRC ra mắt vào tháng 11, chỉ riêng doanh thu từ sản phẩm này đã tài trợ cho việc mua hơn 27.000 Bitcoin.
Các nhà phân tích cho rằng rằng mặc dù MicroStrategy vẫn có lợi nhuận, nhưng biên độ sai sót của công ty đã thu hẹp đáng kể. Giá tiếp tục giảm có thể dẫn đến thua lỗ chưa thực hiện tổng thể. Việc duy trì mức cổ tức cao như vậy có thể gây áp lực lên dòng tiền, đặc biệt nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới mức giá vốn 76.000 đô la, khiến rủi ro này trở nên đặc biệt nghiêm trọng.
Những mô hình cũ đang dần lỗi thời; thị trường cần động lực.
Từ góc độ vĩ mô, sự sụt giảm lần đã làm trầm trọng thêm những tuần tâm lý của thị trường. Jim Bianco cho rằng rằng vấn đề thực sự của Bitcoin nằm ở việc thiếu một câu chuyện mới. Câu chuyện về "sự chấp nhận của thế hệ Baby Boomer" được dự đoán trước đây đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả và thậm chí đang bị bác bỏ.
Cấu trúc thị trường hiện tại cho thấy các quỹ ETF và MicroStrategies không chỉ đang mua vào ồ ạt và tập trung, mà còn đang bị mắc kẹt nói chung. Bianco chỉ ra rằng trừ khi một xu hướng mua vào bền vững mới xuất hiện, xu hướng chảy ra ngoài có khả năng sẽ tiếp tục. Trong tình huống này, vị thế giữ lớn của các tổ chức từng được xem là yếu tố tích cực có thể trở thành nguồn áp lực lớn nhất đối với thị trường. Vấn đề hiện tại Bitcoin không phải là liệu có ai mua nó trong quá khứ hay không, mà là làn sóng người mua tiếp theo sẽ đến từ đâu ở mức giá hiện tại.
