Thị trường đã bước vào giai đoạn suy thoái, và sự hoài nghi về thị trường crypto đang tăng trưởng. Tiger Research cho rằng lần khác với những lần trước: các vụ sụp đổ trước đây được gây ra bởi các vấn đề nội bộ (vụ hack Mt. Gox, các vụ lừa đảo ICO, sự sụp đổ của FTX), trong khi lần sự lên xuống được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài (việc phê duyệt ETF dẫn đến thị trường bò, chính sách thuế quan và lãi suất gây ra sự suy giảm).
Bài viết của Ryan Yoon
Nguồn bài viết: TechFlow TechFlow
Phân tích TechFlow: Thị trường đã bước vào chu kỳ giảm và sự hoài nghi đối với thị trường crypto đang tăng trưởng. Tiger Research cho rằng lần khác với những lần trước: các vụ sụp đổ trước đây được kích hoạt bởi các vấn đề nội bộ (vụ hack Mt. Gox, các vụ lừa đảo ICO, sự sụp đổ của FTX), trong khi lần sự tăng giảm được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài (việc phê duyệt ETF đã tạo ra thị trường bò, chính sách thuế quan và lãi suất dẫn đến sự suy giảm).
Thị trường sau khi điều chỉnh đã chia thành ba cấp độ: khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và cơ sở hạ tầng dùng chung. Dòng vốn không còn chảy theo kiểu "chảy xuống" như trước đây. Các quỹ ETF vẫn giữ nguyên giá trị trong Bitcoin và không còn chuyển sang Altcoin nữa.
Thị trường bò tiếp theo cần hai điều kiện: sự xuất hiện của một ứng dụng đột phá trong lĩnh vực công nghệ chưa tuân thủ quy định và sự thay đổi trong hoàn cảnh vĩ mô để hỗ trợ nó.
Toàn văn như sau:
Khi thị trường bước vào giai đoạn suy thoái, sự hoài nghi về thị trường crypto ngày tăng trưởng. Câu hỏi đặt ra hiện nay là liệu chúng ta đã bước vào "Mùa đông crypto" hay chưa.
Quan điểm chính
- Mùa đông crypto diễn ra theo một chuỗi các sự kiện: các sự kiện lớn → sự sụp đổ niềm tin → chảy máu chất xám.
- Mùa đông vừa qua là do các vấn đề nội bộ; những biến động hiện tại là do các yếu tố bên ngoài; đây không phải là mùa đông cũng không phải là mùa xuân.
- Thị trường hậu điều tiết được chia thành ba cấp độ: khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và cơ sở hạ tầng dùng chung; hiệu ứng lan tỏa không còn nữa.
- Các quỹ ETF vẫn được giữ bằng Bitcoin; không chuyển tiền ra khỏi khu vực tuân thủ quy định.
- Thị trường bò tiếp theo cần một trường hợp sử dụng đột phá cùng với hoàn cảnh kinh tế vĩ mô hỗ trợ.
1. Mùa đông crypto lần đã diễn ra như thế nào?
Mùa đông Bitcoin lần xảy ra vào năm 2014. Vào thời điểm đó, Mt. Gox là sàn giao dịch xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Khoảng 850.000 BTC đã biến mất trong một hacker , và niềm tin thị trường sụp đổ. Sàn giao dịch mới với hệ thống kiểm soát nội bộ và khả năng kiểm toán đã xuất hiện, và niềm tin bắt đầu được phục hồi. Ethereum cũng gia nhập thị trường thông qua ICO, mở ra những khả năng mới cho viễn cảnh mong đợi và phương thức gây quỹ.
Đợt ICO này đã trở thành chất xúc tác cho thị trường bò tiếp theo. Sự bùng nổ năm 2017 bắt đầu khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn. Các dự án huy động hàng chục tỷ đô la chỉ dựa trên một Sách trắng đã tràn ngập thị trường, nhưng hầu hết đều thiếu tính thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Hoa Kỳ đã tung ra một loạt các biện pháp quản lý, khiến bong bóng tài chính vỡ và mở ra một mùa đông tài chính lần. Mùa đông lần kéo dài đến năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, thanh khoản tăng vọt, và các giao thức DeFi như Uniswap, Compound và Aave thu hút sự chú ý, với dòng vốn đổ trở lại lĩnh vực này.
Đợt suy thoái lần là nghiêm trọng nhất. Khi Terra-Luna sụp đổ vào năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX đều vỡ nợ. Đây không chỉ đơn thuần là giá giảm ; cấu trúc của ngành công nghiệp này đã bị lung lay. Vào tháng 1 năm 2024, SEC của Mỹ đã phê duyệt quỹ ETF Bitcoin spot , tiếp theo là Bitcoin giảm nửa và các chính sách ủng hộ crypto của Trump, và dòng tiền bắt đầu chảy vào trở lại.
2. Chế độ Mùa đông crypto: Các sự kiện lớn → Sự sụp đổ niềm tin → Mất mát nhân tài
Cả ba cuộc suy thoái kinh tế đều diễn ra theo cùng một trình tự: một sự kiện lớn xảy ra, niềm tin sụp đổ, và nhân tài rời đi.
Mọi chuyện luôn bắt đầu bằng một sự kiện lớn. Vụ hacker Mt. Gox, quy định về ICO, và sự phá sản của FTX sau cú sụp đổ Terra-Luna. Mỗi sự kiện khác nhau về quy mô và hình thức, nhưng kết quả đều giống nhau: toàn bộ thị trường bị chấn động.
Sự bàng hoàng nhanh chóng biến thành sự sụp đổ niềm tin. Những người đang thảo luận về việc xây dựng tiếp theo bắt đầu đặt câu hỏi liệu crypto có thực sự là một công nghệ có ý nghĩa hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, và họ bắt đầu đổ lỗi cho nhau về trách nhiệm.
Sự nghi ngờ đã dẫn đến hiện tượng chảy máu chất xám. Những người từng tạo ra động lực mới trong blockchain bắt đầu hoài nghi. Năm 2014, họ chuyển sang lĩnh vực fintech và các công ty công nghệ lớn. Năm 2018, họ chuyển sang các tổ chức và trí tuệ nhân tạo (AI). Họ đến những nơi mà mọi thứ có vẻ chắc chắn hơn.
3. Đây có phải là Mùa đông crypto hiện tại không?
Những dấu hiệu của "Mùa đông crypto" trong quá khứ vẫn còn hiện hữu cho đến ngày nay.
- Các sự kiện chính :
- Chính sách thuế quan của Trump gây ra sự hỗn loạn trên thị trường.
- sự thay đổi chính sách lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ
- Thị trường crypto nhìn chung giảm sút.
- Niềm tin sụp đổ : Tâm lý lan rộng trong ngành. Trọng tâm chuyển từ việc nên xây dựng cái gì tiếp theo sang việc đổ lỗi cho nhau.
- Áp lực chảy máu chất xám : Ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo tăng trưởng nhanh chóng, hứa hẹn thời gian thoái vốn nhanh hơn và thu về nhiều của cải hơn so với crypto.
Tuy nhiên, thật khó để gọi đây Mùa đông crypto". Những mùa đông trước đây thường bắt nguồn từ chính nội bộ ngành công nghiệp. Sàn giao dịch Mt. Gox bị hacker, hầu hết các dự án ICO bị vạch trần là lừa đảo, và FTX sụp đổ. Toàn bộ ngành công nghiệp đã mất đi niềm tin.
Mọi thứ giờ đã khác.
Việc phê duyệt các quỹ ETF đã kích hoạt thị trường bò, trong khi thuế quan và lãi suất lại gây ra sự suy giảm. Các yếu tố bên ngoài vừa thúc đẩy vừa kìm hãm thị trường.
Các thợ xây cũng không rời đi.
RWA, perpDEX (sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh cửu), thị trường dự đoán, InfoFi, quyền riêng tư. Những câu chuyện mới liên tục xuất hiện và vẫn đang được tạo ra. Chúng chưa chi phối toàn bộ thị trường như DeFi, nhưng cũng chưa biến mất. Ngành công nghiệp này chưa sụp đổ; chỉ có hoàn cảnh bên ngoài thay đổi.
Chúng ta không tạo ra mùa xuân, vì vậy chúng ta không trải qua mùa đông.
4. Những thay đổi trong cơ cấu thị trường sau khi có quy định
Đằng sau điều này là một sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường hậu điều tiết. Thị trường đã chia thành ba cấp độ: 1) khu vực tuân thủ, 2) khu vực không tuân thủ, và 3) cơ sở hạ tầng dùng chung.
Khu vực tuân thủ bao gồm token hóa(RWA), sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi tuân thủ quy định. Tất cả đều được kiểm toán, yêu cầu công khai thông tin và được pháp luật bảo vệ. Tăng trưởng chậm, nhưng nguồn vốn lớn và ổn định.
Tuy nhiên, một khi đã nằm trong vùng tuân thủ, khó có thể kỳ vọng vào lợi nhuận bùng nổ như trước đây. Độ biến động giảm, hạn chế tiềm năng tăng giá. Nhưng rủi ro giảm giá cũng được hạn chế.
Mặt khác, lĩnh vực không tuân thủ quy định sẽ trở nên đầu cơ hơn nữa trong tương lai. Rào cản gia nhập thấp và tốc độ tăng trưởng nhanh. Sẽ thường xuyên hơn khi chứng kiến lợi nhuận gấp 100 lần trong một ngày, rồi sau đó là mức giảm -90% vào ngày hôm sau.
Tuy nhiên, không gian này không phải là vô nghĩa. Các ngành công nghiệp ra đời trong khu vực không tuân thủ thường mang tính đổi mới, và một khi được chứng thực, chúng sẽ chuyển sang khu vực tuân thủ. DeFi đã làm được điều này, và thị trường dự đoán hiện cũng đang làm vậy. Nó đóng vai trò như một sân chơi thử nghiệm. Nhưng bản thân khu vực không tuân thủ sẽ ngày càng tách biệt khỏi việc kinh doanh trong khu vực tuân thủ.
Cơ sở hạ tầng dùng chung bao gồm stablecoin và oracle. Chúng được sử dụng trong cả thị trường tuân thủ và không tuân thủ quy định. Cùng một loại USDC được sử dụng cho các khoản thanh toán RWA của tổ chức và cả cho các giao dịch trên Pump.fun. Oracle cung cấp dữ liệu để xác minh trái phiếu dữ liệu token hóa và để thanh toán bù trừ cho các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) nặc danh .
Nói cách khác, khi thị trường phân mảnh, dòng vốn cũng thay đổi.
Trước đây, khi Bitcoin tăng, Altcoin cũng tăng theo nhờ hiệu ứng lan tỏa. Giờ thì khác. Vốn đầu tư từ các tổ chức đổ vào thông qua ETF sẽ ở lại Bitcoin và dừng lại ở đó. Vốn trong lĩnh vực tuân thủ quy định không chảy vào lĩnh vực không tuân thủ. Thanh khoản chỉ tồn tại ở nơi giá trị đã được chứng minh. Và ngay cả Bitcoin , so với tài sản rủi ro , vẫn chưa chứng minh được giá trị của nó như một tài sản ẩn an toàn.
5. Điều kiện cho thị trường bò tiếp theo
Khung pháp lý đã được thiết lập. Các nhà thầu xây dựng vẫn đang tiếp tục thi công. Vì vậy, chỉ còn hai việc cần làm.
Trước hết, cần phải có một trường hợp sử dụng đột phá mới xuất hiện từ lĩnh vực không tuân thủ quy định. Một thứ gì đó tạo ra giá trị chưa từng tồn tại trước đây, giống như DeFi Summer năm 2020. AI Agent, InfoFi và mạng xã hội Chuỗi là những ứng cử viên, nhưng chúng vẫn chưa đạt đến quy mô để thúc đẩy toàn bộ thị trường. Quá trình xác thực các thử nghiệm trong lĩnh vực không tuân thủ và chuyển sang lĩnh vực tuân thủ quy định cần được tái tạo. DeFi đã làm được điều này, và thị trường dự đoán hiện đang làm điều đó.
Thứ hai, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô. Ngay cả sau khi các quy định được siết chặt, với việc các nhà phát triển xây dựng và cơ sở hạ tầng được tích lũy, tiềm năng tăng trưởng vẫn bị hạn chế nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô không thuận lợi. Mùa hè DeFi năm 2020 bùng nổ trong bối cảnh giải phóng thanh khoản sau COVID. Tăng tăng giá ETF được phê duyệt năm 2024 cũng trùng hợp với kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Bất kể hiệu suất ngành công nghiệp crypto như thế nào, nó không thể kiểm soát lãi suất và thanh khoản. Để sự phát triển của ngành này trở nên thuyết phục, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô phải thay đổi.
Việc lặp lại "mùa tăng crypto " trong quá khứ, khi tất cả tăng đồng loạt, là điều khó xảy ra. Thị trường đã trở nên phân mảnh. Lĩnh vực tuân thủ quy định tăng trưởng ổn định, trong khi lĩnh vực không tuân thủ quy định lại trải qua những biến động mạnh.
Thị trường bò tiếp theo sẽ đến. Nhưng nó sẽ không đến với tất cả mọi người.
