Tác giả: TechFlow TechFlow
"Chiến lược này hấp dẫn hơn Bitcoin."
CEO của GameStop, Ryan Cohen, ngồi trước ống kính của CNBC, thốt ra những lời đó với giọng điệu gần như thờ ơ. Cứ như thể ông vừa quyết định không từ bỏ khoản đầu tư 500 triệu đô la, mà chỉ đơn giản là thay đổi thực đơn bữa trưa.
Nhưng trong thị trường crypto , tuyên bố này có sức tàn phá khủng khiếp như một quả bom.
Theo dữ liệu Chuỗi CryptoQuant, GameStop đã chuyển toàn bộ số Bitcoin nắm giữ của mình sang Coinbase Prime vào khoảng ngày 23 tháng 1, tổng cộng khoảng 4.710 Bitcoin, với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 450 triệu đô la.
Đối với những người đam mê crypto, hành động này chỉ có một ý nghĩa duy nhất: họ đang chuẩn bị bán.
Sau đó, Cohen đã trả lời phỏng vấn một loạt phóng viên của tờ The Wall Street Journal và kênh CNBC, trong đó ông thảo luận chi tiết về kế hoạch mua lại của mình và cam kết biến GameStop thành một nền tảng đầu tư "tương tự như Berkshire Hathaway". Khi các phóng viên hỏi ông về chiến lược Bitcoin, ông đã đưa ra tuyên bố nổi tiếng đó.
Có phải đó là sự trớ trêu?
Từ lúc vào địa điểm tổ chức đến lúc chuẩn bị rời đi, toàn bộ quá trình diễn ra chưa đầy một năm.
Kết thúc của một chương trình bắt chước
Vào ngày 8 tháng 2 năm 2025, Cohen đã gặp Michael Saylor, đồng sáng lập của Strategy.
Saylor đang ở đỉnh cao sự nghiệp. Ông đã đổi tiểu sử Twitter của mình thành "Người theo chủ nghĩa cực đoan Bitcoin" và đăng tải những bài thuyết giảng dài dòng về Bitcoin mỗi ngày.
Trong podcast của mình, ông ấy nói rằng Bitcoin là một "phượng hoàng công nghệ" sẽ trỗi dậy từ đống tro tàn của nền tài chính truyền thống.
Theo Cryptopolitan, Strategy nắm giữ lượng Bitcoin trị giá hơn 47 tỷ đô la vào thời điểm đó.
Cuộc gặp lần đã làm dấy lên suy đoán rằng GameStop có thể sẽ noi theo Strategy và đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán tài sản. Giá cổ phiếu của GameStop tăng 4% trong ngày hôm đó.
Cohen đã học được gì? Ít nhất thì ông ấy đã học được cách tạo đà.
Ba tháng sau, GameStop tuyên bố tham gia. Theo Reuters, GameStop đã chi 513 triệu đô la mua vào 4.710 Bitcoin, với giá trung bình khoảng 108.917 đô la.
Giá cổ phiếu tăng nhẹ sau khi tin tức được công bố.
Nhưng khi xem xét kỹ hơn thỏa thuận này, người ta sẽ thấy một vấn đề.
Tính đến báo cáo tài chính của công ty tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2025, GameStop có khoảng 4,8 tỷ đô la tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt và chứng khoán có thể bán được. 500 triệu đô la Bitcoin? Con số đó chỉ chiếm 10,4% lượng tiền mặt dự trữ của công ty.
Đây không phải là một nước đi tất tay; mà chỉ là một cuộc thử nghiệm.
Còn Saylor thì sao? Trong cùng thời kỳ đó, ông ta gần như đã đặt cược toàn bộ bảng tài sản của Strategy, liên tục phát hành trái phiếu và sử dụng đòn bẩy để đầu tư. Đó mới là niềm tin thực sự. Cohen, ngược lại, chỉ đơn thuần là đầu cơ.
“Xét theo tỷ lệ phân bổ vốn, các hành động tiếp theo và phương thức liên lạc, Bitcoin dường như là một lựa chọn hơn là một yếu tố định danh cốt lõi,” một nhà phân tích giấu tên cho biết. “Saylor đã đặt cược toàn bộ công ty vào nó. Còn Cohen? Ông ấy chỉ mua một ít rồi dừng lại.”
Giá Bitcoin sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong quý 3 năm 2025.
GameStop không tăng lượng cổ phần nắm giữ.
Tôi mua các sản phẩm của Strategy gần như mỗi tuần.
Mầm mống của sự khác biệt này đã được gieo rắc từ đây.
Cả hai phía của bánh đà
Để hiểu tại sao GameStop hoạt động hiệu quả, trước tiên bạn cần hiểu luật chơi.
Nguyên tắc cốt lõi của chiến lược quản lý kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp có thể được tóm gọn trong một từ: bánh đà.
Họ phát hành cổ phiếu để huy động vốn, mua Bitcoin, giá Bitcoin tăng, làm tăng giá trị vốn hóa thị trường thị trường. Với giá trị vốn hóa thị trường cao hơn, họ có thể phát hành thêm cổ phiếu và mua thêm Bitcoin, tạo ra một vòng luẩn quẩn.
Trong thị trường bò, đây là một cỗ máy in tiền.
Từ lần mua vào ban đầu vào tháng 8 năm 2020 đến cuối năm 2025, giá cổ phiếu của Strategy đã tăng gấp 12,29 lần. Bitcoin đã tăng khoảng 6,37 lần trong cùng kỳ, trong khi chỉ số S&P 500 chỉ tăng 115%.
Kết quả thật đáng kinh ngạc. Năm 2025, gần 200 công ty niêm yết công khai đã ồ ạt đổ xô vào, đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán tài sản . Theo báo cáo H1 của K33, chỉ riêng trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin Treasury đã mua 244.991 Bitcoin, thu về hàng chục tỷ đô la tiền vốn đầu tư.
Nhưng bánh đà có một nhược điểm chí mạng: chúng có thể quay ngược chiều.
Vào tháng 10 năm 2025, Bitcoin đạt lịch sử, khoảng 126.000 đô la. Sau đó, nó bắt đầu giảm.
Đến cuối tháng 12, con số này là 87.500 đô la, giảm hơn 30%.
Bánh đà bắt đầu hoạt động ngược chiều: đồng tiền mất giá, giá trị vốn hóa thị trường giảm, giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, không thể phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn mệnh giá, không có tiền để mua thêm tiền điện tử, niềm tin của nhà đầu tư sụp đổ, và giá trị vốn hóa thị trường tiếp tục giảm.
Giá trị vốn hóa thị trường của Strategy đã lao dốc từ mức cao gấp khoảng ba lần lượng Bitcoin ròng mà công ty vị thế giữ. Đến tháng 12 năm 2025, phân tích trên Reddit cho thấy nó đang được giao dịch với mức chiết khấu 11%.
Đây không phải là giá cao cấp. Đây là giá giảm.
Thị trường không còn tin rằng guồng máy vận hành sẽ tiếp tục quay.
Vậy Saylor đã làm gì vào thời điểm này?
Trong khoảng thời gian từ ngày 29 tháng 12 năm 2025 đến ngày 4 tháng 1 năm 2026, khi Bitcoin vẫn đang trong xu hướng giảm và giá cổ phiếu của công ty đã giảm một nửa so với mức đỉnh, ông tuyên bố sẽ mua thêm 1.286 Bitcoin .
Ông ấy tuyên bố: " Giá giảm Bitcoin giảm là một món quà. Mỗi lần giá giảm đều là một cơ hội mua vào."
Còn Cohen thì sao?
Ông ta đã chuyển số tiền xu đó đến sàn giao dịch.
Cả hai trường hợp đối diện lỗ vốn trên sổ sách:
Chiến lược này gia tăng thu mua lượng cổ phần nắm giữ. GameStop đang chuẩn bị thoái vốn.
Sự khác biệt không nằm ở hoàn cảnh tài chính, mà nằm ở niềm tin.
Ba con đường
“Kỷ nguyên định giá cao cấp đã kết thúc,” John Fakhoury, nhà phân tích cấp cao tại Stacking Sats, nhận định trong một báo cáo thị trường. Để tồn tại trong lĩnh vực này cần hai yếu tố: kỷ luật và khả năng thực thi việc kinh doanh hiệu quả.
Những người ra đi thiếu yếu tố thứ nhất, trong khi những người ở lại cần phải chứng minh yếu tố thứ hai.
GameStop? Ít nhất là trên con đường Bitcoin Treasury, họ không lựa chọn ràng buộc danh tính dài hạn cũng như không thiết lập được cơ chế thực thi bền vững.
Vậy tương lai sẽ ra sao?
Dựa trên các nghiên cứu khả thi, lĩnh vực này có thể phát triển theo ba hướng.
Đầu tiên là sự hợp nhất và tập trung. Kẻ yếu sẽ rút lui, kẻ mạnh sẽ gặt hái thành quả. Theo báo cáo Triển vọng Thị trường Crypto năm 2026 của Galaxy Digital, ít nhất năm công ty quản lý kho bạc Bitcoin sẽ bán lượng Bitcoin vị thế giữ của họ hoặc đóng cửa hoàn toàn trong năm nay. Bitcoin này sẽ đi về đâu? Một phần sẽ được các quỹ ETF và nhà đầu tư bán lẻ hấp thụ, trong khi một phần sẽ được các ông lớn như Strategy mua lại với giá chiết khấu. Cuối cùng, chỉ một vài công ty có thể thống trị toàn bộ lĩnh vực này.
Thứ hai, mô hình kinh doanh đang phát triển. Phương pháp "mua vào và giữ" đơn giản không còn hiệu quả. Một số công ty đang bắt đầu tìm hiểu cách tạo ra dòng tiền mà không cần bán, và sau đó thử nghiệm với giao dịch quyền chọn, vay mượn Bitcoin , các sản phẩm cấu trúc, v.v. Tuy nhiên, điều này đòi hỏi chuyên môn đặc biệt, điều mà hầu hết những người theo sau đều thiếu.
Thứ ba, câu chuyện về Bitcoin đã bị hạ thấp giá trị. Bitcoin đã bị hạ thấp từ một "lựa chọn phân bổ tài sản mang tính cách mạng cho doanh nghiệp" xuống thành "một tài sản thay thế có tính biến động cao". Nó có thể được phân bổ, nhưng không đáng để đầu tư toàn bộ; có thể thử, nhưng nó không nên là chiến lược cốt lõi.
Tuy nhiên, Ryan Cohen đang lựa chọn con đường thứ tư: một sự đảo ngược hoàn toàn.
Mục tiêu của ông là biến GameStop thành một công ty trị giá hơn 100 tỷ đô la, với hoạt việc kinh doanh vượt xa việc chỉ bán trò chơi điện tử và đồ sưu tầm. Dựa trên giá trị vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 11,5 tỷ đô la, giá cổ phiếu cần phải tăng gấp 8,7 lần.
Cohen có những kế hoạch đầy tham vọng cho việc này. Để đạt được mục tiêu đó, ông đang cân nhắc việc mua lại một công ty niêm yết trên sàn chứng khoán.
Khi thủy triều rút
Hãy nhìn tổng quan hơn một chút.
Saylor cho rằng rằng Bitcoin là phát minh tài sản quan trọng nhất trong lịch sử loài người, và sự suy giảm chỉ là sự nhiễu loạn; ông sẽ mua vào cho đến giọt cuối cùng.
Cohen nói, "Cảm ơn, nhưng tôi thấy có thứ hấp dẫn hơn."
Nếu Bitcoin đạt mức 500.000 đô la trong vòng 5 năm, Saylor sẽ được ca ngợi như một huyền thoại, còn Cohen sẽ được biết đến với biệt danh "người đã bán ra ở đáy".
Nếu Bitcoin bước vào giai đoạn thị trường gấu kéo dài, việc Cohen rút lui đúng lúc được xem là khôn ngoan, trong khi Saylor cần phải trả khoảng 700 triệu đô la mỗi năm cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi trái phiếu.
Ai đúng, ai sai?
Thời gian sẽ trả lời.
Nhưng có một điều chắc chắn: Thí nghiệm Bitcoin của GameStop rất có thể sẽ trở thành một chi tiết nhỏ trong lịch sử. Nhiều năm sau, khi mọi người nhìn lại lịch sử này, họ sẽ nhớ đến Saylor và những người tin tưởng thực sự đã kiên trì mua vào trong những thời điểm khó khăn nhất.
Còn những kẻ hùa theo đám đông rồi nhanh chóng bỏ đi thì sao?
Thị trường không bao giờ thiếu nhân vật như vậy. Khi thủy triều rút, họ luôn là những người đầu tiên bỏ chạy.
