Tóm tắt
- BTC đã xác nhận sự sụt giảm mạnh, với giá giảm xuống dưới các mức hỗ trợ cấu trúc quan trọng và khiến các nhà tham gia thị trường phải ở thế phòng thủ.
- Lợi nhuận on-chain đã giảm mạnh, với chỉ số MVRV Z-Score giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2022, báo hiệu một sự thiết lập lại lớn về lợi nhuận chưa được hiện thực hóa.
- Mức lỗ thực tế đang tăng nhanh, áp lực bán liên tục cho thấy nhiều nhà đầu tư đang buộc phải bán ra với giá thấp hơn giá trị thực do đà giảm giá vẫn tiếp diễn.
- Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn yếu về mặt cấu trúc, làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt cầu, trong đó dòng vốn bán ra không được đáp ứng bằng sự hấp thụ đáng kể.
- Thị trường hợp đồng tương lai đã bước vào giai đoạn giảm đòn bẩy bắt buộc, với những đợt thanh thanh khoản lớn nhất trong đợt giảm giá làm gia tăng biến động và tiếp tục đẩy giá xuống.
- Nhu cầu từ các nhà phân bổ vốn lớn đã giảm đáng kể, do dòng vốn ròng từ các quỹ ETF và trái phiếu kho bạc giảm dần và không tạo ra được nhu cầu ổn định như trong các giai đoạn mở rộng trước đây.
- Thị trường quyền chọn tiếp tục định giá rủi ro giảm giá ở mức cao, với biến động vẫn ở mức giá cao và độ lệch ngày càng tăng khi các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để bảo vệ tài sản.
- Do đòn bẩy được giải tỏa nhưng nhu cầu giao ngay vẫn còn, thị trường vẫn dễ bị tổn thương, và bất kỳ đợt phục hồi nào cũng có khả năng chỉ mang tính điều chỉnh hơn là đảo chiều xu hướng.
Thông tin chi tiết on-chain
Tiếp nối đánh giá tuần trước, trong đó chúng tôi nhấn mạnh rủi ro giảm giá ngày càng gia tăng sau khi giá không thể phục hồi lại mức giá holder ngắn hạn khoảng 94.500 đô la, thị trường hiện đã dứt khoát phá vỡ mức trung bình thực của thị trường.
Dưới mức trung bình cấu trúc
Giá trị trung bình thị trường thực (True Market Mean), đại diện cho tổng chi phí cơ sở của nguồn cung đang lưu hành, không bao gồm các đồng tiền không hoạt động trong thời gian dài như nguồn cung bị mất, lượng tiền nắm giữ của những người khai thác ban đầu và các đồng tiền thời kỳ Satoshi, đã liên tục đóng vai trò là mức hỗ trợ cuối cùng trong suốt giai đoạn giảm giá nhẹ hiện tại.
Việc mất đi điểm tựa cấu trúc này xác nhận sự suy thoái đã diễn ra từ cuối tháng 11, với cấu hình thị trường tổng thể ngày càng giống với giai đoạn chuyển đổi đầu năm 2022 từ việc thu hẹp phạm vi giá sang chế độ thị trường gấu sâu hơn. Nhu cầu yếu kết hợp với áp lực bán liên tục cho thấy thị trường hiện đang ở trạng thái cân bằng mong manh hơn.
Xét từ góc độ trung hạn, giá cả ngày càng bị giới hạn trong một phạm vi định giá rộng hơn. Về phía giảm, Giá trị trung bình thị trường thực tế (True Market Mean) gần mức 80.200 đô la hiện đóng vai trò là ngưỡng kháng cự, trong khi Giá thực tế (Realized Price), hiện ở mức khoảng 55.800 đô la, xác định giới hạn dưới nơi Vốn dài hạn thường được tái đầu tư.
Lập bản đồ các khu vực nhu cầu đầu tiên
Với bối cảnh cấu trúc đã được thiết lập lại, sự chú ý tự nhiên chuyển sang việc ổn định xu hướng giảm. Khi thị trường chuyển sâu hơn vào giai đoạn này của chu kỳ, câu hỏi quan trọng chuyển sang việc xác định các khu vực mà tại đó đáy bền vững có thể bắt đầu hình thành. Mặc dù không có chỉ số nào có thể xác định điều này một cách chắc chắn, nhưng một số công cụ on-chain cung cấp cái nhìn sâu sắc về nơi nhu cầu ngắn hạn có thể xuất hiện.
Một trong những công cụ phân tích như vậy là Biểu đồ Phân phối Giá Thực tế UTXO (URPD), biểu đồ này thể hiện nguồn cung được nắm giữ ở các mức giá khác nhau. Các biểu đồ hiện tại cho thấy sự tích lũy đáng kể của những người tham gia mới trong khoảng giá 70.000 - 80.000 đô la, cho thấy sự định vị sớm của người mua sẵn sàng hấp thụ sự suy yếu ở các mức giá này. Bên dưới vùng này, một cụm nguồn cung dày đặc giữa 66.900 đô la và 70.600 đô la nổi bật như một khu vực có độ tin cậy cao. Trong lịch sử, các khu vực có mức giá tập trung thường đóng vai trò như bộ giảm xóc ngắn hạn, nơi áp lực bán ra dễ dàng được đáp ứng bởi nhu cầu phản ứng nhanh chóng.
Căng thẳng tiềm ẩn bên dưới bề mặt
Động lực Sự từ bỏ cung cấp một góc nhìn khác về rủi ro giảm giá trong ngắn hạn. Mức lỗ thực tế (Realized Loss) cung cấp thước đo trực tiếp về mức độ căng thẳng của nhà đầu tư bằng cách định lượng khối lượng giao dịch lượng tiền điện tử đã chi tiêu với mức lỗ trong một khoảng thời gian nhất định, biến nó thành một công cụ hữu ích để xác định các giai đoạn bán tháo do hoảng loạn.
Trong giai đoạn suy thoái hiện tại, mức trung bình động đơn giản 7 ngày của các khoản lỗ thực tế đã tăng lên trên 1,26 tỷ đô la mỗi ngày, phản ánh sự gia tăng đáng kể nỗi sợ hãi và thất vọng sau khi thị trường mất đi mức giá trung bình thực sự. Trong lịch sử, sự tăng đột biến của các khoản lỗ thực tế thường trùng với những thời điểm người bán kiệt sức, khi áp lực bán ra bắt đầu giảm dần.
Một ví dụ gần đây có thể thấy trong đợt phục hồi từ vùng giá 72.000 đô la, nơi mức lỗ thực tế hàng ngày đã tăng vọt lên trên 2,4 tỷ đô la, gần gấp đôi mức trung bình 7 ngày hiện hành. Những biến động cực đoan như vậy thường đánh dấu các điểm uốn ngắn hạn, nơi việc bán tháo bắt buộc nhường chỗ cho sự ổn định giá tạm thời.
Căng thẳng so với các cực trị trong lịch sử
Việc nhìn nhận vấn đề từ góc độ lịch sử rộng hơn sẽ cung cấp bối cảnh quan trọng cho tình hình hiện tại. Để hiểu rõ hơn vị thế của thị trường, Tỷ lệ tổn thất chưa thực hiện (Relative Unrealized Loss) có thể được so sánh với các đỉnh điểm của thị trường gấu trước đây. Chỉ số này thể hiện giá trị USD của các khoản lỗ chưa thực hiện so với tổng vốn hóa thị trường, cho phép đánh giá mức độ căng thẳng qua các chu kỳ trên cơ sở chuẩn hóa. Trong lịch sử, các đỉnh điểm của chu kỳ đã vượt quá ~30% (khoảng +1 độ lệch chuẩn), với các chỉ số nghiêm trọng hơn nhiều trong khoảng 65%–75% được quan sát thấy gần các mức đáy của chu kỳ năm 2018 và 2022.
Hiện tại, Mức lỗ chưa thực hiện tương đối đã vượt quá mức trung bình chu kỳ dài hạn, gần 12%, xác nhận áp lực ngày càng gia tăng đối với các nhà đầu tư nắm giữ các đồng tiền có giá vốn cao hơn giá giao ngay hiện tại. Mặc dù áp lực rõ ràng đang ở mức cao, nhưng tiền lệ lịch sử cho thấy các động thái hướng tới các mức cực đoan cao hơn thường trùng khớp với các sự kiện biến động bất thường, chẳng hạn như sự sụp đổ của LUNA hoặc FTX, nơi giá nhanh chóng hội tụ về Giá thực hiện.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Tình trạng suy yếu vẫn tiếp diễn khi khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai vẫn ở mức thấp và thị trường quyền chọn vẫn tập trung vào việc bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.
Dòng vốn đầu tư tổ chức chuyển hướng sang dòng vốn ròng chảy ra ngoài.
Nhu cầu từ các nhà phân bổ vốn lớn đã suy giảm đáng kể, với rổ DAT Netflow chuyển sang dòng vốn ròng chảy ra khi BTC giảm giá. Dòng vốn vào các quỹ ETF giao ngay đã giảm mạnh, trong khi cả trái phiếu doanh nghiệp và chính phủ cũng đang giảm dần, báo hiệu sự thu hẹp trên diện rộng về nhu cầu cận biên.
Đây là một sự thay đổi quan trọng so với giai đoạn mở rộng trước đó, khi dòng vốn liên tục chảy vào giúp hấp thụ nguồn cung và hỗ trợ việc xác định giá cao hơn. Thay vào đó, dòng vốn hiện đang liên tục chuyển dịch theo chiều hướng tiêu cực, củng cố quan điểm rằng thị trường đang gặp khó khăn trong việc thu hút Vốn mới ở mức hiện tại.
Do nhu cầu từ các tổ chức và Treasury không còn tạo ra lực mua ổn định, rủi ro giảm giá vẫn ở mức cao, và bất kỳ đợt phục hồi nào cũng có khả năng gặp kháng cự trừ khi dòng vốn ròng ổn định và tăng tốc trở lại thành dòng vốn chảy vào bền vững.
Khối khối lượng giao dịch giao dịch giao ngay vẫn thấp
Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn yếu về mặt cấu trúc, với mức trung bình 30 ngày vẫn ở mức thấp mặc dù BTC đã tăng từ 98 đô la lên 72.000 đô la. Điều này thể hiện sự thiếu hụt cầu, nơi áp lực bán không được đáp ứng bằng sự hấp thụ đáng kể và bền vững.
Trong lịch sử, các đợt đảo chiều xu hướng bền vững thường trùng hợp với sự gia tăng mạnh mẽ khối lượng giao dịch giao ngay khi nhu cầu mới xuất hiện để đáp trả. Trong trường hợp này, khối lượng giao dịch chỉ tăng nhẹ trong giai đoạn giảm, cho thấy hoạt động chủ yếu mang tính phản ứng và bị chi phối bởi việc phân phối và giảm thiểu rủi ro hơn là tích lũy dựa trên niềm tin.
Do thanh khoản vẫn còn thấp, giá vẫn dễ bị giảm tiếp, vì ngay cả các chương trình bán ra ở mức độ vừa phải cũng có thể gây ra tác động lớn trong một thị trường thiếu sự hỗ trợ giá mua giao ngay ổn định.
Thanh lý hợp đồng tương lai
Một đợt thanh khoản mạnh mẽ đã ập đến thị trường phái sinh BTC , với tổng số lượng lệnh mua bị thanh lý trên các sàn giao dịch tăng vọt lên mức cao nhất trong toàn bộ đợt giảm giá này. Điều này phản ánh việc thanh lý mạnh mẽ các vị thế mua có đòn bẩy khi giá giảm sâu hơn, đẩy nhanh đà giảm xuống mức giữa 70.000 đô la.
Đáng chú ý, hoạt động thanh khoản vẫn tương đối trầm lắng trong hầu hết tháng 11 và tháng 12, cho thấy đòn bẩy đã được tái cấu trúc dần dần trong bối cảnh thị trường giao ngay yếu. Sự tăng đột biến gần đây đánh dấu một sự thay đổi chế độ quyết định, nơi việc bán tháo bắt đầu chi phối dòng tiền, khuếch đại sự biến động và mở rộng biên độ giao dịch trong ngày.
Từ đây, khả năng ổn định giá sẽ phụ thuộc vào việc liệu việc thiết lập lại đòn bẩy này có đủ để loại bỏ rủi ro dư thừa hay không, hoặc liệu có cần giảm đòn bẩy thêm nữa hay không.
Thông thường, sự phục hồi bền vững đòi hỏi nhu cầu giao ngay phải xuất hiện, chứ không chỉ dựa vào việc thanh lý hàng tồn kho để giải phóng vị thế.
Biến động ngầm định ở giao dịch mua vẫn ở Front-End.
Biến động ngụ ý ngắn hạn tăng vọt lên gần 70% khi giá kiểm tra lại mức 73.000, mức đỉnh chu kỳ trước đó hiện đang đóng vai trò là mức hỗ trợ. Kể từ cuối tuần, chế độ biến động đã chuyển sang hướng cao hơn. Biến động ngụ ý một tuần đã tăng khoảng 20 điểm biến động so với hai tuần trước, trong khi phần còn lại của đường cong cũng đã được định giá lại đáng kể, tăng điểm biến động ở mức cao một chữ số.
Khi độ biến động ngụ ý ngắn hạn vẫn ở mức cao so với các biến động thực tế gần đây, điều đó cho thấy thị trường tiếp tục trả giá cho rủi ro ngắn hạn thay vì tận dụng sự suy giảm của độ biến động để kiếm tiền. Việc định giá lại không chỉ giới hạn ở một kỳ hạn mà được dẫn dắt bởi các kỳ hạn ngắn hơn, cho thấy rủi ro đang tập trung ở đâu.
Hành vi này phản ánh nhu cầu mạnh mẽ về việc bảo vệ khỏi những biến động giá đột ngột hơn là niềm tin rõ ràng về hướng đi của thị trường. Các nhà giao dịch vẫn ngần ngại bán tháo các tài sản rủi ro ngắn hạn, giữ cho phần bù rủi ro giảm giá được hỗ trợ và niềm tin trở nên mong manh.
Độ lệch giảm tiếp tục gia tăng mạnh
Việc định giá lại dựa trên biến động rõ ràng mang tính định hướng. Độ lệch giảm đã tăng mạnh trở lại, cho thấy nhu cầu mua quyền chọn bán (put options) mạnh hơn so với quyền chọn mua (call options). Điều này cho thấy thị trường đang tập trung hơn vào rủi ro khoảng trống giảm giá hơn là chuẩn bị cho một đợt phục hồi, ngay cả khi giá vẫn giữ vững trên mức 73k.
Thay vì chuyển hướng sang nhu cầu mua quyền chọn, dòng vốn quyền chọn vẫn tập trung vào việc bảo vệ tài sản. Điều này giữ cho phân bổ ngụ ý nghiêng về các kết quả tiêu cực và củng cố xu hướng phòng thủ vốn đã thể hiện rõ trong biến động giá Front-End .
Độ lệch giảm mạnh phản ánh thị trường sẵn sàng trả tiền cho bảo hiểm hơn là thể hiện niềm tin vào triển vọng tăng trưởng. Vị thế vẫn nghiêng về một phía, với rủi ro vẫn tập trung vào các kịch bản giảm giá hơn là phục hồi.
Mức phí bảo hiểm rủi ro biến động trong 1 tuần chuyển sang âm.
Sự căng thẳng thể hiện rõ ở độ biến động ngụ ý Front-End và độ lệch giảm hiện đang lan sang cả lãi suất chênh lệch lớn. Phần bù rủi ro biến động kỳ hạn 1 tuần đã chuyển sang âm lần đầu tiên kể từ đầu tháng 12, giảm xuống khoảng -5. Đây là một sự đảo chiều mạnh so với mức khoảng +23 một tháng trước.
Mức phí rủi ro biến động âm có nghĩa là biến động ngầm định hiện đang giao dịch thấp hơn biến động thực tế. Đối với những người bán gamma, chênh lệch lãi suất đã chuyển từ hỗ trợ sang gây bất lợi. Các vị thế trước đây được hưởng lợi từ sự suy giảm giá trị theo thời gian giờ đang bị thua lỗ, buộc các bộ phận giao dịch phải chủ động phòng ngừa rủi ro hơn hoặc chuyển rủi ro sang kỳ hạn dài hơn. Phản ứng tự động này làm tăng thêm áp lực ngắn hạn thay vì hấp thụ nó.
Khi chi phí giao dịch giảm, sự biến động không còn được tích trữ nữa mà đang được hiện thực hóa. Trong bối cảnh này, dòng vốn giao dịch quyền chọn ngừng làm giảm bớt các biến động và bắt đầu củng cố chúng, góp phần vào áp lực giảm giá hiện tại đã thể hiện rõ trong giá cả lệch và giá Front-End .
Sự phát triển của phí quyền chọn bán (Put Premium) 75k (Short và Trung hạn)
Hãy cùng phân tích diễn biến của phí quyền chọn bán (put option) ở mức 75k, một mức giá hiện đang được tranh chấp, duy trì và liên tục kiểm tra. Mức giá này đã trở thành điểm trọng tâm rõ ràng cho việc định vị rủi ro ngắn hạn.
Lượng phí quyền chọn bán (put premium) mua vào đã tăng đáng kể so với lượng phí quyền chọn bán ra, làm gia tăng khoảng cách phí quyền chọn ròng. Quá trình định giá lại này diễn ra trong ba giai đoạn riêng biệt, mỗi giai đoạn đều trùng với các đợt giảm giá khi thị trường không cho thấy dấu hiệu phục hồi đáng kể. Mỗi đợt giảm giá đều gây áp lực lên các vị thế hiện có, buộc các nhà giao dịch phải phòng ngừa rủi ro và củng cố nhu cầu bảo vệ quyền chọn.
Xa hơn nữa trên đường cong, vượt quá ba tháng và không được hiển thị trên biểu đồ này, động thái lại khác. Phí bảo hiểm bán ra gần đây đã vượt qua phí bảo hiểm mua vào, cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng kiếm lợi nhuận từ sự biến động cao ở các kỳ hạn dài hơn trong khi vẫn tiếp tục trả giá cao hơn để bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá trong ngắn hạn.
Phần kết luận
Bitcoin đã chuyển sâu hơn vào trạng thái phòng thủ, với cả các chỉ báo on-chain và Ngoài chuỗi đều cho thấy xu hướng giảm giá. Sự sụt giảm liên tục trong các chỉ số lợi nhuận cho thấy lợi nhuận chưa thực hiện đã bị bào mòn nghiêm trọng, trong khi thua lỗ thực tế tiếp tục gia tăng khi các nhà đầu tư giảm rủi ro trong bối cảnh giá yếu. Điều này càng trầm trọng hơn do tính thanh khoản giao dịch giao ngay thấp, nơi sự tham gia vẫn còn hạn chế và các đợt tăng giá khó thu hút được nhu cầu bền vững.
Trên các thị trường phái sinh, lực bán ngày càng trở nên hỗn loạn, với các sự kiện thanh khoản thế mua lớn xác nhận rằng đòn bẩy đang bị buộc phải thiết lập lại. Mặc dù việc giảm đòn bẩy này có thể loại bỏ sự đầu cơ quá mức, nhưng bản thân nó không tạo ra một mức sàn bền vững. Thị trường quyền chọn phản ánh sự không chắc chắn này, với độ lệch giảm ngày càng dốc và biến động ngụ ý vẫn ở mức cao, báo hiệu rằng các nhà giao dịch tiếp tục chuẩn bị cho những biến động tiếp theo.
Từ đây, biến số quan trọng vẫn là nhu cầu giao ngay. Nếu không có sự mở rộng rõ rệt về sự tham gia giao ngay và dòng vốn chảy vào ổn định, thị trường vẫn dễ bị tổn thương trước nguy cơ tiếp tục giảm và những đợt phục hồi mạnh, không ổn định. Cho đến khi điều kiện được cải thiện, cán cân rủi ro vẫn nghiêng về phía giảm, và bất kỳ sự phục hồi nào cũng có thể cần thời gian, sự hấp thụ và sự trở lại đáng kể của niềm tin từ phía người mua.
