Nguồn: Tiger Research
Tác giả: Ryan Yoon
Tựa gốc: Đây có phải là mùa đông của tiền điện tử? Sự dịch chuyển thị trường sau khi có quy định
Được biên soạn và sắp xếp bởi BitpushNew
Khi thị trường bước vào giai đoạn suy thoái, sự hoài nghi về thị trường crypto ngày càng gia tăng. Câu hỏi cốt lõi hiện nay là: Liệu chúng ta đã bước vào " thị trường gấu crypto " hay chưa?
Quan điểm chính
Sự phát triển của "Mùa đông crypto": Các sự kiện lớn → Sự sụp đổ niềm tin → Chảy máu chất xám.
Những đặc điểm độc đáo của chu kỳ này: Sự suy thoái trước đây là do các vấn đề nội bộ; trong khi sự tăng giảm đột ngột hiện tại lại do các yếu tố bên ngoài chi phối. Hiện tại chúng ta không trải qua "mùa đông" cũng không phải "mùa xuân".
Cấu trúc thị trường ba cấp sau khi áp dụng quy định: Thị trường đã phân chia thành các khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và cơ sở hạ tầng dùng chung; hiệu ứng "lan tỏa từ trên xuống" trước đây đã biến mất.
Hạn chế của quỹ ETF: Tiền được giữ trong Bitcoin và không chảy ra ngoài khu vực tuân thủ quy định.
Điều kiện tiên quyết cho thị trường bò tiếp theo là sự xuất hiện của một "ứng dụng đột phá" kết hợp với hoàn cảnh kinh tế vĩ mô thuận lợi.
1. Các "Mùa đông crypto" khác nhau đã phát triển như thế nào?
Mùa đông Bitcoin lần xảy ra vào năm 2014. Vào thời điểm đó, sàn giao dịch Mt. Gox xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu. Do hacker , khoảng 850.000 BTC đã biến mất, và niềm tin thị trường hoàn toàn sụp đổ. Sau đó, nhiều sàn giao dịch mới với các biện pháp kiểm soát nội bộ và khả năng kiểm toán bắt đầu xuất hiện, và niềm tin dần được khôi phục. Trong khi đó, Ethereum ra đời thông qua các đợt phát hành coin đầu tiên(ICO), thể hiện một viễn cảnh mong đợi và phương thức tài chính mới cho ngành công nghiệp này.
Mô hình ICO này đã trở thành tia lửa châm ngòi cho thị trường bò tiếp theo. Cơn sốt năm 2017 bùng nổ khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn. Các dự án huy động hàng chục tỷ đô la chỉ dựa trên một Sách trắng mọc lên như nấm, nhưng trong đó đều thiếu tính thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Hoa Kỳ lần lượt ban hành các biện pháp quản lý nghiêm ngặt, dẫn đến sự vỡ bong bóng tài chính và sự xuất hiện của mùa đông tài chính lần. Mùa đông lần kéo dài đến năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, thanh khoản bắt đầu chảy vào, và các giao thức DeFi như Uniswap , Compound Aave thu hút sự chú ý, với các quỹ quay trở lại trọng tâm ban đầu.
Đợt suy thoái lần là nghiêm trọng nhất. Sự sụp đổ Terra -Luna năm 2022 đã gây ra sự vỡ nợ của Celsius , Three Arrows Capital và FTX. Đây không chỉ là giá giảm đơn thuần; nó đã làm rung chuyển toàn bộ cấu trúc ngành. Mãi đến tháng 1 năm 2024, khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ( SEC ) phê duyệt quỹ ETF Bitcoin spot, dòng vốn mới bắt đầu chảy vào trở lại, cùng với Bitcoin giảm nửa và các chính sách ủng hộ tiền điện crypto của Trump.
2. Mô hình của Mùa đông crypto: Sự kiện lớn → Sự sụp đổ niềm tin → Mất mát nhân tài
Ba cuộc suy thoái kinh tế trước đó đều tuân theo cùng một quy luật tiến hóa: một sự kiện tiêu cực lớn đã gây ra sự sụp đổ của hệ thống niềm tin, cuối cùng dẫn đến sự mất mát nhân tài trên diện rộng.
Tất cả bắt đầu từ những sự kiện lớn: dù đó là vụ hack Mt.Gox , cuộc trấn áp ICO, hay sự sụp đổ Terra-Luna và vụ phá sản sau đó của FTX, mặc dù quy mô và hình thức khác nhau, nhưng kết quả đều như nhau—toàn bộ thị trường rơi vào hỗn loạn và hoảng loạn.
Sự sụp đổ niềm tin lan rộng: Cú sốc nhanh chóng biến thành một cuộc khủng hoảng niềm tin. Những người từng thảo luận về "nên xây dựng cái gì tiếp theo" bắt đầu đặt câu hỏi liệu công nghệ crypto thực sự có giá trị thực tiễn nào hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, thay vào đó là sự đổ lỗi lẫn nhau.
Điều này đã dẫn đến hiện tượng chảy máu chất xám: Những nghi ngờ về tương lai đã khiến nhiều người tài năng rời bỏ công ty. Những người từng động lực cuộc cách mạng blockchain giờ đây trở nên tâm lý. Năm 2014, họ đổ xô vào lĩnh vực fintech và các công ty lớn; năm 2018, họ chuyển sang các tổ chức truyền thống và lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Họ rời đi để đến những nơi có vẻ chắc chắn hơn.
3. Phải chăng đây là Mùa đông crypto?
Nhìn lên bề ngoài, một số dấu hiệu của "Mùa đông crypto" trong quá khứ vẫn còn hiện rõ cho đến ngày nay:
Các sự kiện chính:
Trump memecoin: Giá trị vốn hóa thị trường từng đạt đỉnh 27 tỷ đô la chỉ trong một ngày, trước khi lao dốc 90%.
Sự kiện cháy tài khoản "10.10": Hoa Kỳ tuyên bố áp thuế 100% đối với hàng hóa Trung Quốc, gây ra làn sóng cháy tài khoản lớn nhất trong lịch sử Binance (19 tỷ USD).
Niềm tin sụp đổ: Sự hoài nghi lan rộng trong ngành, và trọng tâm thảo luận chuyển từ "xây dựng" sang "đổ lỗi cho người khác".
Áp lực chảy máu chất xám: Ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo tăng trưởng nhanh chóng, mang đến con đường kiếm tiền nhanh hơn và hấp dẫn hơn so với crypto.
Tuy nhiên, thật khó để định nghĩa tình hình hiện tại là một "Mùa đông crypto" điển hình. Những mùa đông trước đây thường bắt nguồn từ bên trong ngành công nghiệp này - vụ hack Mt. Gox, các ICO giảm xuống 0 và sự sụp đổ của FTX đều là những ví dụ về việc ngành công nghiệp tự hủy hoại chính mình.
Tình hình hiện nay hoàn toàn khác:
Việc phê duyệt các quỹ ETF đã kích hoạt thị trường bò, trong khi các chính sách thuế quan và thay đổi lãi suất lại gây ra sự suy giảm. Các yếu tố bên ngoài vừa kéo lên vừa kéo thị trường xuống.
Những người thợ xây cũng không rời đi:
Những mô hình mới như RWA (Tài sản Thế giới Thực), perpDEX (Sàn giao dịch Hợp đồng Vĩnh cửu), thị trường dự đoán, InfoFi và các giao thức bảo mật đang nổi lên và tiếp tục phát triển. Mặc dù chúng chưa tạo ra một tăng trên diện rộng như DeFi đã từng làm trong thời kỳ hoàng kim, nhưng chúng cũng chưa biến mất. Các yếu tố cơ bản của ngành không sụp đổ; chỉ có hoàn cảnh bên ngoài thay đổi.
Cũng giống như chúng ta không tự tạo ra "mùa xuân ấm áp", hiện tại không hề có khái niệm "mùa đông lạnh giá".
4. Những thay đổi cơ bản trong cấu trúc thị trường sau khi có quy định
Đằng sau hiện tượng này là sự tiến hóa sâu sắc trong cấu trúc thị trường hậu điều tiết. Hiện nay, thị trường đã phân hóa thành ba cấp độ: 1) khu vực tuân thủ, 2) khu vực không tuân thủ, và 3) cơ sở hạ tầng dùng chung.
Khu vực tuân thủ bao gồm token hóa RWA, sàn giao dịch được cấp phép, dịch vụ lưu ký cấp tổ chức, thị trường dự đoán hợp pháp và DeFi tuân thủ quy định. Các lĩnh vực này được kiểm toán, đáp ứng các nghĩa vụ công khai thông tin và được pháp luật bảo vệ. Mặc dù tăng trưởng chậm hơn, nhưng lượng vốn đầu tư rất lớn và ổn định.
Đặc điểm: Khi đã nằm trong vùng tuân thủ, khó có thể kỳ vọng vào lợi nhuận bùng nổ gấp trăm lần như trước đây. Độ biến động giảm, giới hạn trên bị hạn chế, nhưng giới hạn dưới cũng được đảm bảo.
Khu vực không tuân thủ quy định: Lĩnh vực này sẽ trở nên đầu cơ nhiều hơn nữa trong tương lai. Rào cản gia nhập thấp và tốc độ tăng trưởng nhanh sẽ khiến việc giá cổ phiếu tăng vọt gấp 100 lần hôm nay và giảm mạnh 90% vào ngày mai trở nên phổ biến.
Ý nghĩa: Khoảng không gian này không phải là vô nghĩa. Khu vực không tuân thủ là cái nôi của sự sáng tạo; một khi một lĩnh vực chứng minh được hiệu quả, nó sẽ chuyển sang khu vực tuân thủ (như DeFi trong những ngày đầu và thị trường dự đoán hiện nay). Nó đóng vai trò là "sân thử nghiệm", nhưng sẽ ngày càng tách rời khỏi việc kinh doanh tuân thủ.
Cơ sở hạ tầng dùng chung: Điều này bao gồm stablecoin và oracle. Chúng phục vụ đồng thời hai khu vực. Cùng một USDC có thể được sử dụng cho cả thanh toán RWA cấp tổ chức và giao dịch đầu cơ trên Pump.fun; oracle cung cấp xác minh dữ liệu cho kho bạc token hóa và hỗ trợ thanh lý cho các DEX nặc danh .
Sự khác biệt này đã làm thay đổi dòng chảy vốn.
Trước đây, tăng Bitcoin thường tạo ra hiệu ứng "nhỏ giọt", khiến Altcoin cũng tăng theo. Giờ đây mọi chuyện đã khác: các quỹ đầu tư tổ chức đổ vào thông qua ETF ngừng chảy vào Bitcoin, và các quỹ trên thị trường tuân thủ quy định không còn chảy vào thị trường không tuân thủ. Thanh khoản chỉ tồn tại ở nơi giá trị được chứng minh. Ngay cả Bitcoin, với tư cách là tài sản ẩn an toàn, cũng chưa được chứng minh hoàn toàn an toàn trước tài sản rủi ro .
5. Điều kiện cho thị trường bò tiếp theo
Khung pháp lý đang được hoàn thiện, và các nhà thầu vẫn đang tiếp tục hoàn thiện nó. Cần đáp ứng thêm hai điều kiện nữa:
Các "ứng dụng đột phá" mới đang nổi lên ở các khu vực không tuân thủ quy định: Cần phải có một thứ gì đó có khả năng tạo ra giá trị hoàn toàn mới, tương tự như "Mùa hè DeFi" năm 2020. AI Agent, InfoFi và mạng xã hội Chuỗi là những ứng cử viên tiềm năng, nhưng chưa có ứng dụng nào đạt đến quy mô đủ lớn để tác động đến toàn bộ hệ sinh thái. Một chu kỳ tích cực "thử nghiệm ở các khu vực không tuân thủ → xác thực thành công → chuyển sang các khu vực tuân thủ" cần được thiết lập lại.
Hoàn cảnh kinh tế vĩ mô đóng vai trò then chốt: Ngay cả với việc nới lỏng quy định, nỗ lực của các nhà phát triển và hoàn thiện cơ sở hạ tầng, tiềm năng tăng vẫn bị hạn chế nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô không thuận lợi. Sự bùng nổ DeFi năm 2020 trùng hợp với việc Xả nước tiền tệ toàn cầu sau đại dịch; tăng ETF năm 2024 cũng trùng hợp với kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Cho dù ngành công nghiệp crypto hoạt động tốt đến đâu, nó cũng không thể kiểm soát lãi suất và thanh khoản. Để giá trị được tạo ra trong ngành này được chấp nhận rộng rãi, hoàn cảnh kinh tế vĩ mô phải đảo ngược tình thế.
Crypto với những đợt tăng trưởng rộng khắp như trong quá khứ khó có thể lặp lại. Thị trường đã trở nên hoàn toàn phân mảnh. Lĩnh vực tuân thủ quy định sẽ chứng kiến tăng trưởng ổn định, trong khi lĩnh vực không tuân thủ quy định sẽ tiếp tục trải qua sự biến động mạnh.
Thị trường bò tiếp theo cuối cùng cũng sẽ đến, nhưng nó sẽ không có lợi cho tất cả mọi người.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
