Mùa đông đang đến? Lần này, năm Ngựa mang đến crypto. Trước tiên, hãy cùng điểm lại những gì đã xảy ra trong các vụ sụp đổ lịch sử của cộng đồng tiền điện tử trong quá khứ:
Vào ngày 12 tháng 3 năm 2020 (312), đại dịch toàn cầu bùng phát, thị trường chứng khoán Mỹ đã kích hoạt cơ chế ngắt mạch tự động bốn lần, và BTC đã giảm một nửa xuống còn 3.800 đô la chỉ trong một ngày. Lý do rất chính đáng: nền kinh tế toàn cầu đình trệ, người dân chết dần chết mòn, vậy làm sao thị trường có thể hoạt động được?
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2021 (519), Trung Quốc đã áp đặt lệnh cấm hoàn toàn đối với khai thác và giao dịch crypto , dẫn đến sự dịch chuyển lớn tỷ lệ băm và sự sụt giảm mạnh giá BTC từ 43.000 đô la xuống còn 30.000 đô la. Một chính sách gây chấn động hợp lý.
Tháng 5 năm 2022 chứng kiến sự sụp đổ chóng mặt của LUNA/UST, với giá trị vốn hóa thị trường 40 tỷ đô la bị xóa sổ chỉ trong một tuần và BTC lao dốc xuống còn 26.000 đô la. Lý do rất rõ ràng: Stablecoin thuật toán là những trò lừa đảo.
Tháng 11 năm 2022, đế chế FTX sụp đổ chỉ sau một đêm. SBF bị phanh phui việc biển thủ tiền của khách hàng, niềm tin tan biến, và BTC lao dốc xuống còn 15.000 đô la. Lý do rất rõ ràng: kẻ điều hành sàn giao dịch là một tên lừa đảo.
Vậy thì vào tháng 2 năm 2026, chuyện gì đã xảy ra? Chẳng có gì xảy ra cả.
Không có sàn giao dịch vỡ nợ. Không có stablecoin nào bị tách rời. Không có hacker nào đánh cắp hàng tỷ đô la. Không có chính phủ nào đột ngột tuyên bố cấm crypto. Không có vật tế thần nào để đổ lỗi.
Tuy nhiên, Bitcoin đã lao dốc từ lịch sử mọi thời đại là 126.000 đô la xuống còn 60.800 đô la, giảm hơn 52%. Chỉ trong một ngày, thị trường đã ghi nhận khoản lỗ vốn ròng 3,2 tỷ đô la, tồi tệ hơn cả sự sụp đổ của FTX. Toàn bộ thị trường đã chứng kiến cháy tài khoản 2,6 tỷ đô la trong vòng 24 giờ. Các quỹ ETF đã chứng kiến dòng tiền ròng chảy ra vượt quá 6,18 tỷ đô la trong nhiều tháng liên tiếp.
Lần này không có sự kiện "thiên nga đen" nào cả; cộng đồng tiền điện tử đã chết lặng vì chính những hành động của mình.
Án mạng trong phòng crypto
Đây có lẽ là vụ sụp đổ vô lý nhất trong lịch sử crypto.
Mỗi khi giá cổ phiếu lao dốc, cộng đồng Crypto Twitter nhanh chóng chỉ ra thủ phạm như Do Kwon, SBF, CZ và các cơ quan quản lý từ nhiều quốc gia. Nhà đầu tư bán lẻ tức giận đăng lại ảnh chụp màn hình, trong khi các KOL (người có ảnh hưởng) thì hùng hồn tuyên bố: "Tôi đã cảnh báo về điều này từ lâu rồi!". Rồi, trong làn sóng phẫn nộ, mọi người đều đi đến kết luận: tất cả là lỗi của tên khốn đó. (Sao toàn là đàn ông vậy?)
Nhưng lần này thì sao? Bạn mở Twitter lên và hoàn toàn choáng váng.
"Có phải vấn đề nằm ở các quỹ ETF?" "Có phải vấn đề nằm ở Ngân hàng Nhật Bản?" "Có phải vấn đề nằm ở thị trường bạc?" "Có phải vấn đề nằm ở ông Trump?" "Có phải vấn đề nằm ở một Quỹ phòng hộ nào đó ở Hồng Kông?"
Câu trả lời vừa là có, vừa là không.
Đây không phải là một vụ giết người có hung thủ; mà là tội ngộ sát. Trớ trêu thay, chính những sản phẩm được thiết kế để ổn định thị trường lại trở thành vũ khí giết chết thị trường đó.
"Thể chế hóa" thực sự là con dao hai lưỡi.
Nó đã trở nên mạnh mẽ hơn, nhưng cũng đã trở nên hói đầu. Còn nhớ khi toàn bộ cộng đồng crypto hân hoan vào năm 2024 khi quỹ ETF Bitcoin được phê duyệt không? "Các tổ chức đang đổ xô đi mua!" "Các quỹ tuân thủ quy định đang gia nhập thị trường!" " Bitcoin cuối cùng cũng được giới chính thống chấp nhận!"
Giờ chúng ta hãy cùng xem những "tổ chức chính thống" này thực sự đang làm gì.
Giao dịch chênh lệch giá (basis trading) Quỹ phòng hộ mua vào IBIT đồng thời short hợp đồng tương lai Bitcoin của CME để kiếm được lợi nhuận phi không rủi ro hàng năm từ 7% đến 17%. Họ không bao giờ mua ETF vì "lạc quan về Bitcoin", mà là để sử dụng như một công cụ lợi nhuận cố định. Khi chênh lệch giá thu hẹp từ 17% xuống dưới 5%, họ đồng loạt rút lui, bán hết mọi thứ.
Bán tự động ETF: Các quỹ ETF Bitcoin spot hiện đang nắm giữ khoảng 6% tổng lượng cung ứng Bitcoin toàn cầu . Khi nhà đầu tư rút thị phần , các bên tham gia được ủy quyền phải bán một lượng BTC tương đương trên thị trường. Đây không phải là "bán tháo hoảng loạn"; mà là mã lệnh đang thực thi hợp đồng.
Vòng xoáy đòn bẩy: Cá voi(những người thông minh sử dụng chu kỳ Aave để tận dụng đòn bẩy) trên giao thức cho vay DeFi buộc phải mua vào để giảm giá hoặc thanh lý khi giá đồng tiền giảm. Mỗi lần thanh lý tạo ra áp lực bán mới, từ đó lại kích hoạt thêm nhiều đợt thanh lý khác. Đó là lý do tại sao ngay cả Trend Research, thuộc sở hữu của Yi Lihua, cũng sụp đổ gần như toàn bộ 630.000 ETH của mình vào Binance.
Tiền thông minh ở Phố Wall đã dành hai năm để đóng gói Bitcoin như một sản phẩm tài chính cấp tổ chức, rồi sau đó đập tan nó theo cách thức của giới đầu tư. Đây không phải là một sự kiện "thiên nga đen"; mà là kết quả tất yếu của lập trình tài chính.
Thậm chí không có một nhân vật phản diện nào ra hồn cả.
Hãy để những con số hé lộ sự thật đằng sau vụ sụp đổ khó hiểu này, nhắc nhở tất cả những người kỳ cựu rằng thời thế đã thay đổi:
- Công ty này đã ghi nhận khoản lỗ vốn ròng 3,2 tỷ đô la: mức cao nhất trong lịch sử, vượt qua FTX (khoảng 2 tỷ đô la), LUNA (khoảng 1,5 tỷ đô la), 519 (khoảng 2,5 tỷ đô la) và 312 (khoảng 1,8 tỷ đô la).
- Các quỹ ETF đã trải qua dòng vốn ròng chảy ra liên tục với tổng trị giá 6,18 tỷ đô la: từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, đánh dấu đợt chảy vốn kéo dài nhất kể từ khi chúng ra đời. Khoảng 62% quỹ ETF hiện đang thua lỗ, với chi phí nắm giữ trung bình khoảng 85.000 đô la.
- Khối lượng giao dịch trong một ngày của IBIT đạt 10,7 tỷ đô la: Quỹ ETF Bitcoin lớn nhất của BlackRock đã lập kỷ lục mới về khối lượng giao dịch cao nhất kể từ khi niêm yết, với phí quyền chọn đạt 900 triệu đô la. Đây không phải là "tín hiệu mua vào", mà là ai đó đang bị buộc phải thanh lý với giá phá sản.
- Độ sâu thị trường giảm hơn 30% so với mức đỉnh: sổ lệnh đã mỏng đi, có nghĩa là cùng một khối lượng bán ra có thể gây ra tác động lớn hơn đến giá cả, và mức giá sàn đã giảm.
Thị trường không cần những sự kiện "thiên nga đen" để tự hủy diệt. Đòn bẩy, các sản phẩm tài chính phức tạp và tâm lý là đủ để làm tất cả những điều tồi tệ đó.
Được rồi, thế là hết phần than phiền rồi.
Trên đây là những tin tức không mấy dễ chịu, nhưng nếu bạn vẫn đang đọc bài viết này, chưa xóa ứng dụng sàn giao dịch của mình và chưa đăng lên X dòng trạng thái "Làm ơn đừng bán, tôi vẫn phải nuôi gia đình", thì xin chúc mừng, bạn có thể đang đứng trước một cơ hội lịch sử.
Bởi vì tất cả những yếu tố xấu gây ra sự sụp đổ của thị trường cũng chính là "dấu hiệu tốt" cho thấy thị trường sắp chạm đáy.
Quá trình giảm nợ hoàn tất = Thị trường đã được thanh toán xong
Điều đáng sợ nhất về thị trường không phải là sự suy giảm, mà là sự không chắc chắn về mức độ đòn bẩy sẽ được kích hoạt. Nhưng còn bây giờ thì sao?
Lãi suất cho các hợp đồng vĩnh cửu đã trở lại trung tính, và đòn bẩy đầu cơ trên thị trường đã bị loại bỏ hoàn toàn. Những người chơi đặt cược toàn bộ vốn với đòn bẩy gấp 50 hoặc 100 lần đã bị loại bỏ, chỉ còn lại người nắm giữ thực sự.
93% lượng thanh lý đến từ các vị thế mua. Khi vị thế mua gần như được thanh lý hoàn toàn, thị trường mất đi động lực để tiếp tục giảm. Không còn vị thế mua nào để thanh lý, đầu cơ giá xuống cũng không còn lợi nhuận.
94% vị thế giữ của các quỹ ETF vẫn không thay đổi, và mặc dù 62% số quỹ ghi nhận lỗ vốn trên giấy tờ, phần lớn các nhà đầu tư ETF đã chọn "giữ lại" thay vì bán tháo trong hoảng loạn. Điều này cho thấy điều gì? Các quỹ đầu tư dài hạn vẫn chưa rút lui.
Lịch sử, mỗi khi thế giới dường như sụp đổ vì crypto—sau sự kiện ngày 12 tháng 3, 19 tháng 5 và FTX—thì đó lại chính là thời điểm tốt nhất để tham gia. Nhưng lần này, thậm chí còn không có tin xấu nào đáng kể.
Cơ sở giáo dục này đang thay đổi cách tiếp cận của mình.
Đừng để bị đánh lừa bởi dữ liệu dòng tiền rút ra ngắn hạn từ các quỹ ETF. Đó là các quỹ đầu tư chênh lệch giá đang rút lui, chứ không phải các quỹ tín thác. Dưới đây là một số điều mà những người tin tưởng hy vọng sẽ xảy ra.
Việc thanh lý giao dịch chênh lệch giá không phải là dấu hiệu của tâm lý bi quan đối với Bitcoin: Quỹ phòng hộ bán ETF không phải vì họ tin rằng Bitcoin sẽ giảm xuống 0, mà vì mức chênh lệch lãi suất hàng năm 5% không đáng với số vốn bị ràng buộc. Đây là vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn, chứ không phải sự tự tin.
Quá trình thể chế hóa thực sự chỉ mới bắt đầu: Vào tháng 1 năm 2026, Morgan Stanley đã nộp đơn lên SEC để ra mắt quỹ ETF Bitcoin và Solana , chính thức gia nhập cuộc cạnh tranh với tư cách là một gã khổng lồ Phố Wall quản lý tài sản 8 nghìn tỷ đô la. Wells Fargo, Bank of America, và thậm chí cả Vanguard, một tập đoàn từ lâu đã phản đối crypto, cũng đã mở các quỹ ETF Bitcoin cho khách hàng của họ.
Dòng vốn đổ vào ETF trong năm nay vẫn được dự báo sẽ đạt từ 200 đến 700 tỷ đô la. Bất chấp sự biến động đáng kể trong ngắn hạn, các nhà phân tích dự đoán rằng tài sản của Bitcoin ETF có thể tăng vọt lên 180-220 tỷ đô la vào năm 2026, một sự gia tăng đáng kể so với mức hiện tại. Đây không phải là con số thể hiện sự "thoát ly khỏi crypto".
Bitwise dự đoán rằng các tổ chức và quốc gia sẽ nắm giữ 4,269 triệu BTC, và Bitcoin do chính phủ và các tổ chức lớn trên toàn cầu nắm giữ dự kiến sẽ vượt quá 400 tỷ đô la vào cuối năm 2026. Dòng vốn đầu tư từ các tổ chức được dự báo sẽ đạt 300 tỷ đô la trong năm đó.
Chu kỳ bốn năm đã kết thúc rồi sao? Có lẽ đây là một điều tốt.
Grayscale đã đưa ra một dự đoán táo bạo trong báo cáo triển vọng năm 2026 của mình: Chu kỳ bốn năm của Bitcoin sắp kết thúc.
Trước đây, biến động giá của Bitcoin phụ thuộc rất nhiều vào chu kỳ tăng và giảm bốn năm do các sự kiện giảm nửa gây ra. Tuy nhiên, với sự tham gia liên tục của các quỹ đầu tư tổ chức và việc hấp thụ biến động thông qua việc mua vào các quỹ ETF thụ động, động lực thị trường đang chuyển từ "cơn sốt nhà đầu tư bán lẻ" sang "nhu cầu phân bổ tài sản".
Điều này có nghĩa là gì? Tần suất tăng giảm đột ngột có thể giảm, nhưng xu hướng tổng thể sẽ ổn định hơn và đi lên. Nó sẽ không còn là một cuộc "lên xuống điên cuồng" kiểu "tăng gấp mười lần trong một năm, giảm gấp chín lần trong năm tiếp theo", mà giống như vàng, được định giá lại một cách chậm rãi nhưng liên tục bởi dòng vốn toàn cầu.
Grayscale dự đoán Bitcoin sẽ đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) trong nửa đầu năm 2026. JPMorgan Chase đặt mục tiêu giá 170.000 đô la. Ngân hàng Standard Chartered nhắm đến mức 150.000 đô la. Tom Lee của Fundstrat thậm chí còn lạc quan hơn, đưa ra dự báo cuối năm từ 150.000 đến 250.000 đô la.
Tất nhiên, dự đoán chỉ là dự đoán, và ai cũng có thể sai. Những dự đoán được đưa ra năm nay có thể chỉ trở thành sự thật vào năm sau, và không ai có thể dự đoán được năm ngoái rằng Bitcoin sẽ tăng mạnh đến vậy. Nhưng ít nhất hầu như không có tổ chức chính thống nào cho rằng xu hướng dài hạn của Bitcoin là đi xuống.
Thị trường không ghi nhớ sự hoảng loạn, nhưng nó sẽ tưởng thưởng cho sự kiên nhẫn.
Sự sụp đổ này không phải là một sự kiện "thiên nga đen", nhưng nó đã dạy cho chúng ta một điều quan trọng hơn bất kỳ "thiên nga đen" nào: kẻ thù lớn nhất Bitcoin chưa bao giờ là các mối đe dọa bên ngoài, mà chính là lòng tham và đòn bẩy của thị trường.
FTX sụp đổ, Bitcoin vẫn tồn tại. LUNA giảm xuống 0, nhưng Bitcoin vẫn tồn tại. Trung Quốc nhiều lần cấm đoán, nhưng Bitcoin vẫn tồn tại. Lần này, không có chuyện gì xảy ra, và Bitcoin vẫn tồn tại, và các công ty quản lý tài sản, ngân hàng và quỹ đầu tư quốc gia lớn nhất thế giới đang đưa nó vào danh mục tài sản với tốc độ chưa từng có.
Vậy nên, lần ai đó hỏi bạn tại sao Bitcoin lại sụp đổ, bạn có thể trả lời họ như sau:
Bởi vì quá nhiều người đã vay quá nhiều tiền, đặt cược quá lớn, và cùng lúc đó phát hiện ra rằng đòn bẩy không phải là miễn phí.
Nhưng còn bản thân Bitcoin thì sao? Không một dòng mã nào của nó thay đổi. Lượng cung ứng vẫn là 21 triệu. Mạng lưới của nó vẫn tạo ra một khối cứ sau 10 phút. Dòng tiền thông minh nhất thế giới vẫn đang đổ vào hoặc cố gắng chấp nhận nó.
Sự hoảng loạn sẽ qua đi, nhưng những con số thì không.
