Biên tập bởi Wu Shuo Blockchain
Sự hỗn loạn trên thị trường làm dấy lên nhiều tin đồn.
Đầu tháng 2 năm 2026, thị trường crypto trải qua một điều chỉnh hồi mạnh, với Bitcoin giảm xuống khoảng 60.000 đô la, mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2024. Đợt bán tháo này diễn ra đồng bộ với việc sụt giảm đòn bẩy chéo tài sản trên các thị trường tài chính truyền thống, với sự sụt giảm đáng kể của thị trường chứng khoán và sự giảm mạnh của kim loại quý - bạc ghi nhận mức giảm kỷ lục trong một ngày, và vàng trải qua mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ đầu những năm 1980. Các nhà phân tích nhìn chung cho rằng rằng đợt giảm giá thị trường crypto này chủ yếu là do tăng bất ổn kinh tế vĩ mô (chẳng hạn như việc đề cử Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang theo đường lối cứng phe diều hâu) và dòng vốn chảy ra quy mô lớn từ các quỹ ETF.
Trong bối cảnh đó, một giả thuyết bắt đầu lan truyền trên mạng xã hội crypto cho rằng lần bán tháo mạnh không hoàn toàn do các yếu tố kinh tế vĩ mô gây ra, mà xuất phát từ việc một quỹ lớn cháy tài khoản và buộc phải đóng các vị thế Bitcoin của mình. Trong đó giả thuyết cho rằng đó là một Quỹ phòng hộ ở Hồng Kông tham gia giao dịch quyền chọn Bitcoin . Một số chuyên gia trong ngành sau đó đã tham gia thảo luận, đưa ra các manh mối đồng thời bày tỏ sự hoài nghi rõ ràng.
Các giả định của Parker: người nắm giữ Bitcoin dài hạn từ giai đoạn đầu, IBIT và sự sụt giảm biến động.
Nhà bình luận crypto Parker (@TheOtherParker_) đã đưa ra lời giải thích liên kết sự sụt giảm gần đây với những thay đổi trong cách thức quản lý tài sản của những người nắm giữ số lượng lớn Bitcoin dài hạn ( người nắm giữ Bitcoin dài hạn từ giai đoạn đầu).
Ông chỉ ra rằng vào ngày 29 tháng 7 năm 2025, các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã chính thức phê duyệt cơ chế tạo lập và mua lại vật lý cho các quỹ ETF Bitcoin, cho phép các nhà đầu tư trực tiếp trao đổi BTC thực lấy thị phần ETF và ngược lại. Điều này cho phép vị thế giữ lượng lớn Bitcoin chuyển chúng vào các quỹ ETF (như iShares Bitcoin Trust, thường được gọi là IBIT) trong điều kiện có thể miễn thuế và độ trượt giá gần bằng không, từ đó tận dụng thị trường quyền chọn được quản lý.
Theo quan sát của Parker, thị trường quyền chọn IBIT nhanh chóng phát triển thành một trong những thị trường quyền chọn thanh khoản cao nhất toàn cầu, lần các quyền chọn chỉ số SPY, QQQ và SPX. Điều này đã thu hút lượng lớn các nhà đầu tư lớn (cá voi) Bitcoin triển khai các chiến lược bán quyền chọn mua (covered mở vị thế) và bán biến động giá (volatility selling) trên vị thế giữ ETF của họ. Trong suốt mùa hè năm 2025, thị trường chứng kiến sự dịch chuyển quy mô lớn của người nắm giữ Bitcoin dài hạn từ giai đoạn đầu, trong khi biến động giá thực tế, biến động giá ngầm định và tổng khối lượng giao dịch của Bitcoin đều giảm mạnh. Theo quan điểm của Parker, hoạt động bán và viết quyền chọn quy mô lớn này đã liên tục nén chặt biến động thị trường một cách hiệu quả.
Sự bình lặng tưởng chừng như ổn định này đã bị phá vỡ bởi sự sụp đổ vào ngày 10 tháng 10 năm 2025 (10/10). Parker suy đoán rằng ít nhất một hoặc nhiều quỹ bán biến động giá trên IBIT đã bị ảnh hưởng nặng nề khi biến động giá đột ngột tăng vọt.
Trong giả thuyết của mình, một quỹ bao gồm người nắm giữ Bitcoin dài hạn từ giai đoạn đầu có thể đã thực hiện chiến lược bán quyền chọn mua (covered lợi nhuận) trên một vị thế IBIT khổng lồ – một chiến lược đã hiệu quả cho đến ngày 10 tháng 10 khi nó xóa sạch hoàn toàn các vị thế bán khống biến động short , gây ra những tổn thất đáng kể. Cháy tài khoản ban đầu lần có thể là điểm khởi đầu cho sê-ri phản ứng dây chuyền, đặc biệt là khi quỹ này sau đó đã cố gắng âm thầm khôi phục bảng cân đối kế toán tài sản trong những tháng tiếp theo. Parker nhấn mạnh rằng đây chỉ là một giả định dựa trên những manh mối rải rác và hiện tại thiếu bằng chứng trực tiếp.
Franklin Bi: Một nhà giao dịch vĩ mô ẩn danh ở châu Á?
Franklin Bi, một đối tác Pantera Capital, đã đưa ra một quan điểm khác. Ông suy đoán rằng vấn đề thực sự có thể không nằm ở các quỹ chuyên về crypto, mà là ở một công ty giao dịch truyền thống lớn có trụ sở tại châu Á cũng tham gia vào giao dịch crypto.
Vì các tổ chức này hầu như không có đối tác giao dịch crypto nội địa, nên ngay cả khi chịu lỗ vốn lớn, họ cũng có thể không bị cộng đồng crypto chú ý ngay lập tức. Ông đã phác thảo một Chuỗi sự kiện có thể xảy ra: trước đây tổ chức này tham gia vào các giao dịch tạo lập thị trường trên các nền tảng như Binance, đồng thời sử dụng nguồn vốn rẻ (có thể từ chênh lệch tỷ giá yên) để duy trì đòn bẩy; sau đó, sự tăng giá nhanh chóng của đồng yên, cùng với cú sốc thanh khoản Bitcoin vào ngày 10 tháng 10, đã gây ra tác động đáng kể đến bảng tài sản của tổ chức, gây áp lực tiền ký quỹ; sau đó, tổ chức này có thể được cấp một khoảng thời gian đệm khoảng 90 ngày để cố gắng khắc phục tình hình; trong thời gian này, họ chuyển sang thị trường vàng và bạc để cố gắng bù đắp những tổn thất trước đó, nhưng gần đây bạc đã giảm mạnh khoảng 20% chỉ trong một ngày, và vàng cũng sụt giảm theo, làm trầm trọng thêm tình hình; cuối cùng, vào đầu tháng 2 năm 2026, họ buộc phải thanh lý các vị thế crypto còn lại, gây ra đợt bán tháo Bitcoin tập trung này.
Franklin thừa nhận đây chỉ là suy đoán nhưng cho rằng đó là "một chuỗi sự kiện có vẻ hợp lý". Điều này cũng giải thích tại sao không ai trên Twitter crypto nhận ra điều đó trước đó, vì người chơi này không thuộc giới quản lý quỹ crypto truyền thống. Parker cũng chỉ ra rằng một số báo cáo 13F cho thấy một số quỹ gần như được phân bổ 100% cho IBIT, có thể để cô lập rủi ro một giao dịch duy nhất. Nếu một trong đó những quỹ chỉ đầu tư vào một tài sản này cháy tài khoản, nó sẽ phù hợp với mô tả trên.
Hiện vẫn còn thiếu bằng chứng xác thực. Parker cho biết bằng chứng quan trọng thực sự sẽ là việc lượng IBIT vị thế giữ của một quỹ lớn giảm xuống bằng không trong báo cáo 13F quý 1 năm 2026, nhưng các tài liệu liên quan sẽ không được công bố cho đến giữa tháng 5.
Do một số đồn đoán trong cộng đồng cho rằng quỹ đầu tư châu Á này có thể liên kết với Li Lin, người sáng lập Huobi, Li Lin, đã lên tiếng trên WeChat Moments vào ngày 8 tháng 2, khẳng định rằng ông không phải là nhà đầu tư vào LD hay Garrett Gin, và ông cũng không giảm lượng BTC hay ETH nắm giữ trong đợt tăng giá thị trường này. Ông cũng cho biết thêm rằng trong những năm gần đây, ông lần bị đồn thổi và phải nhiều lần làm rõ những vấn đề này.
Theo báo cáo SEC 13F mới nhất, tính đến cuối quý 3 năm 2025, Tập đoàn Avenir, do Li Lin sáng lập, nắm giữ 18.297.107 cổ phiếu IBIT, vị thế giữ giá trị vốn hóa thị trường 1,189 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 18% so với quý trước và là nhà đầu tư tổ chức nắm giữ quỹ ETF Bitcoin lớn nhất châu Á trong 5 quý liên tiếp.
Sự hoài nghi trong ngành: Quan điểm của CEO Wintermute
CEO Wintermute, Evgeny Gaevoy, bày tỏ sự hoài nghi mạnh mẽ về tuyên bố "cháy tài khoản của ai đó". Ông chỉ ra rằng nếu một tổ chức lớn sụp đổ, tin tức thường sẽ lan truyền nhanh chóng qua các kênh riêng tư trong ngành. Trước đây, khi 3AC và FTX sụp đổ, các cảnh báo nội bộ đã được đưa ra trong vòng vài ngày, nhưng lần không có dấu hiệu tương tự nào được quan sát thấy; hiện tại, tất cả các tin đồn đều bắt nguồn từ các tài khoản nặc danh .
Ông cũng nhấn mạnh rằng so với rủi ro tiềm ẩn trong nền tảng lending không đảm bảo như Genesis và Celsius ở chu kỳ trước, đòn bẩy crypto hiện chủ yếu tập trung vào hệ thống hợp đồng vĩnh cửu sàn giao dịch, vốn minh bạch và có trật tự hơn. Sàn giao dịch đã áp dụng thanh lý tự động và quản lý tiền ký quỹ nghiêm ngặt hơn, khiến việc che giấu cháy tài khoản quy mô lớn trong dài hạn trở nên khó khăn hơn.
Ông cũng nghi ngờ sự tồn tại của các vấn đề ở cấp độ sàn giao dịch tương tự như FTX, chỉ ra rằng không tổ chức nào sẽ sao chép mô hình đó sau FTX. Hơn nữa, nếu một tổ chức thực sự phá sản nhưng công khai phủ nhận điều đó, nó sẽ phải đối mặt với các cáo buộc hình sự nghiêm trọng ở Mỹ, Anh, EU hoặc Singapore, điều này làm giảm đáng kể khả năng che giấu phá sản trong thời gian dài.
Theo quan điểm của ông, vòng này nhiều khả năng chỉ là một điều chỉnh hồi thị trường do sự kết hợp giữa áp lực kinh tế vĩ mô và việc thanh lý tài sản của các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy cao: "Có thể một số tài sản đã bị thanh lý, nhưng chưa có sự lan tỏa mang tính hệ thống nào mà chúng ta cần chú ý."
Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, cho rằng sự sụt giảm gần đây Bitcoin có thể chủ yếu bắt nguồn từ các hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà giao dịch liên quan đến các sản phẩm cấu trúc IBIT. Ông chỉ ra rằng các chứng khoán cấu trúc liên quan do các ngân hàng phát hành có thể kích hoạt hoạt động phòng ngừa rủi ro tập trung tại các điểm cụ thể, dẫn đến biến động giá nhanh chóng. Ông cảnh báo những người tham gia thị trường nên điều chỉnh chiến lược của mình kịp thời để đáp ứng với những thay đổi trong cơ chế thị trường. Ông khẳng định rằng phái sinh BTC không gây ra biến động giá, mà chỉ khuếch đại nó theo cả hai hướng. Không có âm mưu bí mật nào gây ra sự sụp đổ của thị trường crypto. Nếu không có sự cứu trợ của chính phủ, thị trường có thể nhanh chóng loại bỏ các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy quá mức và tiếp tục xu hướng tăng.
Kết luận: Sự thật vẫn chưa được phơi bày.
Nguyên nhân thực sự của sự sụp đổ Bitcoin vào đầu tháng 2 năm 2026 vẫn chưa được làm rõ. Các yếu tố kinh tế vĩ mô chắc chắn đóng một vai trò quan trọng, nhưng sự sụt giảm kéo dài và quy mô của một số giao dịch bất thường tiếp tục thúc đẩy thị trường tìm kiếm một nguyên nhân cụ thể hơn.
Hiện tại có hai lời giải thích chính: một là người nắm giữ Bitcoin dài hạn từ sớm liên tục bán tháo biến động thông qua các cấu trúc ETF, chịu một cú sốc chí mạng sau khi trải qua sự đảo chiều mạnh vào ngày 10/10, và gần đây buộc phải hoàn tất quá trình giảm đòn bẩy cuối cùng; lời giải thích thứ hai là sự thất bại của giao dịch đa tài sản của TradFi lan rộng từ chênh lệch tỷ giá yên sang thị trường crypto và kim loại quý, gây ra một chuỗi áp lực tiền ký quỹ, cuối cùng dẫn đến việc bán tháo Bitcoin tập trung.
Tính đến thời điểm hiện tại, chưa có tài liệu nào được công bố rộng rãi, thông tin chính thức được tiết lộ, hoặc dữ liệu thiệt hại cụ thể nào để chứng thực bất kỳ tuyên bố nào trong số này. Một số chuyên gia trong ngành đã kêu gọi thận trọng, lưu ý rằng nếu thực sự tồn tại các vấn đề về cấu trúc, tác động của chúng cuối cùng sẽ được thể hiện rõ thông qua luồng thông tin nội bộ trong ngành hoặc các báo cáo 13F tiếp theo.
Bất kể câu trả lời cuối cùng là gì, sự việc lần một lần nữa chứng minh sự hội nhập độ sâu của thị trường crypto với hệ thống tài chính truyền thống. Tác động có thể không nhất thiết bắt nguồn từ các tổ chức chuyên crypto ; đòn bẩy kinh tế vĩ mô và rủi ro đa tài sản cũng có thể ảnh hưởng đáng kể đến tài sản kỹ thuật số. Và trước khi sự thật được làm rõ, nhiều suy đoán dễ dàng được khuếch đại.
Như nhiều chuyên gia trong ngành đã nhiều lần nhấn mạnh, hoàn cảnh thanh khoản thấp kết hợp với đòn bẩy cao thường làm gia tăng sự biến động của thị trường.
Điểm này sẽ được thị trường kiểm chứng lại vào năm 2026.
