Tác giả: Liang Yu
Biên tập viên: Zhao Yidan
Vào tháng 2 năm 2026, các nhà quản lý Trung Quốc đã vạch ra rõ ràng con đường tương lai cho Tài sản Thế giới Thực ( RWA ) và Tài sản Ảo: quản lý toàn diện và nghiêm ngặt trong nước, đồng thời khuyến khích các hoạt động tuân thủ quy định ở nước ngoài. Tín hiệu rõ ràng về "sự cởi mở" và "sự cấm đoán" này đã chỉ ra hướng đi cho toàn ngành.
Ngày 6 tháng 2, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) ban hành " Chỉ dẫn quản lý việc phát hành token chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản ở nước ngoài bằng tài sản trong nước", lần đầu tiên thiết lập một khuôn khổ đăng ký rõ ràng cho việc phát hành RWA bằng tài sản trong nước ở nước ngoài. Lần, tám bộ phận, bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đã cùng nhau ban hành một văn bản nghiêm cấm việc phát hành bất kỳ loại stablecoin Nhân dân tệ nào ở nước ngoài chưa được phê duyệt. Chuỗi biện pháp này đã thiết lập nguyên tắc cốt lõi rằng "tài sản vật chất có thể được chuyển giao hợp pháp ra nước ngoài, nhưng giới hạn cuối cùng về chủ quyền tiền tệ là không thể xâm phạm".
Một khi tài sản trong nước nhận được sự chấp thuận cần thiết để niêm yết hợp lệ mở rộng ra nước ngoài , chúng sẽ đi về đâu? Hiện tại, trong số các tổ chức nước ngoài cung cấp dịch vụ chuỗi khối toàn diện bao gồm niêm yết hợp lệ, lưu ký và giao dịch, nền tảng giao dịch Tài sản Ảo (VATP) được cấp phép tại Hồng Kông nổi bật như một lựa chọn quan trọng với những lợi thế riêng biệt. Mặc dù các nền tảng được cấp phép tại Singapore và các địa điểm khác cũng cung cấp các dịch vụ tương tự, nhưng những lợi thế độc đáo của Hồng Kông về các loại tài sản được giao dịch (chứng khoán token hóa) và sự phù hợp về chính sách khiến nó trở nên không thể thay thế. Không giống như các giấy phép Loại 1 truyền thống chỉ cho phép phân phối, VATP đóng vai trò là trung tâm quan trọng kết nối tài sản hợp lệ với các nhà đầu tư toàn cầu. Thậm chí còn mang tính đột phá hơn là sự chấp thuận sắp tới cho giao dịch tiền ký quỹ của VATP Hồng Kông. Điều này có nghĩa là RWA sẽ được tích hợp đầy đủ vào logic giao dịch hiệu quả của tài chính truyền thống, với hiệu quả đòn bẩy vốn vượt xa các mô hình DeFi yêu cầu cấp vốn trả trước toàn bộ.
Các quy định mới của Trung Quốc đang phối hợp nhịp nhàng với lợi thế thị trường độc đáo của Hồng Kông. Trung Quốc đại lục đã thiết lập các "tiêu chuẩn nhà máy" an toàn, trong khi Hồng Kông, với những lợi thế thể chế độc nhất vô nhị trên toàn cầu, đang sẵn sàng nâng cấp thành một " thị trường giao dịch quốc tế" kết hợp cả độ sâu và hiệu quả. Một chương mới trong sự phát triển của RWA, được thúc đẩy bởi chính sách và tập trung vào Hồng Kông, đã bắt đầu.
I. Việc thiết lập chính thức khung pháp lý quản lý RWA tại Trung Quốc
Sau nhiều tháng đồn đoán trên thị trường và hướng dẫn qua cửa sổ, việc phát hành RWA (Residential Risk Assets) của tài sản nội địa Trung Quốc ở nước ngoài cuối cùng đã có được địa vị pháp lý rõ ràng. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2026, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã ban hành Thông báo số 1 năm 2026, đánh dấu sự thiết lập chính thức khung pháp lý trong lĩnh vực này.
Tài liệu này, có tiêu đề " Chỉ dẫn dẫn quy định về việc phát hành token tài sản được bảo đảm bằng tài sản ở nước ngoài bằng tài sản trong nước", là định nghĩa chính thức đầu tiên về RWA (Chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản có trách nhiệm). Theo chỉ dẫn , các hoạt động đó đề cập đến "các hoạt động phát hành chứng chỉ token hóa ở nước ngoài bằng cách sử dụng công nghệ crypto và sổ cái phân tán hoặc các công nghệ tương tự, với dòng tiền được tạo ra từ tài sản trong nước hoặc quyền tài sản liên quan làm cơ sở hỗ trợ trả nợ."
Nguyên tắc cốt lõi của các cơ quan quản lý là "cùng một việc kinh doanh, cùng một rủi ro, cùng một quy định". Điều này có nghĩa là chứng khoán token hóa không được miễn trừ khỏi quy định do bản chất công nghệ của chúng, mà thay vào đó được quản lý trong khuôn khổ hệ thống quản lý chứng khoán hiện hành.
Về phân công trách nhiệm, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) chịu trách nhiệm điều tiết các khoản vay rủi ro (RWA) dựa trên vốn chủ sở hữu và tài sản được bảo đảm bằng tài sản, trong khi Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia (NDRC) chịu trách nhiệm điều tiết các khoản vay rủi ro dựa trên nợ nước ngoài. Tương tự như các hình thức huy động vốn nước ngoài truyền thống, việc hồi hương vốn huy động ở nước ngoài được Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước (SAFE) điều tiết theo quy định của pháp luật. Sự sắp xếp này xác định rõ ràng phạm vi trách nhiệm của mỗi bộ phận và cung cấp cho các bên tham gia thị trường một lộ trình tuân thủ rõ ràng.
II. Vị thế độc đáo và sự phát triển chức năng của VATP tại Hồng Kông
Với các chính sách của Trung Quốc đại lục xác định rõ ràng lộ trình cơ bản "tài sản trong nước, phát hành ra nước ngoài", nhân vật "đầu mối siêu kết nối" của Hồng Kông trở nên vô cùng quan trọng. Nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép tại Hồng Kông là những trung tâm cốt lõi để hiện thực hóa nhân vật này.
VATP tại Hồng Kông từ lâu đã vượt qua vai trò của một sàn giao dịch đơn thuần. Hiện nay, đây là nền tảng nước ngoài duy nhất có khả năng đồng thời hoàn thành các hoạt động niêm yết, lưu ký và giao dịch tuân thủ quy định một cách "trọn gói". Ngược lại, các tổ chức được cấp phép loại 1 truyền thống (giao dịch chứng khoán) có chức năng hạn chế trong lĩnh vực này, chỉ có thể tham gia vào các hoạt động phân phối.
Gần đây, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông (SFC) đang tích cực xem xét việc cho phép các đơn vị giao dịch tài sản token hóa ảo (VATP) được cấp phép cung cấp dịch vụ giao dịch thứ cấp cho các chứng khoán được mã hóa cho khách hàng cá nhân. Trước đây, nhà đầu tư bán lẻ chỉ có thể đăng ký và mua lại các sản phẩm token hóa trên thị trường sơ cấp , và sự thiếu thanh khoản đã hạn chế nghiêm độ sâu của thị trường. Việc mở cửa thị trường thứ cấp sẽ cho phép các chứng khoán token hóa được giao dịch tự do như các chứng khoán truyền thống, giúp cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và sức hấp dẫn của thị trường.
Điều quan trọng là, Hồng Kông đã thiết lập khung pháp lý rõ ràng và trực tiếp nhất trên toàn cầu cho việc giao dịch chứng khoán token hóa trên nền tảng giao dịch tài sản ảo. Thông qua một chế độ cấp phép chuyên biệt, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông (SFC) cho phép các nền tảng giao dịch tài sản ảo (VATP) được cấp phép cung cấp các dịch vụ này cho nhà đầu tư bán lẻ . Điều này, so với cách tiếp cận của Singapore trong việc bao phủ thị trường thông qua các giấy phép chứng khoán hiện có và việc EU đang liên tục triển khai các quy định mới, mang lại cho Hồng Kông lợi thế thể chế độc đáo và lợi thế tiên phong trong việc xây dựng một thị trường giao dịch " tài sản lai". Các nhà đầu tư đang kỳ vọng vào việc giao dịch liền mạch từ Bitcoin đến trái phiếu chính phủ token hóa trong một tài khoản duy nhất.
III. Tính bổ sung và hiệp lực: Làm thế nào để hình thành một vòng khép kín chiến lược giữa các chính sách của hai khu vực
Nếu chúng ta chuyển sự chú ý khỏi các tài liệu riêng lẻ và xem xét sê-ri hành động pháp lý gần đây của Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, một bức tranh mang tính chiến lược và phối hợp cao đang dần hiện ra. Việc giới thiệu khung pháp lý của Trung Quốc đại lục đã giải quyết các câu hỏi "tài sản đến từ đâu" và "làm thế nào để rút khỏi đất nước một cách hợp pháp".
Hệ thống đăng ký được thiết lập theo chỉ dẫn tạo ra một lộ trình tuân thủ rõ ràng cho việc chuyển đổi các tài sản trong nước chất lượng cao (như quyền lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng, các khoản phải thu và trái quyền từ cho thuê) thành chứng khoán kỹ thuật số có thể giao dịch ở nước ngoài thông qua các phương tiện công nghệ. Đồng thời, sự phát triển của thị trường Hồng Kông đã giải quyết được các vấn đề "giao dịch ở đâu sau khi ra nước ngoài" và "làm thế nào để đạt được sự lưu thông hiệu quả".
Tính thanh khoản của thị trường thứ cấp do VATP của Hồng Kông cung cấp, cơ chế giao dịch tiền ký quỹ sắp tới và hoàn cảnh mở cho các nhà đầu tư toàn cầu mang đến cho các sản phẩm RWA mở rộng ra nước ngoài một thị trường trưởng thành để khám phá giá trị và lưu thông hiệu quả. Chính sách của hai khu vực, một khu vực đi trước và một khu vực đi sau, cùng nhau tạo thành một vòng tuần hoàn việc kinh doanh hoàn chỉnh từ phía tài sản đến phía giao dịch.
Sự phối hợp này không chỉ phục vụ hiệu quả thị trường mà còn hỗ trợ các chiến lược tài chính cấp cao hơn. Bối cảnh quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ và mở cửa tài chính, việc cho phép tài sản trong nước tiếp cận thị trường vốn toàn cầu một cách có kiểm soát và minh bạch thông qua Hiệp định Tiếp cận Tài sản Khu vực (RWA) là một nỗ lực chủ động nhằm tìm kiếm các kênh mới cho tài chính xuyên biên giới. Hồng Kông, với hệ thống luật pháp chung, dòng vốn tự do và hoàn cảnh thị trường quốc tế, đã trở thành "sân thử nghiệm" và "bức tường thành" lý tưởng cho việc thực hiện chiến lược này.
IV. Tác động thị trường: Các quy định mới sẽ thay đổi luật chơi như thế nào đối với các bên tham gia?
Khung pháp lý mới xác định các phân khúc hành động mới cho các loại hình tham gia thị trường khác nhau. Đối với các chủ sở hữu tài sản trong nước (như các tập đoàn và tổ chức tài chính), quy trình nộp hồ sơ rõ ràng представляет một cơ hội. Họ có thể tận dụng tài sản trước đây khó kích hoạt hoặc có chi phí tài chính xuyên biên giới cao để tìm kiếm các điều kiện tài chính tốt hơn và cơ sở nhà đầu tư rộng hơn ở nước ngoài thông qua các cấu trúc RWA.
Đối với các nhà đầu tư vốn quốc tế và chuyên nghiệp, thị trường RWA, được hỗ trợ bởi tài sản cơ sở tuân thủ luật pháp Trung Quốc và được giao dịch trên nền tảng tuân thủ luật pháp Hồng Kông, mang đến một lựa chọn đầu tư thay thế rất hấp dẫn. Không giống như crypto có tính biến động cao, nó đại diện cho một tài sản vững chắc được hỗ trợ bởi dòng tiền thực tế và được hưởng sự bảo vệ pháp lý và quy định của Hồng Kông.
Đối với các công ty fintech và nhà cung cấp dịch vụ, cơ hội tồn tại ở cả hai phía. Tại Trung Quốc đại lục, cơ hội nằm ở việc cung cấp cho các nhà cung cấp tài sản thiết kế cấu trúc RWA tuân thủ quy định, hỗ trợ kỹ thuật và hướng dẫn đăng ký. Tại Hồng Kông và nước ngoài, cơ hội nằm ở việc cung cấp cho nền tảng giao dịch, người giám hộ, nhà tạo lập thị trường và các bên khác các giải pháp kỹ thuật để nâng cao thanh khoản, bảo mật và trải nghiệm người dùng của các sản phẩm RWA.
Tuy nhiên, thách thức và cơ hội cùng tồn tại. Chi phí tuân thủ là trở ngại chính, và việc đăng ký xuyên biên giới liên quan đến nhiều bộ phận và quy trình phức tạp. Rủi ro công nghệ cũng không thể bỏ qua; tính bảo mật, khả năng tương tác và độ tin cậy của hợp đồng thông minh blockchain là nền tảng việc kinh doanh. Hơn nữa, việc giáo dục thị trường vẫn là một nhiệm vụ quan trọng, đòi hỏi phải giải thích rõ ràng về cấu trúc, rủi ro và giá trị của các sản phẩm RWA tại Trung Quốc cho các nhà đầu tư toàn cầu.
V. Làm rõ điểm mấu chốt: Tại sao việc phát hành stablecoin neo giá với đồng Nhân dân tệ lại bị nghiêm cấm tuyệt đối ?
Gần như đồng thời với "Chỉ dẫn" của RWA, một văn bản thậm chí còn nghiêm ngặt hơn đã được ban hành. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, cùng với tám bộ phận khác bao gồm Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia và Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc, đã ban hành "Thông báo về việc tiếp tục phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo".
Thông báo này, được mệnh danh là "nghiêm ngặt nhất từ trước đến nay" trong ngành, khẳng định lại rằng việc kinh doanh liên quan đến tiền ảo là hoạt động tài chính bất hợp pháp và vạch ra một ranh giới đỏ bất khả xâm phạm đối với chủ quyền tiền tệ.
Thông báo nêu rõ rằng "nếu không có sự đồng ý của các cơ quan có thẩm quyền theo quy định của pháp luật, không một tổ chức hay cá nhân nào, trong nước hay nước ngoài, được phép phát hành stablecoin neo giá với đồng Nhân dân tệ ở nước ngoài."
Lý do đằng sau quy định này là stablecoin được neo vào tiền tệ pháp định thực chất thực hiện một số chức năng của tiền tệ pháp định đang lưu thông, điều này liên quan đến chủ quyền tiền tệ và ổn định tài chính. Động thái này nhằm mục đích cắt đứt các kênh phát hành "tiền tệ ngầm" có khả năng ảnh hưởng đến địa vị của đồng Nhân dân tệ tại nguồn phát hành, và ngăn chặn chúng trở thành phương tiện cho các dòng vốn xuyên biên giới bất hợp pháp.
Điều đáng chú ý là "Thông báo" cũng làm rõ lập trường của mình về các hoạt động token hóa sản thế chấp (RWA), phân biệt chúng với hoạt động đầu cơ tiền điện tử thuần túy. Mặc dù các quy định nêu rõ việc tiến hành các hoạt động liên quan và cung cấp dịch vụ trung gian trong phạm vi lãnh thổ cấu thành hoạt động tài chính bất hợp pháp, nhưng nó cũng đưa ra ngoại lệ cho "các hoạt động việc kinh doanh liên quan được thực hiện với sự đồng ý của cơ quan quản lý việc kinh doanh có thẩm quyền theo luật và quy định, và dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể."
Điều này phản ánh một cách tiếp cận quản lý khác biệt theo hướng "ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp và cho phép tuân thủ", qua đó duy trì không gian cho sự phát triển tiêu chuẩn hóa của RWA trong một khuôn khổ nghiêm ngặt.
VI. Hướng tới tương lai: Ba xu hướng chính trong phát triển RWA
Với việc triển khai khung pháp lý, lộ trình phát triển của thị trường RWA liên quan tại Trung Quốc ngày càng trở nên rõ ràng. Thứ nhất, các loại tài sản sẽ phát triển từ đơn giản đến phức tạp. Ban đầu, các chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản với dòng tiền ổn định và cấu trúc rõ ràng (như các khoản phải thu và các khoản trái quyền cho thuê tài chính) và các quỹ thị trường tiền tệ sẽ trở thành xu hướng chủ đạo.
Khi thị trường trưởng thành và kinh nghiệm quản lý được tích lũy, các loại tài sản phức tạp hơn, chẳng hạn như bất động sản thương mại, quyền lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng và thậm chí cả sở hữu trí tuệ, có thể dần được đưa vào.
Thứ hai, hệ sinh thái giao dịch của Hồng Kông sẽ ngày càng trở nên phong phú và chuyên nghiệp hơn. Bên cạnh giao dịch spot, các chức năng tài chính phức tạp như giao dịch tiền ký quỹ, vay mượn và phái sinh có thể xoay quanh các sản phẩm RWA, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và độ sâu tài chính của toàn bộ hệ sinh thái. Sê-Ri các dịch vụ trung gian thị trường tài chính truyền thống, bao gồm nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, các cơ quan xếp hạng tín nhiệm và các công ty kiểm toán , cũng sẽ được giới thiệu, làm cho thị trường trở nên mạnh mẽ hơn.
Cuối cùng, công nghệ quản lý và công nghệ tuân thủ sẽ trải qua sự tăng trưởng bùng nổ. Việc giám sát liên tục tài sản RWA Chuỗi , đảm bảo dòng tiền tuân thủ các mục đích đã đăng ký và ngăn ngừa rủi ro rửa tiền sẽ tạo ra nhu cầu đáng kể đối với RegTech và SupTech. Các công ty công nghệ có khả năng cung cấp các giải pháp quản lý minh bạch và tự động sẽ giành được lợi thế cạnh tranh trong vòng nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo.
Làn sóng RWA (Real-Time WA) toàn cầu đang không thể ngăn cản. Theo các nền tảng dữ liệu ngành, tính đến cuối năm 2025, tổng giá trị phát hành RWA toàn cầu đã vượt quá 18 tỷ USD, tăng trưởng gấp tám lần so với năm trước. Trung Quốc đại lục và Hồng Kông đang tích cực tham gia vào quá trình chuyển đổi này thông qua cách tiếp cận kép gồm "khung pháp lý" và "thực tiễn thị trường".
Trong tương lai, khi các nhà đầu tư có thể dễ dàng mua và bán chứng khoán token hóa với tài sản cơ sở là lợi nhuận đường cao tốc ở Trung Quốc trên một nền tảng giao dịch tuân thủ quy định tại Hồng Kông, họ có thể thực sự hiểu được hai thông báo tưởng chừng như độc lập này vào tháng 2 năm 2026 đã âm thầm định hình lại bản đồ dòng chảy tài sản toàn cầu như thế nào.
Một số thông tin được lấy từ các nguồn sau:
• Tin nóng hổi! Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông xem xét cho phép nhà đầu tư bán lẻ token hóa: Liệu "thời khắc Hồng Kông" của RWA đã đến?
• Tám bộ phận, bao gồm Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đã ban hành chỉ thị cấm phát hành stablecoin neo tỷ giá Nhân dân tệ ở nước ngoài mà không có sự chấp thuận của các cơ quan có thẩm quyền.
Caixin: Trung Quốc công bố khung pháp lý cho phép các quỹ đầu tư trong nước phát hành tài sản có rủi ro (RWA) ra nước ngoài.
