Ngày 6 tháng 2, các nhà đầu tư vào tài sản bằng đô la đã trải qua một đêm mất ngủ.
Mở phần mềm giao dịch ra, màn hình ngập tràn màu đỏ. Bitcoin từng lao dốc xuống còn 60.000 đô la, giảm 16% trong 24 giờ và giảm 50% so với mức đỉnh trước đó.
Giá bạc lao dốc 17% chỉ trong một ngày, như một con diều bị đứt dây. Chỉ số Nasdaq giảm 1,5%, trong đó cổ phiếu công nghệ chịu tổn thất nặng nề.
Crypto, 580.000 người cháy tài khoản và 2,6 tỷ đô la đã biến mất.
Nhưng điều kỳ lạ nhất là: không ai biết chính xác chuyện gì đã xảy ra?
Không có vỡ nợ của Lehman Brothers, không có sự kiện "thiên nga đen", thậm chí không có tin xấu nào đáng kể. Cổ phiếu Mỹ, bạc và crypto— ba tài sản— đều lao dốc cùng một lúc.
Khi "tài sản ẩn an toàn" (bạc), "sự lạc quan về công nghệ" (cổ phiếu Mỹ) và "sòng bạc đầu cơ" (crypto) đều sụp đổ đồng thời, thị trường có thể chỉ gửi đi một thông điệp: thanh khoản đã cạn kiệt.
Cổ phiếu Mỹ: Bong bóng vỡ trong mùa báo cáo lợi nhuận
Sau khi thị trường đóng cửa vào ngày 4 tháng 2, AMD đã công bố báo cáo thu nhập ấn tượng: cả doanh thu và lợi nhuận đều vượt kỳ vọng. Giám đốc điều hành Lisa Su cho biết trong cuộc họp báo: "Chúng tôi đang bước vào năm 2026 với đà phát triển mạnh mẽ."
Sau đó, giá cổ phiếu giảm mạnh 17%.
Điều gì đã sai? Chỉ dẫn doanh thu quý 1 là từ 9,5 tỷ USD đến 10,1 tỷ USD, với mức trung bình là 9,8 tỷ USD. Con số này vượt quá kỳ vọng của giới phân tích Phố Wall (9,37 tỷ USD), vì vậy người ta kỳ vọng sẽ có những tràng pháo tay tán thưởng.
Nhưng thị trường không chấp nhận điều đó.
Những nhà phân tích lạc quan nhất, những người ca ngợi "cuộc cách mạng AI" và đưa ra mức giá mục tiêu cực cao cho AMD, đang kỳ vọng "hơn 10 tỷ đô la". Theo họ, mức thiếu hụt 2% là dấu hiệu của "tăng trưởng chậm lại".
Kết quả là thị trường chứng khoán đồng loạt lao dốc. Cổ phiếu AMD giảm mạnh 17%, xóa sổ hàng chục tỷ đô giá trị vốn hóa thị trường chỉ sau một đêm; chỉ số Philadelphia Semiconductor Index giảm hơn 6%; Micron Technology giảm hơn 9%, SanDisk giảm 16% và Western Dữ liệu giảm 7%.
Toàn bộ ngành công nghiệp sản xuất chip đã bị AMD kéo xuống.
Những vết thương của AMD còn chưa lành thì Alphabet lại giáng thêm một đòn nữa.
Sau khi thị trường đóng cửa vào ngày 6 tháng 2, công ty mẹ của Google đã công bố báo cáo thu nhập. Doanh thu và lợi nhuận đều vượt kỳ vọng, với việc kinh doanh điện toán đám mây tăng trưởng 48%. Giám đốc điều hành Sundar Pichai tỏ ra rất vui mừng, tuyên bố rằng trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy tăng trưởng trên tất cả việc kinh doanh của họ. Sau đó, Giám đốc tài chính Anat Ashkenazi đã đưa ra một thông tin gây chấn động: "Đến năm 2026, chúng tôi dự định đầu tư từ 175 tỷ đến 185 tỷ đô la vào chi phí vốn."
Phố Wall hoàn toàn sững sờ.
Con số này gấp đôi so với 91,4 tỷ đô la của Alphabet năm ngoái và gấp 1,5 lần dự đoán của Phố Wall là 119,5 tỷ đô la. Điều đó tương đương với việc đốt 500 triệu đô la mỗi ngày trong cả một năm.
Giá cổ phiếu của Alphabet đã giảm mạnh 6% trong giao dịch sau giờ đóng cửa, sau đó phục hồi thất thường trước khi giảm trở lại, cuối cùng chỉ hòa vốn, nhưng sự hoảng loạn và lo lắng đã bao trùm thị trường.
Đây mới là cuộc chạy đua vũ trang AI thực sự vào năm 2026: Google sẽ đốt 180 tỷ đô la, Meta sẽ đốt từ 115 đến 135 tỷ đô la, và Microsoft cùng Amazon cũng đang chi rất nhiều tiền. Bốn gã khổng lồ công nghệ này sẽ đốt hơn 500 tỷ đô la trong năm nay.
Nhưng không ai biết cuộc chạy đua vũ trang này sẽ kết thúc ở đâu. Nó giống như hai người đứng trên mép vực, đẩy nhau; ai dừng lại trước sẽ bị đẩy xuống.
Sự tăng trưởng của các ông lớn công nghệ vào năm 2025 gần như hoàn toàn đến từ "kỳ vọng về trí tuệ nhân tạo". Mọi người đều đặt cược rằng mặc dù hiện tại chúng khá đắt đỏ, nhưng trí tuệ nhân tạo sẽ giúp các công ty này trở nên vô cùng giàu có, vì vậy mua vào lúc này là một quyết định chắc chắn.
Tuy nhiên, khi thị trường nhận ra rằng "Trí tuệ nhân tạo không phải là cỗ máy in tiền, mà là cỗ máy đốt tiền", thì chi phí đầu tư khổng lồ dưới mức định giá cao ngất trời đã trở thành một thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu họ.
AMD chỉ là sự khởi đầu. Mỗi báo cáo tài chính không hoàn hảo tiếp theo đều có thể châm ngòi cho một làn sóng bán tháo hoảng loạn mới.
Bạc: Từ "vàng của người nghèo" đến nguồn cung cấp thanh khoản
Nó đã tăng 68% trong một tháng và giảm 50% trong ba ngày.
Kể từ tháng Giêng, giá bạc đã biến động theo một đường cong khiến mọi người đều không nói nên lời.
Đầu tháng, giá dao động quanh mức 70 đô la, nhưng đã tăng vọt lên 121 đô la vào cuối tháng.
Mạng xã hội xôn xao với "cơn sốt bạc". Diễn đàn phụ về bạc trên Reddit tràn ngập những "người người nắm giữ kim cương" (ám chỉ những người cực kỳ trung thành với bạc), và Twitter đầy ắp các bài đăng về "giá bạc tăng vọt", "nhu cầu công nghiệp bùng nổ" và "tấm pin mặt trời không thể thiếu bạc".
Nhiều người thực sự tin rằng "lần sẽ khác". Nhu cầu về năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu AI và xe điện - đây là những nhu cầu công nghiệp thực tế, cùng với năm năm liên tiếp thiếu hụt nguồn cung, tất cả dường như báo hiệu thời kỳ hoàng kim của bạc.
Sau đó, vào ngày 30 tháng 1, giá bạc giảm 30% chỉ trong một ngày.
Giá bạc đã lao dốc từ 121 đô la xuống còn khoảng 78 đô la. Đây là vụ sụp đổ thị trường bạc trong một ngày tồi tệ nhất kể từ sự cố của anh em nhà Hunt năm 1980. Năm đó, hai tỷ phú người Texas đã cố gắng độc chiếm thị trường bạc, nhưng cuối cùng đã bị buộc phải thanh lý cổ phần của mình sàn giao dịch, gây ra sự sụp đổ của thị trường.
Bốn mươi lăm năm đã trôi qua, và lịch sử lại lặp lại.
Ngày 6 tháng 2, giá bạc giảm thêm 17%. Những người cố gắng "Mua bắt đáy" ở mức 90 đô la đã bất lực nhìn tiền của mình bốc hơi một lần nữa.
Bạc là một thứ rất đặc biệt; nó vừa là "vàng của người nghèo" (một tài sản ẩn an toàn) vừa là "một nhu cầu thiết yếu trong công nghiệp" (được sử dụng trong các tấm pin mặt trời, điện thoại di động và ô tô).
Trong thị trường bò, đây là lợi ích kép: nền kinh tế mạnh mẽ dẫn đến nhu cầu công nghiệp dồi dào; nền kinh tế yếu kém làm tăng nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn. Giá cả sẽ tăng trong cả hai trường hợp.
Nhưng một khi thị trường gấu bắt đầu, điều này trở thành một lời nguyền kép.
Nguyên nhân của sự sụt giảm này có thể bắt nguồn từ ngày 30 tháng 1, ngày mà ông Trump tuyên bố đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mới. Giá bạc đã giảm mạnh 31,4% vào ngày hôm đó, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ năm 1980.
Ông Warsh là một phe diều hâu nổi tiếng, ủng hộ việc duy trì lãi suất cao để kiểm soát lạm phát. Việc ông được đề cử ngay lập tức làm dịu bớt những lo ngại của thị trường về "việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mất đi tính độc lập", "sự hỗn loạn trong chính sách tiền tệ" và "lạm phát phi mã" - những lo ngại chính là động lực cốt lõi đằng sau sự tăng vọt của giá vàng và bạc vào năm 2025. Vào ngày ông Warsh được đề cử, chỉ số đô la tăng 0,8%, và tất cả tài sản ẩn an toàn (vàng, bạc và đồng yên Nhật) đều bị bán tháo đồng loạt.
Nhìn lại sự sụp đổ này, ba điều đã xảy ra liên tiếp trong vòng 48 giờ.
Ngày 30 tháng 1, Sở Sàn giao dịch Hàng hóa Chicago bất ngờ thông báo rằng tiền ký quỹ bạc sẽ tăng từ 11% lên 15%, và đối với vàng từ 6% lên 8%.
Đồng thời, nhà tạo lập thị trường bắt đầu rút lui.
Ole Hansen, người đứng đầu chiến lược hàng hóa tại Saxo Bank, thẳng thắn tuyên bố: "Khi biến động quá cao, các ngân hàng và công ty môi giới sẽ rút khỏi thị trường để quản lý rủi ro của chính họ, nhưng sự rút lui này có thể làm trầm trọng thêm biến động giá, dẫn đến các lệnh cắt lỗ, lệnh gọi tiền ký quỹ và bán tháo bắt buộc."
Điều kỳ lạ nhất là đúng lúc giá bạc biến động mạnh nhất, hệ thống giao dịch của Sàn giao dịch Kim loại Luân Đôn (LME) đột nhiên "gặp sự cố kỹ thuật", khiến phiên giao dịch bị trì hoãn một giờ.
Nhiều sự kiện xảy ra gần như cùng một ngày, khiến giá bạc lao dốc từ 120 đô la xuống còn 78 đô la, giảm 35% chỉ trong một ngày, dẫn đến vô số người cháy tài khoản.
Liệu đó chỉ là sự trùng hợp ngẫu nhiên? Hay là một "bẫy thanh khoản" được thiết kế cẩn thận? Không ai biết câu trả lời. Nhưng thị trường bạc đã mang một vết sẹo sâu kể từ đó.
Crypto: Lễ tang bị trì hoãn cuối cùng cũng được tổ chức.
Tóm lại, sự sụp đổ crypto gần đây chỉ gói gọn trong một câu: Đây là một đám tang bị trì hoãn.
Đầu tháng 2, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã đăng một bài báo với tiêu đề đơn giản "Độ sâu của mùa đông tiền điện tử", trong đó ông phân tích và đánh giá rằng thị trường bò sẽ kết thúc sớm nhất vào tháng 1 năm 2025.
Vào tháng 10 năm 2025, BTC đã tăng vọt lên Cao nhất mọi thời đại (ATH) 126.000 đô la, và mọi người đều reo hò rằng "100.000 USD chỉ là sự khởi đầu." Hougan cho rằng rằng thị trường bò ngắn ngủi này đã được duy trì một cách giả tạo.
Vào năm 2025, các quỹ ETF Bitcoin và DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) mua vào tổng cộng 744.000 Bitcoin, trị giá khoảng 75 tỷ đô la.
Để dữ liệu, vào năm 2025, khoảng 160.000 Bitcoin mới đã được khai thác (sau giảm nửa). Điều này có nghĩa là các tổ chức đã mua gấp 4,6 lần nguồn cung mới.
Theo Hougan, nếu không có khoản đầu tư mua vào 75 tỷ đô la này, Bitcoin có thể đã giảm 60% vào giữa năm 2025.
Lễ tang đã bị hoãn chín tháng, nhưng cuối cùng cũng được tổ chức.
Nhưng tại sao crypto lại chịu tổn thất nặng nề nhất so với các loại tiền điện tử khác?
Trong "danh sách tài sản" của một tổ chức, có một sắp xếp ngầm định:
Tài sản cốt lõi: trái phiếu Mỹ , vàng và cổ phiếu blue-chip; những tài sản này nên được bán sau cùng trong thời kỳ khủng hoảng.
Tài sản cốt lõi lần : trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu vốn hóa lớn và bất động sản; bắt đầu bán khi thanh khoản hiếm.
Tài sản cận biên: cổ phiếu vốn hóa nhỏ, hợp đồng tương lai hàng hóa crypto là những tài sản đầu tiên bị loại bỏ.
Khi đối mặt với khủng hoảng thanh khoản, crypto luôn là thứ đầu tiên bị "hy sinh".
Điều này cũng xuất phát từ những đặc điểm vốn có của crypto. Chúng cung cấp thanh khoản tốt nhất, được giao dịch 24/7, có thể chuyển đổi thành tiền mặt bất cứ lúc nào, và có gánh nặng đạo đức nhẹ nhất cũng như áp lực pháp lý ít nhất.
Do đó, bất cứ khi nào một tổ chức cần tiền mặt, cho dù là để bổ sung tiền ký quỹ, đóng các vị thế để cắt lỗ, hay khi cấp trên đột ngột ra lệnh "giảm rủi ro", thứ đầu tiên được bán luôn là crypto.
Khi thị trường chứng khoán Mỹ và giá vàng, bạc đảo chiều và bước vào xu hướng giảm, crypto cũng bị bán tháo một cách vô hại, trở thành nguyên nhân dẫn đến tiền ký quỹ.
Tuy nhiên, Hougan cũng cho rằng Mùa đông crypto đã kéo dài quá lâu, và mùa xuân chắc chắn không còn xa nữa.
Tâm điểm thực sự: Quả bom hẹn giờ bị lãng quên của Nhật Bản?
Ai cũng đang tìm kiếm thủ phạm: Có phải là báo cáo tài chính của AMD? Hay là việc chi tiêu quá mức của Alphabet? Hay là việc ông Trump đề cử Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ?
Tâm điểm thực sự có thể đã được gieo trồng từ ngày 20 tháng 1.
Ngày hôm đó, lợi suất tỷ suất lợi nhuận chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 40 năm đã vượt qua mốc 4%, lần đầu tiên kể từ khi kỳ hạn này được giới thiệu vào năm 2007, và là lần đầu tiên sau hơn 30 năm lợi suất của bất kỳ kỳ hạn nào của trái phiếu chính phủ Nhật Bản giảm xuống dưới 4%.
Trong nhiều thập kỷ, trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã đóng vai trò là "lưới an toàn" cho hệ thống tài chính toàn cầu. Lãi suất luôn ở mức gần bằng 0, hoặc thậm chí âm, khiến chúng ổn định như đá.
Quỹ phòng hộ, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm trên toàn thế giới đều đang tham gia vào một trò chơi gọi là "giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên":
Vay yên Nhật với lãi suất cực thấp tại Nhật Bản, đổi lấy đô la Mỹ, mua trái phiếu kho bạc Mỹ, cổ phiếu công nghệ hoặc crypto, rồi thu lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất.
Chừng nào tỷ suất lợi nhuận chính phủ Nhật Bản vẫn không thay đổi, trò chơi này có thể tiếp diễn vô thời hạn. Quy mô thị trường lớn đến mức nào? Không ai biết chắc chắn, nhưng ước tính thận trọng cho rằng nó ít nhất cũng lên đến vài nghìn tỷ đô la.
Khi đồng yên bước vào chu kỳ tăng lãi suất, quy mô giao dịch chênh lệch lãi suất giữa đồng yên và các đồng tiền khác dần thu hẹp lại, nhưng sau ngày 20 tháng 1, trò chơi giao dịch chênh lệch lãi suất này đã rơi vào tình trạng hỗn loạn, thậm chí là thanh lý hàng loạt.
Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi đã tuyên bố tổ chức bầu cử sớm, hứa hẹn cắt giảm thuế và tăng chi tiêu chính phủ. Vấn đề là tỷ lệ nợ chính phủ của Nhật Bản hiện đã ở mức đáng kinh ngạc 240% GDP, cao nhất thế giới. Nếu tiếp tục cắt giảm thuế, chính phủ sẽ trả nợ bằng cách nào?
Thị trường bùng nổ, trái phiếu chính phủ Nhật Bản bị bán tháo ồ ạt và tỷ suất lợi nhuận tăng vọt. Lợi suất tỷ suất lợi nhuận chính phủ kỳ hạn 40 năm đã tăng 25 điểm cơ bản chỉ trong một ngày – mức độ biến động chưa từng thấy ở Nhật Bản trong 30 năm qua.
Khi trái phiếu chính phủ Nhật Bản sụp đổ, một phản ứng dây chuyền đã bắt đầu:
Khi đồng yên tăng giá, các quỹ vay yên để mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu và Bitcoin đột nhiên nhận thấy chi phí trả nợ tăng vọt. Họ buộc phải đóng ngay các vị thế của mình để cắt lỗ hoặc đối mặt với cháy tài khoản.
trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu và tất cả các "tài sản có thời gian đáo hạn dài" đều bị bán tháo khi các nhà đầu tư cần tiền mặt.
Cổ phiếu, kim loại quý và crypto đều chịu ảnh hưởng. Khi ngay cả " tài sản không rủi ro " cũng bị bán tháo, không có tài sản nào khác được miễn trừ.
Đây là lý do tại sao "tài sản ẩn an toàn" (bạc), "niềm tin công nghệ" (cổ phiếu Mỹ) và "sòng bạc đầu cơ" (crypto) đều đồng loạt lao dốc cùng một lúc.
Một "hố đen"thanh khoản túy.
