Theo S&P, trái phiếu được bảo đảm bằng Bitcoin đang đối mặt với thử thách về khả năng chịu đựng sau đợt bán tháo Bitcoin.
Nỗ lực đầu tiên của Phố Wall trong việc phát hành trái phiếu ra công chúng được bảo đảm bằng các khoản vay bitcoin đã gặp một số khó khăn sau khi bitcoin giảm mạnh dẫn đến việc thanh lý bắt buộc.
Theo tờ Wall Street Journal , các chuyên gia ngân hàng tại Jefferies đã dành nhiều tháng để thuyết phục các nhà đầu tư tổ chức về một thỏa thuận trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản trị giá 188 triệu đô la, gắn liền với hàng nghìn khoản vay do công ty cho vay tiền điện tử Ledn phát hành.
Cấu trúc này được thiết kế để đóng gói các khoản vay một năm dành cho các cá nhân thế chấp bằng bitcoin, với số tiền thu được từ việc bán trái phiếu cung cấp cho Ledn thêm Vốn để mở rộng tín dụng mới.
Tuy nhiên, giao dịch này đã gặp khó khăn sau khi bitcoin giảm khoảng 27% kể từ giữa tháng 1, dẫn đến các yêu cầu ký quỹ bổ sung trên toàn bộ nhóm khoản vay. Theo WSJ, Ledn buộc phải thanh lý khoảng một phần tư số khoản vay dự định dùng để hỗ trợ thương vụ này.
Nói cách khác, sản phẩm tín dụng được bảo đảm bằng bitcoin đã phải trải qua một bài kiểm tra khả năng chịu áp lực khá sớm khi sự biến động giá bitcoin gây ra các yêu cầu ký quỹ bổ sung trên toàn bộ danh mục cho vay.
Trái phiếu của Ledn dự kiến sẽ mang lại cho nhà đầu tư lợi nhuận cao hơn lãi suất chuẩn từ 3 đến 6 điểm phần trăm.
Jefferies, công ty đang mở rộng sự hiện diện của mình trong lĩnh vực tài chính cấu trúc, ngày càng cung cấp nhiều sản phẩm được bảo đảm bằng tài sản phức tạp hơn và ít được kiểm chứng hơn.
Ngân hàng này cũng đã đẩy mạnh hơn nữa hoạt động giao dịch trong lĩnh vực tiền điện tử, bao gồm cả việc tư vấn cho nền tảng giao dịch NinjaTrade trong thương vụ bán lại trị giá 1,5 tỷ đô la cho sàn giao dịch Kraken vào năm ngoái.
Ban đầu, Jefferies nói với các nhà đầu tư rằng trái phiếu Ledn sẽ được bảo đảm bằng 199 triệu đô la Mỹ tiền vay thế chấp bằng bitcoin và 1 triệu đô la Mỹ tiền mặt. Theo báo cáo của WSJ , tỷ lệ này đã thay đổi đáng kể sau các vụ thanh lý, với khoảng 150 triệu đô la Mỹ tiền vay và 50 triệu đô la Mỹ tiền mặt hiện đang tạo thành quỹ bảo đảm .
Nói cách khác, thứ được quảng cáo là trái phiếu chủ yếu dựa trên các khoản vay sinh lãi giờ đây lại được bảo đảm bằng tiền mặt nhiều hơn đáng kể, cho thấy sự mong manh của cấu trúc này trong những đợt giảm giá mạnh.
Xếp hạng trái phiếu bitcoin của S&P
Bất chấp sự gián đoạn, thỏa thuận phát hành trái phiếu vẫn dự kiến sẽ hoàn tất vào ngày 18 tháng 2, theo S&P Global Ratings, đơn vị đã xếp hạng tín nhiệm cho các trái phiếu này. Ledn hiện phải tái đầu tư số tiền thu được thanh khoản vào các khoản vay mới để tạo ra thu nhập lãi cần thiết nhằm đáp ứng các khoản thanh toán cho các chủ sở hữu trái phiếu.
Xếp hạng của S&P đã nêu rõ cấu trúc và các rủi ro chính đằng sau Ledn Issuer Trust 2026-1. S&P cho biết nhóm tài sản thế chấp ban đầu bao gồm 5.441 khoản vay trả góp cố định lãi suất cho 2.914 người vay, với tổng dư nợ gốc khoảng 199,1 triệu đô la tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025.
Các khoản vay được bảo đảm bằng khoảng 4.079 bitcoin, trị giá khoảng 356,9 triệu đô la Mỹ tại thời điểm chốt sổ, với lãi suất bình quân gia quyền là 11,8% và tỷ lệ Cho vay trên giá trị bình quân gia quyền là 55,8%.
Báo cáo lưu ý rằng sự sụt giảm mạnh của bitcoin vào đầu tháng Hai đã buộc Ledn phải thanh lý một “phần đáng kể” các khoản vay nằm trong kế hoạch giao dịch. S&P cho biết tất cả các khoản thanh lý đều được thực hiện dưới Threshold lệ LTV 81,4%, làm thay đổi cơ cấu danh mục đầu tư theo hướng giảm số lượng khoản vay và tăng lượng tiền mặt trong tài khoản tài trợ, đồng thời vẫn giữ tổng giá trị tài sản thế chấp ở mức 200 triệu đô la.
Phân tích của S&P tập trung vào hành vi vỡ nợ của người vay, tỷ lệ thu hồi nợ trong quá thanh khoản và rủi ro tập trung.
Cơ quan này cho biết các trường hợp vỡ nợ do thiếu ký quỹ thể hiện kịch bản căng thẳng nghiêm trọng nhất vì việc thanh lý xảy ra khi giá bitcoin đang giảm, có thể vào các thị trường mỏng hoặc biến động mạnh, nơi mà Slippage (Trượt giá) trong thực hiện lệnh là vấn đề quan trọng nhất.
Vì Ledn chủ yếu bảo lãnh khoản vay dựa trên tài sản thế chấp là bitcoin chứ không phải hồ sơ tín dụng của người vay, S&P cho biết các chỉ số đánh giá hiệu quả cho vay tiêu dùng truyền thống bị hạn chế.
Ở mức độ căng thẳng 'A', cơ quan này đã áp dụng giả định vỡ nợ thận trọng 100%, với các mô hình căng thẳng đối với các trái phiếu được xếp hạng bao gồm tỷ lệ vỡ nợ 79% và tỷ lệ thu hồi 68% cho phân khúc hạng A BBB-.
S&P đã nhấn mạnh các biện pháp giảm thiểu rủi ro về mặt cấu trúc, bao gồm việc thế chấp vượt mức, các điều khoản kích hoạt trả nợ sớm, quỹ dự trữ thanh khoản được cấp ở mức 5% dư nợ và hệ thống thanh khoản tự động của Ledn, mà theo họ đã thanh lý thành công 7.493 khoản vay trong bảy năm mà không gây tổn thất vốn gốc.
Tuy nhiên, S&P đã chỉ ra những điểm yếu chính, bao gồm sự biến động lịch sử của bitcoin, sự không chắc chắn về quy định và xung đột lợi ích liên quan đến thông lệ trước đây của Ledn trong việc gia hạn các khoản vay bằng cách tính lãi chưa thanh toán vào vốn gốc.
Ledn dự định yêu cầu thanh toán lãi bằng tiền mặt cho các khoản gia hạn bắt đầu từ năm 2027, điều mà S&P cho rằng sẽ giảm bớt áp lực thanh khoản theo thời gian.
Theo tờ WSJ, nếu giá Bitcoin giảm và khoản vay vượt quá 70% giá trị tài sản thế chấp, người vay phải bổ sung thêm Bitcoin. Khi đạt mức 80%, Ledn sẽ tự động thanh lý tài sản thế chấp để trả nợ.
Bài đăng này có tiêu đề "Trái phiếu được bảo đảm bằng Bitcoin đối mặt với thử thách căng thẳng sau đợt bán tháo Bitcoin, theo S&P cho biết" lần đầu tiên xuất hiện trên Bitcoin Magazine và được viết bởi Micah Zimmerman.
