Bài viết bởi: Ada, TechFlow TechFlow
Tiêu đề gốc: Robinhood đạt kết quả tốt nhất từ trước đến nay, nhưng giá cổ phiếu của nó đã giảm gần một nửa.
Robinhood đang trải qua một sự chia rẽ kỳ lạ.
Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vào ngày 10 tháng 2, nền tảng giao dịch nhà đầu tư bán lẻ này đã công bố một báo cáo dường như hoàn hảo: doanh thu cả năm đạt 4,5 tỷ đô la, tăng trưởng 52% so với năm trước, lập Cao nhất mọi thời đại (ATH). Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng là 2,05 đô la. Tiền gửi ròng năm 2025 dự kiến sẽ đạt kỷ lục 68 tỷ đô la, với 16 tỷ đô la chỉ riêng trong đó quý IV. Số lượng người đăng ký Robinhood Gold đạt kỷ lục 4,2 triệu người.
Trong cuộc họp báo cáo thu nhập, CEO Vlad Tenev tự tin tuyên bố: "Chúng tôi đang xây dựng một siêu ứng dụng tài chính."
Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã giảm 7% trong giao dịch sau giờ đóng cửa. Kết hợp với mức giảm từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu của Robinhood đã giảm một nửa so với mức cao nhất hồi tháng 10. Một công ty vừa đạt được kết quả kinh doanh tốt nhất từ trước đến nay lại chứng kiến giá trị vốn hóa thị trường giảm đi một nửa chỉ trong bốn tháng.
Vấn đề nằm ở đâu?
Phân tích kỹ hơn báo cáo tài chính cho thấy doanh thu từ giao dịch crypto thu nhập 221 triệu đô la, giảm mạnh 38% so với cùng kỳ năm ngoái.
Con số này là 357 triệu đô la trong cùng kỳ năm ngoái và 268 triệu đô la trong quý trước đó. Đến quý 4, khối lượng giao dịch crypto trên ứng dụng Robinhood đã giảm mạnh xuống chỉ còn 34 tỷ đô la, giảm hơn một nửa so với cùng kỳ năm ngoái.
Nhà đầu tư bán lẻ đã ngừng giao dịch. Bitcoin lao dốc từ 126.000 đô la xuống còn 65.000 đô la; tâm lý FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) biến mất, thay vào đó là nỗi sợ hãi. Mở ứng dụng ra chỉ thấy một biển đỏ, và đóng ứng dụng lại là lựa chọn hợp lý nhất.
Đây là tình thế khó xử của Robinhood: việc kinh doanh cốt lõi của họ đang ngày càng tốt hơn, nhưng thị trường lại chỉ tập trung vào phần đang xấu đi.
Trong tổng doanh thu 4,5 tỷ đô la, crypto đóng góp bao nhiêu?
Nếu bạn phân tích cấu trúc thu nhập của Robinhood, bạn sẽ phát hiện ra một sự thay đổi liên tục về bản sắc.
Thu nhập 776 triệu đô la, tăng trưởng 15% so với cùng kỳ năm ngoái. Giao dịch trong đó đóng góp 314 triệu đô la, tăng 41%; giao dịch cổ phiếu đóng góp 94 triệu đô la, tăng 54%; và thu nhập giao dịch khác tăng gấp ba lần lên 147 triệu đô la. Yếu tố duy nhất ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động chung là crypto, giảm mạnh từ 358 triệu đô la xuống còn 221 triệu đô la.
Thu nhập ròng đạt 411 triệu đô la, tăng 39%, chủ yếu nhờ tăng trưởng của tài sản sinh lãi và hoạt động vay mượn chứng khoán. Thu nhập thu từ phí thành viên hạng Vàng đạt 50 triệu đô la, tăng 56%.
Xét cả năm, chiếm tỷ lệ thu nhập từ giao dịch crypto trong tổng doanh thu đã giảm từ khoảng 35% trong quý 4 năm 2024 xuống còn 17% trong quý 4 năm 2025.
Robinhood hoàn toàn nhận thức được xu hướng này.
Trong năm qua, công ty này đã mở rộng các danh mục sản phẩm với tốc độ đáng kinh ngạc: thị trường dự đoán đã ghi nhận 12 tỷ giao dịch hợp đồng ra mắt năm đầu tiên, với khối lượng giao dịch tăng hơn gấp đôi chỉ riêng trong quý IV; giao dịch hợp đồng tương lai bao gồm chỉ số chứng khoán, năng lượng, kim loại và crypto; và số lượng người sở hữu Thẻ Vàng đang tiến gần đến con số 1 triệu.
Vào quý 3 năm 2025, ban quản lý công ty tuyên bố: "Hiện chúng tôi có 11 lĩnh vực việc kinh doanh với thu nhập hàng năm vượt quá 100 triệu đô la."
Điều đó ngụ ý rằng chúng ta không nên chỉ tập trung vào crypto. Nhưng Phố Wall lại đang tập trung chính xác vào crypto.
Một công ty môi giới đã trở thành cái bóng của Bitcoin.
Điều này gợi nhớ đến báo cáo tài chính mà Strategy đã công bố cách đây năm ngày.
Strategy báo cáo khoản lỗ ròng 12,4 tỷ đô la trong quý, gần như hoàn toàn do các khoản lỗ giảm giá trị chưa thực hiện từ sự sụt giảm giá Bitcoin trong quý 4. Tuy nhiên, Saylor không hề nao núng, cho rằng sự sụt giảm Bitcoin là một món quà, và mỗi điều chỉnh hồi đều là cơ hội mua vào.
Robinhood thì ngược lại. Nó không nắm giữ Bitcoin, không chịu rủi ro về giá và không dựa vào việc phát hành trái phiếu để mua tiền điện tử nhằm duy trì hoạt động. Nó chỉ đơn giản là một nền tảng giao dịch kiếm tiền từ phí giao dịch.
Nhưng khi Bitcoin giảm, nhà đầu tư bán lẻ ngừng giao dịch và phí giao dịch biến mất.
Strategy sống nhờ giá Bitcoin. Robinhood sống nhờ sự biến động của Bitcoin . Hai công ty này có vẻ hoàn toàn khác nhau, nhưng thực chất cốt lõi đều dựa vào cùng một yếu tố: tâm lý nhà đầu tư bán lẻ đối với crypto .
Chiến lược đặt cược vào hướng đi của giá, còn Robinhood đặt cược vào lượng khách đến sòng bạc. Nói cách khác, Bitcoin giảm, các sòng bạc sẽ vắng khách. Cả hai mô hình đều thua.
Dữ liệu xác nhận đánh giá này. Chỉ số MSTR của Strategy đã giảm 76%, tương đương với đòn bẩy gấp 1,6 lần so với Bitcoin. Giá cổ phiếu của Robinhood đã giảm khoảng 50% so với mức cao nhất hồi tháng 10, trong khi Bitcoin giảm 48% trong cùng kỳ. Hai đường cong gần như trùng nhau.
Một là vị thế mua dài hạn có đòn bẩy trong Bitcoin , và cái kia là quyền chọn mua (kỳ vọng tăng giá option) ngang giá với giá thị Bitcoin . Tài sản cơ sở là như nhau: nhiệt độ của thị trường crypto.
Cái bẫy của việc "phá kỷ lục"
Từ "kỷ lục" xuất hiện lần trong báo cáo tài chính của Robinhood. Doanh thu hàng năm kỷ lục, EBITDA điều chỉnh kỷ lục, tiền gửi ròng kỷ lục, số lượng thành viên Gold kỷ lục và EPS kỷ lục.
Những con số này đều đúng sự thật.
Báo cáo tài chính của Strategy cũng đề cập đến "các kỷ lục": lượng Bitcoin vị thế giữ kỷ lục, dự trữ tiền mặt kỷ lục và lợi suất BTC kỷ lục. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh tới 76%.
"Lập kỷ lục" là một niềm tự hào trong thị trường bò, nhưng lại là một lời cáo phó trong thị trường gấu. Nó chỉ phản ánh trạng thái của bạn ở thời điểm cao nhất, chứ không phải những gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Kết quả quý 4 của Robinhood đã tiết lộ một chỉ báo quan trọng: số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) giảm từ 14,9 triệu trong cùng kỳ năm ngoái xuống còn 13 triệu, giảm 1,9 triệu người.
Người dùng đang rời đi.
Tài sản được quản lý trên nền tảng của công ty tăng trưởng 68% so với cùng kỳ năm ngoái, nhờ sự mở rộng giá trị vốn hóa thị trường do giá cổ phiếu và tiền điện tử tăng cao. Tốc độ tăng trưởng hàng năm của tiền gửi ròng đã chậm lại từ hơn 30% vào đầu năm xuống còn 19% trong quý 4. Điều này có nghĩa là tốc độ dòng tiền chảy vào đang chậm lại. Số lượng người sử dụng đang giảm.
Về mặt cấu trúc, đây cũng chính là vấn đề mà Strategy đang gặp phải. Trong thị trường bò, tất cả chỉ báo đều tự củng cố lẫn nhau: giá cả tăng, hoạt động giao dịch tăng, thu nhập tăng, số người dùng tăng và giá cổ phiếu tăng. Trong thị trường gấu, mọi mối liên hệ đều đảo ngược.
Bánh đà có thể quay ngược chiều. Robinhood cũng có bánh đà riêng.
Crypto: Một canh bạc đầy rủi ro
Robinhood hiểu rõ điều này. Trong 12 tháng qua, chiến lược của Robinhood có thể được tóm gọn trong một câu: giảm sự phụ thuộc vào crypto đồng thời tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng crypto.
Nghe có vẻ mâu thuẫn, nhưng logic thì rất rõ ràng.
Về phía thu nhập, họ đang tích cực đa dạng hóa: dự báo thị trường, hợp đồng tương lai, short, thẻ vàng, việc kinh doanh , tài khoản hưu trí, mở rộng quốc tế, v.v.
Về mặt cơ sở hạ tầng, họ đang mở rộng mạnh mẽ. Năm ngoái, họ đã mua lại Bitstamp , sàn giao dịch crypto lịch sử thế giới, và khối lượng giao dịch của nó đã tăng gấp đôi. Họ đã ra mắt 2.000 cổ phiếu token hóa tại châu Âu. Họ cũng đã ký kết các thỏa thuận mua lại một công ty môi giới và crypto tại Indonesia.
Robinhood đã rút kinh nghiệm từ Coinbase vào năm 2022.
Coinbase suýt sụp đổ trong đợt thị trường gấu vừa qua vì cấu trúc thu nhập quá phụ thuộc vào một nguồn lực duy nhất. Armstrong đã mất hai năm để tái thiết nó. Tenev đang cố gắng đa dạng hóa trước khi thị trường gấu ập đến.
Nhưng thời gian không còn nhiều. Ngân sách chi phí hoạt động điều chỉnh và khích lệ bằng cổ phiếu của Robinhood cho năm 2026 nằm trong khoảng từ 2,6 tỷ USD đến 2,725 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 18% so với năm trước. Số tiền này sẽ được chi cho việc mở rộng quốc tế, phát triển sản phẩm mới và tích hợp các thương vụ mua lại. Nếu Mùa đông crypto và việc kinh doanh môi giới truyền thống không tăng trưởng đủ nhanh, sự kết hợp giữa chi phí tăng cao và thu nhập giảm sẽ làm giảm hệ số biên lợi nhuận.
Với khoảng 4,3 tỷ đô la tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt hiện có, số tiền này đủ để duy trì trong một thời gian dài. Nhưng giống như chiến lược, "tồn tại" và "tăng trưởng" là hai khái niệm khác nhau.
Nhiệt kế trong Mùa đông crypto
Bằng cách so sánh báo cáo tài chính của Strategy và Robinhood, bạn có thể thấy hai cách mà Bitcoin có thể giảm giá thị trường gấu.
Chiến lược là một căn bệnh mãn tính. Bitcoin trì trệ, guồng quay ngừng hoạt động, nhưng số tiền mặt 2,25 tỷ đô la hiện có thể đủ dùng trong hai năm rưỡi. Nó có thời gian, nhưng thời gian đang làm xói mòn niềm tin.
Robinhood đang phản ứng rất quyết liệt. Thu nhập crypto giảm mạnh 38% chỉ trong một quý, và số người dùng hoạt động hàng tháng giảm 1,9 triệu, nhưng việc kinh doanh khác vẫn đang tăng trưởng. Nó sẽ không chết hẳn, nhưng sẽ chịu tổn thất nặng nề.
Điểm chung giữa hai công ty này là cả hai đều không thể kiểm soát được yếu tố quan trọng nhất quyết định vận mệnh của chính mình.
Chiến lược không thể kiểm soát giá Bitcoin . Robinhood không thể kiểm soát tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ . Và cuối cùng, tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ được quyết định bởi giá Bitcoin.
Ai cũng trong ngành này giả vờ mình có Alpha, nhưng thực tế, ai cũng chỉ có Beta. Beta chính là Bitcoin. Khi Bitcoin tăng giá, ai cũng là thiên tài. Khi Bitcoin giảm giá, ai cũng như đang bơi trong tình trạng khỏa thân.
Robinhood đã lập kỷ lục vào năm 2025, nhưng dù lập bao nhiêu kỷ lục đi chăng nữa, dường như họ cũng không thể che giấu được những khó khăn trong quá trình phát triển do sự suy giảm crypto việc kinh doanh tiền điện tử.
Tenev hiện đối diện một câu hỏi không có câu trả lời chuẩn mực.
Robinhood giống như một ông chủ sòng bạc vừa mới bắt đầu cai nghiện cờ bạc. Ông ta biết vấn đề nằm ở đâu và đang hành động, nhưng lợi nhuận kiếm được trong thị trường bò đã biến thành nợ trong thị trường gấu .
Đối với Robinhood, thử thách thực sự không phải là những kỷ lục trong thị trường bò, mà là mức giá thấp nhất trong thị trường gấu.
Hiện tại chưa ai biết sàn nhà ở đâu.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
