48 giờ qua đã mang đến một cái nhìn hiếm hoi về hướng đi tương lai của việc điều chỉnh luật cryptotại Mỹ . Vào ngày 12 tháng 2, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã điều trần trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện.
Cùng ngày, Chủ tịch Ủy ban hợp đồng tương lai hóa Tương lai (CFTC) Michael Selig tuyên bố thành lập Ủy ban Tư vấn Đổi mới gồm 35 thành viên, trong đó có nhiều giám đốc điều hành hàng đầu từ ngành công nghiệp crypto . Ngày hôm trước, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố một báo cáo nghiên cứu đề xuất tỷ trọng tiền ký quỹ ban đầu độc lập cho phái sinh tiền điện crypto .
Ba thể chế, ba công cụ, một mục tiêu: chính thức đưa tài sản crypto vào khuôn khổ pháp lý tài chính hiện hành của Hoa Kỳ.
Canh bạc của Atkins: Nếu luật lệ không đủ, hãy ban hành luật.
Tại phiên điều trần, Atkins đã đưa ra một tuyên bố đáng suy ngẫm: "Chúng ta cần có một nền tảng pháp lý vững chắc để ngăn ngừa những thất bại trong tương lai."
Ý nghĩa ngầm của tuyên bố này là các quy định hiện đang được SEC xây dựng thông qua chương trình "Dự án Crypto" có thể bị chính quyền tiếp theo bác bỏ bất cứ lúc nào. Thời hạn hiệu lực của các sắc lệnh hành pháp và quy định phụ thuộc vào người nắm giữ chức vụ đó, trong khi thời hạn hiệu lực của luật pháp phụ thuộc vào Quốc hội. Ông Atkins nhận thức rõ rằng nếu khuôn khổ thân thiện với crypto do chính quyền Trump thiết lập chỉ dừng lại ở cấp hành pháp, chính quyền tiếp theo có thể bác bỏ tất cả chỉ bằng một sắc lệnh hành pháp duy nhất.
Đạo luật CLARITY (Đạo luật Minh bạch Tài sản Kỹ thuật số) của ông nhằm giải quyết một vấn đề tồn tại lâu nay trong ngành: token nào thuộc thẩm quyền của SEC và token nào thuộc thẩm quyền của CFTC? Nếu được thông qua, dự luật này sẽ lần đầu tiên định nghĩa một cách hợp pháp ranh giới thẩm quyền giữa SEC và CFTC đối với crypto và thiết lập các biện pháp bảo vệ pháp lý cho DeFi và stablecoin.
Trở ngại chính nằm ở Thượng viện. Nhà đàm phán của đảng Dân chủ, Thượng nghị sĩ Mark Warner của bang Virginia, đã bày tỏ sự ủng hộ việc thúc đẩy dự luật tại phiên điều trần, nhưng với điều kiện là tài chính phi tập trung(DeFi) không trở thành nơi sinh sôi nảy nở của hoạt động rửa tiền. Dự luật cần sự ủng hộ của ít nhất bảy thượng nghị sĩ đảng Dân chủ, và trở ngại này sẽ còn lớn hơn nếu nó không được thông qua nhất trí trong đảng Cộng hòa.
Vòng tròn thân cận của CFTC: Một nửa ngành công nghiệp crypto nằm trong danh sách.
Danh sách các thành viên của Ủy ban Cố vấn Đổi mới, được Chủ tịch CFTC Michael Selig công bố, giống như một danh sách những nhân vật nổi bật trong ngành công nghiệp crypto.
Brian Armstrong của Coinbase, Brad Garlinghouse của Ripple, Anatoly Yakovenko của Solana Labs, Sergey Nazarov của Chainlink và Hayden Adams của Uniswap Labs: những cái tên này bao quát hầu hết mọi khía cạnh của cơ sở hạ tầng crypto.
Sàn giao dịch bao gồm Gemini, Crypto.com, Kraken và Robinhood; các thị trường dự đoán bao gồm Shayne Coplan của Polymarket và Tarek Mansour của Kalshi; các công ty đầu tư mạo hiểm bao gồm Chris Dixon của a16z crypto và Alana Palmedo của Paradigm.
Nhưng danh sách này không chỉ dành cho những người am hiểu crypto. Đại diện từ Cboe, CME, DTCC, Nasdaq và các công ty thanh toán quyền chọn cũng được bao gồm. Ý định của Selig rất rõ ràng: đây không phải là một bữa tiệc tự chúc mừng cho ngành công nghiệp crypto, mà là một nền tảng để giới tài chính mới và cũ cùng ngồi lại và cùng nhau thiết lập các quy tắc của cuộc chơi.
Ở đây có một tín hiệu chính trị đáng chú ý. Khi các cơ quan quản lý chủ động mời những đối tượng bị quản lý tham gia vào quá trình xây dựng quy định, điều đó thường có nghĩa là một trong hai điều: hoặc họ thực sự muốn lắng nghe ý kiến đóng góp, hoặc họ cần sự ủng hộ của những cá nhân này để thúc đẩy những gì họ muốn làm. Dù bằng cách nào, kết quả là ảnh hưởng của ngành công nghiệp crypto tại Washington đang ngày càng được thể chế hóa.
Sự sẵn sàng về mặt kỹ thuật của Cục Dự trữ Liên bang: Crypto đòi hỏi phân loại rủi ro riêng.
Văn bản của Cục Dự trữ Liên bang có vẻ "mang tính kỹ thuật" nhất trong ba văn bản, nhưng những tác động chính sách của nó có thể là sâu rộng nhất.
Luận điểm cốt lõi của tài liệu này rất đơn giản: tài sản crypto có lãi suất thả nổi như Bitcoin và Ethereum , cũng như stablecoin được neo giá như USDT và USDC, có đặc điểm biến động khác với lãi suất, cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa, khiến chúng không phù hợp với các mô hình tiền ký quỹ ban đầu tiêu chuẩn (SIMM) hiện có. Do đó, tài sản crypto cần có các hạng mục và tỷ trọng rủi ro riêng.
Nói cách khác, Cục Dự trữ Liên bang không hỏi "Liệu crypto có nên được đưa vào hệ thống tài chính?" mà là "Nếu được đưa vào, công thức nào nên được sử dụng để tính toán rủi ro?". Đây là một sự chấp nhận ngầm. Khi bạn bắt đầu thiết kế mô hình quản lý rủi ro cho một tài sản, bạn đã chấp nhận rằng nó là một phần của hệ thống tài chính.
Đội ngũ nghiên cứu đề xuất sử dụng một chỉ số chuẩn, bao gồm tài sản crypto lưu hành tự do và stablecoin với tỷ lệ bằng nhau, để mô phỏng sự biến động của thị trường crypto và đóng vai trò là biến số thay thế để hiệu chỉnh tỷ trọng tiền ký quỹ . Liệu phương pháp này cuối cùng có được áp dụng hay không vẫn còn phải chờ xem, nhưng sự tồn tại của nó cho thấy đội ngũ kỹ thuật của Cục Dự trữ Liên bang đã chuẩn bị cho việc bình thường hóa quy định đối với phái sinh crypto .
Thị trường dự đoán: Chiến trường tiếp theo tranh giành quyền tài phán
Tại phiên điều trần, ông Atkins cũng đề cập rằng thị trường dự đoán là một "vấn đề lớn" mà ông và Chủ tịch CFTC Selig cùng quan tâm. Sự bùng nổ của các nền tảng như Polymarket và Kalshi đã đưa câu hỏi cũ trở lại: liệu các hợp đồng này là hợp đồng hợp đồng tương lai, chứng khoán hay cờ bạc?
Ở cấp liên bang, CFTC hiện nắm giữ thẩm quyền chính. Tuy nhiên, một số chính quyền tiểu bang cho rằng các hợp đồng liên quan đến cá cược thể thao hoặc dự đoán chính trị vi phạm luật cá cược địa phương. Mặt khác, các nền tảng cá cược lập luận rằng tất cả các hợp đồng sự kiện nên được quản lý hoàn toàn bởi CFTC theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, và chính quyền tiểu bang không có quyền can thiệp.
Tranh chấp về thẩm quyền này không chỉ đơn thuần là vấn đề kỹ thuật pháp lý, mà còn là cuộc tranh luận triết học về định nghĩa tài chính và cờ bạc. Tuyên bố của Selig rằng họ sẽ xây dựng "các quy tắc và biện pháp biện pháp bảo vệ hợp lý" cho các thị trường dự đoán để ngăn chặn việc các nền tảng này bị đẩy ra nước ngoài cho thấy một lập trường thực dụng: thay vì cấm đoán, việc điều chỉnh sẽ tốt hơn.
Khung kế hoạch đang dần hình thành, nhưng thời gian thực hiện có hạn.
Nhìn vào ba khía cạnh này cùng nhau, bức tranh trở nên rõ ràng: Hoa Kỳ đang xây dựng khung pháp lý crypto với tốc độ chưa từng có. SEC đang thúc đẩy việc ban hành luật, CFTC đang thành lập một nhóm tư vấn, và Cục Dự trữ Liên bang đang chuẩn bị về mặt kỹ thuật; mỗi cơ quan trong ba cơ quan này đều đang thực hiện trách nhiệm của mình, nhưng định hướng của họ đều thống nhất.
Đối với ngành công nghiệp crypto, câu hỏi đặt ra hiện nay không phải là liệu Washington có sẵn lòng ban hành quy định hay không, mà là liệu thiện chí này có thể được thể hiện bằng văn bản trước khi thời gian chính trị cạn kiệt hay không.
